【二季度财政冲击有多大？】中信证券 明明债券研究团队：随着疫情冲击的逐渐消弭，今年我国财政政策力度边际有所减小。但从今年一季度政府债券发行进度看，年内剩余的政府债券供给的压力仍然不小；同时二季度财政收入水平较高，预计也会使得近期财政因素对债券市场的冲击会更加明显。那么二季度财政因素将如何影响债券市场？财政投放又会如何影响货币供应？
财政因素的影响途径有哪些：①对债券市场的主要影响渠道是流动性效应（财政融资与财政收支带来的财政存款变动）以及情绪效应（政府债供给增加以及一级发行带来的情绪扰动）；②对广义流动性的主要影响渠道是增加了M2派生的乘数效应。
关键期限国债供给增量的“情绪冲击”并不明显，日度影响平均在0.4Bps左右。我们统计了2019年以来的关键期限国债公告发行量，同时观察当日10年期国债与国开债到期收益率的变化情况：①近两年内国债供给增量当日，10年期国债收益率平均上行0.42Bp，10年期国开债收益率平均上行0.47Bp；②如果统计国债发行量环比增加超过200亿元的时点，10年期国债收益率平均上行约0.6Bp，10年期国开债收益率平均上行约0.9Bp。
政府债净融资量的增多导致银行间资金价格的上行。从2020年经验来看，政府债券单月净融资超过6000亿元的月份，银质押回购加权利率中枢可能会上升10-15Bps。预计今年二季度政府债券对资金面的扰动较去年会小一些。近期股市有所降温，股权类资管机构“吸金”效应减弱，因此有更多的客户备付金从股票类基金转移至其他类型资管产品中；同时考虑到近期各类债券净融资额不高，部分客户备付金就沉淀成了非银存款。由于当前非银存款总额比较高，因此当前银行超储率虽然比较低，但是非银机构备付金相对充足。
财政收支如何影响广义货币量：M2增速或有放缓。在计入财政存款直接创造的银行存款后，若假定现金漏损率为c，综合的存款准备金率为r，那么财政投放的“货币乘数”为1/（r+c-rc）。如果我们利用央行资产负债表大致估计现金漏损率c以及商业银行平均准备金率，可以发现目前财政投放对M2的乘数效应大约在7.62倍左右，这一比例高于目前的全口径货币乘数6.95倍。因此财政支出较多的月份M2增速也会更高。由于二季度财政总体会呈现“收多支少”，因此财政支出创造的M2也会更少一些，M2增速也会更加贴近信贷增速，预计广义货币增速将有放缓。
后市展望：对于债券市场，财政因素主要有3个影响途径：情绪效应（政府债供给增加以及一级发行带来的情绪扰动）、流动性效应（财政融资与财政收支带来的财政存款变动）以及影响广义货币量（财政支出高增的月份往往也是M2增速上行的月份）。从历史经验看，国债供给增量对国债收益率的冲击并不显著，而政府债净融资量上行带来的银行间资金面收紧更值得注意；但考虑到当前非银机构备付金相对充裕的资金面格局，政府债供给上升对资金面的冲击可能相对缓和一些。另外，考虑到二季度财政总体“收多支少”，广义货币M2增速或将放缓。总的来说，考虑到二季度财政因素仍然存在一些利空，资金面以及债券收益率或将受到一些时点性冲击。
财政因素的影响途径有哪些：①对债券市场的主要影响渠道是流动性效应（财政融资与财政收支带来的财政存款变动）以及情绪效应（政府债供给增加以及一级发行带来的情绪扰动）；②对广义流动性的主要影响渠道是增加了M2派生的乘数效应。
关键期限国债供给增量的“情绪冲击”并不明显，日度影响平均在0.4Bps左右。我们统计了2019年以来的关键期限国债公告发行量，同时观察当日10年期国债与国开债到期收益率的变化情况：①近两年内国债供给增量当日，10年期国债收益率平均上行0.42Bp，10年期国开债收益率平均上行0.47Bp；②如果统计国债发行量环比增加超过200亿元的时点，10年期国债收益率平均上行约0.6Bp，10年期国开债收益率平均上行约0.9Bp。
政府债净融资量的增多导致银行间资金价格的上行。从2020年经验来看，政府债券单月净融资超过6000亿元的月份，银质押回购加权利率中枢可能会上升10-15Bps。预计今年二季度政府债券对资金面的扰动较去年会小一些。近期股市有所降温，股权类资管机构“吸金”效应减弱，因此有更多的客户备付金从股票类基金转移至其他类型资管产品中；同时考虑到近期各类债券净融资额不高，部分客户备付金就沉淀成了非银存款。由于当前非银存款总额比较高，因此当前银行超储率虽然比较低，但是非银机构备付金相对充足。
财政收支如何影响广义货币量：M2增速或有放缓。在计入财政存款直接创造的银行存款后，若假定现金漏损率为c，综合的存款准备金率为r，那么财政投放的“货币乘数”为1/（r+c-rc）。如果我们利用央行资产负债表大致估计现金漏损率c以及商业银行平均准备金率，可以发现目前财政投放对M2的乘数效应大约在7.62倍左右，这一比例高于目前的全口径货币乘数6.95倍。因此财政支出较多的月份M2增速也会更高。由于二季度财政总体会呈现“收多支少”，因此财政支出创造的M2也会更少一些，M2增速也会更加贴近信贷增速，预计广义货币增速将有放缓。
后市展望：对于债券市场，财政因素主要有3个影响途径：情绪效应（政府债供给增加以及一级发行带来的情绪扰动）、流动性效应（财政融资与财政收支带来的财政存款变动）以及影响广义货币量（财政支出高增的月份往往也是M2增速上行的月份）。从历史经验看，国债供给增量对国债收益率的冲击并不显著，而政府债净融资量上行带来的银行间资金面收紧更值得注意；但考虑到当前非银机构备付金相对充裕的资金面格局，政府债供给上升对资金面的冲击可能相对缓和一些。另外，考虑到二季度财政总体“收多支少”，广义货币M2增速或将放缓。总的来说，考虑到二季度财政因素仍然存在一些利空，资金面以及债券收益率或将受到一些时点性冲击。
[股指收盘分析]4月7日CFFEX市场：市场交投稍转暖，股指下探回升
周三，A股市场下探回升，三大股指均收跌。截至收盘，沪指跌0.10%，深成指跌
0.74%，创业板指跌0.86%。股指期货方面，IF2104跌0.78%，IH2104跌0.93%，IC2104跌0.09%。今日市场消息面依然清淡，权重股继续走跌干扰市场情绪，北向资金开盘后大幅流出，沪深两市早盘持续下跌。午后市场交投情绪回暖，钢铁、航运以及次新板块走强，带动盘面持续回升。当前中国经济复苏逻辑难被证伪，货币政策不存在急转弯问题，为A股市场带来支撑。但市场热点医乏，场外资金观望情绪较为浓厚，使得盘面持续震荡。
盘面上，行业板块涨跌互见，钢铁行业、港囗水运、船舶制造以及纺织服饰行业板块领涨两市；酿酒行业、航天航空、保险以及农药兽药行业板块跌幅较大。今日钢铁行业大幅走高，午后多只个股涨停。国信证券认为，当下碳中和影响钢铁行业供给的预期继续发酵，叠加唐山发布常态化限产政策，在需求旺盛的背景下，黑色系强势持续，钢厂盈利大幅改善。
央行小额高频投放，流动性缺口总体适中。尽管3月以来央行操作风格出现转变，连续27天进行100亿元逆回购操作，但银行间资金面仍然保持平稳运行，隔夜和7天Shibor均围绕着2%波动，3月Shibor下滑至2.6200%，录得1月28日以来新低。进入4月份，市场流动性面临的扰动因素可能增多，但市场分析认为，国债、地方债供给压力适中，4月财政存款温和增加，因此流动性缺口不大。除此之外，根据历史经验，当缴税对流动性冲击较大时，央行会通过逆回购、MLF等操作加大货币投放、缓解资金紧张，地方债供给放量阶段亦有类似操作，因此不必过度担心。
对于后市，圣手认为，二季度股指不具备大牛市的基础，但由于经济稳定增长的基础不变，叠加A股估值压力已实现部分释放，股指整体或呈震荡反弹走势，股指或运行在前期震荡区间上方，但破位上行的概率较小。#期货[超话]#
周三，A股市场下探回升，三大股指均收跌。截至收盘，沪指跌0.10%，深成指跌
0.74%，创业板指跌0.86%。股指期货方面，IF2104跌0.78%，IH2104跌0.93%，IC2104跌0.09%。今日市场消息面依然清淡，权重股继续走跌干扰市场情绪，北向资金开盘后大幅流出，沪深两市早盘持续下跌。午后市场交投情绪回暖，钢铁、航运以及次新板块走强，带动盘面持续回升。当前中国经济复苏逻辑难被证伪，货币政策不存在急转弯问题，为A股市场带来支撑。但市场热点医乏，场外资金观望情绪较为浓厚，使得盘面持续震荡。
盘面上，行业板块涨跌互见，钢铁行业、港囗水运、船舶制造以及纺织服饰行业板块领涨两市；酿酒行业、航天航空、保险以及农药兽药行业板块跌幅较大。今日钢铁行业大幅走高，午后多只个股涨停。国信证券认为，当下碳中和影响钢铁行业供给的预期继续发酵，叠加唐山发布常态化限产政策，在需求旺盛的背景下，黑色系强势持续，钢厂盈利大幅改善。
央行小额高频投放，流动性缺口总体适中。尽管3月以来央行操作风格出现转变，连续27天进行100亿元逆回购操作，但银行间资金面仍然保持平稳运行，隔夜和7天Shibor均围绕着2%波动，3月Shibor下滑至2.6200%，录得1月28日以来新低。进入4月份，市场流动性面临的扰动因素可能增多，但市场分析认为，国债、地方债供给压力适中，4月财政存款温和增加，因此流动性缺口不大。除此之外，根据历史经验，当缴税对流动性冲击较大时，央行会通过逆回购、MLF等操作加大货币投放、缓解资金紧张，地方债供给放量阶段亦有类似操作，因此不必过度担心。
对于后市，圣手认为，二季度股指不具备大牛市的基础，但由于经济稳定增长的基础不变，叠加A股估值压力已实现部分释放，股指整体或呈震荡反弹走势，股指或运行在前期震荡区间上方，但破位上行的概率较小。#期货[超话]#
尾盘收评（2021.4.1周四）：4月股市开门红，创业扳指涨超2%
一、大盘分析
A股三大指数今天集体收涨，上证指数涨幅0.71%，上涨24.42点，深证成指涨幅1.46%，上涨201.02点，创业扳指领涨，涨幅2.06点。A股今天上涨2053家，涨停96家，下跌2037家，跌停15家。
二、资金量
1.中国央行今日进行100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.2%。今日有100亿元逆回购到期，实现零投放零回笼。
2.沪深两市总成交额合计6576.82亿元，其中沪市总成交额2926.52亿元，深市总成交额3650.33亿元。
3.北向资金今天由于外国节假日休息，关闭通道
三、板块
行业板块今天涨跌互现，医疗美容板块走强，领涨沪深两市。此外，钢铁行业、3D摄像头、盲盒经济、汽车芯片、化肥行业、第三代半导体、电力等行业板块涨幅居前。园林工程、环保工程、海绵城市、油气设服、医废处理、碳交易、公共事业等板块今天调整较大，跌幅居前。
四、总结
今天市场的表现还是不错的，实现了4月份也是今年二季度的开门红，在今天的小幅回调之后，今天市场反弹幅度还是不错的，把昨天调整的幅度给反包回来了。可以看到今天的市场盘面上，总体还是不错的，上证指数今天是收报在3466.33点位，沪指在上周四的时候到现在这个位置已经是构建成一个双底了，虽然不排除沪指有向下三次筑底的可能，但是就目前的市场情况来看，市场向上反弹的可能性比向下再一次探底的可能性要大，目前沪指的反弹空间的上方位置可以看到60天均线的位置，大概也是在3520点位，所以沪指向上反弹的空间还是比较足够的，其实这个之前也跟大家说过，从技术上看，其实指数本次的跌幅还是算比较深的，但是震荡的幅度还是不过，而且加上现象市场的一个量能问题，今天两市成交额再次缩量，6500多亿成交额，量能再次突破年后以来的新低，所以这也是市场目前反弹幅度不强的一个原因，指数走的是一个平缓的震荡上下走势。深成指和创业扳指的走势也是大同小异，只不过创业板指在第一次低点之后的反弹是比较弱的，基本是在低位震荡，后面又在突破新低，创业扳指的形态说是一个圆弧底可能更为贴切一些，他的反弹幅度也是可以看到60天均线的位置，大概是在3000点位，大概有个200点左右的反弹，反弹空间还是比较充足的，因为之前下跌的幅度比较大，所以相比沪指来说，创业扳指的反弹空间也是相对比较大一些的。今天创业扳指的涨幅相比也还是不错的哦，有2%以上的涨幅，这也是一些权重股，以及医药、科技、半导体等板块及个股今天表现不错，从而也带动创业扳指的上涨。个股今天的涨跌比相对来说也是比较均衡了，上涨的个股跟下跌的个股也差不多，总体看今天的盘面还是算不错的一个开门红行情了。
板块上，今天的热点板块就是我们前面的说，一个医美板块今天领涨，医美板块走强的原因一个是需求的带动，随着现在社会经济的发展，人们对美的追求也是越来越多了，现在有消息说部分医美手术都已经排到年后了，需求也是推动股价上涨的一个因素，此外还有就是最近一些相关公司公布的年报业绩都还是不错的，有个优质的个股最近也是受到资金的青睐，从而今天医美板块走强。此外今天表现不错的还有科技板块，像一些芯片，半导体等板块都是处在涨幅前列的，像这些板块，目前来说估值还是出在比较低的位置的，这些板块在19年下半年到20年年初上涨之后，基本多数进入回调，到目前这个位置，无论是从时间还是空间上，相对来说都是比较到位了，加上其实目前我国对于芯片半导体的需求还是有缺口的，所以像这类板块的一些调整充分的优质个股还是可以去操作的，还有一个是估值比较合理的可选消费板块，今天由于流动性的问题，抬估值的可能性不大，所以一些估值过高的，像白酒这类个股还是偏向于价值投资，不过一些可选消费且估值也是出在合理区间的，一些优质个股还是可以去选择操作的，此外还有就是这几天一直在说的碳中和题材了，这个题材的炒作，之前也跟大家说了，不能单单的只抱着传统的，像一些煤炭、钢铁等板块去炒作，这类板块一是目前的涨幅也是过高，还有就是这些板块的波动性比较大，虽然不排除后面受一些年报季报的影响还是会偶尔的出现一些行情，但是持续性也没有之前这么强了，还有环保工程板块最近的涨幅也是比较大的，要适当的注意一下超涨补跌的风险，像碳中和题材的热点还是在的，只不过其实细分板块之间的热点是要进行轮动的，现在传统的周期行业开始进入回调之后，那我们更应该关注的是下个热点是在哪些板块上，其实之前也跟大家说过碳中和的炒作，最终还是要过渡到新能源这些新兴的技术上的，像清洁能源，光伏水电个人认为后面是会承接碳中和的热点的，这些行业不仅仅是靠目前碳中和的政策推动的，其自身行业的需求也是在推动这些行业的发展的，像目前的水电站建设运行使用也是越来越广泛了，像这些板块，后面的发展空间还是不错的，再加上碳中和概念的推动，后续也是会迎来一波不错的行情的。
目前3月行情已经收官，进入4月份后，一季报的炒作情绪将进一步升温，市场处于弱势整理状态，在成交量持续走低的情况下，区间震荡行情有望持续，4月将迎来财报密集发布下景气验证的机会，因此未来市场风格将以估值修复和业绩成长轮动呈现，投资者可重点关注环比业绩增长的品种。
最后虽然不知道各位朋友过不过今天过不过节，但毕竟也是个节日，借此机会祝各位朋友“愉”人节快乐，天天开心啦
一、大盘分析
A股三大指数今天集体收涨，上证指数涨幅0.71%，上涨24.42点，深证成指涨幅1.46%，上涨201.02点，创业扳指领涨，涨幅2.06点。A股今天上涨2053家，涨停96家，下跌2037家，跌停15家。
二、资金量
1.中国央行今日进行100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.2%。今日有100亿元逆回购到期，实现零投放零回笼。
2.沪深两市总成交额合计6576.82亿元，其中沪市总成交额2926.52亿元，深市总成交额3650.33亿元。
3.北向资金今天由于外国节假日休息，关闭通道
三、板块
行业板块今天涨跌互现，医疗美容板块走强，领涨沪深两市。此外，钢铁行业、3D摄像头、盲盒经济、汽车芯片、化肥行业、第三代半导体、电力等行业板块涨幅居前。园林工程、环保工程、海绵城市、油气设服、医废处理、碳交易、公共事业等板块今天调整较大，跌幅居前。
四、总结
今天市场的表现还是不错的，实现了4月份也是今年二季度的开门红，在今天的小幅回调之后，今天市场反弹幅度还是不错的，把昨天调整的幅度给反包回来了。可以看到今天的市场盘面上，总体还是不错的，上证指数今天是收报在3466.33点位，沪指在上周四的时候到现在这个位置已经是构建成一个双底了，虽然不排除沪指有向下三次筑底的可能，但是就目前的市场情况来看，市场向上反弹的可能性比向下再一次探底的可能性要大，目前沪指的反弹空间的上方位置可以看到60天均线的位置，大概也是在3520点位，所以沪指向上反弹的空间还是比较足够的，其实这个之前也跟大家说过，从技术上看，其实指数本次的跌幅还是算比较深的，但是震荡的幅度还是不过，而且加上现象市场的一个量能问题，今天两市成交额再次缩量，6500多亿成交额，量能再次突破年后以来的新低，所以这也是市场目前反弹幅度不强的一个原因，指数走的是一个平缓的震荡上下走势。深成指和创业扳指的走势也是大同小异，只不过创业板指在第一次低点之后的反弹是比较弱的，基本是在低位震荡，后面又在突破新低，创业扳指的形态说是一个圆弧底可能更为贴切一些，他的反弹幅度也是可以看到60天均线的位置，大概是在3000点位，大概有个200点左右的反弹，反弹空间还是比较充足的，因为之前下跌的幅度比较大，所以相比沪指来说，创业扳指的反弹空间也是相对比较大一些的。今天创业扳指的涨幅相比也还是不错的哦，有2%以上的涨幅，这也是一些权重股，以及医药、科技、半导体等板块及个股今天表现不错，从而也带动创业扳指的上涨。个股今天的涨跌比相对来说也是比较均衡了，上涨的个股跟下跌的个股也差不多，总体看今天的盘面还是算不错的一个开门红行情了。
板块上，今天的热点板块就是我们前面的说，一个医美板块今天领涨，医美板块走强的原因一个是需求的带动，随着现在社会经济的发展，人们对美的追求也是越来越多了，现在有消息说部分医美手术都已经排到年后了，需求也是推动股价上涨的一个因素，此外还有就是最近一些相关公司公布的年报业绩都还是不错的，有个优质的个股最近也是受到资金的青睐，从而今天医美板块走强。此外今天表现不错的还有科技板块，像一些芯片，半导体等板块都是处在涨幅前列的，像这些板块，目前来说估值还是出在比较低的位置的，这些板块在19年下半年到20年年初上涨之后，基本多数进入回调，到目前这个位置，无论是从时间还是空间上，相对来说都是比较到位了，加上其实目前我国对于芯片半导体的需求还是有缺口的，所以像这类板块的一些调整充分的优质个股还是可以去操作的，还有一个是估值比较合理的可选消费板块，今天由于流动性的问题，抬估值的可能性不大，所以一些估值过高的，像白酒这类个股还是偏向于价值投资，不过一些可选消费且估值也是出在合理区间的，一些优质个股还是可以去选择操作的，此外还有就是这几天一直在说的碳中和题材了，这个题材的炒作，之前也跟大家说了，不能单单的只抱着传统的，像一些煤炭、钢铁等板块去炒作，这类板块一是目前的涨幅也是过高，还有就是这些板块的波动性比较大，虽然不排除后面受一些年报季报的影响还是会偶尔的出现一些行情，但是持续性也没有之前这么强了，还有环保工程板块最近的涨幅也是比较大的，要适当的注意一下超涨补跌的风险，像碳中和题材的热点还是在的，只不过其实细分板块之间的热点是要进行轮动的，现在传统的周期行业开始进入回调之后，那我们更应该关注的是下个热点是在哪些板块上，其实之前也跟大家说过碳中和的炒作，最终还是要过渡到新能源这些新兴的技术上的，像清洁能源，光伏水电个人认为后面是会承接碳中和的热点的，这些行业不仅仅是靠目前碳中和的政策推动的，其自身行业的需求也是在推动这些行业的发展的，像目前的水电站建设运行使用也是越来越广泛了，像这些板块，后面的发展空间还是不错的，再加上碳中和概念的推动，后续也是会迎来一波不错的行情的。
目前3月行情已经收官，进入4月份后，一季报的炒作情绪将进一步升温，市场处于弱势整理状态，在成交量持续走低的情况下，区间震荡行情有望持续，4月将迎来财报密集发布下景气验证的机会，因此未来市场风格将以估值修复和业绩成长轮动呈现，投资者可重点关注环比业绩增长的品种。
最后虽然不知道各位朋友过不过今天过不过节，但毕竟也是个节日，借此机会祝各位朋友“愉”人节快乐，天天开心啦
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