【美妆】丸美股份调研纪要
时间：2021年9月22日
1. 销售费用率提升较大原因
线上电商人员增加100多人。介入抖音平台直播，这一块费用非常大。费用率在同行里比较健康，只有36%，其他同行40%-45%。
2. 今年上半年在抖音成就，未来规划？直播模块只有抖音还是包括天猫？
抖音、快手贡献1.2亿，占线上1/4。抖音、快手两个活动，分别做到4200万，3500万GMV。下半年直播模块将加速，具体看链接引流到哪个平台。
3. 未来直播占比的规划
年初定的任务直播占比15%左右，下半年调整到20%多
4. 电商平台新引进负责人介绍？
负责人下半年引进，在欧莱雅3年，从18亿做到55亿。
5. 线上分销变直营的转型，遇到哪些问题？
过去团队不稳定，3月招的天猫负责人离职，4月新人才上来。两人交接，耽误了一个季度业绩。很多核心岗位还没到岗。客户团队以前外包，服务不好。
现在重新梳理核心岗位，重新招聘。客户团队招了个领头人，把售前售后做好，直播团队也在搭建
6. 1、2线城市占比30%，2、3线60%以上，未来布局方向？
过去目标是2、3线，现在在1线还是比较难做，还是维持2、3线城市。通过线上逐渐渗透到1、2线城市。
7. 自己生产还是代工，如何品控？
14年开始，自己的工厂开始运行。ODM的会派自己员工驻厂审查。未来会把产能更多放在自己工厂。新法规要求配方公开，我们会把更多产品放在自己工厂。
8. 自己生产会不会品牌越多，资产越重，资源配比不过来？
目前产能基本满足，2工厂明年竣工，所以产能是能保证的。目前认为2个工厂已经够了
9. 新晋网红品牌对公司冲击？
新锐品牌少了研发、供应链两块，并且没有线下。或有一些成功的，但是个数很少。公司认为不长久。
10. 未来是否会重点打造护肤品？大单品的占比？
主业是护肤品，占比97%-98%。公司打造：眼部护理专家、抗衰老大师。小红笔、小红蝎、眼膜等都是公司产品的top10。眼膜是李佳奇指定的，他只代言公司的这个。
11. 双11新品储备
新品线上6个组合爆品搭配销售，营销会请一些直播来做
12. 未来公司的增量会来自哪里？
线下会是微增长，今年开启云仓系统，管理货品渠道，不过主要还是看线上。线上一方面直营做上去，另一方面抖音、快手新平台；除此之外京东我们一直没有做上去，也是未来重点。
13. 化妆品新规对未来研发的影响？
新规对丸美这种规范比较早的企业反而有促进作用。需要更新备案、配方公布。我们也成立了检测公司，自己做检测，防止配方被公开。新规可能会淘汰一批不合规企业。
公司介绍
优势：
1. 自有供应链，第2个工厂在建，主要针对女性面部护肤为主，会穿插一些彩妆等业务。生产高管来自资深堂，对产品质量有保证。
2. 研发：保湿、抗衰层面；基础、配方、高新、创新。80%聚集在抗衰老、眼部，研发投入2.5%-3%，比较稳定，但是比起同行更加专注。
3. 品牌：相比国产对手，品牌定位清晰。成立20多年一直定位在眼部护理和抗衰。眼部护理占收入比例一直30%，大单品去年做到过亿，GMV2.5亿往上走。弹弹弹占比5%左右，金卡会员占30%-60%份额。
4. 价格带：国产品牌里中高端，top2。
业绩：
多年稳定，没有爆发增长。今年利润收紧，主要是品牌运营为出发点，坚持品牌定位。
渠道：
线上线下双轮驱动。去年到今年一直在调整，去迎合新兴线上的变化。接触抖音、B站初期，会有一些投入，需要一个过程。搭建线上直营体系，会有一定团队调整的阵痛。
线上去年58%，今年上半年增长到60%，直营占比达到一半左右。
抖音和快手占线上占比25%左右，今年上半年才开始发力的
线下渠道江苏疫情、河南水灾影响较大，这两个地方公司销售比较大的地区
CS（日化的集合店）较差；百货下半年好一点，同比转正了；连锁渠道也在做布局发力，开始进驻丝芙兰，战略意义大于创收意义。
美容院渠道：做了15年以上，有很好的口碑基础。去年没有下滑，3%增长，今年上半年10%增长。这个渠道占收入10%左右。目前全国布局2000-3000家左右，未来还是有比较大上升空间，但公司不会盲目拓张，相对采取平稳的方式。
未来增量发力点：
1. 美容院
2. 线上（直播、天猫直营）
恋火，8月上市买了8万只，李佳奇带货（17分钟的介绍）后，卖了10万只。目前是预售状态，９月底开始每个月供１０万。公司没有预料到的爆品。下半年这个产品业绩翻3倍，不是难事。增加了60万只备货。售价188，直播间便宜一点，做到大几千万是可以的。
中金调研问题
1. 用户画像（比较具体的数据如城市区域、年龄段），未来重点布局市场？
成熟女性是老用户，年轻用户在线上增长，小红笔就是针对这方面的用户，针对１９－２５岁
２５－３５岁３０－５０％，３９岁以下，占比７０％。年长的群体会更多一些，线下客单价６００－７００元，活动期间会到１０００元以上。忠诚度也会很高。
2. 抖音、快手直播平台做到多大规模（GMV），可以实现稳定盈利
不按GMV算，在提升自播的占比，提升收入，达播未来做引流。
3. 抖音、快手直播GMV与丸美分成
4. 下半年加大直播投入，预计费用率会提升多少（销售、管理）
年初定了５０％投放费用对直播改善，自播的占比要增大，今年自播占比争取达到３０％。销售费用未来要保持比同行低。珀莱雅销售费用增长１倍。
丸美去年基数比较小，做得太好了，今年很难持续。下半年费用应该还是在３６％上下。
抖音ROI接近２。天猫ROI１.８－１.９。
5. 直播主播成本投入趋势，大中小主播成本？丸美未来会向哪个层次主播投入更多？
超级头部很难约到，１月１次就很好。和很多MCN签订了，保证ROI，业绩，MCN公司来安排主播。
我们跟达人直达，不通过第三方中介，会减少一些中间环节费用。
招了２０多个直播人员，直播团队已经建立起来。
6. 线下渠道Q3恢复情况
7. 除了品牌用户心智的占领，国外品牌比国内品牌还有哪些优势（品质、生产端、研发端）
8. 化妆品新规自己成立检测公司？
自己检测，自己出报告，外面是认可的。丸美早就成立公司进行功效性检测，未来这个检测公司还要接外单的，实验室得到国际认可。不是所有公司都能成立检测公司的，丸美是顺理成章的。
9. 2个工厂的产能天花板是多少，在现在销售基础上？
两种方案，新工厂增加１.５倍产能，第二方案新工厂增加２.８倍产能。目前认为新旧加起来２.５倍，未来５年足够了。
Q&A
1. 各个渠道占比
线下今年发生了变化，疫情影响，CS２０出头，之前３０。百货１０，过去８－９。美容院提升到１０左右。
线上直营占整体营收从２０％多增长到３０％左右。快手、抖音占整个线上２５％左右（大部分在直营）。分销３０％多
分销按４折出货，还有返利。
未来GMV长期可能线上６，线下４。线上会往７０％走。
２. 线上渠道直营化，什么问题导致线上要做直营？
同行业企业，自己做才能做大。欧莱雅、华熙生物、维罗纳都是。
３. 线上投入比较克制的原因，财务指标如账期普遍比同行要好一些
过去对外毛利、净利都是同行最高水平，想保持这个水品。今年直营超投了，没有考虑到。投放有控制，都在预算范围内。
４. 股权激励目标同比２０％
收入２４％，利润１６％，压力很大。当初设立目标时认为今年会是正常年，线上线下会恢复，没想到疫情反复对线下影响很大。设立目标时对标１９年。
５. 公司对净利润率要求比较高，未来３年目标维持在什么水平？
经销模式的高利润率会趋势放缓，保持在同行业内的高水平就行。
６. 未来产品布局，升级和拓展
过去定位眼霜、现在加了一个抗衰老大师
７. 怎么看待成分党？
公司一直是成分党，只是没有强调
８. 精华小棕瓶定价便宜
只是搭配的引流产品。
９. 投放拆解
线上新媒体投放超过５０％，并且在加大。
１０. 彩妆恋火为什么过去没做起来
以前该类产品主打韩国进口，导致供应链不好，价格高。现在开始做线上国产，用合资厂做。目前新的彩妆产品，只有做线上、国产性价比高才走得通。
１１. 产业基金投资的方向，未来投资的会并入公司么？
成立产业基金，规模１０亿，第一期１亿投完了，浮盈达到３－４倍，参股形式８％－１５％。第二期２.５亿基本投完。
投资品牌的用户群和丸美用户群比较契合。
１２. 产品外观设计有挺大提升空间，设计师年龄段？
公司设计师团队相对比较年轻，也有资深堂御用设计师。公司认为外观设计还是不错的。#股票##价值投资日志[超话]#
时间：2021年9月22日
1. 销售费用率提升较大原因
线上电商人员增加100多人。介入抖音平台直播，这一块费用非常大。费用率在同行里比较健康，只有36%，其他同行40%-45%。
2. 今年上半年在抖音成就，未来规划？直播模块只有抖音还是包括天猫？
抖音、快手贡献1.2亿，占线上1/4。抖音、快手两个活动，分别做到4200万，3500万GMV。下半年直播模块将加速，具体看链接引流到哪个平台。
3. 未来直播占比的规划
年初定的任务直播占比15%左右，下半年调整到20%多
4. 电商平台新引进负责人介绍？
负责人下半年引进，在欧莱雅3年，从18亿做到55亿。
5. 线上分销变直营的转型，遇到哪些问题？
过去团队不稳定，3月招的天猫负责人离职，4月新人才上来。两人交接，耽误了一个季度业绩。很多核心岗位还没到岗。客户团队以前外包，服务不好。
现在重新梳理核心岗位，重新招聘。客户团队招了个领头人，把售前售后做好，直播团队也在搭建
6. 1、2线城市占比30%，2、3线60%以上，未来布局方向？
过去目标是2、3线，现在在1线还是比较难做，还是维持2、3线城市。通过线上逐渐渗透到1、2线城市。
7. 自己生产还是代工，如何品控？
14年开始，自己的工厂开始运行。ODM的会派自己员工驻厂审查。未来会把产能更多放在自己工厂。新法规要求配方公开，我们会把更多产品放在自己工厂。
8. 自己生产会不会品牌越多，资产越重，资源配比不过来？
目前产能基本满足，2工厂明年竣工，所以产能是能保证的。目前认为2个工厂已经够了
9. 新晋网红品牌对公司冲击？
新锐品牌少了研发、供应链两块，并且没有线下。或有一些成功的，但是个数很少。公司认为不长久。
10. 未来是否会重点打造护肤品？大单品的占比？
主业是护肤品，占比97%-98%。公司打造：眼部护理专家、抗衰老大师。小红笔、小红蝎、眼膜等都是公司产品的top10。眼膜是李佳奇指定的，他只代言公司的这个。
11. 双11新品储备
新品线上6个组合爆品搭配销售，营销会请一些直播来做
12. 未来公司的增量会来自哪里？
线下会是微增长，今年开启云仓系统，管理货品渠道，不过主要还是看线上。线上一方面直营做上去，另一方面抖音、快手新平台；除此之外京东我们一直没有做上去，也是未来重点。
13. 化妆品新规对未来研发的影响？
新规对丸美这种规范比较早的企业反而有促进作用。需要更新备案、配方公布。我们也成立了检测公司，自己做检测，防止配方被公开。新规可能会淘汰一批不合规企业。
公司介绍
优势：
1. 自有供应链，第2个工厂在建，主要针对女性面部护肤为主，会穿插一些彩妆等业务。生产高管来自资深堂，对产品质量有保证。
2. 研发：保湿、抗衰层面；基础、配方、高新、创新。80%聚集在抗衰老、眼部，研发投入2.5%-3%，比较稳定，但是比起同行更加专注。
3. 品牌：相比国产对手，品牌定位清晰。成立20多年一直定位在眼部护理和抗衰。眼部护理占收入比例一直30%，大单品去年做到过亿，GMV2.5亿往上走。弹弹弹占比5%左右，金卡会员占30%-60%份额。
4. 价格带：国产品牌里中高端，top2。
业绩：
多年稳定，没有爆发增长。今年利润收紧，主要是品牌运营为出发点，坚持品牌定位。
渠道：
线上线下双轮驱动。去年到今年一直在调整，去迎合新兴线上的变化。接触抖音、B站初期，会有一些投入，需要一个过程。搭建线上直营体系，会有一定团队调整的阵痛。
线上去年58%，今年上半年增长到60%，直营占比达到一半左右。
抖音和快手占线上占比25%左右，今年上半年才开始发力的
线下渠道江苏疫情、河南水灾影响较大，这两个地方公司销售比较大的地区
CS（日化的集合店）较差；百货下半年好一点，同比转正了；连锁渠道也在做布局发力，开始进驻丝芙兰，战略意义大于创收意义。
美容院渠道：做了15年以上，有很好的口碑基础。去年没有下滑，3%增长，今年上半年10%增长。这个渠道占收入10%左右。目前全国布局2000-3000家左右，未来还是有比较大上升空间，但公司不会盲目拓张，相对采取平稳的方式。
未来增量发力点：
1. 美容院
2. 线上（直播、天猫直营）
恋火，8月上市买了8万只，李佳奇带货（17分钟的介绍）后，卖了10万只。目前是预售状态，９月底开始每个月供１０万。公司没有预料到的爆品。下半年这个产品业绩翻3倍，不是难事。增加了60万只备货。售价188，直播间便宜一点，做到大几千万是可以的。
中金调研问题
1. 用户画像（比较具体的数据如城市区域、年龄段），未来重点布局市场？
成熟女性是老用户，年轻用户在线上增长，小红笔就是针对这方面的用户，针对１９－２５岁
２５－３５岁３０－５０％，３９岁以下，占比７０％。年长的群体会更多一些，线下客单价６００－７００元，活动期间会到１０００元以上。忠诚度也会很高。
2. 抖音、快手直播平台做到多大规模（GMV），可以实现稳定盈利
不按GMV算，在提升自播的占比，提升收入，达播未来做引流。
3. 抖音、快手直播GMV与丸美分成
4. 下半年加大直播投入，预计费用率会提升多少（销售、管理）
年初定了５０％投放费用对直播改善，自播的占比要增大，今年自播占比争取达到３０％。销售费用未来要保持比同行低。珀莱雅销售费用增长１倍。
丸美去年基数比较小，做得太好了，今年很难持续。下半年费用应该还是在３６％上下。
抖音ROI接近２。天猫ROI１.８－１.９。
5. 直播主播成本投入趋势，大中小主播成本？丸美未来会向哪个层次主播投入更多？
超级头部很难约到，１月１次就很好。和很多MCN签订了，保证ROI，业绩，MCN公司来安排主播。
我们跟达人直达，不通过第三方中介，会减少一些中间环节费用。
招了２０多个直播人员，直播团队已经建立起来。
6. 线下渠道Q3恢复情况
7. 除了品牌用户心智的占领，国外品牌比国内品牌还有哪些优势（品质、生产端、研发端）
8. 化妆品新规自己成立检测公司？
自己检测，自己出报告，外面是认可的。丸美早就成立公司进行功效性检测，未来这个检测公司还要接外单的，实验室得到国际认可。不是所有公司都能成立检测公司的，丸美是顺理成章的。
9. 2个工厂的产能天花板是多少，在现在销售基础上？
两种方案，新工厂增加１.５倍产能，第二方案新工厂增加２.８倍产能。目前认为新旧加起来２.５倍，未来５年足够了。
Q&A
1. 各个渠道占比
线下今年发生了变化，疫情影响，CS２０出头，之前３０。百货１０，过去８－９。美容院提升到１０左右。
线上直营占整体营收从２０％多增长到３０％左右。快手、抖音占整个线上２５％左右（大部分在直营）。分销３０％多
分销按４折出货，还有返利。
未来GMV长期可能线上６，线下４。线上会往７０％走。
２. 线上渠道直营化，什么问题导致线上要做直营？
同行业企业，自己做才能做大。欧莱雅、华熙生物、维罗纳都是。
３. 线上投入比较克制的原因，财务指标如账期普遍比同行要好一些
过去对外毛利、净利都是同行最高水平，想保持这个水品。今年直营超投了，没有考虑到。投放有控制，都在预算范围内。
４. 股权激励目标同比２０％
收入２４％，利润１６％，压力很大。当初设立目标时认为今年会是正常年，线上线下会恢复，没想到疫情反复对线下影响很大。设立目标时对标１９年。
５. 公司对净利润率要求比较高，未来３年目标维持在什么水平？
经销模式的高利润率会趋势放缓，保持在同行业内的高水平就行。
６. 未来产品布局，升级和拓展
过去定位眼霜、现在加了一个抗衰老大师
７. 怎么看待成分党？
公司一直是成分党，只是没有强调
８. 精华小棕瓶定价便宜
只是搭配的引流产品。
９. 投放拆解
线上新媒体投放超过５０％，并且在加大。
１０. 彩妆恋火为什么过去没做起来
以前该类产品主打韩国进口，导致供应链不好，价格高。现在开始做线上国产，用合资厂做。目前新的彩妆产品，只有做线上、国产性价比高才走得通。
１１. 产业基金投资的方向，未来投资的会并入公司么？
成立产业基金，规模１０亿，第一期１亿投完了，浮盈达到３－４倍，参股形式８％－１５％。第二期２.５亿基本投完。
投资品牌的用户群和丸美用户群比较契合。
１２. 产品外观设计有挺大提升空间，设计师年龄段？
公司设计师团队相对比较年轻，也有资深堂御用设计师。公司认为外观设计还是不错的。#股票##价值投资日志[超话]#
【锂电】中游景气度再度提升
●●●●●
在上周三《刚刚，数据超预期了！》文章中，我重点解读了8月新能源汽车销量数据，并强调：“8月新能源乘用车批发30.4万辆，环比增长24%，零售24.9万辆，环比增长12%，产量30万辆，环比增长13%，产销数据均出现环比上月两位数的增长，大超市场预期（原先预期环比持平），这可能意味着新能源汽车市场的需求、大众对新能源汽车的认可正在超出市场预期。在这个加速替代的背景下，更加专注于新能源的车企以及新能源产业链上游锂电等环节都将持续受益。”
同时，欧洲新能源车渗透率如德国8月达28%，法国达20%，英国18%，中欧市场渗透率双加速再次证明电动化是大势所趋。
随着马来西亚疫情的基本稳定以及芯片封测产能的陆续恢复，预计芯片短缺问题有望在9月中下旬逐步缓解；同时考虑四季度新能源汽车的传统旺季需求，预计全年来看新能源乘用车销量有望突破300万辆，同比增长120%，全球销量预计将达到550万辆以上，同比增长70%。
从9月排产数据来看，下游电池环节和中游材料环节排产依然保持环比增长态势，其中龙头企业依然保持满产状态；近期恩捷、星源也陆续将2022年出货预期上调到50、18亿平米，再次体现出全球新能源汽车消费市场的强劲需求，而此次中美在能源领域加强合作，也有利于我国锂电产业走向全球，相关企业将持续受益，锂电中游景气度预期再次提升。
锂电中游业绩总结
●●●●●
铜箔：上半年业绩大幅增长，加工费上涨提升行业毛利率铜箔主要企业上半年业绩大幅增长， 2021年 上半年，供需缺口拉动加工费上涨，诺德股份和嘉元科技毛利率均有所回升。上半年铜箔行业总收入为 32.13 亿元，同比增长168%；实现归母净利润 4.46 亿元，同比高增 1017%。
动力电池：上半年业绩高增，上游价格上涨造成毛利率小幅下滑除国轩高科外，宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源和孚能科技上半年均实现了业绩同比和环比较快增长。行业 2021Q2 盈利能力环比小幅下滑，主要系上游原材料价格普遍进一步上涨所致。 动力电池公司 2021H1 毛利率普遍下滑，仅宁德时代保持稳定，体现龙头公司的议价能力较强。
正极: 净利润大幅增长，降本增效维持行业盈利能力正极行业营收和净利润均实现大幅上涨，其中德方纳米受益于磷酸铁锂电池的使用占比上升，业绩增速最快。荣百科技主要受益于高镍产品出货增加，公司上半年正极材料出货量2万吨以上，90%以上为高镍三元材料。当升科技公司一期产能全部投产且实现满产，下半年开始贡献有效增量。受益于降本增效和规模效应，正极行业毛利率较为稳定。
负极：净利润同比高速增长，二季度负极材料出口高增长。除翔丰华外，其余公司二季度营收和归母净利润均实现同比和环比增长，其中杉杉股份增幅最大。盈利能力方面，璞泰来和杉杉股份的毛利率和净利率均实现明显提升。璞泰来提前锁定部分低成本原料，产品需求旺盛，负极满产满销，公司竞争优势相对明显。全球负极材料供应端主要集中在国内，占比在 80%以上，2021年第二季度，中国负极材料出货量同比增长超过150%。
隔膜：盈利能力全行业领先，湿法隔膜仍是市场主流隔膜主要企业 上半年业绩高增，行业毛利率高于新能源车行业平均水平，主要由于于隔膜行业高前期投入所带来的壁垒和领先企业产能规模效应。湿法隔膜龙头恩捷股份的业绩增长和盈利能力明显优于干法隔膜龙头星源材质，主要由于2021 年上半年中国锂电隔膜市场出货仍以湿法隔膜为主，市场占比 72.6%。
电解液：原材料价格跳涨，行业存在分化，龙头优势明显整体看，电解液行业公司上半年营收和归母净利润均实现同比和环比较快增长。但是电解液受 VC 限制产量等因素影响，上半年VC价格上涨52%，此外主要原材料六氟磷酸锂价格涨幅约 230%，因此行业存在分化，向上游布局的龙头企业具备成本优势。由于上游核心原料六氟磷酸锂上半年大幅涨价，天赐材料和新宙邦的毛利率均同比下滑。但天赐材料得益于产业链纵向一体化布局，下游需求旺盛，净利率仍实现同比提升。新宙邦因成本上涨较大，净利率亦同比下滑。
当前供需紧张的中游分支
●●●●●
供需错配是中游材料环节量价齐升的核心推动力。2020下半年开始海内外需求爆发，供给端相继出现缺口，材料环节产能新建到投放周期一般在1-2年，在2021和2022年需求高增态势下，材料环节大概率继续出现供需缺口。因此，在短期边际上，对需求最敏感、紧缺的环节最为受益。
电解液：EMC、6F、VC持续紧缺，其中EMC2022年缺口预计拉大。
EMC：目前行业龙头石大胜华库存走低，市场补库意愿强烈，叠加6F新增、VC产能投放，电解液产能瓶颈被打开，预计EMC供需关系将愈发紧张，四季度缺口达1300吨，2022年缺口继续拉深，有望达5800吨。
6F：受制于环保审批限制及建设周期较长，2021年较难以有效扩产，预计2022年供需仍将保持紧平衡状态，月度缺口约50吨左右。
VC：受制于环保审批，叠加产能纯度要求高、扩产时间长等，2021年下半年供需缺口达194吨，预计紧张状态将持续到2022年上半年。
铜箔：预计2021年6um铜箔供需缺口达1.8万吨，2022年缺口达3万吨，缺口不断扩大。
动力锂电铜箔缺货从2021年下半年凸显，叠加新产能调试爬坡周期长（6个月）、高端产能进口设备限制，预计22年供不应求局势延续，4.5-6um动力铜箔紧缺尤为明显。预计2021年6um铜箔供需缺口达1.8万吨，2022年缺口达3万吨，缺口不断扩大，此外铜箔加工费还有上涨预期，产业链公司诺德股份、嘉元科技等有望实现量利齐升。
隔膜：预计2021Q3供需缺口达6.24亿平米，后续缺口有望持续扩大，预计到2022Q3将达11亿平米。
由于产能爬坡慢、设备排产周期长等，隔膜目前新增产能投产较慢，供需一直处于紧平衡状态。预计2021Q3开始，隔膜供需格局紧张将加剧，供需缺口预计从2021Q2的1.71亿平米扩大至2021Q3的6.24亿平米，后续缺口有望持续扩大，预计到2022Q3缺口将达11亿平米。
负极石墨化：目前最高涨价幅度已超100%，供需紧张将持续到明年上半年。
基于各地政府能耗控制政策、环评压力、频繁限电及电费上涨等原因，负极石墨化产能释放及扩张均不及预期，导致供给缺口越拉越大。目前国内负极石墨化加工主流报价在1.8-2.2万元/吨，部分零单报价达到2.3-2.5万元/吨，相较于2021年初1.2-1.5万/吨，最高涨幅超过100%。加之石墨化加工建设周期需要至少半年至1年时间，即便到明年上半年，石墨化产能缺口依然难以缓解。
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在上周三《刚刚，数据超预期了！》文章中，我重点解读了8月新能源汽车销量数据，并强调：“8月新能源乘用车批发30.4万辆，环比增长24%，零售24.9万辆，环比增长12%，产量30万辆，环比增长13%，产销数据均出现环比上月两位数的增长，大超市场预期（原先预期环比持平），这可能意味着新能源汽车市场的需求、大众对新能源汽车的认可正在超出市场预期。在这个加速替代的背景下，更加专注于新能源的车企以及新能源产业链上游锂电等环节都将持续受益。”
同时，欧洲新能源车渗透率如德国8月达28%，法国达20%，英国18%，中欧市场渗透率双加速再次证明电动化是大势所趋。
随着马来西亚疫情的基本稳定以及芯片封测产能的陆续恢复，预计芯片短缺问题有望在9月中下旬逐步缓解；同时考虑四季度新能源汽车的传统旺季需求，预计全年来看新能源乘用车销量有望突破300万辆，同比增长120%，全球销量预计将达到550万辆以上，同比增长70%。
从9月排产数据来看，下游电池环节和中游材料环节排产依然保持环比增长态势，其中龙头企业依然保持满产状态；近期恩捷、星源也陆续将2022年出货预期上调到50、18亿平米，再次体现出全球新能源汽车消费市场的强劲需求，而此次中美在能源领域加强合作，也有利于我国锂电产业走向全球，相关企业将持续受益，锂电中游景气度预期再次提升。
锂电中游业绩总结
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铜箔：上半年业绩大幅增长，加工费上涨提升行业毛利率铜箔主要企业上半年业绩大幅增长， 2021年 上半年，供需缺口拉动加工费上涨，诺德股份和嘉元科技毛利率均有所回升。上半年铜箔行业总收入为 32.13 亿元，同比增长168%；实现归母净利润 4.46 亿元，同比高增 1017%。
动力电池：上半年业绩高增，上游价格上涨造成毛利率小幅下滑除国轩高科外，宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源和孚能科技上半年均实现了业绩同比和环比较快增长。行业 2021Q2 盈利能力环比小幅下滑，主要系上游原材料价格普遍进一步上涨所致。 动力电池公司 2021H1 毛利率普遍下滑，仅宁德时代保持稳定，体现龙头公司的议价能力较强。
正极: 净利润大幅增长，降本增效维持行业盈利能力正极行业营收和净利润均实现大幅上涨，其中德方纳米受益于磷酸铁锂电池的使用占比上升，业绩增速最快。荣百科技主要受益于高镍产品出货增加，公司上半年正极材料出货量2万吨以上，90%以上为高镍三元材料。当升科技公司一期产能全部投产且实现满产，下半年开始贡献有效增量。受益于降本增效和规模效应，正极行业毛利率较为稳定。
负极：净利润同比高速增长，二季度负极材料出口高增长。除翔丰华外，其余公司二季度营收和归母净利润均实现同比和环比增长，其中杉杉股份增幅最大。盈利能力方面，璞泰来和杉杉股份的毛利率和净利率均实现明显提升。璞泰来提前锁定部分低成本原料，产品需求旺盛，负极满产满销，公司竞争优势相对明显。全球负极材料供应端主要集中在国内，占比在 80%以上，2021年第二季度，中国负极材料出货量同比增长超过150%。
隔膜：盈利能力全行业领先，湿法隔膜仍是市场主流隔膜主要企业 上半年业绩高增，行业毛利率高于新能源车行业平均水平，主要由于于隔膜行业高前期投入所带来的壁垒和领先企业产能规模效应。湿法隔膜龙头恩捷股份的业绩增长和盈利能力明显优于干法隔膜龙头星源材质，主要由于2021 年上半年中国锂电隔膜市场出货仍以湿法隔膜为主，市场占比 72.6%。
电解液：原材料价格跳涨，行业存在分化，龙头优势明显整体看，电解液行业公司上半年营收和归母净利润均实现同比和环比较快增长。但是电解液受 VC 限制产量等因素影响，上半年VC价格上涨52%，此外主要原材料六氟磷酸锂价格涨幅约 230%，因此行业存在分化，向上游布局的龙头企业具备成本优势。由于上游核心原料六氟磷酸锂上半年大幅涨价，天赐材料和新宙邦的毛利率均同比下滑。但天赐材料得益于产业链纵向一体化布局，下游需求旺盛，净利率仍实现同比提升。新宙邦因成本上涨较大，净利率亦同比下滑。
当前供需紧张的中游分支
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供需错配是中游材料环节量价齐升的核心推动力。2020下半年开始海内外需求爆发，供给端相继出现缺口，材料环节产能新建到投放周期一般在1-2年，在2021和2022年需求高增态势下，材料环节大概率继续出现供需缺口。因此，在短期边际上，对需求最敏感、紧缺的环节最为受益。
电解液：EMC、6F、VC持续紧缺，其中EMC2022年缺口预计拉大。
EMC：目前行业龙头石大胜华库存走低，市场补库意愿强烈，叠加6F新增、VC产能投放，电解液产能瓶颈被打开，预计EMC供需关系将愈发紧张，四季度缺口达1300吨，2022年缺口继续拉深，有望达5800吨。
6F：受制于环保审批限制及建设周期较长，2021年较难以有效扩产，预计2022年供需仍将保持紧平衡状态，月度缺口约50吨左右。
VC：受制于环保审批，叠加产能纯度要求高、扩产时间长等，2021年下半年供需缺口达194吨，预计紧张状态将持续到2022年上半年。
铜箔：预计2021年6um铜箔供需缺口达1.8万吨，2022年缺口达3万吨，缺口不断扩大。
动力锂电铜箔缺货从2021年下半年凸显，叠加新产能调试爬坡周期长（6个月）、高端产能进口设备限制，预计22年供不应求局势延续，4.5-6um动力铜箔紧缺尤为明显。预计2021年6um铜箔供需缺口达1.8万吨，2022年缺口达3万吨，缺口不断扩大，此外铜箔加工费还有上涨预期，产业链公司诺德股份、嘉元科技等有望实现量利齐升。
隔膜：预计2021Q3供需缺口达6.24亿平米，后续缺口有望持续扩大，预计到2022Q3将达11亿平米。
由于产能爬坡慢、设备排产周期长等，隔膜目前新增产能投产较慢，供需一直处于紧平衡状态。预计2021Q3开始，隔膜供需格局紧张将加剧，供需缺口预计从2021Q2的1.71亿平米扩大至2021Q3的6.24亿平米，后续缺口有望持续扩大，预计到2022Q3缺口将达11亿平米。
负极石墨化：目前最高涨价幅度已超100%，供需紧张将持续到明年上半年。
基于各地政府能耗控制政策、环评压力、频繁限电及电费上涨等原因，负极石墨化产能释放及扩张均不及预期，导致供给缺口越拉越大。目前国内负极石墨化加工主流报价在1.8-2.2万元/吨，部分零单报价达到2.3-2.5万元/吨，相较于2021年初1.2-1.5万/吨，最高涨幅超过100%。加之石墨化加工建设周期需要至少半年至1年时间，即便到明年上半年，石墨化产能缺口依然难以缓解。
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