@任嘉伦Allen
11月2日，
昨天见你，
今天见你，
感谢你满足我的“贪心”。
见你的第十四次。
见你的路上，
总是毫不犹豫。
每一次去见你，
都当作最后一次，
所以每一次见面，
都万倍珍惜。
而，
当我意识到，
今天的这一次，
真的可能是今年最后一面的时候，
莫名感伤。
我本不该是感性的人。
本想感动自己，
如果不小心感动了读这篇的嘉人，
那恭喜你
跟我一起抱头痛哭吧，
每次记录的时候，
也是我最开心的时光。
如果想你了，
就会自己一遍遍看我写的记录，
回忆翻涌，
能带我再次感受见你时的喜悦。
再次感谢早先提醒我记录的雪文。
那么，
现在开始记录吧。
今天休息，
睡了一个大觉。
乖乖在家等着消息，
一直在等最合适的时间去见你。
而当你已经进酒店，
按耐不住，
怎么也忍不住，
终是坐不住了。
整装待发，
戴上专属口罩，
带上应援头箍，
一身利落干净去找你。
一路上，
你的歌陪伴着我。
你的歌声总很能治愈我，
有张力有深情有感染力，
是我喜欢的嗓音。
外面的晴空莫名也暖得舒服，
一切都仿若慢下来，
自然而美好。
真好！
停好车，
已经有一大波“嘉人”，
等在门口。
乖乖的站着，
也不时张望，
是电梯尽头，
是望眼欲穿。
还有席地而坐，
交头接耳，
巧笑倩兮，
眉目间，
尽是喜悦的情绪，
是我懂的的表情，
全是你给的期待呢！
我就这样晃荡着，
等着朋友，
等着你。
地下室总是来来往往的车，
而我们的存在，
仿若给平淡无味的空间里，
增加了一抹亮色。
或是笑闹着，
亦或调整位置，
小板凳备好，
可坐可站。
是呢，嘉伦，
我们见你，
是一场持久的旅行，
总是珍惜这一次，
期待着下一次。
你恐怕不知道，
我们连往后的五十年，
哪怕你五十岁的事情，
都已经被“安排”得明明白白。
哈哈。
等你变成“小老头”，
我们也是喜欢你的“小老太太”。
世间都说，你容颜未老，
我们初心不变。
我想补加：
若你老去，
我们也一直在！
我们一起承诺好不好！
@任嘉伦Allen
你不说话，
就当你默认了。
继续继续。
今天雪文和文文来了，
盼了好久，
一个多小时的车程，
我都能想象她们一路难以抑制的激动了。
见你，从来没有后悔过。
不是么。
嗯，文文的汉堡，真的又量大又好吃！
还有好看加分的红姐，
百忙之中过来的王妃。
嗯，还有率真可爱的莉莉，
是个一直纠结来嚷着远，
却还是因为你，
拉着桑桑来了的孩子。
忽然想感叹，
小群里的每一个人都是独立的个人，
鲜明的个性，
唯一不变的，
却是喜欢你。
哈哈哈。
总是如此，
当朋友们围在一起，
时间很快。
又好似一眨眼，
你就出现了。
是的！
你来了，来了！
我们的内心好像加了弹簧，
一旦撩动，
便会变得七上八下，
满心难耐！
可是刚出场的你，
就好像“怯场”的孩子，
就见到你，
看见满满扎扎的人，
稍带慌乱地退落角落，
是“吓”到你了吗？
是我们的“热情”“燃”到你了吗？
嘉伦，
你要学会“适应”，
毕竟，
你现在是我们最闪耀的“星”，
你要学着“接受”，
毕竟，
后面会有更大的“排场”等着你。
肯定是你喜欢的“排场”。
而后，便是你的闪亮登场，
容我细细写，
我很傻乎乎的，
再没有比我用双眼看到的更为真实的你了。
再没有比眼睛看到更为真切清晰高分辨率的你了。
你微低着头，大步向前走着，空气仿若静止，时间慢下来，我能感受到你的发梢随着你的步伐在空中微微晃动，服帖的黑色西装，深V尽显性感和无穷魅力。剪裁得体的裤子，铮亮的皮鞋，搭配的刚刚好，更是完美得无懈可击，十五步，每一步25cm，最后的一大步，跨进车里，就看到你微微点头，轻轻招手，是绅士风度，礼貌有度。
我就这样看着，看着你走来，看着你上车，看着你车走。
真好，就这样简简单单看着你。
随后便是，
调整好心态，
下一站出发。
半路上看到你的车，
激动了下，
然后稳稳得超车了，
绝对是，
遵守交通法规的前提下。
再是，
到了你直播的地方。
极目望去，
一个个全是爱你的“嘉人”，
同样操作，
只是换了地址。
伸长脖子，
一次次望向门口，
一次次的望眼欲穿。
而我、雪文和文文就围在一起聊着你。
聊着未到的群成员，
聊着灯牌，
聊着给你的仪式，
聊着所有让“自己感动”的事。
那时候，
当有人问起，
可能，最后一次
我很自信的回答，
我一点也不，
一点也不难受，
一点也不会感伤。
确实还没有。
所有在讨论的一切，
我甚至激动不已。
踊跃参与，
带头执行。
合照，视频，
洋溢着我和“嘉人”朋友的笑容。
开心，幸福！
还有走到这一步的，
不可思议！
我们一起，
喊着最响亮的口号，
做着最真实的自己！
让每一次的相见，
富有意义！
真好，不是么？
每一次因为你，相遇，
都值得纪念和记录，
再回忆起，
我都能细数家珍。
于是，
“一生一世一嘉人，
你是最棒的任嘉伦”
口中喊出，
空中炸开了一样。
也在我心里炸出了烟花。
是喜上眉梢，
是欢天喜地！
再是，
安静得在车里看你直播。
认认真真看着，
你满心满眼的笑。
你知道她们打开任意门最想去哪里吗？
我心里！
你太懂了！
怎么不是呢！
尽说大实话！
也有你细节如人品，
所有美好的形容词，
不是因为形容你而美好，
而是因为你美好才形容你。
谢谢，谢谢…
没事儿，没事儿…
台下，没收音，
却让我们听到你礼貌回复。
感叹！
并自豪！
没粉错！
是你！
我们终是没按耐住，
天，冲刺10m，
雪文和文文催着我，快点快点！
嗯嗯，嗯嗯，快点快点！
你要出来了！
精灵踩着点赶着也来了，
我见到她，
轻声寒暄，
小小的人儿，
还没换过焦急的表情，
已经更“呼天喊地”了，
因为全是比她高的个儿。
可是，怎么办，
我也不高！
于是，
踮起脚尖，
高高得掂起，
落下后，
又马上掂起，
生怕一个不小心，
错过了你。
这一瞬间，
都恨不得自己，
1米9。
在便是，
几分钟的“漫长”等待。
等待是甜涩相间的，
就好比，
想见你的心，
和快举酸的手。
直到你真正出来，
才发觉，
多少华丽的词藻该是多么苍白无力。
你走出大门，总共两大步的距离，你却在走两小步的时候，抬起头，举起手，左边挥手后，又是微微转身，朝着我们这边举起手，昏暗的灯光下，我激动得无法看清你的表情，却让我感受到被温暖包裹的感觉，结结实实的“双向奔赴”，我有点被“砸”晕，有点“恍惚”而“不切实际”，手脚并用一般退后，给你让着车的位置。
再就是折返到门口，
和朋友们拿着灯牌，
对着你的车，
喊着早已熟记的口号，
没有训练，
却整齐有序。
看着你的车，
远远地开走了。
当我在回程的路上，
整辆车里就我一个人，
瞬间安静下来，
打开音乐，
入耳是单依纯的《续写》，
声起，情绪到位，
感伤接踵而至，
细细想着一些细节，
一遍遍在大脑中过着，
当你走出这扇大门时，
肯定已经想好了招手，
当我想到这一点的时候，
我的眼泪，
开始有点滚烫。
感谢，感谢任先生，
在我平凡的生活中，
让我有了追光的动力。
感谢让我认识你，
熟知你，
也因为你，
我认识了一大帮志同道合的挚友。
我们因你而乐，因你而成长，
每当生活负能量满满的时候，
你就是我们勇往直前的动力。
你是光，
我愿做一个追光者，
你是闪耀的星，
那我愿做守护者。
我因为支持你而幸福快乐，
也希望你因为我们的支持而幸福快乐。
想见你，想见你十次！
如果可以加期限，
那我希望，生世都相见。
再见，嘉伦，再见再见，
我们还会再见的。
摘抄炎夏在《寻一个你》歌词：
翻山越岭，寻一个你；
不远万里，只为朝夕。
纵天下负尽 ，不负你；
不负此生，不负相遇。
03:27晚安大家～
晚安嘉伦～
11月2日，
昨天见你，
今天见你，
感谢你满足我的“贪心”。
见你的第十四次。
见你的路上，
总是毫不犹豫。
每一次去见你，
都当作最后一次，
所以每一次见面，
都万倍珍惜。
而，
当我意识到，
今天的这一次，
真的可能是今年最后一面的时候，
莫名感伤。
我本不该是感性的人。
本想感动自己，
如果不小心感动了读这篇的嘉人，
那恭喜你
跟我一起抱头痛哭吧，
每次记录的时候，
也是我最开心的时光。
如果想你了，
就会自己一遍遍看我写的记录，
回忆翻涌，
能带我再次感受见你时的喜悦。
再次感谢早先提醒我记录的雪文。
那么，
现在开始记录吧。
今天休息，
睡了一个大觉。
乖乖在家等着消息，
一直在等最合适的时间去见你。
而当你已经进酒店，
按耐不住，
怎么也忍不住，
终是坐不住了。
整装待发，
戴上专属口罩，
带上应援头箍，
一身利落干净去找你。
一路上，
你的歌陪伴着我。
你的歌声总很能治愈我，
有张力有深情有感染力，
是我喜欢的嗓音。
外面的晴空莫名也暖得舒服，
一切都仿若慢下来，
自然而美好。
真好！
停好车，
已经有一大波“嘉人”，
等在门口。
乖乖的站着，
也不时张望，
是电梯尽头，
是望眼欲穿。
还有席地而坐，
交头接耳，
巧笑倩兮，
眉目间，
尽是喜悦的情绪，
是我懂的的表情，
全是你给的期待呢！
我就这样晃荡着，
等着朋友，
等着你。
地下室总是来来往往的车，
而我们的存在，
仿若给平淡无味的空间里，
增加了一抹亮色。
或是笑闹着，
亦或调整位置，
小板凳备好，
可坐可站。
是呢，嘉伦，
我们见你，
是一场持久的旅行，
总是珍惜这一次，
期待着下一次。
你恐怕不知道，
我们连往后的五十年，
哪怕你五十岁的事情，
都已经被“安排”得明明白白。
哈哈。
等你变成“小老头”，
我们也是喜欢你的“小老太太”。
世间都说，你容颜未老，
我们初心不变。
我想补加：
若你老去，
我们也一直在！
我们一起承诺好不好！
@任嘉伦Allen
你不说话，
就当你默认了。
继续继续。
今天雪文和文文来了，
盼了好久，
一个多小时的车程，
我都能想象她们一路难以抑制的激动了。
见你，从来没有后悔过。
不是么。
嗯，文文的汉堡，真的又量大又好吃！
还有好看加分的红姐，
百忙之中过来的王妃。
嗯，还有率真可爱的莉莉，
是个一直纠结来嚷着远，
却还是因为你，
拉着桑桑来了的孩子。
忽然想感叹，
小群里的每一个人都是独立的个人，
鲜明的个性，
唯一不变的，
却是喜欢你。
哈哈哈。
总是如此，
当朋友们围在一起，
时间很快。
又好似一眨眼，
你就出现了。
是的！
你来了，来了！
我们的内心好像加了弹簧，
一旦撩动，
便会变得七上八下，
满心难耐！
可是刚出场的你，
就好像“怯场”的孩子，
就见到你，
看见满满扎扎的人，
稍带慌乱地退落角落，
是“吓”到你了吗？
是我们的“热情”“燃”到你了吗？
嘉伦，
你要学会“适应”，
毕竟，
你现在是我们最闪耀的“星”，
你要学着“接受”，
毕竟，
后面会有更大的“排场”等着你。
肯定是你喜欢的“排场”。
而后，便是你的闪亮登场，
容我细细写，
我很傻乎乎的，
再没有比我用双眼看到的更为真实的你了。
再没有比眼睛看到更为真切清晰高分辨率的你了。
你微低着头，大步向前走着，空气仿若静止，时间慢下来，我能感受到你的发梢随着你的步伐在空中微微晃动，服帖的黑色西装，深V尽显性感和无穷魅力。剪裁得体的裤子，铮亮的皮鞋，搭配的刚刚好，更是完美得无懈可击，十五步，每一步25cm，最后的一大步，跨进车里，就看到你微微点头，轻轻招手，是绅士风度，礼貌有度。
我就这样看着，看着你走来，看着你上车，看着你车走。
真好，就这样简简单单看着你。
随后便是，
调整好心态，
下一站出发。
半路上看到你的车，
激动了下，
然后稳稳得超车了，
绝对是，
遵守交通法规的前提下。
再是，
到了你直播的地方。
极目望去，
一个个全是爱你的“嘉人”，
同样操作，
只是换了地址。
伸长脖子，
一次次望向门口，
一次次的望眼欲穿。
而我、雪文和文文就围在一起聊着你。
聊着未到的群成员，
聊着灯牌，
聊着给你的仪式，
聊着所有让“自己感动”的事。
那时候，
当有人问起，
可能，最后一次
我很自信的回答，
我一点也不，
一点也不难受，
一点也不会感伤。
确实还没有。
所有在讨论的一切，
我甚至激动不已。
踊跃参与，
带头执行。
合照，视频，
洋溢着我和“嘉人”朋友的笑容。
开心，幸福！
还有走到这一步的，
不可思议！
我们一起，
喊着最响亮的口号，
做着最真实的自己！
让每一次的相见，
富有意义！
真好，不是么？
每一次因为你，相遇，
都值得纪念和记录，
再回忆起，
我都能细数家珍。
于是，
“一生一世一嘉人，
你是最棒的任嘉伦”
口中喊出，
空中炸开了一样。
也在我心里炸出了烟花。
是喜上眉梢，
是欢天喜地！
再是，
安静得在车里看你直播。
认认真真看着，
你满心满眼的笑。
你知道她们打开任意门最想去哪里吗？
我心里！
你太懂了！
怎么不是呢！
尽说大实话！
也有你细节如人品，
所有美好的形容词，
不是因为形容你而美好，
而是因为你美好才形容你。
谢谢，谢谢…
没事儿，没事儿…
台下，没收音，
却让我们听到你礼貌回复。
感叹！
并自豪！
没粉错！
是你！
我们终是没按耐住，
天，冲刺10m，
雪文和文文催着我，快点快点！
嗯嗯，嗯嗯，快点快点！
你要出来了！
精灵踩着点赶着也来了，
我见到她，
轻声寒暄，
小小的人儿，
还没换过焦急的表情，
已经更“呼天喊地”了，
因为全是比她高的个儿。
可是，怎么办，
我也不高！
于是，
踮起脚尖，
高高得掂起，
落下后，
又马上掂起，
生怕一个不小心，
错过了你。
这一瞬间，
都恨不得自己，
1米9。
在便是，
几分钟的“漫长”等待。
等待是甜涩相间的，
就好比，
想见你的心，
和快举酸的手。
直到你真正出来，
才发觉，
多少华丽的词藻该是多么苍白无力。
你走出大门，总共两大步的距离，你却在走两小步的时候，抬起头，举起手，左边挥手后，又是微微转身，朝着我们这边举起手，昏暗的灯光下，我激动得无法看清你的表情，却让我感受到被温暖包裹的感觉，结结实实的“双向奔赴”，我有点被“砸”晕，有点“恍惚”而“不切实际”，手脚并用一般退后，给你让着车的位置。
再就是折返到门口，
和朋友们拿着灯牌，
对着你的车，
喊着早已熟记的口号，
没有训练，
却整齐有序。
看着你的车，
远远地开走了。
当我在回程的路上，
整辆车里就我一个人，
瞬间安静下来，
打开音乐，
入耳是单依纯的《续写》，
声起，情绪到位，
感伤接踵而至，
细细想着一些细节，
一遍遍在大脑中过着，
当你走出这扇大门时，
肯定已经想好了招手，
当我想到这一点的时候，
我的眼泪，
开始有点滚烫。
感谢，感谢任先生，
在我平凡的生活中，
让我有了追光的动力。
感谢让我认识你，
熟知你，
也因为你，
我认识了一大帮志同道合的挚友。
我们因你而乐，因你而成长，
每当生活负能量满满的时候，
你就是我们勇往直前的动力。
你是光，
我愿做一个追光者，
你是闪耀的星，
那我愿做守护者。
我因为支持你而幸福快乐，
也希望你因为我们的支持而幸福快乐。
想见你，想见你十次！
如果可以加期限，
那我希望，生世都相见。
再见，嘉伦，再见再见，
我们还会再见的。
摘抄炎夏在《寻一个你》歌词：
翻山越岭，寻一个你；
不远万里，只为朝夕。
纵天下负尽 ，不负你；
不负此生，不负相遇。
03:27晚安大家～
晚安嘉伦～
Nick Timiraos：鲍威尔知道无论如何也不能成为第二个Arthur Burns
再有几个小时，美联储就将公布11月FOMC议息会议结果，市场并不关注加息幅度，因为75bps已经毫无悬念，市场真正关注的是记者会中鲍威尔是否会如市场预期那样释放鸽派信号。
恰好，今早Blockworks Macro采访了Nick Timiraos和Joseph Wang（FedGuy）。两位都是近期海外市场美联储分析方面的大红人（图1）。Nick是华尔街日报的美联储首席记者，因今年5月扮演了鲍威尔“传声筒”（在FOMC静默期内刊文提示市场美联储将大踏步加息75bps）而一炮走红，近期又刚刚发售了他的新书《Trillion Dollar Triage》，巴菲特老爷子据说是这本书的忠诚粉丝。Nick也许不是货币政策领域的专家，在“应然性”问题的看法上可能比不过经过严格训练的经济学家，但要论对美联储的理解、对美联储官员内心想法、对外界压力、对市场流言的了解，恐怕Nick是全市场中最出色的人之一。
笔者将Nick今早发言总结为10个问题和10个答案。特别推荐阅读一下第8个问题，关于Arthur Burns的小故事，很有意思。
1、怎么看待近期的联储转向交易（Fed Pivot Trade）？
市场不断在问什么时候转向。对我而言，“转向”指的是鲍威尔走入记者招待会的屋子，在开场讲话中讲了和之前完全不同的内容。大家只需要关注美联储声明中的第一句话即可。回顾5月以来的FOMC，每次开场鲍威尔都会讲同样的一段特别声明：“通胀太高，联储了解高通胀带来的副作用，联储承诺用一切工具控制通胀。”我认为，只有当鲍威尔不再强调通胀是联储唯一关切的时候，联储才开始“转向”。即便12月加息50bps，也不意味着转向，美联储每次50bps仍可以加到很高的终点利率水平。
我认为认为12月加50bps的观点很大程度上来自于堪萨斯联储主席George在10月14号的讲话，她是放缓加息阵营里的一员。但她同时也说了，美国消费真的很强劲，因此终点利率很可能进一步上修。
很多人把放缓加息和更低的终点利率划等号。但如果你认真听了George的讲话，你会发现二者并没有什么关系——更慢加息有可能意味着终点利率更高。
2、期待在明天的记者会上听到鲍威尔的什么表态？
我会非常认真的听鲍威尔会不会以任何方式暗示，在快要甚至已经超过了中性利率水平时，美联储可以放缓加息步伐来，以求更准确的判断经济目前的状况。
3、你认为明天的会议上能听到鲍威尔非常清楚的给出12月的加息幅度吗？
目前市场对12月加息观点是分裂的，50%认为加息50bps，50%认为加息75bps。我并不认为美联储有必要在明天的会议上就清晰给出12月的前瞻指引。在12月会议前还将有10月和11月的两份CPI报告（鲍威尔会比市场早几天就拿到11月CPI数据），美联储也可以在未来几周内持续跟市场沟通来引导预期。
什么情况下12月会加50bps呢？也许美联储担心金融稳定，也许美联储希望能够观察到货币政策的滞后影响，也许美联储寄希望于供给侧约束的缓解。如果美联储认为终点利率是5%-6%，那么在接近终点利率的时候确实可能会考虑放缓加息步伐。但放缓不等于暂停加息。
什么情况下会继续加75bps呢？持续性误判性低估了通胀， 美国就业市场和消费仍然很强劲。9月SEP中，19位委员有12位认为终点利率高于4.5%。目前已经过去了4个周，FOMC心里的终点利率很可能进一步上调。既然如此，为什么不前置性的、大踏步的加息到目标？
4、如何看待美国居民资产负债表
这幅图来自联储研究报告（图2），目前美国居民有1.7万亿超额收益。很多人说大多数是由富人持有的，但目前后50%的家庭每家仍然有500美元的超额收益。尽管房地产等在放缓，但服务消费仍然很强，就业和收入增长也很不错。美联储可能需要看到就业市场明显走弱，才能确信货币政策在治理通胀上正在起效。
从偿债压力来看加息影响也没那么大，目前美国居民和企业的债务偿还压力还处在很多年以来的最低，原因是金融危机后特别是疫情后借贷的期限都很长，利息又是固定的，因此高利率下滚动再融资的需求没那么大。高盛估计2025年前只有8%的高收益债券需要重融资。
房贷固定利率下，美联储控制通胀的难度要高于加拿大、澳大利亚等浮动利率占比更高的经济体。这也是为什么加拿大和澳大利亚央行放缓了加息步伐，因为经济结构不同。
5、美联储可能上修通胀目标吗？
在目前的美联储管理层下不太可能。美联储极其关注通胀预期。实际上在18-19年评估美联储框架时，就有提议将2%通胀目标调节为一个区间。当时的美联储并未采纳这一建议，理由是会让市场和民众认为美联储是因为达不到2%才被迫下调通胀目标的，进而导致通胀预期的进一步下降。类似的，如果在目前高通胀下上调通胀预期，会对通胀预期产生恶性影响。前前任美联储主席伯南克是最坚定的拒接调整通胀目标的联储主席。事实上，如果通胀目标可以因为通胀的变化而上下调整，那为什么要有通胀目标呢？
6、美联储什么时候会转向呢？必须看到通胀下降到2%吗？
我觉得当核心PCE通胀在3-6个月的尺度上降到3%附近的时候，FOMC会议上就可能出现讨论，要不要冒着经济衰退的风险继续维持高利率。Volcker在1982年也暂停过加息，因为经济压力过大。随后在1983年重启了新一轮加息。
7、这届FOMC是如何达成共识的？
好问题，我也一次次问自己这个问题。目前从SEP来看，FOMC委员的分歧还不算太大。但也许原因是通胀还没有明显开始回落，且就业市场还维持强劲，因此鲍威尔协调不同委员之间的立场相对容易。从政治角度来看，最近似乎开始遇到一些阻力。包括Sherrod Brown、John Hickenlooper等议员开始向美联储施压。这还是在就业市场仍然非常火热的背景下，很难想象明年失业率大幅上升后的美联储会面临怎样的压力。
8、美联储会向政治压力屈服（而放缓加息）吗？
很多人认为鲍威尔2019年美联储降息是因为向特朗普压力屈服，但事实可能不是这样。我认为鲍威尔充分认识到一点：无论如何也不能成为第二个Arthur Burns（Paul Volcker前任，70年代担任联储主席）。
讲到这里，请允许我讲一个Randy Quarles的有趣故事（上一任分管金融监管的美联储副主席，2021年卸任）。
Quarles常常会在他美联储的办公室工作到很晚，总是不小心碰到桌子下面的报警器。有一次，一个年轻的安保小伙儿因为不知道Quarles这个误碰的毛病就冲了进来，在看到Quarles没啥事儿后，这个非常喜欢艺术的小伙开始打量Quarles办公室墙上的一幅幅画。作为美联储副主席，Quarles墙上挂了不少其他美联储官员的作品。Quarles也欣然的一幅幅跟他介绍，这幅是谁的、这幅是谁的。在介绍到Arthur Burns的画作时，Quarles本想介绍一下谁是Burns，但还没开口这个安保小伙儿就大呼到：“天啊，他就是那个让通胀失控的美联储主席。”
"Oh, my gosh, that's the guy that let inflation get out of control."
所以每当有人问Quarles美联储是否会顶着5%甚至更高的失业率加息的时候，Quarles都会讲这个故事，并且回答“会”。原因是历史上很多美联储主席加息直至衰退，但没人记得他们的名字。但即便仅仅是一个安保都知道历史上让通胀失控的那个联储主席，即便也许滞胀并不是Burns一个人的锅。
实际上，人们今天总是谈论Paul Volcker如何伟大，但似乎认为加息抗通胀是理所当然的，以至于忽视了80年代初美联储所遭受的强大政治压力。那个时候大量的游行示威抗疫美联储加息，建筑商和汽车销售商会把房钥匙、车钥匙寄给美联储，标注“这是因为你们加息而再也卖不出去的房子、车子”。
9、美联储会逐步放缓加息步伐还是突然停止加息？
逐步放缓加息的可能性更大一些，原因是如果突然停止加息，那么重启加息会变得更加困难，需要说服其他FOMC委员和市场为什么突然停止又突然开始。放缓后观察通胀情况，若通胀不回落再加速会更“顺滑”一些。当然，格林斯潘治下的美联储也曾经有过一些加息周期的最后一次加息是50bps，因此不好说。
10、如何决定在记者会上提问什么问题？
我每次会想10个不同的问题，每个问题想10种不同的问法，目的是尽可能多的从鲍威尔口中获取信息。 我筛选问题有两个标准：什么问题是好问题，什么问题是鲍威尔愿意也能够回答的问题。有时候，鲍威尔拒绝回答一个问题也是有信息量的。更多的时候，我会选择问鲍威尔为什么采取某个政策或立场，因为记者会是美联储非常难得的展示透明度和与公众沟通的机会。
再有几个小时，美联储就将公布11月FOMC议息会议结果，市场并不关注加息幅度，因为75bps已经毫无悬念，市场真正关注的是记者会中鲍威尔是否会如市场预期那样释放鸽派信号。
恰好，今早Blockworks Macro采访了Nick Timiraos和Joseph Wang（FedGuy）。两位都是近期海外市场美联储分析方面的大红人（图1）。Nick是华尔街日报的美联储首席记者，因今年5月扮演了鲍威尔“传声筒”（在FOMC静默期内刊文提示市场美联储将大踏步加息75bps）而一炮走红，近期又刚刚发售了他的新书《Trillion Dollar Triage》，巴菲特老爷子据说是这本书的忠诚粉丝。Nick也许不是货币政策领域的专家，在“应然性”问题的看法上可能比不过经过严格训练的经济学家，但要论对美联储的理解、对美联储官员内心想法、对外界压力、对市场流言的了解，恐怕Nick是全市场中最出色的人之一。
笔者将Nick今早发言总结为10个问题和10个答案。特别推荐阅读一下第8个问题，关于Arthur Burns的小故事，很有意思。
1、怎么看待近期的联储转向交易（Fed Pivot Trade）？
市场不断在问什么时候转向。对我而言，“转向”指的是鲍威尔走入记者招待会的屋子，在开场讲话中讲了和之前完全不同的内容。大家只需要关注美联储声明中的第一句话即可。回顾5月以来的FOMC，每次开场鲍威尔都会讲同样的一段特别声明：“通胀太高，联储了解高通胀带来的副作用，联储承诺用一切工具控制通胀。”我认为，只有当鲍威尔不再强调通胀是联储唯一关切的时候，联储才开始“转向”。即便12月加息50bps，也不意味着转向，美联储每次50bps仍可以加到很高的终点利率水平。
我认为认为12月加50bps的观点很大程度上来自于堪萨斯联储主席George在10月14号的讲话，她是放缓加息阵营里的一员。但她同时也说了，美国消费真的很强劲，因此终点利率很可能进一步上修。
很多人把放缓加息和更低的终点利率划等号。但如果你认真听了George的讲话，你会发现二者并没有什么关系——更慢加息有可能意味着终点利率更高。
2、期待在明天的记者会上听到鲍威尔的什么表态？
我会非常认真的听鲍威尔会不会以任何方式暗示，在快要甚至已经超过了中性利率水平时，美联储可以放缓加息步伐来，以求更准确的判断经济目前的状况。
3、你认为明天的会议上能听到鲍威尔非常清楚的给出12月的加息幅度吗？
目前市场对12月加息观点是分裂的，50%认为加息50bps，50%认为加息75bps。我并不认为美联储有必要在明天的会议上就清晰给出12月的前瞻指引。在12月会议前还将有10月和11月的两份CPI报告（鲍威尔会比市场早几天就拿到11月CPI数据），美联储也可以在未来几周内持续跟市场沟通来引导预期。
什么情况下12月会加50bps呢？也许美联储担心金融稳定，也许美联储希望能够观察到货币政策的滞后影响，也许美联储寄希望于供给侧约束的缓解。如果美联储认为终点利率是5%-6%，那么在接近终点利率的时候确实可能会考虑放缓加息步伐。但放缓不等于暂停加息。
什么情况下会继续加75bps呢？持续性误判性低估了通胀， 美国就业市场和消费仍然很强劲。9月SEP中，19位委员有12位认为终点利率高于4.5%。目前已经过去了4个周，FOMC心里的终点利率很可能进一步上调。既然如此，为什么不前置性的、大踏步的加息到目标？
4、如何看待美国居民资产负债表
这幅图来自联储研究报告（图2），目前美国居民有1.7万亿超额收益。很多人说大多数是由富人持有的，但目前后50%的家庭每家仍然有500美元的超额收益。尽管房地产等在放缓，但服务消费仍然很强，就业和收入增长也很不错。美联储可能需要看到就业市场明显走弱，才能确信货币政策在治理通胀上正在起效。
从偿债压力来看加息影响也没那么大，目前美国居民和企业的债务偿还压力还处在很多年以来的最低，原因是金融危机后特别是疫情后借贷的期限都很长，利息又是固定的，因此高利率下滚动再融资的需求没那么大。高盛估计2025年前只有8%的高收益债券需要重融资。
房贷固定利率下，美联储控制通胀的难度要高于加拿大、澳大利亚等浮动利率占比更高的经济体。这也是为什么加拿大和澳大利亚央行放缓了加息步伐，因为经济结构不同。
5、美联储可能上修通胀目标吗？
在目前的美联储管理层下不太可能。美联储极其关注通胀预期。实际上在18-19年评估美联储框架时，就有提议将2%通胀目标调节为一个区间。当时的美联储并未采纳这一建议，理由是会让市场和民众认为美联储是因为达不到2%才被迫下调通胀目标的，进而导致通胀预期的进一步下降。类似的，如果在目前高通胀下上调通胀预期，会对通胀预期产生恶性影响。前前任美联储主席伯南克是最坚定的拒接调整通胀目标的联储主席。事实上，如果通胀目标可以因为通胀的变化而上下调整，那为什么要有通胀目标呢？
6、美联储什么时候会转向呢？必须看到通胀下降到2%吗？
我觉得当核心PCE通胀在3-6个月的尺度上降到3%附近的时候，FOMC会议上就可能出现讨论，要不要冒着经济衰退的风险继续维持高利率。Volcker在1982年也暂停过加息，因为经济压力过大。随后在1983年重启了新一轮加息。
7、这届FOMC是如何达成共识的？
好问题，我也一次次问自己这个问题。目前从SEP来看，FOMC委员的分歧还不算太大。但也许原因是通胀还没有明显开始回落，且就业市场还维持强劲，因此鲍威尔协调不同委员之间的立场相对容易。从政治角度来看，最近似乎开始遇到一些阻力。包括Sherrod Brown、John Hickenlooper等议员开始向美联储施压。这还是在就业市场仍然非常火热的背景下，很难想象明年失业率大幅上升后的美联储会面临怎样的压力。
8、美联储会向政治压力屈服（而放缓加息）吗？
很多人认为鲍威尔2019年美联储降息是因为向特朗普压力屈服，但事实可能不是这样。我认为鲍威尔充分认识到一点：无论如何也不能成为第二个Arthur Burns（Paul Volcker前任，70年代担任联储主席）。
讲到这里，请允许我讲一个Randy Quarles的有趣故事（上一任分管金融监管的美联储副主席，2021年卸任）。
Quarles常常会在他美联储的办公室工作到很晚，总是不小心碰到桌子下面的报警器。有一次，一个年轻的安保小伙儿因为不知道Quarles这个误碰的毛病就冲了进来，在看到Quarles没啥事儿后，这个非常喜欢艺术的小伙开始打量Quarles办公室墙上的一幅幅画。作为美联储副主席，Quarles墙上挂了不少其他美联储官员的作品。Quarles也欣然的一幅幅跟他介绍，这幅是谁的、这幅是谁的。在介绍到Arthur Burns的画作时，Quarles本想介绍一下谁是Burns，但还没开口这个安保小伙儿就大呼到：“天啊，他就是那个让通胀失控的美联储主席。”
"Oh, my gosh, that's the guy that let inflation get out of control."
所以每当有人问Quarles美联储是否会顶着5%甚至更高的失业率加息的时候，Quarles都会讲这个故事，并且回答“会”。原因是历史上很多美联储主席加息直至衰退，但没人记得他们的名字。但即便仅仅是一个安保都知道历史上让通胀失控的那个联储主席，即便也许滞胀并不是Burns一个人的锅。
实际上，人们今天总是谈论Paul Volcker如何伟大，但似乎认为加息抗通胀是理所当然的，以至于忽视了80年代初美联储所遭受的强大政治压力。那个时候大量的游行示威抗疫美联储加息，建筑商和汽车销售商会把房钥匙、车钥匙寄给美联储，标注“这是因为你们加息而再也卖不出去的房子、车子”。
9、美联储会逐步放缓加息步伐还是突然停止加息？
逐步放缓加息的可能性更大一些，原因是如果突然停止加息，那么重启加息会变得更加困难，需要说服其他FOMC委员和市场为什么突然停止又突然开始。放缓后观察通胀情况，若通胀不回落再加速会更“顺滑”一些。当然，格林斯潘治下的美联储也曾经有过一些加息周期的最后一次加息是50bps，因此不好说。
10、如何决定在记者会上提问什么问题？
我每次会想10个不同的问题，每个问题想10种不同的问法，目的是尽可能多的从鲍威尔口中获取信息。 我筛选问题有两个标准：什么问题是好问题，什么问题是鲍威尔愿意也能够回答的问题。有时候，鲍威尔拒绝回答一个问题也是有信息量的。更多的时候，我会选择问鲍威尔为什么采取某个政策或立场，因为记者会是美联储非常难得的展示透明度和与公众沟通的机会。
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