#阳光信用[超话]#[音乐] #阳光信用# [许愿星]#每日一善# 慢慢来吧 我相信总会有一场相遇 是互相喜欢 相互欣赏 茫茫人海 他能带着温柔奔赴我而来.特别羡慕的一句话 如果顺利的话我们会结婚 会有一个可爱的宝宝 会去看海 会去看日落 我们会有一个灿烂的余生 不顺利的话 我们晚点结婚.你总会遇见一个人 照顾你的小脾气 说我爱你 每天陪你打游戏 修补你的少女心 他什么都不怕 唯独怕你离开.我也想或许有一天 我能把过往的心酸讲给你听 你会笑着看着我 揉揉我的头发 抱抱我 对我说 好啦我现在不是在这嘛.你尽情的去追求你的梦想 我永远在你的背后支持 我不会离开你的.属于你的位置我会一直给你留着 其实我脾气不好 如果我整天对你嘻嘻哈哈的 有时候对你说脏话有时候对你很温柔 那我一定是很爱你这世界有很多对他好的女孩子 爱他的女孩子 但他还是选择了我 我没理由不爱你不要冷落我，不要骗我，不要拿着我的热情玩弄，不要对我爱答不理，不要对我忽冷忽热，不要推开我，不要离开我我知道我现在很差劲给我一点点时间我会放下以前变得更好不要错过我好不好你对我来说真的好重要。跨年那天 给我打电话吧 叫我出去吧 带我去散步吧 在路灯下牵我手吧 说喜欢我吧 我希望那个人是你.

福派 拜尔 力博得 usmile 飞利浦 飞科 奥克斯 千山 罗曼 舒克舒客的 softie 铂瑞 素士 电动牙刷28~~~~~如果哭不出来，那么就大笑吧，我相信那样会伤的更彻底一点。爱情是水晶瓶里的回忆，我会把它好好珍藏着。知道自己要干什么，夜深人静，问问自己，将来的打算，并朝着那个方向去实现。而不是无所事事和做一些无谓的事。[给你小心心][耶][微风]

对话乔尔·格林布拉特：价值到底蕴藏在哪里？

Pzana：
继续我们的同一个（话题）进程。

我发现，许多评论者、专家说价值已死，他们致力于将原因归咎于世界的诸多改变。那么，现在关于企业经营，我们可以说概念回归到本质？比如，那些超越其价值的价格会回归吗？

我想讨论的是改变。在生意的世界，事情做得糟糕时，会永远地做得糟糕吗？因为技术在进步；这些都会左右着经营与企业。因此传统上价值依赖的基本概念是不是已经瓦解。你（的投资方法）有什么缺点（faults）吗？

Joel：
总的来说，这种类型的事情、就是关于罗素成长指数和罗素价值指数之间对比的讨论，当然就是这种态度的反映。那就是，价值到底蕴藏在哪里？

我能给出的最好的背景说明就是，曾经有一个学期，有人在我的课程上说的。在六七年前的一堂课上，有人举手说：

“嘿，格林布拉特教授，祝贺你这37年的杰出职业生涯。但现在有更多的电脑、数据，解读数字能力提升，更多聪明人参与竞争，就像挤进了一场人满为患的派对。你教的这些东西真的会继续有效吗？”

这是我MBA班第二年的学生。他们的年龄大约在27岁，平均来算的话。

因此我说，让我们从头看下你们开始读书时的时候，看一下在美国接下来发生了什么，接下来的股票市场和世界市场是怎样的，S&P500股票发生了什么。

让我们看下过去20年的情况，从你们识字读书开始发生了什么。我告诉他们，从1997到2000年，S&P500指数翻番；2000年到2002年，腰斩；2002到2007年，翻番；2007到2009年，腰斩；从2009到今天，涨幅接近三倍。

从这一曲线来看，人们太疯狂，在这类事情上容易头脑发热。标普500公司是世界上跟随者最多的。

再回头看看你们的本杰明·格雷厄姆书本上的原话：几乎是一条直线的是价值，围绕价值上下波动的曲线则是价格。

我认为有一天我读到的经济学家吉姆·格兰特（Jim Grant）的一句话说得很好。他写的是，“人们吃、呼吸和推断（extrapolate）”。
（回应：笑）

因此我认为人们还只是人而已，他们是感情的动物。这些事就变成了周期。

就像这样的说法：伟大的成长型公司继续会永远成长；以及有一些很杰出的公司，它们将继续表现良好。

如果让我回答你的问题，我要说，人们以为有相当多公司能增长，而事实上能增长的公司要少得多。

当然很有可能有少数伟大的公司是这样，我不能否认，它们是伟大的，但是我不得不先想一想有哪些公司是这样的。

首先是会有赢家，人们才会知道他的名字，因为他胜出了。

Pzana：
你是如何看待周期——如果你叫这个周期的话——如何让价值重新获得追捧？

Joel：
首先，我们对于价值的定义非常简单明了。就像我刚说的买房子的例子，要价需要上百万美元，你的工作就是计算出这是否是一个好买卖。

因此你要问关于这事的一些特定问题，以帮助找到结果。

首先，可能要问的就是如果你借钱买下这个房屋，你能得到多少，在你花的成本之外还能净赚？

如果你每年能获得数千、上万美元的增长，除开成本，在当前的经济环境下能获得2%的话，那么花上百万美元买下它算合理。

其次，你也许还会问，这个房子在什么样的街区，街区的价格走势如何，邻居房产的价格，隔壁街区和隔壁城镇的价格。它越是相对地便宜，相对地就越是我的首选。

我们投资也是如此，寻找相对便宜的，在同样的行业里比较，在历史上所有公司之间比较，我们也这样做，查询所有的东西。

这就是我们如何定义价值，我们在许多年里就是一直这样做的。

你们知道，在我们的长期投资组合中，在这段时期中有些表现并不好，特别是大型股的表现真的不好。

罗素或晨星会把我们投资目标混合一起，它们不把这个定义为价值，我把我们叫做价值投资者。因为我对价值的定义是，弄清楚价值和付款之间的差距是不是值。不是低市净率和低股价营收比。

如果你确实打包买了具备这样属性的公司的股票，经过时间积累，你当然可能获得更好的收益，比起买进明显已经过时的公司。

还有一类是在，曾经让我们获益颇丰的，在任何价格买入也会成长的企业。我不认为这个会继续。

价值才是真正的地心引力。这不是回归到地上。我相信，价值起作用就像地心引力一样。

当人们怀着我在任何价格买入也会增长的心态，它可能对很少一些公司是正确有效的，但对多数都不是。

人们容易走极端，就像市场一样翻番腰斩、翻番再腰斩。你甚至都不能质疑，搞不好会招到他们的讨伐。

我仍然不认为人们改变了。人容易感情用事，他们容易头脑发热。我觉得当前他们对任何价格购买也会增长的理念太过热衷。

我也很难预测股价回归的确切时间，但是这就是我所依赖的地心引力。#投资##价值投资日志[超话]#