邵宇 陈达飞：中国的人口挑战，世界的滞胀难题——兼谈日本经验的误导性
老龄化并非通缩的原因，少子化才是。与日本相比，中国的人口基数更大，不仅面临更严峻人口挑战，还面对着世界百年未有之大变局，中国对世界的影响和世界对中国的约束与日本都显著不同。国内的少子化加剧通缩和停滞风险，全球人口的老龄化可能让通胀无处遁形。
来源:新财富(ID:newfortune)
作者:邵宇 陈达飞
邵宇为东方证券首席经济学家、总裁助理；陈达飞为东方证券宏观研究员、财富研究中心主管
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央行一篇《关于我国人口转型的认识和应对之策》的工作论文，再次引发舆论对中国的人口挑战和生育政策的大讨论。人口老龄化和出生率的陡降不仅仅是中国的问题，也是世界的麻烦。中国的人口红利对世界其他国家有显著的正外部性，这集中体现为：中国出口什么，什么就便宜，进口什么，什么就贵。
人口结构兼具供给侧和需求侧双重含义，因为不同年龄段人口的生产、消费、投资和储蓄行为是不同的。老龄人口对投资、储蓄、GDP增长的影响都是负向的，对物价有正向影响；劳动年龄人口与之正好相反。
在日本的经验中，人口老龄化与通缩并存，这常常被解释为：人口老龄化导致了通缩。照搬日本经验，认为中国未来面临的通缩压力大于通胀——这是一种静态的历史观。一方面，中国的人口基数更大，所面临的人口挑战甚于日本。另一方面，中国对世界的影响和世界对中国的约束与日本都显著不同。而这些不同，要求动态看待历史经验。
中国面临的人口挑战超过日韩
人口结构有两个重要拐点：刘易斯拐点和老龄化拐点。前者描述的是人口空间上的城乡二元结构和农村人口向城市的转移，当农村转移劳动力从过剩变为不足时，就出现了刘易斯拐点；后者描述的是人口的年龄结构，65岁以上人口数量占比超过10%，就标志着老龄化社会的到来。在人口的空间与年龄结构转换的过程中，一国的经济结构也随之从农业向工业和服务业跃迁。
一般经验是，刘易斯拐点出现的时间早于老龄化拐点。自刘易斯拐点出现起，劳动力市场就会出现结构性短缺。劳动力成本随即也面临上涨的压力，从而压缩劳动密集型产业的利润空间，加剧其竞争。等到老龄化拐点来临，人口结构面临双重压力，经济脆弱性可能呈现出非线性的加速态势。两个拐点之间的时间长度，对于经济软着陆至关重要。与日本和韩国等东亚经济体不同的是，中国的刘易斯拐点和老龄化拐点几乎是同时来临的，这也决定了中国面临着更为严峻的人口问题。
2004年，珠三角开始出现“民工荒”。这也被认为是中国的刘易斯拐点。不同产业的劳动力工资开始上涨，初级部门和以农民工为代表的非技能劳动者工资的上涨更加明显。
整体上，中国的劳动相对于资本的价格在2005-2010年之间出现向上的拐点，劳动的相对价格越来越昂贵。2014年，中国65岁以上人口占比突破10%，正式进入老龄化社会。两个拐点仅隔5-10年，中国社会科学院国家高端智库首席专家蔡昉则认为仅隔6年。2017-2019年，15-64岁劳动年龄人口每年净减少约450万人。中国人口抚养比（生产者/消费者比例的倒数）在2015年达到峰值（图1），曾经的人口红利转变为人口压力；储蓄率、投资率和经济增长率随之进入下行区间，中国国际收支趋于均衡。
因此，在高质量增长阶段，速度是底线，效率是准绳，改革是动力。
图1：中国人口结构转变
日本出现刘易斯拐点的时间大约在上世纪60年代初期，而人口抚养比的拐点却出现在90年代，两者相隔30年。韩国的刘易斯拐点出现在70年代初，人口抚养比的拐点直到2010年前后才出现，相隔40多年。日本和韩国在进入老龄化社会时，已经跨越了中等收入陷阱，迈入高收入国家行列。而中国进入老龄化社会已经10年，人均GDP仍低于全球平均水平。中国面临的人口挑战比日韩更严峻。
除了拐点间隔过短以外，中国还面临着劳动参与率下降、新生儿数量“断崖式”下滑、性别比例失调和离婚率上升等难题。放开计划生育和加速户籍制度改革有助于在边际上缓解人口压力，但就像央行工作论文所说的，“人口红利当时用得舒服，事后是需要偿还的负债”。实际上，在2008年金融危机之前，中国经济潜在增速就已经出现了向下的拐点。
中国的人口难题也是世界性难题
如果说美元是美国的货币、世界其他国家的难题，那么，中国的人口难题也是世界性的。
由于中国人口基数大，世界的人口红利消失几乎与中国同步（中国为2010年，世界为2015年，图2）。中国生产者/消费者比例为2.7，世界为1.9。但中国“倒U”型抛物线的开口更小，上升和下降的速度更快。2035年，两者相交于1.8。其后，中国低于世界整体水平。印度迟至本世纪中叶才出现人口红利的拐点，生产者/消费者比例直到2065年才降至1.8。作为整体，非洲的拐点迟至本世纪末才会出现。如果没有资本、技术进步和制度变革，印度与非洲或许只能说是人口丰富，却没有人口红利。
详情链接：https://t.cn/A6cY5BW8
老龄化并非通缩的原因，少子化才是。与日本相比，中国的人口基数更大，不仅面临更严峻人口挑战，还面对着世界百年未有之大变局，中国对世界的影响和世界对中国的约束与日本都显著不同。国内的少子化加剧通缩和停滞风险，全球人口的老龄化可能让通胀无处遁形。
来源:新财富(ID:newfortune)
作者:邵宇 陈达飞
邵宇为东方证券首席经济学家、总裁助理；陈达飞为东方证券宏观研究员、财富研究中心主管
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央行一篇《关于我国人口转型的认识和应对之策》的工作论文，再次引发舆论对中国的人口挑战和生育政策的大讨论。人口老龄化和出生率的陡降不仅仅是中国的问题，也是世界的麻烦。中国的人口红利对世界其他国家有显著的正外部性，这集中体现为：中国出口什么，什么就便宜，进口什么，什么就贵。
人口结构兼具供给侧和需求侧双重含义，因为不同年龄段人口的生产、消费、投资和储蓄行为是不同的。老龄人口对投资、储蓄、GDP增长的影响都是负向的，对物价有正向影响；劳动年龄人口与之正好相反。
在日本的经验中，人口老龄化与通缩并存，这常常被解释为：人口老龄化导致了通缩。照搬日本经验，认为中国未来面临的通缩压力大于通胀——这是一种静态的历史观。一方面，中国的人口基数更大，所面临的人口挑战甚于日本。另一方面，中国对世界的影响和世界对中国的约束与日本都显著不同。而这些不同，要求动态看待历史经验。
中国面临的人口挑战超过日韩
人口结构有两个重要拐点：刘易斯拐点和老龄化拐点。前者描述的是人口空间上的城乡二元结构和农村人口向城市的转移，当农村转移劳动力从过剩变为不足时，就出现了刘易斯拐点；后者描述的是人口的年龄结构，65岁以上人口数量占比超过10%，就标志着老龄化社会的到来。在人口的空间与年龄结构转换的过程中，一国的经济结构也随之从农业向工业和服务业跃迁。
一般经验是，刘易斯拐点出现的时间早于老龄化拐点。自刘易斯拐点出现起，劳动力市场就会出现结构性短缺。劳动力成本随即也面临上涨的压力，从而压缩劳动密集型产业的利润空间，加剧其竞争。等到老龄化拐点来临，人口结构面临双重压力，经济脆弱性可能呈现出非线性的加速态势。两个拐点之间的时间长度，对于经济软着陆至关重要。与日本和韩国等东亚经济体不同的是，中国的刘易斯拐点和老龄化拐点几乎是同时来临的，这也决定了中国面临着更为严峻的人口问题。
2004年，珠三角开始出现“民工荒”。这也被认为是中国的刘易斯拐点。不同产业的劳动力工资开始上涨，初级部门和以农民工为代表的非技能劳动者工资的上涨更加明显。
整体上，中国的劳动相对于资本的价格在2005-2010年之间出现向上的拐点，劳动的相对价格越来越昂贵。2014年，中国65岁以上人口占比突破10%，正式进入老龄化社会。两个拐点仅隔5-10年，中国社会科学院国家高端智库首席专家蔡昉则认为仅隔6年。2017-2019年，15-64岁劳动年龄人口每年净减少约450万人。中国人口抚养比（生产者/消费者比例的倒数）在2015年达到峰值（图1），曾经的人口红利转变为人口压力；储蓄率、投资率和经济增长率随之进入下行区间，中国国际收支趋于均衡。
因此，在高质量增长阶段，速度是底线，效率是准绳，改革是动力。
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日本出现刘易斯拐点的时间大约在上世纪60年代初期，而人口抚养比的拐点却出现在90年代，两者相隔30年。韩国的刘易斯拐点出现在70年代初，人口抚养比的拐点直到2010年前后才出现，相隔40多年。日本和韩国在进入老龄化社会时，已经跨越了中等收入陷阱，迈入高收入国家行列。而中国进入老龄化社会已经10年，人均GDP仍低于全球平均水平。中国面临的人口挑战比日韩更严峻。
除了拐点间隔过短以外，中国还面临着劳动参与率下降、新生儿数量“断崖式”下滑、性别比例失调和离婚率上升等难题。放开计划生育和加速户籍制度改革有助于在边际上缓解人口压力，但就像央行工作论文所说的，“人口红利当时用得舒服，事后是需要偿还的负债”。实际上，在2008年金融危机之前，中国经济潜在增速就已经出现了向下的拐点。
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