中庚价值领航：2022年三季度报告 丘栋荣

中小盘成长股和价值股。我们坚持三条标准，即需求增长、供给收缩、细分行业龙头，挖掘出真正的低估值小盘成长股和小盘价值股，比如医药制造、有色金属加工、电气设备与新能源、计算机、机械、化工、电子、轻工、汽车等。

1）内外经济节奏错位，以国内需求为主的行业确定性更高。如医药制造行业，我国已进入深度老龄化社会，存在大量未被满足的医疗需求，同时疫情期间压制了部分医疗需求，有望在未来逐步释放，需求层面的确定性增大，很多公司有望迎来新业务加速或核心品种快速放量。而医药集采降价等控费政策已常态化，对行业的边际影响已显著减弱。在政策支持的方向，如医疗新基建、仪器设备自主可控、医药创新升级等领域，已涌现出一批优质公司，专注主业和提升经营效率。此外，医药板块已调整接近两年，估值对于悲观预期的反应较为充分。整体看，医药行业具有较高的性价比和较多的个股阿尔法机会。

2）计算机、电子、汽车零部件、高端制造等偏成长行业的部分中小盘成长股。市场较大幅度调整后，较高质量、潜在高增长、较高反转可能性的成长股估值定价已很便宜，其基本面符合未来产业趋势，既包括新能源、智能车、数字经济浪潮推动下巨大的增长潜力，也包括提升政府效能、产业链融合提效、管理边界拓展的刚性应用。

以计算机为例，从中长期看需求的确定性高，随着国内人力成本的逐渐提升，信息化、数字化成为政府和企业开拓业务场景、提高管理效率的必要手段，对于软硬件的需求持续加强。此外，随着国际局势的变化，基础软硬件的国产化也成为自主可控的必经之路。从短期来看，过去两三年的疫情对于需求的挤压较大，而今年二季度也成为计算机公司业绩的最低点，随着三季度以来不少公司的订单恢复，板块整体的短期拐点已经较为清晰。而从供给端来看，持续的疫情、疲软的经济对于计算机不少细分领域的小公司都造成了沉重的打击，对很多上市公司而言，行业竞争格局得到了改善。此外，经过大量调研，我们发现头部公司也在控制人员与费用的增长规模，这会使得在未来需求逐渐恢复的过程中，人效提升，企业经营杠杆逐渐在报表端得到体现。

因此，这些行业挖掘到低风险、低估值、且有较高成长性的中小盘标的，有存在成为大牛股的潜质。

3）广义制造业中具备独特竞争优势的细分龙头公司。自贸易战、新冠疫情锤炼的中国制造业，在全球范围内确立了竞争优势，这种优势既面向海外也延伸国内，优势产能带来高市场份额，质高价优的产品带来更高盈利。同时这些公司不止于传统制造业，更将产品进行升级迭代，将新材料、零部件、元器件等具有技术工艺壁垒的产品，对应于智能化、电动化、国产化等新需求扩张和新技术应用，其价值量和渗透率有巨大的提升空间，有望进一步提升盈利能力和质量。因此，广义制造业中挖掘高性价比公司仍大有可为。#投资##价值投资日志[超话]#

熟悉科技圈的人，对商汤科技并不陌生，其是一家行业领先，专注于计算机视觉技术的人工智能软件公司。近年来，商汤科技的营收迅速增长，2021年的营收规模达到47亿元，2018年仅有19亿元。

据沙利文的报告，按2020年的收入计，商汤是亚洲最大的人工智能软件公司。同时，商汤还是中国最大的计算机视觉软件提供商，市场份额达11%。

然而，站在当前时点来看，商汤科技的未来依然存在3点不确定性：巨额亏损、客户增速放缓、监管风险。

据商汤的财报显示，其营收增长的同时，亏损金额也在持续放大，2018-2021年累计亏损高达377亿元，其中2021年巨亏达171亿元。

商汤持续亏损的背后是，营收无法覆盖巨额的研发与管理费用。以2021年为例，商汤科技收入为47亿元，研发与管理费用合计高达59亿元。

另外，高管的天价薪酬也是持续亏损的重要原因。据财报显示，商汤的董事和高管薪资令人震惊，10名董事和高管共获得6.8亿薪酬，人均年入超6800万元。

对于人工智能巨头而言，一旦减少研发投入，不利于技术优势的积累，很容易被其他竞争者逆袭。因此，研发和盈利，是商汤在未来很长时间里的左右两难。

同时，商汤还面临着高度依赖大客户的风险。据其财报显示，商汤科技的客户集中度一直在攀升。招股书显示，2018年至2021年上半年，商汤科技的前五大客户收入占比分别达28.4%、26.3%、31.4%、59.3%。

另外，商汤的智慧商业和智慧城市的客户增长却存在放缓趋势，这也使得，商汤未来盈利的时间充满了不确定性。

另一方面，越发复杂的监管环境，也给商汤的未来增添了不确定性，投资者还需要关注外部环境的变化。

今年以来，关于人工智能的数据安全、伦理问题的争议愈演愈烈。另外，近期持续存在的海外监管变数，会给商汤科技带来何种影响仍不明朗。#商汤科技股价暴跌#

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