【11月8日关注标的金禄电子】业绩增速高、明年估值仅21倍

当前市场风险偏好回暖，前期被压抑的小盘成长股具备潜在的反弹动能，次新股则有更大概率突出重围。

新能源车PCB供应商【金禄电子】主要聚焦于新能源车相关的BMS系统(电池管理系统)，并参与到储能产品开发中，有望同时享受汽车电动智能化和储能快速渗透带来的增长红利。

相较其他可比公司，公司“含车辆”更高，汽车电子占比达到46%。公司深度绑定宁德时代(供应份额60%)，借助大客户效应，公司BMS产品已经拓展到国轩高科、孚能科技等优质客户，同时已经延伸至储能领域，配套宁德时代和派能科技享受储能增长红利。

预计公司2022- -2024年归母净利润将达到
1.3/2.2/3.3亿元，同比增长32.66%/ 66.11%/48.29%。

一、PCB:汽车电动智能化带来3倍单车价值，储能复合增速 64 %接续成长

PCB行业属于各细分领域较为分散的行业，一般来说各厂商只会在细分领域拥有明显的竞争地位。公司所处的新能源车/储能PCB细分赛道增速明显更快:

①汽车电动智能化，参考特斯拉Model3，新能源车单车PCB价值量约为1490-1640元，3倍于传统车;

②储能渗透，根据GGI预测，2025年全球 各类储能装机量将达到576GWh，复合增速达到64%，其中BMS是储能电池系统的关键组成部分，预计2025年储能用PCB价值量将达到81亿元。

二、前沿布局占据发展先机，增速超越龙头

现在A股PCB可比公司中多以布局传统汽车Tier1为主，而汽车新发展方向已经脱离了传统Tier1的固有领地，绑定新兴的主机厂或新型环节主导厂商(如电池等)会更有利于享受汽车变化红利。

从产品布局来看，公司以BMS电路板为切入点，深度参与到新兴发展方向新能源车领域，并且相应拓展至储能板.块，其“含车量”和产品布局相较A股PCB可比公司更优，从而能够占据先机、实现快速成长。

产能是决定制造业企业增长的关键。公司实际上从2019年 就开始启动400万平方米新能源车配套项目，其中一期年产100万平方米已经在2021年前全部投产;二期年产120万平方米(即IPO募投项目)已经在2021年启动，并且其中年产60万平方米已经在2022年3月完成全部建设并投产;剩下三期年产180万平方米在未来也将陆续投产。

根据历史情况，公司2019- 2021年产能利用率分别达到89%、83%、98%，平均产能利用率达到90%，平均产销率稳定在96%。从需求端来看，公司业务占比接近一半的 汽车电子未来仍然具有3-4倍的市场扩容空间。

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2022年11月7日星期一

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