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22年中报看医药产业趋势（药店）

国内大部分头部连锁药店都已经上市，民营四大连锁药店+漱玉平民、健之佳等区域药店+京东健康互联网药店，我们基本能看清药店这个行业全貌。

过去5年医药行业政策变化较大，具备连锁零售和医药双重行业特征的连锁药店行业，一方面按照自己的开店节奏按部就班的扩张，另一方面也身处医药行业“带量采购”、“双通道”、“DRG 支付改革”、“处方外流”等国家政策变化之下，同时作为线下连锁，也受到互联网药店的政策和逻辑扰动。

我们就看看经历了两年疫情之后，22年中报，连锁药店的报表，能看到哪些发展驱动力、疫情扰动因素以及市场预期变化。

一、药店江湖格局

益丰、老百姓、大参林、一心堂是线下民营连锁药店的绝对头部。从中报看，几家药店收入都在80-100亿之间，直营门店数都在7000-9000家之间，所以从框架数据看，几家企业并没有拉开较大差距，都算是第一梯队。当然不同企业的布局模式、发展策略以及毛利率、净利率水平不同，也导致了二级市场估值水平和市值的差异。但从产业角度看，几家处于伯仲之间，几家企业的发展情况基本代表了行业发展趋势。

互联网药店的京东健康。从经营模式看，无论是阿里健康、叮当快药、美团买药，可能与线下药店真正竞争的就是做自营的京东健康。而京东健康自营业务收入达到了175亿，同比增长48.6%，也就是说京东健康规模差不多是两家头部连锁药店的规模了。当然从品类来说，京东健康上面仍然是非药品为主，竞品类竞争角度仍然是错位竞争。

二、药店行业的整合趋势

药店行业整体四十多万家，每年个位数增长，其实没啥大看头。最值得关注的就是药店集中化演变趋势下，头部企业的份额提升带来超于行业的增长。对于头部连锁药店来说，自身的增速=行业增速+自身开店增量+行业整合（并购+加盟增量）。所以，头部药店的发展史就是一部并购史，资本市场赚的钱也是产业整合集中带来的盈利效应。

三、药店增长的三驾马车

我们看一下益丰药房22H1的门店变化，“净增门店1,391家，其中，新开门店546家，并购门店363家，新增加盟店584家”，可以看到新开门店+并购门店+加盟店已经成为线下药店最主要的三重驱动力。

新开门店：一般适用于老区域加密布局，或者新进入区域的核心门店。对于中小药店，想发展只有自己新开门店一条路，而作为大型药店，除了新开门店，还可以收购。

并购门店：如果梳理几个头部药店的资本动作，可以看到这几家几天一个小并购，几个月一个大并购，并购已经成为头部药店的常规动作。当然，一路并购下来，也出现了资本消耗比较多（几家都做过增发和可转债），甚至出现了一二级市场估值差价拉不开的情形。而在并购效应减弱的情况下，老百姓开始迈出加盟门店的第一步。

加盟门店：早在20年前，行业内就出现过药店门店加盟机制，印象中桐君阁基本就全是加盟店。而早年间的加盟店，由于管理机制弱，最后效果并不好。而近几年的连锁加盟，从自身能力看，几家头部药店准备更充分，自身管理能力也更强，从外部环境看，有更多小药店以及非药店行业老板愿意选择加入到头部连锁品牌的大家庭。对于头部连锁，相当于没啥资本消耗就增加了门店，自身的采购平台和管理经验，可以外部延伸。对于加盟药店，可以搭上条大船，在多变的医药政策下，有更好采购价格和药店管理机制。

我们也看到从自己开店到收购，再到加盟，行业整合也逐步深化，行业头部格局也逐步清晰。

在过去几年，几家药店虽然受到疫情扰动，但仍然逆势扩张，也导致了很多门店还未达到盈亏平衡期，从而拖累了业绩。未来，找到各家开店+并购后的盈利拐点，可能是评估业绩弹性的重要方式。

四、药店边际压制趋缓

疫情扰动：从2020年疫情开始，最初销售疫情物资让各家药店额外赚了一笔，但随着疫情持续，不断出现各地间歇性闭店，或者是不让卖感冒类药物，对于整个药店行业都有很大的影响。所以，各家药店这几年业绩增速降档，和疫情有一定相关性。但把22中报拆开看，几家药店的经营态势都是Q2好于Q1，这也是最近一波反弹，药店板块相对表现都不错的主要原因。

互联网药店政策：我们在之前文章《零售药店，看互联网PK，还是看自身经营？》也谈到过，《药品管理法》中“第三方平台提供者不得直接参与药品网络销售活动”的表述，大大缓解了线下药店的逻辑压制。其实，如果深入了解行业经营情况，就会发现线上和线下是不同侧重点的发展策略，现在就说线上卖药就会革掉线下药店的命，言之过早。无论是线上直营，还是O2O模式卖药，都会是与线下药店共存在药店业态之一。线下药店的应急属性、社交属性、终端属性都是本钱。

总结

药店行业的业绩逐季度回暖，互联网政策压制效应减弱，可能是这一波药店反弹的最主要因素。而长期看，还是要关注头部连锁对于行业的整合效应以及自身经营管理能力提升，同店增长+次新店+新开店+并购+加盟，不同增量共同推动头部药店的业绩增长。

搭建社区生活互助平台，“叻悠系”线上平台及线下店积极参与社区防疫“保供”工作
面对突如其来的新冠肺炎疫情，社会各行业积极参与抗疫防控保障工作，发挥着各自的专业作用。因为新冠疫情，大连发布了严控人员流动及严控公共交通出行的相关规定，“保供”就成了线上线下所有平台共同的头等大事。

“叻悠系”线上平台及线下13家店响应市政府“保供”、“稳价”的政策规定，积极参与和配合所在属地社区的民生需求供应工作。8月29日起，线上平台“叻悠生活”联合线下13家叻悠小栈社区便民店、享乐mall数字购物社区、以及“叻悠生活”线下40余位团长积极寻找货源，调配各个部门可以外出的工作人员，迅速增加产品分包、配货、分拣和配送人员，增加线上订单运力，扩大线下门店各品类生活物资供给。

据悉，此次“叻悠系”线上线下平台重点储备的物资以米、面、油、挂面、方便面、牛奶等为主（具体以叻悠生活小程序线上展示为准），目前正在积极调配蔬菜包、鸡蛋、午餐肉等民生“保供”物资。“叻悠系”各平台均在积极准备，为确保民生“保供”物资能够安全、快速送达居民手中，同时减少人流聚集风险，广大居民可通过“叻悠生活”小程序选购物资。“叻悠生活”平台将线下场景体验与线上消费相融合，通过对到店消费者进行分析画像，指导门店供货、陈列，以畅销品为重点，开发适销产品，以消费者为中心，数字化驱动“人、货、场”的解构重构，实现线上线下融合的技术+便利店的新零售模式。

同时联动的线下叻悠小栈13家店日前均已开业，辐射大连三个行政区的多个社区，以民生需求为导向打造平台，为社区居民提供优质的商品和便捷的服务，打造一刻钟便民生活圈。叻悠小栈虽然刚开不久，但在此次疫情防控工作中，积极配合各店面所辖社区，尽力协助解决民生“保供”问题。

叻悠小栈门店地址
星海绿山城店地址：西岗区长明区11-2号

敦煌店地址：沙河口区敦煌西街17号1层3号

星加坡店地址：甘井子区东特新天地6-13-3
玉金路店地址：甘井子区玉金路4号5号公建

金地檀溪店地址：甘井子区泉水R2区43-7号

龙畔锦城店地址：西岗区春都园3-3号
沙卫店地址：沙河口区沙卫街34号1层2层

骏腾名苑店地址：甘井子区泉水A3区35-8号

华南安盛店地址：甘井子区山东路181号3单元1层3号
沙能店地址：沙河口区沙能东街24号1层1号

万科蓝山店地址：甘井子区促进西街69-8号

美林园店地址：甘井子区榆林街2-11号三院店地址：甘井子区七庆路军晟佳园东侧
此次大连抗疫“保供”工作，“叻悠系”通过线上线下联动，将配合政府相关举措，积极参与到一线工作中，忠诚履行企业社会责任，搭建、搭稳生活社区互助平台，迎难而上，为疫情期间“保供稳价”贡献自己的力量！