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#投资备忘录##资产管理公司#

说个搞笑的，IVZ三季报出来后，分析师们非常勤快地撰写了报告，基本一致评价“underperform”,这还是从“neutral”降级降下来了。

但是，实际情况是什么呢？
IVZ还管理着1.3万亿资产，平均的收费水平在33BP以上，成本和人员保持稳定，没有大额支出，而且它在2018年的一起并购，获得了QQQ这样一个全市场的明星ETF，这个QQQ虽然只有20BP的费率，但是它是一个工具型的产品，在此基础之上会有很多衍生产品，导致其规模会越来越大；至少在最近这几年，IVZ没有被巴克莱、ishare甩开太多（资产管理行业最近这些年也是“马太效应”明显），而且IVZ在固收、大中华地区的业务都还不错。

对于脱离了规模约束，和财务盈利生死线的资产管理公司，它每年的报表差异就是“赚多少”的问题，有时候赚得多，有时候赚得少；于是估值会波动，但估值的波动，反而给跟踪紧密的人以极好的入场机会。

以上，只是它的业务框架；

最重要的是，IVZ上市25年来，每年都保持着良好的现金分红记录；正常年份的红利收益在2%-3%之间，当市场下跌的时候，IVZ的红利收益常常高达5%以上，甚至会超过10%（2020年疫情，导致股价暴跌，分红收益率可达15%）。

这一条结合我之前讲的有关资产管理公司的分析，你就可以知道，这样的公司如果跌下来，是多么好的事情啊！

看着分析师们凑数据打卡，更新财务模型，根本不了解资产管理行业的运作模式就觉得好好笑；但是，这本来就是一个能力圈的问题，他们如果只是在卖方工作，没有做过买方业务，怎么知道资产管理公司怎么募集新产品、持续营销，跟渠道讨价还价......怎么知道行业公司的赚钱技巧在哪里呢？

但是，分析师们是有用的，对于基金经理来说，他们是提供数据的“工具人”，对，你把数据、横截面数据，时间序列数据，各种数据给我搞准咯。至于他们的结论，笑而不语吧。

但是，我自己对IVZ的认识，也是层层递进的，几年前我首次研究它的时候，把它过去10年的财务数据和业务数据都看了；当时觉得从股价来看，它是“价值毁灭者”；在那个时点，IVZ确实是传统的基金公司，竞争激烈，费率下滑，因为并购支付了过高的溢价，但协同效应什么时候出现，根本不知道，利润是下降的；但是几年后的今天，当它的股价被砸到坑里，估值下到7倍，分红收益率达到5%左右，营收和利润还能保持相对不错的水平，确实没有比它更好的投资品种了。

而且它弹性大，太大了。认知差导致的超额收益就来自于这个巨大弹性！