唐晓斌:关注企业迭代能力 寻找“第二曲线”成长股
珍贵的“第二增长曲线”
不同的投资者对成长股的定义不同,选股标准也有差异。即便是面对盈利增速相同的成长股,不同投资人的理解和认知也不同。我们来看一个例子:
同一个行业中,A公司今年预期净利润5个亿,30%增长,市值300亿;B公司今年预期净利润1个亿,30%增长,市值30亿,仅相当于A公司的1/10。同样的行业,同样的增速,为什么投资者会对这两家公司的态度如此迥异?
上述两类品种都属于成长股,A公司是大家眼中的“白马股”,在行业内具有较高地位,收入和利润在可预期的时间范围内稳定增长。第二类是偏“灰马”或者是“黑马”成长股,其特征是收入和利润出现非线性的快速增长。市场给A、B两家公司不同的估值,本质上反映的是投资人对这两家公司未来成长确信度的差异。或者说,相对而言,市场认为A公司保持30%增速的确定性更高。
欧洲著名的思想管理大师查尔斯·汉迪在《第二曲线:跨越“S型曲线”的二次增长》一书中写到,任何事物,无论是生命个体还是企业组织都会经历从诞生、成长、衰退,到最后结束的过程,这就是我们所说的“第一曲线”。企业在“第一曲线”达到顶峰开始下降前,就应该寻找到新的破局点,让企业重回成长道路,从而开启“第二曲线”。
但很少有公司能够使得两条曲线完美结合,大部分公司会出现某个时期:营收没有增长,费用高企,利润下滑,进入外界所说的“平台期”。此时,公司股价的运行趋势往往会是震荡整理或者是下跌消化估值。作为投资人,需要理解公司在“平台期”做了哪些投入和改变,这些改变是否足以推动“破局点”的到来。
比如,C公司在2017年之前一直保持着远超行业的高速增长,但从2018年开始,行业进入震荡期,公司核心产品相较于竞争对手的领先优势迅速缩小,业绩也从高速增长变为低速增长乃至负增长。但是,公司一直在技术层面寻找突破,研发人员三年增长一倍,研发费用率超过15%。经过三年的努力,公司开发出新一代产品,无论是产品质量还是生产效率都得到了显著提高。同时,公司也在布局新的产品线,新产品的市场占比也在明显提高。但是,市场对这个公司的增长前景仍抱有很大的疑虑,给予一定的估值折价,此时恰恰给了较好的布局机会。(文中例子像不像华东医药[挤眼])
我是在2008年进入证券行业,一开始对高成长、爆发性增长的公司更感兴趣,日常关注的行业分布比较广泛。随着从业年限的拉长,我依然偏爱挖掘成长股,但更偏好的是寻找拥有“第二增长曲线”的成长股。因为市场对“第二增长曲线”成长股的研究和认知没有那么充分,存在定价偏差。综合企业成长性和估值水平来看,这类公司具有较高的性价比。
三步骤把握“第二曲线”破局点
如何寻找拥有“第二增长曲线”的成长股?在我的投资框架中,符合条件的公司具备以下几个特征:
首先,它们都曾经在各自领域辉煌过,有着超越行业的快速发展阶段。我倾向于认为成功是可以复制的,也是有传承的,因而在选择标的时要求公司需要有成功的“基因”。
其次,因为某些原因,公司从投资者的“聚光灯”下离开,变得“平庸”。而在“平庸”的日子里,公司通过技术进步或组织架构的调整,找到新的增长因子,重新焕发活力。
第三,逻辑的可验证性。公司的基本面改变是渐进的过程,可能在持续几个季度,经营收入和利润数据都会发生明显变化,有足够长的时间让我们去验证自己的判断,从而确认是否迎来“破局点”。具体到财务指标上,我会重点关注ROE的变化趋势,也就是稳态ROE的水平。个人认为,拥有“第二增长曲线”的公司,收入端的变化更为重要。因为无论是企业技术投入还是组织架构的调整,所消耗的成本都是巨大的,如果我们只关注利润的变化,往往会错过公司的经营拐点。此外,资产周转率是我们关注的另一个重要指标,它反映了企业管理水平的高低。
这里想要强调的是,我们认为增长的第二曲线,核心的驱动因素是企业内生增长动力的增强,是源自于其自身的改变,可能会有行业爆发性增长等外界因素的助推,但根本上还是企业由内向外发生改变。因而,在挑选标的时,我会重点关注企业的增长曲线动力来源,希望找到真正内生成长能力强、能够不断焕发生机的成长企业。
珍贵的“第二增长曲线”
不同的投资者对成长股的定义不同,选股标准也有差异。即便是面对盈利增速相同的成长股,不同投资人的理解和认知也不同。我们来看一个例子:
同一个行业中,A公司今年预期净利润5个亿,30%增长,市值300亿;B公司今年预期净利润1个亿,30%增长,市值30亿,仅相当于A公司的1/10。同样的行业,同样的增速,为什么投资者会对这两家公司的态度如此迥异?
上述两类品种都属于成长股,A公司是大家眼中的“白马股”,在行业内具有较高地位,收入和利润在可预期的时间范围内稳定增长。第二类是偏“灰马”或者是“黑马”成长股,其特征是收入和利润出现非线性的快速增长。市场给A、B两家公司不同的估值,本质上反映的是投资人对这两家公司未来成长确信度的差异。或者说,相对而言,市场认为A公司保持30%增速的确定性更高。
欧洲著名的思想管理大师查尔斯·汉迪在《第二曲线:跨越“S型曲线”的二次增长》一书中写到,任何事物,无论是生命个体还是企业组织都会经历从诞生、成长、衰退,到最后结束的过程,这就是我们所说的“第一曲线”。企业在“第一曲线”达到顶峰开始下降前,就应该寻找到新的破局点,让企业重回成长道路,从而开启“第二曲线”。
但很少有公司能够使得两条曲线完美结合,大部分公司会出现某个时期:营收没有增长,费用高企,利润下滑,进入外界所说的“平台期”。此时,公司股价的运行趋势往往会是震荡整理或者是下跌消化估值。作为投资人,需要理解公司在“平台期”做了哪些投入和改变,这些改变是否足以推动“破局点”的到来。
比如,C公司在2017年之前一直保持着远超行业的高速增长,但从2018年开始,行业进入震荡期,公司核心产品相较于竞争对手的领先优势迅速缩小,业绩也从高速增长变为低速增长乃至负增长。但是,公司一直在技术层面寻找突破,研发人员三年增长一倍,研发费用率超过15%。经过三年的努力,公司开发出新一代产品,无论是产品质量还是生产效率都得到了显著提高。同时,公司也在布局新的产品线,新产品的市场占比也在明显提高。但是,市场对这个公司的增长前景仍抱有很大的疑虑,给予一定的估值折价,此时恰恰给了较好的布局机会。(文中例子像不像华东医药[挤眼])
我是在2008年进入证券行业,一开始对高成长、爆发性增长的公司更感兴趣,日常关注的行业分布比较广泛。随着从业年限的拉长,我依然偏爱挖掘成长股,但更偏好的是寻找拥有“第二增长曲线”的成长股。因为市场对“第二增长曲线”成长股的研究和认知没有那么充分,存在定价偏差。综合企业成长性和估值水平来看,这类公司具有较高的性价比。
三步骤把握“第二曲线”破局点
如何寻找拥有“第二增长曲线”的成长股?在我的投资框架中,符合条件的公司具备以下几个特征:
首先,它们都曾经在各自领域辉煌过,有着超越行业的快速发展阶段。我倾向于认为成功是可以复制的,也是有传承的,因而在选择标的时要求公司需要有成功的“基因”。
其次,因为某些原因,公司从投资者的“聚光灯”下离开,变得“平庸”。而在“平庸”的日子里,公司通过技术进步或组织架构的调整,找到新的增长因子,重新焕发活力。
第三,逻辑的可验证性。公司的基本面改变是渐进的过程,可能在持续几个季度,经营收入和利润数据都会发生明显变化,有足够长的时间让我们去验证自己的判断,从而确认是否迎来“破局点”。具体到财务指标上,我会重点关注ROE的变化趋势,也就是稳态ROE的水平。个人认为,拥有“第二增长曲线”的公司,收入端的变化更为重要。因为无论是企业技术投入还是组织架构的调整,所消耗的成本都是巨大的,如果我们只关注利润的变化,往往会错过公司的经营拐点。此外,资产周转率是我们关注的另一个重要指标,它反映了企业管理水平的高低。
这里想要强调的是,我们认为增长的第二曲线,核心的驱动因素是企业内生增长动力的增强,是源自于其自身的改变,可能会有行业爆发性增长等外界因素的助推,但根本上还是企业由内向外发生改变。因而,在挑选标的时,我会重点关注企业的增长曲线动力来源,希望找到真正内生成长能力强、能够不断焕发生机的成长企业。
【转载】王志文在《遥远的救世主》里说:
人要学会藏两样东西,
一是心事,二是本事,
心事,要藏在自己心里,
一旦说出来,就成了别人嘴里的故事,
如果心不设防,受伤是早晚的事。
本事也要藏三分,
本事如锋芒,是一种刺,
很容易扎伤别人,
人都有嫉妒心理,
宁可接受陌生人成功,
却很难容忍身边人拔尖。
如果你不懂敛藏,
肯定会招来数不尽的明枪暗箭。
是啊,中国古代道家和儒家都主张“大智若愚”,而且要“守愚”,大智若愚并不是真愚,大智若愚给人的印象:虚怀若谷,宽厚敦和,不漏锋芒,甚至有点木讷。大智若愚是处世大方略。
人生在世,学会“装傻”远比学“聪明”更难。
诚如郑板桥icon的话:“聪明难,糊涂尤难,由聪明而转入糊涂更难。放一着,退一步,当下心安,非图后来福报也。”
其实,傻人有傻福,精人添忧愁,真的没必要处处计较,很多时候的退让和容忍,才能让人走得更快更远!
有人说:外智而内愚,实愚也;外愚而内智,大智也。外表聪明的人,将精明表现在外表上,处事炫耀张扬,却往往给人一种威胁感,被人提防,最终经常是聪明反被聪明误。
真正的智者,遇事算大不算小,处事低调,为人豁达,做事有节适度,从外表上看愚笨糊涂,实则内里心知肚明。
外愚内智的人,工作、生活中能与人和谐相处,左右逢源。外愚内智是大聪明,是大智若愚的境界。
所以,余生学会装傻,你就轻松多了。
不仅守愚,还要守心。
马尔克斯说:“人生的本质就是一个人活着,不要对别人心存太多期待。我们总是想要找到能为自己,分担痛苦和悲伤的人。可大多数时候,我们那些惊天动地的伤痛,在别人眼里不过是随手拂过的尘埃,或许成年人的孤独就是悲喜自渡。 ”
总有一天你会发现,酸甜苦辣要自己尝,漫漫人生要自己过。你所经历的,在别人眼里都只是故事。成长本来就是一个孤立无援的过程。
人生高低错落,能决定自己人生道路的,一直都是自己的内心。逢人藏住话,遇事沉住气,处世守住心。
真正厉害的人,往往有三个特征:会说话、能藏锋、懂变通。
俯下身来,藏点锋芒,收起心来,储点过往,默默发自己的光就好,不要吹灭别人的灯。
抱朴守拙,和光同尘,守心自愈,悲喜自渡,方是顶配人生…… https://t.cn/8spWYUU
人要学会藏两样东西,
一是心事,二是本事,
心事,要藏在自己心里,
一旦说出来,就成了别人嘴里的故事,
如果心不设防,受伤是早晚的事。
本事也要藏三分,
本事如锋芒,是一种刺,
很容易扎伤别人,
人都有嫉妒心理,
宁可接受陌生人成功,
却很难容忍身边人拔尖。
如果你不懂敛藏,
肯定会招来数不尽的明枪暗箭。
是啊,中国古代道家和儒家都主张“大智若愚”,而且要“守愚”,大智若愚并不是真愚,大智若愚给人的印象:虚怀若谷,宽厚敦和,不漏锋芒,甚至有点木讷。大智若愚是处世大方略。
人生在世,学会“装傻”远比学“聪明”更难。
诚如郑板桥icon的话:“聪明难,糊涂尤难,由聪明而转入糊涂更难。放一着,退一步,当下心安,非图后来福报也。”
其实,傻人有傻福,精人添忧愁,真的没必要处处计较,很多时候的退让和容忍,才能让人走得更快更远!
有人说:外智而内愚,实愚也;外愚而内智,大智也。外表聪明的人,将精明表现在外表上,处事炫耀张扬,却往往给人一种威胁感,被人提防,最终经常是聪明反被聪明误。
真正的智者,遇事算大不算小,处事低调,为人豁达,做事有节适度,从外表上看愚笨糊涂,实则内里心知肚明。
外愚内智的人,工作、生活中能与人和谐相处,左右逢源。外愚内智是大聪明,是大智若愚的境界。
所以,余生学会装傻,你就轻松多了。
不仅守愚,还要守心。
马尔克斯说:“人生的本质就是一个人活着,不要对别人心存太多期待。我们总是想要找到能为自己,分担痛苦和悲伤的人。可大多数时候,我们那些惊天动地的伤痛,在别人眼里不过是随手拂过的尘埃,或许成年人的孤独就是悲喜自渡。 ”
总有一天你会发现,酸甜苦辣要自己尝,漫漫人生要自己过。你所经历的,在别人眼里都只是故事。成长本来就是一个孤立无援的过程。
人生高低错落,能决定自己人生道路的,一直都是自己的内心。逢人藏住话,遇事沉住气,处世守住心。
真正厉害的人,往往有三个特征:会说话、能藏锋、懂变通。
俯下身来,藏点锋芒,收起心来,储点过往,默默发自己的光就好,不要吹灭别人的灯。
抱朴守拙,和光同尘,守心自愈,悲喜自渡,方是顶配人生…… https://t.cn/8spWYUU
耳强鼻弱,鼻子是自我,耳朵是操守,说明是个好女孩,重视自我的修养。而且耳朵大这更能说明你非常的有福气,日后会是贤妻良母的类型。高低眉,想事情有些纠结反复不定,难以拿主意。要注意的是法令纹绕口,身体上要注意肠胃方面,饮食需规律,除此皆好。卧蚕饱满加上颧骨饱满有肉,异性缘确实不错但是也有帮夫运,是标准的管家婆,家里外边都是一把好手。而且鼻子生得也很不错且鼻头有肉,日后财运佳,聚财能力强#感情[超话]# #看手相面相#
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