唐晓斌：关注企业迭代能力 寻找“第二曲线”成长股
珍贵的“第二增长曲线”
不同的投资者对成长股的定义不同，选股标准也有差异。即便是面对盈利增速相同的成长股，不同投资人的理解和认知也不同。我们来看一个例子：
同一个行业中，A公司今年预期净利润5个亿，30%增长，市值300亿；B公司今年预期净利润1个亿，30%增长，市值30亿，仅相当于A公司的1/10。同样的行业，同样的增速，为什么投资者会对这两家公司的态度如此迥异？
上述两类品种都属于成长股，A公司是大家眼中的“白马股”，在行业内具有较高地位，收入和利润在可预期的时间范围内稳定增长。第二类是偏“灰马”或者是“黑马”成长股，其特征是收入和利润出现非线性的快速增长。市场给A、B两家公司不同的估值，本质上反映的是投资人对这两家公司未来成长确信度的差异。或者说，相对而言，市场认为A公司保持30%增速的确定性更高。
欧洲著名的思想管理大师查尔斯·汉迪在《第二曲线：跨越“S型曲线”的二次增长》一书中写到，任何事物，无论是生命个体还是企业组织都会经历从诞生、成长、衰退，到最后结束的过程，这就是我们所说的“第一曲线”。企业在“第一曲线”达到顶峰开始下降前，就应该寻找到新的破局点，让企业重回成长道路，从而开启“第二曲线”。
但很少有公司能够使得两条曲线完美结合，大部分公司会出现某个时期：营收没有增长，费用高企，利润下滑，进入外界所说的“平台期”。此时，公司股价的运行趋势往往会是震荡整理或者是下跌消化估值。作为投资人，需要理解公司在“平台期”做了哪些投入和改变，这些改变是否足以推动“破局点”的到来。
比如，C公司在2017年之前一直保持着远超行业的高速增长，但从2018年开始，行业进入震荡期，公司核心产品相较于竞争对手的领先优势迅速缩小，业绩也从高速增长变为低速增长乃至负增长。但是，公司一直在技术层面寻找突破，研发人员三年增长一倍，研发费用率超过15%。经过三年的努力，公司开发出新一代产品，无论是产品质量还是生产效率都得到了显著提高。同时，公司也在布局新的产品线，新产品的市场占比也在明显提高。但是，市场对这个公司的增长前景仍抱有很大的疑虑，给予一定的估值折价，此时恰恰给了较好的布局机会。（文中例子像不像华东医药[挤眼]）
我是在2008年进入证券行业，一开始对高成长、爆发性增长的公司更感兴趣，日常关注的行业分布比较广泛。随着从业年限的拉长，我依然偏爱挖掘成长股，但更偏好的是寻找拥有“第二增长曲线”的成长股。因为市场对“第二增长曲线”成长股的研究和认知没有那么充分，存在定价偏差。综合企业成长性和估值水平来看，这类公司具有较高的性价比。
三步骤把握“第二曲线”破局点
如何寻找拥有“第二增长曲线”的成长股？在我的投资框架中，符合条件的公司具备以下几个特征：
首先，它们都曾经在各自领域辉煌过，有着超越行业的快速发展阶段。我倾向于认为成功是可以复制的，也是有传承的，因而在选择标的时要求公司需要有成功的“基因”。
其次，因为某些原因，公司从投资者的“聚光灯”下离开，变得“平庸”。而在“平庸”的日子里，公司通过技术进步或组织架构的调整，找到新的增长因子，重新焕发活力。
第三，逻辑的可验证性。公司的基本面改变是渐进的过程，可能在持续几个季度，经营收入和利润数据都会发生明显变化，有足够长的时间让我们去验证自己的判断，从而确认是否迎来“破局点”。具体到财务指标上，我会重点关注ROE的变化趋势，也就是稳态ROE的水平。个人认为，拥有“第二增长曲线”的公司，收入端的变化更为重要。因为无论是企业技术投入还是组织架构的调整，所消耗的成本都是巨大的，如果我们只关注利润的变化，往往会错过公司的经营拐点。此外，资产周转率是我们关注的另一个重要指标，它反映了企业管理水平的高低。
这里想要强调的是，我们认为增长的第二曲线，核心的驱动因素是企业内生增长动力的增强，是源自于其自身的改变，可能会有行业爆发性增长等外界因素的助推，但根本上还是企业由内向外发生改变。因而，在挑选标的时，我会重点关注企业的增长曲线动力来源，希望找到真正内生成长能力强、能够不断焕发生机的成长企业。
珍贵的“第二增长曲线”
不同的投资者对成长股的定义不同，选股标准也有差异。即便是面对盈利增速相同的成长股，不同投资人的理解和认知也不同。我们来看一个例子：
同一个行业中，A公司今年预期净利润5个亿，30%增长，市值300亿；B公司今年预期净利润1个亿，30%增长，市值30亿，仅相当于A公司的1/10。同样的行业，同样的增速，为什么投资者会对这两家公司的态度如此迥异？
上述两类品种都属于成长股，A公司是大家眼中的“白马股”，在行业内具有较高地位，收入和利润在可预期的时间范围内稳定增长。第二类是偏“灰马”或者是“黑马”成长股，其特征是收入和利润出现非线性的快速增长。市场给A、B两家公司不同的估值，本质上反映的是投资人对这两家公司未来成长确信度的差异。或者说，相对而言，市场认为A公司保持30%增速的确定性更高。
欧洲著名的思想管理大师查尔斯·汉迪在《第二曲线：跨越“S型曲线”的二次增长》一书中写到，任何事物，无论是生命个体还是企业组织都会经历从诞生、成长、衰退，到最后结束的过程，这就是我们所说的“第一曲线”。企业在“第一曲线”达到顶峰开始下降前，就应该寻找到新的破局点，让企业重回成长道路，从而开启“第二曲线”。
但很少有公司能够使得两条曲线完美结合，大部分公司会出现某个时期：营收没有增长，费用高企，利润下滑，进入外界所说的“平台期”。此时，公司股价的运行趋势往往会是震荡整理或者是下跌消化估值。作为投资人，需要理解公司在“平台期”做了哪些投入和改变，这些改变是否足以推动“破局点”的到来。
比如，C公司在2017年之前一直保持着远超行业的高速增长，但从2018年开始，行业进入震荡期，公司核心产品相较于竞争对手的领先优势迅速缩小，业绩也从高速增长变为低速增长乃至负增长。但是，公司一直在技术层面寻找突破，研发人员三年增长一倍，研发费用率超过15%。经过三年的努力，公司开发出新一代产品，无论是产品质量还是生产效率都得到了显著提高。同时，公司也在布局新的产品线，新产品的市场占比也在明显提高。但是，市场对这个公司的增长前景仍抱有很大的疑虑，给予一定的估值折价，此时恰恰给了较好的布局机会。（文中例子像不像华东医药[挤眼]）
我是在2008年进入证券行业，一开始对高成长、爆发性增长的公司更感兴趣，日常关注的行业分布比较广泛。随着从业年限的拉长，我依然偏爱挖掘成长股，但更偏好的是寻找拥有“第二增长曲线”的成长股。因为市场对“第二增长曲线”成长股的研究和认知没有那么充分，存在定价偏差。综合企业成长性和估值水平来看，这类公司具有较高的性价比。
三步骤把握“第二曲线”破局点
如何寻找拥有“第二增长曲线”的成长股？在我的投资框架中，符合条件的公司具备以下几个特征：
首先，它们都曾经在各自领域辉煌过，有着超越行业的快速发展阶段。我倾向于认为成功是可以复制的，也是有传承的，因而在选择标的时要求公司需要有成功的“基因”。
其次，因为某些原因，公司从投资者的“聚光灯”下离开，变得“平庸”。而在“平庸”的日子里，公司通过技术进步或组织架构的调整，找到新的增长因子，重新焕发活力。
第三，逻辑的可验证性。公司的基本面改变是渐进的过程，可能在持续几个季度，经营收入和利润数据都会发生明显变化，有足够长的时间让我们去验证自己的判断，从而确认是否迎来“破局点”。具体到财务指标上，我会重点关注ROE的变化趋势，也就是稳态ROE的水平。个人认为，拥有“第二增长曲线”的公司，收入端的变化更为重要。因为无论是企业技术投入还是组织架构的调整，所消耗的成本都是巨大的，如果我们只关注利润的变化，往往会错过公司的经营拐点。此外，资产周转率是我们关注的另一个重要指标，它反映了企业管理水平的高低。
这里想要强调的是，我们认为增长的第二曲线，核心的驱动因素是企业内生增长动力的增强，是源自于其自身的改变，可能会有行业爆发性增长等外界因素的助推，但根本上还是企业由内向外发生改变。因而，在挑选标的时，我会重点关注企业的增长曲线动力来源，希望找到真正内生成长能力强、能够不断焕发生机的成长企业。
一部动画造型方面新旧版本的高低对比和这部动画作品本身的好坏是两码事，一部动画作品或者几部的重置质量垃圾，和动画业界的未来是否药丸也是两码事。
当一个人把他所谓的探讨变成“啊，你觉得现在有的动画其实不错是很好的作品，你不认可我说的观点，那你就是不愿意接受日本动画药丸的现实，你太天真啦”这就是上纲上线，这些事情本身就不具备绝对的直接的关联性，硬要放在一块无非就是强词夺理非客观的强制别人认可自己的霸道理论[摊手]
还有就是就事论事，主观来讲我们可以不喜欢任何作品，比如你不喜欢《边缘行者》，你不喜欢《间谍过家家》你可以说我觉得赛博朋克剧情蛮俗套的并不能激起我的共鸣，情感的处理也不够细腻我个人不是很感冒。间谍过家家点子其实也不算多有趣，抛去这个“有趣的”外壳也没有特别多让我感兴趣的点，之类的表明自己是出于主观的判断大家正常讨论求同存异都没问题，但是最弱智的是我经常在那些装爹的人的评论区里看到很多典中典的前缀“很多人都好喜欢《赛博朋克》推荐我看，但我看完完全没感觉，不懂为啥这么火”“不懂为啥《间谍过家家》这么火，这玩意不是烂大街的东西吗”这种批话说出来就不是想认真讨论的人，就是想通过自己对大众化的东西的不屑一顾来体现自己高贵的品味，你主观不感兴趣，或许说明你的阅历已经让你对此类作品无法共鸣无法感兴趣，这没有任何问题，但你如果无法理解他为什么能够广泛传播激起大部分人的好感，只能说明你的脑子可能有点跟不上步调（也不排除有一点可能是你走的太靠前了，那你牛批）最可悲的是把批判大众化的东西当成一种荣誉，一种新的阶级[摊手][摊手][摊手][摊手][摊手][摊手]
当一个人把他所谓的探讨变成“啊，你觉得现在有的动画其实不错是很好的作品，你不认可我说的观点，那你就是不愿意接受日本动画药丸的现实，你太天真啦”这就是上纲上线，这些事情本身就不具备绝对的直接的关联性，硬要放在一块无非就是强词夺理非客观的强制别人认可自己的霸道理论[摊手]
还有就是就事论事，主观来讲我们可以不喜欢任何作品，比如你不喜欢《边缘行者》，你不喜欢《间谍过家家》你可以说我觉得赛博朋克剧情蛮俗套的并不能激起我的共鸣，情感的处理也不够细腻我个人不是很感冒。间谍过家家点子其实也不算多有趣，抛去这个“有趣的”外壳也没有特别多让我感兴趣的点，之类的表明自己是出于主观的判断大家正常讨论求同存异都没问题，但是最弱智的是我经常在那些装爹的人的评论区里看到很多典中典的前缀“很多人都好喜欢《赛博朋克》推荐我看，但我看完完全没感觉，不懂为啥这么火”“不懂为啥《间谍过家家》这么火，这玩意不是烂大街的东西吗”这种批话说出来就不是想认真讨论的人，就是想通过自己对大众化的东西的不屑一顾来体现自己高贵的品味，你主观不感兴趣，或许说明你的阅历已经让你对此类作品无法共鸣无法感兴趣，这没有任何问题，但你如果无法理解他为什么能够广泛传播激起大部分人的好感，只能说明你的脑子可能有点跟不上步调（也不排除有一点可能是你走的太靠前了，那你牛批）最可悲的是把批判大众化的东西当成一种荣誉，一种新的阶级[摊手][摊手][摊手][摊手][摊手][摊手]
紧赶慢赶，这次重磅升级的按摩枕终于能安排上给大家了。
之前推过一款按.摩枕给大家，大家的反.响都很好，我很开心。这让我更加坚定一点，推.荐的东西一定要让大家都能开心、满意，否则不会推。
现在这款按.摩枕，是跟之前的旧款同一个厂.家的。小伙子告诉我，新款刚推出不久就火爆了好几次，无论是销.量、好.评度、回.购率都很高。寻着链.接我看了一下，7K+的月.销量，确实厉害！
我觉得，好的产.品可以经得住市.场考验的，如果只是某一段时间爆火那可能是运气，但一直保持火爆那产品本身一定有过人之处才会被大家广泛接受。
该说不说，这次它家的升级可谓是下足了功夫[good]——为了还原最逼真的人手体验，这次升级成五小一大按摩头，相当于双手联按！这覆盖面可想而知！我耐受力比较强，这个有点接近真人的手法了：能让人真的放松下来，但又不会疼，那感觉就像是真人用双手在后方抓巴抓巴，一揉，拎起沉重的肩肌，一松，整块肩颈都松弛了下来，那种揉捏肌肉酸爽可谓是直冲脑门，会上瘾的。
现在新款旧款我都有在用，通常就是双管齐下，新款按肩，旧款按小腿，贴合着身板一路顺下去，由浅入深按压，再配合42°红热外敷，反复在你的肌肉酸胀点处推、揉、滚、捏，紧绷糅杂的肌肉群一点点柔软下来，整个人按得汗津津，真得好放松，好舒服。
我绝对是用过后的诚挚推.荐，还有很多其他升级的地方大家可以逐一去体验，这里就不述说了。感兴趣的朋友，可以试下，无论是自用还是给父母日常缓解疼痛，我觉得它一个小机子就能安排到位。大家放心买没问题，总之，一定不会让大家失望！
之前推过一款按.摩枕给大家，大家的反.响都很好，我很开心。这让我更加坚定一点，推.荐的东西一定要让大家都能开心、满意，否则不会推。
现在这款按.摩枕，是跟之前的旧款同一个厂.家的。小伙子告诉我，新款刚推出不久就火爆了好几次，无论是销.量、好.评度、回.购率都很高。寻着链.接我看了一下，7K+的月.销量，确实厉害！
我觉得，好的产.品可以经得住市.场考验的，如果只是某一段时间爆火那可能是运气，但一直保持火爆那产品本身一定有过人之处才会被大家广泛接受。
该说不说，这次它家的升级可谓是下足了功夫[good]——为了还原最逼真的人手体验，这次升级成五小一大按摩头，相当于双手联按！这覆盖面可想而知！我耐受力比较强，这个有点接近真人的手法了：能让人真的放松下来，但又不会疼，那感觉就像是真人用双手在后方抓巴抓巴，一揉，拎起沉重的肩肌，一松，整块肩颈都松弛了下来，那种揉捏肌肉酸爽可谓是直冲脑门，会上瘾的。
现在新款旧款我都有在用，通常就是双管齐下，新款按肩，旧款按小腿，贴合着身板一路顺下去，由浅入深按压，再配合42°红热外敷，反复在你的肌肉酸胀点处推、揉、滚、捏，紧绷糅杂的肌肉群一点点柔软下来，整个人按得汗津津，真得好放松，好舒服。
我绝对是用过后的诚挚推.荐，还有很多其他升级的地方大家可以逐一去体验，这里就不述说了。感兴趣的朋友，可以试下，无论是自用还是给父母日常缓解疼痛，我觉得它一个小机子就能安排到位。大家放心买没问题，总之，一定不会让大家失望！
✋热门推荐