钟正生:如何看待美国通胀降温?
作者:钟正生/张璐/范城恺(钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)
核心观点
2022年11月10日,最新公布的美国10月CPI数据超预期回落,市场加息预期降温。美国金融市场风险偏好大幅升温:纳斯达克指数涨超7%,10年美债收益率大幅回落28bp至3.82%、创近一个月新低,美元指数跌破108、创近三个月新低。我们认为,虽然美联储12月加息50BP的概率上升,但加息终点仍不明朗。未来一段时间,美国通胀的粘性、加息对经济的损伤、以及美股盈利的下调等,都是不应忽视的市场风险。
1、美国通胀降温,但结构仍存隐忧。美国10月CPI与核心CPI均超预期回落,尤其核心CPI同比脱离本轮高点,提振了市场信心。其中,能源服务、医疗服务、交通运输等服务价格环比增速大幅回落,是核心CPI回落的主因。不过,美国CPI结构仍有两方面隐患:一方面,能源通胀压力仍未消除。10月能源商品分项环比由前值的-4.7%反弹至4.4%,同比仍高达19.3%。随着冬季能源需求上升,国际能源价格仍有上行压力。另一方面,住房租金粘性需要警惕。美国住房租金走势与房价走势通常有滞后1年左右的相关性,预计住房租金回落的时间点可能在2023年年中。若美国房地产业不出现重大危机,预计住房租金回落不会太快,并持续支撑美国通胀读数。我们测算,2022年末美国CPI通胀率为7.5%左右;10月PCE同比或在5.9%左右,年末PCE同比或为5.7%左右、高于美联储于2022年9月预测的5.4%。
2、加息预期降温,但市场风险犹存。CME数据显示,截至11月10日,美联储12月加息50BP的概率上升至80%以上,终端利率(加权平均值)下降至4.87%左右,且市场对2023年下半年就降息的押注更加积极。我们认为,美联储12月会议前,仍有一份就业数据和一份通胀数据有待观察;即便美联储在12月仅加息50BP,未来加息幅度和次数,亦仍有不确定性。考虑到若市场宽松预期太过浓烈,通胀反弹风险可能上升,届时美联储可能需要释放新的“鹰派”信号以管理市场预期。对市场而言,除了美国通胀粘性与美联储紧缩力度的不确定性外,加息对美国经济和企业盈利的滞后影响也需要更加重视。我们基于美国政策利率、美元指数和国际油价制作了美国经济“着陆”指数,该指数暗示2023年美国经济下行的压力不容小觑。目前,市场预计今年四季度的盈利增速将小幅负增长(-1%),但2023年一季度就能够立刻回归2.3%的正增长,或许过于乐观。
风险提示:地缘冲突发展超预期,全球经济下行压力超预期,海外货币政策走向超预期等。
2022年11月10日,最新公布的美国10月CPI数据超预期回落,市场加息预期降温。美国金融市场风险偏好随之大幅升温:纳斯达克指数涨超7%,10年美债收益率大幅回落28bp至3.82%、创近一个月新低,美元指数跌破108、创近三个月新低。我们认为,虽然美联储12月加息50BP的概率上升,但加息的终点仍不明朗。未来一段时间,美国通胀的粘性、加息对经济的损伤、以及美股盈利的下调等,都是不应忽视的市场风险。
01 美国通胀降温,但结构仍存隐忧
美国10月CPI与核心CPI均超预期回落,尤其是核心CPI同比脱离本轮高点提振了市场信心。美国劳工部(BLS)11月10日公布数据显示,美国10月CPI同比7.7%,预期7.9%,前值8.2%,已连续第四个月回落;季调环比0.4%,预期0.6%,前值0.4%,低于今年1-9月平均水平的0.6%。10月核心CPI同比6.3%,预期6.5%,前值6.6%,是五个月以来首次回落;环比0.3%,预期0.5%,前值0.6%,低于今年1-9月平均水平的0.5%。
能源服务、医疗服务、交通运输等服务价格环比增速大幅回落,是10月核心CPI回落的主因。美国10月CPI分项中,能源服务环比增速由1.1%回落至-1.2%,医疗服务环比增速由1.0%回落至-0.6%,交通运输服务环比增速由1.9%回落至0.8%,三项分别回落2.3、1.6和1.1个百分点。此外,二手车和卡车分项环比降幅扩大至2.4%。以上是核心CPI环比增速回落的主因。从同比拉动看,除住房租金外,其余大部分分项对10月CPI同比的拉动均有所下降。
图片1-3
不过,美国CPI结构仍有两方面隐患:
一方面,能源通胀压力仍未消除。虽然能源服务分项回落,但能源商品分项仍在上涨。10月,能源商品价格分项环比由前值的-4.7%反弹至4.4%,同比仍高达19.3%。这完全抵消了能源服务价格的进展,使得能源分项(包括商品和服务)环比由-2.1%回升至1.8%。我们认为,随着冬季能源需求上升,国际能源价格仍有上行压力。11月以来,国际能源品价格仍有升温迹象:截至11月5日当周,美国汽油现货价和WTI原油现货价,较10月1日当周分别上升了2.3%和12%。
另一方面,住房租金粘性需要警惕。10月,住房租金分项环比进一步上涨0.8%,对CPI环比的拉动约0.25个百分点。在2021年4月至2022年6月期间,美国单独购房价格指数(OFHEO)同比增速连续14个月保持在15%以上的历史高位。美国住房租金走势与房价走势通常有滞后1年左右的相关性,预计住房租金回落的时间点可能在2023年年中。考虑到本轮美联储紧缩对房地产和消费需求的抑制较强,不排除美国住房租金的回落节点略有提前。然而,历史数据显示,住房租金的波动明显弱于房价,若美国房地产业不出现重大危机,预计住房租金的回落不会太快,并持续支撑美国通胀读数。
详情链接:https://t.cn/A6oe33k2
作者:钟正生/张璐/范城恺(钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)
核心观点
2022年11月10日,最新公布的美国10月CPI数据超预期回落,市场加息预期降温。美国金融市场风险偏好大幅升温:纳斯达克指数涨超7%,10年美债收益率大幅回落28bp至3.82%、创近一个月新低,美元指数跌破108、创近三个月新低。我们认为,虽然美联储12月加息50BP的概率上升,但加息终点仍不明朗。未来一段时间,美国通胀的粘性、加息对经济的损伤、以及美股盈利的下调等,都是不应忽视的市场风险。
1、美国通胀降温,但结构仍存隐忧。美国10月CPI与核心CPI均超预期回落,尤其核心CPI同比脱离本轮高点,提振了市场信心。其中,能源服务、医疗服务、交通运输等服务价格环比增速大幅回落,是核心CPI回落的主因。不过,美国CPI结构仍有两方面隐患:一方面,能源通胀压力仍未消除。10月能源商品分项环比由前值的-4.7%反弹至4.4%,同比仍高达19.3%。随着冬季能源需求上升,国际能源价格仍有上行压力。另一方面,住房租金粘性需要警惕。美国住房租金走势与房价走势通常有滞后1年左右的相关性,预计住房租金回落的时间点可能在2023年年中。若美国房地产业不出现重大危机,预计住房租金回落不会太快,并持续支撑美国通胀读数。我们测算,2022年末美国CPI通胀率为7.5%左右;10月PCE同比或在5.9%左右,年末PCE同比或为5.7%左右、高于美联储于2022年9月预测的5.4%。
2、加息预期降温,但市场风险犹存。CME数据显示,截至11月10日,美联储12月加息50BP的概率上升至80%以上,终端利率(加权平均值)下降至4.87%左右,且市场对2023年下半年就降息的押注更加积极。我们认为,美联储12月会议前,仍有一份就业数据和一份通胀数据有待观察;即便美联储在12月仅加息50BP,未来加息幅度和次数,亦仍有不确定性。考虑到若市场宽松预期太过浓烈,通胀反弹风险可能上升,届时美联储可能需要释放新的“鹰派”信号以管理市场预期。对市场而言,除了美国通胀粘性与美联储紧缩力度的不确定性外,加息对美国经济和企业盈利的滞后影响也需要更加重视。我们基于美国政策利率、美元指数和国际油价制作了美国经济“着陆”指数,该指数暗示2023年美国经济下行的压力不容小觑。目前,市场预计今年四季度的盈利增速将小幅负增长(-1%),但2023年一季度就能够立刻回归2.3%的正增长,或许过于乐观。
风险提示:地缘冲突发展超预期,全球经济下行压力超预期,海外货币政策走向超预期等。
2022年11月10日,最新公布的美国10月CPI数据超预期回落,市场加息预期降温。美国金融市场风险偏好随之大幅升温:纳斯达克指数涨超7%,10年美债收益率大幅回落28bp至3.82%、创近一个月新低,美元指数跌破108、创近三个月新低。我们认为,虽然美联储12月加息50BP的概率上升,但加息的终点仍不明朗。未来一段时间,美国通胀的粘性、加息对经济的损伤、以及美股盈利的下调等,都是不应忽视的市场风险。
01 美国通胀降温,但结构仍存隐忧
美国10月CPI与核心CPI均超预期回落,尤其是核心CPI同比脱离本轮高点提振了市场信心。美国劳工部(BLS)11月10日公布数据显示,美国10月CPI同比7.7%,预期7.9%,前值8.2%,已连续第四个月回落;季调环比0.4%,预期0.6%,前值0.4%,低于今年1-9月平均水平的0.6%。10月核心CPI同比6.3%,预期6.5%,前值6.6%,是五个月以来首次回落;环比0.3%,预期0.5%,前值0.6%,低于今年1-9月平均水平的0.5%。
能源服务、医疗服务、交通运输等服务价格环比增速大幅回落,是10月核心CPI回落的主因。美国10月CPI分项中,能源服务环比增速由1.1%回落至-1.2%,医疗服务环比增速由1.0%回落至-0.6%,交通运输服务环比增速由1.9%回落至0.8%,三项分别回落2.3、1.6和1.1个百分点。此外,二手车和卡车分项环比降幅扩大至2.4%。以上是核心CPI环比增速回落的主因。从同比拉动看,除住房租金外,其余大部分分项对10月CPI同比的拉动均有所下降。
图片1-3
不过,美国CPI结构仍有两方面隐患:
一方面,能源通胀压力仍未消除。虽然能源服务分项回落,但能源商品分项仍在上涨。10月,能源商品价格分项环比由前值的-4.7%反弹至4.4%,同比仍高达19.3%。这完全抵消了能源服务价格的进展,使得能源分项(包括商品和服务)环比由-2.1%回升至1.8%。我们认为,随着冬季能源需求上升,国际能源价格仍有上行压力。11月以来,国际能源品价格仍有升温迹象:截至11月5日当周,美国汽油现货价和WTI原油现货价,较10月1日当周分别上升了2.3%和12%。
另一方面,住房租金粘性需要警惕。10月,住房租金分项环比进一步上涨0.8%,对CPI环比的拉动约0.25个百分点。在2021年4月至2022年6月期间,美国单独购房价格指数(OFHEO)同比增速连续14个月保持在15%以上的历史高位。美国住房租金走势与房价走势通常有滞后1年左右的相关性,预计住房租金回落的时间点可能在2023年年中。考虑到本轮美联储紧缩对房地产和消费需求的抑制较强,不排除美国住房租金的回落节点略有提前。然而,历史数据显示,住房租金的波动明显弱于房价,若美国房地产业不出现重大危机,预计住房租金的回落不会太快,并持续支撑美国通胀读数。
详情链接:https://t.cn/A6oe33k2
越来越不喜欢自己了,有点迷失自我了,分不清主次了,不知道怎么利用时间了,这个世界很假,但你很真,所以你很吃亏,希望会有好的结果,才不负你一路的努力.希望你有勇气去爱这个世界,同样也希望这个世界爱你.现在已经11月啦,一年又快结束啦,希望你能慢一点长大,希望你永远保持清朗可爱,没关系的,不要觉得事情只有你自己做很累,每个人都不是瞎子,上天更是明朗,一切在最后都会给你一个满意的答复的,你且耐心等待,不喜欢他就讨厌他就好了,去做一个真诚的人,累了就去休息,放下手中的工作,毕竟你应该属于你自己,其余时间尽管全力以赴,因为越努力越幸运,想做什么的时候就去做叭,千万不要拖拉,不要太听别人的话,不要太在意别的对你的看法,因为最了解你的是你自己,不要去自卑,不要不相信自己,这么美的年纪就应该让自己绽放.我真的希望您能集中精力爱自己!最后希望你万喜万般宜
【中信建投策略】战略底部确认,运动战把握结构
●战略底部确认
本周市场小幅调整后再次回升,价值方向明显占优。在今年5月的市场底部专题《市场见底了吗?再议底部信号与市场风格》中,我们采用M2折算底部作为空间底模型对市场底部择时,反映模型有效性。
●利好逻辑持续兑现
市场二次探底,随着国内外环境的边际优化,结构修复行情更加明确,但短期仍具不确定性。“优化疫情防控二十条措施”发布,市场对于防疫政策优化的期待得到兑现,政策优化将有利于减轻当前疫情对经济活动的干扰。但我们也想提示,国内疫情再次反复,广州疫情发展迅速,“优化措施”并非意味放松防控,更不是放开、躺平,对于后续疫情实际形势的演化路径仍需保持谨慎。海外通胀数据超预期回落推动紧缩预期降温,美元美债大幅回落,人民币汇率压力得到缓解,但联储抗通胀之路依然任重道远。国内社融数据再度不及预期,宽信用难以见效。随着物价、汇率双重掣肘迎边际改善,我国货币政策自主性得到增强,未来边际宽松空间再度打开或值得期待。外需加速走弱背景下,央行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》,“稳地产”对于内需改善成色至关重要,近期“第二支箭”政策延期并扩容助力优质民企融资获得实质性支持,部分一线城市政策再度松绑,将有利于投资者对于中国经济基本面,特别是地产链企稳回升的预期形成。美国中期选举方面,民主党表现优于预期,“分裂国会”出现概率大幅上升。
●后续战术上仍需运动战把握结构
多项经济数据指示当前仍处于被动去库期,经济基本面依旧疲弱,短期仍需关注疫情反复与基本面数据波动风险。经济预期未明朗+剩余流动性充裕环境下,三季报过去,市场对于政策信号的解读及情绪有所放大,市场在轮动中寻找主线并且快速演绎,操作策略上需要用运动战对待。短期关注地产链估值修复,中期依然重点关注成长线索,在新能源、医药和科创中优选:高景气优选23年仍具备高业绩增速预期的风/光/储,关注基本面有望率先出现改善的医疗器械/零售药店/创新药和部分龙头中药,重视安全主题下的半导体设备/材料、信创、军工。#投资##价值投资日志[超话]# https://t.cn/RJP0eus
●战略底部确认
本周市场小幅调整后再次回升,价值方向明显占优。在今年5月的市场底部专题《市场见底了吗?再议底部信号与市场风格》中,我们采用M2折算底部作为空间底模型对市场底部择时,反映模型有效性。
●利好逻辑持续兑现
市场二次探底,随着国内外环境的边际优化,结构修复行情更加明确,但短期仍具不确定性。“优化疫情防控二十条措施”发布,市场对于防疫政策优化的期待得到兑现,政策优化将有利于减轻当前疫情对经济活动的干扰。但我们也想提示,国内疫情再次反复,广州疫情发展迅速,“优化措施”并非意味放松防控,更不是放开、躺平,对于后续疫情实际形势的演化路径仍需保持谨慎。海外通胀数据超预期回落推动紧缩预期降温,美元美债大幅回落,人民币汇率压力得到缓解,但联储抗通胀之路依然任重道远。国内社融数据再度不及预期,宽信用难以见效。随着物价、汇率双重掣肘迎边际改善,我国货币政策自主性得到增强,未来边际宽松空间再度打开或值得期待。外需加速走弱背景下,央行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》,“稳地产”对于内需改善成色至关重要,近期“第二支箭”政策延期并扩容助力优质民企融资获得实质性支持,部分一线城市政策再度松绑,将有利于投资者对于中国经济基本面,特别是地产链企稳回升的预期形成。美国中期选举方面,民主党表现优于预期,“分裂国会”出现概率大幅上升。
●后续战术上仍需运动战把握结构
多项经济数据指示当前仍处于被动去库期,经济基本面依旧疲弱,短期仍需关注疫情反复与基本面数据波动风险。经济预期未明朗+剩余流动性充裕环境下,三季报过去,市场对于政策信号的解读及情绪有所放大,市场在轮动中寻找主线并且快速演绎,操作策略上需要用运动战对待。短期关注地产链估值修复,中期依然重点关注成长线索,在新能源、医药和科创中优选:高景气优选23年仍具备高业绩增速预期的风/光/储,关注基本面有望率先出现改善的医疗器械/零售药店/创新药和部分龙头中药,重视安全主题下的半导体设备/材料、信创、军工。#投资##价值投资日志[超话]# https://t.cn/RJP0eus
✋热门推荐