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【真灼观察】蔚来(09866.HK)二季度业绩亏损扩大并不可怕 爬坡攻关长期价值渐显
【真灼观察】蔚来(09866.HK)二季度业绩亏损扩大并不可怕 爬坡攻关长期价值渐显
今日港股全面反弹，值得注意的是造车新势力中的蔚来汽车收涨5.73%，报144港元。截至9月7日蔚来公布二季度业绩，至此造车新势力“蔚小理”三家已经全部向资本市场以及投资者交上了上半年的“成绩单”。
蔚来这份二季度业绩来看，喜忧参半。喜的方面，二季度车辆销售收入95.708亿元，同比增长21.0%，环比增长3.5%。而收入总额则为102.924亿元，同比增长21.8%，环比增长3.9%。从数字上看公司已经迈进“百亿收入”门槛。
“忧”的方面，公司毛利为13.403亿元，同比减少14.8%。此外归母净亏损为27.45亿元，同比增长316.4%。亏损同比扩大。也就是说，蔚来正在发生“增收增损”的局面。
那么如何看待此次蔚来汽车的二季度业绩？
首先我们要搞清楚亏损的来源。根据财报披露，蔚来今年第二季度的研发费用为21.495亿元（3.209亿美元），同比增长143.2%，环比增长22.0%。主要原因系研发职能的人员成本增加以及新产品和技术的设计及开发成本增加。
做一个极端的假设，如果把研发的21.5亿拿掉，那么亏损就缩减到6亿。
一般对于初创企业而言，亏损是必然是，甚至有时是必要的。特别是像新能源汽车这种重科技、重研发、重资产的“三重”创业企业。
根据科技企业一般的发展规律，分为四个阶段。第一个阶段是导入期，收入规模小，收入主要用于支付人工成本以及科研成本，几乎没有盈利或有少量亏损。第二阶段是加速期，这段时期公司开始有产品落地，营收迅速扩大，员工规模也扩大；为了维持未来的增长潜力，公司必须加大在研发上的投入，研发成本也迅速扩大，甚至营收扩大的速率还要高——这个时候公司则会出现亏损扩大的局面。
这个第二阶段，对于企业家和资本市场而言，是非常关键的一段时期。缺乏定力的企业家会无法承受亏损，进而削减研发、降低成本、裹足不前，不敢尝试新的模式或开发新的技术；这样的情况下，企业就在低水平上遭遇瓶颈期，无法突破天花板。
而对于资本市场而言，看到亏损扩大，一些缺乏远见的投资者会降低对这家公司的风险暴露，如果此时再叠加宏观市场的风吹草动，那么对企业的财源造成冲击。
在笔者看来，蔚来汽车当下的情形基本符合科技型初创企业发展的“第二阶段”。
一方面，蔚来的收入已经放量接近两年。从2020年2季度开始收入持续增长，从2020年Q1的不足20亿增长到现在突破100亿，翻了5倍。
图：蔚来车辆销售收入与总收入季度走势图
此外，研发投入也在持续放量，今年二季度较去年同期增长143%。而从产品来看，研发的投入正在产出结果。今年未来持续推出新车型，ES8、ET7以及马上推出的ET5。
除了新车型之外，未来近两年在技术上的重大突破包括NIO Technology 2.0（NT2.0）平台、第二代换电站、以及
此外，蔚来一直坚持核心技术自主研发。对于新能源汽车而言最重要的“三电系统”，即电机、电控、电池的全部自主化。例如电机方面，2020年11月蔚然动力获颁全球权威第三方检测认证机构TV南德授予的EDS电驱动系统功能安全流程认证证书，标志XPT已具备符合汽车功能安全最高等级“ASILD”级别的产品开发流程体系以及开发能力；截至2021年底，蔚然动力南京先进制造技术中心一期拥有30万套产能，技术水平不断提高。
电池方面，2021年蔚来发布150kWh半固态电池产品，采用原位固化固液电解质、无机预锂化碳硅负极以及纳米级的超高镍正极技术，能量密度达到360Wh/kg，较三元锂电提升50%。而续航能力得到显著提升，搭载150kWh电池包的全新ES8续航将超过850km，ES6和EC6将超过900km，ET7 可以超过1000km。蔚来电池模组由宁德时代供应，电池PACK由苏州正力蔚来生产。
自动驾驶方面，蔚来的超算平台Adam配备四颗NVIDIA Orin芯片，算力达 1016Tops，相较特斯拉FSD自动驾驶系统算力仅为144TOPS。两颗主控芯片负责NAD全栈算法计算，包括多方案相互校验的感知、高精度地图、多源组合定位、多模态预测和决策，使用一颗作为独立完整的冗余备份芯片，对整个超算平台的电源、影像和主控系统全部是热备份设计，提高安全可靠性。
图：造车新势力芯片与算力比较
而NAD系统是2021年蔚来在原有Pilot系统上升级发布的新计算与感知系统，建立了包含感知算法、地图定位、决策控制和底层系统在内的全栈自动驾驶技术能力，先后搭载于智能纯电轿车ET7和ET5，预计后续将搭载于ES7。NAD基于NIO Aquila超感系统以及NIO ADAM 超算平台设计，整套系统可以逐步实现在高速、城区、泊车、加电等场景下的点到点自动驾驶，基本完成所有 L3 级别自动驾驶行车功能。
最后，更值得提到的是，蔚来凭借出色的客户运营以及互联网打法，例如建立蔚来车友群、定期组织活动、在城市中心地段搭建高端体验店、以及聘用高智商高情商高颜值的销售团队等方式，目前已完成品牌形象构建以及用户心智占领工作，已经构建了牢固且不断扩大的粉丝群。
随着时间的推移以及用户心智的培育，新能车厂“互联网企业化”是大势所趋。一旦某天蔚来公布用户数量、活跃用户数量、在驾时长以及各类车载App使用时长等参数，则向互联网企业靠拢的过程可瞬间完成。这是蔚来的商业模式中的秘密武器。
此外蔚来在众多新能车厂中首倡“换电模式”，提供更优补能体验，为车电分离商业模式提供基础。东吴证券认为，换电模式现阶段的战略意义高于经济价值。
总之，蔚来现阶段处于发展的爬坡期，产品矩阵迅速扩大、新技术新平台集中落地、收入迅速增加但亏损也在扩大。完美符合创业企业发展的第二阶段。
对于创业企业而言，后续如何从第二阶段过渡到第三阶段，即收获期，有两种方式。第一是销售和收入继续扩大，超出研发投入；第二是适当削减研发开支。至于蔚来汽车何时步入这一阶段，仍有待观察。
作为新能源汽车行业多年的观察者，笔者其实并不希望蔚来等造车新势力太早地步入收获期乃至稳定期（第四阶段），希望他们可以挑战更高的天花板，去定义电动汽车这个全新的行业。
【真灼观察】蔚来(09866.HK)二季度业绩亏损扩大并不可怕 爬坡攻关长期价值渐显
【真灼观察】蔚来(09866.HK)二季度业绩亏损扩大并不可怕 爬坡攻关长期价值渐显
今日港股全面反弹，值得注意的是造车新势力中的蔚来汽车收涨5.73%，报144港元。截至9月7日蔚来公布二季度业绩，至此造车新势力“蔚小理”三家已经全部向资本市场以及投资者交上了上半年的“成绩单”。
蔚来这份二季度业绩来看，喜忧参半。喜的方面，二季度车辆销售收入95.708亿元，同比增长21.0%，环比增长3.5%。而收入总额则为102.924亿元，同比增长21.8%，环比增长3.9%。从数字上看公司已经迈进“百亿收入”门槛。
“忧”的方面，公司毛利为13.403亿元，同比减少14.8%。此外归母净亏损为27.45亿元，同比增长316.4%。亏损同比扩大。也就是说，蔚来正在发生“增收增损”的局面。
那么如何看待此次蔚来汽车的二季度业绩？
首先我们要搞清楚亏损的来源。根据财报披露，蔚来今年第二季度的研发费用为21.495亿元（3.209亿美元），同比增长143.2%，环比增长22.0%。主要原因系研发职能的人员成本增加以及新产品和技术的设计及开发成本增加。
做一个极端的假设，如果把研发的21.5亿拿掉，那么亏损就缩减到6亿。
一般对于初创企业而言，亏损是必然是，甚至有时是必要的。特别是像新能源汽车这种重科技、重研发、重资产的“三重”创业企业。
根据科技企业一般的发展规律，分为四个阶段。第一个阶段是导入期，收入规模小，收入主要用于支付人工成本以及科研成本，几乎没有盈利或有少量亏损。第二阶段是加速期，这段时期公司开始有产品落地，营收迅速扩大，员工规模也扩大；为了维持未来的增长潜力，公司必须加大在研发上的投入，研发成本也迅速扩大，甚至营收扩大的速率还要高——这个时候公司则会出现亏损扩大的局面。
这个第二阶段，对于企业家和资本市场而言，是非常关键的一段时期。缺乏定力的企业家会无法承受亏损，进而削减研发、降低成本、裹足不前，不敢尝试新的模式或开发新的技术；这样的情况下，企业就在低水平上遭遇瓶颈期，无法突破天花板。
而对于资本市场而言，看到亏损扩大，一些缺乏远见的投资者会降低对这家公司的风险暴露，如果此时再叠加宏观市场的风吹草动，那么对企业的财源造成冲击。
在笔者看来，蔚来汽车当下的情形基本符合科技型初创企业发展的“第二阶段”。
一方面，蔚来的收入已经放量接近两年。从2020年2季度开始收入持续增长，从2020年Q1的不足20亿增长到现在突破100亿，翻了5倍。
图：蔚来车辆销售收入与总收入季度走势图
此外，研发投入也在持续放量，今年二季度较去年同期增长143%。而从产品来看，研发的投入正在产出结果。今年未来持续推出新车型，ES8、ET7以及马上推出的ET5。
除了新车型之外，未来近两年在技术上的重大突破包括NIO Technology 2.0（NT2.0）平台、第二代换电站、以及
此外，蔚来一直坚持核心技术自主研发。对于新能源汽车而言最重要的“三电系统”，即电机、电控、电池的全部自主化。例如电机方面，2020年11月蔚然动力获颁全球权威第三方检测认证机构TV南德授予的EDS电驱动系统功能安全流程认证证书，标志XPT已具备符合汽车功能安全最高等级“ASILD”级别的产品开发流程体系以及开发能力；截至2021年底，蔚然动力南京先进制造技术中心一期拥有30万套产能，技术水平不断提高。
电池方面，2021年蔚来发布150kWh半固态电池产品，采用原位固化固液电解质、无机预锂化碳硅负极以及纳米级的超高镍正极技术，能量密度达到360Wh/kg，较三元锂电提升50%。而续航能力得到显著提升，搭载150kWh电池包的全新ES8续航将超过850km，ES6和EC6将超过900km，ET7 可以超过1000km。蔚来电池模组由宁德时代供应，电池PACK由苏州正力蔚来生产。
自动驾驶方面，蔚来的超算平台Adam配备四颗NVIDIA Orin芯片，算力达 1016Tops，相较特斯拉FSD自动驾驶系统算力仅为144TOPS。两颗主控芯片负责NAD全栈算法计算，包括多方案相互校验的感知、高精度地图、多源组合定位、多模态预测和决策，使用一颗作为独立完整的冗余备份芯片，对整个超算平台的电源、影像和主控系统全部是热备份设计，提高安全可靠性。
图：造车新势力芯片与算力比较
而NAD系统是2021年蔚来在原有Pilot系统上升级发布的新计算与感知系统，建立了包含感知算法、地图定位、决策控制和底层系统在内的全栈自动驾驶技术能力，先后搭载于智能纯电轿车ET7和ET5，预计后续将搭载于ES7。NAD基于NIO Aquila超感系统以及NIO ADAM 超算平台设计，整套系统可以逐步实现在高速、城区、泊车、加电等场景下的点到点自动驾驶，基本完成所有 L3 级别自动驾驶行车功能。
最后，更值得提到的是，蔚来凭借出色的客户运营以及互联网打法，例如建立蔚来车友群、定期组织活动、在城市中心地段搭建高端体验店、以及聘用高智商高情商高颜值的销售团队等方式，目前已完成品牌形象构建以及用户心智占领工作，已经构建了牢固且不断扩大的粉丝群。
随着时间的推移以及用户心智的培育，新能车厂“互联网企业化”是大势所趋。一旦某天蔚来公布用户数量、活跃用户数量、在驾时长以及各类车载App使用时长等参数，则向互联网企业靠拢的过程可瞬间完成。这是蔚来的商业模式中的秘密武器。
此外蔚来在众多新能车厂中首倡“换电模式”，提供更优补能体验，为车电分离商业模式提供基础。东吴证券认为，换电模式现阶段的战略意义高于经济价值。
总之，蔚来现阶段处于发展的爬坡期，产品矩阵迅速扩大、新技术新平台集中落地、收入迅速增加但亏损也在扩大。完美符合创业企业发展的第二阶段。
对于创业企业而言，后续如何从第二阶段过渡到第三阶段，即收获期，有两种方式。第一是销售和收入继续扩大，超出研发投入；第二是适当削减研发开支。至于蔚来汽车何时步入这一阶段，仍有待观察。
作为新能源汽车行业多年的观察者，笔者其实并不希望蔚来等造车新势力太早地步入收获期乃至稳定期（第四阶段），希望他们可以挑战更高的天花板，去定义电动汽车这个全新的行业。
#美国登月火箭再次改期发射# 为什么中美的月壤截然不同？
近日，美国国家航空航天局（NASA）宣布因发动机故障的技术原因，新一代登月火箭“太空发射系统”发射取消。这是美国半个世纪来重返月球计划的又一次延期。
本次发射任务叫停，让NASA局长比尔·纳尔逊28日接受美国全国广播公司（NBC）采访时的话语“化为泡影”。尼尔森当时表示，“阿尔忒弥斯”计划会成功，他对此有信心。他还大谈“太空竞赛”，并扯上中国，声称不希望中国先到达月球，暗示中国会“独占月球”。
这件事让我不由得想起了中美月壤截然不同的事情。今天就来和大家聊聊。
01，同样是“月壤”，差异居然会如此大？
————————————————
1978年美国官方赠送了我们一份月壤，虽然仅仅1g重，但是对当时的我国，可谓是极其贵重的物品。到了2021年，我国嫦娥五号从月球带回了月壤。
于是，我们对二者进行了对比，结果大吃一惊，因为中美采集的月壤差异之大到让人难以置信。下图是通过 XRD machine learning分析的中美月壤，图中上部为嫦娥五号的月壤，下部为阿波罗（Apollo）的月壤.
可以从峰图上看到二者就差异极大。事实上，在组分上，差异也十分明显。
作者在论文里都用“Surprisingly”来形容了，可见二者的差异有多明显（ distinct）
Surprisingly, the powder XRD (PXRD) pattern of the CE-5 sample was distinct from the Apollo data
用一个说法，就是中美月壤成分相似度不足25%。
我们的解释是，中美采集月壤的地方不同，我们采集的月壤更年轻。
注：这里没有怀疑美国月壤造假或者赠送我国假月壤。
02，探索月球，还得一切靠自己
——————————————
但是，这事情的确让我们意识到，探索月球，很大程度必须让我们自己去努力，不仅是打破美国在月球研究方面的垄断，更是一切要靠自己。
毕竟美国此前通过沃尔夫法案，限制美国NASA在内的官方机构与中国航天往来，也就是说我们只能一切靠自己。
但是一转眼：
《如何看待 NASA 回应「嫦娥五号」发射成功：希望中国分享探月数据？》
03，为何要探索月球？
—————————
探索月球的其他意义暂且不说，单说月壤这方面，通过对月壤的研究，我们也发现，月壤可能还能用于未来的人工光合作用。
即：
（a）利用分离器，将呼吸废气中的二氧化碳、水蒸气、氧气等分离开，二氧化碳和氧气进入存储罐中；
（b）利用月壤作为催化剂，在阳光照射下电解水（水来自月壤以及呼吸产生的水蒸气），获得氧气和氢气；
（c）利用月球本身夜间的低温，将储存罐中的二氧化碳分离出来，加入下一步光合反应中；
（d）月球白天温度升高到127℃左右，适宜进行下一步光合作用：在月壤的催化作用下，二氧化碳与氢气发生化学反应，形成甲烷（CH4）或甲醇（CH3OH）。前者可以用作燃料和推进剂，后者可以作为基本化学材料。[zl1]
这对于未来我国的太空活动都是有很大的帮助的。
—————————————
总体上，美国着急是正常的，毕竟在过去美国自恃自己的航天优势，对他国各种限制，甚至连空间站都不对我们开放，如今我们一步步的走出了这条路，而且越来越稳健，那么美国这种优势也逐步崩解。
只希望到时候美国要点脸，别开口闭口要求我们共享数据，自己却厚着脸不共享数据。
ref. Yao Y, Wang L, Zhu X, et al. Extraterrestrial Photosynthesis by Chang’E-5 Lunar Soil[J]. 2021.
#微博新知博主# #登月计划#
近日，美国国家航空航天局（NASA）宣布因发动机故障的技术原因，新一代登月火箭“太空发射系统”发射取消。这是美国半个世纪来重返月球计划的又一次延期。
本次发射任务叫停，让NASA局长比尔·纳尔逊28日接受美国全国广播公司（NBC）采访时的话语“化为泡影”。尼尔森当时表示，“阿尔忒弥斯”计划会成功，他对此有信心。他还大谈“太空竞赛”，并扯上中国，声称不希望中国先到达月球，暗示中国会“独占月球”。
这件事让我不由得想起了中美月壤截然不同的事情。今天就来和大家聊聊。
01，同样是“月壤”，差异居然会如此大？
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1978年美国官方赠送了我们一份月壤，虽然仅仅1g重，但是对当时的我国，可谓是极其贵重的物品。到了2021年，我国嫦娥五号从月球带回了月壤。
于是，我们对二者进行了对比，结果大吃一惊，因为中美采集的月壤差异之大到让人难以置信。下图是通过 XRD machine learning分析的中美月壤，图中上部为嫦娥五号的月壤，下部为阿波罗（Apollo）的月壤.
可以从峰图上看到二者就差异极大。事实上，在组分上，差异也十分明显。
作者在论文里都用“Surprisingly”来形容了，可见二者的差异有多明显（ distinct）
Surprisingly, the powder XRD (PXRD) pattern of the CE-5 sample was distinct from the Apollo data
用一个说法，就是中美月壤成分相似度不足25%。
我们的解释是，中美采集月壤的地方不同，我们采集的月壤更年轻。
注：这里没有怀疑美国月壤造假或者赠送我国假月壤。
02，探索月球，还得一切靠自己
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但是，这事情的确让我们意识到，探索月球，很大程度必须让我们自己去努力，不仅是打破美国在月球研究方面的垄断，更是一切要靠自己。
毕竟美国此前通过沃尔夫法案，限制美国NASA在内的官方机构与中国航天往来，也就是说我们只能一切靠自己。
但是一转眼：
《如何看待 NASA 回应「嫦娥五号」发射成功：希望中国分享探月数据？》
03，为何要探索月球？
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探索月球的其他意义暂且不说，单说月壤这方面，通过对月壤的研究，我们也发现，月壤可能还能用于未来的人工光合作用。
即：
（a）利用分离器，将呼吸废气中的二氧化碳、水蒸气、氧气等分离开，二氧化碳和氧气进入存储罐中；
（b）利用月壤作为催化剂，在阳光照射下电解水（水来自月壤以及呼吸产生的水蒸气），获得氧气和氢气；
（c）利用月球本身夜间的低温，将储存罐中的二氧化碳分离出来，加入下一步光合反应中；
（d）月球白天温度升高到127℃左右，适宜进行下一步光合作用：在月壤的催化作用下，二氧化碳与氢气发生化学反应，形成甲烷（CH4）或甲醇（CH3OH）。前者可以用作燃料和推进剂，后者可以作为基本化学材料。[zl1]
这对于未来我国的太空活动都是有很大的帮助的。
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总体上，美国着急是正常的，毕竟在过去美国自恃自己的航天优势，对他国各种限制，甚至连空间站都不对我们开放，如今我们一步步的走出了这条路，而且越来越稳健，那么美国这种优势也逐步崩解。
只希望到时候美国要点脸，别开口闭口要求我们共享数据，自己却厚着脸不共享数据。
ref. Yao Y, Wang L, Zhu X, et al. Extraterrestrial Photosynthesis by Chang’E-5 Lunar Soil[J]. 2021.
#微博新知博主# #登月计划#
半日成交额超5000亿，光伏再度走高，TOPCON方向领涨，沐邦高科涨停，帝尔激光、海目星、苏州固锝、钧达股份等跟涨。半导体板块集体走强，光刻胶、Chiplet、第三代半导体等多个细分领域集体走强，国芯科技涨超10%，大港股份、天岳先进、新莱应材、芯源微等涨幅居前。业母机板块持续走强，明志科技、宇环数控、华东重机涨停，华中数控、科德数控、禾川科技等跟涨。此外，汽车零部件、食品、钠离子电池、集成电路等板块涨幅居前。传媒、游戏概念集体走低，慈文传媒跌超5%，天威视讯、星辉娱乐、中科云网、巨人网络等跟跌。
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