【长江电新】光伏：变革之际，再次重申锦时已至，继续强烈看多！
10月我们基于供需向上共振提出《光伏锦时已至》；而后逻辑持续兑现，我们《重申锦时已至》，并根据边际变化提出业绩超预期和价格变动受益催化；当前时点上述逻辑持续强化，技术变革正迎风口，我们结合最新变化再次重申。
1、基本面供需向上共振是本轮行情基础。需求端，除了国内地面电站加速启动，我们还观察到海外欧洲电价回升，美国与阿联酋合作1000亿投资新能源等，同时三季报企业合同负债环增且创新高，进一步强化后续需求强势预期。供给端，10月硅料国内产出环增13%，11月硅料继续释放。综合供需两端，组件龙头11月排产环增5%-10%。
2、业绩超预期，Q4及明年上调，构成行情催化之一。三季度板块业绩整体优于预期，原因除了出口汇兑受益之外，多数企业降本及产品结构超预期不容忽视，包括薄片化、新产能占比提升、产品或市场结构优化等。在此背景下，Q4及2023年组件、逆变器等环节出货指引进一步上调。
3、价格松动，辅材放量增利预期提升，构成行情催化之二。本周硅片年内首次跌价、硅料次级料价格松动等表现，强化硅料跌价受益预期，主要包括大电站受益的大储方向，也包括前期股价低位、盈利低位的辅材环节，一方面确定性享受确定量增弹性，另一方面硅料放量辅材供需有望改善，盈利水平亦有望提升。部分辅材如光伏玻璃，除行业逻辑之外，玻璃赛道传导材料成本提升涨价1.5-2元/平，进一步抬升盈利修复预期。
4、新技术投产发布，有望成为行情催化之三。新技术已成为差异化的胜负手，各家进展如火如荼。一体化方面，隆基西咸15GW的HPBC产能9月底投产，量产效率达25%-25.3%；晶科TOPCon电池量产效率达25%，实验室效率26.1%；晶澳邢台7GW TOPCon，天合宿迁8GW TOPCon正顺利推进。专业化方面，钧达滁州一期8GW TOPCon于Q3满产，效率达24.9%+；爱旭珠海6.5GW ABC产能已逐步投产，量产效率为26.2%+，计划2023H1满产。
综上，光伏基本面持续强势，业绩超预期+产业链价格松动+新技术发布等催化不断，继续强烈看多。各主线标的包括：1）盈利改善的一体化组件（隆基绿能、晶澳科技、天合光能、晶科能源、通威股份、横店东磁等）及逆变器（阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、禾迈股份、昱能科技等）；2）优质辅材环节胶膜（福斯特、海优新材）及玻璃（福莱特、信义光能）；3）其他细分环节优质龙头金博股份、正泰电器、晶盛机电、捷佳伟创、林洋能源、爱旭股份、中信博等。
10月我们基于供需向上共振提出《光伏锦时已至》；而后逻辑持续兑现，我们《重申锦时已至》，并根据边际变化提出业绩超预期和价格变动受益催化；当前时点上述逻辑持续强化，技术变革正迎风口，我们结合最新变化再次重申。
1、基本面供需向上共振是本轮行情基础。需求端，除了国内地面电站加速启动，我们还观察到海外欧洲电价回升，美国与阿联酋合作1000亿投资新能源等，同时三季报企业合同负债环增且创新高，进一步强化后续需求强势预期。供给端，10月硅料国内产出环增13%，11月硅料继续释放。综合供需两端，组件龙头11月排产环增5%-10%。
2、业绩超预期，Q4及明年上调，构成行情催化之一。三季度板块业绩整体优于预期，原因除了出口汇兑受益之外，多数企业降本及产品结构超预期不容忽视，包括薄片化、新产能占比提升、产品或市场结构优化等。在此背景下，Q4及2023年组件、逆变器等环节出货指引进一步上调。
3、价格松动，辅材放量增利预期提升，构成行情催化之二。本周硅片年内首次跌价、硅料次级料价格松动等表现，强化硅料跌价受益预期，主要包括大电站受益的大储方向，也包括前期股价低位、盈利低位的辅材环节，一方面确定性享受确定量增弹性，另一方面硅料放量辅材供需有望改善，盈利水平亦有望提升。部分辅材如光伏玻璃，除行业逻辑之外，玻璃赛道传导材料成本提升涨价1.5-2元/平，进一步抬升盈利修复预期。
4、新技术投产发布，有望成为行情催化之三。新技术已成为差异化的胜负手，各家进展如火如荼。一体化方面，隆基西咸15GW的HPBC产能9月底投产，量产效率达25%-25.3%；晶科TOPCon电池量产效率达25%，实验室效率26.1%；晶澳邢台7GW TOPCon，天合宿迁8GW TOPCon正顺利推进。专业化方面，钧达滁州一期8GW TOPCon于Q3满产，效率达24.9%+；爱旭珠海6.5GW ABC产能已逐步投产，量产效率为26.2%+，计划2023H1满产。
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白酒板块暴跌的原因
喜欢“宏大叙事”，根本原因是投资者对直接因果关系的依赖。
很多人都喜欢说“一句话能解释的事，你要写一篇文章”，但实际上，根本不存在一句话就能说清的直接因果关系。
投资是一个充满了巨大不确定性的工作，逻辑与基本面之间，基本面与股价之间，常常缺乏严格的对应关系。特别是系统性的大涨与大跌，其背后的原因都是非常复杂，难以用一个简单原因去解释的。
偏偏人是“因果”的动物，总是喜欢“因果”，厌恶“随机”。
只有因果关系才让人觉得安全。在大街上开车，你相信对面的车不会向你冲来，这是因为你知道绝大部分人不会拿自己的生命开玩笑，这就是因果论。但如果是随机论，你就应该相信，对面的车可能毫无理由地向你冲来（这是很多精神分裂症患者眼中的世界）。
需要理性的投资更不例外，大部分人相信，万事必有原因。而专业的解释，往往充满了冗长的条件和假设，哪里有“宏大叙事”听起来更简单直接有说服力。
事实上，白酒板块的暴跌，仍然是可以找到更靠谱的原因，只是非常复杂，我可以从基本面和筹码结构两个角度来解释：
角度一、基本面的周期视角：
理解白酒的这一轮下跌，需要用到三层思维模型：
第一层思维（负面）：政府更严格的禁酒令，将导致白酒的景气度进一步下跌。
第二层思维（正面）：公务消费占白酒的比例很低，就像当年的八项规定不会改变白酒的投资价值一样，影响白酒业绩的主要还是疫情因素，长期投资价值和逻辑并没有被破坏。
第三层思维（负面）：白酒是一个非典型的周期行业，它的周期性来自渠道库存。厂商希望渠道多进货，渠道因为白酒耐储存且可以涨价，也愿意压库存，渠道实际上是在为企业加杠杆，终端实际消费增速10%，经过库存加杠杆后，就变成了20%。同样，在下行期，终端实际消费增速从20%降到10%，以前可以卖3个月的渠道库存就变成了6个月，渠道就要消化，停止进货，企业的业绩就变成了不增长或负增长。
之所以叫“非典型”，因为白酒的周期非常长，且比较弱，又与消费品常见的房地产周期不同步，所以投资者往往会忽略了周期的存在。但如果房地产下行周期叠加了经济下行周期，又遇到持续疫情这种不可抗因素，类似2013年的白酒大下行周期就开始显现。
所以近一两年向渠道压货比较多、增速比较高的次高端，要小心了。未来如果清渠道库存，时间少则一年，多则两三年，还要看宏观经济恢复的情况。
角度二、筹码结构的视角
白酒几年的牛市，培养了一批伪价值投资者，相信某一个商业模式很好的板块是“日不落帝国”，一路持仓就能赚钱，赚不了钱是意志不够坚定，这些“锁仓”的投资者，正是白酒长期大牛市、估值不断提升的筹码结构层面的原因。
可一旦周期开始发威，这个逻辑开始崩塌，这些“锁仓”的投资者开始松动，由于大部分白酒的业绩仍然在增长，投资者认识到白酒周期性的时间也有先后，导致这个过程很慢，股价也是震荡下行，直到某一个临界点，在外部催化剂（比如禁酒令）的驱使下，出现加剧崩溃，这就是近期发生的事。
由于白酒被“锁仓”的比例非常高，Q3末食品饮料行业机构配置比例还处于83%的历史百分位，相比之下，另一个昔日的配置大户“医药”已经降至14%的历史百分位，加之白酒未来还有杀业绩的过程，板块暴跌只是白酒熊市的开始。
这些相对专业的解释，对几年只买了一些白酒的散户来说太复杂了，想要理解它，就必须要经过长期投资的专业训练；相比之下，一些简单粗暴的逻辑只需要简单的常用知识就能理解。
这正是“宏大叙事”这种类似讲故事的逻辑，更容易被接受的原因。#投资##今日看盘#
喜欢“宏大叙事”，根本原因是投资者对直接因果关系的依赖。
很多人都喜欢说“一句话能解释的事，你要写一篇文章”，但实际上，根本不存在一句话就能说清的直接因果关系。
投资是一个充满了巨大不确定性的工作，逻辑与基本面之间，基本面与股价之间，常常缺乏严格的对应关系。特别是系统性的大涨与大跌，其背后的原因都是非常复杂，难以用一个简单原因去解释的。
偏偏人是“因果”的动物，总是喜欢“因果”，厌恶“随机”。
只有因果关系才让人觉得安全。在大街上开车，你相信对面的车不会向你冲来，这是因为你知道绝大部分人不会拿自己的生命开玩笑，这就是因果论。但如果是随机论，你就应该相信，对面的车可能毫无理由地向你冲来（这是很多精神分裂症患者眼中的世界）。
需要理性的投资更不例外，大部分人相信，万事必有原因。而专业的解释，往往充满了冗长的条件和假设，哪里有“宏大叙事”听起来更简单直接有说服力。
事实上，白酒板块的暴跌，仍然是可以找到更靠谱的原因，只是非常复杂，我可以从基本面和筹码结构两个角度来解释：
角度一、基本面的周期视角：
理解白酒的这一轮下跌，需要用到三层思维模型：
第一层思维（负面）：政府更严格的禁酒令，将导致白酒的景气度进一步下跌。
第二层思维（正面）：公务消费占白酒的比例很低，就像当年的八项规定不会改变白酒的投资价值一样，影响白酒业绩的主要还是疫情因素，长期投资价值和逻辑并没有被破坏。
第三层思维（负面）：白酒是一个非典型的周期行业，它的周期性来自渠道库存。厂商希望渠道多进货，渠道因为白酒耐储存且可以涨价，也愿意压库存，渠道实际上是在为企业加杠杆，终端实际消费增速10%，经过库存加杠杆后，就变成了20%。同样，在下行期，终端实际消费增速从20%降到10%，以前可以卖3个月的渠道库存就变成了6个月，渠道就要消化，停止进货，企业的业绩就变成了不增长或负增长。
之所以叫“非典型”，因为白酒的周期非常长，且比较弱，又与消费品常见的房地产周期不同步，所以投资者往往会忽略了周期的存在。但如果房地产下行周期叠加了经济下行周期，又遇到持续疫情这种不可抗因素，类似2013年的白酒大下行周期就开始显现。
所以近一两年向渠道压货比较多、增速比较高的次高端，要小心了。未来如果清渠道库存，时间少则一年，多则两三年，还要看宏观经济恢复的情况。
角度二、筹码结构的视角
白酒几年的牛市，培养了一批伪价值投资者，相信某一个商业模式很好的板块是“日不落帝国”，一路持仓就能赚钱，赚不了钱是意志不够坚定，这些“锁仓”的投资者，正是白酒长期大牛市、估值不断提升的筹码结构层面的原因。
可一旦周期开始发威，这个逻辑开始崩塌，这些“锁仓”的投资者开始松动，由于大部分白酒的业绩仍然在增长，投资者认识到白酒周期性的时间也有先后，导致这个过程很慢，股价也是震荡下行，直到某一个临界点，在外部催化剂（比如禁酒令）的驱使下，出现加剧崩溃，这就是近期发生的事。
由于白酒被“锁仓”的比例非常高，Q3末食品饮料行业机构配置比例还处于83%的历史百分位，相比之下，另一个昔日的配置大户“医药”已经降至14%的历史百分位，加之白酒未来还有杀业绩的过程，板块暴跌只是白酒熊市的开始。
这些相对专业的解释，对几年只买了一些白酒的散户来说太复杂了，想要理解它，就必须要经过长期投资的专业训练；相比之下，一些简单粗暴的逻辑只需要简单的常用知识就能理解。
这正是“宏大叙事”这种类似讲故事的逻辑，更容易被接受的原因。#投资##今日看盘#
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