伍戈：内需，思变

以下文章来源于伍戈经济笔记
伍戈 长江证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

核心观点：

1. 穷则变，变则通。疫情三年，出口的强势有效弥补了我国内需的羸弱。然而，目前出口已快速落入负增长区间，未来靠什么来支撑中国经济？近期疫情防控进一步优化，房地产支持政策有所加快，“弱现实”之下似乎燃起“强预期”。最终，预期能否兑现？

2. 出口负增长的时期往往对应着国内货币条件的宽松，实体部门杠杆率的抬升，甚至是金融市场风险偏好的增强。但当下与过往最大不同在于疫情。纵观东南亚经验，管控优化的初期，短期经济会由于疫情恶化而受到一定冲击，此后将加快向疫前恢复。

3. 地产是内需修复的关键。近期政策多加码于供给端，“保交楼、防风险”固然能缓释居民购房的担忧。但若无需求端政策更为积极的支撑，整体市场的改善依然艰难。特别地，疫情困扰下居民收入的预期能否企稳，成为本轮地产修复中最为特殊的要素。

4. 展望未来，发展仍是执政兴国的第一要务。考虑外需和汇率等，明年出口将持续小幅负增长。参照过往政治经济周期，内需政策有望加码。疫情防控优化大势所趋，但渐进过程或长于东南亚国家。待疫情缓释，地产、消费等内生动能才会实质性企稳。

正文：

疫情三年，出口的强势有效弥补了我国内需的羸弱。然而，目前出口已快速落入负增长区间，未来靠什么来支撑中国经济？穷则变，变则通。近期疫情防控进一步优化，房地产支持政策有所加快，“弱现实”之下似乎燃起“强预期”。最终，预期能否兑现？

一、出口转负，然后呢？

发达经济体而非新兴市场的需求主导我国的出口走势。随着欧美经济的持续下行，我国出口放缓的趋势显而易见。不过，基于人民币贬值对于出口的提振有半年左右的时滞，其对明年出口或有一定的正向支撑。初步预计，明年出口将维持-1%左右的水平。

图1. 出口将持续小幅负增长

外需不足，内需补。出口负增长的时期往往对应着国内货币条件的宽松，实体部门杠杆率的抬升，甚至是金融市场风险偏好的增强。借鉴历史，随着新一轮政治经济周期，叠加“五年规划”进入第三年，明年基建实物工作量可能呈现超季节性抬升。

图2. 出口转负，内需补上

二、企稳预期，能兑现吗？

当下环境与过往最大不同在于疫情。纵观东南亚的经验，在管控优化的初期，短期经济会由于疫情恶化而受到一定冲击，但完成试探后将加快向疫前恢复。值得注意的是，在防疫优化过程中，若病毒变异诱发更大级别疫情时，管控强度仍有阶段性的反复可能。

图3. 防疫优化后，经济或先抑后扬

地产是内需修复的关键。近期政策多加码于供给端，“保交楼、防风险”固然能缓释居民购房的担忧。但若无需求端政策更为积极的支撑，整体市场的改善依然艰难。特别地，疫情困扰下居民收入的预期能否企稳，成为本轮地产修复中最为特殊的要素。初步预计，商品房销售转正待到明年二季度，投资趋稳回正则需到明年下半年。
图4. 先应对房企风险，然后才是修复
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今天的北京马拉松，超过2万人参与，这人山人海的，确实是久违了！

对大A来说，这是很积极的信号。昨天的发布会，很多人还挺忐忑，都在预测下周一股市进入ICU！但炒股是炒预期啊，不只是看说什么，要看它做什么，说明渐进式的放开门缝已经开了。

资金才是聪明的，这周创业板大涨9%，港股创下历史最高单周涨幅，人民币创历史最高单日涨幅，难道大资金仅仅是看到的小作文，那就太没格局了！

这几天，德国塑尔茨访华，进博会开幕，A股港股暴涨，人民币大幅升值，看似毫不相干的事情，背后都有千丝万缕的联系。还有北京马拉松，郑州、呼和浩特等地防疫开始纠偏，一切都在往积极的方向走。

总之，股市的回暖，外资的流入，代表了世界对咱们的认可与拥抱。一句话，坚定信心，做多股市，看好中国经济！多余的话就不说了，自己去悟吧。

总结了一下我们试管成功的客户经历：前期调整饮食，保证充足的睡眠，放松心情，保持积极乐观的心态，心态好是真的能影响到人的健康哦！
后期配合好我们的医生，该吃药吃药，该检查检查，不要操之过急，一切循序渐进~

附上客户家有爱的两个宝贝[心]

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