宁王"年初到现在也是负面不断，财报多个数据也透露出未来的隐忧。
01.毛利率创7年新低
从收入结构来看，公司2021年各项业务全面爆发，动力电池系统收入914.91亿元，同比增长132.06%；锂电池材料收入154.57亿元，同比增长350.74%；储能系统收入136.24亿元，同比增长601.01%；其他业务收入97.85亿元，同比增长77.22%。
具体到收入占比，动力电池、锂电池、储能分别贡献了公司70.19%、11.86%、10.45%的收入。
动力电池系统是宁德的支柱型业务，下游客户主要是车商，包括特斯拉、蔚来、小鹏、理想、长城等。
客户阵容极其豪华，不过即便如此，公司的产品毛利率仍在逐年下滑。2021年动力电池系统毛利率对比7年前已经腰斩，储能系统毛利率也从36%下滑至28.52%。
数据来源：IFind
有卖方报告说是因为上游原材料涨价，才导致毛利率下滑。其实并不是，宁德时代电池的毛利率五年前就开始下滑，而上游主要材料也就近两年才开始猛涨，核心原因是行业竞争太过于激烈。
电池行业的集中度非常高，全球前十大动力电池企业供应了91.2%的电池使用量，其中排名前三的分别是宁德、LG化学、松下电器。
在国内市场，宁德以52.10%的市场份额位居第一，排名第二的是 比亚迪，其次是中航锂电、国轩、LG、蜂巢、亿纬等。
而根据SNE Research数据显示，宁德2022年1月份动力电池全球装机份额38%，到2月份已经下滑至32%，LG、松下分别增加6%和1%。
其实电池行业的技术差异并不是很大，磷酸铁锂的比亚迪之所以在电池领域败给宁德时代，并不是技术上的问题，而是产能。
在全球市场，松下和LG在3C时代的技术储备就已经积累多年，之所以被宁德时代赶超，也是因为产能。
这就意味着，宁德先前建立起的优势主要是产能优势，而在技术上并没有很强的差异化壁垒。
对于头部厂商来说，建产能无非就是融资和时间的问题，而比亚迪、LG、三星、蜂巢、亿纬等一众厂商均在加大产能建设。
这也就意味着，动力电池行业未来五年的产能可能是过剩的，充分竞争的市场中，价格战将更加剧烈，毛利率将持续下滑。
在高端制造领域，参考台积电的高毛利，是由其超前的技术研发以及高资本性支出建立的。比如一条5纳米的产线可能需要400亿元，而技术性的研发也是50亿以上。
锂电池产线其实也是重资产投资，但是要建立技术性的壁垒，才能长期维持高毛利率，比如始终能研发出超前的电池技术。而就目前的情况来看，宁德时代好像并没有特别突出的亮点。
02.下游订单分流风险
公司下游最大的客户是特斯拉，2021年对特斯拉销售额为130.39亿元，占年度销售额10%。
主流电池的前排厂商几乎都是特斯拉供应商，对于特斯拉来说，保持供应链稳定很重要，同时分流供应商也更加重要。毕竟所有的产能都集中在一家，始终是个威胁。
苹果和富士康建立了这么多年的合作，也仍扶持了立讯精密，同时也分流了订单给比亚迪电子。
前五大车商贡献了宁德时代31.32%的收入，除了第一名特斯拉以外，蔚小理等也均在寻找第二第三大供应商。
蔚来已经与中航锂电建立合作，同时蔚来新发布的固态电池技术是来自卫蓝新能源。从卫蓝的融资情况来看，C轮融资华为、小米、蔚来、IDG均有参与。
在中航锂电的融资名单中，也能看到广汽、小米等汽车厂商，中航锂电已经是广汽第一大供应商（曾经是宁德时代）。
欣旺达电动最新一笔战略融资中，蔚来、小鹏均有参与。
对于当下的宁德时代来说，对外面临的是松下、LG以及三星的压力，对内有比亚迪、蜂巢、中航锂电、卫蓝、国轩、亿纬等众多本土厂商的冲击。
宁德作为产能最大的厂商，在扩产能力、融资能力上都有较大的优势，但订单分流的趋势已成定局。
03.重资产经营的负担
高端制造都面临这样的问题，顶流工艺的晶圆厂，每年的折旧也是几十上百亿打底。由于电池厂的扩产投资较大，宁德时代每年固定资产折旧额差不多四五十亿。
2021年存货减值了18.84亿元，加上长期股权投资合计减值金额20.34亿元，上年同期为8.27亿元。（减值翻倍）
由于公司需要不断地扩产，现金流也是常年流出状态，2021年投资性现金流流出537.81亿元。
其实宁德时代一直比较缺钱，除了上市融资以外，一直以来也在大额通过定增融资，2020年定增募集197亿元，最新一次定增预计募集450亿元。
主流电池厂商基本都在融资扩产，而宁德时代的融资金额以及扩产计划也是最大的一家，可以预期的是，未来宁德时代在产能上一定是占优势的，只是短期的负担在所难免。
宁德时代一是按照高端制造业来估值的，其实公司的毛利率已经有沦为代工厂级别的趋势，未来要维持高毛利率，只能在研发上下功夫。
卖方一直拿宁德时代来对比台积电，须知台积电的高端制造靠的是超前的技术研发，以及几乎垄断的独家技术来支撑的。
而宁德时代所处在的行业，竞争过于激烈，即便扩产后，未来整个电池行业也是充分竞争的状态。
不可否认的是新能源汽车未来渗透率上还有较大的提升空间，以及储能也将在不远的未来迎来爆发式增长，只是电池厂的护城河太窄了。
01.毛利率创7年新低
从收入结构来看，公司2021年各项业务全面爆发，动力电池系统收入914.91亿元，同比增长132.06%；锂电池材料收入154.57亿元，同比增长350.74%；储能系统收入136.24亿元，同比增长601.01%；其他业务收入97.85亿元，同比增长77.22%。
具体到收入占比，动力电池、锂电池、储能分别贡献了公司70.19%、11.86%、10.45%的收入。
动力电池系统是宁德的支柱型业务，下游客户主要是车商，包括特斯拉、蔚来、小鹏、理想、长城等。
客户阵容极其豪华，不过即便如此，公司的产品毛利率仍在逐年下滑。2021年动力电池系统毛利率对比7年前已经腰斩，储能系统毛利率也从36%下滑至28.52%。
数据来源：IFind
有卖方报告说是因为上游原材料涨价，才导致毛利率下滑。其实并不是，宁德时代电池的毛利率五年前就开始下滑，而上游主要材料也就近两年才开始猛涨，核心原因是行业竞争太过于激烈。
电池行业的集中度非常高，全球前十大动力电池企业供应了91.2%的电池使用量，其中排名前三的分别是宁德、LG化学、松下电器。
在国内市场，宁德以52.10%的市场份额位居第一，排名第二的是 比亚迪，其次是中航锂电、国轩、LG、蜂巢、亿纬等。
而根据SNE Research数据显示，宁德2022年1月份动力电池全球装机份额38%，到2月份已经下滑至32%，LG、松下分别增加6%和1%。
其实电池行业的技术差异并不是很大，磷酸铁锂的比亚迪之所以在电池领域败给宁德时代，并不是技术上的问题，而是产能。
在全球市场，松下和LG在3C时代的技术储备就已经积累多年，之所以被宁德时代赶超，也是因为产能。
这就意味着，宁德先前建立起的优势主要是产能优势，而在技术上并没有很强的差异化壁垒。
对于头部厂商来说，建产能无非就是融资和时间的问题，而比亚迪、LG、三星、蜂巢、亿纬等一众厂商均在加大产能建设。
这也就意味着，动力电池行业未来五年的产能可能是过剩的，充分竞争的市场中，价格战将更加剧烈，毛利率将持续下滑。
在高端制造领域，参考台积电的高毛利，是由其超前的技术研发以及高资本性支出建立的。比如一条5纳米的产线可能需要400亿元，而技术性的研发也是50亿以上。
锂电池产线其实也是重资产投资，但是要建立技术性的壁垒，才能长期维持高毛利率，比如始终能研发出超前的电池技术。而就目前的情况来看，宁德时代好像并没有特别突出的亮点。
02.下游订单分流风险
公司下游最大的客户是特斯拉，2021年对特斯拉销售额为130.39亿元，占年度销售额10%。
主流电池的前排厂商几乎都是特斯拉供应商，对于特斯拉来说，保持供应链稳定很重要，同时分流供应商也更加重要。毕竟所有的产能都集中在一家，始终是个威胁。
苹果和富士康建立了这么多年的合作，也仍扶持了立讯精密，同时也分流了订单给比亚迪电子。
前五大车商贡献了宁德时代31.32%的收入，除了第一名特斯拉以外，蔚小理等也均在寻找第二第三大供应商。
蔚来已经与中航锂电建立合作，同时蔚来新发布的固态电池技术是来自卫蓝新能源。从卫蓝的融资情况来看，C轮融资华为、小米、蔚来、IDG均有参与。
在中航锂电的融资名单中，也能看到广汽、小米等汽车厂商，中航锂电已经是广汽第一大供应商（曾经是宁德时代）。
欣旺达电动最新一笔战略融资中，蔚来、小鹏均有参与。
对于当下的宁德时代来说，对外面临的是松下、LG以及三星的压力，对内有比亚迪、蜂巢、中航锂电、卫蓝、国轩、亿纬等众多本土厂商的冲击。
宁德作为产能最大的厂商，在扩产能力、融资能力上都有较大的优势，但订单分流的趋势已成定局。
03.重资产经营的负担
高端制造都面临这样的问题，顶流工艺的晶圆厂，每年的折旧也是几十上百亿打底。由于电池厂的扩产投资较大，宁德时代每年固定资产折旧额差不多四五十亿。
2021年存货减值了18.84亿元，加上长期股权投资合计减值金额20.34亿元，上年同期为8.27亿元。（减值翻倍）
由于公司需要不断地扩产，现金流也是常年流出状态，2021年投资性现金流流出537.81亿元。
其实宁德时代一直比较缺钱，除了上市融资以外，一直以来也在大额通过定增融资，2020年定增募集197亿元，最新一次定增预计募集450亿元。
主流电池厂商基本都在融资扩产，而宁德时代的融资金额以及扩产计划也是最大的一家，可以预期的是，未来宁德时代在产能上一定是占优势的，只是短期的负担在所难免。
宁德时代一是按照高端制造业来估值的，其实公司的毛利率已经有沦为代工厂级别的趋势，未来要维持高毛利率，只能在研发上下功夫。
卖方一直拿宁德时代来对比台积电，须知台积电的高端制造靠的是超前的技术研发，以及几乎垄断的独家技术来支撑的。
而宁德时代所处在的行业，竞争过于激烈，即便扩产后，未来整个电池行业也是充分竞争的状态。
不可否认的是新能源汽车未来渗透率上还有较大的提升空间，以及储能也将在不远的未来迎来爆发式增长，只是电池厂的护城河太窄了。
【万向一二三股权变更，涉及40亿，资本版图曝光】
正在IPO前辅导阶段的万向一二三股份公司（简称“万向一二三”）近日发生了一起重磅股权变更。深市上市公司万向钱潮（000559.SZ）受让万向集团持有的部分万向一二三股权，新晋成为万向一二三的第二大股东。
万向钱潮公告显示，为响应党中央加快实体经济发展的号召，加快万向钱潮战略转型，积极推进公司投资清洁能源科技公司的战略，抢抓清洁能源产业广阔发展空间，以协同发展，公司拟投资能源科技的核心和新能源汽车的核心部件——电池企业。
本次投资，万向钱潮拟以自有资金受让认购万向集团持有的万向一二三3.2亿元注册资本出资权（对应人民币40亿元）并履行实缴出资义务，其中3.2亿元进入注册资本，36.8亿元进入资本公积。本次投资完成后，万向钱潮持有万向一二三10.91%的股权，万向一二三第一大股东万向集团持股比例也由80.26%降为69.35%。
同时，天眼查也更新了万向一二三最新一轮战略融资情况，由盈科资本、工银瑞信、国开发展基金和工银投资组成的投资方出资9亿元对万向一二三进行了投资。
盈科资本在其网站以“战略重仓新能源赛道龙头”为主题对本次投资进行了报道。报道称“随着此次项目投资落定，盈科资本双碳战略布局在践行‘卡位新能源赛道，锁定行业领军资产’投资策略上，又书写了浓墨重彩的一笔。”
盈科资本董事长钱明飞在接受采访时表示：“这类既具备引领性技术纵向优势又兼顾产业生态链横向统筹的优质企业，是盈科资本新能源产业赛道布局上不容错过的核心资产，未来不排除进一步加码的可能。”
万向一二三成立于2011年，注册资本28.6亿元，是拥有自主核心技术的全球领先清洁能源高科技企业，主要从事高端电池及控制系统的研发、生产、销售，产品涵盖新能源汽车电池、48V/12V低压电池、储能电池及F1赛车专用电池。
天眼查显示，鲁伟鼎亲自挂帅万向一二三，担任公司董事长。截至2021年11月30日，万向一二三资产总额超100亿元，录得营业收入18.90亿元，净亏损7.62亿元。
在不久前浙江省经济和信息化厅发布的2021年度“浙江制造精品”名单中，万向一二三“48V锂离子微混动力电池系统”榜上有名。48V锂离子微混动力电池系统是万向一二三的拳头产品，采用独家超级纳米磷酸铁锂材料，该技术在2018年曾获全球“Automotive News PACE”大奖，是汽车行业至高荣誉之一。48V微混动力系统可帮助车辆实现快速启停、加速助力、制动能量回收等环保功能，达到节油目的，二代最新产品节油率可达20%~25%。目前已向国内外知名主机厂量产供货，多家车企已全系标配该产品。
值得一提的是，万向一二三还是深市主板上市公司天赐材料（002709.SZ）的第四大股东。2018年，万向创投将其所持有的天赐材料股份转让给了万向一二三。2020年起，因自身经营发展资金需求，万向一二三持续减持天赐材料股份。同花顺显示，截至2021年年底，万向一二三仍持有天赐材料1.71%的股份。
在今年3月17日登陆创业板的腾远钴业（301219.SZ）战略投资者名单中，同样出现了万向一二三的身影。发行公告显示，万向一二三属于与腾远钴业经营业务具有战略合作关系或长期合作愿景的大型企业或其下属企业。万向一二三最终获配腾远钴业86.22万股，获配金额为1.50亿元。
此外，万向一二三还为科创板IPO企业湖北万润的第五大股东，招股书显示，万向一二三持有湖北万润4.02%的股权，万向一二三常年名列湖北万润前五大客户。同时，万向一二三还持有科创板IPO企业帕瓦股份1.97%股权，持有创业板IPO企业德福科技1.53%股权。
2021年11月5日，万向一二三向浙江证监局报送了辅导备案材料，拟在中国境内IPO，辅导机构为中金公司。银柿财经记者将持续关注公司上市进程。
正在IPO前辅导阶段的万向一二三股份公司（简称“万向一二三”）近日发生了一起重磅股权变更。深市上市公司万向钱潮（000559.SZ）受让万向集团持有的部分万向一二三股权，新晋成为万向一二三的第二大股东。
万向钱潮公告显示，为响应党中央加快实体经济发展的号召，加快万向钱潮战略转型，积极推进公司投资清洁能源科技公司的战略，抢抓清洁能源产业广阔发展空间，以协同发展，公司拟投资能源科技的核心和新能源汽车的核心部件——电池企业。
本次投资，万向钱潮拟以自有资金受让认购万向集团持有的万向一二三3.2亿元注册资本出资权（对应人民币40亿元）并履行实缴出资义务，其中3.2亿元进入注册资本，36.8亿元进入资本公积。本次投资完成后，万向钱潮持有万向一二三10.91%的股权，万向一二三第一大股东万向集团持股比例也由80.26%降为69.35%。
同时，天眼查也更新了万向一二三最新一轮战略融资情况，由盈科资本、工银瑞信、国开发展基金和工银投资组成的投资方出资9亿元对万向一二三进行了投资。
盈科资本在其网站以“战略重仓新能源赛道龙头”为主题对本次投资进行了报道。报道称“随着此次项目投资落定，盈科资本双碳战略布局在践行‘卡位新能源赛道，锁定行业领军资产’投资策略上，又书写了浓墨重彩的一笔。”
盈科资本董事长钱明飞在接受采访时表示：“这类既具备引领性技术纵向优势又兼顾产业生态链横向统筹的优质企业，是盈科资本新能源产业赛道布局上不容错过的核心资产，未来不排除进一步加码的可能。”
万向一二三成立于2011年，注册资本28.6亿元，是拥有自主核心技术的全球领先清洁能源高科技企业，主要从事高端电池及控制系统的研发、生产、销售，产品涵盖新能源汽车电池、48V/12V低压电池、储能电池及F1赛车专用电池。
天眼查显示，鲁伟鼎亲自挂帅万向一二三，担任公司董事长。截至2021年11月30日，万向一二三资产总额超100亿元，录得营业收入18.90亿元，净亏损7.62亿元。
在不久前浙江省经济和信息化厅发布的2021年度“浙江制造精品”名单中，万向一二三“48V锂离子微混动力电池系统”榜上有名。48V锂离子微混动力电池系统是万向一二三的拳头产品，采用独家超级纳米磷酸铁锂材料，该技术在2018年曾获全球“Automotive News PACE”大奖，是汽车行业至高荣誉之一。48V微混动力系统可帮助车辆实现快速启停、加速助力、制动能量回收等环保功能，达到节油目的，二代最新产品节油率可达20%~25%。目前已向国内外知名主机厂量产供货，多家车企已全系标配该产品。
值得一提的是，万向一二三还是深市主板上市公司天赐材料（002709.SZ）的第四大股东。2018年，万向创投将其所持有的天赐材料股份转让给了万向一二三。2020年起，因自身经营发展资金需求，万向一二三持续减持天赐材料股份。同花顺显示，截至2021年年底，万向一二三仍持有天赐材料1.71%的股份。
在今年3月17日登陆创业板的腾远钴业（301219.SZ）战略投资者名单中，同样出现了万向一二三的身影。发行公告显示，万向一二三属于与腾远钴业经营业务具有战略合作关系或长期合作愿景的大型企业或其下属企业。万向一二三最终获配腾远钴业86.22万股，获配金额为1.50亿元。
此外，万向一二三还为科创板IPO企业湖北万润的第五大股东，招股书显示，万向一二三持有湖北万润4.02%的股权，万向一二三常年名列湖北万润前五大客户。同时，万向一二三还持有科创板IPO企业帕瓦股份1.97%股权，持有创业板IPO企业德福科技1.53%股权。
2021年11月5日，万向一二三向浙江证监局报送了辅导备案材料，拟在中国境内IPO，辅导机构为中金公司。银柿财经记者将持续关注公司上市进程。
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