【日本大举抛售将引爆美债“炸弹”？】多年来日本一直是美国国债的全球最大买家之一，这有助于压低美国企业和消费者的借贷成本。现在这种情况正在改变。越来越多的迹象表明，日本政府正在出售美国短期债券，作为支撑本币的行动之一。与此同时，日本部分机构投资者也在竞相减持外国债券，包括美国国债。这种变化是又一则实例，说明通货膨胀和不断上调的利率改变了投资者长期坚持的设想。
据美国《华尔街日报》网站11月8日报道，美联储加息导致日元走弱，并使日本投资者买入美国资产时对冲汇率波动的成本增加。因此，投资者不再指望日本投资者对美国国债的需求，而是越来越担心全球资本流动可能带来破坏稳定的变化。
长期以来，日本对美国债券的需求对经济和金融市场都很重要。根据美国财政部的数据，作为世界第三大经济体的日本是美国政府最大的外国债权人，截至8月持有美国国债的市值约为1.2万亿美元。近年来日本私人投资者向美国和其他国家的债券投入数千亿美元，以此寻求比国内更高的回报。
然而，最近几个月日本的资金流四散奔逃，而且很多分析人士预计资金流不会很快恢复。美国外交学会高级研究员、曾任美国贸易代表顾问的布拉德·塞策说：“展望未来，尚不清楚日本是否还会重新买入。”
报道说，日本需求下降的背景是，美国债券市场正遭遇有史以来最糟糕的年头之一，通胀持续以及对美联储需要加息到多高水平的预期不断升级都重创了美债市场。随着债券价格下跌，美国国债收益率攀升至10多年来的最高水平。这使得贷款成本更高，并引发股市暴跌。
塞策等人说，最有可能的是，日本的回撤将继续表现在保证金交易中，进而给美国国债收益率带来更大的上行压力。不过，这些分析人士中也有很多人担心，情况可能变得更具破坏性。到了某个节点，日本可能不仅停止买入美国国债，还会加速卖出，为市场施加额外压力。
投资者已经表现出紧张迹象。9月22日，美国10年期国债收益率出现今年以来的第二大涨幅。此前日本政府宣布，自上世纪90年代以来首次使用外汇储备中的美元买入日元。
自那以后，日本政府在一定程度上印证了投资者最初的担忧：已公布数据显示，政府动用了手中的债券来筹集所需的美元，而不是从银行存款中提取。分析人士说，这很可能意味着日本政府出售的是短期美国国债，因为出售中长期债券会引发更大的市场混乱。
目前为止，日本政府卖出的债券可能还不足以对价格产生重大影响。不过，投资者担心日本将不得不继续抛售美元，以便让日元对美元汇率维持在30年来的低点左右。这加剧了如下担忧：如果日本的短期债券不够用，最终可能转向中长期债券。
问题是，日元疲软是由美国和日本利率政策之间的巨大差距造成的。而未来几个月这一差距几乎肯定会进一步扩大。
而美国财政部则在上月证实，美国国债总额有史以来首次正式超过31万亿美元。
根据上月公布的数字，截至10月3日，美国政府欠债总额已达31123887781401.34美元。详戳：https://t.cn/A6oDxGEn
据美国《华尔街日报》网站11月8日报道，美联储加息导致日元走弱，并使日本投资者买入美国资产时对冲汇率波动的成本增加。因此，投资者不再指望日本投资者对美国国债的需求，而是越来越担心全球资本流动可能带来破坏稳定的变化。
长期以来，日本对美国债券的需求对经济和金融市场都很重要。根据美国财政部的数据，作为世界第三大经济体的日本是美国政府最大的外国债权人，截至8月持有美国国债的市值约为1.2万亿美元。近年来日本私人投资者向美国和其他国家的债券投入数千亿美元，以此寻求比国内更高的回报。
然而，最近几个月日本的资金流四散奔逃，而且很多分析人士预计资金流不会很快恢复。美国外交学会高级研究员、曾任美国贸易代表顾问的布拉德·塞策说：“展望未来，尚不清楚日本是否还会重新买入。”
报道说，日本需求下降的背景是，美国债券市场正遭遇有史以来最糟糕的年头之一，通胀持续以及对美联储需要加息到多高水平的预期不断升级都重创了美债市场。随着债券价格下跌，美国国债收益率攀升至10多年来的最高水平。这使得贷款成本更高，并引发股市暴跌。
塞策等人说，最有可能的是，日本的回撤将继续表现在保证金交易中，进而给美国国债收益率带来更大的上行压力。不过，这些分析人士中也有很多人担心，情况可能变得更具破坏性。到了某个节点，日本可能不仅停止买入美国国债，还会加速卖出，为市场施加额外压力。
投资者已经表现出紧张迹象。9月22日，美国10年期国债收益率出现今年以来的第二大涨幅。此前日本政府宣布，自上世纪90年代以来首次使用外汇储备中的美元买入日元。
自那以后，日本政府在一定程度上印证了投资者最初的担忧：已公布数据显示，政府动用了手中的债券来筹集所需的美元，而不是从银行存款中提取。分析人士说，这很可能意味着日本政府出售的是短期美国国债，因为出售中长期债券会引发更大的市场混乱。
目前为止，日本政府卖出的债券可能还不足以对价格产生重大影响。不过，投资者担心日本将不得不继续抛售美元，以便让日元对美元汇率维持在30年来的低点左右。这加剧了如下担忧：如果日本的短期债券不够用，最终可能转向中长期债券。
问题是，日元疲软是由美国和日本利率政策之间的巨大差距造成的。而未来几个月这一差距几乎肯定会进一步扩大。
而美国财政部则在上月证实，美国国债总额有史以来首次正式超过31万亿美元。
根据上月公布的数字，截至10月3日，美国政府欠债总额已达31123887781401.34美元。详戳：https://t.cn/A6oDxGEn
中建政研智库| 早知道，早谋划！2023年专项债投向领域变动！
2023年专项债投向领域的变动
作者：王雪珂
中建政研政府投融资研究中心助理研究员
为协助各地方及时做好2023年专项债项目准备工作，根据文件《关于申报2022年新增专项债券项目资金需求的通知》中列示的专项债投向领域的附件清单，总结专项债投向领域的变动情况如下：
01 专项债资金投向领域变动情况
2023年投向领域由原有的九大领域扩大到十大领域，增加了“新型基础设施”领域，原有的九大领域在其基础上扩大了范围，增加了部分内容。
02 专项债券做资本金的领域变动情况
专项债可作项目资本金的领域由10个领域扩大到13个领域，增加了①煤炭储备设施；②新能源项目(包括大型风电光伏基地、抽水蓄能电站、村镇可再生能源供热、深远海风电及其送出工程、新能源汽车充电桩)；③国家级产业园区基础设施。
原有的领域中内容发生变动的内容有，“干线机场”改为“干线和东部地区支线机场”、“供水”改为“供排水”。
03 专项债券资金投向领域禁止类项目清单变动情况
投向领域禁止类项目清单无其他旧领域变动，在增加的“新型基础设施”领域上增加了相对应禁止类清单“新型基础设施（除公共服务信息化以外的其他新型基础设施项目）”，其余无变动。
04 专项债领域的优势
中建政研成立于2004年，深耕建设投资领域18年，是建设投资领域综合服务运营商，也是目前全国专项债咨询服务业绩量第一的咨询单位，已实施项目数量超6000个。满足中建政研提前介入及地方额度充足两个前提下，可实现申报成功率100%。
中建政研，可为地方政府提供项目谋划与策划、项目库建设及管理、地区资源禀赋分析与研判、投融资模式设计及投融资规划编制、实施思路指导与落地辅导等专业化培训和咨询服务。同中建政研合作，可大幅提高专项债项目申报成功率，可高效应对申报资料提交时间紧张问题、可保障项目争取及使用资金全流程的合法合规。
2023年专项债投向领域的变动
作者：王雪珂
中建政研政府投融资研究中心助理研究员
为协助各地方及时做好2023年专项债项目准备工作，根据文件《关于申报2022年新增专项债券项目资金需求的通知》中列示的专项债投向领域的附件清单，总结专项债投向领域的变动情况如下：
01 专项债资金投向领域变动情况
2023年投向领域由原有的九大领域扩大到十大领域，增加了“新型基础设施”领域，原有的九大领域在其基础上扩大了范围，增加了部分内容。
02 专项债券做资本金的领域变动情况
专项债可作项目资本金的领域由10个领域扩大到13个领域，增加了①煤炭储备设施；②新能源项目(包括大型风电光伏基地、抽水蓄能电站、村镇可再生能源供热、深远海风电及其送出工程、新能源汽车充电桩)；③国家级产业园区基础设施。
原有的领域中内容发生变动的内容有，“干线机场”改为“干线和东部地区支线机场”、“供水”改为“供排水”。
03 专项债券资金投向领域禁止类项目清单变动情况
投向领域禁止类项目清单无其他旧领域变动，在增加的“新型基础设施”领域上增加了相对应禁止类清单“新型基础设施（除公共服务信息化以外的其他新型基础设施项目）”，其余无变动。
04 专项债领域的优势
中建政研成立于2004年，深耕建设投资领域18年，是建设投资领域综合服务运营商，也是目前全国专项债咨询服务业绩量第一的咨询单位，已实施项目数量超6000个。满足中建政研提前介入及地方额度充足两个前提下，可实现申报成功率100%。
中建政研，可为地方政府提供项目谋划与策划、项目库建设及管理、地区资源禀赋分析与研判、投融资模式设计及投融资规划编制、实施思路指导与落地辅导等专业化培训和咨询服务。同中建政研合作，可大幅提高专项债项目申报成功率，可高效应对申报资料提交时间紧张问题、可保障项目争取及使用资金全流程的合法合规。
"润时基金雷鸣：从PEG到商业模式 ，投资高质量发展公司
券商中国记者：2018年你具体怎么调整？
雷鸣：2017年很流行所谓PEG的投资方法，不管是什么行业、什么商业模式，只要公司盈利预期有一定幅度增长，就按照相应增速给估值，白酒、消费电子业绩好，就都能涨。但到2018年，这套方法就不太管用了。2018年市场下跌时，有些股票相对会比较抗跌，比如品牌消费品，有些股票一有利空就持续大幅下跌。我曾经重仓持有过一家公司，业绩增长挺快，估值也不高，2017年赚了不少钱，但2018年却下跌了很多，有些公司增长没它快，却非常抗跌，估值也给得高。为什么同样是业绩驱动，在不同的市场环境下，不同公司的表现却完全不一样？这样看，所谓PEG的方法论是有局限性的。
那段时期我反复想这个问题，看了很多优秀投资人的书籍和文章，希望在这个问题上有所启发。2018年6月的一个周末，在黄浦江边上的星巴克，我偶然读到网上一篇文章，是讲市盈率、投入资本回报率和增长之间内在逻辑的，我一口气读完，恍然大悟，很激动地将这篇文章发给公司领导，说这篇文章写太好了！理论是现成的，但只有自己经历过，走过弯路，摔过跤，才能真正领悟和运用，只凭说教是不行的。受这篇文章的启发，再结合过去成功失败的投资案例，自己才明白从商业模式角度去理解行业和公司有多重要，我豁然开朗，重新回到比较经典的公司分析框架上。
此后，我开始着重从商业模式的角度去理解公司，一家公司的商业模式是什么样的？核心关键要素是什么？竞争格局如何？持续增长能力如何？商业模式优异的公司，如果能够保持长期稳态下的增长，十几二十年之后，复合回报会非常高。
券商中国记者：品牌消费品与消费电子的商业模式有什么不同？
雷鸣：我做研究员时，看过一段时间消费，研究过一家调味品公司。去公司实地调研时，我拍脑袋说，这家公司可能涨到1000亿元市值。但我从心里觉得它很贵，因为公司一上市就是30多倍估值，没想到它后来的估值到过70-80倍。这家公司每年只有20%多的增长，为什么市场愿意给它较高的估值？这主要来源于它较好的商业模式：首先，它有很强的品牌认知和粘性，而且产品的制造很简单，扩张性强，不必持续更新迭代，也不受新技术新产品的影响。作为行业龙头，生产和销售规模效应也比较明显；其次，它的需求跟经济周期关联度不大，重复消费很稳定，增长持续性比较强；第三，它的投入资本回报率很高，能够自己滚动发展，不仅不需要向股东融资，还可以将大部分利润分给股东。
技术含量越高、越容易变化的，越难投，因为技术、产品要不断更新迭代，而且容易出现后发优势，很容易被替代。消费电子公司就如此：第一，是重资产投入，要建厂房、招工人、买设备买土地，需要不断投入资金，就算业绩增长却可能没有现金流，所以基本上需要持续融资维持扩张；第二，产品更新换代的周期很快，新产品不断涌现，只能持续不断投入、不断推陈出新；第三，产品价格永远下降，能否在产品生命周期收回投资、创造价值，面临很大挑战；第四，对大客户依赖度高，而大客户对性价比有很高要求，必然会引入两三家供应商竞争，所以，即使你很努力，如果别人更优秀，你也可能被踢出局。虽然某一年进入了某大客户供应商体系，赚了很多钱，但很快又会面临挑战，只是在哪一年体现出来而已，这是商业模式决定的。
券商中国记者：后来，商业模式的分析方法一度在市场很热门。
雷鸣：从2018年下半年到2019年，我的组合开始逐渐转向投资一些商业模式比较优秀、质量比较高的公司。2019~2020那两年，核心资产普遍大涨，我的转变再次契合了市场风格的变化，获得了较好的业绩。回头看，我不可能预测到市场的变化，只是在投资上遇到问题，反思后，逐渐探索过去。
券商中国记者：今年，大批商业模式好的公司被杀跌，对你有什么触动？
雷鸣：A股市场变化很快，做投资永远要与时俱进，不可能躺赢。比如，过去我们从商业模式的角度去理解，觉得新能源领域绝大部分属于没有很强壁垒的制造业，算不上多好的商业模式，虽然早期爆发力强，阶段性盈利能力较高，但很快就有更多企业入场持续扩大产能供给，最终竞争会非常激烈，导致利润率持续往下走。回过头来看，我自己在这一领域错过了大量的投资机会，同时很多传统上商业模式比较优异的领域受到了各种不利影响。我们在这个市场做投资，市场有自己的变化特点，怨天尤人没有用，只能自己去适应市场，总结规律将来应该如何把握好这类投资机会，不可能让市场适应你。但是，过去我们积累的对商业模式的理解，对竞争的分析仍然是有效的。我们现在观察到很多新能源领域公司业绩仍然很强劲，但是股价却是背道而驰，估值不断下降，很大程度上是开始担心商业模式上弊端的显现和竞争的加剧。从商业模式分析出发研究行业和公司，仍然是非常必要的。#投资##价值投资日志[超话]#
券商中国记者：2018年你具体怎么调整？
雷鸣：2017年很流行所谓PEG的投资方法，不管是什么行业、什么商业模式，只要公司盈利预期有一定幅度增长，就按照相应增速给估值，白酒、消费电子业绩好，就都能涨。但到2018年，这套方法就不太管用了。2018年市场下跌时，有些股票相对会比较抗跌，比如品牌消费品，有些股票一有利空就持续大幅下跌。我曾经重仓持有过一家公司，业绩增长挺快，估值也不高，2017年赚了不少钱，但2018年却下跌了很多，有些公司增长没它快，却非常抗跌，估值也给得高。为什么同样是业绩驱动，在不同的市场环境下，不同公司的表现却完全不一样？这样看，所谓PEG的方法论是有局限性的。
那段时期我反复想这个问题，看了很多优秀投资人的书籍和文章，希望在这个问题上有所启发。2018年6月的一个周末，在黄浦江边上的星巴克，我偶然读到网上一篇文章，是讲市盈率、投入资本回报率和增长之间内在逻辑的，我一口气读完，恍然大悟，很激动地将这篇文章发给公司领导，说这篇文章写太好了！理论是现成的，但只有自己经历过，走过弯路，摔过跤，才能真正领悟和运用，只凭说教是不行的。受这篇文章的启发，再结合过去成功失败的投资案例，自己才明白从商业模式角度去理解行业和公司有多重要，我豁然开朗，重新回到比较经典的公司分析框架上。
此后，我开始着重从商业模式的角度去理解公司，一家公司的商业模式是什么样的？核心关键要素是什么？竞争格局如何？持续增长能力如何？商业模式优异的公司，如果能够保持长期稳态下的增长，十几二十年之后，复合回报会非常高。
券商中国记者：品牌消费品与消费电子的商业模式有什么不同？
雷鸣：我做研究员时，看过一段时间消费，研究过一家调味品公司。去公司实地调研时，我拍脑袋说，这家公司可能涨到1000亿元市值。但我从心里觉得它很贵，因为公司一上市就是30多倍估值，没想到它后来的估值到过70-80倍。这家公司每年只有20%多的增长，为什么市场愿意给它较高的估值？这主要来源于它较好的商业模式：首先，它有很强的品牌认知和粘性，而且产品的制造很简单，扩张性强，不必持续更新迭代，也不受新技术新产品的影响。作为行业龙头，生产和销售规模效应也比较明显；其次，它的需求跟经济周期关联度不大，重复消费很稳定，增长持续性比较强；第三，它的投入资本回报率很高，能够自己滚动发展，不仅不需要向股东融资，还可以将大部分利润分给股东。
技术含量越高、越容易变化的，越难投，因为技术、产品要不断更新迭代，而且容易出现后发优势，很容易被替代。消费电子公司就如此：第一，是重资产投入，要建厂房、招工人、买设备买土地，需要不断投入资金，就算业绩增长却可能没有现金流，所以基本上需要持续融资维持扩张；第二，产品更新换代的周期很快，新产品不断涌现，只能持续不断投入、不断推陈出新；第三，产品价格永远下降，能否在产品生命周期收回投资、创造价值，面临很大挑战；第四，对大客户依赖度高，而大客户对性价比有很高要求，必然会引入两三家供应商竞争，所以，即使你很努力，如果别人更优秀，你也可能被踢出局。虽然某一年进入了某大客户供应商体系，赚了很多钱，但很快又会面临挑战，只是在哪一年体现出来而已，这是商业模式决定的。
券商中国记者：后来，商业模式的分析方法一度在市场很热门。
雷鸣：从2018年下半年到2019年，我的组合开始逐渐转向投资一些商业模式比较优秀、质量比较高的公司。2019~2020那两年，核心资产普遍大涨，我的转变再次契合了市场风格的变化，获得了较好的业绩。回头看，我不可能预测到市场的变化，只是在投资上遇到问题，反思后，逐渐探索过去。
券商中国记者：今年，大批商业模式好的公司被杀跌，对你有什么触动？
雷鸣：A股市场变化很快，做投资永远要与时俱进，不可能躺赢。比如，过去我们从商业模式的角度去理解，觉得新能源领域绝大部分属于没有很强壁垒的制造业，算不上多好的商业模式，虽然早期爆发力强，阶段性盈利能力较高，但很快就有更多企业入场持续扩大产能供给，最终竞争会非常激烈，导致利润率持续往下走。回过头来看，我自己在这一领域错过了大量的投资机会，同时很多传统上商业模式比较优异的领域受到了各种不利影响。我们在这个市场做投资，市场有自己的变化特点，怨天尤人没有用，只能自己去适应市场，总结规律将来应该如何把握好这类投资机会，不可能让市场适应你。但是，过去我们积累的对商业模式的理解，对竞争的分析仍然是有效的。我们现在观察到很多新能源领域公司业绩仍然很强劲，但是股价却是背道而驰，估值不断下降，很大程度上是开始担心商业模式上弊端的显现和竞争的加剧。从商业模式分析出发研究行业和公司，仍然是非常必要的。#投资##价值投资日志[超话]#
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