进行行业拥挤度的研究，是因为在行业的配置中收益持续累积，盈利的筹码被抛售套现的概率也就逐步提升，从而导致beta收益空间的被进一步压缩。在报告的实证过程中，我们发现行业处于高拥挤度环境中并不一定立刻出现较为显著的区间趋势反转，但高拥挤度环境中往往意味着风报比表现不佳，资金的有效利用率下滑。
我们将拥挤度因子按照构造原理分为三类：
1）趋势跟踪类拥挤度因子：价格乖离率，均线发散度，支撑压力线发散度。
2）趋势跟踪类补充拥挤度因子：换手率、市值加权csad指标、大小单相关关系、超小单量能以及量价相关性。
3）行业间比较类因子：行业超额收益偏度、行业成交占比。
高拥挤度环境中往往意味着风报比表现不佳，资金的有效利用率下滑，直观的认为拥挤度因子是否越低越好，答案也是否定的。从量价的构造原理上看，在行业指数下跌的情况下相对拥挤度也是逐步降低的，单单从低拥挤的角度去判断，是存在过早进场的风险。理想状况下，我们应该选择那些——行业自身趋势良好且拥挤度尚可的行业，即兼顾趋势与拥挤度。
价格的乖离率
指数的交易量与原有趋势的背离，往往能够指示出指数原有的走势与交易量的错位。在上行/下行趋势的过程中，如果出现交易量相对于原有交易量级别的回缩，那么指数趋势的延续就无法得到原有交易量趋势的配合，该阶段可能就指示出该趋势的无法延续。无论是阶段性回调还是趋势的彻底反转，遇到交易量的级别型调整，我们都将重新观察指数的下阶段走势。价格指标同理。这里指标计算方式采用 ：每日收盘价 / 过去n日均线 -1
行业均线发散度
在描述价格运动的趋势之时，我们经常会观察长短均线的交叉信号来判断入场、离场的时机。同样的想法进行逆向的考虑，长短均线的离差程度是否能够给与我们判断市场拐点带来帮助？答案是肯定的。简单的例子出发，我们观察下图可以看到，指数不同长度的均线的距离会随着上行趋势的到来而逐步扩大，这个是显而易见的。长短均线的距离是描述市场趋势较为简单直观的视角，但是趋势和反转本身是一体两面的，当均线距离的长度扩大到一定的程度，我们就需要去预警这种扩大的趋势是否会继续延续下去。
使用长短均线的离差来进行趋势反转的描述，需要注意的是指数整体是上行的，那么均线绝对距离的大小所代表的含义在当今和十年前的节点是有着质的区别，所以在构建和使用指标的时候，我们需要去考虑将时间带来的量纲进行去除。此处我们使用滑动窗口的方法，在窗口期内使用离差的历史百分位来进行描述。
指标构建方法：
采用5日—250日若干不同长度的均线，将短均线与长均线两两配对做差，然后再将差值做和并求该值在过去一段时间的百分位进行描述均线的背离程度。
MKE指标支撑压力线相对较弱
MIKE指标是随股价波动幅度大小而变动的压力支撑指标，是一种路径型指标。它随着股价的变化而变化，能有效地预测股价未来可能上涨或下跌的空间。为了在某种程度上去弥补那些由于利用股票的开盘价、收盘价等价格的技术指标在行情研判上的误差，MIKE指标设定了一个起始价格（简称TYP），以此作为计算基准，求得股价的初级、中级和强力等6种支撑或压力价位区。
行业相对市场超额收益偏度
偏度（skewness），是统计数据分布偏斜方向和程度的度量，是统计数据分布非对称程度的数字特征。我们在这里计算行业的收益相对于全市场的超额收益时间序列，并计算该时间序列的偏度来进行描述现阶段行业相对于全市场是否过热。
Mkt-Csad指标
我们在观测行业指数的走势变动时，指数收益率只是提供行业内整体的表现，同时我们还需要关注行业指数内成分股的走势异动。当行业内成分股的收益率出现较大的分化之时，可能代表着投资者对于行业内观点的分歧，而往往分歧就代表着行业内的走势存在着风险。
指标构建方法：
我们这里采用行业内成分股的收益率与行业指数收益率的偏差绝对值的市值加权来进行描述该分歧的程度。因为指标取绝对值的缘故，所以此处我们需要增添因子的方向。
换手率
换手率指在一定时间内市场中股票转手买卖的频率，是反映股票流通性强弱的指标之一。换手率是描述交易情绪的一个非常直观的指标，在本报告中换手率也是我们的重要参考。
单行业的成交占比
如果我们描述指数的成交是否过热，单行业的时序上来直观的观察是存在一定问题的，当下的成交额可能受到市场流动性等因素的影响被动性的被放大，而不是交易带来的，所以我们更应该观察单行业指数的成交额占全市场的比值变化来判断是否存在成交过热。在指标的使用中我们也采用了滑窗均值的方式来进行平滑指标。
高拥挤度行业表现
我们在这里选取了拥挤度排名前N的行业来进行回测，可以看到高拥挤度行业组相对于行业等权组合的累积超额收益情况基本保持负值，初步印证了高拥挤度对于超额收益的空间挤压还是比较显著的。回测时间从2016年至2022年6月，前5拥挤行业组累积超额收益-38%，前8拥挤行业组累积超额收益-26%。前10拥挤行业累积超额收益-14%。
我们将拥挤度因子按照构造原理分为三类：
1）趋势跟踪类拥挤度因子：价格乖离率，均线发散度，支撑压力线发散度。
2）趋势跟踪类补充拥挤度因子：换手率、市值加权csad指标、大小单相关关系、超小单量能以及量价相关性。
3）行业间比较类因子：行业超额收益偏度、行业成交占比。
高拥挤度环境中往往意味着风报比表现不佳，资金的有效利用率下滑，直观的认为拥挤度因子是否越低越好，答案也是否定的。从量价的构造原理上看，在行业指数下跌的情况下相对拥挤度也是逐步降低的，单单从低拥挤的角度去判断，是存在过早进场的风险。理想状况下，我们应该选择那些——行业自身趋势良好且拥挤度尚可的行业，即兼顾趋势与拥挤度。
价格的乖离率
指数的交易量与原有趋势的背离，往往能够指示出指数原有的走势与交易量的错位。在上行/下行趋势的过程中，如果出现交易量相对于原有交易量级别的回缩，那么指数趋势的延续就无法得到原有交易量趋势的配合，该阶段可能就指示出该趋势的无法延续。无论是阶段性回调还是趋势的彻底反转，遇到交易量的级别型调整，我们都将重新观察指数的下阶段走势。价格指标同理。这里指标计算方式采用 ：每日收盘价 / 过去n日均线 -1
行业均线发散度
在描述价格运动的趋势之时，我们经常会观察长短均线的交叉信号来判断入场、离场的时机。同样的想法进行逆向的考虑，长短均线的离差程度是否能够给与我们判断市场拐点带来帮助？答案是肯定的。简单的例子出发，我们观察下图可以看到，指数不同长度的均线的距离会随着上行趋势的到来而逐步扩大，这个是显而易见的。长短均线的距离是描述市场趋势较为简单直观的视角，但是趋势和反转本身是一体两面的，当均线距离的长度扩大到一定的程度，我们就需要去预警这种扩大的趋势是否会继续延续下去。
使用长短均线的离差来进行趋势反转的描述，需要注意的是指数整体是上行的，那么均线绝对距离的大小所代表的含义在当今和十年前的节点是有着质的区别，所以在构建和使用指标的时候，我们需要去考虑将时间带来的量纲进行去除。此处我们使用滑动窗口的方法，在窗口期内使用离差的历史百分位来进行描述。
指标构建方法：
采用5日—250日若干不同长度的均线，将短均线与长均线两两配对做差，然后再将差值做和并求该值在过去一段时间的百分位进行描述均线的背离程度。
MKE指标支撑压力线相对较弱
MIKE指标是随股价波动幅度大小而变动的压力支撑指标，是一种路径型指标。它随着股价的变化而变化，能有效地预测股价未来可能上涨或下跌的空间。为了在某种程度上去弥补那些由于利用股票的开盘价、收盘价等价格的技术指标在行情研判上的误差，MIKE指标设定了一个起始价格（简称TYP），以此作为计算基准，求得股价的初级、中级和强力等6种支撑或压力价位区。
行业相对市场超额收益偏度
偏度（skewness），是统计数据分布偏斜方向和程度的度量，是统计数据分布非对称程度的数字特征。我们在这里计算行业的收益相对于全市场的超额收益时间序列，并计算该时间序列的偏度来进行描述现阶段行业相对于全市场是否过热。
Mkt-Csad指标
我们在观测行业指数的走势变动时，指数收益率只是提供行业内整体的表现，同时我们还需要关注行业指数内成分股的走势异动。当行业内成分股的收益率出现较大的分化之时，可能代表着投资者对于行业内观点的分歧，而往往分歧就代表着行业内的走势存在着风险。
指标构建方法：
我们这里采用行业内成分股的收益率与行业指数收益率的偏差绝对值的市值加权来进行描述该分歧的程度。因为指标取绝对值的缘故，所以此处我们需要增添因子的方向。
换手率
换手率指在一定时间内市场中股票转手买卖的频率，是反映股票流通性强弱的指标之一。换手率是描述交易情绪的一个非常直观的指标，在本报告中换手率也是我们的重要参考。
单行业的成交占比
如果我们描述指数的成交是否过热，单行业的时序上来直观的观察是存在一定问题的，当下的成交额可能受到市场流动性等因素的影响被动性的被放大，而不是交易带来的，所以我们更应该观察单行业指数的成交额占全市场的比值变化来判断是否存在成交过热。在指标的使用中我们也采用了滑窗均值的方式来进行平滑指标。
高拥挤度行业表现
我们在这里选取了拥挤度排名前N的行业来进行回测，可以看到高拥挤度行业组相对于行业等权组合的累积超额收益情况基本保持负值，初步印证了高拥挤度对于超额收益的空间挤压还是比较显著的。回测时间从2016年至2022年6月，前5拥挤行业组累积超额收益-38%，前8拥挤行业组累积超额收益-26%。前10拥挤行业累积超额收益-14%。
#老高老高了的皮肤科[超话]##医生日记# 最近发现右边耳朵乳突肿痛，一按就很疼，最开始是右后脑勺靠近乳突位置肿痛，刚开始没有在意以为是上火火疖子或者是闷头，但是最近还是持续的疼痛，一碰就特别疼，然后这几天发现头顶右侧也鼓了一个包，一碰也很痛，没有被钝器伤害过，最近睡眠质量很低，因为家庭琐事很上火，现在这个疼痛连带疲乏，右耳朵下部链接颈部肌肉也连带疼痛，家族没有肿瘤遗传病史。我不知道这个问题应该挂什么科室，请好心的医生帮帮我，我现在特别害怕是什么不好的疾病，房贷车贷，现在我儿子才四个月大，这个疼痛已经持续三天左右了
额头这两张照片，患处周围红了，挤压会有轻微疼痛，耳朵后面乳突周围我正在使用扶他林软膏，请问医生我额头这个是什么，乳突周围也比较重
请问医生，我这个会不会是带状疱疹，如果是的话好不好治疗，能不能根治（2022-11-18填写）
尊敬的医生您好，我现在正在口服五种药物，我现在就是特别担心我把我儿子传染了，因为我这段时间一直有接触我的儿子，他才四个月大，我不知道我这个是带状疱疹也不知道它传染，医生，我该怎么办，我怕已经传染给我儿子了，我除了吃药我还涂抹聚维酮碘来消毒，从发现到现在已经大概五天左右了，请问我接下来该怎么办
#微博健康公开课# 带状疱疹是病毒性神经炎，是免疫力下降以后，病毒通过呼吸道进入到神经里而引起的炎症反应。神经疼。刚开始的时候或者有的人因为身体体质，皮疹表现可能不典型，没有呈带状分布，所以对诊断是一个困难。
#带状疱疹# 带状疱疹需要抗病毒，营养神经和止疼进行治疗。如果严重还可以来医院配合肌肉注射维生素B1，和腺苷钴胺更快一些。可以配合中医针灸，放血，拔罐，中药，以及镇痛门诊进行治疗。
#健康大作战# 传染性很弱。可能性不大。临床上就怕孩子有传染，所以在孩子1.5岁的时候才开始打水痘带状疱疹疫苗。而且孩子传染上也是水痘，不是带状疱疹。
额头这两张照片，患处周围红了，挤压会有轻微疼痛，耳朵后面乳突周围我正在使用扶他林软膏，请问医生我额头这个是什么，乳突周围也比较重
请问医生，我这个会不会是带状疱疹，如果是的话好不好治疗，能不能根治（2022-11-18填写）
尊敬的医生您好，我现在正在口服五种药物，我现在就是特别担心我把我儿子传染了，因为我这段时间一直有接触我的儿子，他才四个月大，我不知道我这个是带状疱疹也不知道它传染，医生，我该怎么办，我怕已经传染给我儿子了，我除了吃药我还涂抹聚维酮碘来消毒，从发现到现在已经大概五天左右了，请问我接下来该怎么办
#微博健康公开课# 带状疱疹是病毒性神经炎，是免疫力下降以后，病毒通过呼吸道进入到神经里而引起的炎症反应。神经疼。刚开始的时候或者有的人因为身体体质，皮疹表现可能不典型，没有呈带状分布，所以对诊断是一个困难。
#带状疱疹# 带状疱疹需要抗病毒，营养神经和止疼进行治疗。如果严重还可以来医院配合肌肉注射维生素B1，和腺苷钴胺更快一些。可以配合中医针灸，放血，拔罐，中药，以及镇痛门诊进行治疗。
#健康大作战# 传染性很弱。可能性不大。临床上就怕孩子有传染，所以在孩子1.5岁的时候才开始打水痘带状疱疹疫苗。而且孩子传染上也是水痘，不是带状疱疹。
#螺纹钢期货##产量增减#冬储博弈##房地产政策#
本周螺纹2305合约终于碰触到3700元关口，这波将近400元的上涨基本是靠预期拉上去的。而周三夜盘的下杀似乎也告诉我们，由预期拉动的行情是靠不住的，一有风吹草动，多头就先跑为敬。交易过宏观边际回暖后，维持价格保持高位还得靠坚实的需求做支撑，而在现在这个时间点，现实需求大概率是逐周下滑，冬储需求才是维持高价最重要的因素。
一，行政性限产预期降低，产量难大幅下降
本周五大品种钢材总产量减产11.98万吨至928.43万吨。分品种看，建材和板材都在进行减产，具体数据上，本期螺纹仅减产5.79万吨至290.67万吨；热卷减产4.74万吨至296.22万吨。钢厂虽然在减产，但由于行政性压减粗钢的预期降低，钢厂需要争取明年生产指标，所以在接下来的1个半月，产量大幅下降的空间有限（这也是为什么原料如此强势）。
本周市场确实流传个别省份的减限产消息，但总体量级都不大。11月16日市场传言山东省部分城市发布关于启动重污染天气Ⅱ级紧急相应通知，山东省将减产30%。Mysteel调研17家钢厂了解到，目前仅6家钢厂收到口头通知，烧结限产比例15%-30%不等，而非传言的全减产30%，其他钢企维持前期生产。11月15日市场传言江苏省钢企将于近期开展产能平控，部分钢企高炉已确定停检修计划。据了解来看，传言基本属实，但主要针对今年粗钢产量已经超产的钢企。除此之外，主要是利润减少后的主动停产或例行检修，大部分钢企都是正常生产。11月份钢铁产量将呈现高位回落的态势，但不会下降太多，所以即使钢价反弹，但市场不会给钢厂利润，钢企之间会继续比拼成本，这也就抑制了钢价的反弹高度。
二、继续去库，低库存支撑价格保持高位
截至11月17日，螺纹总库存538.65万吨，环比减少21.29万吨。分环节来看，社库继续大幅去库，本周去库15.23万吨，厂库去库6.06万吨。目前到年底还有6周的时间，即使去库速度放缓，但螺纹总库存极有可能低于去年年底的520万吨，总库存低有利于价格反弹。
本期热卷去库16.21万吨至298.71万吨，其中厂库去库5.58万吨至86.62万吨，社会库存去库10.63万吨至212.09万吨。本周钢厂库存大幅下降，其中华东地区前期因疫情封控导致被动累库的厂库仍在影响中发货较慢还未有效降库，但供给有下降加上运力稍有恢复所以也未进一步增加，而本周主要降幅地区是华北、中南地区，主要是现阶段逐渐步入冬储周期，厂库前移节奏略有加快。
三、期货大幅拉涨，现货难以跟进
表观消费方面，本周五大品种钢材需求环比增加5.56万吨至989.4万吨，螺纹表需下滑10.68万吨至311.96万吨。进入11月份，螺纹消费逐步下滑，但同比增加6.94万吨。在今年这种经济条件下，螺纹能保持300万吨以上的消费已经不错。而热卷自身供需面良好，近期钢厂轧线检修较多，产量下降，消费表现良好，对四季度热卷平衡有偏强预期。
随着进入冬季与临近过年，消费的总体抑制仍会继续存在，冬储预期较差的情况下，会给钢厂端造成较大的压力。年底现金流会成为制约市场流动性的主要压力，钢厂近期都在加速周转手中库存，变现来进行原料补库。而下游端也面临同样的问题，年底关账与清算的情况下，采购会下降。两面夹击下，钢厂较为被动。除下游刚需外，今年十月份之后投机性消费基本缺席，蓄水池量减少，在买方主导的市场中，卖方相对不利，所以期货大幅拉涨修复贴水后，现货市场难以跟进。
11月15日统计局发布了10月份经济数据，需求侧三驾马车集体减速。地产和消费仍是最大拖累项，伴随着出口的走弱，工业生产也开始出现略微边际放缓的迹象，基建继续保持韧性，考虑到10月以来的疫情形势较为严峻，这个月的经济数据偏弱还是在预期内的，大概率11月也还是会继续偏弱。
11月份，钢厂面临着成本端和需求端的双重挤压。国内钢材市场正处于传统淡旺季交替的时间节点，虽然部分区域存在赶工需求，但随着秋冬季的深入，有效施工的时间逐渐减少，终端刚需的释放力度也将减缓。由于原料成本端的强势，钢厂亏损压力依然较大，钢厂的利润空间被原料成本蚕食殆尽。钢厂在明年市场份额和亏损生产之间艰难抉择，钢价承受着成本难下和成材盈亏的制衡，国内钢市呈现强预期、弱需求、弱价格的特征。
面对传统淡季需求端的明显转弱，钢市已经慢慢转向了“冬储”逻辑。今年冬储博弈正在展开，从贸易商角度看，冬储价格如果高于3800，那么年后价格必须到4000以上才能获利，但明年开春后真实需求并不乐观，钢价超过4000的概率很小。Mysteel调研冬储现货意向成本在3200-3500元/吨之间的企业占比达65.2%，盘面意向冬储成本集中在3100-3400元/吨之间，占比达71.5%。市场冬储积极性普遍不高，今年不冬储意愿的样本占比38%，同比提高20.5%。冬储需求缺失后，盘面涨价就是虚涨，一有风吹草动，价格就容易崩。
之前钢价基于防疫放松和地产政策底显现的逻辑展开反弹，但受制于冬储需求不振，螺纹高位回调，若盘面回到3500附近，可适当在盘面冬储。
本周螺纹2305合约终于碰触到3700元关口，这波将近400元的上涨基本是靠预期拉上去的。而周三夜盘的下杀似乎也告诉我们，由预期拉动的行情是靠不住的，一有风吹草动，多头就先跑为敬。交易过宏观边际回暖后，维持价格保持高位还得靠坚实的需求做支撑，而在现在这个时间点，现实需求大概率是逐周下滑，冬储需求才是维持高价最重要的因素。
一，行政性限产预期降低，产量难大幅下降
本周五大品种钢材总产量减产11.98万吨至928.43万吨。分品种看，建材和板材都在进行减产，具体数据上，本期螺纹仅减产5.79万吨至290.67万吨；热卷减产4.74万吨至296.22万吨。钢厂虽然在减产，但由于行政性压减粗钢的预期降低，钢厂需要争取明年生产指标，所以在接下来的1个半月，产量大幅下降的空间有限（这也是为什么原料如此强势）。
本周市场确实流传个别省份的减限产消息，但总体量级都不大。11月16日市场传言山东省部分城市发布关于启动重污染天气Ⅱ级紧急相应通知，山东省将减产30%。Mysteel调研17家钢厂了解到，目前仅6家钢厂收到口头通知，烧结限产比例15%-30%不等，而非传言的全减产30%，其他钢企维持前期生产。11月15日市场传言江苏省钢企将于近期开展产能平控，部分钢企高炉已确定停检修计划。据了解来看，传言基本属实，但主要针对今年粗钢产量已经超产的钢企。除此之外，主要是利润减少后的主动停产或例行检修，大部分钢企都是正常生产。11月份钢铁产量将呈现高位回落的态势，但不会下降太多，所以即使钢价反弹，但市场不会给钢厂利润，钢企之间会继续比拼成本，这也就抑制了钢价的反弹高度。
二、继续去库，低库存支撑价格保持高位
截至11月17日，螺纹总库存538.65万吨，环比减少21.29万吨。分环节来看，社库继续大幅去库，本周去库15.23万吨，厂库去库6.06万吨。目前到年底还有6周的时间，即使去库速度放缓，但螺纹总库存极有可能低于去年年底的520万吨，总库存低有利于价格反弹。
本期热卷去库16.21万吨至298.71万吨，其中厂库去库5.58万吨至86.62万吨，社会库存去库10.63万吨至212.09万吨。本周钢厂库存大幅下降，其中华东地区前期因疫情封控导致被动累库的厂库仍在影响中发货较慢还未有效降库，但供给有下降加上运力稍有恢复所以也未进一步增加，而本周主要降幅地区是华北、中南地区，主要是现阶段逐渐步入冬储周期，厂库前移节奏略有加快。
三、期货大幅拉涨，现货难以跟进
表观消费方面，本周五大品种钢材需求环比增加5.56万吨至989.4万吨，螺纹表需下滑10.68万吨至311.96万吨。进入11月份，螺纹消费逐步下滑，但同比增加6.94万吨。在今年这种经济条件下，螺纹能保持300万吨以上的消费已经不错。而热卷自身供需面良好，近期钢厂轧线检修较多，产量下降，消费表现良好，对四季度热卷平衡有偏强预期。
随着进入冬季与临近过年，消费的总体抑制仍会继续存在，冬储预期较差的情况下，会给钢厂端造成较大的压力。年底现金流会成为制约市场流动性的主要压力，钢厂近期都在加速周转手中库存，变现来进行原料补库。而下游端也面临同样的问题，年底关账与清算的情况下，采购会下降。两面夹击下，钢厂较为被动。除下游刚需外，今年十月份之后投机性消费基本缺席，蓄水池量减少，在买方主导的市场中，卖方相对不利，所以期货大幅拉涨修复贴水后，现货市场难以跟进。
11月15日统计局发布了10月份经济数据，需求侧三驾马车集体减速。地产和消费仍是最大拖累项，伴随着出口的走弱，工业生产也开始出现略微边际放缓的迹象，基建继续保持韧性，考虑到10月以来的疫情形势较为严峻，这个月的经济数据偏弱还是在预期内的，大概率11月也还是会继续偏弱。
11月份，钢厂面临着成本端和需求端的双重挤压。国内钢材市场正处于传统淡旺季交替的时间节点，虽然部分区域存在赶工需求，但随着秋冬季的深入，有效施工的时间逐渐减少，终端刚需的释放力度也将减缓。由于原料成本端的强势，钢厂亏损压力依然较大，钢厂的利润空间被原料成本蚕食殆尽。钢厂在明年市场份额和亏损生产之间艰难抉择，钢价承受着成本难下和成材盈亏的制衡，国内钢市呈现强预期、弱需求、弱价格的特征。
面对传统淡季需求端的明显转弱，钢市已经慢慢转向了“冬储”逻辑。今年冬储博弈正在展开，从贸易商角度看，冬储价格如果高于3800，那么年后价格必须到4000以上才能获利，但明年开春后真实需求并不乐观，钢价超过4000的概率很小。Mysteel调研冬储现货意向成本在3200-3500元/吨之间的企业占比达65.2%，盘面意向冬储成本集中在3100-3400元/吨之间，占比达71.5%。市场冬储积极性普遍不高，今年不冬储意愿的样本占比38%，同比提高20.5%。冬储需求缺失后，盘面涨价就是虚涨，一有风吹草动，价格就容易崩。
之前钢价基于防疫放松和地产政策底显现的逻辑展开反弹，但受制于冬储需求不振，螺纹高位回调，若盘面回到3500附近，可适当在盘面冬储。
✋热门推荐