巨丰微策略：金融地产助力 A股赚指数不赚钱 下周如何演绎？
观点：十月PMI重返荣枯线下方，经济弱复苏依旧。不过，稳增长政策不断加码下，经济整体回升预期仍值得期待。此外，连续回调后A股估值已经处于历史低位，具备中期战略配置价值，看好A股整体回升的阶段投资机会。短期，降准预期下金融股异动，而金融支持房地产16条正式出台下房地产板块迎来涨停潮。两大方向带领指数走强，不过市场个股涨少跌多，更多的还是赚指数不赚钱。下周，无论降准与否，成交萎缩以及场面分化下，都需谨防指数再次出现较大波动。
今日，沪深两市双双低开，开盘后指数震荡为主。此后，银行以及地产板块发力，带领指沪指拉升翻红，指数也一度收复3100点整数关口。不过，题材股分化走低下，创业板以及深成指表现低迷，指数出现明显分化。午后，沪指多数时间红盘运行，而创业板以及深成指指数于绿盘位置震荡。盘面上，房地产板块大涨，银行、建筑材料以及煤炭、建筑装饰等板块走强，而电力设备领跌，汽车、国防军工以及机械设备等走低。
当日市场有两大分化：一个是指数之间的分化。权重蓝筹股的拉升下，沪指走势强劲，盘中还收复3100点。而多数个股走低下，创业板和深成指走弱。指数之间的分化也体现出市场的分歧，也预示着短期会有方向性的选择；另一个是风格之间的分化。近期价值类品种走强而成长风格走低，这对于市场活跃性提升不利。权重股拉升下市场更多的是指数的提振，但是并没有赚钱效应。而在此过程中，成交量还出现萎缩，这对于指数继续纵深发展不利；
最近价值股的走强，一方面是决策层提到的国企上市公司低估的论调，市场资金对于国有上市公司等价值股开始追逐，进而造成权重板块走高并带动沪指走强。另一方面，重要会议之后市场对于降准的预期高涨，这也是今日金融股走强的主要因素。当然，还有利好政策不断提振下的房地产板块的集体大涨。这些因素共振，助推了沪指的走强。但与此同时，两市成交萎缩，题材股走低下市场赚钱效应减退，市场分歧之下或有短期方向选择，还是稍微留意一下。
当然，最后在提一下市场预期的周末可能的降准。根据历史降准之际市场的表现，涨跌不一，并没有明显的提振效果。而在降准提出之后的首个交易日，市场也多次出现冲高回落的表现。所以，对于市场预期的降准，不必过于感冒。
总结一下：积极政策不断之下，国内经济保持相对稳定，复苏仍有诸多期待。而海外环境边际改善下对于国内市场影响逐步减弱。A股也有望保持震荡向好趋势。不过，国内基本面依旧疲软，市场结构性行情或是主基调。短期市场分化以及赚钱效应减弱之际，要留意阶段可能的变盘。对于下周整体保持观望，等待市场方向选择后再做新的定夺。
（作者：郭一鸣 执业证书：A0680612120002）
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观点：十月PMI重返荣枯线下方，经济弱复苏依旧。不过，稳增长政策不断加码下，经济整体回升预期仍值得期待。此外，连续回调后A股估值已经处于历史低位，具备中期战略配置价值，看好A股整体回升的阶段投资机会。短期，降准预期下金融股异动，而金融支持房地产16条正式出台下房地产板块迎来涨停潮。两大方向带领指数走强，不过市场个股涨少跌多，更多的还是赚指数不赚钱。下周，无论降准与否，成交萎缩以及场面分化下，都需谨防指数再次出现较大波动。
今日，沪深两市双双低开，开盘后指数震荡为主。此后，银行以及地产板块发力，带领指沪指拉升翻红，指数也一度收复3100点整数关口。不过，题材股分化走低下，创业板以及深成指表现低迷，指数出现明显分化。午后，沪指多数时间红盘运行，而创业板以及深成指指数于绿盘位置震荡。盘面上，房地产板块大涨，银行、建筑材料以及煤炭、建筑装饰等板块走强，而电力设备领跌，汽车、国防军工以及机械设备等走低。
当日市场有两大分化：一个是指数之间的分化。权重蓝筹股的拉升下，沪指走势强劲，盘中还收复3100点。而多数个股走低下，创业板和深成指走弱。指数之间的分化也体现出市场的分歧，也预示着短期会有方向性的选择；另一个是风格之间的分化。近期价值类品种走强而成长风格走低，这对于市场活跃性提升不利。权重股拉升下市场更多的是指数的提振，但是并没有赚钱效应。而在此过程中，成交量还出现萎缩，这对于指数继续纵深发展不利；
最近价值股的走强，一方面是决策层提到的国企上市公司低估的论调，市场资金对于国有上市公司等价值股开始追逐，进而造成权重板块走高并带动沪指走强。另一方面，重要会议之后市场对于降准的预期高涨，这也是今日金融股走强的主要因素。当然，还有利好政策不断提振下的房地产板块的集体大涨。这些因素共振，助推了沪指的走强。但与此同时，两市成交萎缩，题材股走低下市场赚钱效应减退，市场分歧之下或有短期方向选择，还是稍微留意一下。
当然，最后在提一下市场预期的周末可能的降准。根据历史降准之际市场的表现，涨跌不一，并没有明显的提振效果。而在降准提出之后的首个交易日，市场也多次出现冲高回落的表现。所以，对于市场预期的降准，不必过于感冒。
总结一下：积极政策不断之下，国内经济保持相对稳定，复苏仍有诸多期待。而海外环境边际改善下对于国内市场影响逐步减弱。A股也有望保持震荡向好趋势。不过，国内基本面依旧疲软，市场结构性行情或是主基调。短期市场分化以及赚钱效应减弱之际，要留意阶段可能的变盘。对于下周整体保持观望，等待市场方向选择后再做新的定夺。
（作者：郭一鸣 执业证书：A0680612120002）
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中字头的大盘票正处在风口上上涨，那到底这些中字头重仓长期拿着有没有价值？三个方面来刨开看看。
近期表现最抢眼的是中国建筑，中国铁建，中国交建三剑客。就以三剑客的财务报表，分红回报，股价溢价收益三个方面来分析一下。
三家公司的营业额都是非常庞大，虽然毛利低一点每年也有几百亿利润，因为股本也非常大所以到了每股收益也就在1元左右，看似还行，但这些公司负债很高，借款负债都是几百亿甚至几千亿，光每年的银行利息都是几十亿，就凭这点就让三剑客的财务数据质量降低不少。
再看分红派现，以三剑客的十年历史看平均下来每年在0.15－0.2元股之间，如果以这样的分红回报来看真的不敢恭维，如买入十万股本金是50－80万左右，十年回报也就20万左右，这样的长期持有分红收益简直就是失败。
三就是股价溢价，从三剑客的历史波动看是三年小动一次，但趋势还是下降，五年左右大动一次，上涨概率50%左右，十年有大牛一次，股价可以翻倍。
综合评估以中国建筑三剑客为代表的中字头如果以财务大幅增长股本扩张和分红回报长期持有不可取，如果拿准波动周期可以考虑参与一下，但得在下跌周期末端可能买入最佳，而且这些超级大盘股随着股价大幅上涨价值也越来越低。
近期表现最抢眼的是中国建筑，中国铁建，中国交建三剑客。就以三剑客的财务报表，分红回报，股价溢价收益三个方面来分析一下。
三家公司的营业额都是非常庞大，虽然毛利低一点每年也有几百亿利润，因为股本也非常大所以到了每股收益也就在1元左右，看似还行，但这些公司负债很高，借款负债都是几百亿甚至几千亿，光每年的银行利息都是几十亿，就凭这点就让三剑客的财务数据质量降低不少。
再看分红派现，以三剑客的十年历史看平均下来每年在0.15－0.2元股之间，如果以这样的分红回报来看真的不敢恭维，如买入十万股本金是50－80万左右，十年回报也就20万左右，这样的长期持有分红收益简直就是失败。
三就是股价溢价，从三剑客的历史波动看是三年小动一次，但趋势还是下降，五年左右大动一次，上涨概率50%左右，十年有大牛一次，股价可以翻倍。
综合评估以中国建筑三剑客为代表的中字头如果以财务大幅增长股本扩张和分红回报长期持有不可取，如果拿准波动周期可以考虑参与一下，但得在下跌周期末端可能买入最佳，而且这些超级大盘股随着股价大幅上涨价值也越来越低。
张明：全球新变局之下的宏观经济与房地产
张明为中国社会科学院金融研究所副所长、研究员，中国首席经济学家论坛理事
注：本文为媒体对笔者在11月22日首届“人居创新者大会”上的演讲报道。转载请务必注明出处。
11月22日，以“思辨、谋新、筑未来”为主题的首届“人居创新者大会”于广州、北京同步举行。会上，中国社科院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明发表了《全球新变局之下的宏观经济与人居模式》主题演讲，围绕全球宏观经济和金融市场、中国目前所面临的外部环境、中国当前宏观经济情况及未来政策走势、未来人居模式发展趋势等议题发表了看法。
一、2023年全球宏观经济与金融市场走势
张明提到，全球宏观经济当前呈现五大趋势。
第一，随着各国疫情防控措施的逐渐宽松，新冠肺炎疫情对全球经济和全球供应链的影响正在弱化。
第二，美国通货膨胀已经见顶。美国CPI同比增速从最高的9%降至2022年10月份的7.8%。这意味着，美联储的加息缩表进程或已到了中后期。预计2023年一、二季度，美联储本轮加息周期即将告一段落。
第三，俄乌冲突依然在持续。俄罗斯、乌克兰都是全球最重要的大宗商品供应商，因此大宗商品价格不会太低，但另一方面，全球的总需求不足，特别是2023年部分国家可能步入衰退，这会压制大宗商品价格持续大幅上涨。
第四，未来一段时间，全球经济可能会重新进入滞胀阶段。“滞”是指经济停滞，也即经济增长处于较低水平。“胀”是指通货膨胀。未来几年，全球通胀可能会在5%-8%，全球经济增长可能会在3%-4%。在滞胀格局下，找到可以持续上涨的资产比较困难。
第五，地缘政治冲突的加剧，或是下一阶段世界经济面临的总威胁。目前来看，全球范围内爆发金融危机的概率在下降，但是全球陷入局部或者更大范围地缘政治冲突的概率在上升。
全球金融市场则将呈现以下六大特点。
第一，疫情暴发后，美国十年期国债收益率一路扶摇直上，从0.5%上升到4%以上。随着通胀见顶，加息周期告一段落，本轮美国长期利率上行也将见顶，顶部或就在4.5%左右，进一步上升的空间不大。
第二，美元指数或将见顶。2023年上半年，美元指数或将自高点开始下降。高点约在115左右，超过120的可能性很小。
第三，美股估值目前仍在较高水平，本轮美股调整或尚未结束，未来在特定的冲击下，不排除美股指数重新显著下跌的可能性。
第四，考虑到官方投资者未来可能会增配黄金，目前价位下的黄金具备定投价值。
第五，俄乌冲突尚未结束，大宗商品价格短期大幅下跌可能性不大，但是，全球衰退的前景或会制约它的上升。若2023年美元指数由升转降，而且大幅下降的话，不排除大宗商品价格重新反弹的可能性。
第六，全球金融市场的震荡尚未结束。虽然未来美联储加息周期即将结束，但在依然较高的全球无风险利率的背景下，新兴市场国家的资本外流和汇率贬值或会依然持续。
二、中国外部环境的新变化
谈及我国目前面临的外部环境，张明指出，短期来讲，一方面，随着全球经济增速在疫情之后高位反弹的回落，中国面临的外部需求逐渐弱化。另一方面，过去一年多时间内，我国面临较大幅度的资本外流，背景是美国的加息缩表，美元利率上行和美元汇率走强。随着该周期告一段落，中国的短期资本外流规模将逐渐下降。
近期G20峰会的召开传递出中美关系短期内边际回暖的信号。从中期来讲，中美贸易摩擦爆发后的全球化退潮仍在持续。预计未来一段时间内，外循环对中国经济增长的带动作用将会有所减弱。同时，全球范围内出现了区域化、集团化趋势增强的局面，东盟地区可能成为大国角力的重点区域。
在外部不确定性日益增强的环境下，投资者对资产流动性的要求会显著提升。
详情链接：https://t.cn/A6K4GVVD
张明为中国社会科学院金融研究所副所长、研究员，中国首席经济学家论坛理事
注：本文为媒体对笔者在11月22日首届“人居创新者大会”上的演讲报道。转载请务必注明出处。
11月22日，以“思辨、谋新、筑未来”为主题的首届“人居创新者大会”于广州、北京同步举行。会上，中国社科院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明发表了《全球新变局之下的宏观经济与人居模式》主题演讲，围绕全球宏观经济和金融市场、中国目前所面临的外部环境、中国当前宏观经济情况及未来政策走势、未来人居模式发展趋势等议题发表了看法。
一、2023年全球宏观经济与金融市场走势
张明提到，全球宏观经济当前呈现五大趋势。
第一，随着各国疫情防控措施的逐渐宽松，新冠肺炎疫情对全球经济和全球供应链的影响正在弱化。
第二，美国通货膨胀已经见顶。美国CPI同比增速从最高的9%降至2022年10月份的7.8%。这意味着，美联储的加息缩表进程或已到了中后期。预计2023年一、二季度，美联储本轮加息周期即将告一段落。
第三，俄乌冲突依然在持续。俄罗斯、乌克兰都是全球最重要的大宗商品供应商，因此大宗商品价格不会太低，但另一方面，全球的总需求不足，特别是2023年部分国家可能步入衰退，这会压制大宗商品价格持续大幅上涨。
第四，未来一段时间，全球经济可能会重新进入滞胀阶段。“滞”是指经济停滞，也即经济增长处于较低水平。“胀”是指通货膨胀。未来几年，全球通胀可能会在5%-8%，全球经济增长可能会在3%-4%。在滞胀格局下，找到可以持续上涨的资产比较困难。
第五，地缘政治冲突的加剧，或是下一阶段世界经济面临的总威胁。目前来看，全球范围内爆发金融危机的概率在下降，但是全球陷入局部或者更大范围地缘政治冲突的概率在上升。
全球金融市场则将呈现以下六大特点。
第一，疫情暴发后，美国十年期国债收益率一路扶摇直上，从0.5%上升到4%以上。随着通胀见顶，加息周期告一段落，本轮美国长期利率上行也将见顶，顶部或就在4.5%左右，进一步上升的空间不大。
第二，美元指数或将见顶。2023年上半年，美元指数或将自高点开始下降。高点约在115左右，超过120的可能性很小。
第三，美股估值目前仍在较高水平，本轮美股调整或尚未结束，未来在特定的冲击下，不排除美股指数重新显著下跌的可能性。
第四，考虑到官方投资者未来可能会增配黄金，目前价位下的黄金具备定投价值。
第五，俄乌冲突尚未结束，大宗商品价格短期大幅下跌可能性不大，但是，全球衰退的前景或会制约它的上升。若2023年美元指数由升转降，而且大幅下降的话，不排除大宗商品价格重新反弹的可能性。
第六，全球金融市场的震荡尚未结束。虽然未来美联储加息周期即将结束，但在依然较高的全球无风险利率的背景下，新兴市场国家的资本外流和汇率贬值或会依然持续。
二、中国外部环境的新变化
谈及我国目前面临的外部环境，张明指出，短期来讲，一方面，随着全球经济增速在疫情之后高位反弹的回落，中国面临的外部需求逐渐弱化。另一方面，过去一年多时间内，我国面临较大幅度的资本外流，背景是美国的加息缩表，美元利率上行和美元汇率走强。随着该周期告一段落，中国的短期资本外流规模将逐渐下降。
近期G20峰会的召开传递出中美关系短期内边际回暖的信号。从中期来讲，中美贸易摩擦爆发后的全球化退潮仍在持续。预计未来一段时间内，外循环对中国经济增长的带动作用将会有所减弱。同时，全球范围内出现了区域化、集团化趋势增强的局面，东盟地区可能成为大国角力的重点区域。
在外部不确定性日益增强的环境下，投资者对资产流动性的要求会显著提升。
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