1、Monetary economics领域大牛Gary Gorton和两位美联储研究者的最新工作论文，研究了本次疫情冲击下的collateralized loan obligations（CLO）市场（图1）。

2、Gorton最著名的观点之一是认为“money”或“money-like claims”的最重要特征是“信息不敏感”（information insensitive），即投资者无法通过挖掘私人信息而获利。例如银行存款、货币市场基金份额以及回购属于货币或类货币，因为没有人会去研究银行、货币基金和dealer bank的资产端构成，这么做在正常情况下毫无意义。

3、这篇论文基于这一理论，研究了CLO中的AAA tranche这一特定资产在3-4月是如何由信息不敏感，迅速变成信息敏感，并跌破面值，引发流动性恶化的。

4、CLO是一种资产证券化，类似于CDO。其SPV资产端从银行手中收购贷款组合形成资产池，负债端按优先劣后等级分为AAA、mezzanine以及equity。此外CLO还通过过担保（over-collateralization）和超额利差再分配（reallocation of excess spread）作为增信手段。CLO中AAA tranche占比高达65%，在通常情况下是信息不敏感的，即类货币，主要由风险胃口偏低的保险、养老基金、银行等持有。目前CLO outstanding规模约5000亿（图2）。

5、研究发现，3-4月AAA tranche的CLO价格迅速跌破面值，3月18日当周的中位数跌幅在一度高达5%，这对于类货币资产是非常巨大的跌幅（可以类似的想象一下你的余额宝由100块变成95块），而price dispersion也大幅飙升。同时，CLO市场流动性大幅恶化，衡量dealer买卖价差（CLO是OTC交易）的round-trip cost在3月19日飙升至100bp（图3）。

6、背后原因是什么？Gorton等认为是市场投资者开始尝试figure out这些AAA tranche背后的贷款组成和类别是什么。证据是疫情冲击较深的行业（餐饮、交运等）CLO跌幅更深（图4），且dispersion更大，这反映了AAA tranche的CLO由信息不敏感变得信息敏感——最聪明的投资者正在通过私人信息获利。但这种获利会带来逆向选择——那些没有信息优势的投资者由于怕被“骗”，因此要求更高的补偿，导致CLO AAA tranche跌破面值，并引发这一市场流动性的迅速枯竭。

投资九大哲理
1、亏惨了，才懂得平稳增值最重要；
2、累倒了，才懂得身体最重要；
3、郁闷了，才懂得快乐最重要；
4、吓倒了，才懂得信心最重要；
5、错过了，才懂得珍惜最重要；
6、亏本了，才懂得本金最重要；
7、做丢了，才懂得持股最重要；
8、成功了，才懂得过程最重要；
9、迟暮了，才懂得时间最重要

#第一次在重庆买房，什么最重要？#
搞清范围最重要。

最近身边很多朋友考虑在重庆投资（原因均为其他城市没名额或没资格，而重庆不限购，只限贷），作为外地人在一个陌生城市投资，特别是不限购的城市（原因可想而知），我通常的建议是：考虑稳妥的核心区域，把新区留给土著或多套后添置。

重庆的核心区域在哪里？
——“一环两江四岸”。

重庆的供应量太大了，选筹风险极大。为了方便深上北成的小伙伴们容易理解，我做了规划半径的地图范围示意。

整就对了～