#新浪看点##财经##今日看盘##股票##投资##Ａ股##今日关注#
【市场利率和政策利率结束倒挂 质押式回购交易量骤降超万亿】
在资金利率回升的背景下，债市杠杆有所回调，本周质押式回购交易量回落至5万亿左右的水平。
近日市场资金利率中枢出现明显上升。
Wind数据显示，10月26日上午DR007在2.1%左右，相比上日上涨20BP，DR007已高于央行政策利率。市场分析认为，近期资金利率趋紧的主要原因在于缴税、地方债集中发行，导致流动性从银行间回流国库。此外，银行信贷投放强劲也是资金利率回升的重要原因。
在资金利率回升的背景下，债市杠杆有所回调，本周质押式回购交易量回落至5万亿左右的水平。
资金利率为何上升?
“这两天资金非常紧，以往早上就把头寸平了，但这两天平仓比较吃力。”沪上某城商行债券交易员表示。
货币市场及债券市场较为关注的利率指标包括R(质押式回购利率)、DR(存款类金融机构间的债券回购利率)、GC(交易所回购交易)、SHIBOR(上海银行间同业拆放利率)四大类，前三者是以交易回购形成的利率。
其中，DR出现最晚，交易中心从2014年12月开始发布，交易机构为存款类机构，质押品为利率债。因此DR可降低交易对手信用风险和抵押品质量对利率定价的扰动，能够更好地反映银行体系流动性松紧状况。
Wind数据显示，DR001和DR007本周以来持续上行。其中10月21日DR001(上周五)为1.23%，10月24日、10月25日分别为1.41%、1.78%，10月26日上午1.8%左右徘徊。DR007则由10月21日的1.67%升至10月26日上午的2%左右，部分时段已高于7天逆回购政策利率(2%)。
“10月25日七天品种已可跨月，价格也随之水涨船高且需要多方寻找。资金紧的一个重要原因可能是缴税，大行减少了资金融出。”前述沪上城商行债券交易员表示。
据记者了解，缴税具有非常明显的季节性因素，由于企业所得税等部分税种可以采用季度申报缴纳的方式，因此季度申报月份1、4、7、10月税款上缴规模会相对更大，导致这几个月的中下旬，流动性会大量流向国库与央行，使资金面收紧。
另一个原因则是地方债发行。按照国务院要求，盘活存量限额的5000亿专项债需要在10月底前发完。再加上地方政府新增一般债、再融资债券的发行，10月地方债发行规模或将达到8000亿左右。
Wind数据显示，截至10月21日，10月地方债发行规模达到4000亿，本周地方债计划发行规模高达2583亿元。地方债发行时，银行资产端超额准备金或库存现金减少，相当于从金融系统抽取流动性。
央行公告称，为对冲税期高峰、政府债券发行缴款等因素的影响，维护月末流动性平稳，2022年10月26日人民银行以利率招标方式开展了2800亿元逆回购操作。当日逆回购到期规模为20亿，因此央行10月26日净投放2780亿。加上此前两天的净投放，央行本周已经净投放了5140亿。
“8月、9月央行连续缩量续作MLF，净回笼中长期流动性，以缓解资金淤积问题，引导资金利率逐步回归政策利率。连续两月缩量续作MLF回收流动性后，叠加10月降准预期又落空，更引发了银行对未来利率上行的担忧。”中信证券首席经济学家明明表示。
一般而言，银行资金要么投向金融市场，要么投向实体经济，如果实体经济有效信贷需求不足，银行资金就会淤积银行间市场，相应地资金利率就低，这在今年4月、7月间十分明显。
央行数据显示，7月份人民币贷款增加6790亿元，同比少增4042亿元。历史对比，今年7月新增贷款量是2017年(含)以来各年7月最差的一次，仅高于2016年7月。从结构看，除了票据融资外，其他分项全线少增，显示银行用票据冲量。
不过8月信贷总量回稳、9月信贷总量和结构双双改善。9月人民币贷款新增2.47万亿元，同比多增8100亿元，总量出现明显改善。分类别看，企业部门贷款尤其是企业中长期贷款是支撑信贷高增长的主力。总体看，9月信贷需求接替了政府债券，成为社会融资增量的支撑项，信贷结构也明显改善，实体经济融资需求回暖。
市场预计，短期内信贷总量和结构仍将向好。一方面，政策性开发性金融工具落地后，银行配套融资在继续跟进，基建中长期贷款增长有望持续，央行窗口指导银行业9-12月新增1万亿-1.5万亿制造业贷款、6000亿房地产贷款。另一方面，恰值诸多城市首套房贷利率和公积金贷款利率下调，居民中长期贷款也可能多增。随着有效需求回升，银行间市场资金利率中枢也将抬升。
债市降杠杆
由于实体经济有效需求不足，4月以来资金面持续大幅宽松，DR001降至1.3%左右，DR007降至1.7%以下、低于7天逆回购政策利率，部分时段DR001、DR007分别低于1%、1.4%。在此背景下，市场滚隔夜加杠杆明显，质押式回购交易量创出新高。
Wind数据显示，3月银行间市场质押式回购日均成交量为4.6万亿，4月、5月分别上升至4.9万亿、5.5万亿左右。6月质押式回购日均成交量进一步上升至6.1万亿，7月-9月及10月中上旬均高于6万亿。
其中，隔夜质押成交量占比最高，达到90%左右。这显示，机构滚动借入成本较低的隔夜资金，来配置较长期限债券进行加杠杆套利，获取票息与回购成本之间价差的超额收益部分。
不过随着近期市场利率提升，债市杠杆骤然下降。Wind数据显示，10月24日、10月25日质押式回购规模在5.2万亿左右，相比上周下降超1万亿。后续资金面走势仍是关键影响因素。
“偏弱的基本面预期和宽松的资金面是利率在过去一段时间保持低位震荡的主要原因，但现在看来这两点都出现了一些新的变化。经济回暖和地产销售反弹的信号、内外均衡对货币政策的制约可能会在下一阶段成为影响债市的主旋律。”明明称。
数据显示，10月26日上午10年期国债收益率在2.75%左右徘徊，相比上一交易日上行了2.78个BP。在债券市场上，债券收益率与债券市值成反比：当收益率走低时，债券市值上升;反之亦然。
兴业证券首席固收分析师黄伟平则表示，四季度经济大概率将呈现“内需仍然偏弱+外需加速下行”的组合，实体融资需求偏弱背景下央行可能不具备主动收紧的基础;短期内供需矛盾引发的资金利率上行影响逐渐消退，不确定性降低或将带动资金利率波动减小。后续资金面大概率将维持宽松，资金利率可能会长期低于政策利率水平。
【市场利率和政策利率结束倒挂 质押式回购交易量骤降超万亿】
在资金利率回升的背景下，债市杠杆有所回调，本周质押式回购交易量回落至5万亿左右的水平。
近日市场资金利率中枢出现明显上升。
Wind数据显示，10月26日上午DR007在2.1%左右，相比上日上涨20BP，DR007已高于央行政策利率。市场分析认为，近期资金利率趋紧的主要原因在于缴税、地方债集中发行，导致流动性从银行间回流国库。此外，银行信贷投放强劲也是资金利率回升的重要原因。
在资金利率回升的背景下，债市杠杆有所回调，本周质押式回购交易量回落至5万亿左右的水平。
资金利率为何上升?
“这两天资金非常紧，以往早上就把头寸平了，但这两天平仓比较吃力。”沪上某城商行债券交易员表示。
货币市场及债券市场较为关注的利率指标包括R(质押式回购利率)、DR(存款类金融机构间的债券回购利率)、GC(交易所回购交易)、SHIBOR(上海银行间同业拆放利率)四大类，前三者是以交易回购形成的利率。
其中，DR出现最晚，交易中心从2014年12月开始发布，交易机构为存款类机构，质押品为利率债。因此DR可降低交易对手信用风险和抵押品质量对利率定价的扰动，能够更好地反映银行体系流动性松紧状况。
Wind数据显示，DR001和DR007本周以来持续上行。其中10月21日DR001(上周五)为1.23%，10月24日、10月25日分别为1.41%、1.78%，10月26日上午1.8%左右徘徊。DR007则由10月21日的1.67%升至10月26日上午的2%左右，部分时段已高于7天逆回购政策利率(2%)。
“10月25日七天品种已可跨月，价格也随之水涨船高且需要多方寻找。资金紧的一个重要原因可能是缴税，大行减少了资金融出。”前述沪上城商行债券交易员表示。
据记者了解，缴税具有非常明显的季节性因素，由于企业所得税等部分税种可以采用季度申报缴纳的方式，因此季度申报月份1、4、7、10月税款上缴规模会相对更大，导致这几个月的中下旬，流动性会大量流向国库与央行，使资金面收紧。
另一个原因则是地方债发行。按照国务院要求，盘活存量限额的5000亿专项债需要在10月底前发完。再加上地方政府新增一般债、再融资债券的发行，10月地方债发行规模或将达到8000亿左右。
Wind数据显示，截至10月21日，10月地方债发行规模达到4000亿，本周地方债计划发行规模高达2583亿元。地方债发行时，银行资产端超额准备金或库存现金减少，相当于从金融系统抽取流动性。
央行公告称，为对冲税期高峰、政府债券发行缴款等因素的影响，维护月末流动性平稳，2022年10月26日人民银行以利率招标方式开展了2800亿元逆回购操作。当日逆回购到期规模为20亿，因此央行10月26日净投放2780亿。加上此前两天的净投放，央行本周已经净投放了5140亿。
“8月、9月央行连续缩量续作MLF，净回笼中长期流动性，以缓解资金淤积问题，引导资金利率逐步回归政策利率。连续两月缩量续作MLF回收流动性后，叠加10月降准预期又落空，更引发了银行对未来利率上行的担忧。”中信证券首席经济学家明明表示。
一般而言，银行资金要么投向金融市场，要么投向实体经济，如果实体经济有效信贷需求不足，银行资金就会淤积银行间市场，相应地资金利率就低，这在今年4月、7月间十分明显。
央行数据显示，7月份人民币贷款增加6790亿元，同比少增4042亿元。历史对比，今年7月新增贷款量是2017年(含)以来各年7月最差的一次，仅高于2016年7月。从结构看，除了票据融资外，其他分项全线少增，显示银行用票据冲量。
不过8月信贷总量回稳、9月信贷总量和结构双双改善。9月人民币贷款新增2.47万亿元，同比多增8100亿元，总量出现明显改善。分类别看，企业部门贷款尤其是企业中长期贷款是支撑信贷高增长的主力。总体看，9月信贷需求接替了政府债券，成为社会融资增量的支撑项，信贷结构也明显改善，实体经济融资需求回暖。
市场预计，短期内信贷总量和结构仍将向好。一方面，政策性开发性金融工具落地后，银行配套融资在继续跟进，基建中长期贷款增长有望持续，央行窗口指导银行业9-12月新增1万亿-1.5万亿制造业贷款、6000亿房地产贷款。另一方面，恰值诸多城市首套房贷利率和公积金贷款利率下调，居民中长期贷款也可能多增。随着有效需求回升，银行间市场资金利率中枢也将抬升。
债市降杠杆
由于实体经济有效需求不足，4月以来资金面持续大幅宽松，DR001降至1.3%左右，DR007降至1.7%以下、低于7天逆回购政策利率，部分时段DR001、DR007分别低于1%、1.4%。在此背景下，市场滚隔夜加杠杆明显，质押式回购交易量创出新高。
Wind数据显示，3月银行间市场质押式回购日均成交量为4.6万亿，4月、5月分别上升至4.9万亿、5.5万亿左右。6月质押式回购日均成交量进一步上升至6.1万亿，7月-9月及10月中上旬均高于6万亿。
其中，隔夜质押成交量占比最高，达到90%左右。这显示，机构滚动借入成本较低的隔夜资金，来配置较长期限债券进行加杠杆套利，获取票息与回购成本之间价差的超额收益部分。
不过随着近期市场利率提升，债市杠杆骤然下降。Wind数据显示，10月24日、10月25日质押式回购规模在5.2万亿左右，相比上周下降超1万亿。后续资金面走势仍是关键影响因素。
“偏弱的基本面预期和宽松的资金面是利率在过去一段时间保持低位震荡的主要原因，但现在看来这两点都出现了一些新的变化。经济回暖和地产销售反弹的信号、内外均衡对货币政策的制约可能会在下一阶段成为影响债市的主旋律。”明明称。
数据显示，10月26日上午10年期国债收益率在2.75%左右徘徊，相比上一交易日上行了2.78个BP。在债券市场上，债券收益率与债券市值成反比：当收益率走低时，债券市值上升;反之亦然。
兴业证券首席固收分析师黄伟平则表示，四季度经济大概率将呈现“内需仍然偏弱+外需加速下行”的组合，实体融资需求偏弱背景下央行可能不具备主动收紧的基础;短期内供需矛盾引发的资金利率上行影响逐渐消退，不确定性降低或将带动资金利率波动减小。后续资金面大概率将维持宽松，资金利率可能会长期低于政策利率水平。
【月末临近央行持续大额“补水” 三日内公开市场净投放超5000亿元】为对冲税期高峰、政府债券发行缴款等因素影响，人民银行26日开展2800亿元7天期逆回购操作维护月末流动性平稳，中标利率为2.00%与前次持平；鉴于当日有20亿元逆回购到期，公开市场实现净投放2780亿元。
这也是自24日以来，央行连续第三个交易日逐步提升逆回购操作规模，三日内公开市场已累计净投放5140亿元。
受税期和跨月等因素叠加影响，本周以来银行间资金面趋向收紧，资金利率整体上行。截至25日收盘，银行间质押式回购市场DR007、R007分别上行21.2BP、91.4BP，报1.9195%、2.6726%，二者间价差也较前一交易日走高了70BP至75BP。
业内人士表示，当前除了税期高峰以及机构跨月需求陆续释放之外，盘活的5000多亿元地方债额度大部分也要在月底前发行完毕，再叠加前期央行资金投放相对谨慎，多重因素共同作用下资金面波动有所加大。不过近三日央行公开市场投放量已逐步加大，呵护流动性平稳的态度明显，预计资金面仍可实现稳跨月。
连续的大额流动性投放下，26日早盘短端资金利率波动收窄，除可跨月的7天期资金继续小幅走高外，隔夜及14天期品种双双回落。截至发稿，DR001、DR007、DR014加权平均利率分别-2.01BP、+7.79BP、-2.16BP至1.7698%、1.9974%、2.1095%。
国盛证券固收首席分析师杨业伟表示，10月财政存款季节性攀升以及央行操作相对审慎之下，资金面出现季节性收敛。“但往后看，财政存款的上升并不持续，一方面财政收入不足财政支出刚性，另一方面11-12月将再度出现地方债空窗期，因而税期过后财政存款将再度下降。”
“在财政存款下降以及实体融资需求仍显不足的环境之下，预计后续资金面将继续保持宽松，无需对债市过度悲观。” 杨业伟说。
另值得一提的是，10月下旬以来，受中美利差倒挂幅度扩大等因素影响，人民币出现较快贬值压力，稳汇率需求增加。据人民银行官网25日消息，为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，增加企业和金融机构跨境资金来源，引导其优化资产负债结构，人民银行、外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.25。
东方金诚首席宏观分析师王青表示，此举一方面有利于增加境内美元流动性，缓和现汇市场人民币贬值压力，更重要的是进一步释放了稳汇率信号，有助于稳定市场信心，避免短期内人民币贬值预期过度聚集。
针对货币政策而言，天风证券固收首席分析师孙彬彬认为，当前市场关注的核心问题在于外围压力，24日晚离岸人民币汇率一度跌破7.3，从外部均衡角度考虑，短期内降准的可能性仍然不高。内外因综合考虑，资金面还是存在局部收敛的态势，隔夜资金利率预计趋向1.5%。（新华财经）
这也是自24日以来，央行连续第三个交易日逐步提升逆回购操作规模，三日内公开市场已累计净投放5140亿元。
受税期和跨月等因素叠加影响，本周以来银行间资金面趋向收紧，资金利率整体上行。截至25日收盘，银行间质押式回购市场DR007、R007分别上行21.2BP、91.4BP，报1.9195%、2.6726%，二者间价差也较前一交易日走高了70BP至75BP。
业内人士表示，当前除了税期高峰以及机构跨月需求陆续释放之外，盘活的5000多亿元地方债额度大部分也要在月底前发行完毕，再叠加前期央行资金投放相对谨慎，多重因素共同作用下资金面波动有所加大。不过近三日央行公开市场投放量已逐步加大，呵护流动性平稳的态度明显，预计资金面仍可实现稳跨月。
连续的大额流动性投放下，26日早盘短端资金利率波动收窄，除可跨月的7天期资金继续小幅走高外，隔夜及14天期品种双双回落。截至发稿，DR001、DR007、DR014加权平均利率分别-2.01BP、+7.79BP、-2.16BP至1.7698%、1.9974%、2.1095%。
国盛证券固收首席分析师杨业伟表示，10月财政存款季节性攀升以及央行操作相对审慎之下，资金面出现季节性收敛。“但往后看，财政存款的上升并不持续，一方面财政收入不足财政支出刚性，另一方面11-12月将再度出现地方债空窗期，因而税期过后财政存款将再度下降。”
“在财政存款下降以及实体融资需求仍显不足的环境之下，预计后续资金面将继续保持宽松，无需对债市过度悲观。” 杨业伟说。
另值得一提的是，10月下旬以来，受中美利差倒挂幅度扩大等因素影响，人民币出现较快贬值压力，稳汇率需求增加。据人民银行官网25日消息，为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，增加企业和金融机构跨境资金来源，引导其优化资产负债结构，人民银行、外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.25。
东方金诚首席宏观分析师王青表示，此举一方面有利于增加境内美元流动性，缓和现汇市场人民币贬值压力，更重要的是进一步释放了稳汇率信号，有助于稳定市场信心，避免短期内人民币贬值预期过度聚集。
针对货币政策而言，天风证券固收首席分析师孙彬彬认为，当前市场关注的核心问题在于外围压力，24日晚离岸人民币汇率一度跌破7.3，从外部均衡角度考虑，短期内降准的可能性仍然不高。内外因综合考虑，资金面还是存在局部收敛的态势，隔夜资金利率预计趋向1.5%。（新华财经）
「美印社区」美力万维 | 美妆“全宇宙”时代来临！丝芙兰数智化诠释2022秋冬独家新品及全球美妆趋势，快来一同见证美力万维！
- 海量美妆宝藏登场，新锐国潮一站ALL IN!
40+海内外知名品牌带来230+款独家新品与热卖星品，彩妆、护肤、护发、香氛各类产品一应俱全，全方位满足爱美的你！
依托今年6月官宣的“就耀中国造”中国品牌发光计划，CHA LING茶灵、WEI蔚蓝之美、Herborist TaiChi佰草集太极、INOHERB TANG相宜本草唐、Face Symbol分子乐园、MAOGEPING·LIGHT毛戈平·光韵、YUMEE瑜幂、MARIE DALGAR BY COLOR STUDIO玛丽黛佳色彩工作室等耀目登场，上演目不暇接的国潮美妆盛宴！
海外大热的Dr Dennis Gross丹尼斯格罗斯医生，CLEAN克霖、PAT McGRATH LABS也华丽登陆，国际同步的美妆尖货一个不落！
- 四城美力梦幻联动，创新科技呈现5大前沿美妆趋势！
当数智化创新技术邂逅前沿美妆潮流，万维美力一触即发！虚实交错的美力“全宇宙”怎能错过？10月19日，丝芙兰“美力万维”美妆“全宇宙”发布将于上海南京西路向阳旗舰店内率先闪耀启幕，并将陆续登陆北京三里屯太古里旗舰店、成都远洋太古里店及深圳前海壹方城店。丝家美力大师团队倾情上阵，巧用数智化创新增强现实技术，全新演绎5大至美趋势妆容！
关注“丝”家资讯，尽情探索美妆“全宇宙”，GET你的心仪好物！
现在加入丝家美力派，还能随时掌握前沿美力资讯、解锁缤纷惊喜！#美力万维 #尽在丝芙兰
https://t.cn/A6oo9btI
- 海量美妆宝藏登场，新锐国潮一站ALL IN!
40+海内外知名品牌带来230+款独家新品与热卖星品，彩妆、护肤、护发、香氛各类产品一应俱全，全方位满足爱美的你！
依托今年6月官宣的“就耀中国造”中国品牌发光计划，CHA LING茶灵、WEI蔚蓝之美、Herborist TaiChi佰草集太极、INOHERB TANG相宜本草唐、Face Symbol分子乐园、MAOGEPING·LIGHT毛戈平·光韵、YUMEE瑜幂、MARIE DALGAR BY COLOR STUDIO玛丽黛佳色彩工作室等耀目登场，上演目不暇接的国潮美妆盛宴！
海外大热的Dr Dennis Gross丹尼斯格罗斯医生，CLEAN克霖、PAT McGRATH LABS也华丽登陆，国际同步的美妆尖货一个不落！
- 四城美力梦幻联动，创新科技呈现5大前沿美妆趋势！
当数智化创新技术邂逅前沿美妆潮流，万维美力一触即发！虚实交错的美力“全宇宙”怎能错过？10月19日，丝芙兰“美力万维”美妆“全宇宙”发布将于上海南京西路向阳旗舰店内率先闪耀启幕，并将陆续登陆北京三里屯太古里旗舰店、成都远洋太古里店及深圳前海壹方城店。丝家美力大师团队倾情上阵，巧用数智化创新增强现实技术，全新演绎5大至美趋势妆容！
关注“丝”家资讯，尽情探索美妆“全宇宙”，GET你的心仪好物！
现在加入丝家美力派，还能随时掌握前沿美力资讯、解锁缤纷惊喜！#美力万维 #尽在丝芙兰
https://t.cn/A6oo9btI
✋热门推荐