《高盛：2023中国宏观展望》
消费成2023年经济亮点
2023年，在度过重新开放的初始阶段以及大部分人口适应新冠病毒的生活后，家庭消费增长可能会强劲反弹。
尽管由于可能有大量新冠感染，在重新开放的初始阶段消费可能会疲软，但我们预计消 费将在2023下半年强劲反弹。
我们预计2023年失业率将下降，劳动收入改善，消费者信心有所恢复。
财产尚未走出困境，但它的拖累可能不那么痛苦，由于更有利的基数效应和增量住房宽松措施，我们预计未来几个季度与房地产相关的活动增长将有所改善。
在可能持续多年的房地产低迷中，我们预计大城市和小城市、内陆和沿海地区以及国有 和私营开发商之间的差异仍然很大。在10月份中国政府的最高领导层改组之后，我们预 计政策制定者将在未来几年坚持他们的长期政策目标，例如“共同繁荣”和“双循环”战略， 我们认为这表明可能的结局是:减少对房地产行业经济和财政上的依赖(图表15)，加 强公共住房建设，并在较长时间段内逐步将房产税扩大到更多试点城市。
投资增速放缓，行业分化持续
按主要行业划分，我们预计基础设施固定资产投资同比增速将从2022年的预期12%大 幅下降至2023年的2%，因为明年整体财政政策的扩张性应该会减弱(稍后详述)，尤 其是在传统基础设施项目上的支出(例如，公路和铁路)，主要是由于需求和进一步 进行基础设施建设的空间都在减少。
制造业FAI（固定资产投资）增速可能从2022年的预期9.5%进一步放缓至2023年的同比5.0%，原因是出 口增长放缓以及商品消费(尤其是与居家办公相关的电子产品)可能转向服务消费。 也就是说，我们预计作为中国“双循环”战略的一部分，中国将继续对高科技制造业提 供政策支持，以在中美关系不确定性上升的情况下增强经济的“自力更生”能力。
综观上述分析，我们预计整体FAI（固定资产投资）名义增长率将从2022年的5.5%下降至2023年的1.5%， 主要是基础设施和制造业投资疲软(图表17)。剔除价格因素，根据我们的估计，实际 固定资产投资同比增速可能从我们预测的1.5%放缓至0.5%。明年各行业之间的差距可能 仍然显著。
出口可能在2023年收缩
我们预计 2023年名义商品出口将同比下降2%，低于2022年8.5%的预期增幅(图表18)。商品进 口增速可能从2022年的2%加速至2023年的4%，这得益于中国经济有望重新开放后国内 需求可能更加强劲。由于2023年进口增长可能超过出口增长，中国的货物贸易差额可 能会从今年占GDP的5.1%下降到明年的4.0%。
随着中国明年有望逐步重新开放，我们预计服务业贸易逆差将逐步扩大。
围绕跨境旅行的政策放松可能会晚于国内新冠控制政策的放松， 因为政策制定者可能更愿意支持国内消费而不是中国居民的海外支出。
CPI通货膨胀，PPI通货紧缩
我们预计整体CPI和核心CPI通胀的加速将保持温和，与大多数西方经济体的经历形成鲜明对比。
我们预计PPI通胀将从2022年的预期3.8%降至2023年的- 1.8%，这主要是因为我们的基础材料团队预测商品价格会下跌。
财政政策:上半年前置，下半年逐步正常化
具体而言，我们预计官方预算内财政赤字将从2022年的2.8%升至2023年占GDP的3.2%，回到2021年的 水平。
因此，我们预计我们的专有增广财政赤字率(AFD)将在2023年缩小占GDP的2个百分点，这 主要是由于财政收入的潜在改善以及与2022年相比LGSB收益支出减少。
货币政策在重新开放后正常化，但仍需关注金融风险
我们预计2023年TSF存量同比增长9.5%，意味着宏观杠杆率再增长10个 百分点，
中国经济逐步从依赖传统驱动力(如房地产投资和传统基 础设施建设)和进口关键产品转向依赖更“高质量”和可持续的驱动力，如高科技制造业和 可再生能源。
风险、即将发生的事件和市场
外部需求放缓比预期更严重，美中紧张局势再次升级，金融风险增加(尤其是与小银行、 私人房地产开发商和一些财务紧张的地方政府融资平台有关)。
人民币兑美元汇率在3个月内走弱，但在12个月内走强:
然而，在未来12个月内，我们预计人民币兑美元将反弹并适度升值
2023年利率正常化:我们维持短期利率(例如7天回购利率)将向政策利率(即7天逆回 购公开市场操作利率)靠拢的观点
增持中国股票:
中国信贷逐渐转向价值投资:
消费成2023年经济亮点
2023年，在度过重新开放的初始阶段以及大部分人口适应新冠病毒的生活后，家庭消费增长可能会强劲反弹。
尽管由于可能有大量新冠感染，在重新开放的初始阶段消费可能会疲软，但我们预计消 费将在2023下半年强劲反弹。
我们预计2023年失业率将下降，劳动收入改善，消费者信心有所恢复。
财产尚未走出困境，但它的拖累可能不那么痛苦，由于更有利的基数效应和增量住房宽松措施，我们预计未来几个季度与房地产相关的活动增长将有所改善。
在可能持续多年的房地产低迷中，我们预计大城市和小城市、内陆和沿海地区以及国有 和私营开发商之间的差异仍然很大。在10月份中国政府的最高领导层改组之后，我们预 计政策制定者将在未来几年坚持他们的长期政策目标，例如“共同繁荣”和“双循环”战略， 我们认为这表明可能的结局是:减少对房地产行业经济和财政上的依赖(图表15)，加 强公共住房建设，并在较长时间段内逐步将房产税扩大到更多试点城市。
投资增速放缓，行业分化持续
按主要行业划分，我们预计基础设施固定资产投资同比增速将从2022年的预期12%大 幅下降至2023年的2%，因为明年整体财政政策的扩张性应该会减弱(稍后详述)，尤 其是在传统基础设施项目上的支出(例如，公路和铁路)，主要是由于需求和进一步 进行基础设施建设的空间都在减少。
制造业FAI（固定资产投资）增速可能从2022年的预期9.5%进一步放缓至2023年的同比5.0%，原因是出 口增长放缓以及商品消费(尤其是与居家办公相关的电子产品)可能转向服务消费。 也就是说，我们预计作为中国“双循环”战略的一部分，中国将继续对高科技制造业提 供政策支持，以在中美关系不确定性上升的情况下增强经济的“自力更生”能力。
综观上述分析，我们预计整体FAI（固定资产投资）名义增长率将从2022年的5.5%下降至2023年的1.5%， 主要是基础设施和制造业投资疲软(图表17)。剔除价格因素，根据我们的估计，实际 固定资产投资同比增速可能从我们预测的1.5%放缓至0.5%。明年各行业之间的差距可能 仍然显著。
出口可能在2023年收缩
我们预计 2023年名义商品出口将同比下降2%，低于2022年8.5%的预期增幅(图表18)。商品进 口增速可能从2022年的2%加速至2023年的4%，这得益于中国经济有望重新开放后国内 需求可能更加强劲。由于2023年进口增长可能超过出口增长，中国的货物贸易差额可 能会从今年占GDP的5.1%下降到明年的4.0%。
随着中国明年有望逐步重新开放，我们预计服务业贸易逆差将逐步扩大。
围绕跨境旅行的政策放松可能会晚于国内新冠控制政策的放松， 因为政策制定者可能更愿意支持国内消费而不是中国居民的海外支出。
CPI通货膨胀，PPI通货紧缩
我们预计整体CPI和核心CPI通胀的加速将保持温和，与大多数西方经济体的经历形成鲜明对比。
我们预计PPI通胀将从2022年的预期3.8%降至2023年的- 1.8%，这主要是因为我们的基础材料团队预测商品价格会下跌。
财政政策:上半年前置，下半年逐步正常化
具体而言，我们预计官方预算内财政赤字将从2022年的2.8%升至2023年占GDP的3.2%，回到2021年的 水平。
因此，我们预计我们的专有增广财政赤字率(AFD)将在2023年缩小占GDP的2个百分点，这 主要是由于财政收入的潜在改善以及与2022年相比LGSB收益支出减少。
货币政策在重新开放后正常化，但仍需关注金融风险
我们预计2023年TSF存量同比增长9.5%，意味着宏观杠杆率再增长10个 百分点，
中国经济逐步从依赖传统驱动力(如房地产投资和传统基 础设施建设)和进口关键产品转向依赖更“高质量”和可持续的驱动力，如高科技制造业和 可再生能源。
风险、即将发生的事件和市场
外部需求放缓比预期更严重，美中紧张局势再次升级，金融风险增加(尤其是与小银行、 私人房地产开发商和一些财务紧张的地方政府融资平台有关)。
人民币兑美元汇率在3个月内走弱，但在12个月内走强:
然而，在未来12个月内，我们预计人民币兑美元将反弹并适度升值
2023年利率正常化:我们维持短期利率(例如7天回购利率)将向政策利率(即7天逆回 购公开市场操作利率)靠拢的观点
增持中国股票:
中国信贷逐渐转向价值投资:
该买房还是要买房，不要被绝望的情绪所感染，房地产还有十年的好日子。现在就给大家证明一下，看完之后你就知道为什么人人都说房地产是一个周期性的行业，那么周期哪里来？其实是来自于我们的一生。人生苦短，譬如朝露，短短几十年间，真正属于你的黄金时代也不过是20年。一个人，大概有三次买房高峰期，都是集中在这20年间。#商铺投资[超话]##房地产投资##商铺投资[超话]# https://t.cn/R2WxuoH
盘京庄涛最新交流反思：地产不能作为一个主要配置方向，但竣工端可以选一选
还有一类标的是现在大家炒的比较热的，就是房地产股票。
我觉得房地产股票可能也有机会，但是它不能作为一个主要配置方向。因为到目前为止，依然是托底政策，而不是需求端政策。
它是供给端的政策，让供给端保交楼，让企业不要出风险，但这种政策是解决不了交易问题的。
这个时候市场会不会认为交易量一定能起来，需要打个问号。
即便地产的需求复苏，也是“U型”复苏，会非常缓慢。
在这个背景下，我觉得地产和地产产业链的股票，在竣工端可以选一选，开工端以及周期股都不是我们主要的赛道。
如果市场的基准预期是明年新房销售下降20%，新开工也会下降比较多，但是房地产投资增速不会太差，因为保竣工比较好。
但到后年就不同了，房产投资增速都会下来，因为竣工红利没了。
所以，这个板块缺乏持续力，除非政府想再刺激一波房地产，但这个概率比较小。
还是要把重心放在疫情受益的消费标的和成长股上。#投资##价值投资日志[超话]#
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我觉得房地产股票可能也有机会，但是它不能作为一个主要配置方向。因为到目前为止，依然是托底政策，而不是需求端政策。
它是供给端的政策，让供给端保交楼，让企业不要出风险，但这种政策是解决不了交易问题的。
这个时候市场会不会认为交易量一定能起来，需要打个问号。
即便地产的需求复苏，也是“U型”复苏，会非常缓慢。
在这个背景下，我觉得地产和地产产业链的股票，在竣工端可以选一选，开工端以及周期股都不是我们主要的赛道。
如果市场的基准预期是明年新房销售下降20%，新开工也会下降比较多，但是房地产投资增速不会太差，因为保竣工比较好。
但到后年就不同了，房产投资增速都会下来，因为竣工红利没了。
所以，这个板块缺乏持续力，除非政府想再刺激一波房地产，但这个概率比较小。
还是要把重心放在疫情受益的消费标的和成长股上。#投资##价值投资日志[超话]#
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