四季度收官进程表：按往年节奏，渠道国庆前基本完成全年回款，10-11 月酒企结束发货，渠道及终端消化库存回笼资金，11 月下旬起酒企和渠道沟通拟定来年目标，12 月渠道陆续开始分批次完成春节回款。今年受疫情扩散、渠道信心受挫的影响，回款发货节奏较往年延迟，春节回款存在拖延情绪。
回款&发货略滞后完成。当前酒企回款、发货基本均已完成，节奏较往年滞后约 0.5-1 个月左右，部分品牌还有零散回款和发货。
来年目标保持积极。从渠道反馈的情况来看，预计酒企对来年目标普遍在 20%左右，茅五预计 15%+，老窖整体预计 20%（国窖 10%保底，中档30%+），次高端汾酒、舍得 20%-25%，酒鬼内参控量、中档酒鬼酒系列20%，区域龙头洋河、古井 20%，今世缘 25%+相对更为积极。
春节回款即将开始。当前终端往渠道回款的情况不算乐观，终端与渠道、渠道与酒厂之间博弈加剧，除茅五等一线酒企外，渠道对其他品牌回款存有拖延情绪，预计 12 月中旬普遍开始一轮回款，部分酒企抢跑布局，如洋河已完成 10%左右。
供需缺口或仍将拉大。一是供给端仍在增长，当前渠道库存量较高，渠道及终端春节回款压力下或存在抛货行为，河南百荣亦有较多存货亟待消化。待12 月打款备货后，供给端存量或进一步增加。二是需求端不确定性仍强，近期疫情进一步扩散，终端消费和渠道备货信心受挫，终端需求持续疲软，预计春节商务、宴席等消费场景受影响仍然较大，送礼等需求或相对平稳。
警惕两个风险：判断库存和价盘的风险或持续放大。
库存：同比抬升约 1 个月。国庆节后渠道库存小幅下降，春节备货后预计渠道库存将再次填补至高位。目前茅台和汾酒 1 个月内，同比持平，五粮液 1.5 个月保持健康，但其他多数酒企较往年抬升约 1 个月，目前普遍在 2-3 个月之间。
批价：回落明显，仍有压力。核心单品批价环比国庆节前、同比去年皆有回落。高端酒价盘有明显松动，散飞批价 2660 元（环比/同比下降 120元/20 元），普五批价 940 元（环比/同比下降 30 元/5 元），国窖 1573 批价900 元（环比/同比下降 20 元/15 元），其余次高端多数单品环比、同比下降 10-30 元不等。若开门红比例偏高，亦或疫情加重，预计价盘仍将下滑。
关注三个积极信号。一是名优酒企仍具平稳穿越周期的能力。当前酒企管理层均具备更高要求及标准，底线意识更强，注重价盘稳定，渠道掌控力更强，茅台、汾酒等强品牌力支撑下自然周转能力强、库存把控好。二是部分品牌主动释放控量信号。渠道反馈 52 度内参主动下调明年配额至 800 吨，国窖来年目标亦理性降低至 10%左右。三是当期预期充分回落，估值亦相应消化。近期疫情再次扩散下，此前的复苏预期再次趋弱，渠道及市场对春节和来年的预期再次回落，估值亦相应消化。预期与估值回落后，龙头标的长线价值空间打开。
投资建议：底部守望价值，紧握核心标的。虽疫情扩散影响下预期再次回落，外部不确定性仍强，但估值亦有相应反应，头部酒企稳健持续增长仍有底牌，建议选择当前基本面扎实、明年 EPS 增长趋势清晰的核心标的。1）首推茅台，公司经营底牌充足，品牌壁垒高筑，确定性依然凸显，近期回落即是长线配置良机。2）汾酒经营节奏把控良好，底牌众多，抗风险能力强，兼具高景气延续性及确定性，高增长中枢具备坚实支撑。3）持续推荐区域龙头古井（动销反馈好，实际经营质量仍优），紧握估值合理的老窖（估值业绩性价比凸显），战略布局预期底部的五粮液、洋河（估值具较足性价比）。
回款&发货略滞后完成。当前酒企回款、发货基本均已完成，节奏较往年滞后约 0.5-1 个月左右，部分品牌还有零散回款和发货。
来年目标保持积极。从渠道反馈的情况来看，预计酒企对来年目标普遍在 20%左右，茅五预计 15%+，老窖整体预计 20%（国窖 10%保底，中档30%+），次高端汾酒、舍得 20%-25%，酒鬼内参控量、中档酒鬼酒系列20%，区域龙头洋河、古井 20%，今世缘 25%+相对更为积极。
春节回款即将开始。当前终端往渠道回款的情况不算乐观，终端与渠道、渠道与酒厂之间博弈加剧，除茅五等一线酒企外，渠道对其他品牌回款存有拖延情绪，预计 12 月中旬普遍开始一轮回款，部分酒企抢跑布局，如洋河已完成 10%左右。
供需缺口或仍将拉大。一是供给端仍在增长，当前渠道库存量较高，渠道及终端春节回款压力下或存在抛货行为，河南百荣亦有较多存货亟待消化。待12 月打款备货后，供给端存量或进一步增加。二是需求端不确定性仍强，近期疫情进一步扩散，终端消费和渠道备货信心受挫，终端需求持续疲软，预计春节商务、宴席等消费场景受影响仍然较大，送礼等需求或相对平稳。
警惕两个风险：判断库存和价盘的风险或持续放大。
库存：同比抬升约 1 个月。国庆节后渠道库存小幅下降，春节备货后预计渠道库存将再次填补至高位。目前茅台和汾酒 1 个月内，同比持平，五粮液 1.5 个月保持健康，但其他多数酒企较往年抬升约 1 个月，目前普遍在 2-3 个月之间。
批价：回落明显，仍有压力。核心单品批价环比国庆节前、同比去年皆有回落。高端酒价盘有明显松动，散飞批价 2660 元（环比/同比下降 120元/20 元），普五批价 940 元（环比/同比下降 30 元/5 元），国窖 1573 批价900 元（环比/同比下降 20 元/15 元），其余次高端多数单品环比、同比下降 10-30 元不等。若开门红比例偏高，亦或疫情加重，预计价盘仍将下滑。
关注三个积极信号。一是名优酒企仍具平稳穿越周期的能力。当前酒企管理层均具备更高要求及标准，底线意识更强，注重价盘稳定，渠道掌控力更强，茅台、汾酒等强品牌力支撑下自然周转能力强、库存把控好。二是部分品牌主动释放控量信号。渠道反馈 52 度内参主动下调明年配额至 800 吨，国窖来年目标亦理性降低至 10%左右。三是当期预期充分回落，估值亦相应消化。近期疫情再次扩散下，此前的复苏预期再次趋弱，渠道及市场对春节和来年的预期再次回落，估值亦相应消化。预期与估值回落后，龙头标的长线价值空间打开。
投资建议：底部守望价值，紧握核心标的。虽疫情扩散影响下预期再次回落，外部不确定性仍强，但估值亦有相应反应，头部酒企稳健持续增长仍有底牌，建议选择当前基本面扎实、明年 EPS 增长趋势清晰的核心标的。1）首推茅台，公司经营底牌充足，品牌壁垒高筑，确定性依然凸显，近期回落即是长线配置良机。2）汾酒经营节奏把控良好，底牌众多，抗风险能力强，兼具高景气延续性及确定性，高增长中枢具备坚实支撑。3）持续推荐区域龙头古井（动销反馈好，实际经营质量仍优），紧握估值合理的老窖（估值业绩性价比凸显），战略布局预期底部的五粮液、洋河（估值具较足性价比）。
[鲜花][心]每日学一穴位
头维穴： 疏风泄火、明目止痛
【取穴位置】
当额角发际上0.5寸，头正中线旁，距神庭4.5寸。
【穴位解剖】
在颞肌上缘帽状腱膜中；有颞浅动、静脉的额支；布有耳额神经的分支及面神经额、颞支。
【功能主治】
功能：向头之各部输送胃经的阳气及精微物质。头维有疏风泄火、明目止痛的作用。
主治：偏头痛，前额神经痛，血管性头痛、精神分裂症，面神经麻痹；中风后遗症，高血压病；结膜炎，视力减退等。
【穴位配伍】
头维穴配合谷穴治头痛。
头维穴配太冲穴治目眩。
头维穴配风池穴、率谷穴、合谷穴，治偏头痛、眼痛。
【刺灸法】
平刺0.5～1寸。
【临床运用】
现代常用于治疗血管神经性头痛、眼轮匝肌痉挛等。
头维穴： 疏风泄火、明目止痛
【取穴位置】
当额角发际上0.5寸，头正中线旁，距神庭4.5寸。
【穴位解剖】
在颞肌上缘帽状腱膜中；有颞浅动、静脉的额支；布有耳额神经的分支及面神经额、颞支。
【功能主治】
功能：向头之各部输送胃经的阳气及精微物质。头维有疏风泄火、明目止痛的作用。
主治：偏头痛，前额神经痛，血管性头痛、精神分裂症，面神经麻痹；中风后遗症，高血压病；结膜炎，视力减退等。
【穴位配伍】
头维穴配合谷穴治头痛。
头维穴配太冲穴治目眩。
头维穴配风池穴、率谷穴、合谷穴，治偏头痛、眼痛。
【刺灸法】
平刺0.5～1寸。
【临床运用】
现代常用于治疗血管神经性头痛、眼轮匝肌痉挛等。
国盛证券：中下游有望成明年亮点
1、整体看，1-10月企业盈利降幅继续扩大，同比已连续4个月为负；需求偏弱、价格回落、高基数等仍是主要拖累，利润率有边际回升。
1-10月规上工业企业盈利同比降幅扩大0.7个百分点至3.0%，三年复合增速回升0.3个百分点至11.6%，前值为下降0.5个百分点。归因看，需求偏弱、价格回落、高基数等仍是拖累，但利润率有边际回升。其中：营收方面，1-10月营收同比回落0.6个百分点至7.6%，降幅较前值0.2个百分点明显扩大，指向需求不足仍是重要约束；三年复合增速下降0.2个百分点至9.0%。进一步地，如果将营收按量、价两方面拆解，1-10月工业增加值续升0.1个百分点至4.0%，为连续5个月回升，三年复合增速持平前值5.5%，指向数量因素对工业企业营收仍有支撑；PPI续降0.7个百分点至5.2%，为今年1月以来连续9个月增速回落，表明价格对企业营收的支撑持续弱化。利润率方面，1-10月营收利润率6.24%，相比前值6.23%有边际回升，同比仍降0.77个百分点。
2、单月看，10月企业盈利小幅回落。
按照我们测算，10月单月规上企业盈利环比增1.9%，略低于季节性（2012-2021年同期均值2.3%）；同比续降10.8%、降幅相比前值2.7%再度扩大，主因仍是疫情反复、需求不足、信心不足，跟10月经济再度探底下行，消费、投资、出口、社融等高频数据全线回落传递的信号一致。
3、结构看，关注上下游、分行业、库存端、所有制、杠杆率等5大信号
>上下游看：企业盈利持续向中游传导，下游盈利改善仍需时间。1-10月上游（采掘+原材料）盈利占比回落0.5个百分点至48.4%，为连续2个月占比在50%以下，也是自今年4月以来连续6个月占比下降；其中，采掘行业盈利占比持平前值20.0%，原材料行业盈利占比继续回落0.5个百分点至28.4%。中游设备制造利润占比连续6个月回升，1-10月占比上升0.7个百分点至30.5%，创2021年2月以来新高，指向企业盈利持续向中游传导。下游消费盈利占比续降0.1个百分点至15.2%，为连续4个月占比持平或回落，指向下游消费行业盈利改善仍需时间。公用事业盈利占比持平前值5.9%，结束此前连续8个月的回升趋势。
>分行业看：真实需求延续弱化，行业景气度多数回落。1）剔除价格因素的销售数量更能体现真实需求的变化，1-10月39个细分行业中销售数量增速改善的行业为13个，相比1-9月的22个进一步回落；2）绝对值看，如果以当月营收代表景气度，31个细分行业景气度回落，其中当月营收降幅较大的行业包括：酒类饮料、其他制造、燃料加工、煤炭采选等，当月营收增速降幅都超过20%；而当月营收增速超过10%的只有专用设备行业，非金属采矿、金属制品、电子通信、橡胶塑料等行业当月营收增速小幅改善；3）中游设备、下游消费当月营收增速、销售数量增速多数回落，主因营收利润率小幅改善，背后体现的应是上游成本下降的影响。
>库存端看：工业企业累库速度进一步放缓。1-10月规上工业企业产成品库存同比增速进一步回落1.2个百分点至12.6%，降幅较前值0.3个百分点扩大，三年复合增速小升0.2个百分点至12.2%；剔除价格的实际库存增速回升0.4个百分点至16.8%。往后看，维持此前判断，鉴于PPI仍趋下行，防疫优化、稳地产等“拐点”级别政策出台，经济短期仍趋弱修复，短期库存增速可能延续回落；另外，领先库存1年左右的M1增速已于2022年1月见底，指向2023年初可能逐步转为补库。
>所有制看：国企盈利明显回落、私企持平，二者差距略有收窄。1-10月国企盈利同比增1.1%，相比前值下降2.7个百分点；私企盈利持平前值降8.1%，此前为连续6个月同比增速下降；三年复合增速分别为17.7%、6.6%，前值为16.5%、6.1%。
>杠杆率看：截至10月底，企业杠杆连续4月持平，国企、私企差距再度收敛。截至10月末工业企业资产负债率再度持平56.8%，其中国企资产负债率持平57.4%，私企下降0.1个百分点至58.8%；国企、私企杠杆之差回落0.1个百分点至1.4个百分点。
4、往后看，企业盈利仍在磨底，疫情演化、地产改善、政策落地效果等是主要扰动
往后看，综合考虑季节性、疫情演化、PPI转负、政策落地以及基数等因素，预计11月规上工业企业盈利环比可能有所回升、同比降幅可能收窄，1-11月累计同比可能继续磨底，疫情、价格、地产、以及政策落地情况等是主要扰动。
>盈利反转也需“边走边看”。鉴于防疫优化、稳地产等“拐点”级别政策出台，短期有助于提振信心，但中期疫情反复、需求和信心不足等核心约束仍在，仍有赖于政策落地效果、疫情演化，经济基本面改善仍要“边走边看”，企业盈利改善也仍需观察。
>盈利应会进一步向中下游传导，特别是中游盈利改善更为明显。高频数据显示，11月经济呈现“生产降、价格跌”的特征，特别是原油、煤炭等能源价格明显回落，指向短期上游对中下游的挤压可能进一步弱化，换言之，上游盈利下降、中下游盈利改善应是未来一段时间的趋势，特别是中游盈利改善有望更加明显。#今日看盘# #股票#
1、整体看，1-10月企业盈利降幅继续扩大，同比已连续4个月为负；需求偏弱、价格回落、高基数等仍是主要拖累，利润率有边际回升。
1-10月规上工业企业盈利同比降幅扩大0.7个百分点至3.0%，三年复合增速回升0.3个百分点至11.6%，前值为下降0.5个百分点。归因看，需求偏弱、价格回落、高基数等仍是拖累，但利润率有边际回升。其中：营收方面，1-10月营收同比回落0.6个百分点至7.6%，降幅较前值0.2个百分点明显扩大，指向需求不足仍是重要约束；三年复合增速下降0.2个百分点至9.0%。进一步地，如果将营收按量、价两方面拆解，1-10月工业增加值续升0.1个百分点至4.0%，为连续5个月回升，三年复合增速持平前值5.5%，指向数量因素对工业企业营收仍有支撑；PPI续降0.7个百分点至5.2%，为今年1月以来连续9个月增速回落，表明价格对企业营收的支撑持续弱化。利润率方面，1-10月营收利润率6.24%，相比前值6.23%有边际回升，同比仍降0.77个百分点。
2、单月看，10月企业盈利小幅回落。
按照我们测算，10月单月规上企业盈利环比增1.9%，略低于季节性（2012-2021年同期均值2.3%）；同比续降10.8%、降幅相比前值2.7%再度扩大，主因仍是疫情反复、需求不足、信心不足，跟10月经济再度探底下行，消费、投资、出口、社融等高频数据全线回落传递的信号一致。
3、结构看，关注上下游、分行业、库存端、所有制、杠杆率等5大信号
>上下游看：企业盈利持续向中游传导，下游盈利改善仍需时间。1-10月上游（采掘+原材料）盈利占比回落0.5个百分点至48.4%，为连续2个月占比在50%以下，也是自今年4月以来连续6个月占比下降；其中，采掘行业盈利占比持平前值20.0%，原材料行业盈利占比继续回落0.5个百分点至28.4%。中游设备制造利润占比连续6个月回升，1-10月占比上升0.7个百分点至30.5%，创2021年2月以来新高，指向企业盈利持续向中游传导。下游消费盈利占比续降0.1个百分点至15.2%，为连续4个月占比持平或回落，指向下游消费行业盈利改善仍需时间。公用事业盈利占比持平前值5.9%，结束此前连续8个月的回升趋势。
>分行业看：真实需求延续弱化，行业景气度多数回落。1）剔除价格因素的销售数量更能体现真实需求的变化，1-10月39个细分行业中销售数量增速改善的行业为13个，相比1-9月的22个进一步回落；2）绝对值看，如果以当月营收代表景气度，31个细分行业景气度回落，其中当月营收降幅较大的行业包括：酒类饮料、其他制造、燃料加工、煤炭采选等，当月营收增速降幅都超过20%；而当月营收增速超过10%的只有专用设备行业，非金属采矿、金属制品、电子通信、橡胶塑料等行业当月营收增速小幅改善；3）中游设备、下游消费当月营收增速、销售数量增速多数回落，主因营收利润率小幅改善，背后体现的应是上游成本下降的影响。
>库存端看：工业企业累库速度进一步放缓。1-10月规上工业企业产成品库存同比增速进一步回落1.2个百分点至12.6%，降幅较前值0.3个百分点扩大，三年复合增速小升0.2个百分点至12.2%；剔除价格的实际库存增速回升0.4个百分点至16.8%。往后看，维持此前判断，鉴于PPI仍趋下行，防疫优化、稳地产等“拐点”级别政策出台，经济短期仍趋弱修复，短期库存增速可能延续回落；另外，领先库存1年左右的M1增速已于2022年1月见底，指向2023年初可能逐步转为补库。
>所有制看：国企盈利明显回落、私企持平，二者差距略有收窄。1-10月国企盈利同比增1.1%，相比前值下降2.7个百分点；私企盈利持平前值降8.1%，此前为连续6个月同比增速下降；三年复合增速分别为17.7%、6.6%，前值为16.5%、6.1%。
>杠杆率看：截至10月底，企业杠杆连续4月持平，国企、私企差距再度收敛。截至10月末工业企业资产负债率再度持平56.8%，其中国企资产负债率持平57.4%，私企下降0.1个百分点至58.8%；国企、私企杠杆之差回落0.1个百分点至1.4个百分点。
4、往后看，企业盈利仍在磨底，疫情演化、地产改善、政策落地效果等是主要扰动
往后看，综合考虑季节性、疫情演化、PPI转负、政策落地以及基数等因素，预计11月规上工业企业盈利环比可能有所回升、同比降幅可能收窄，1-11月累计同比可能继续磨底，疫情、价格、地产、以及政策落地情况等是主要扰动。
>盈利反转也需“边走边看”。鉴于防疫优化、稳地产等“拐点”级别政策出台，短期有助于提振信心，但中期疫情反复、需求和信心不足等核心约束仍在，仍有赖于政策落地效果、疫情演化，经济基本面改善仍要“边走边看”，企业盈利改善也仍需观察。
>盈利应会进一步向中下游传导，特别是中游盈利改善更为明显。高频数据显示，11月经济呈现“生产降、价格跌”的特征，特别是原油、煤炭等能源价格明显回落，指向短期上游对中下游的挤压可能进一步弱化，换言之，上游盈利下降、中下游盈利改善应是未来一段时间的趋势，特别是中游盈利改善有望更加明显。#今日看盘# #股票#
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