[如何看待近期银行理财产品持续赎回和债市调整︱#重阳问答# ]

Q：请问重阳投资，如何看待近期银行理财产品持续赎回和债市调整？

A：12月以来，银行理财产品出现了又一轮赎回高峰，债券市场特别是信用债市场持续调整。

理财赎回规模有多大？借助一些数据，我们可以从两个角度估计理财产品被赎回的规模。一是根据央行公布的金融数据，11月居民存款增加2.25万亿元，较过去几年正常的季节性增量高出了约1.5万亿，这其中的绝大部分可能来自于银行理财。二是根据外汇交易中心数据，11月全月和12月1-13日，银行理财和基金（不含货币基金）累计净卖出债券3277亿元和3892亿元。这两个口径都不完全精准，且数据规模差异较大，比如居民存款数据忽略了企业赎回理财产品的影响；比如理财和基金的净卖出规模可能不足以反映赎回总量，由于很多信用债流动性不足难以短时间卖出，不排除理财有通过杠杆融资维系存量资产的可能性。但是，我们仍然可以得出两个结论。一是本轮银行理财赎回压力较大，11月可能就达到了万亿量级；二是12月由于是很多理财产品的开放日，12月上半月理财产品赎回压力较11月更大。

理财赎回对债市有何影响？从总量上看，居民或企业赎回理财产品，但这些钱并没有消失，绝大多数回到了银行表内存款。理论上说，理财回表后银行也需要对这些资金进行配置，在贷款需求偏弱的情况下，债券资产受到的冲击会比较小。但是，这可能忽略了理财和基金持有的资产结构以及税收、资本金等因素对投资者偏好的影响。银行理财和基金作为资管产品，是不需要缴纳所得税的，因此，在风险可控的情况下，他们偏好票息更高的信用债资产。但是，银行自营资金需要缴纳所得税，目前较低的信用利差意味着国债和地方债在计入免税效应后吸引力会高于政策性金融债和很多信用债。这意味着理财和基金持有的大量信用债，特别是中低等级信用债资产，无法得到银行自营资金的承接。与之类似的还有银行的二级资本债和永续债。“二永债”信用风险不高，但回表后需要占用大量资本金，银行自营资金配置意愿很低。因此，本轮债市调整中，中低等级信用债和“二永债”利率升幅最大，短久期债调整幅度大于长久期，长久期利率债在经过了11月的流动性冲击后逐步企稳。

如何止住恶性循环？目前银行理财赎回潮仍在持续，我们认为监管部门多管齐下缓解理财赎回压力。首先，央行需要提供更中长期的流动性。11月中旬起，央行指导大行通过X-Repo系统提供隔夜回购，并在12月初降准0.25个百分点。但是，从市场反应看这些并不足够。目前二级市场1年期国股同业存单利率已经接近MLF政策利率，央行本周超额续做MLF 1500亿元，有助于缓解短债利率上升压力，稳定市场情绪。在资金和资产供需存在结构性错配的情况下，必须保持流动性在总量层面的充裕。其次，引导保险等长期资金积极承接理财资产。第三，通过阶段性调整理财估值方法等降低理财产品净值波动，通过调整银行年末指标考核要求等方式降低银行自营资金考核压力。
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总的来看，我们认为当前利率债已经具备较好的投资价值，以稍长的时间维度来看，利率债可能是本轮理财赎回风波后的受益者。理财产品和信用债市场压力仍然较大，企稳仍需多方共同努力。

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陈仓区副区长杨利刚在新街镇检查指导重点项目
建设工作

12月14日上午，区政府副区长杨利刚一行深入新街镇检查指导重点项目建设工作。镇党委副书记、镇长孙勇强、副镇长张涛陪同。
杨利刚一行先后来到新街镇六村联建农特产品加工厂，实地察看了农特产品加工车间，听取了企业负责人对辣椒酱、核桃仁等农特产品生产、加工和销售等生产经营情况的汇报。他指出，六村联建农特产品加工厂采取“村集体+企业+农户+”的发展模式，有效提升了周边农户种植辣椒、核桃等农产品的积极性，吸纳本地群众就近就业，进一步增加了群众收入，有力助推农业产业链条延伸，为新街乡村振兴产业发展注入了新活力。
随后，杨利刚一行来到新街镇菜园村农业产业社会化服务项目现场，详细了解了项目建设有关情况。他指出，菜园村农业产业社会化服务项目对于壮大农业产业规模、提升产业发展层次具有重要的示范引领作用，希望镇村干部要把握发展机遇，加大招商引资力度，着力解决项目推进过程中的困难和问题，发挥好项目社会效益。
杨利刚强调，乡村振兴是一项系统性工程，产业兴旺无疑是摆在首位的，推进农产品加工业高质量发展是实现产业振兴的重要抓手。一是要加强企业管理。企业要提升现代化管理水平，严把产品质量关，不断改进生产工艺，优化产品品质，增加产品附加值，提升企业竞争力；二是要提升品牌形象。要在以地理标志商标为主导的农产品品牌战略上精准发力，注重特色优势农产品整体包装，既要抓好田间生产，更得打好品牌、闯出市场；三是要加大扶持力度。新街镇要以乡村振兴统揽全镇经济社会发展大局，以壮大村级集体经济、提高农业产业竞争力、增加农民收入为目标，发挥好“村集体+企业+农户+”发展模式的示范作用,加大农产品深加工企业的扶持力度，及时协调解决企业遇到的困难和问题，加快农业产业结构升级，激发农村发展活力，加快农业农村现代化进程。

稳中求进，走小步不停步

　　坚持稳中求进，走小步不停步，主动优化完善防控政策，以防控战略的稳定性、防控措施的灵活性有效应对疫情形势的不确定性，是统筹疫情防控和经济社会发展的一条重要经验。
　　疫情防控，事关人民群众生命安全和身体健康。走小步，是秉持谨慎的科学精神，在防控经验积累的基础上循序渐进，力求把步子迈稳，把节奏踩准；不停步，则是积极适应疫情新形势新变化，应对新情况新问题，与时俱进提出新思路新办法，力求更精准更有效。抗疫三年来，我们先后印发九版防控方案，最近又在“第九版”基础上，连续出台二十条优化措施、发布新十条措施，举措越来越科学，越来越完善，越来越精准。可以说，每一次的优化和调整，都是因时因势、审时度势、实事求是作出的，都是走小步不停步、坚持科学精准防控的具体体现，为有效保护人民群众生命安全身体健康构筑了坚强防线，为未来的继续优化调整奠定了坚实基础，为更好统筹疫情防控和经济社会发展创造了良好条件。
　　稳中求进，走小步不停步，要保持好战略定力。当前疫情防控转段时机成熟、条件具备，但疫情风险仍在。在优化收治措施、加强全人群特别是老年人免疫接种、加快治疗药物和医疗资源准备等方面，仍有很多工作要做。各级各有关部门必须始终保持战略定力和清醒头脑，既要增强做好防控的信心决心，又要有应对困难挑战的充分准备，更加精准有效做好各项工作。要坚决防止一放了之、放任不管，坚决克服认识不足、准备不足、工作不足等问题，对该做的事情坚决做到位，尽量将发病的曲线展平、高峰往后推，最大限度避免医疗挤兑情况的发生。要坚决防止视若无睹、不思改变，努力把有限资源用在“刀刃”上，对那些不该做的，如划设临时管控区、强制集中隔离等，坚决不做。
　　稳中求进，走小步不停步，要进一步优化提升防控能力。随着奥密克戎病毒致病性的减弱、疫苗接种的普及、防控经验的积累，当前疫情防控正面临新形势新任务。新形势、新任务，意味着新问题、新挑战。比如，原来群众最关注的是小区封不封控、物资充不充足，现在变成了“阳了怎么办”“药品哪里买”，被感染时能否得到及时的就医用药指导等；进入医疗机构不再查验核酸检测结果，如何让基础病患者、免疫力低下人群、一线医卫人员等“高危人群”得到有效防护，就变得更为紧迫。能否对种种新情况新问题及时作出科学精准回应，决定着防控举措的落地成效，更检验着防控能力和治理水平。各级各有关部门要加强统筹、转变观念，理解吃透当前政策要求，把工作重心从防控感染转到医疗救治上来，把优化措施落实到位，切实提高救治能力。只要我们始终聚焦群众急难愁盼，耐心倾听群众心声，保持疫情防控工作有力度、有速度、有温度，就一定能在不确定性中多给人以确定性，尽快驱散疫情阴霾。