投资理念估值专辑 唐朝 读书摘要（二）
4.股市获利的路径和逻辑（上）2016.12.23
5.股市获利的路径和逻辑（下）2016.12.23
6.宏观的幽默 2017.2.8
引发股价变化的基础是什么”。
大量前辈们的研究表明，股价变动的基础有三种来源：①企业经营增值；②公司高价增发新股或分拆下属子公司ipo融资；③投资者情绪的变化，引发股价的无序波动。前两项是市场参与者购买的目标资产发生了变动；第三项则是市场参与者之间以企业股权为筹码的博弈，与企业没有关系。
GDP是“国内生产总值”的缩写，它指一个国家一年内新增加的产品和服务的价值总和。
在现代经济中，一国GDP的70％左右是由企业创造的，且由于企业的盈利能力高于个人和中间组织。所以，企业的生产经营成果不仅左右着一国GDP的结果，而且优于以GDP所反映的社会整体新创造的产品和服务价值（四个部分的加权平均值），投资于全部企业回报会高于GDP平均增长。
虽然上市公司不见得各个都是优秀企业，但由于有利润、盈利能力、后续融资可能、上市费用支出等多种条件的筛选，总体来说，上市公司收益水平高于全社会所有企业平均水平。无论是中国证券市场２０多年的运行情况，还是发达国家更长时间的实践，都证明了这一点。有研究表明，1995－2014年的20年跨度里，天朝全部企业的净资产收益率（ROE）保持着年均近10%的水平，而同期上市公司的净资产收益率则实现了年均大于12%的水平（别小看2%的收益率差距，20年时间里，12%收益率资产赚到的利润是10%资产所获利润的150%+）。这意味着，如果买下全部上市公司，将能够获得超越全社会企业平均收益水平的经营收益。
接下来的推理更简单了，所有上市公司中净资产收益率高于12%的企业，其盈利能力会高于上市公司平均。哈哈，这其实是一句废话，但往往被人忽略。这句废话意味着，如果通通都按照净资产买下所有ROE＞12%的企业，长期来看，这些企业将赚到高于上市公司整体，更高于全社会整体的利润——这其实就是巴菲特投资框架的全部奥秘。老唐以前曾随手在雪球发过一个这样的帖，说的就是这个原理：
老唐书念得少，喜欢简单粗暴。简单粗暴的说：巴菲特思想被太多人弄玄乎了。他只不过认为：
1）一个优秀的企业，能跑赢社会财富平均增长速度。就好比班上的前三名成绩会高过全班平均成绩一样明显；
2）如果能够能以合理乃至偏低的价格参股这些优秀企业，长期看，财富增长速度也会同样超过社会平均增长速度。古今中外有不计其数的成功商人，都这么干的，毫不神秘、也不难懂；
3）他找到市场先生这个经常提供更好交易价格的蠢对手；
4）他很早就发现并利用了保险公司这个资金杠杆。于是，股神练成了。
对我们而言，第4条可能机会很少，但懂了前三条，专心寻找优秀企业，等待合理或偏低的价格，也许你永远成不了巴菲特，但你也成不了穷鬼。
5⑥.股市获利的路径和逻辑（下）2016.12.23
持有上市公司股票，还有一项额外的利润来源，那就是上市公司的融资权利。
高于净资产的融资会增加企业净资产，但不一定对老股东有利。只有明显高于企业内在价值的融资，才会增加老股东利益。
然而，无数理论和实践，都证明人类没有能力掌握股价的短期波动——至少截止目前没有这个能力。
这个市场里，追逐短期波动的人，估摸着占9成以上，无论他/她是否自知，这种行动体现了自信是高于平均水平的，可以获取短期波动收益的，来市场是准备从对手（说不定就是你的亲朋、老师、前辈、同行、上司、邻居）那里抢钱的。这样的打算下，每天的波动，都代表着打劫成功或者成功被人打劫。一两天的波动，一两个涨跌停，代表着一次打劫与被劫的胜利或失败，自然就会随着股价波动而亢奋、得意、意气风发或苦恼、焦躁、不知所措。
如果是冲着企业经营增值和占新股东便宜来的，必然会以长期心态持有，以划算价格买入。因为企业的经营增值，要靠生产销售人员一天一天、一单一单去积累，不可能一锄头挖个金元宝，等待是天然本份。同样，高价增发或分拆上市这样钓凯子的好事儿，不可能俩礼拜来一次，它常常以年甚至以数年为单位的。
一切短期波动，如梦幻泡影，如露亦如电，应作如是观。
这个模型展示了股市的两个重要方面：
第一，即使没有关于公司的任何新信息，股价也会波动；
第二，A类投资者是决定股票价格水平的最终力量。
6⑥.宏观的幽默 2017.2.8
1、经济形势不好；
——看空：股市是经济晴雨表，经济不好，股市很难走好；
——看多：经济形势不好，可能引发刺激政策出台。股市是经济的领先指标，一般会领先6到23个月反映经济状况，经济不好就是股市上涨的理由，牛市可期。
2、汇率贬值预期；
——看空：汇率贬值预期，将引发资本外逃，诱发资产抛售浪潮，造成股市下挫；
——看多：汇率贬值预期，增强中国外贸竞争力，带动经济复苏，并加大境内货币投放。两者共振，牛市可期。
3、中小市值股价高耸入云；
——看空：从来没有树能涨到天上去，均值回归必将导致泡沫破裂，股市暴跌；
——看多：中小市值股价高耸入云，创造财富效应，刺激消费。同时，改变A股定价中枢，提高整体估值，牛市可期。
4、看空成主流，机构仓位普遍较轻；
——看空：主流资金避险思想严重，入市欲望不强。无资金推动，股市不可能上涨；
——看多：多头才是杀跌的动力，因为他们手头都是票。空头才是牛市的主力，因为他们手头都是钱。股市亘古不变的定律：多数人从来都是错的。这次也不例外，牛市可期。
5、IPO和大股东减持政策恢复；
——看空：圈钱一触即发，抽血必将导致市场崩塌；
——看多：股市的核心作用便是融资，失去融资功能的股市是残缺的。此时管理层敢于恢复ipo和减持，足以证明股市恢复了健康向上的状态，且后续非常可能出台一系列保驾护航政策呵护融资的顺利成行。市场不缺资金，只缺信心和注意力，一旦ipo放开，市场注意力将被打新的赚钱效应吸引，引发存款搬家，推动市场上行。牛市可期。
6、注册制制度实施逼近；
——看空：一大波吸血鬼来了，股市雪崩；
——看多：注册制下的良性竞争，才能使良币驱逐劣币，长期利好股市，牛市可期。
宏观变量太多，任何变量都可以产生多种解读和预期，事后看逻辑鲜明，但对投资决策没任何帮助，只会误导投资人走入浪费生命、浪费金钱的死循环。
伟大的巴神也这样说过：
关注宏观经济形势或者聆听其他人有关宏观经济或市场走向的预测，都是在浪费时间。实际上这样做还会很危险，因为它可能会模糊你的双眼，反而看不清正在发生的事情。
不看宏观，应该看什么呢？巴神如是说：
聚焦你所关注资产的未来产出。如果你觉得很难对一项资产的未来产出做出哪怕是大致的估算，那就忘了它并让自己走开。没有人可以对所有项目都能做出准确的评估。无所不知是不需要的；大家只需要知道你自己正在干什么就可以了。
如果大家关注的只是资产价格的短期变化，那么这就是投机。投机没有什么不好，但是我知道我自己做不到能一直成功地投机，我也怀疑那些声称自己可以持续投机成功的人。
我只考虑资产在未来的产出，而不是它们每天价格的波动。赢家之所以会赢，是因为他关注的是比赛，而不是记分板。如果大家周末时可以不看股价也过得很轻松，那么不妨试着在工作日的时候也这样做。
Over，都是大白话，不需要中翻中。Investing is simple, but not easy——Warren Buffet。
4.股市获利的路径和逻辑（上）2016.12.23
5.股市获利的路径和逻辑（下）2016.12.23
6.宏观的幽默 2017.2.8
引发股价变化的基础是什么”。
大量前辈们的研究表明，股价变动的基础有三种来源：①企业经营增值；②公司高价增发新股或分拆下属子公司ipo融资；③投资者情绪的变化，引发股价的无序波动。前两项是市场参与者购买的目标资产发生了变动；第三项则是市场参与者之间以企业股权为筹码的博弈，与企业没有关系。
GDP是“国内生产总值”的缩写，它指一个国家一年内新增加的产品和服务的价值总和。
在现代经济中，一国GDP的70％左右是由企业创造的，且由于企业的盈利能力高于个人和中间组织。所以，企业的生产经营成果不仅左右着一国GDP的结果，而且优于以GDP所反映的社会整体新创造的产品和服务价值（四个部分的加权平均值），投资于全部企业回报会高于GDP平均增长。
虽然上市公司不见得各个都是优秀企业，但由于有利润、盈利能力、后续融资可能、上市费用支出等多种条件的筛选，总体来说，上市公司收益水平高于全社会所有企业平均水平。无论是中国证券市场２０多年的运行情况，还是发达国家更长时间的实践，都证明了这一点。有研究表明，1995－2014年的20年跨度里，天朝全部企业的净资产收益率（ROE）保持着年均近10%的水平，而同期上市公司的净资产收益率则实现了年均大于12%的水平（别小看2%的收益率差距，20年时间里，12%收益率资产赚到的利润是10%资产所获利润的150%+）。这意味着，如果买下全部上市公司，将能够获得超越全社会企业平均收益水平的经营收益。
接下来的推理更简单了，所有上市公司中净资产收益率高于12%的企业，其盈利能力会高于上市公司平均。哈哈，这其实是一句废话，但往往被人忽略。这句废话意味着，如果通通都按照净资产买下所有ROE＞12%的企业，长期来看，这些企业将赚到高于上市公司整体，更高于全社会整体的利润——这其实就是巴菲特投资框架的全部奥秘。老唐以前曾随手在雪球发过一个这样的帖，说的就是这个原理：
老唐书念得少，喜欢简单粗暴。简单粗暴的说：巴菲特思想被太多人弄玄乎了。他只不过认为：
1）一个优秀的企业，能跑赢社会财富平均增长速度。就好比班上的前三名成绩会高过全班平均成绩一样明显；
2）如果能够能以合理乃至偏低的价格参股这些优秀企业，长期看，财富增长速度也会同样超过社会平均增长速度。古今中外有不计其数的成功商人，都这么干的，毫不神秘、也不难懂；
3）他找到市场先生这个经常提供更好交易价格的蠢对手；
4）他很早就发现并利用了保险公司这个资金杠杆。于是，股神练成了。
对我们而言，第4条可能机会很少，但懂了前三条，专心寻找优秀企业，等待合理或偏低的价格，也许你永远成不了巴菲特，但你也成不了穷鬼。
5⑥.股市获利的路径和逻辑（下）2016.12.23
持有上市公司股票，还有一项额外的利润来源，那就是上市公司的融资权利。
高于净资产的融资会增加企业净资产，但不一定对老股东有利。只有明显高于企业内在价值的融资，才会增加老股东利益。
然而，无数理论和实践，都证明人类没有能力掌握股价的短期波动——至少截止目前没有这个能力。
这个市场里，追逐短期波动的人，估摸着占9成以上，无论他/她是否自知，这种行动体现了自信是高于平均水平的，可以获取短期波动收益的，来市场是准备从对手（说不定就是你的亲朋、老师、前辈、同行、上司、邻居）那里抢钱的。这样的打算下，每天的波动，都代表着打劫成功或者成功被人打劫。一两天的波动，一两个涨跌停，代表着一次打劫与被劫的胜利或失败，自然就会随着股价波动而亢奋、得意、意气风发或苦恼、焦躁、不知所措。
如果是冲着企业经营增值和占新股东便宜来的，必然会以长期心态持有，以划算价格买入。因为企业的经营增值，要靠生产销售人员一天一天、一单一单去积累，不可能一锄头挖个金元宝，等待是天然本份。同样，高价增发或分拆上市这样钓凯子的好事儿，不可能俩礼拜来一次，它常常以年甚至以数年为单位的。
一切短期波动，如梦幻泡影，如露亦如电，应作如是观。
这个模型展示了股市的两个重要方面：
第一，即使没有关于公司的任何新信息，股价也会波动；
第二，A类投资者是决定股票价格水平的最终力量。
6⑥.宏观的幽默 2017.2.8
1、经济形势不好；
——看空：股市是经济晴雨表，经济不好，股市很难走好；
——看多：经济形势不好，可能引发刺激政策出台。股市是经济的领先指标，一般会领先6到23个月反映经济状况，经济不好就是股市上涨的理由，牛市可期。
2、汇率贬值预期；
——看空：汇率贬值预期，将引发资本外逃，诱发资产抛售浪潮，造成股市下挫；
——看多：汇率贬值预期，增强中国外贸竞争力，带动经济复苏，并加大境内货币投放。两者共振，牛市可期。
3、中小市值股价高耸入云；
——看空：从来没有树能涨到天上去，均值回归必将导致泡沫破裂，股市暴跌；
——看多：中小市值股价高耸入云，创造财富效应，刺激消费。同时，改变A股定价中枢，提高整体估值，牛市可期。
4、看空成主流，机构仓位普遍较轻；
——看空：主流资金避险思想严重，入市欲望不强。无资金推动，股市不可能上涨；
——看多：多头才是杀跌的动力，因为他们手头都是票。空头才是牛市的主力，因为他们手头都是钱。股市亘古不变的定律：多数人从来都是错的。这次也不例外，牛市可期。
5、IPO和大股东减持政策恢复；
——看空：圈钱一触即发，抽血必将导致市场崩塌；
——看多：股市的核心作用便是融资，失去融资功能的股市是残缺的。此时管理层敢于恢复ipo和减持，足以证明股市恢复了健康向上的状态，且后续非常可能出台一系列保驾护航政策呵护融资的顺利成行。市场不缺资金，只缺信心和注意力，一旦ipo放开，市场注意力将被打新的赚钱效应吸引，引发存款搬家，推动市场上行。牛市可期。
6、注册制制度实施逼近；
——看空：一大波吸血鬼来了，股市雪崩；
——看多：注册制下的良性竞争，才能使良币驱逐劣币，长期利好股市，牛市可期。
宏观变量太多，任何变量都可以产生多种解读和预期，事后看逻辑鲜明，但对投资决策没任何帮助，只会误导投资人走入浪费生命、浪费金钱的死循环。
伟大的巴神也这样说过：
关注宏观经济形势或者聆听其他人有关宏观经济或市场走向的预测，都是在浪费时间。实际上这样做还会很危险，因为它可能会模糊你的双眼，反而看不清正在发生的事情。
不看宏观，应该看什么呢？巴神如是说：
聚焦你所关注资产的未来产出。如果你觉得很难对一项资产的未来产出做出哪怕是大致的估算，那就忘了它并让自己走开。没有人可以对所有项目都能做出准确的评估。无所不知是不需要的；大家只需要知道你自己正在干什么就可以了。
如果大家关注的只是资产价格的短期变化，那么这就是投机。投机没有什么不好，但是我知道我自己做不到能一直成功地投机，我也怀疑那些声称自己可以持续投机成功的人。
我只考虑资产在未来的产出，而不是它们每天价格的波动。赢家之所以会赢，是因为他关注的是比赛，而不是记分板。如果大家周末时可以不看股价也过得很轻松，那么不妨试着在工作日的时候也这样做。
Over，都是大白话，不需要中翻中。Investing is simple, but not easy——Warren Buffet。
#我们为什么期待无名#
《无名》中有这样一句台词，“我是软弱的人，无法适应巨变的年代。”也许这句话中包含太多虚无理想主义者的自我感动与软弱，但也是因为这句话，让我觉得在当今拍好一部电影需要付出多少勇气，像《死亡诗社》里面老师在第一节课让学生把前言都撕掉一样，去打破不可撼动的教条。
程耳导演在这几天的微博里，讲到了新年的晨雾，无名的最后五个工作日，“我们这些年陷入的困境”和“无力过年的人们”，还有最后的衷心祝愿以及继续前行，在面对许多非议的今天，他仍旧是真诚的，对观众充满信心的追求电影创作。当我们在谈论华语电影时，许多叹息，许多的不能被谈论，有太多在时代浪潮中溺水但又奋力呼吸的电影，我认为这些创作应该被看到。
讲回《无名》，到今日已经观影三遍，电影的一些基本例如非线性叙事，回环，许多组对比镜头以及间离效果，都有很多人在讨论且说的很精准，我想说一说语言和音乐。
电影中的语言对电影中人物性格以及剧情推动都起到很重要的作用，《无名》中人物对白有三种语言，荧幕中呈现的文字也极具有辨识度。我惊叹于程耳本身并不是上海人，却可以将在沪生活拍的如此自然。江小姐的讲述，吴侬软语说自己感情，想起话剧《青蛇》中，白蛇一遍遍追问许仙，“一生一世的誓言，是否就此作罢。”，声如泣血。而在电影中，沪语本身就是有自己的浪漫在的，于是她的这段讲述，在电影中为数不多的女性角色表达中显得更加浓墨重彩。
《无名》用了很多次音乐转场，弦乐是有情绪的，于是在许多个需要去展现人物内心暗流涌动的时候，音乐也成为了一种“表演”，去让观众相信有些情绪是真的从内心生出的。视觉冲击很强的空镜中，也是因为恰如其分的音乐使得镜头想要表达的情绪更加有张力，俯拍的断壁残垣，光影浮动的佛堂，声临其境。
说一说王一博，叶先生是很适合他的角色，看过这部电影，更能感受到他其实是一个了解的越多越有惊喜的人，是一种可持续的成长。
看完电影，我对《死亡诗社》最后那些学生站在桌子上喊“船长哦我的船长”有了更深的理解，不仅是对老师的赞颂，更是对一些“永存的精神”的坚守。电影是永恒的艺术，程耳说电影的意义之一在于探寻某种真相或抚慰某种善意，电影中那段漫长的年月里，无名者所追寻的点点光亮在今日看来是如灯塔般明亮，我也相信《无名》是沉浮在时代浪潮中可以撑起自己桨的作品。
“在电影中什么也没看见。什么也没有看见。”
“我看见了一切。一切。”
最后，程耳说《无名》不是谍战片，是民国往事，是无名者的史诗。
最后的最后，敬故人。
《无名》中有这样一句台词，“我是软弱的人，无法适应巨变的年代。”也许这句话中包含太多虚无理想主义者的自我感动与软弱，但也是因为这句话，让我觉得在当今拍好一部电影需要付出多少勇气，像《死亡诗社》里面老师在第一节课让学生把前言都撕掉一样，去打破不可撼动的教条。
程耳导演在这几天的微博里，讲到了新年的晨雾，无名的最后五个工作日，“我们这些年陷入的困境”和“无力过年的人们”，还有最后的衷心祝愿以及继续前行，在面对许多非议的今天，他仍旧是真诚的，对观众充满信心的追求电影创作。当我们在谈论华语电影时，许多叹息，许多的不能被谈论，有太多在时代浪潮中溺水但又奋力呼吸的电影，我认为这些创作应该被看到。
讲回《无名》，到今日已经观影三遍，电影的一些基本例如非线性叙事，回环，许多组对比镜头以及间离效果，都有很多人在讨论且说的很精准，我想说一说语言和音乐。
电影中的语言对电影中人物性格以及剧情推动都起到很重要的作用，《无名》中人物对白有三种语言，荧幕中呈现的文字也极具有辨识度。我惊叹于程耳本身并不是上海人，却可以将在沪生活拍的如此自然。江小姐的讲述，吴侬软语说自己感情，想起话剧《青蛇》中，白蛇一遍遍追问许仙，“一生一世的誓言，是否就此作罢。”，声如泣血。而在电影中，沪语本身就是有自己的浪漫在的，于是她的这段讲述，在电影中为数不多的女性角色表达中显得更加浓墨重彩。
《无名》用了很多次音乐转场，弦乐是有情绪的，于是在许多个需要去展现人物内心暗流涌动的时候，音乐也成为了一种“表演”，去让观众相信有些情绪是真的从内心生出的。视觉冲击很强的空镜中，也是因为恰如其分的音乐使得镜头想要表达的情绪更加有张力，俯拍的断壁残垣，光影浮动的佛堂，声临其境。
说一说王一博，叶先生是很适合他的角色，看过这部电影，更能感受到他其实是一个了解的越多越有惊喜的人，是一种可持续的成长。
看完电影，我对《死亡诗社》最后那些学生站在桌子上喊“船长哦我的船长”有了更深的理解，不仅是对老师的赞颂，更是对一些“永存的精神”的坚守。电影是永恒的艺术，程耳说电影的意义之一在于探寻某种真相或抚慰某种善意，电影中那段漫长的年月里，无名者所追寻的点点光亮在今日看来是如灯塔般明亮，我也相信《无名》是沉浮在时代浪潮中可以撑起自己桨的作品。
“在电影中什么也没看见。什么也没有看见。”
“我看见了一切。一切。”
最后，程耳说《无名》不是谍战片，是民国往事，是无名者的史诗。
最后的最后，敬故人。
https://t.cn/A6iQgJrT 我的评分：[星星][星星][星星][星星][星星]
#电影无名#
主题主旨：
灰暗诡谲的年代，
人是被浪潮裹挟着向前走的，
这条路仿佛望不到尽头。
有的人麻木漂浮，有的人软弱放弃，
有的人不屈抗争，有的人隐匿伺机。
黑白对错在这个时代，不值一提，
却又那么，重若千金，泾渭分明。
即使被误解，被仇恨，被背叛，被伤害，
始终有人在暴雨中、泥潭里、刀尖上，
戴着面具，步步为营，
哪怕手上的血洗不净，
无名者也依旧坚定。
—
总体评价：
1⃣作为文科生以及对小说电影极感兴趣的情绪敏感者，个人认为这部电影是很好懂的，只要从一开始就认真看。【但也认可大家所说的一定的观影门槛：耐心+中学学过近代史】
2⃣电影质感真的超级棒，无论是色彩还是构图或者取景，每一帧都很完美，耳导的镜头语言表现力值得让更多人看到。叙事手法或许比较独特，但正是如此，才会使得一个故事更加神秘且被长久记忆。
3⃣毫不夸张，电影中每个角色都是存在即合理，主角配角都有不一样的出彩，此处就不一一点评。只能说看完电影直到现在的8个小时里，脑海里依旧会间断闪回电影片段。
4⃣每个人的观影需求及审美具有差异，但确实没必要单独抨击个别演员，一部电影的成功和失败，都是一群人共同承担的结果。但凡认真看过电影的观众，都不可能说出某些不过脑子的话的。（如觉冒犯，实在抱歉，没别的意思）
5⃣隧道尽头终有光——无名值得。
#电影无名#
主题主旨：
灰暗诡谲的年代，
人是被浪潮裹挟着向前走的，
这条路仿佛望不到尽头。
有的人麻木漂浮，有的人软弱放弃，
有的人不屈抗争，有的人隐匿伺机。
黑白对错在这个时代，不值一提，
却又那么，重若千金，泾渭分明。
即使被误解，被仇恨，被背叛，被伤害，
始终有人在暴雨中、泥潭里、刀尖上，
戴着面具，步步为营，
哪怕手上的血洗不净，
无名者也依旧坚定。
—
总体评价：
1⃣作为文科生以及对小说电影极感兴趣的情绪敏感者，个人认为这部电影是很好懂的，只要从一开始就认真看。【但也认可大家所说的一定的观影门槛：耐心+中学学过近代史】
2⃣电影质感真的超级棒，无论是色彩还是构图或者取景，每一帧都很完美，耳导的镜头语言表现力值得让更多人看到。叙事手法或许比较独特，但正是如此，才会使得一个故事更加神秘且被长久记忆。
3⃣毫不夸张，电影中每个角色都是存在即合理，主角配角都有不一样的出彩，此处就不一一点评。只能说看完电影直到现在的8个小时里，脑海里依旧会间断闪回电影片段。
4⃣每个人的观影需求及审美具有差异，但确实没必要单独抨击个别演员，一部电影的成功和失败，都是一群人共同承担的结果。但凡认真看过电影的观众，都不可能说出某些不过脑子的话的。（如觉冒犯，实在抱歉，没别的意思）
5⃣隧道尽头终有光——无名值得。
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