投资理念估值专辑 唐朝 读书摘要（一）
1.你靠什么在股市生存？2016.10.11 吾决裂于公司十年中国供应商部门晚加班（效率），2016.10.1日被迫离开苏州，远赴福建武夷山光泽县农村淘宝。11日应该合肥启动会后上黄山，虽有愠，但也算在公司找到了一片世外桃源。此刻舔伤于香港之亏，仍追涨杀跌于无知，心情起浮于股价，困于市场噪音之中，迷茫探索而不得要领……
2.格老门与巴神堂之争 2016.10.23
3.如何才能不赔钱？ 2016.12.5
股价P=市盈率PE×每股盈利Eps。
A型，侧重选择市盈率低于甚至是远低于市场平均水平，或市盈率低于甚至是远低于该公司历史平均水平，意图获取市盈率回归市场平均水平或该公司历史平均水平，带来的股价变化利润。
市场上常见的师从格雷厄姆、施洛斯、邓普顿等人，以及网格交易派、以PE位置来决定对某些指数或ETF投资仓位的，指导思想大体都属于本类。主要特点是依赖低估、分散和常识，不追求局部得失，乐意承受概率损失，获取总体上的回归利润；（回归，还记得老唐前面谈过的15pe那篇文章吗？）
C型，所谓价值投资者，以伴随企业成长为核心，以收获市盈率变化为意外。又可大略的分为当下选择低市盈率、更强调安全边际的所谓“纯正夹头”，和更注重企业未来成长、在市盈率方面放的比较松的成长股投资者两种。其目标是占领①和②区间，特点是注重对行业前景、企业财报及同行竞争等领域的深度研究；
无论从全球以及中国的历史经验上看，或是从背后的逻辑支撑上推理，成功者主要集中在AC两类。
2⑥.格老门与巴神堂之争 2016.10.23
追求低估，是格老门和巴神堂的共同原则，至于低估多少属于可以接受的程度，那更多的是投资艺术的一面，没什么好争议的。倒是对于什么是低估，两派有着根本的区别。格老门偏向于从资产角度看，最好远远低于资产重置价值，这为低估。巴神堂偏向于从收益角度看，最好付出的市价远低于未来从这个企业中可获取的现金，这为低估。的确，对后者的认识毕竟涉及未来，要稍微复杂一点。但前者也并非看看pb，看看pe就足够的。是简单一点，但也没简单多少。
所谓“逆向平均赢”，包含三大核心要素，第一与市场逆行，第二尽可能分散，第三，站在大概率胜的一面。所谓“优势赢平均”，同样包含三大要素，第一选择具有明显竞争优势的企业，第二站在大概率胜的一面，第三获取超越市场平均水平的回报。
那为什么本帖评论区一边倒的赞同财主呢？我的理解，财主给了很多人一个懒惰的借口。
3⑥.如何才能不赔钱？ 2016.12.5
也就是说，巴神在富国银行这笔投资上面，持续“亏损”时间至少长达三年。
注意，这可是巴神特别有信心、特别有把握的一笔投资，他曾在2009年5月2日的股东大会上说过这样的话，可以证明他对富国银行的喜爱和了解程度：“如果我所有的资金只能买入一只股票,那我就全部买入富国银行。”
老唐可以再举两个彻头彻尾的亏损案例，一个非上市公司，一个上市公司。
①1993年，巴神看上了德克斯特鞋业公司，作价4.33亿（市盈率约15倍左右）收购了这家鞋业公司，并在1993年年报里盛赞“德克斯特是查理和我职业生涯中见过的最好的公司之一”（原文）。当时，巴神向德克斯特股东定向增发伯克希尔的股票25203股，按市价折合4.33亿完成了支付。
很不幸，白纸黑字，巴芒俩大神被“职业生涯中见过的最好的公司”打脸了。这家公司在收购完成一年后，净利润就开始持续稳定的——下滑。原因嘛，主要是以我天朝为代表的发展中国家廉价鞋冲击。到1999年，德克斯特的年度净利润就只有1100万美元了（大约是1993年净利润的四成），2001年，干脆就爆出4500万美元的亏损。
2000年及之后的年报，巴神开始客气地批评自己，向股东承认错误了。批评的力度，伴随着德克斯特经营恶化的程度不断加强。到2007年，巴神直接在年报里把自己骂成一坨翔，他说：“我在1993年用价值4.33亿美元的伯克希尔股票买下了德克斯特鞋业。我当时认定的它具有的持续竟争优势，在后来短短几年内就消失了。但那只是开始，利用伯克希尔的股票，我严重扩大了这个错误。这一次花掉的不是４亿美元，而是35亿美元。实际上，我是用一个优秀公司——现在的价值是2200亿——的1.6%，换来一个毫无价值的烂公司。到目前为止，买进德克斯特公司是我最糟糕的决策。”
②2014年年报里，巴神自爆自己投资英国著名零售上市企业Tesco的经历：2012年前，花了23亿美元买进了Tesco公司股票4.15亿股，2014年清仓，割肉亏损合计4.44亿美元，亏损幅度近20%。并在此发出了他那句著名的感慨：如果你在厨房里发现了一只蟑螂，伴随着时间流逝，你一定会继续遇到这只蟑螂的亲戚们。
这俩案例不是彻头彻尾的“赔钱”吗？所谓“绝对不可以赔钱”规则呢，哪里去了？
所以老唐说“巴菲特是个骗纸，他经常亏损，经常处于赔钱状态的，这两条规则完全是骗人的鸡汤——如果按照这位朋友的亏损定义“买了以后股价的继续下跌”来衡量的话”，不算过分吧！
如果这家企业生命周期里预计创造的自由现金流，折现至今天，超过你付出的成本（包含投入及次优选项带来的回报），你就有投资意义上的盈利。这笔投资盈利还是亏损，与这家企业股权目前在其他人之间以什么价格成交无关。
盯着股价的，常被市场先生掏了腰包。盯着企业价值的，却常捡到市场先生的钱包。因为，股价必有机会等于或高于企业价值，是股市里（很想加“唯一”二字的，但为了不吵嘴，还是算了）确定会有兔子来撞死的树桩。
1.你靠什么在股市生存？2016.10.11 吾决裂于公司十年中国供应商部门晚加班（效率），2016.10.1日被迫离开苏州，远赴福建武夷山光泽县农村淘宝。11日应该合肥启动会后上黄山，虽有愠，但也算在公司找到了一片世外桃源。此刻舔伤于香港之亏，仍追涨杀跌于无知，心情起浮于股价，困于市场噪音之中，迷茫探索而不得要领……
2.格老门与巴神堂之争 2016.10.23
3.如何才能不赔钱？ 2016.12.5
股价P=市盈率PE×每股盈利Eps。
A型，侧重选择市盈率低于甚至是远低于市场平均水平，或市盈率低于甚至是远低于该公司历史平均水平，意图获取市盈率回归市场平均水平或该公司历史平均水平，带来的股价变化利润。
市场上常见的师从格雷厄姆、施洛斯、邓普顿等人，以及网格交易派、以PE位置来决定对某些指数或ETF投资仓位的，指导思想大体都属于本类。主要特点是依赖低估、分散和常识，不追求局部得失，乐意承受概率损失，获取总体上的回归利润；（回归，还记得老唐前面谈过的15pe那篇文章吗？）
C型，所谓价值投资者，以伴随企业成长为核心，以收获市盈率变化为意外。又可大略的分为当下选择低市盈率、更强调安全边际的所谓“纯正夹头”，和更注重企业未来成长、在市盈率方面放的比较松的成长股投资者两种。其目标是占领①和②区间，特点是注重对行业前景、企业财报及同行竞争等领域的深度研究；
无论从全球以及中国的历史经验上看，或是从背后的逻辑支撑上推理，成功者主要集中在AC两类。
2⑥.格老门与巴神堂之争 2016.10.23
追求低估，是格老门和巴神堂的共同原则，至于低估多少属于可以接受的程度，那更多的是投资艺术的一面，没什么好争议的。倒是对于什么是低估，两派有着根本的区别。格老门偏向于从资产角度看，最好远远低于资产重置价值，这为低估。巴神堂偏向于从收益角度看，最好付出的市价远低于未来从这个企业中可获取的现金，这为低估。的确，对后者的认识毕竟涉及未来，要稍微复杂一点。但前者也并非看看pb，看看pe就足够的。是简单一点，但也没简单多少。
所谓“逆向平均赢”，包含三大核心要素，第一与市场逆行，第二尽可能分散，第三，站在大概率胜的一面。所谓“优势赢平均”，同样包含三大要素，第一选择具有明显竞争优势的企业，第二站在大概率胜的一面，第三获取超越市场平均水平的回报。
那为什么本帖评论区一边倒的赞同财主呢？我的理解，财主给了很多人一个懒惰的借口。
3⑥.如何才能不赔钱？ 2016.12.5
也就是说，巴神在富国银行这笔投资上面，持续“亏损”时间至少长达三年。
注意，这可是巴神特别有信心、特别有把握的一笔投资，他曾在2009年5月2日的股东大会上说过这样的话，可以证明他对富国银行的喜爱和了解程度：“如果我所有的资金只能买入一只股票,那我就全部买入富国银行。”
老唐可以再举两个彻头彻尾的亏损案例，一个非上市公司，一个上市公司。
①1993年，巴神看上了德克斯特鞋业公司，作价4.33亿（市盈率约15倍左右）收购了这家鞋业公司，并在1993年年报里盛赞“德克斯特是查理和我职业生涯中见过的最好的公司之一”（原文）。当时，巴神向德克斯特股东定向增发伯克希尔的股票25203股，按市价折合4.33亿完成了支付。
很不幸，白纸黑字，巴芒俩大神被“职业生涯中见过的最好的公司”打脸了。这家公司在收购完成一年后，净利润就开始持续稳定的——下滑。原因嘛，主要是以我天朝为代表的发展中国家廉价鞋冲击。到1999年，德克斯特的年度净利润就只有1100万美元了（大约是1993年净利润的四成），2001年，干脆就爆出4500万美元的亏损。
2000年及之后的年报，巴神开始客气地批评自己，向股东承认错误了。批评的力度，伴随着德克斯特经营恶化的程度不断加强。到2007年，巴神直接在年报里把自己骂成一坨翔，他说：“我在1993年用价值4.33亿美元的伯克希尔股票买下了德克斯特鞋业。我当时认定的它具有的持续竟争优势，在后来短短几年内就消失了。但那只是开始，利用伯克希尔的股票，我严重扩大了这个错误。这一次花掉的不是４亿美元，而是35亿美元。实际上，我是用一个优秀公司——现在的价值是2200亿——的1.6%，换来一个毫无价值的烂公司。到目前为止，买进德克斯特公司是我最糟糕的决策。”
②2014年年报里，巴神自爆自己投资英国著名零售上市企业Tesco的经历：2012年前，花了23亿美元买进了Tesco公司股票4.15亿股，2014年清仓，割肉亏损合计4.44亿美元，亏损幅度近20%。并在此发出了他那句著名的感慨：如果你在厨房里发现了一只蟑螂，伴随着时间流逝，你一定会继续遇到这只蟑螂的亲戚们。
这俩案例不是彻头彻尾的“赔钱”吗？所谓“绝对不可以赔钱”规则呢，哪里去了？
所以老唐说“巴菲特是个骗纸，他经常亏损，经常处于赔钱状态的，这两条规则完全是骗人的鸡汤——如果按照这位朋友的亏损定义“买了以后股价的继续下跌”来衡量的话”，不算过分吧！
如果这家企业生命周期里预计创造的自由现金流，折现至今天，超过你付出的成本（包含投入及次优选项带来的回报），你就有投资意义上的盈利。这笔投资盈利还是亏损，与这家企业股权目前在其他人之间以什么价格成交无关。
盯着股价的，常被市场先生掏了腰包。盯着企业价值的，却常捡到市场先生的钱包。因为，股价必有机会等于或高于企业价值，是股市里（很想加“唯一”二字的，但为了不吵嘴，还是算了）确定会有兔子来撞死的树桩。
【公司公告/公司动态点评】
国旅联合（600358）公司拟通过发行股份方式，向控股股东江旅集团下属的苏南置业购买樾怡酒店100%股权，向江旅集团购买文旅科技100%股权、风景独好100%股权、会展公司100%股权、酒管公司100%股权和航空产业47.5%股权。国旅联合主营互联网营销业务、个性化旅行综合服务业务、旅游目的地建设和运营业务。这次公司重组并购了大量的文旅消费类资产，将在已有的文旅业态基础上，进一步增强公司主营业务的综合竞争力。新并入的资产，将与原有互联网营销及数字文旅业务相结合，共同推动公司高质量发展。
迈威生物-U（688062）子公司与DISC签署独家许可协议。DISC是一家开展药物临床阶段研发的生物制药公司，专注于为患有严重血液病的患者发现，开发以及商业化创新疗法。迈威生物-U主营治疗用生物制品的研发、生产与销售。根据许可协议，子公司迈威美国可获得合计最高达4.125亿美元的首付款，另外可获得许可产品净销售额最高近两位数百分比的特许权使用费。而公司财报数据显示，2021年公司全年营收仅1600万，因此该项目若顺利推进，将刺激公司2023年后业绩实现爆发式增长！
捷佳伟创（300724）随着2023年的来临，捷佳伟创在新年的开年捷报频传，公司取得了行业内多家客户合计50GW的TOPCon电池设备订单，实现了开门红。中标设备包括了湿法设备、正背膜设备，PE-poly、硼扩及配套自动化设备；其中既有头部光伏电池厂家的重复性订单，也有行业新秀的订单。自PE-poly技术成为TOPCon电池生产的主流路线以来，公司中标设备的金额占TOPCon整线设备的份额在40%以上。另外，公司的PE-poly设备在原定以LPCVD为主的客户中也取得了一半的市场份额，具有标杆性的意义。公司以领先的技术路线布局及优势的设备产品持续获得客户的认可，并进一步助力TOPCon电池技术加速扩张。
晶澳科技（002459）拟约400亿元投建光伏全产业链低碳产业园，项目包括建设生产15万吨/10万吨光伏原材料、20GW拉晶、20GW硅片、30GW光伏电池、10GW光伏组件及配套辅材项目。晶澳科技是国内光伏行业企业中产业链完整、结构布局协调的龙头企业之一。公司财报数据显示，2021年公司全年营收413亿，该项目耗资与此前公司年营收基本持平，对于公司来说这次的投资意义重大。对此，公司也表示，本次战略合作框架协议的签订符合公司未来产能规划的战略需要，充分利用当地优质的电力资源和政策优势，有助于进一步扩大公司生产能力，拓宽公司在光伏产业链中的布局，提升公司垂直一体化产能优势，增强公司的核心竞争力，对公司后续发展有积极影响。
年报高增长个股名单：中矿资源（002738）+0.47%2022年净利同比预增482.21%-571.78%。九安医疗（002432）-0.50%2022年净利同比预增1715.9%-1825.95%。融捷股份（002192）-1.35%2022年净利同比预增3121.58%-3707.33%。盛新锂能（002240）-0.47%2022年净利同比预增534.81%-581.83%。
国旅联合（600358）公司拟通过发行股份方式，向控股股东江旅集团下属的苏南置业购买樾怡酒店100%股权，向江旅集团购买文旅科技100%股权、风景独好100%股权、会展公司100%股权、酒管公司100%股权和航空产业47.5%股权。国旅联合主营互联网营销业务、个性化旅行综合服务业务、旅游目的地建设和运营业务。这次公司重组并购了大量的文旅消费类资产，将在已有的文旅业态基础上，进一步增强公司主营业务的综合竞争力。新并入的资产，将与原有互联网营销及数字文旅业务相结合，共同推动公司高质量发展。
迈威生物-U（688062）子公司与DISC签署独家许可协议。DISC是一家开展药物临床阶段研发的生物制药公司，专注于为患有严重血液病的患者发现，开发以及商业化创新疗法。迈威生物-U主营治疗用生物制品的研发、生产与销售。根据许可协议，子公司迈威美国可获得合计最高达4.125亿美元的首付款，另外可获得许可产品净销售额最高近两位数百分比的特许权使用费。而公司财报数据显示，2021年公司全年营收仅1600万，因此该项目若顺利推进，将刺激公司2023年后业绩实现爆发式增长！
捷佳伟创（300724）随着2023年的来临，捷佳伟创在新年的开年捷报频传，公司取得了行业内多家客户合计50GW的TOPCon电池设备订单，实现了开门红。中标设备包括了湿法设备、正背膜设备，PE-poly、硼扩及配套自动化设备；其中既有头部光伏电池厂家的重复性订单，也有行业新秀的订单。自PE-poly技术成为TOPCon电池生产的主流路线以来，公司中标设备的金额占TOPCon整线设备的份额在40%以上。另外，公司的PE-poly设备在原定以LPCVD为主的客户中也取得了一半的市场份额，具有标杆性的意义。公司以领先的技术路线布局及优势的设备产品持续获得客户的认可，并进一步助力TOPCon电池技术加速扩张。
晶澳科技（002459）拟约400亿元投建光伏全产业链低碳产业园，项目包括建设生产15万吨/10万吨光伏原材料、20GW拉晶、20GW硅片、30GW光伏电池、10GW光伏组件及配套辅材项目。晶澳科技是国内光伏行业企业中产业链完整、结构布局协调的龙头企业之一。公司财报数据显示，2021年公司全年营收413亿，该项目耗资与此前公司年营收基本持平，对于公司来说这次的投资意义重大。对此，公司也表示，本次战略合作框架协议的签订符合公司未来产能规划的战略需要，充分利用当地优质的电力资源和政策优势，有助于进一步扩大公司生产能力，拓宽公司在光伏产业链中的布局，提升公司垂直一体化产能优势，增强公司的核心竞争力，对公司后续发展有积极影响。
年报高增长个股名单：中矿资源（002738）+0.47%2022年净利同比预增482.21%-571.78%。九安医疗（002432）-0.50%2022年净利同比预增1715.9%-1825.95%。融捷股份（002192）-1.35%2022年净利同比预增3121.58%-3707.33%。盛新锂能（002240）-0.47%2022年净利同比预增534.81%-581.83%。
【公司公告/公司动态点评】
国旅联合（600358）公司拟通过发行股份方式，向控股股东江旅集团下属的苏南置业购买樾怡酒店100%股权，向江旅集团购买文旅科技100%股权、风景独好100%股权、会展公司100%股权、酒管公司100%股权和航空产业47.5%股权。国旅联合主营互联网营销业务、个性化旅行综合服务业务、旅游目的地建设和运营业务。这次公司重组并购了大量的文旅消费类资产，将在已有的文旅业态基础上，进一步增强公司主营业务的综合竞争力。新并入的资产，将与原有互联网营销及数字文旅业务相结合，共同推动公司高质量发展。
迈威生物-U（688062）子公司与DISC签署独家许可协议。DISC是一家开展药物临床阶段研发的生物制药公司，专注于为患有严重血液病的患者发现，开发以及商业化创新疗法。迈威生物-U主营治疗用生物制品的研发、生产与销售。根据许可协议，子公司迈威美国可获得合计最高达4.125亿美元的首付款，另外可获得许可产品净销售额最高近两位数百分比的特许权使用费。而公司财报数据显示，2021年公司全年营收仅1600万，因此该项目若顺利推进，将刺激公司2023年后业绩实现爆发式增长！
捷佳伟创（300724）随着2023年的来临，捷佳伟创在新年的开年捷报频传，公司取得了行业内多家客户合计50GW的TOPCon电池设备订单，实现了开门红。中标设备包括了湿法设备、正背膜设备，PE-poly、硼扩及配套自动化设备；其中既有头部光伏电池厂家的重复性订单，也有行业新秀的订单。自PE-poly技术成为TOPCon电池生产的主流路线以来，公司中标设备的金额占TOPCon整线设备的份额在40%以上。另外，公司的PE-poly设备在原定以LPCVD为主的客户中也取得了一半的市场份额，具有标杆性的意义。公司以领先的技术路线布局及优势的设备产品持续获得客户的认可，并进一步助力TOPCon电池技术加速扩张。
晶澳科技（002459）拟约400亿元投建光伏全产业链低碳产业园，项目包括建设生产15万吨/10万吨光伏原材料、20GW拉晶、20GW硅片、30GW光伏电池、10GW光伏组件及配套辅材项目。晶澳科技是国内光伏行业企业中产业链完整、结构布局协调的龙头企业之一。公司财报数据显示，2021年公司全年营收413亿，该项目耗资与此前公司年营收基本持平，对于公司来说这次的投资意义重大。对此，公司也表示，本次战略合作框架协议的签订符合公司未来产能规划的战略需要，充分利用当地优质的电力资源和政策优势，有助于进一步扩大公司生产能力，拓宽公司在光伏产业链中的布局，提升公司垂直一体化产能优势，增强公司的核心竞争力，对公司后续发展有积极影响。
年报高增长个股名单：中矿资源（002738）+0.47%2022年净利同比预增482.21%-571.78%。九安医疗（002432）-0.50%2022年净利同比预增1715.9%-1825.95%。融捷股份（002192）-1.35%2022年净利同比预增3121.58%-3707.33%。盛新锂能（002240）-0.47%2022年净利同比预增534.81%-581.83%。
国旅联合（600358）公司拟通过发行股份方式，向控股股东江旅集团下属的苏南置业购买樾怡酒店100%股权，向江旅集团购买文旅科技100%股权、风景独好100%股权、会展公司100%股权、酒管公司100%股权和航空产业47.5%股权。国旅联合主营互联网营销业务、个性化旅行综合服务业务、旅游目的地建设和运营业务。这次公司重组并购了大量的文旅消费类资产，将在已有的文旅业态基础上，进一步增强公司主营业务的综合竞争力。新并入的资产，将与原有互联网营销及数字文旅业务相结合，共同推动公司高质量发展。
迈威生物-U（688062）子公司与DISC签署独家许可协议。DISC是一家开展药物临床阶段研发的生物制药公司，专注于为患有严重血液病的患者发现，开发以及商业化创新疗法。迈威生物-U主营治疗用生物制品的研发、生产与销售。根据许可协议，子公司迈威美国可获得合计最高达4.125亿美元的首付款，另外可获得许可产品净销售额最高近两位数百分比的特许权使用费。而公司财报数据显示，2021年公司全年营收仅1600万，因此该项目若顺利推进，将刺激公司2023年后业绩实现爆发式增长！
捷佳伟创（300724）随着2023年的来临，捷佳伟创在新年的开年捷报频传，公司取得了行业内多家客户合计50GW的TOPCon电池设备订单，实现了开门红。中标设备包括了湿法设备、正背膜设备，PE-poly、硼扩及配套自动化设备；其中既有头部光伏电池厂家的重复性订单，也有行业新秀的订单。自PE-poly技术成为TOPCon电池生产的主流路线以来，公司中标设备的金额占TOPCon整线设备的份额在40%以上。另外，公司的PE-poly设备在原定以LPCVD为主的客户中也取得了一半的市场份额，具有标杆性的意义。公司以领先的技术路线布局及优势的设备产品持续获得客户的认可，并进一步助力TOPCon电池技术加速扩张。
晶澳科技（002459）拟约400亿元投建光伏全产业链低碳产业园，项目包括建设生产15万吨/10万吨光伏原材料、20GW拉晶、20GW硅片、30GW光伏电池、10GW光伏组件及配套辅材项目。晶澳科技是国内光伏行业企业中产业链完整、结构布局协调的龙头企业之一。公司财报数据显示，2021年公司全年营收413亿，该项目耗资与此前公司年营收基本持平，对于公司来说这次的投资意义重大。对此，公司也表示，本次战略合作框架协议的签订符合公司未来产能规划的战略需要，充分利用当地优质的电力资源和政策优势，有助于进一步扩大公司生产能力，拓宽公司在光伏产业链中的布局，提升公司垂直一体化产能优势，增强公司的核心竞争力，对公司后续发展有积极影响。
年报高增长个股名单：中矿资源（002738）+0.47%2022年净利同比预增482.21%-571.78%。九安医疗（002432）-0.50%2022年净利同比预增1715.9%-1825.95%。融捷股份（002192）-1.35%2022年净利同比预增3121.58%-3707.33%。盛新锂能（002240）-0.47%2022年净利同比预增534.81%-581.83%。
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