硅谷银行商业模式介绍：为PE/VC提供资本，非传统银行，期限错配严重
刘刚 严佳卉等 中金货币金融研究 2023-03-11
硅谷银行是一家长期保持高估值美国上市银行，专注于服务PE/VC和初创企业的融资需求，同时也衍生出自己的私人银行、股权投资和投行业务。相比传统银行业，公司主营业务具有高成长性、高盈利的特征，ROE水平长期高于传统商业银行。具体来看，SVB两大主营业务是为PE/VC提供资本催缴信贷以及为初创企业提供信用贷款：
► 资本催缴信贷：又名capital call line of credit或subscription line，是SVB投放给PE/VC的贷款，在有限合伙人承诺出资后，PE/VC并不会立刻获得资金，而是在发现可投资项目时向有限合伙人发出催缴通知，出于减少招款通知、提高IRR以及快速把握投资机会等多种原因，PE/VC通常希望从银行获得一笔资本催缴信贷，来帮助其短期过渡，待有限合伙人资金到位后还本付息。因此该类贷款通常期限偏短，风险较低，同时收益率也往往低于传统的工商贷款。
► 初创企业贷款：该类贷款主要投放给没有盈利和现金流的初创企业客户，该类客户常常会在两轮股权融资之间向SVB借款以帮助其持续经营。由于该类贷款风险较大且缺乏抵押物，SVB往往会向初创企业索要3-5%的认股权证。历史上看，SVB从认股权证中取得的收益远大于此类贷款所产生的信用损失，但考虑到认股权证的收益与初创企业财务状况都存在较强的周期属性，此类贷款仍然风险相对较高，过去多年SVB也在积极压降此类贷款。
近年存款快速增长，造成资产端久期配置拉长。在服务初创企业的过程中，SVB能够沉淀大量低成本活期存款，2022年末SVB无息存款占比47%，付息活期存款占比19%，定期存款仅占4%，因为企业客户对价格相对不敏感，沉淀的存款主要用于企业经营。近年，SVB的存款规模由2019年末的618亿美元大幅增长至1731亿美元，主要得益于宽松的流动性和高景气度的PE/VC市场。另一方面，这也造成了SVB资产端债券投资配置的增加，为后续高利率环境引发流动性危机埋下了隐患。
https://t.cn/A6CN9c81
事件：SVB宣布出售其部分债券并大规模再融资，引发流动性担忧。
北京时间3月10日凌晨，SVB在1Q23季中交流中宣布了一系列战略更新，主要包括：
►出售证券投资带来18亿美元亏损，以提升高利率环境下的资产敏感性。SVB宣布出售210亿美元可供出售（AFS）证券投资，主要目的在于提升其资产敏感度。考虑到当前美债利率利率曲线倒挂，公司出售平均久期3.6年的AFS债券，并计划立即用于再投资期限更短的AFS证券资产以增加净利息收入（具体做法为：配置短久期、固定利率的美国国债，并通过买入浮动利率掉期对冲部分利率波动风险）。SVB预计出售上述AFS债券会带来当期18亿美元税后利润亏损，但公司预计该亏损会在未来3年被填补，短期的AFS投资每年可对净利息收入带来税后约4.5亿美元的提升。
►增加债权融资以锁定融资成本并提供流动性支持。硅谷银行宣布将定期借款规模由2022年末的150亿美元增加至300亿美元，一方面公司预计利率可能会走向更高且持续更久（higher for longer），另一方面则是出于活期存款减少的原因，公司为更好的应对融资困难和企业持续消耗现金流的环境，来为公司提供更加稳定的流动性支持。
►宣布再融资22.5亿美元以应对亏损并提供流动性支持。SVB新宣布的17.5亿美元的普通股融资中包括12.5亿美元的公开发行和来自General Atlantic的5亿美元的定向发行。此外公司还将发行5亿美元可转换优先股，合计再融资金额为22.5亿美元。本次再融资的主要目的也是为应对AFS债券出售的大额亏损，以及未来可能会持续的存款下降压力。
北京时间3月11日凌晨，因SVB“流动性不足与资不抵债”，加州监管机构DFPI（Department of Financial Protection and Innovation）宣布由联邦存款保险公司（FDIC）对其进行接管。美国FDIC同日亦发表声明，为保护存款人权益，FDIC将创建Deposit Insurance National Bank of Santa Clara（DINB），立即将SVB的所有受保存款转移到DINB。所有受保存款人将在当地时间3月13日上午获得其全部受保存款，此外FDIC会在下周向未受保存款人进行一笔先行的偿付（advance dividend），随着未来SVB的资产出售，其他未受保存款可能会得到进一步偿付。
刘刚 严佳卉等 中金货币金融研究 2023-03-11
硅谷银行是一家长期保持高估值美国上市银行，专注于服务PE/VC和初创企业的融资需求，同时也衍生出自己的私人银行、股权投资和投行业务。相比传统银行业，公司主营业务具有高成长性、高盈利的特征，ROE水平长期高于传统商业银行。具体来看，SVB两大主营业务是为PE/VC提供资本催缴信贷以及为初创企业提供信用贷款：
► 资本催缴信贷：又名capital call line of credit或subscription line，是SVB投放给PE/VC的贷款，在有限合伙人承诺出资后，PE/VC并不会立刻获得资金，而是在发现可投资项目时向有限合伙人发出催缴通知，出于减少招款通知、提高IRR以及快速把握投资机会等多种原因，PE/VC通常希望从银行获得一笔资本催缴信贷，来帮助其短期过渡，待有限合伙人资金到位后还本付息。因此该类贷款通常期限偏短，风险较低，同时收益率也往往低于传统的工商贷款。
► 初创企业贷款：该类贷款主要投放给没有盈利和现金流的初创企业客户，该类客户常常会在两轮股权融资之间向SVB借款以帮助其持续经营。由于该类贷款风险较大且缺乏抵押物，SVB往往会向初创企业索要3-5%的认股权证。历史上看，SVB从认股权证中取得的收益远大于此类贷款所产生的信用损失，但考虑到认股权证的收益与初创企业财务状况都存在较强的周期属性，此类贷款仍然风险相对较高，过去多年SVB也在积极压降此类贷款。
近年存款快速增长，造成资产端久期配置拉长。在服务初创企业的过程中，SVB能够沉淀大量低成本活期存款，2022年末SVB无息存款占比47%，付息活期存款占比19%，定期存款仅占4%，因为企业客户对价格相对不敏感，沉淀的存款主要用于企业经营。近年，SVB的存款规模由2019年末的618亿美元大幅增长至1731亿美元，主要得益于宽松的流动性和高景气度的PE/VC市场。另一方面，这也造成了SVB资产端债券投资配置的增加，为后续高利率环境引发流动性危机埋下了隐患。
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事件：SVB宣布出售其部分债券并大规模再融资，引发流动性担忧。
北京时间3月10日凌晨，SVB在1Q23季中交流中宣布了一系列战略更新，主要包括：
►出售证券投资带来18亿美元亏损，以提升高利率环境下的资产敏感性。SVB宣布出售210亿美元可供出售（AFS）证券投资，主要目的在于提升其资产敏感度。考虑到当前美债利率利率曲线倒挂，公司出售平均久期3.6年的AFS债券，并计划立即用于再投资期限更短的AFS证券资产以增加净利息收入（具体做法为：配置短久期、固定利率的美国国债，并通过买入浮动利率掉期对冲部分利率波动风险）。SVB预计出售上述AFS债券会带来当期18亿美元税后利润亏损，但公司预计该亏损会在未来3年被填补，短期的AFS投资每年可对净利息收入带来税后约4.5亿美元的提升。
►增加债权融资以锁定融资成本并提供流动性支持。硅谷银行宣布将定期借款规模由2022年末的150亿美元增加至300亿美元，一方面公司预计利率可能会走向更高且持续更久（higher for longer），另一方面则是出于活期存款减少的原因，公司为更好的应对融资困难和企业持续消耗现金流的环境，来为公司提供更加稳定的流动性支持。
►宣布再融资22.5亿美元以应对亏损并提供流动性支持。SVB新宣布的17.5亿美元的普通股融资中包括12.5亿美元的公开发行和来自General Atlantic的5亿美元的定向发行。此外公司还将发行5亿美元可转换优先股，合计再融资金额为22.5亿美元。本次再融资的主要目的也是为应对AFS债券出售的大额亏损，以及未来可能会持续的存款下降压力。
北京时间3月11日凌晨，因SVB“流动性不足与资不抵债”，加州监管机构DFPI（Department of Financial Protection and Innovation）宣布由联邦存款保险公司（FDIC）对其进行接管。美国FDIC同日亦发表声明，为保护存款人权益，FDIC将创建Deposit Insurance National Bank of Santa Clara（DINB），立即将SVB的所有受保存款转移到DINB。所有受保存款人将在当地时间3月13日上午获得其全部受保存款，此外FDIC会在下周向未受保存款人进行一笔先行的偿付（advance dividend），随着未来SVB的资产出售，其他未受保存款可能会得到进一步偿付。
#知書club[超话]#新书介绍丨近年来，肆虐的森林大火已经摧毁了世界各地的大片地区，预计由于气候变化，我们将在未来看到更多这样的情况。但这不是什么新鲜事，野火在地球上存在了数亿年，大规模的火灾在塑造地球生命方面发挥了重要作用。
安德鲁 · 斯科特讲述了火灾对地球大气、气候、植被、生态以及动植物进化的影响。它已经造成了大规模的物种灭绝，并且推动了被子植物的传播。
我们现在可以利用的令人兴奋的证据已经保存在木炭化石中，这些化石来自世界各地，存在于数亿年前的岩石中。它们揭示了史前植物令人难以置信的精细细节，告诉我们地球历史深处的变化。它们也让我们了解早期原始人类和人类是如何驯服和使用火的。
斯科特提出了我们在未来如何更好地管理森林火的思考，因为气候变化对我们世界的影响越来越大。
★国际地质学和自然火研究领域的杰出专家，伦敦大学皇家霍洛威学院地质学名誉教授和荣退研究员安德鲁·C.斯科特通过木炭化石留下的证据，追溯4亿年野火的故事。讲述火对地球和生命的重要影响，以及人类是如何驯服和使用火的。
★火一种非凡的自然力量，它与水、冰和板块构造一起塑造了我们生存的星球。
★对于21世纪的人类来说，野火是可怕的，它失控肆虐，破坏家园。我们要找到应对野火的策略，就必须了解它漫长的历史。
#读书##微博you好书##和自然做朋友#
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★火一种非凡的自然力量，它与水、冰和板块构造一起塑造了我们生存的星球。
★对于21世纪的人类来说，野火是可怕的，它失控肆虐，破坏家园。我们要找到应对野火的策略，就必须了解它漫长的历史。
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酒是陈的香，股是跌的值？
因为在去年末新冠大流行期间，帮助我的一位高龄亲戚住院，虽然最终未能完全恢复如常，但总算死里逃生回家休养，为表感谢，他送给我几瓶珍藏多年的飞天茅台酒，其中一瓶，居然是2006年的，已经17个年头了！这是我手中年头最长的飞天茅台酒了，小小的开心一下！[哈哈]
再说说贵州茅台，自1月16日“茅台1935”登顶后，两个月来股价涨涨跌跌，逐级退守抵抗，至昨日年内涨幅只剩下1%，要我说，目前这个1750元的价位已经是合理的，到今年年底它更是低估的！简单估算如下：
以当前中国10年期国债收益率2.9%的倒数计算合理市盈率为34.5倍，按去年贵州茅台每股收益49.85元计算，贵州茅台的合理价位在1720元；按今年不低于15%净利润增速计算，今年每股收益约在57.5元，那么年末贵州茅台的合理价位应在1984元。从1720元到1984元，很多人会看不起这个15%的涨幅，但如果有，我会开心！
目前，我的自有资金仍然是98%单吊一只贵州茅台，2%的类现金，纷繁世界，题材、赛道、热点均与我无关。[污]
看到几位茅粉乐观地预计未来十年贵州茅台可以维持净利润增速年化15%，我持保留意见，“十四五”余下的2023年、2024年、2025年我认为净利润增速年化不低于15%没有问题，但后面七年现在看不清。做企业不是做数学题，以贵州茅台目前的体量、市场的承受力和提个价要“忍辱负重”五、六年的憋屈劲，未来其实没那么乐观，但不妨碍我这么心无旁骛的持有。[加油][加油]
因为在去年末新冠大流行期间，帮助我的一位高龄亲戚住院，虽然最终未能完全恢复如常，但总算死里逃生回家休养，为表感谢，他送给我几瓶珍藏多年的飞天茅台酒，其中一瓶，居然是2006年的，已经17个年头了！这是我手中年头最长的飞天茅台酒了，小小的开心一下！[哈哈]
再说说贵州茅台，自1月16日“茅台1935”登顶后，两个月来股价涨涨跌跌，逐级退守抵抗，至昨日年内涨幅只剩下1%，要我说，目前这个1750元的价位已经是合理的，到今年年底它更是低估的！简单估算如下：
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