#午间直击# 非农数据还有拉扯感
外盘长周末给出的3月非农就业数据，按以前的标准来说，其实是一份很好的答卷。按照现在市场博弈政策目标转换的角度上，又不那么令人满意，主要体现在名义失业率再创PB，且劳动参与率走升、薪资增长放缓还不够，所以，应激反应的市场下意识考量是，5月议息会议可能还会给一次小幅加息来收尾，完成票委们的心愿目标。
拉扯感的心态，其实还是既要又要。我们从未完全定价的SOFR指引来看，6个月期4.84，12个月期4.54，这个衍生品定价认为接下来用时间换空间，是折腾最小的做法，就看决策团队愿不愿松这个口。保持4.75-5.0的目标利率并寻求半年限制水平，对通胀预期有压制，对金融市场给期许，给实体适应以耐心，回撤4.5一线的调降也动作温和，名义上是让外围市场多空双方都能各取所需，实际上是不让政策目标转换被夸张的解读，这或许是上善若水的FED版导向。
我们从非农就业新增人数的行业大类变化来对比，服务生产大类仍是是劳动力市场稳定的基本盘，商品生产大类的增长放缓倾向相对最明显，而政府就业的体制内恢复补涨则开始加强，用股票术语来说，就是行情到末段后，补涨的角色开始跟上来了。
不同行业的改善情况来对比比较，运输仓储业开始平台休整期，私人服务生产的公用类环节还有冲击压制，制造业生产就业持平微降，建筑业就业持平微降，采矿业生产就业小幅补升，高大上的金融服务就业开始连续缓降，信息业服务就业增长转平，民生相关的零售服务就业平台休整期持续了近一年仍未改观，目前还可以显摆提劲的就业领域，主要集中指向批发服务业、教育和保健服务业，休闲与酒店服务业终于接近实现疫后补缺了。
很显然，就业市场的补短板其实不如我们想象的那么好，隐含周期传导的下游需求是存隐忧的，同时结构变化的自我提升需求，还处于需求释放的支持中，提升自我改善素质，全球新一轮竞争周期大背景下，美系的打基础工作，或多或少的还能保住前进方向，这也是本次非农数据拉扯感之外的红利属性标签。
不必刻意夸大政策目标终端转换的难度，也不过分放大衰退交易的短板弱项，美系的动能放缓、周期利稳倾向，是可以让后续决策团队做出时间换空间选择的。
（倍特期货魏宏杰）
外盘长周末给出的3月非农就业数据，按以前的标准来说，其实是一份很好的答卷。按照现在市场博弈政策目标转换的角度上，又不那么令人满意，主要体现在名义失业率再创PB，且劳动参与率走升、薪资增长放缓还不够，所以，应激反应的市场下意识考量是，5月议息会议可能还会给一次小幅加息来收尾，完成票委们的心愿目标。
拉扯感的心态，其实还是既要又要。我们从未完全定价的SOFR指引来看，6个月期4.84，12个月期4.54，这个衍生品定价认为接下来用时间换空间，是折腾最小的做法，就看决策团队愿不愿松这个口。保持4.75-5.0的目标利率并寻求半年限制水平，对通胀预期有压制，对金融市场给期许，给实体适应以耐心，回撤4.5一线的调降也动作温和，名义上是让外围市场多空双方都能各取所需，实际上是不让政策目标转换被夸张的解读，这或许是上善若水的FED版导向。
我们从非农就业新增人数的行业大类变化来对比，服务生产大类仍是是劳动力市场稳定的基本盘，商品生产大类的增长放缓倾向相对最明显，而政府就业的体制内恢复补涨则开始加强，用股票术语来说，就是行情到末段后，补涨的角色开始跟上来了。
不同行业的改善情况来对比比较，运输仓储业开始平台休整期，私人服务生产的公用类环节还有冲击压制，制造业生产就业持平微降，建筑业就业持平微降，采矿业生产就业小幅补升，高大上的金融服务就业开始连续缓降，信息业服务就业增长转平，民生相关的零售服务就业平台休整期持续了近一年仍未改观，目前还可以显摆提劲的就业领域，主要集中指向批发服务业、教育和保健服务业，休闲与酒店服务业终于接近实现疫后补缺了。
很显然，就业市场的补短板其实不如我们想象的那么好，隐含周期传导的下游需求是存隐忧的，同时结构变化的自我提升需求，还处于需求释放的支持中，提升自我改善素质，全球新一轮竞争周期大背景下，美系的打基础工作，或多或少的还能保住前进方向，这也是本次非农数据拉扯感之外的红利属性标签。
不必刻意夸大政策目标终端转换的难度，也不过分放大衰退交易的短板弱项，美系的动能放缓、周期利稳倾向，是可以让后续决策团队做出时间换空间选择的。
（倍特期货魏宏杰）
美联储加息的市场预期应该“锚”在哪？
交易层面，新增非农就业和时薪增速的韧性放缓，再次修正了市场加息预期。据 CME美联储观察工具，4 月 5 日市场预期 5 月加息 25bp 的概率为 43.3%，7 日数据公布后，预期加息的概率提高至 71.2%。十年美债期货下跌 0.68%，美元指数上涨 0.18%。
历史经验来看，相比于交易层面的加息预期，调查层面的预期更有意义。从 1997 年 5月以来，除非常规调息外，有调查预期的议息会议 203 次，联储超调查预期的调息次数只有 6 次（概率 3%）；金融危机以后的议息会议 114 次，超预期的只有 1 次（概率 0.9%），就是去年 6 月。所以，从经济学家调查来看，市场的预期应该锚在：5 月加息 25bp，6月不加息。据彭博数据，5 月 76 家海外机构的预测中值是：加息 25bp 至 5%-5.25%，6月 69 家海外机构的预测中值是：不加息，维持在 5%-5.25%。
此外，点阵图也被市场认为代表了联储官员的货币政策走向看法。但是，自 2012 年公布点阵图以来，点阵图的“指引”正确率并不高，尤其是 3 月和 6 月的“预测”。由此，对待联储点阵图的“指引”，应该慎重。2015 年 3 月和 6 月、2016 年 3 月和 6 月，点阵图显示的当年终点利率较实际的终点利率高 25bp；2019 年 3 月和 6 月，点阵图显示的当年终点利率较实际的终点利率高 75bp；2022 年 3 月，点阵图显示的当年终点利率较实际的终点利率低 250bp，2022 年 6 月则低 100bp。#今日看盘##股票#
交易层面，新增非农就业和时薪增速的韧性放缓，再次修正了市场加息预期。据 CME美联储观察工具，4 月 5 日市场预期 5 月加息 25bp 的概率为 43.3%，7 日数据公布后，预期加息的概率提高至 71.2%。十年美债期货下跌 0.68%，美元指数上涨 0.18%。
历史经验来看，相比于交易层面的加息预期，调查层面的预期更有意义。从 1997 年 5月以来，除非常规调息外，有调查预期的议息会议 203 次，联储超调查预期的调息次数只有 6 次（概率 3%）；金融危机以后的议息会议 114 次，超预期的只有 1 次（概率 0.9%），就是去年 6 月。所以，从经济学家调查来看，市场的预期应该锚在：5 月加息 25bp，6月不加息。据彭博数据，5 月 76 家海外机构的预测中值是：加息 25bp 至 5%-5.25%，6月 69 家海外机构的预测中值是：不加息，维持在 5%-5.25%。
此外，点阵图也被市场认为代表了联储官员的货币政策走向看法。但是，自 2012 年公布点阵图以来，点阵图的“指引”正确率并不高，尤其是 3 月和 6 月的“预测”。由此，对待联储点阵图的“指引”，应该慎重。2015 年 3 月和 6 月、2016 年 3 月和 6 月，点阵图显示的当年终点利率较实际的终点利率高 25bp；2019 年 3 月和 6 月，点阵图显示的当年终点利率较实际的终点利率高 75bp；2022 年 3 月，点阵图显示的当年终点利率较实际的终点利率低 250bp，2022 年 6 月则低 100bp。#今日看盘##股票#
【“甜蜜风暴”来袭，#供需紧张致全球糖价狂飙#】4月7日，国内外糖价共振拉升，原糖现货价格涨至23美分/磅。郑商所白糖期货主力合约最高达到6722元/吨。与往年相比，全球糖价皆创下近年历史新高。
全球食糖产量缩减是本轮糖价走强的直接原因。
世界第一产糖大国印度，近年糖产量不及预期。在保证本国食糖供应和价格稳定前提下，印度自2022年6月1日起限制食糖出口，出口限制措施将持续至今年10月底。这更是加剧全球缺糖恐慌。
着眼欧洲方面，欧盟等其他地区食糖供应同样紧张乏力。2023年起，法国禁止甜菜种植者使用新烟碱类杀虫剂，农民种植甜菜的积极性下降。糖价虽然高企，但预计欧洲甜菜种植面积难增。
作为全球产糖主力之一的巴西，产糖量却反向增长。巴西蔗糖行业协会（Unica）数据统计，截至今年3月16日巴西主产区累计产糖3358.3万吨，较上年同期同比增长4.74%，用于生产糖的甘蔗比例增长至45.93%。当下全球自然聚焦巴西产糖情况，指望巴西缓解糖业市场紧张。
反观国内，在随之而来的食糖供应缺口中，食糖主要消费和进口国中国或受到影响。据农业农村部预测，22/23 榨季糖产量持续下滑至933万吨，同比下降2.4%，白糖需求量每年约1450-1500 万吨，供需缺口超500 万吨，亟需通过国储、进口等形式进行补充。
然而，国内食糖进口成本倒挂明显。目前配额外进口糖价依然高企，根据当前国际原糖现货价格23美分来测算，加以配额外的关税分别为50%，配额外进口糖成本超过7000 元/吨，国内现货价格仅约6600-6700 元/吨，配额外进口利润倒挂处于900-1100元/吨的水平。
尽管目前成本高昂，食糖工业品受需求端影响更大，国内大型糖业公司仍有望因此受益，多只糖业股接连上涨。截至4月7日收盘，南宁糖业涨停，中粮糖业、华资实业、粤桂股份等股票涨超3%。
短期来看，下游饮料、茶饮行业也存在受牵连的可能性，因原料成本上涨及气温升高等因素，或随糖价上升水涨船高。（界面）
全球食糖产量缩减是本轮糖价走强的直接原因。
世界第一产糖大国印度，近年糖产量不及预期。在保证本国食糖供应和价格稳定前提下，印度自2022年6月1日起限制食糖出口，出口限制措施将持续至今年10月底。这更是加剧全球缺糖恐慌。
着眼欧洲方面，欧盟等其他地区食糖供应同样紧张乏力。2023年起，法国禁止甜菜种植者使用新烟碱类杀虫剂，农民种植甜菜的积极性下降。糖价虽然高企，但预计欧洲甜菜种植面积难增。
作为全球产糖主力之一的巴西，产糖量却反向增长。巴西蔗糖行业协会（Unica）数据统计，截至今年3月16日巴西主产区累计产糖3358.3万吨，较上年同期同比增长4.74%，用于生产糖的甘蔗比例增长至45.93%。当下全球自然聚焦巴西产糖情况，指望巴西缓解糖业市场紧张。
反观国内，在随之而来的食糖供应缺口中，食糖主要消费和进口国中国或受到影响。据农业农村部预测，22/23 榨季糖产量持续下滑至933万吨，同比下降2.4%，白糖需求量每年约1450-1500 万吨，供需缺口超500 万吨，亟需通过国储、进口等形式进行补充。
然而，国内食糖进口成本倒挂明显。目前配额外进口糖价依然高企，根据当前国际原糖现货价格23美分来测算，加以配额外的关税分别为50%，配额外进口糖成本超过7000 元/吨，国内现货价格仅约6600-6700 元/吨，配额外进口利润倒挂处于900-1100元/吨的水平。
尽管目前成本高昂，食糖工业品受需求端影响更大，国内大型糖业公司仍有望因此受益，多只糖业股接连上涨。截至4月7日收盘，南宁糖业涨停，中粮糖业、华资实业、粤桂股份等股票涨超3%。
短期来看，下游饮料、茶饮行业也存在受牵连的可能性，因原料成本上涨及气温升高等因素，或随糖价上升水涨船高。（界面）
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