两家“红牛”商标争端再起
近日，红牛系列商标的旷世之争又有了新动态。红牛维他命饮料有限公司作为申请人对天丝医药保健有限公司拥有的第11460102号“红牛Redbull”（立体商标）提出无效宣告请求，最终国家知识产权局裁定无效宣告理由不成立，商标予以维持。
夏日酷暑，又到了饮料销售的旺季。国内的功能性饮料除了品牌之间的竞争，还有因为商标纠纷悬而未决而导致3种“红牛”并存的局面。
近日，红牛系列商标的旷世之争又有了新动态。红牛维他命饮料有限公司（以下简称“北京红牛”）作为申请人对天丝医药保健有限公司（以下简称“天丝医药”）拥有的第11460102号“红牛Redbull”（立体商标）提出无效宣告请求，最终国家知识产权局裁定无效宣告理由不成立，商标予以维持。
据中国商标网显示，此次的争议商标由天丝医药于2012年9月7日申请，2014年5月7日核准注册，商标专用期至2024年5月6日。从商标图的显示来看，此立体商标就是红牛的金罐包装。
01无效宣告裁定书明确红牛金罐商标权归属天丝
北京红牛提起无效宣告的主要理由为：一、申请人是“红牛Redbull”维生素功能饮料在中国的生产销售商，经过大量的使用和宣传推广，使该商品具有极高的知名度和影响力。争议商标损害了申请人知名商品特有包装、装潢的在先权利。二、争议商标是对申请人在先使用并具有一定影响商标的抢注。三、申请人与被申请人具有合同、业务往来关系，其知晓申请人在先使用立体商标并具有一定知名度，其注册争议商标的行为存在主观恶意。四、被申请人具有“搭便车”、“傍名牌”的主观恶意，该行为扰乱了正常的商标注册秩序。
针对“争议商标是否违反《商标法》第三十二条‘不得损害他人现有的在先权利（知名商品特有包装、装潢权）’的规定”这一焦点问题，国家知识产权局出具的裁定书中表明：
申请人提交的外观设计专利证书本身并不能产生知名商品特有包装装潢权，申请人提交的关于红牛产品的宣传使用等证据是其作为商标被许可人的使用证据，虽然申请人对红牛维生素功能饮料知名度的提升做出了贡献，但是由此产生的商誉仍然附属于知名商品红牛维生素功能饮料，应由该知名商品的权利人天丝医药保健有限公司享有。
申请人称已有法院判决确认申请人对涉案包装装潢享有合法权益，并在此基础上认定他人构成侵犯申请人知名商品特有包装装潢权的行为（国知局的裁定书中写明申请人说的是2008年广东高院的一份判决，而天丝医药对申请人的商标授权已经于2016年10月到期）。我局认为，法院之所以认定申请人对该知名商品的装潢享有合法权利是基于申请人得到了使用被申请人“红牛 red bull及图”商标的合法授权，以及被申请人授权申请人处理中国境内“红牛”各项合法权益被侵权的一切诉讼事宜之权利。因此，申请人关于争议商标损害了其知名商品特有包装、装潢权利的主张我局不予支持。”
也就是说，天丝是红牛商标和金罐包装的所有者，而北京红牛在商标授权许可期内可以使用红牛包装、装潢以及立体商标，都是基于此前天丝的授权。而天丝对北京红牛的商标许可协议于2016年到期，且未续约。商标许可协议到期后，天丝作为品牌所有者和权利人，才有权利使用或者授权使用红牛商标和金罐包装。
那么既然商标本就属于天丝，北京红牛只是被许可使用，其提起无效宣告所主张的所谓“抢注”、“恶意申请”、“傍名牌”等理由就更不成立了。
02北京红牛为什么要提起无效宣告
日前，华彬快消品公布了2020年上半年销售业绩，其中红牛的销售额下降约3.6%，这与红牛的商标纠纷及天丝集团发力中国市场也不无关系。华彬集团虽然目前还一直在生产和销售红牛产品，但是红牛系列商标权属一直牢牢掌握在天丝手中，尽管华彬方面一直试图通过其实际控制的北京红牛提起诉讼试图通过抢夺或者共享“红牛”系列商标以达到能继续使用红牛系列商标的目的，例如去年底的宣判的红牛系列商标权属案中，北京红牛就向北京市高级人民法院要求确认其对“红牛系列商标”享有所有者合法权益，并要求天丝支付其广告宣传费用。但结果却适得其反，北京高院判决驳回了北京红牛的全部诉讼请求，并确认了“红牛系列商标”的权属状态是明确的，均归属于天丝所有。华彬方面除了要支付1880万的天价诉讼费，其面临的红牛商标危机也是越发严重，这也导致其内部团队不稳、对外市场竞争中也不敢做出大的投入和推广。
另一方面，天丝集团则不断加码中国市场，自2019年6月至今，天丝集团联合在华合作伙伴广州曜能量饮料有限公司以及普盛食品销售有限公司，在中国市场先后推出了红牛®安奈吉饮料和红牛®维生素风味饮料。作为红牛商标权利人，天丝集团在最近的声明中也表示“目前中国市场上获得合法授权的金罐红牛产品仅有红牛®安奈吉饮料和红牛®维生素风味饮料2款产品。”凭借强大的品牌背书和熟悉红牛打法的本地操盘团队，“去年半年时间里，新品红牛在中国的销售额超过了10亿元，覆盖全国24省、直辖市的227个城市并在快速的拓展中。”今年5月，天丝集团更是以“全球红牛品牌及‘红牛’商标的创始者和所有者”的身份宣布，未来三年将对在华业务进行一系列投资，投资总额为10.6亿元，包括深化在华合作伙伴战略关系、在中国设立新的代表处、组建国内团队、扩建新的生产基地以及推出该集团旗下更多新产品等一系列大动作，越来越多的经销商们加入到了天丝集团的阵营，其中不乏此前一直经营红牛的经销商。
尽管红牛的销售额下降，但从销售额占比来看，2020年上半年，华彬快消品售额总额为143.26亿元，其中红牛完成销售额133.93亿元，约占93.5%。所以对于华彬集团来说，不断的提起无效宣告、提起诉讼、持续上诉，也许是争取更多时间的最好选择，毕竟时间就是金钱。
天丝医药享有红牛系列商标的专用权，那么华彬方面在商标授权到期后要如何解决商标问题？在上文提到的去年年底被驳回的红牛系列商标权益案中，北京红牛提出红牛系列商标要“共同所有”，此次无效宣告的立体商标也是其中之一。这个“共同所有”也许是受到了加多宝与王老吉案件的启发，不过，红牛商标案和加多宝王老吉案还是有本质区别的。
首先，两者最为显著且核心的问题是其争议范围的不同，“红牛商标案”是围绕红牛商标专用权而展开的一系列商标侵权诉讼。而加多宝和王老吉案聚焦于饮料的包装装潢，从法律角度来看属于产品的外观设计。
其次，加多宝在王老吉商标使用权到期时，按照合同和法律规定停止了对王老吉商标的使用。与此形成鲜明对比的是，在红牛商标案中，北京红牛乃至华彬旗下的工厂至今仍在使用红牛商标生产销售红牛饮料。
再次，本案中红牛金罐包装并非由北京红牛首创，早在1982年，天丝医药首次以“红牛（Red Bull）” 品牌向新加坡出口的第一款红牛饮料，就是其经典的金罐包装产品。1993年天丝通过其设立的海南红牛饮料有限公司将红牛金罐包装饮料进口到中国并广泛销售。这也进一步说明，北京红牛此前提出的共享商标和包装在红牛案中是行不通的。
从北京市高级人民法院对红牛系列商标权益案的判决到此次国家知识产权局驳回北京红牛提出的红牛金罐商标无效宣告请求，都表明红牛系列商标归属明确始终属于天丝方面。而北京红牛则通过不断强调自己的贡献——即大量的宣传推广使得红牛成为知名品牌，试图以其功劳论来获得商标使用权。
03“贡献论”可以作为获得商标权的依据吗
众所周知，我国商标的所有权一般分为原始取得与继受取得两种方式。天丝医药名下所有并处于有效状态的红牛商标，北京红牛可以仅因为“贡献”就获得共同所有权吗？
2016年10月，天丝医药对合资公司的红牛商标许可协议到期，且未予续期。
2018年9月，北京红牛的合资经营期限届满。
2019年9月，据泰国法院一次判决，北京红牛董事长严彬在泰国再次败诉，法院判决红牛维他命饮料（泰国）有限公司董事会关于包括罢免严彬先生此前担任的北京红牛董事长及法定代表人职务、以及更换 包括其在内的多名董事会成员决议是合法的。他在北京红牛的董事长、法定代表人身份在泰国不再合法。
2019年11月宣判的红牛系列商标权益案中，北京高院的判决书中也判定，作为无形资产的客体并不适用添附取得商标所有权，因为商誉是承载于商标之上，不能脱离商标而独立存在，二者无法进行现实的分离。因涉案“红牛系列商标”的权属状态是明确的，均归属于天丝医药公司所有，故北京红牛依据广告宣传的投入而认为其取得了商标所有权缺乏法律依据。
同时，在该案中通过天丝所出示的涉案《商标使用许可合同》足以证明，北京红牛作为被许可人是在明确承认天丝公司是红牛商标唯一所有权人前提下才获得许可使用天丝名下的“红牛系列商标”，而且许可合同同时规定许可合同终止时北京红牛立即停止使用红牛商标。可见，被许可人并不因在履行许可合同过程中对许可标的即商标进行了广告宣传则当然取得商标的所有权；反之，许可人亦无权因为被许可人获得了巨大商业利润而超出许可合同约定，要求被许可人额外支付许可费用。
以及，在这次的国家知识产权局关于北京红牛提起的第11460102号“红牛Redbull”（立体商标）商标无效宣告请求的裁定书中也明确，虽然北京红牛对红牛维生素功能饮料知名度的提升做出了贡献，但是由此产生的商誉仍然附属于知名商品红牛维生素功能饮料，应由该知名商品的权利人天丝医药保健有限公司享有。
北京红牛在出于商业目的为提升产品知名度的投入而创造的贡献，也为其背后实际控制的华彬集团创造了巨大的收益。
以上种种判决和事实都表明，北京红牛想要以“贡献论”、“功劳论”来获得商标所有权或者共享商标权益，是没有法律依据的。
也难怪之前有网友对华彬方面的操作评论到“房子租了20多年，就以为房子是自己的，还想要求房东在房产证上加上自己的名字”。
红牛系列商标案牵涉的案件较多，天丝医药与华彬集团之间的二十多起诉讼错综复杂。随着相关案件的逐个审理，局势似乎也越来越明朗，市场上三个红牛的局面相信也不会太久。从现在双方各自在市场上的投入，或许结果也已经可以预见了。
近日，红牛系列商标的旷世之争又有了新动态。红牛维他命饮料有限公司作为申请人对天丝医药保健有限公司拥有的第11460102号“红牛Redbull”（立体商标）提出无效宣告请求，最终国家知识产权局裁定无效宣告理由不成立，商标予以维持。
夏日酷暑，又到了饮料销售的旺季。国内的功能性饮料除了品牌之间的竞争，还有因为商标纠纷悬而未决而导致3种“红牛”并存的局面。
近日，红牛系列商标的旷世之争又有了新动态。红牛维他命饮料有限公司（以下简称“北京红牛”）作为申请人对天丝医药保健有限公司（以下简称“天丝医药”）拥有的第11460102号“红牛Redbull”（立体商标）提出无效宣告请求，最终国家知识产权局裁定无效宣告理由不成立，商标予以维持。
据中国商标网显示，此次的争议商标由天丝医药于2012年9月7日申请，2014年5月7日核准注册，商标专用期至2024年5月6日。从商标图的显示来看，此立体商标就是红牛的金罐包装。
01无效宣告裁定书明确红牛金罐商标权归属天丝
北京红牛提起无效宣告的主要理由为：一、申请人是“红牛Redbull”维生素功能饮料在中国的生产销售商，经过大量的使用和宣传推广，使该商品具有极高的知名度和影响力。争议商标损害了申请人知名商品特有包装、装潢的在先权利。二、争议商标是对申请人在先使用并具有一定影响商标的抢注。三、申请人与被申请人具有合同、业务往来关系，其知晓申请人在先使用立体商标并具有一定知名度，其注册争议商标的行为存在主观恶意。四、被申请人具有“搭便车”、“傍名牌”的主观恶意，该行为扰乱了正常的商标注册秩序。
针对“争议商标是否违反《商标法》第三十二条‘不得损害他人现有的在先权利（知名商品特有包装、装潢权）’的规定”这一焦点问题，国家知识产权局出具的裁定书中表明：
申请人提交的外观设计专利证书本身并不能产生知名商品特有包装装潢权，申请人提交的关于红牛产品的宣传使用等证据是其作为商标被许可人的使用证据，虽然申请人对红牛维生素功能饮料知名度的提升做出了贡献，但是由此产生的商誉仍然附属于知名商品红牛维生素功能饮料，应由该知名商品的权利人天丝医药保健有限公司享有。
申请人称已有法院判决确认申请人对涉案包装装潢享有合法权益，并在此基础上认定他人构成侵犯申请人知名商品特有包装装潢权的行为（国知局的裁定书中写明申请人说的是2008年广东高院的一份判决，而天丝医药对申请人的商标授权已经于2016年10月到期）。我局认为，法院之所以认定申请人对该知名商品的装潢享有合法权利是基于申请人得到了使用被申请人“红牛 red bull及图”商标的合法授权，以及被申请人授权申请人处理中国境内“红牛”各项合法权益被侵权的一切诉讼事宜之权利。因此，申请人关于争议商标损害了其知名商品特有包装、装潢权利的主张我局不予支持。”
也就是说，天丝是红牛商标和金罐包装的所有者，而北京红牛在商标授权许可期内可以使用红牛包装、装潢以及立体商标，都是基于此前天丝的授权。而天丝对北京红牛的商标许可协议于2016年到期，且未续约。商标许可协议到期后，天丝作为品牌所有者和权利人，才有权利使用或者授权使用红牛商标和金罐包装。
那么既然商标本就属于天丝，北京红牛只是被许可使用，其提起无效宣告所主张的所谓“抢注”、“恶意申请”、“傍名牌”等理由就更不成立了。
02北京红牛为什么要提起无效宣告
日前，华彬快消品公布了2020年上半年销售业绩，其中红牛的销售额下降约3.6%，这与红牛的商标纠纷及天丝集团发力中国市场也不无关系。华彬集团虽然目前还一直在生产和销售红牛产品，但是红牛系列商标权属一直牢牢掌握在天丝手中，尽管华彬方面一直试图通过其实际控制的北京红牛提起诉讼试图通过抢夺或者共享“红牛”系列商标以达到能继续使用红牛系列商标的目的，例如去年底的宣判的红牛系列商标权属案中，北京红牛就向北京市高级人民法院要求确认其对“红牛系列商标”享有所有者合法权益，并要求天丝支付其广告宣传费用。但结果却适得其反，北京高院判决驳回了北京红牛的全部诉讼请求，并确认了“红牛系列商标”的权属状态是明确的，均归属于天丝所有。华彬方面除了要支付1880万的天价诉讼费，其面临的红牛商标危机也是越发严重，这也导致其内部团队不稳、对外市场竞争中也不敢做出大的投入和推广。
另一方面，天丝集团则不断加码中国市场，自2019年6月至今，天丝集团联合在华合作伙伴广州曜能量饮料有限公司以及普盛食品销售有限公司，在中国市场先后推出了红牛®安奈吉饮料和红牛®维生素风味饮料。作为红牛商标权利人，天丝集团在最近的声明中也表示“目前中国市场上获得合法授权的金罐红牛产品仅有红牛®安奈吉饮料和红牛®维生素风味饮料2款产品。”凭借强大的品牌背书和熟悉红牛打法的本地操盘团队，“去年半年时间里，新品红牛在中国的销售额超过了10亿元，覆盖全国24省、直辖市的227个城市并在快速的拓展中。”今年5月，天丝集团更是以“全球红牛品牌及‘红牛’商标的创始者和所有者”的身份宣布，未来三年将对在华业务进行一系列投资，投资总额为10.6亿元，包括深化在华合作伙伴战略关系、在中国设立新的代表处、组建国内团队、扩建新的生产基地以及推出该集团旗下更多新产品等一系列大动作，越来越多的经销商们加入到了天丝集团的阵营，其中不乏此前一直经营红牛的经销商。
尽管红牛的销售额下降，但从销售额占比来看，2020年上半年，华彬快消品售额总额为143.26亿元，其中红牛完成销售额133.93亿元，约占93.5%。所以对于华彬集团来说，不断的提起无效宣告、提起诉讼、持续上诉，也许是争取更多时间的最好选择，毕竟时间就是金钱。
天丝医药享有红牛系列商标的专用权，那么华彬方面在商标授权到期后要如何解决商标问题？在上文提到的去年年底被驳回的红牛系列商标权益案中，北京红牛提出红牛系列商标要“共同所有”，此次无效宣告的立体商标也是其中之一。这个“共同所有”也许是受到了加多宝与王老吉案件的启发，不过，红牛商标案和加多宝王老吉案还是有本质区别的。
首先，两者最为显著且核心的问题是其争议范围的不同，“红牛商标案”是围绕红牛商标专用权而展开的一系列商标侵权诉讼。而加多宝和王老吉案聚焦于饮料的包装装潢，从法律角度来看属于产品的外观设计。
其次，加多宝在王老吉商标使用权到期时，按照合同和法律规定停止了对王老吉商标的使用。与此形成鲜明对比的是，在红牛商标案中，北京红牛乃至华彬旗下的工厂至今仍在使用红牛商标生产销售红牛饮料。
再次，本案中红牛金罐包装并非由北京红牛首创，早在1982年，天丝医药首次以“红牛（Red Bull）” 品牌向新加坡出口的第一款红牛饮料，就是其经典的金罐包装产品。1993年天丝通过其设立的海南红牛饮料有限公司将红牛金罐包装饮料进口到中国并广泛销售。这也进一步说明，北京红牛此前提出的共享商标和包装在红牛案中是行不通的。
从北京市高级人民法院对红牛系列商标权益案的判决到此次国家知识产权局驳回北京红牛提出的红牛金罐商标无效宣告请求，都表明红牛系列商标归属明确始终属于天丝方面。而北京红牛则通过不断强调自己的贡献——即大量的宣传推广使得红牛成为知名品牌，试图以其功劳论来获得商标使用权。
03“贡献论”可以作为获得商标权的依据吗
众所周知，我国商标的所有权一般分为原始取得与继受取得两种方式。天丝医药名下所有并处于有效状态的红牛商标，北京红牛可以仅因为“贡献”就获得共同所有权吗？
2016年10月，天丝医药对合资公司的红牛商标许可协议到期，且未予续期。
2018年9月，北京红牛的合资经营期限届满。
2019年9月，据泰国法院一次判决，北京红牛董事长严彬在泰国再次败诉，法院判决红牛维他命饮料（泰国）有限公司董事会关于包括罢免严彬先生此前担任的北京红牛董事长及法定代表人职务、以及更换 包括其在内的多名董事会成员决议是合法的。他在北京红牛的董事长、法定代表人身份在泰国不再合法。
2019年11月宣判的红牛系列商标权益案中，北京高院的判决书中也判定，作为无形资产的客体并不适用添附取得商标所有权，因为商誉是承载于商标之上，不能脱离商标而独立存在，二者无法进行现实的分离。因涉案“红牛系列商标”的权属状态是明确的，均归属于天丝医药公司所有，故北京红牛依据广告宣传的投入而认为其取得了商标所有权缺乏法律依据。
同时，在该案中通过天丝所出示的涉案《商标使用许可合同》足以证明，北京红牛作为被许可人是在明确承认天丝公司是红牛商标唯一所有权人前提下才获得许可使用天丝名下的“红牛系列商标”，而且许可合同同时规定许可合同终止时北京红牛立即停止使用红牛商标。可见，被许可人并不因在履行许可合同过程中对许可标的即商标进行了广告宣传则当然取得商标的所有权；反之，许可人亦无权因为被许可人获得了巨大商业利润而超出许可合同约定，要求被许可人额外支付许可费用。
以及，在这次的国家知识产权局关于北京红牛提起的第11460102号“红牛Redbull”（立体商标）商标无效宣告请求的裁定书中也明确，虽然北京红牛对红牛维生素功能饮料知名度的提升做出了贡献，但是由此产生的商誉仍然附属于知名商品红牛维生素功能饮料，应由该知名商品的权利人天丝医药保健有限公司享有。
北京红牛在出于商业目的为提升产品知名度的投入而创造的贡献，也为其背后实际控制的华彬集团创造了巨大的收益。
以上种种判决和事实都表明，北京红牛想要以“贡献论”、“功劳论”来获得商标所有权或者共享商标权益，是没有法律依据的。
也难怪之前有网友对华彬方面的操作评论到“房子租了20多年，就以为房子是自己的，还想要求房东在房产证上加上自己的名字”。
红牛系列商标案牵涉的案件较多，天丝医药与华彬集团之间的二十多起诉讼错综复杂。随着相关案件的逐个审理，局势似乎也越来越明朗，市场上三个红牛的局面相信也不会太久。从现在双方各自在市场上的投入，或许结果也已经可以预见了。
市场风格大变后要怎么买？未来房子不如股票？机构最新策略这样看
本周A股涨势如虹，沪指周涨幅近6%。股民对股市大涨的预期急剧升温，后市会怎么走？到底应该怎么买？最新的机构策略怎么看呢？
中原策略：年内第二次做多窗口再次开启
周五(07月03日)A股市场高开高走、大幅震荡上扬，承接前日股指大涨的惯性，周五早盘两市股指跳空高开，在券商，保险，银行，煤炭以及有色金属等周期行业轮番领涨的带动下，股指继续大幅逼空上涨，其中沪指盘中一举突破3100点整数关口，创出年内新高。两市成交量再度突破1万亿元，较前日显著增长，场外增量资金大举入市做多的特征非常明显。
值得注意的是，周五在券商，保险等金融板块持续走强的同时，煤炭，有色金属以及汽车等其他周期行业全线复苏，资金大举入市扫货，推动沪指持续大涨。创业板指数早盘经过一定的震荡之后，午后再度走强，并且再创年内新高。年内第二次较为确定的做多窗口再次开启。
预计沪指短线继续震荡上扬的可能较大，创业板市场继续小幅上扬的可能较大。我们建议投资者短线谨慎关注券商信托，煤炭，有色金属，汽车以及国产芯片等板块的投资机会，中线建议继续关注部分低估值绩优蓝筹股的投资机会。
广发策略：“金融供给侧慢牛”渐入佳境
● 贴现率下行驱动的“金融供给侧慢牛”印证“渐入佳境”。
A股连续大涨，成交额自2月以来再次突破万亿。A股处于“盈利修复+流动性维持宽松”的权益友好环境，配置从修复线索寻找“估值降维”；即使在地缘政治、海外疫情反复等市场分歧较大的时候，我们始终强调“金融条件宽松是A股最核心矛盾”，利用冲击配置“业绩修复弹性”。
● A股估值继续修复的驱动力来自于盈利预期改善以及风险偏好提升。
影响估值的三因素：(1)利率水平：5月以来短端利率中枢有所上移，但我们始终判断货币政策趋势性收紧需等到Q4，本周短端利率回落印证不再构成制约因素。(2)A股盈利预期改善：6月PMI和BCI等景气调查指标改善，PMI新出口订单好转对应外需回暖，6月百强房企销售超预期，皆印证我们“全球经济修复是主旋律”的判断。(3)A股风险偏好提升：国常会与陆家嘴金融论坛夯实“金融供给侧改革”主线、“减少干预”等表述有助于提升市场风险偏好。因此盈利预期改善与风险偏好提升共同驱动A股估值继续修复。
● A股“风格切换”的三个条件目前满足一个半，因此“估值降维”优于“风格切换”。
1)低估值行业景气度是否显著占优？符合一半，我们在中期策略展望中指出下半年中国经济可持续修复，6月超预期的经济数据初步印证，但由于“混合型财政”刺激和“房住不炒”，强复苏可能性很小；2)货币政策是否趋势性收紧？未符合，本周短端利率回落初步印证；3)相对估值&机构仓位分布是否比较极致？基本符合。
● “估值降维”进行时，景气度的修复弹性重于绝对估值高低，我们建议继续从“业绩修复弹性”中寻找“合理估值”。我们反复强调寻找“修复”将替代上半年寻找“免疫”的逻辑，投资者对“确定性溢价”的需求边际下降，因此“估值降维”是配置主线。我们借助最新的广发各行业中报/年报盈利预测展开了“估值降维”的具体方法：经济修复高频数据验证，因此“估值降维”下沉至“修复”主线，沿着20年盈利增速改善弹性最大、估值处于A股历史分位数(64%)以下象限的行业依次为，休闲服务、商贸零售、通信、建材、地产、非银金融，近日上述行业表现优异印证A股“估值降维”进行时！
配置继续坚定“估值降维”。(1)居民消费需求修复(休闲服务、零售)；(2)出口修复(机械设备、白电、苹果链消费电子)；(3)供给需求修复两重一新(建材/重卡、医疗信息化/新能源车)。
安信策略：复苏牛-低估值行业机会
“复苏牛”是全面牛，低估值板块合理补涨之后，A股还会回归主线。
安信策略6月底发布的下半年策略展望报告《复苏牛，未完待续》在过去两年来首次重点提示低估值顺周期板块将出现一轮上涨。
我们认为，当前背景是全球流动性泛滥且近期看不到明显收紧，中国经济数据持续超预期，且市场可预期未来一年中国经济与企业盈利同比增速将走向高增长，这是A股“复苏牛”逻辑，这也是全面牛市逻辑。
在此逻辑下，前期A股行业估值分化走向极值，机构配置拥挤，被持续刻意回避的低估值顺周期板块出现上涨是大概率事件。具体当前时点，再贷款、再贴现利率下调略超市场预期，市场又担心有中国科技企业被暂停供应和科创板解禁等，低估值板块就此开始一轮补涨或者说估值修复行情具备相当的合理性。
当前低估值板块行情性质与2012年四季度2014年四季度低估值“逆袭反抄”板块行情不同。一方面，当前市场宏观预期(经济预期或流动性预期)不及彼时强；另一方面，当前市场存量博弈性不如彼时，风格切换很多时候发生在四季度，同时前三季度风格收益没有拉得很开时，博弈性很强，这也是12年和14四季度出现风格切换的重要原因。当前行情2020年7月，时间尚早，成长风格领先优势空间拉得足够大。
我们认为，即使全面牛市，也依然是有主线，A股的主线，科技医药消费并没有被根本动摇，除非牛市结束，那需要出现流动性显著收紧或者外部极端事件。
结合当前行业景气，业绩增长预期，中期逻辑与估值等因素，低估值板块短期关注券商、地产、建材、保险等。经济回升，成长景气可以更好。在低估值板块完成合理补涨之后，在中美科技战担忧趋缓后，市场会回归到成长主线。
山西证券：市场风格切换确认关注周期板块
市场方面，整体情绪高涨，预计未来一段时间A股市场信心将继续恢复，且市场风格有所切换，沪市短期将强于深市。中期来看，在国内经济恢复和供需反弹的背景下，沪指站上三千点提振市场信心，叠加A股成交量快速上升和北向资金大量流入，未来板块轮动行情将持续，可继续对整体A股市场保持乐观的态度。中长期来看，继续把握经济复苏和宏观政策主线，关注可选消费类题材以及5G、数据中心、充电桩等科技类和新旧基建类概念。
板块方面，近两天地产、券商等资金密集型行业板块领涨，未来A股或迎来一轮完整上涨周期。另外，从近两天市场表现来看，市场风格已从前期的科技、医药板块切换至地产、券商类板块，其背后的原因是一部分资金从估值较高的行业流向估值较低的行业，未来可加大对于估值较低的顺周期板块的关注度。短期可关注地产、券商板块，中期关注制造业和可选消费板块。市场近期对于免税概念个股关注度较高，短期可继续关注该板块。近期市场整体上涨，板块收益率相关性下降，板块轮动迅速，不宜过于频繁追涨操作。建议配置有基本面和资金面支撑的，且顺应上涨周期节奏的板块，如地产、券商、可选消费、科技类等。
海通策略：未来地产重要性将下降股市性价比逐渐上升
《21世纪资本论》指出西方国家贫富分化趋势呈U型曲线，1970年以来贫富差距再次扩大的首要原因是资本收益率大于经济增长率。借鉴发达国家经验，随着产业结构升级资本收益率将大于经济增长率，资本收入在整个国民收入的比重会进一步提高，居民配置权益资产将获得更大收益。
过去二十年，在以工业为主导的经济下，受人口周期和宏观政策的影响，我国居民投资以房地产为主。借鉴美日经验，随着产业结构向高端制造与服务业转变，社会主要融资方式将从银行信贷转向股权融资。地产在经济中的重要性会下降，股市融资需求的增加，居民资产配置也将从高配地产和现金固收类逐渐向高配权益资产过渡。
今年以来偏股型基金已发行5530亿份，月均1106亿份；而19年全年才4700亿份，月均仅有397亿份，资金入市背后的大逻辑正是居民资产配置逐渐转向权益。
此外，金融供给侧改革将引导股票市场向更健康有效的方向发展，类似1980年代美国，保险养老金或者理财金这类长线资金提高入市比例，使股市从高收益高波动转向高收益低波动，股市性价比逐渐上升。向美日看齐，在产业结构变迁和金融政策的双重引导下，未来权益资产具有更大吸引力，我国居民配置权益资产的比重将上升。
本周A股涨势如虹，沪指周涨幅近6%。股民对股市大涨的预期急剧升温，后市会怎么走？到底应该怎么买？最新的机构策略怎么看呢？
中原策略：年内第二次做多窗口再次开启
周五(07月03日)A股市场高开高走、大幅震荡上扬，承接前日股指大涨的惯性，周五早盘两市股指跳空高开，在券商，保险，银行，煤炭以及有色金属等周期行业轮番领涨的带动下，股指继续大幅逼空上涨，其中沪指盘中一举突破3100点整数关口，创出年内新高。两市成交量再度突破1万亿元，较前日显著增长，场外增量资金大举入市做多的特征非常明显。
值得注意的是，周五在券商，保险等金融板块持续走强的同时，煤炭，有色金属以及汽车等其他周期行业全线复苏，资金大举入市扫货，推动沪指持续大涨。创业板指数早盘经过一定的震荡之后，午后再度走强，并且再创年内新高。年内第二次较为确定的做多窗口再次开启。
预计沪指短线继续震荡上扬的可能较大，创业板市场继续小幅上扬的可能较大。我们建议投资者短线谨慎关注券商信托，煤炭，有色金属，汽车以及国产芯片等板块的投资机会，中线建议继续关注部分低估值绩优蓝筹股的投资机会。
广发策略：“金融供给侧慢牛”渐入佳境
● 贴现率下行驱动的“金融供给侧慢牛”印证“渐入佳境”。
A股连续大涨，成交额自2月以来再次突破万亿。A股处于“盈利修复+流动性维持宽松”的权益友好环境，配置从修复线索寻找“估值降维”；即使在地缘政治、海外疫情反复等市场分歧较大的时候，我们始终强调“金融条件宽松是A股最核心矛盾”，利用冲击配置“业绩修复弹性”。
● A股估值继续修复的驱动力来自于盈利预期改善以及风险偏好提升。
影响估值的三因素：(1)利率水平：5月以来短端利率中枢有所上移，但我们始终判断货币政策趋势性收紧需等到Q4，本周短端利率回落印证不再构成制约因素。(2)A股盈利预期改善：6月PMI和BCI等景气调查指标改善，PMI新出口订单好转对应外需回暖，6月百强房企销售超预期，皆印证我们“全球经济修复是主旋律”的判断。(3)A股风险偏好提升：国常会与陆家嘴金融论坛夯实“金融供给侧改革”主线、“减少干预”等表述有助于提升市场风险偏好。因此盈利预期改善与风险偏好提升共同驱动A股估值继续修复。
● A股“风格切换”的三个条件目前满足一个半，因此“估值降维”优于“风格切换”。
1)低估值行业景气度是否显著占优？符合一半，我们在中期策略展望中指出下半年中国经济可持续修复，6月超预期的经济数据初步印证，但由于“混合型财政”刺激和“房住不炒”，强复苏可能性很小；2)货币政策是否趋势性收紧？未符合，本周短端利率回落初步印证；3)相对估值&机构仓位分布是否比较极致？基本符合。
● “估值降维”进行时，景气度的修复弹性重于绝对估值高低，我们建议继续从“业绩修复弹性”中寻找“合理估值”。我们反复强调寻找“修复”将替代上半年寻找“免疫”的逻辑，投资者对“确定性溢价”的需求边际下降，因此“估值降维”是配置主线。我们借助最新的广发各行业中报/年报盈利预测展开了“估值降维”的具体方法：经济修复高频数据验证，因此“估值降维”下沉至“修复”主线，沿着20年盈利增速改善弹性最大、估值处于A股历史分位数(64%)以下象限的行业依次为，休闲服务、商贸零售、通信、建材、地产、非银金融，近日上述行业表现优异印证A股“估值降维”进行时！
配置继续坚定“估值降维”。(1)居民消费需求修复(休闲服务、零售)；(2)出口修复(机械设备、白电、苹果链消费电子)；(3)供给需求修复两重一新(建材/重卡、医疗信息化/新能源车)。
安信策略：复苏牛-低估值行业机会
“复苏牛”是全面牛，低估值板块合理补涨之后，A股还会回归主线。
安信策略6月底发布的下半年策略展望报告《复苏牛，未完待续》在过去两年来首次重点提示低估值顺周期板块将出现一轮上涨。
我们认为，当前背景是全球流动性泛滥且近期看不到明显收紧，中国经济数据持续超预期，且市场可预期未来一年中国经济与企业盈利同比增速将走向高增长，这是A股“复苏牛”逻辑，这也是全面牛市逻辑。
在此逻辑下，前期A股行业估值分化走向极值，机构配置拥挤，被持续刻意回避的低估值顺周期板块出现上涨是大概率事件。具体当前时点，再贷款、再贴现利率下调略超市场预期，市场又担心有中国科技企业被暂停供应和科创板解禁等，低估值板块就此开始一轮补涨或者说估值修复行情具备相当的合理性。
当前低估值板块行情性质与2012年四季度2014年四季度低估值“逆袭反抄”板块行情不同。一方面，当前市场宏观预期(经济预期或流动性预期)不及彼时强；另一方面，当前市场存量博弈性不如彼时，风格切换很多时候发生在四季度，同时前三季度风格收益没有拉得很开时，博弈性很强，这也是12年和14四季度出现风格切换的重要原因。当前行情2020年7月，时间尚早，成长风格领先优势空间拉得足够大。
我们认为，即使全面牛市，也依然是有主线，A股的主线，科技医药消费并没有被根本动摇，除非牛市结束，那需要出现流动性显著收紧或者外部极端事件。
结合当前行业景气，业绩增长预期，中期逻辑与估值等因素，低估值板块短期关注券商、地产、建材、保险等。经济回升，成长景气可以更好。在低估值板块完成合理补涨之后，在中美科技战担忧趋缓后，市场会回归到成长主线。
山西证券：市场风格切换确认关注周期板块
市场方面，整体情绪高涨，预计未来一段时间A股市场信心将继续恢复，且市场风格有所切换，沪市短期将强于深市。中期来看，在国内经济恢复和供需反弹的背景下，沪指站上三千点提振市场信心，叠加A股成交量快速上升和北向资金大量流入，未来板块轮动行情将持续，可继续对整体A股市场保持乐观的态度。中长期来看，继续把握经济复苏和宏观政策主线，关注可选消费类题材以及5G、数据中心、充电桩等科技类和新旧基建类概念。
板块方面，近两天地产、券商等资金密集型行业板块领涨，未来A股或迎来一轮完整上涨周期。另外，从近两天市场表现来看，市场风格已从前期的科技、医药板块切换至地产、券商类板块，其背后的原因是一部分资金从估值较高的行业流向估值较低的行业，未来可加大对于估值较低的顺周期板块的关注度。短期可关注地产、券商板块，中期关注制造业和可选消费板块。市场近期对于免税概念个股关注度较高，短期可继续关注该板块。近期市场整体上涨，板块收益率相关性下降，板块轮动迅速，不宜过于频繁追涨操作。建议配置有基本面和资金面支撑的，且顺应上涨周期节奏的板块，如地产、券商、可选消费、科技类等。
海通策略：未来地产重要性将下降股市性价比逐渐上升
《21世纪资本论》指出西方国家贫富分化趋势呈U型曲线，1970年以来贫富差距再次扩大的首要原因是资本收益率大于经济增长率。借鉴发达国家经验，随着产业结构升级资本收益率将大于经济增长率，资本收入在整个国民收入的比重会进一步提高，居民配置权益资产将获得更大收益。
过去二十年，在以工业为主导的经济下，受人口周期和宏观政策的影响，我国居民投资以房地产为主。借鉴美日经验，随着产业结构向高端制造与服务业转变，社会主要融资方式将从银行信贷转向股权融资。地产在经济中的重要性会下降，股市融资需求的增加，居民资产配置也将从高配地产和现金固收类逐渐向高配权益资产过渡。
今年以来偏股型基金已发行5530亿份，月均1106亿份；而19年全年才4700亿份，月均仅有397亿份，资金入市背后的大逻辑正是居民资产配置逐渐转向权益。
此外，金融供给侧改革将引导股票市场向更健康有效的方向发展，类似1980年代美国，保险养老金或者理财金这类长线资金提高入市比例，使股市从高收益高波动转向高收益低波动，股市性价比逐渐上升。向美日看齐，在产业结构变迁和金融政策的双重引导下，未来权益资产具有更大吸引力，我国居民配置权益资产的比重将上升。
永建～论《摆地摊一年如何买车买房》
摆地摊如何一年买车买房？中国有34个省，有600多个市，有2000多个县，有4万个镇，一共有3000多万个摆地摊的摊主，每个摆地摊的摊主每一年能创造10万的利润的话，这3000万个摆地摊的摊主能创造三个亿的利润。阿里的1688平台对3000万个摆地摊的摊主进行了一个帮扶计划，拿出700个亿，如果说你想摆地摊创业成功选择货源是关键，1688平台有几十万种商品肯定有有适合你的选择吗
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