#IP文章# 分析丨源飞宠物(001222)：牵狗绳撑起的投资逻辑
引言：近日，源飞宠物发布了2022年年报以及第一季度财务报告，这是源飞宠物于2022年8月18日上市以来首次披露的年报信息。作为“宠物牵引用具第一股”，在新兴高景气的宠物赛道中，大家都在好奇源飞宠物到底能够走多远？
千亿蓝海 宠物市场需求旺盛
近年来，随着经济迅猛发展、人口环境变迁，大城市里离乡漂泊的“空巢青年”越来越多，一股养宠热潮应运而生，各类网红萌宠的身影越来越多地出现在你的朋友圈中，作为伴侣动物，宠物恰巧填补了独居青年的情感需求，一个千亿蓝海市场正悄然来临。
据《2021年中国宠物行业白皮书》数据显示，2012年至今，除了短暂受到疫情影响，宠物行业市场规模年增长率大多数维持在10%以上，2012-2021年十年间复合增长率为24.88%。2021年，我国城镇宠物(犬猫)消费市场规模达到2490亿元，较2020年增长20.58%，增速已恢复至疫情前水平，呈现稳步上升的趋势。预计2022年我国宠物行业市场规模将达2693亿元。
总营收9亿+ 九成靠海外
在行业蓬勃发展的同时，源飞宠物也收获了稳健的增长。2018年、2019年、2020年及2021年上半年，源飞宠物实现营业收入年均复合增长率达18.32%，但与天元宠物(838193.SZ)、中宠股份(002891.SZ)等同行业上市公司相比，以2020年营收与净利润计算，源飞宠物营收规模相对较小，但营业净利率更高。
但2022年，源飞宠物总营收为9.53亿元，同比2021年下降10.77%；归属于上市公司股东净利润为1.58亿元，同比2021年增长15.87%。分地区营收来看，源飞宠物境外营收为9.16亿元，占总营收96.11%，同比2021年下降10.97%；境内营收3706万元，占总营收3.89%，同比2021年下降5.51%。
如此大的差距主要原因在于中国宠物市场起步较晚、整体格局分散的特点，目前北美和欧洲是源飞宠物的主要市场，而其中，美国市场占据半壁江山。且源飞宠物收入主要来源于贴牌代加工(ODM)，其营收占比超98%，这家公司主要走的是贴牌代加工的模式。它的客户包括国际宠物连锁店和大型连锁零售商如美国宠物用品零售巨头 Petco、PetSmart、欧洲知名的宠物连锁超市 Pets at Home 以及国际大型连锁零售商Walmart、Target 等。
源飞宠物主攻海外市场，主要原因在于欧美、日本等地区的宠物行业在经过多年的发展之后，已经成为全球最大的宠物消费市场。报告期内，公司外销收入分别占主营业务收入的比例分别为97.36%、94.91%、95.50%和95.74%;内销收入占比只有2.64%、5.09%、4.50%和4.26%。但近年来的海外疫情蔓延、国际贸易形势多变等多重因素下，正逼迫宠物厂商们将出口转内销提上日程。
显然，源飞宠物还没做好正准备，公告显示2023年公司一季度营收为1.87亿元，同比2021年下降46.23%；归属于上市公司股东净利润为2117万元，同比2021年下降63.71%。
募投产能难消化 关联交易仍存问题
源飞宠物是一家专注于宠物用品和宠物零食的研发、生产和销售的公司，其主要产品包括宠物牵引用具、宠物注塑玩具等宠物用品以及狗咬胶等宠物零食。
源飞宠物首次上市，拟发行股份不超过3410万股，计划募集资金约4.09亿元，分别投向于年产咬胶3000吨、宠物牵引用具2500万条产能提升项目；源飞宠物生产技术及智能仓储技改项目；研发中心建设项目；营销运营中心建设项目；以及补充流动资金。
值得注意的是，源飞宠物提升产能的同时，相应的产量并没有增长太多，以致其产能利用率反而下降。2020年，宠物零食、宠物牵引用具、宠物注塑玩具的产能利用率均维持在80%左右，尚未达到满产状态。若顺利投产，源飞宠物恐怕会面临新增产能难以消化的局面。
此外，2019年，源飞宠物在柬埔寨成立了境外子公司柬埔寨爱淘，招股书显示，柬埔寨爱淘定位为宠物零食产品的开发及生产，源飞宠物持有柬埔寨爱淘51%股份，中宠股份持股49%。对于源飞宠物来说，中宠股份子公司顽皮国际已成为其第一大供应商，中宠股份子公司美国好氏则为第四大客户。在这样的情况下，大量的关联交易存在让源飞宠物的对外依存度较高，这也是源飞宠物当前较大的问题。
因此，源飞宠物虽然上市难度不大，但是长期的风险依然存在，如何打破对外依赖以及关联交易将会是源飞宠物最大的问题所在。
宠物概念股“冷热不均” 但市场前景广阔
自2017年起，佩蒂股份、中宠股份等行业龙头就相继登陆A股，天元宠物、福贝宠物、路斯股份(832419.SZ)、乖宝宠物等也争相开启上市路。而在境外市场，宠物电商龙头波奇宠物(NYSE:BQ)已于2020年在美上市，主打宠物医疗的瑞派宠物则传闻计划今年赴港上市。
目前，A股宠物概念股较为稀缺，大多数上市公司主营业务为宠物食品，且宠物行业上市公司大部分股价并不尽如人意。以2021年全年股价波动来看，如宠物垂直渠道商Chewy下跌34.39%，宠物鲜粮厂商Freshpet下跌32.9%，宠物零售商Petco Health下跌32.68%等。但与此同时，主打宠物智能科技用品的多尼斯
(NASDAQ：DOGZ)2021年股价却“逆风”上涨了298.57%。
可以看出，相较于宠物食品赛道，宠物用品赛道的集中度相对较低，全球前4家合计占有率仅为13%，市场前景广阔。
中泰证券认为，源飞宠物之所以被看好主要在于其产品研发费用率位列行业前列，且公司正在发力内销业务，凭借海外丰富的供应商能力背书，核心竞争力强势。
光大证券认为源飞宠物的产能优势正在逐步释放，且具备一定区位优势，盈利能力将进一步提升，持看好态度。
结语：从整体来看，宠物行业增长空间较大，发展前景广阔，但目前市场竞争激烈，大多数业内公司体量偏小，品牌认知力不足，缺乏差异化竞争力。源飞宠物想要从混战中脱颖而出需要继续提高产品差异化竞争，牢牢抓住消费者切实才能能在这片千亿蓝海中掘金。
引用来源：
中泰证券：《源飞宠物-市场前景及投资研究报告》
长城宠物展：《源飞宠物：卖“狗绳”如何撑起一个IPO？》
光大证券：《源飞宠物-001222-投资价值分析报告》
宠业家：《源飞宠物：2022年营收9.53亿元，净利润1.58亿 》
格隆汇：《“宠物牵引用具第一股”源飞宠物IPO，与中宠股份存在关联交易》
https://t.cn/A6OYXO79
引言：近日，源飞宠物发布了2022年年报以及第一季度财务报告，这是源飞宠物于2022年8月18日上市以来首次披露的年报信息。作为“宠物牵引用具第一股”，在新兴高景气的宠物赛道中，大家都在好奇源飞宠物到底能够走多远？
千亿蓝海 宠物市场需求旺盛
近年来，随着经济迅猛发展、人口环境变迁，大城市里离乡漂泊的“空巢青年”越来越多，一股养宠热潮应运而生，各类网红萌宠的身影越来越多地出现在你的朋友圈中，作为伴侣动物，宠物恰巧填补了独居青年的情感需求，一个千亿蓝海市场正悄然来临。
据《2021年中国宠物行业白皮书》数据显示，2012年至今，除了短暂受到疫情影响，宠物行业市场规模年增长率大多数维持在10%以上，2012-2021年十年间复合增长率为24.88%。2021年，我国城镇宠物(犬猫)消费市场规模达到2490亿元，较2020年增长20.58%，增速已恢复至疫情前水平，呈现稳步上升的趋势。预计2022年我国宠物行业市场规模将达2693亿元。
总营收9亿+ 九成靠海外
在行业蓬勃发展的同时，源飞宠物也收获了稳健的增长。2018年、2019年、2020年及2021年上半年，源飞宠物实现营业收入年均复合增长率达18.32%，但与天元宠物(838193.SZ)、中宠股份(002891.SZ)等同行业上市公司相比，以2020年营收与净利润计算，源飞宠物营收规模相对较小，但营业净利率更高。
但2022年，源飞宠物总营收为9.53亿元，同比2021年下降10.77%；归属于上市公司股东净利润为1.58亿元，同比2021年增长15.87%。分地区营收来看，源飞宠物境外营收为9.16亿元，占总营收96.11%，同比2021年下降10.97%；境内营收3706万元，占总营收3.89%，同比2021年下降5.51%。
如此大的差距主要原因在于中国宠物市场起步较晚、整体格局分散的特点，目前北美和欧洲是源飞宠物的主要市场，而其中，美国市场占据半壁江山。且源飞宠物收入主要来源于贴牌代加工(ODM)，其营收占比超98%，这家公司主要走的是贴牌代加工的模式。它的客户包括国际宠物连锁店和大型连锁零售商如美国宠物用品零售巨头 Petco、PetSmart、欧洲知名的宠物连锁超市 Pets at Home 以及国际大型连锁零售商Walmart、Target 等。
源飞宠物主攻海外市场，主要原因在于欧美、日本等地区的宠物行业在经过多年的发展之后，已经成为全球最大的宠物消费市场。报告期内，公司外销收入分别占主营业务收入的比例分别为97.36%、94.91%、95.50%和95.74%;内销收入占比只有2.64%、5.09%、4.50%和4.26%。但近年来的海外疫情蔓延、国际贸易形势多变等多重因素下，正逼迫宠物厂商们将出口转内销提上日程。
显然，源飞宠物还没做好正准备，公告显示2023年公司一季度营收为1.87亿元，同比2021年下降46.23%；归属于上市公司股东净利润为2117万元，同比2021年下降63.71%。
募投产能难消化 关联交易仍存问题
源飞宠物是一家专注于宠物用品和宠物零食的研发、生产和销售的公司，其主要产品包括宠物牵引用具、宠物注塑玩具等宠物用品以及狗咬胶等宠物零食。
源飞宠物首次上市，拟发行股份不超过3410万股，计划募集资金约4.09亿元，分别投向于年产咬胶3000吨、宠物牵引用具2500万条产能提升项目；源飞宠物生产技术及智能仓储技改项目；研发中心建设项目；营销运营中心建设项目；以及补充流动资金。
值得注意的是，源飞宠物提升产能的同时，相应的产量并没有增长太多，以致其产能利用率反而下降。2020年，宠物零食、宠物牵引用具、宠物注塑玩具的产能利用率均维持在80%左右，尚未达到满产状态。若顺利投产，源飞宠物恐怕会面临新增产能难以消化的局面。
此外，2019年，源飞宠物在柬埔寨成立了境外子公司柬埔寨爱淘，招股书显示，柬埔寨爱淘定位为宠物零食产品的开发及生产，源飞宠物持有柬埔寨爱淘51%股份，中宠股份持股49%。对于源飞宠物来说，中宠股份子公司顽皮国际已成为其第一大供应商，中宠股份子公司美国好氏则为第四大客户。在这样的情况下，大量的关联交易存在让源飞宠物的对外依存度较高，这也是源飞宠物当前较大的问题。
因此，源飞宠物虽然上市难度不大，但是长期的风险依然存在，如何打破对外依赖以及关联交易将会是源飞宠物最大的问题所在。
宠物概念股“冷热不均” 但市场前景广阔
自2017年起，佩蒂股份、中宠股份等行业龙头就相继登陆A股，天元宠物、福贝宠物、路斯股份(832419.SZ)、乖宝宠物等也争相开启上市路。而在境外市场，宠物电商龙头波奇宠物(NYSE:BQ)已于2020年在美上市，主打宠物医疗的瑞派宠物则传闻计划今年赴港上市。
目前，A股宠物概念股较为稀缺，大多数上市公司主营业务为宠物食品，且宠物行业上市公司大部分股价并不尽如人意。以2021年全年股价波动来看，如宠物垂直渠道商Chewy下跌34.39%，宠物鲜粮厂商Freshpet下跌32.9%，宠物零售商Petco Health下跌32.68%等。但与此同时，主打宠物智能科技用品的多尼斯
(NASDAQ：DOGZ)2021年股价却“逆风”上涨了298.57%。
可以看出，相较于宠物食品赛道，宠物用品赛道的集中度相对较低，全球前4家合计占有率仅为13%，市场前景广阔。
中泰证券认为，源飞宠物之所以被看好主要在于其产品研发费用率位列行业前列，且公司正在发力内销业务，凭借海外丰富的供应商能力背书，核心竞争力强势。
光大证券认为源飞宠物的产能优势正在逐步释放，且具备一定区位优势，盈利能力将进一步提升，持看好态度。
结语：从整体来看，宠物行业增长空间较大，发展前景广阔，但目前市场竞争激烈，大多数业内公司体量偏小，品牌认知力不足，缺乏差异化竞争力。源飞宠物想要从混战中脱颖而出需要继续提高产品差异化竞争，牢牢抓住消费者切实才能能在这片千亿蓝海中掘金。
引用来源：
中泰证券：《源飞宠物-市场前景及投资研究报告》
长城宠物展：《源飞宠物：卖“狗绳”如何撑起一个IPO？》
光大证券：《源飞宠物-001222-投资价值分析报告》
宠业家：《源飞宠物：2022年营收9.53亿元，净利润1.58亿 》
格隆汇：《“宠物牵引用具第一股”源飞宠物IPO，与中宠股份存在关联交易》
https://t.cn/A6OYXO79
一篇标题“怀旧是一块抵御不快的盾牌”的文章说，几乎人人都会怀旧，虽然怀旧的对象在人的一生中往往有所不同。调查发现，年轻人对宠物、玩具和假期的怀旧情绪比年长的人更强烈，而后者对音乐的怀旧情绪则更强烈。笔者还写道，他是外20世纪80年代长大成人的，即使是当时觉得无比讨厌的歌曲，现在也能让他充满怀旧之情。
应景得很，读那篇分析怀旧情绪的文章前，正在听周传雄的歌。上传歌曲配的古旧风格的mv，想起年轻人时唱卡拉OK的时光。现在年轻人听的歌，不熟悉，也不感兴趣。偶尔还会听熊天平的歌。那样清冷的声音，与当时的经历相重叠，一听就有模糊的回忆搅动心弦。
文章里还提到，研究发现，由气味引起怀旧情绪在提升幸福感、自信心、乐观情绪和社交亲密方面尤其有效。可以找一根闻起来像松枝的蜡烛，让自己回想起童年的圣诞节，或者找一种空气清新剂，想起过去在夏天修剪草坪的时候。
对我来说，泡菜的气味最能激起甘苦夹杂的情感与眼泪。是别人家的坛子里泡不出来的，是我妈泡的，独有的味道。这个味道背后，是她和我说不清道不明的复杂又伤感的回忆。一个人若是消失了，有人记得属于这个人独有的气味记忆，而保有记忆这个人也终将逝去。
雨天也容易让我怀旧。有年冬天，外面下着大雨，屋里的灯瓦数不高，昏黄的。我妈那天心情好，做了香喷喷冒着热气的馄饨。那个雨天难得的舒适与放松，食物温暖了肺腑，心就经常在下雨的日子里回到那一天。从前的生活苦，一点甜能记得很久。
应景得很，读那篇分析怀旧情绪的文章前，正在听周传雄的歌。上传歌曲配的古旧风格的mv，想起年轻人时唱卡拉OK的时光。现在年轻人听的歌，不熟悉，也不感兴趣。偶尔还会听熊天平的歌。那样清冷的声音，与当时的经历相重叠，一听就有模糊的回忆搅动心弦。
文章里还提到，研究发现，由气味引起怀旧情绪在提升幸福感、自信心、乐观情绪和社交亲密方面尤其有效。可以找一根闻起来像松枝的蜡烛，让自己回想起童年的圣诞节，或者找一种空气清新剂，想起过去在夏天修剪草坪的时候。
对我来说，泡菜的气味最能激起甘苦夹杂的情感与眼泪。是别人家的坛子里泡不出来的，是我妈泡的，独有的味道。这个味道背后，是她和我说不清道不明的复杂又伤感的回忆。一个人若是消失了，有人记得属于这个人独有的气味记忆，而保有记忆这个人也终将逝去。
雨天也容易让我怀旧。有年冬天，外面下着大雨，屋里的灯瓦数不高，昏黄的。我妈那天心情好，做了香喷喷冒着热气的馄饨。那个雨天难得的舒适与放松，食物温暖了肺腑，心就经常在下雨的日子里回到那一天。从前的生活苦，一点甜能记得很久。
内圈是原本一个人的本命盘。宫神星开出一张比较盘后，左边的名字就是内圈的这个人，内圈盘就是他原本的本命盘。比较盘的星体落宫自然看外圈。内圈本就是一张这个人的本命盘，是不变的。任意一张比较盘开出后，这张比较盘就是属于内圈的这个人的，所有的能量都是对这个人产生影响。
1.彼此的星落入对方的宫产生的影响注意了！这里不涉及宫主星概念！（单纯星对宫，星的一方是主动作用方，宫的那方是被动接受方，星的一方动机较强，宫的一方感受较多）任意一张比较盘，外圈星体落的宫位都是星体的星性作用于内圈人的相关宫位领域的意思。比如任意一张比较盘，外圈木星落内圈2宫，其实就是木落2，就是说明在这段关系中，内圈这个人（宫神星左边显示的这个人）就是能感到财物资源上比较富足，那其实就是解释为另一个人对内圈这个人（宫神星左边显示）在财物资源上比较大方、给予帮助。
2.宫主星落宫分析任意一张比较盘，宫主星其实就是内圈的宫主星。那么比较盘的宫主星主要看命主与7宫主。比如命主落内圈的12，其实就是命主落12，命主也就是代表内圈人，就在这段关系中，自身力量被隐藏了起来，那么可以理解为就是受对方影响，然后被隐藏。注意！这个一定要与比较盘单纯星体落宫区分开来！再比如，任意一张比较盘，命主落6宫，注意！这里都是看外圈的变化（因为内圈是不变的本命盘）！那么就是这个人（哪个人呢？就是内圈的这个人）在这段关系中，这个人容易成为对方的工具或是附属，也或者是这个人对另一个人的健康、工作或小宠物等产生影响。再比如7宫主飞3宫，那么在这段关系中，这个人的婚姻状态或伴侣等可能对另一个人的手足、短途出行、交流沟通等产生影响，也或者这个人在这段关系中会将另一个人看作是手足一般的人，或是很想与之交流沟通、一起短途出行等。
3、彼此的星对星形成的相位，来看彼此互动出什么重要的人生主题。例如A的太阳合相B的月亮，这是阴阳结合的主题，如果是在男女的配对上，这往往是夫妻缘分的征象。至于其他星体之间的相位，建议参考录播课程中的解释，单纯星体与星体之间的相位，就只要考虑星体的星性与相位的吉凶即可。注意！这里内圈人的星体就是内圈人的，外圈人的星体就是外圈人的！单纯星体之间的相位，强星一方积极主动，弱星一方偏向被动回应。比如一方的火星三合另一方的金星，在恋爱关系中这个人会比较主动追求另一方。
强星：火星、太阳、木星、土星、冥王弱星：金星、月亮、海王中星：天王、水星
4、彼此的宫主星之间的相位。任意一张比较盘，宫主星都是内圈人的宫主星，这点再次明确一下！那么，比如2宫主被外圈的土星刑克，内圈的这个人的价值观或是利益的获取会受到来自外圈人土星的限缩，由于刑克，感受肯定不好，但如果是和谐相位，一般作用力没那么强，其次，和谐相位还是会做这个限缩的行为，只是被限缩的人可能感受并没有那么不好，也可能没什么大感觉。其实，这个例子，你们可以和比较盘外圈土星落2宫的含义共同记忆。
5、缘分关系个人星对个人星的关系＞个人星对集体星的关系＞集体星对集体星的关系个人星：日、月、水、金、火集体星：木、土、天、海、冥四角星：当一颗星在个人星盘四角出现时，他就会被融入到个人特质中。例如冥王是世代星，星盘中的冥王本来个人性是低的，但是如果某人冥王精准合ASC上升点，那么这颗冥王就容易成为他人格特质的重要成分。
#星座[超话]##星盘##合盘##星座##十二星座##好运##命运##比较盘##感情# https://t.cn/A6G9dG0F
1.彼此的星落入对方的宫产生的影响注意了！这里不涉及宫主星概念！（单纯星对宫，星的一方是主动作用方，宫的那方是被动接受方，星的一方动机较强，宫的一方感受较多）任意一张比较盘，外圈星体落的宫位都是星体的星性作用于内圈人的相关宫位领域的意思。比如任意一张比较盘，外圈木星落内圈2宫，其实就是木落2，就是说明在这段关系中，内圈这个人（宫神星左边显示的这个人）就是能感到财物资源上比较富足，那其实就是解释为另一个人对内圈这个人（宫神星左边显示）在财物资源上比较大方、给予帮助。
2.宫主星落宫分析任意一张比较盘，宫主星其实就是内圈的宫主星。那么比较盘的宫主星主要看命主与7宫主。比如命主落内圈的12，其实就是命主落12，命主也就是代表内圈人，就在这段关系中，自身力量被隐藏了起来，那么可以理解为就是受对方影响，然后被隐藏。注意！这个一定要与比较盘单纯星体落宫区分开来！再比如，任意一张比较盘，命主落6宫，注意！这里都是看外圈的变化（因为内圈是不变的本命盘）！那么就是这个人（哪个人呢？就是内圈的这个人）在这段关系中，这个人容易成为对方的工具或是附属，也或者是这个人对另一个人的健康、工作或小宠物等产生影响。再比如7宫主飞3宫，那么在这段关系中，这个人的婚姻状态或伴侣等可能对另一个人的手足、短途出行、交流沟通等产生影响，也或者这个人在这段关系中会将另一个人看作是手足一般的人，或是很想与之交流沟通、一起短途出行等。
3、彼此的星对星形成的相位，来看彼此互动出什么重要的人生主题。例如A的太阳合相B的月亮，这是阴阳结合的主题，如果是在男女的配对上，这往往是夫妻缘分的征象。至于其他星体之间的相位，建议参考录播课程中的解释，单纯星体与星体之间的相位，就只要考虑星体的星性与相位的吉凶即可。注意！这里内圈人的星体就是内圈人的，外圈人的星体就是外圈人的！单纯星体之间的相位，强星一方积极主动，弱星一方偏向被动回应。比如一方的火星三合另一方的金星，在恋爱关系中这个人会比较主动追求另一方。
强星：火星、太阳、木星、土星、冥王弱星：金星、月亮、海王中星：天王、水星
4、彼此的宫主星之间的相位。任意一张比较盘，宫主星都是内圈人的宫主星，这点再次明确一下！那么，比如2宫主被外圈的土星刑克，内圈的这个人的价值观或是利益的获取会受到来自外圈人土星的限缩，由于刑克，感受肯定不好，但如果是和谐相位，一般作用力没那么强，其次，和谐相位还是会做这个限缩的行为，只是被限缩的人可能感受并没有那么不好，也可能没什么大感觉。其实，这个例子，你们可以和比较盘外圈土星落2宫的含义共同记忆。
5、缘分关系个人星对个人星的关系＞个人星对集体星的关系＞集体星对集体星的关系个人星：日、月、水、金、火集体星：木、土、天、海、冥四角星：当一颗星在个人星盘四角出现时，他就会被融入到个人特质中。例如冥王是世代星，星盘中的冥王本来个人性是低的，但是如果某人冥王精准合ASC上升点，那么这颗冥王就容易成为他人格特质的重要成分。
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