#成年人有多难交到真心朋友#
成年人或许应该以平常心平等地对待每一种交往。
怀疑和不信任是友情的敌人。现实中我们难免将自己认为的许多美德不自觉地加于朋友，加于自己心中的英雄，让他光彩照人，让他成为自己理想的化身。而实际上，与其如此高看一个别人，倒不如彻底尊重自己。
#头号博主说##镜头下的万物#
因为有一个不可否认的事实: 任何两个人之间都不可能完全亲近、完全了解，人与人之间都存在着无法跨越的鸿沟。
成年人或许应该以平常心平等地对待每一种交往。
怀疑和不信任是友情的敌人。现实中我们难免将自己认为的许多美德不自觉地加于朋友，加于自己心中的英雄，让他光彩照人，让他成为自己理想的化身。而实际上，与其如此高看一个别人，倒不如彻底尊重自己。
#头号博主说##镜头下的万物#
因为有一个不可否认的事实: 任何两个人之间都不可能完全亲近、完全了解，人与人之间都存在着无法跨越的鸿沟。
国君消费】立足当下，着眼未来 ——再论可选消费－－2020年终将至，经济复苏已走向需求自主修复的新阶段，消费、出口接力投资继续助推经济向上，在内外共振之中，大消费成为复苏逻辑中的璀璨明珠。如何布局2021消费大年？如何挖掘消费行业潜力资产？国君消费团队：食品饮料/化妆品 訾猛、轻工 穆方舟、商贸/社服 刘越男、家电 颜晓晴、农业 钟凯锋、纺服 郝帅、汽车 吴晓飞，第一时间召开电话会议为您解读！
【国君食品/化妆品 訾猛等】坚守高端、拥抱改善
食品饮料：高端景气，中档复苏
白酒持续边际改善，高端快速恢复，需求端延续高景气，渠道端在量价两方面均有较好表现；次高端分化加速，次高端价位带酱酒异军突起（向下受制成本刚性，向上受制品牌力限制）；中档价位带随着餐饮、宴席等消费场景逐步加速恢复；4）低档价位带有所恢复，总体平稳。高端白酒批价稳步上行，茅台维持在2800+，五粮液在1000元附近，渠道库存基本维持在1个月以内，比较良性。增持白酒板块：1）高端白酒需求延续高景气，龙头确定性与稳定性强，建议增持：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；2）次高端分化，酱酒凸显。次高端龙头成长亮眼，产品结构升级趋势下利润弹性凸显，建议增持：山西汾酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒；3）二三线白酒具有较大边际改善预期的黑马标的，建议增持：迎驾贡酒、酒鬼酒； 4）低端保持稳定，2021年Q1建议增持：顺鑫农业。
大众品：紧抓确定性、边际改善两大主线
疫情影响下，大众品相对受益，Q2终端动销加快及补库存形成阶段性业绩高点。展望未来，大众品行业快速分化、继续向龙头倾斜，龙头品牌价值凸显，长期看集中度提升大势所趋。建议关注确定性和边际改善两大主线，优选竞争优势不断强化的行业龙头。边际改善主线：把握公司经营管理中边际改善预期，尤其是具备品牌力和产品力的龙头公司机制优化、效率提升、渠道和品类拓展带来的超预期机会。建议增持：绝味食品、青岛啤酒、恒顺醋业、煌上煌、涪陵榨菜、伊利股份、巴比食品、洽洽食品等。
化妆品：消费需求细化，细分市场崛起
化妆品行业呈现四大变化趋势：1）消费者结构年轻化，以95后和高知女性为代表的成分党群体崛起；2）功能性护肤品赛道爆发，不同于一般化妆品领域消费者对品牌信任度极高，在功能性护肤品赛道，产品力和研发力影响强于品牌力，龙头国货品牌表现丝毫不逊色于国际品牌；3）社媒营销助力彩妆品类加速增长，新锐彩妆品牌借势崛起，极具成长潜力；4）化妆品行业从主要依靠营销和渠道驱动转向依靠产品驱动的时代，新国货品牌更加重视产品力，未来兼具渠道力、营销力、产品力的企业将逐渐构筑品牌竞争优势，铸就护城河。
重点关注国货品牌中兼具渠道力、营销力、产品力的企业，建议增持：珀莱雅、上海家化、御家汇、丸美股份、拉芳家化；化妆品行业持续高景气，产业链供应端、营销端的优质企业有望持续收益，建议增持：青松股份、若羽臣，受益标的：丽人丽妆等。
【轻工】穆方舟
回顾2020年，受疫情影响以及各个细分行业在疫情后的逐步修复，轻工行业的消费类轻工、家具板块分别跟随必选消费和可选消费在股价方面先后有较为突出的表现，细分子行业呈现较为明显的结构性行情。在消费类轻工板块，生活用纸作为疫情后需求提升的必选消费品，在2020年上半年具有较为突出的表现。在家具板块，五一小长假之前，隔离政策的调整宣告了国内疫情防控取得阶段性的重大成果，市场的悲观预期开始先后出现了估值水平的修复和业绩预期的边际改善，业绩修复和订单回暖趋势得到逐季检验。
对于轻工行业，疫情在一定程度上推动了行业整合的加速以及市场份额向龙头的集中，随着人均可支配收入提升、消费者对于品质生活的追求，对于品牌化的产品追求从中长期来看推动可选消费行业发展迎来发展机遇，消费类轻工的品牌升级的路径相对清晰，而家具等可选消费产品由于消费频次低、客单价较高，品牌升级将呈现渐进式发展。
展望2021年，我们认为在家具板块中，定制和软体仍然是非常好的选择。市场空间足够大、行业集中度仍然相对较低，定制龙头、软体龙头等头部企业的管理优势正在不断显现，马太效应显著，营收和净利润水平在较高的基数情况下仍能实现超过行业平均水平，有望在市场从分散到集中的过程中抢占更多的市场份额。我们认为家具行业终极的发展形态不会是一家独大的垄断格局，在现有的分散的市场基础上出现适度集中，因此部分追赶第一梯队、管理优势相对明显的企业，我们认为也会有较好的投资机会。推荐标的：欧派家居、顾家家居、志邦家居、尚品宅配、好太太。
在消费轻工板块，我们认为生活用纸的产品趋势呈现差异化和品质化，新零售兴起助力多渠道销售。竞争格局变化显著，产品力+渠道力推动国产品牌崛起随着采购品类扩张需求释放。在文具板块中，办公集采从标准化产品向非标采购及服务方向延展，市场规模扩张主要来自于采购品类的增加，龙头企业优势将逐步凸显。推荐标的：晨光文具、齐心集团、恒安国际、中顺洁柔。
在包装印刷板块，消费升级促使中高端类产品纸包装需求仍维持旺盛，各包装龙头公司在持续巩固主业的同时，近几年也持续加大下游客户和产品品类拓展延伸。在总体需求受全球经济影响而承压的背景下，建议优选具有优质产品结构和客户构成的细分行业龙头公司。推荐标的：奥瑞金、裕同科技。
【商贸/社服】刘越男
社服：我们认为近70年来中国社会的消费结构发生了非常大的结构变迁：从1978年之前的重工业为主，牺牲居民消费需求；到1978-2000年间产业结构开始纠偏，轻工业占比提升，耐用消费品爆发；2001-2012年期间，城镇化加速、产业升级，电子、汽车等耐用消费品第二轮爆发，同时服务消费经历了从萌芽到壮大的过程；2013年至今，消费在经济结构中终于登顶，服务消费的占比开始趋势性提升。所以目前我们正处在消费主导，且服务消费占比正快速提升的阶段。
我们根据产品服务和实物、线上化/数字化两个维度构建起了消费社会的投资版图，这是一个规模超过60万亿的市场，其中：传统零售20-25万亿，数字化新零售10-15万亿，本地生活服务20-25万亿，数字文化娱乐5万亿。我们发现，消费投资版图正向着数字化、年轻群体与下沉市场变化。
根据服务消费的投资特征，我们提出了服务消费的三重境界，即：拐点、增长与标准。我们认为，短期重点在于对行业数据拐点与景气度的把握，投资高景气度以及景气度快速修复/复苏的行业；中期看，应当重点发掘细分赛道上具备增长的可能性的成长性标的，特别的，从人口的代际、阶级、城际属性，我们认为应当重点关注年轻一代、消费分级与下沉市场相关的服务消费赛道。长期看，我们认为服务消费企业的核心竞争力在于是否具备定义行业服务标准的能力，这要求服务企业具有能够持续、稳定输出标准化服务的治理机制与供应链体系。所以服务企业建立起壁垒非常难，但一旦建立，也很难被颠覆。
投资标的推荐：中国中免、美团点评、华住集团-S、首旅酒店、中公教育、宋城演艺、九毛九、颐海国际、海底捞。
零售：可选消费持续复苏，黄金珠宝板块值得关注。10月份社零同比增长4.3%，环比提升1 pct，剔除汽车同比增长3.6%，环比提升1.2pct，消费持续服务。必选增速稳定，可选品类回暖明显，10月限额以上金银珠宝零售额同比+16.7%，环比+3.6pct，连续三个月同比增速超过10%；8-10月瑞表出口中国大陆金额分别同比+45%/79%/15%。根据我们的草根调研，预计黄金珠宝龙头企业10月、11月线下进一步恢复，同时线上也有积极布局快速增长，业绩有望逐季改善，Q4值得期待。重点关注：周大生、老凤祥。
巨头纷纷入场社区团购，供应链能力是长期重要的决定因素。近几个月，互联网巨头纷纷进入社区团购领域，热度很高，大家也会担心社区团购是否会抢占超市的份额。从经营模型来看，社区团购通过预售的模式提前预定次日达，可以大大降低生鲜的损耗率；同时相比于前置仓或者门店到家模式，到店自取省去了最后一公里的履约费用，使得盈利变的更加容易。但目前就说社区团购会取代其他模式还为时过早，一方面，社区团购预售制的模式是一种计划性的消费，但计划性不能完全取代及时性的消费，这也是社区拼团目前还主要集中在二三线的原因，因为一线城市的消费者很多对于时效性要求比较高；二是社区团购目前还处于抢市场的阶段，各巨头的注意力主要还是在前端争夺团长抢客户方面，供应链能力还比较初级，而供应链的建设，尤其是生鲜供应链的建设，需要较长时间的投入。对于上市的超市公司来说，一方面一些行业龙头也在做社区团购的尝试，另一方面，从长期看，互联网龙头公司的优势在于获客和资本，而超市企业供应链能力较为成熟，不排除以后合作共赢的可能。
对于教育板块，从长期来看，这个赛道还是很好的，需求一直存在，而好的供给比较有限，市场集中度很低；同时教育的试错成本很高，家长和学生更偏向于选择有口碑有保证的公司，所以龙头公司会强者恒强。A股的中公教育，美股的好未来、新东方都是值得长期关注的标的。在一些细分赛道上，比如升学服务龙头科斯伍德（收购龙门教育），语文培训龙头豆神教育，未来都有望获得较好的成长，建议重点关注。
【家电】颜晓晴
从当前时点看，家电公司三季报的集体超预期进一步强化了行业复苏趋势的确立以及各龙头公司稳固的竞争壁垒。从我们目前看到的数据，家电各子行业、尤其是大家电，从三季度以来复苏明显。空调从8月份以来线上线下增速有非常明显的反转，目前线上维持高双位数的增长，线下降幅持续收窄，下半年空调新能效标准的实施推动了空调行业价格的修复，目前龙头公司在售机型过半都是新能效产品，渠道库存也都在向新能效机型过渡。我们认为，明年，空调明年大概率呈现量价齐升的局面。冰洗线上线下量上呈现和空调同样的趋势，线下线上价差在逐步缩小。厨电线上线下需求都在向好，龙头品牌老板量价都表现优于行业。小家电内部有所分化，洗碗机、净水器、电蒸箱、电蒸锅、破壁机这些成长性小家电子品类在双十一促销期间都有翻倍至两倍的增长。整体看，家电各子行业，尤其是大家电，都延续了三季度良好的复苏趋势。我们认为，随着线下复苏以及地产的后续拉动，行业内销向好趋势延续，海外疫情的不确定性下，海外订单向国内转移继续，目前主要公司的在手订单都较为充沛。我们预计家电板块四季度仍能延续三季度的靓丽表现。明年在低基数以及需求继续向好、家电公司自身修炼内功提升效率的背景下，整个板块向好趋势不变。板块推荐上，我们继续首推结构升级、价格压力缓解、护城河稳固的白电板块，推荐美的集团、海尔智家、格力电器。厨电板块推荐底部反转的华帝股份，同时推荐欧普照明、老板电器。小家电推荐估值处于低位、极具性价比、明年边际改善确定的小家电龙头苏泊尔，同时推荐新宝股份。
【汽车】吴晓飞
整车板块第一阶段在加速进行：从部分龙头的α行情到板块的β行情。从三季报看，主要的乘用车整车龙头都出现了明显的业绩拐点。投资主线从之前的销量企稳下部分龙头业绩高速增长的α行情，向行业有望维持快速增长整车标的将加速迎来业绩拐点的β行情。
整车板块第二阶段预期逐步形成：新能源车业务的价值重估。截止11月22日，比亚迪市值达730亿美元，蔚来/小鹏/理想664、388、319亿美元，在它们估值不断新高的背景下，不断加大新能源车投入、新能源车销量快速增长的传统车企有望迎来价值重估。
投资建议：推荐“龙头预期修复+高景气度细分+汽车科技”三条投资主线。龙头预期修复：吉利汽车、长城汽车、广汽集团、华域汽车、上汽集团、长安汽车、宇通客车等；高景气度细分：万里扬、玲珑轮胎和星宇股份等；汽车科技主线：伯特利、科博达、三花智控、爱柯迪、均胜电子等。
【国君食品/化妆品 訾猛等】坚守高端、拥抱改善
食品饮料：高端景气，中档复苏
白酒持续边际改善，高端快速恢复，需求端延续高景气，渠道端在量价两方面均有较好表现；次高端分化加速，次高端价位带酱酒异军突起（向下受制成本刚性，向上受制品牌力限制）；中档价位带随着餐饮、宴席等消费场景逐步加速恢复；4）低档价位带有所恢复，总体平稳。高端白酒批价稳步上行，茅台维持在2800+，五粮液在1000元附近，渠道库存基本维持在1个月以内，比较良性。增持白酒板块：1）高端白酒需求延续高景气，龙头确定性与稳定性强，建议增持：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；2）次高端分化，酱酒凸显。次高端龙头成长亮眼，产品结构升级趋势下利润弹性凸显，建议增持：山西汾酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒；3）二三线白酒具有较大边际改善预期的黑马标的，建议增持：迎驾贡酒、酒鬼酒； 4）低端保持稳定，2021年Q1建议增持：顺鑫农业。
大众品：紧抓确定性、边际改善两大主线
疫情影响下，大众品相对受益，Q2终端动销加快及补库存形成阶段性业绩高点。展望未来，大众品行业快速分化、继续向龙头倾斜，龙头品牌价值凸显，长期看集中度提升大势所趋。建议关注确定性和边际改善两大主线，优选竞争优势不断强化的行业龙头。边际改善主线：把握公司经营管理中边际改善预期，尤其是具备品牌力和产品力的龙头公司机制优化、效率提升、渠道和品类拓展带来的超预期机会。建议增持：绝味食品、青岛啤酒、恒顺醋业、煌上煌、涪陵榨菜、伊利股份、巴比食品、洽洽食品等。
化妆品：消费需求细化，细分市场崛起
化妆品行业呈现四大变化趋势：1）消费者结构年轻化，以95后和高知女性为代表的成分党群体崛起；2）功能性护肤品赛道爆发，不同于一般化妆品领域消费者对品牌信任度极高，在功能性护肤品赛道，产品力和研发力影响强于品牌力，龙头国货品牌表现丝毫不逊色于国际品牌；3）社媒营销助力彩妆品类加速增长，新锐彩妆品牌借势崛起，极具成长潜力；4）化妆品行业从主要依靠营销和渠道驱动转向依靠产品驱动的时代，新国货品牌更加重视产品力，未来兼具渠道力、营销力、产品力的企业将逐渐构筑品牌竞争优势，铸就护城河。
重点关注国货品牌中兼具渠道力、营销力、产品力的企业，建议增持：珀莱雅、上海家化、御家汇、丸美股份、拉芳家化；化妆品行业持续高景气，产业链供应端、营销端的优质企业有望持续收益，建议增持：青松股份、若羽臣，受益标的：丽人丽妆等。
【轻工】穆方舟
回顾2020年，受疫情影响以及各个细分行业在疫情后的逐步修复，轻工行业的消费类轻工、家具板块分别跟随必选消费和可选消费在股价方面先后有较为突出的表现，细分子行业呈现较为明显的结构性行情。在消费类轻工板块，生活用纸作为疫情后需求提升的必选消费品，在2020年上半年具有较为突出的表现。在家具板块，五一小长假之前，隔离政策的调整宣告了国内疫情防控取得阶段性的重大成果，市场的悲观预期开始先后出现了估值水平的修复和业绩预期的边际改善，业绩修复和订单回暖趋势得到逐季检验。
对于轻工行业，疫情在一定程度上推动了行业整合的加速以及市场份额向龙头的集中，随着人均可支配收入提升、消费者对于品质生活的追求，对于品牌化的产品追求从中长期来看推动可选消费行业发展迎来发展机遇，消费类轻工的品牌升级的路径相对清晰，而家具等可选消费产品由于消费频次低、客单价较高，品牌升级将呈现渐进式发展。
展望2021年，我们认为在家具板块中，定制和软体仍然是非常好的选择。市场空间足够大、行业集中度仍然相对较低，定制龙头、软体龙头等头部企业的管理优势正在不断显现，马太效应显著，营收和净利润水平在较高的基数情况下仍能实现超过行业平均水平，有望在市场从分散到集中的过程中抢占更多的市场份额。我们认为家具行业终极的发展形态不会是一家独大的垄断格局，在现有的分散的市场基础上出现适度集中，因此部分追赶第一梯队、管理优势相对明显的企业，我们认为也会有较好的投资机会。推荐标的：欧派家居、顾家家居、志邦家居、尚品宅配、好太太。
在消费轻工板块，我们认为生活用纸的产品趋势呈现差异化和品质化，新零售兴起助力多渠道销售。竞争格局变化显著，产品力+渠道力推动国产品牌崛起随着采购品类扩张需求释放。在文具板块中，办公集采从标准化产品向非标采购及服务方向延展，市场规模扩张主要来自于采购品类的增加，龙头企业优势将逐步凸显。推荐标的：晨光文具、齐心集团、恒安国际、中顺洁柔。
在包装印刷板块，消费升级促使中高端类产品纸包装需求仍维持旺盛，各包装龙头公司在持续巩固主业的同时，近几年也持续加大下游客户和产品品类拓展延伸。在总体需求受全球经济影响而承压的背景下，建议优选具有优质产品结构和客户构成的细分行业龙头公司。推荐标的：奥瑞金、裕同科技。
【商贸/社服】刘越男
社服：我们认为近70年来中国社会的消费结构发生了非常大的结构变迁：从1978年之前的重工业为主，牺牲居民消费需求；到1978-2000年间产业结构开始纠偏，轻工业占比提升，耐用消费品爆发；2001-2012年期间，城镇化加速、产业升级，电子、汽车等耐用消费品第二轮爆发，同时服务消费经历了从萌芽到壮大的过程；2013年至今，消费在经济结构中终于登顶，服务消费的占比开始趋势性提升。所以目前我们正处在消费主导，且服务消费占比正快速提升的阶段。
我们根据产品服务和实物、线上化/数字化两个维度构建起了消费社会的投资版图，这是一个规模超过60万亿的市场，其中：传统零售20-25万亿，数字化新零售10-15万亿，本地生活服务20-25万亿，数字文化娱乐5万亿。我们发现，消费投资版图正向着数字化、年轻群体与下沉市场变化。
根据服务消费的投资特征，我们提出了服务消费的三重境界，即：拐点、增长与标准。我们认为，短期重点在于对行业数据拐点与景气度的把握，投资高景气度以及景气度快速修复/复苏的行业；中期看，应当重点发掘细分赛道上具备增长的可能性的成长性标的，特别的，从人口的代际、阶级、城际属性，我们认为应当重点关注年轻一代、消费分级与下沉市场相关的服务消费赛道。长期看，我们认为服务消费企业的核心竞争力在于是否具备定义行业服务标准的能力，这要求服务企业具有能够持续、稳定输出标准化服务的治理机制与供应链体系。所以服务企业建立起壁垒非常难，但一旦建立，也很难被颠覆。
投资标的推荐：中国中免、美团点评、华住集团-S、首旅酒店、中公教育、宋城演艺、九毛九、颐海国际、海底捞。
零售：可选消费持续复苏，黄金珠宝板块值得关注。10月份社零同比增长4.3%，环比提升1 pct，剔除汽车同比增长3.6%，环比提升1.2pct，消费持续服务。必选增速稳定，可选品类回暖明显，10月限额以上金银珠宝零售额同比+16.7%，环比+3.6pct，连续三个月同比增速超过10%；8-10月瑞表出口中国大陆金额分别同比+45%/79%/15%。根据我们的草根调研，预计黄金珠宝龙头企业10月、11月线下进一步恢复，同时线上也有积极布局快速增长，业绩有望逐季改善，Q4值得期待。重点关注：周大生、老凤祥。
巨头纷纷入场社区团购，供应链能力是长期重要的决定因素。近几个月，互联网巨头纷纷进入社区团购领域，热度很高，大家也会担心社区团购是否会抢占超市的份额。从经营模型来看，社区团购通过预售的模式提前预定次日达，可以大大降低生鲜的损耗率；同时相比于前置仓或者门店到家模式，到店自取省去了最后一公里的履约费用，使得盈利变的更加容易。但目前就说社区团购会取代其他模式还为时过早，一方面，社区团购预售制的模式是一种计划性的消费，但计划性不能完全取代及时性的消费，这也是社区拼团目前还主要集中在二三线的原因，因为一线城市的消费者很多对于时效性要求比较高；二是社区团购目前还处于抢市场的阶段，各巨头的注意力主要还是在前端争夺团长抢客户方面，供应链能力还比较初级，而供应链的建设，尤其是生鲜供应链的建设，需要较长时间的投入。对于上市的超市公司来说，一方面一些行业龙头也在做社区团购的尝试，另一方面，从长期看，互联网龙头公司的优势在于获客和资本，而超市企业供应链能力较为成熟，不排除以后合作共赢的可能。
对于教育板块，从长期来看，这个赛道还是很好的，需求一直存在，而好的供给比较有限，市场集中度很低；同时教育的试错成本很高，家长和学生更偏向于选择有口碑有保证的公司，所以龙头公司会强者恒强。A股的中公教育，美股的好未来、新东方都是值得长期关注的标的。在一些细分赛道上，比如升学服务龙头科斯伍德（收购龙门教育），语文培训龙头豆神教育，未来都有望获得较好的成长，建议重点关注。
【家电】颜晓晴
从当前时点看，家电公司三季报的集体超预期进一步强化了行业复苏趋势的确立以及各龙头公司稳固的竞争壁垒。从我们目前看到的数据，家电各子行业、尤其是大家电，从三季度以来复苏明显。空调从8月份以来线上线下增速有非常明显的反转，目前线上维持高双位数的增长，线下降幅持续收窄，下半年空调新能效标准的实施推动了空调行业价格的修复，目前龙头公司在售机型过半都是新能效产品，渠道库存也都在向新能效机型过渡。我们认为，明年，空调明年大概率呈现量价齐升的局面。冰洗线上线下量上呈现和空调同样的趋势，线下线上价差在逐步缩小。厨电线上线下需求都在向好，龙头品牌老板量价都表现优于行业。小家电内部有所分化，洗碗机、净水器、电蒸箱、电蒸锅、破壁机这些成长性小家电子品类在双十一促销期间都有翻倍至两倍的增长。整体看，家电各子行业，尤其是大家电，都延续了三季度良好的复苏趋势。我们认为，随着线下复苏以及地产的后续拉动，行业内销向好趋势延续，海外疫情的不确定性下，海外订单向国内转移继续，目前主要公司的在手订单都较为充沛。我们预计家电板块四季度仍能延续三季度的靓丽表现。明年在低基数以及需求继续向好、家电公司自身修炼内功提升效率的背景下，整个板块向好趋势不变。板块推荐上，我们继续首推结构升级、价格压力缓解、护城河稳固的白电板块，推荐美的集团、海尔智家、格力电器。厨电板块推荐底部反转的华帝股份，同时推荐欧普照明、老板电器。小家电推荐估值处于低位、极具性价比、明年边际改善确定的小家电龙头苏泊尔，同时推荐新宝股份。
【汽车】吴晓飞
整车板块第一阶段在加速进行：从部分龙头的α行情到板块的β行情。从三季报看，主要的乘用车整车龙头都出现了明显的业绩拐点。投资主线从之前的销量企稳下部分龙头业绩高速增长的α行情，向行业有望维持快速增长整车标的将加速迎来业绩拐点的β行情。
整车板块第二阶段预期逐步形成：新能源车业务的价值重估。截止11月22日，比亚迪市值达730亿美元，蔚来/小鹏/理想664、388、319亿美元，在它们估值不断新高的背景下，不断加大新能源车投入、新能源车销量快速增长的传统车企有望迎来价值重估。
投资建议：推荐“龙头预期修复+高景气度细分+汽车科技”三条投资主线。龙头预期修复：吉利汽车、长城汽车、广汽集团、华域汽车、上汽集团、长安汽车、宇通客车等；高景气度细分：万里扬、玲珑轮胎和星宇股份等；汽车科技主线：伯特利、科博达、三花智控、爱柯迪、均胜电子等。
基本面：-----------------行业-----核心逻辑信息跟踪
XZ 2020.12.3------面板--OLED-----六氟----光伏--医药--军工
----------------------面板
昨天我们在强调面板超预期涨价的同时，额外提示了TCL超额溢价认购的催化。
-----------TCL相对于京东方而言，-------TV中大尺寸面板占比更大，---------IT中小尺寸类占
比更小，所以TCL短期更受益于最近TV面板价格上涨。
---------------工程机械，今日中联与徐工也继续迅速修复，龙头再创新高，涨速弹性看起来像青铜，长期持有表现则是王者。
------------------电动车板块
近期电动车板块的回调，可能与美股几个公司回踩有关系。
产业趋势已经确立，市场主要不舒服的是估值有点贵，12月的调整，为板块再次起立创造了很好的条件。
----------六氟
目前六氟新签订单价格普遍在11万元附近，大客户价格保持10.5万元/吨以上。
-------天赐、------新泰（天际）-----多氟多等公司保持满产满销，Q1大部分产能已经被客户锁定。
目前值得关注的变化是LiFSI（下一代溶质锂盐）的大量使用。随着新能源汽车的安全性要
...........................................................................................................................................
求提高，LiFSI作为比LiPF6在安全性和稳定性上更优的电解液溶质，未来将迎来广阔的市
.............................................................................................................................................
场前景。（下图）
海外不少大客户的FSI质量比从1%已经提升到4-5%左右，产值一举超过六氟，将大幅增加电解液行业产值与增加值。------------不过龙头依然不变。
如下图：主要LiFI生产情况
-------------天赐材料：拟投建5800吨新型锂盐（含LiFI）。2020年下半年LiFI投产
-------------新宙邦：200，拟新建2400吨，一期800吨
---------------永太科技：2000吨，一期1000，增谈合作事宜。
近期市场对天赐等公司股东减持反应过度，业内反应其大宗可能是给了关联人，竞价减持的是为了追加与关联产业的投资。
--------------------------光伏
-----------组件
今晚---------------------隆基宣布2020年前11个月公司光伏组件出货已超20GW（原预期2020年全年出货20GW），成为历史上首个组件年出货突破20GW的光伏公司，超预期。再具体跟踪一下。
组件跨越式高增：2016-2020年公司组件出货分别为2.2、4.6、7.3、8.9、20+GW，同时公司可融资性评级也从2014年收购乐叶光伏时的CCC级提升至1Q20的AAA级，成为PV-Tech评级历史上第一个也是截止目前唯一一个AAA级评级，表明组件业务进入收获期。
需求复苏超预期：国内竞价和平价项目陆续释放，能源局数据显示，2020平价规模33.1GW，同增124%，2020竞价总规模26GW，同增14%，国内需求有望高增；海外主流地区交付和安装逐步正常，10月组件出口同增52.4%，持续超预期。
2021年全球需求170-180GW：
预计2021年全球需求170-180GW，届时--------硅料供需边际改善--------玻璃阶段性供需偏
紧、-----------硅片价格因供给释放节奏以及成本曲线支撑或好于预期、电池处于技术淘汰
周期。
-------投资方面，市场---------担忧明年硅片环节产能过剩，从季度供需来看，2021年不同
季度的供需比都低于2Q20，而且由于供给成本结构，公司2Q20展现出了强大的成本领先
优势，因此2021年硅片价格因供给释放节奏以及成本曲线支撑或好于预期。预计公司
2020年底硅片、电池和组件产能分别达到80+GW、25GW、30GW（不含越南光伏3GW
电池和7GW组件），保持高速增长，继续看好四条主线。
硅料----------通威。
硅片胶膜--------隆基，中环，福斯特
HIJ产业链及设备------迈威----捷佳-----晶盛---京运通
逆变电------阳光电源
-------------通威股份
最近通威股份的盘整，公司基本面上没什么问题，
行业上两方面影响，------一个是产业价格有所下降，但在预料之中，-----二是保利协鑫的颗粒硅得到试用，这也是最近通威与大全调整，保利协鑫上涨的原因，根据了解在接下来一两年中影响不大
1、库存陆续在出，因为大家都在出库存，所以价格有些下降，
2、明年硅料的单子都签完了，到明年，后年都比较紧张，硅料明年有可能涨到9-10万，非新疆出来的硅料会更紧张，所以大家会去锁长单。
3、电池片166盈利不受影响，单瓦盈利1毛，158盈利2-3分钱，明年年前年后158大部分改166，只有6GW左右留下，因为还有一部分订单。
4、定增已经发完了------华能20多亿，----高领5亿
近期机构也组织了---------硅料专家以及协鑫与通威还有大全的高管进行了调研访谈。
目前实验结果及协鑫介绍来看，掺杂比例到30%以下是完全没问题的，如果全用颗粒硅也是可以的，在连续拉制如果掺杂比例过高可能会影响产品质量。
-------成本端：生产成本估计在35元/KG左右，这是目前理论计算结果，当然随着技术进步可能还能继续下降。目前颗粒料全部产能也就不到3万吨，占比不到5%，如果没有大量量产很难显示出他成本优势；现在更多是填充作用，带动拉棒增加投料量。颗粒硅每KG综合电耗20度左右差不多。
投资：目前还没有大规模量产，投资上的数据都还不算准确，在小规模阶段初始投资还很贵，所以一切都是在理论计算基础上，最终还是需要大规模量产。
价格：之前几个月按照多晶料售价，最近虽然技术上有突破，但使用上也有一定技巧，不是所有企业都愿意用，要比正常的单晶致密料要略便宜。
品质：目前与西门子法质量接近，拉晶过程中也没有太大差距，在连续拉晶后面几根的时候，产品质量会不如致密料添加料。
问题：在于生产稳定性（不停投料，不能进空气，），另外是产品致密性差，品质上还有些差距。
投产时间：颗粒硅设备需要定制，时间比西门子法更长，建设安装时间也比西门子法更长一些。
产能释放：保利协鑫在乐山有10万吨，分4+6两期建设，后年可能会把一期4万吨先投产出来，当然要看他具体的投产节奏与实施情况。
----------试用企业：除了-------中环外，------隆基、------上机也都有试用，但比例比较低，也有企业试验全用颗粒硅，前几根没问题，但后几根产品质量不如西门子法。
---------行业影响：短期来看，技术成熟度与投产规模对行业影响不大，3-5年有一定影响，颗粒硅整个投放量可能会达到10万吨，能达到30%掺杂水平，长期5-10年现在还不确定；能否满足N型要求现在还无法判断。
----MS------好赛道选择原则：
求之于势，不责于人”-------所谓“求之于势，不责于人”就是选趋势，而不选公司，在理想、蔚来、比亚迪、小鹏之间，选择谁都不错，而具体选择谁呢，京东大佬刘强东，10秒钟决定投资蔚来，而美团大佬王兴投资的是理想汽车，都是源自于对行业趋势之看好。
----------现在的机构把主要的研究精力都花在选行业上，在标的上基本不会花太大精力，基本就是行业------龙一和龙二，连龙三都很少选，更别提再往后。为什么呢？一个行业发展到一定程度，根本不再可能出现屌丝逆袭的故事了。
比如近期我们跟综的OLED-----我们坚定跟京东方-------TCL。
把重点花在选择行业之上，记住：优选行业，干龙头就对了。如果龙一和龙二相似度很高，那就不是谁好谁坏的问题，而要根据自己的风偏，选适合自己的。-------明年的投资比今年要难一些，货币收紧了，所以要更加谨慎的选择赛道了
----------------医药板块
近期医药板块持续调整，主要有两个原因，一个是上半年涨太多，自然调整；另一个是耗材集采带来的情绪性影响， 但我认为这是一个挖坑行情。
为什么这么说呢，因为这一波医药的调整幅度不小，而医药是永不落幕的朝阳产业，并且中国已经成为继美国之后，全球第二大创新药基地。
对于医药，我们接下来要尽可能的优选一些受集采影响比较小的标的，比如------------连锁药店、------眼科牙科医院、-------CXO、--------疫苗等，它们可能优先反弹。而化学制药、器械等情绪影响可能要等到年底集采的影响结束。
-----------------但今天，我恰恰不想说这些，我想提醒大家的是，接下来全球的创新药将以攻克癌症为主，创新药、抗癌药将是未来极好的赛道，我敢肯定，未来10年内，这个赛道绝对有能够超越茅台市值的标的出现。(下图）那么在医药挖坑行情中，可不要再错过机会了。
----------------------军工
这里再次强调一下，军工是一个震荡上扬走势，趋势看到两会前，所以保持好耐心。
XZ 2020.12.3------面板--OLED-----六氟----光伏--医药--军工
----------------------面板
昨天我们在强调面板超预期涨价的同时，额外提示了TCL超额溢价认购的催化。
-----------TCL相对于京东方而言，-------TV中大尺寸面板占比更大，---------IT中小尺寸类占
比更小，所以TCL短期更受益于最近TV面板价格上涨。
---------------工程机械，今日中联与徐工也继续迅速修复，龙头再创新高，涨速弹性看起来像青铜，长期持有表现则是王者。
------------------电动车板块
近期电动车板块的回调，可能与美股几个公司回踩有关系。
产业趋势已经确立，市场主要不舒服的是估值有点贵，12月的调整，为板块再次起立创造了很好的条件。
----------六氟
目前六氟新签订单价格普遍在11万元附近，大客户价格保持10.5万元/吨以上。
-------天赐、------新泰（天际）-----多氟多等公司保持满产满销，Q1大部分产能已经被客户锁定。
目前值得关注的变化是LiFSI（下一代溶质锂盐）的大量使用。随着新能源汽车的安全性要
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求提高，LiFSI作为比LiPF6在安全性和稳定性上更优的电解液溶质，未来将迎来广阔的市
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场前景。（下图）
海外不少大客户的FSI质量比从1%已经提升到4-5%左右，产值一举超过六氟，将大幅增加电解液行业产值与增加值。------------不过龙头依然不变。
如下图：主要LiFI生产情况
-------------天赐材料：拟投建5800吨新型锂盐（含LiFI）。2020年下半年LiFI投产
-------------新宙邦：200，拟新建2400吨，一期800吨
---------------永太科技：2000吨，一期1000，增谈合作事宜。
近期市场对天赐等公司股东减持反应过度，业内反应其大宗可能是给了关联人，竞价减持的是为了追加与关联产业的投资。
--------------------------光伏
-----------组件
今晚---------------------隆基宣布2020年前11个月公司光伏组件出货已超20GW（原预期2020年全年出货20GW），成为历史上首个组件年出货突破20GW的光伏公司，超预期。再具体跟踪一下。
组件跨越式高增：2016-2020年公司组件出货分别为2.2、4.6、7.3、8.9、20+GW，同时公司可融资性评级也从2014年收购乐叶光伏时的CCC级提升至1Q20的AAA级，成为PV-Tech评级历史上第一个也是截止目前唯一一个AAA级评级，表明组件业务进入收获期。
需求复苏超预期：国内竞价和平价项目陆续释放，能源局数据显示，2020平价规模33.1GW，同增124%，2020竞价总规模26GW，同增14%，国内需求有望高增；海外主流地区交付和安装逐步正常，10月组件出口同增52.4%，持续超预期。
2021年全球需求170-180GW：
预计2021年全球需求170-180GW，届时--------硅料供需边际改善--------玻璃阶段性供需偏
紧、-----------硅片价格因供给释放节奏以及成本曲线支撑或好于预期、电池处于技术淘汰
周期。
-------投资方面，市场---------担忧明年硅片环节产能过剩，从季度供需来看，2021年不同
季度的供需比都低于2Q20，而且由于供给成本结构，公司2Q20展现出了强大的成本领先
优势，因此2021年硅片价格因供给释放节奏以及成本曲线支撑或好于预期。预计公司
2020年底硅片、电池和组件产能分别达到80+GW、25GW、30GW（不含越南光伏3GW
电池和7GW组件），保持高速增长，继续看好四条主线。
硅料----------通威。
硅片胶膜--------隆基，中环，福斯特
HIJ产业链及设备------迈威----捷佳-----晶盛---京运通
逆变电------阳光电源
-------------通威股份
最近通威股份的盘整，公司基本面上没什么问题，
行业上两方面影响，------一个是产业价格有所下降，但在预料之中，-----二是保利协鑫的颗粒硅得到试用，这也是最近通威与大全调整，保利协鑫上涨的原因，根据了解在接下来一两年中影响不大
1、库存陆续在出，因为大家都在出库存，所以价格有些下降，
2、明年硅料的单子都签完了，到明年，后年都比较紧张，硅料明年有可能涨到9-10万，非新疆出来的硅料会更紧张，所以大家会去锁长单。
3、电池片166盈利不受影响，单瓦盈利1毛，158盈利2-3分钱，明年年前年后158大部分改166，只有6GW左右留下，因为还有一部分订单。
4、定增已经发完了------华能20多亿，----高领5亿
近期机构也组织了---------硅料专家以及协鑫与通威还有大全的高管进行了调研访谈。
目前实验结果及协鑫介绍来看，掺杂比例到30%以下是完全没问题的，如果全用颗粒硅也是可以的，在连续拉制如果掺杂比例过高可能会影响产品质量。
-------成本端：生产成本估计在35元/KG左右，这是目前理论计算结果，当然随着技术进步可能还能继续下降。目前颗粒料全部产能也就不到3万吨，占比不到5%，如果没有大量量产很难显示出他成本优势；现在更多是填充作用，带动拉棒增加投料量。颗粒硅每KG综合电耗20度左右差不多。
投资：目前还没有大规模量产，投资上的数据都还不算准确，在小规模阶段初始投资还很贵，所以一切都是在理论计算基础上，最终还是需要大规模量产。
价格：之前几个月按照多晶料售价，最近虽然技术上有突破，但使用上也有一定技巧，不是所有企业都愿意用，要比正常的单晶致密料要略便宜。
品质：目前与西门子法质量接近，拉晶过程中也没有太大差距，在连续拉晶后面几根的时候，产品质量会不如致密料添加料。
问题：在于生产稳定性（不停投料，不能进空气，），另外是产品致密性差，品质上还有些差距。
投产时间：颗粒硅设备需要定制，时间比西门子法更长，建设安装时间也比西门子法更长一些。
产能释放：保利协鑫在乐山有10万吨，分4+6两期建设，后年可能会把一期4万吨先投产出来，当然要看他具体的投产节奏与实施情况。
----------试用企业：除了-------中环外，------隆基、------上机也都有试用，但比例比较低，也有企业试验全用颗粒硅，前几根没问题，但后几根产品质量不如西门子法。
---------行业影响：短期来看，技术成熟度与投产规模对行业影响不大，3-5年有一定影响，颗粒硅整个投放量可能会达到10万吨，能达到30%掺杂水平，长期5-10年现在还不确定；能否满足N型要求现在还无法判断。
----MS------好赛道选择原则：
求之于势，不责于人”-------所谓“求之于势，不责于人”就是选趋势，而不选公司，在理想、蔚来、比亚迪、小鹏之间，选择谁都不错，而具体选择谁呢，京东大佬刘强东，10秒钟决定投资蔚来，而美团大佬王兴投资的是理想汽车，都是源自于对行业趋势之看好。
----------现在的机构把主要的研究精力都花在选行业上，在标的上基本不会花太大精力，基本就是行业------龙一和龙二，连龙三都很少选，更别提再往后。为什么呢？一个行业发展到一定程度，根本不再可能出现屌丝逆袭的故事了。
比如近期我们跟综的OLED-----我们坚定跟京东方-------TCL。
把重点花在选择行业之上，记住：优选行业，干龙头就对了。如果龙一和龙二相似度很高，那就不是谁好谁坏的问题，而要根据自己的风偏，选适合自己的。-------明年的投资比今年要难一些，货币收紧了，所以要更加谨慎的选择赛道了
----------------医药板块
近期医药板块持续调整，主要有两个原因，一个是上半年涨太多，自然调整；另一个是耗材集采带来的情绪性影响， 但我认为这是一个挖坑行情。
为什么这么说呢，因为这一波医药的调整幅度不小，而医药是永不落幕的朝阳产业，并且中国已经成为继美国之后，全球第二大创新药基地。
对于医药，我们接下来要尽可能的优选一些受集采影响比较小的标的，比如------------连锁药店、------眼科牙科医院、-------CXO、--------疫苗等，它们可能优先反弹。而化学制药、器械等情绪影响可能要等到年底集采的影响结束。
-----------------但今天，我恰恰不想说这些，我想提醒大家的是，接下来全球的创新药将以攻克癌症为主，创新药、抗癌药将是未来极好的赛道，我敢肯定，未来10年内，这个赛道绝对有能够超越茅台市值的标的出现。(下图）那么在医药挖坑行情中，可不要再错过机会了。
----------------------军工
这里再次强调一下，军工是一个震荡上扬走势，趋势看到两会前，所以保持好耐心。
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