【18年前因财务造假成陕西退市第一股，如今西安达尔曼再生有望？】#陕西退市第一股达尔曼迎来接盘方# 曾经头顶诸多A股第一光环的陕西上市公司西安达尔曼实业股份有限公司（600788，简称达尔曼）有望迎来重生。#董事长掏空上市公司#
时间回到2005年3月25日，彼时达尔曼因无法披露年报，被上海证券交易所终止上市，至今已过去18年，而其被终止上市的原因便是当年震惊全国资本市场的财务造假，尤其是公司董事长许宗林携巨款和家人一起出逃加拿大，在当时引发极大关注。近日，这家陕西退市第一股重整工作传来了新进展，是不是有望“再生”？
1.达尔曼重整方变更龙系国潮“接手”
从A股退市18年的达尔曼，近日更新了公司重整进展。
9月15日晚，R达尔曼1公告称，9月14日，西安中院主持召开达尔曼第五次债权人会议，对变更达尔曼重整计划事项进行表决，表决同意变更达尔曼重整计划事项的债权人21家，占全体债权人人数的95.49%，其所代表的债权额15.12亿元，占债权总额的96.2%。表决通过了变更重整计划。
往前回溯，达尔曼筹划重整已有数年，过程却是一波三折。
2016年7月11日，西安中院裁定受理达尔曼破产重整一案，并在当年11月18日裁定宣告达尔曼重整。2016年12月29日，西安中院作出《民事裁定书》，裁定批准重整计划，重整计划执行期限自2016年12月29日起至2017年6月28日。
但在这之后，达尔曼重整计划执行期限已七次延长。
按最近一次法院裁定，达尔曼重整计划执行及监督期限延至2023年12月28日。
此外，2019年达尔曼重组方经易集团实控人因涉及非法吸收公众存款的刑事案件，导致达尔曼重组停滞，未能完成重整计划中税务债权、普通债权清偿。
西安中院指出，达尔曼在重整计划执行期间内，已完成部分重整计划规定义务，清偿了职工债权和小额债权；未能执行完毕重整计划，主要因为重整投资人实际控制人被追究刑事责任导致无法亲自完成相关工作所致。
相关公告称，深圳市龙系国潮珠宝有限公司（简称“龙系国潮”）愿意作为重组方按照重整计划规定，履行完毕所有应由重组方承担义务，同时享有重组方依据重整计划应享有的合法权益，完成达尔曼重整——即是本次债权人会议议题：表决变更重整计划中的重组方。
9月22日，达尔曼收到西安中院送达的《民事裁定书》，裁定批准达尔曼公司变更后的重整计划，并终止破产重整程序。这或许预示着，达尔曼迎来重生的机会与曙光。
2.新重组方今年才成立
将注入经营性资产 有对赌承诺
企业重整往往过程漫长，还可能牵扯多方利益，复杂而且充满变数。尤其是像达尔曼这样的公司，重组工作曾因重整方经易集团实控人涉案被“打断”。
资深财税专家、西北工业大学管理学院企业导师仝铁汉介绍，重整方主要作用包括：解决公司债务问题，保护债权人利益；通过注入新的资金、调整资本结构、进行资产重组和债务重组等方式达到改善公司财务状况、减轻债务负担、降低财务风险、改善经营状况目的，提高企业竞争力和抗风险能力；避免公司破产清算对债权人、员工以及当地经济的不利影响。
作为达尔曼新的重整投资人，龙系国潮是谁？
资料显示，龙系国潮今年成立，位于广东省深圳市，是一家以从事文教、工美、体育和娱乐用品制造业为主的企业，与达尔曼原有主营业务相关。
针对达尔曼重整，龙系国潮愿意将其完全持有的估值不低于3亿元经营性资产注入达尔曼。经易集团注入达尔曼的经易金业有限责任公司退出达尔曼归还给经易集团。经易集团将其因重整达尔曼而获得的达尔曼股份的将近8亿股通过法院裁定变更给龙系国潮。
本次重整完成后，达尔曼将以获得的重组资金收购具有持续盈利能力的粤泰盛世公司全部股权。粤泰盛世公司今年成立，净资产价值3亿元，主要经营业务为珠宝玉器、工艺品等。
龙系国潮方面承诺，资产注入完成后，连续三个完整会计年度内该资产产生的归属于母公司所有者的净利润合计不低于15000万元；如果最终实现的归属于母公司所有者的净利润未达到上述标准，由重组方在相应会计年度结束后6个月内向达尔曼以现金补足。
仝铁汉表示，通常破产重整中引入重组方，可能会迎来再生机会。一般情况下，公司重整后，如果仍无法按照重整计划履行相关债务清偿义务，在征得债权人同意后，经法院批准，可以有一次变更重组方、重整计划的机会。但是，如果变更之后，新的重组计划还是没有完全有效地履行，那么公司将可能会进入破产清算程序。
3.董事长掏空上市公司
退市18年经营已停滞
以生产珠宝、玉器为主业的达尔曼，在1996年登陆上交所，成为“珠宝第一股”，后来又涉足精细化工、新型材料、旅游度假服务、现代高科技农业等领域，在资本市场一度风头无两。上市期间，达尔曼曾宣布推出蓝田现代农业基地、珠宝一条街等数个募投资项目。
然而，这一切随着公司财务造假事发烟消云散。尤其是公司董事长许宗林掏空上市公司后，举家移居加拿大成为彼时资本市场关注的焦点。据媒体报道，经司法机关查实，1996年至2004年7月，许宗林利用职权，指使公司财务人员先后从控股的几家公司，以“货款”往来款名义转往疑犯李晓明控制的深圳、珠海几家公司共计人民币4.83亿元。
2004年底，达尔曼成为A股首只“仙股”，2005年3月25日，因无法披露年报，达尔曼被上海证券交易所终止上市。
退市后的达尔曼在2005年6月份登陆三板市场，并在不久后迎来重组机会。在2005年底召开的临时股东大会上，戴梦得多位高管进入达尔曼董事会。
在退市以前，达尔曼经营已陷入困境。2004年年报曾披露，“2004年6月公司因涉嫌虚假陈述受到中国证监会立案稽查，董事长许宗林不知去向，因众多法律诉讼公司资产已被法院查封，债务巨大，银行账户被冻结，生产经营已经停滞。”
从2005年年报开始，达尔曼对经营状况描述为“目前处于资不抵债的状况，资金严重短缺，法律诉讼众多，正常生产经营已经停滞。”
这种情况持续到2011年，由于生产经营停滞，达尔曼随后几年财报也一度无法披露。
2016年，经西安中院裁定批准，达尔曼开始执行重整计划，但公司本部生产经营仍停滞。2018年，重组方经易集团向达尔曼注入经易金业有限责任公司，达尔曼财报开始产生营收。经易金业有限责任公司从事黄金交易与投资综合服务商业务，由于资产注入影响，达尔曼在2019年年报曾盈利，2020年-2022年又转入亏损。
4.达尔曼再生待见分晓
恢复上市之路并不容易
退市后的达尔曼，逐渐淡出公众视野。作为昔日A股“珠宝第一股”、第一家被终止上市的陕股，达尔曼的重整进展，甚至能否重获上市资格，牵动着不少投资者。
仝铁汉说，企业重整能否成功，这些因素缺一不可：首先是具备一定资金实力，一方面要解决公司的历史债务问题，另一方面要为公司后续发展提供资金支持；其次是科学、可行的公司重整发展计划，既要考虑战略、资产、债务、业务、管理等因素，更要保证公司的造血能力和可持续发展能力；再者重整后相关各方能否协同，也尤为关键。
“重整中通过引入战略投资人或财务投资人，如果与原有债权人达成一致，对债务清偿方式、额度、期限等进行明确的约定，妥善处理好相关债务问题，这仅仅是完成了一部分。更关键的是企业发展战略、盈利模式、经营方式、人力资源、生产技术等方面可能要进行重新调整，资源重新配置，充分发挥公司现有优势和资产效益，提高债务人核心竞争力和债权清偿率，从而促进企业重回正规，实现高质量健康发展。”仝铁汉表示。
A股运行三十多年来，有200多家公司退市，重新上市仅有长航油运、二重重装、汇绿生态等寥寥数家。
万联证券西安营业部投顾屈放指出，企业要想重新上市首先要消除其终止上市情形（交易类强制退市情形除外）。目前恢复上市的主要是因财务类强制退市公司。值得注意的是，因为规范类强制退市和重大违法类强制退市情形而恢复上市的可能性极低。同时，企业恢复上市还需满足交易所明确规定的相关经营和财务指标，“从这些指标看，达尔曼恢复上市之路仍然较为漫长。”
“退市企业如志在恢复上市，需要苦练内功，加强自身经营管理，否则即使勉强上市，又容易陷入业务乏善可陈、经营困难的尴尬局面。”屈放表示，当前市场壳资源已不像前几年那么稀有，因此企业要想长期立足证券市场，只有规范经营、长远发展一条路。
陕西退市企业今何在
达尔曼是第一家退市陕股。在这之后，还有4家陕西企业从A股退市，分别是：陕西煤航、精密股份、宝德股份和延安必康。
其中，1996年上市的陕西煤航，2005年因连年亏损从A股退市。退市前夕，陕西煤航年报透露，与银行间纠纷较多，债务负担沉重，丧失融资功能。
精密股份1997年上市，后因历史遗留问题及大股东不规范的运作，造成主要生产线进入停滞状态，2006年退市。
2022年6月退市的宝德股份，曾是陕西第一家创业板公司。2020年、2021年连续两年亏损且营收不足1亿元，因而触发财务类强制退市。
延安必康今年7月12日被深交所终止上市。2021年、2022年，*ST必康连续两年财报被出具无法表示意见的审计报告，因而触及终止上市情形。
以上5家公司从A股退市后都转到了“老三板”，即股转公司代为管理的退市板块，证券简称分别为：R达尔曼1、R数码1、精密3、宝德5和必康3。
华商报记者 李程
时间回到2005年3月25日，彼时达尔曼因无法披露年报，被上海证券交易所终止上市，至今已过去18年，而其被终止上市的原因便是当年震惊全国资本市场的财务造假，尤其是公司董事长许宗林携巨款和家人一起出逃加拿大，在当时引发极大关注。近日，这家陕西退市第一股重整工作传来了新进展，是不是有望“再生”？
1.达尔曼重整方变更龙系国潮“接手”
从A股退市18年的达尔曼，近日更新了公司重整进展。
9月15日晚，R达尔曼1公告称，9月14日，西安中院主持召开达尔曼第五次债权人会议，对变更达尔曼重整计划事项进行表决，表决同意变更达尔曼重整计划事项的债权人21家，占全体债权人人数的95.49%，其所代表的债权额15.12亿元，占债权总额的96.2%。表决通过了变更重整计划。
往前回溯，达尔曼筹划重整已有数年，过程却是一波三折。
2016年7月11日，西安中院裁定受理达尔曼破产重整一案，并在当年11月18日裁定宣告达尔曼重整。2016年12月29日，西安中院作出《民事裁定书》，裁定批准重整计划，重整计划执行期限自2016年12月29日起至2017年6月28日。
但在这之后，达尔曼重整计划执行期限已七次延长。
按最近一次法院裁定，达尔曼重整计划执行及监督期限延至2023年12月28日。
此外，2019年达尔曼重组方经易集团实控人因涉及非法吸收公众存款的刑事案件，导致达尔曼重组停滞，未能完成重整计划中税务债权、普通债权清偿。
西安中院指出，达尔曼在重整计划执行期间内，已完成部分重整计划规定义务，清偿了职工债权和小额债权；未能执行完毕重整计划，主要因为重整投资人实际控制人被追究刑事责任导致无法亲自完成相关工作所致。
相关公告称，深圳市龙系国潮珠宝有限公司（简称“龙系国潮”）愿意作为重组方按照重整计划规定，履行完毕所有应由重组方承担义务，同时享有重组方依据重整计划应享有的合法权益，完成达尔曼重整——即是本次债权人会议议题：表决变更重整计划中的重组方。
9月22日，达尔曼收到西安中院送达的《民事裁定书》，裁定批准达尔曼公司变更后的重整计划，并终止破产重整程序。这或许预示着，达尔曼迎来重生的机会与曙光。
2.新重组方今年才成立
将注入经营性资产 有对赌承诺
企业重整往往过程漫长，还可能牵扯多方利益，复杂而且充满变数。尤其是像达尔曼这样的公司，重组工作曾因重整方经易集团实控人涉案被“打断”。
资深财税专家、西北工业大学管理学院企业导师仝铁汉介绍，重整方主要作用包括：解决公司债务问题，保护债权人利益；通过注入新的资金、调整资本结构、进行资产重组和债务重组等方式达到改善公司财务状况、减轻债务负担、降低财务风险、改善经营状况目的，提高企业竞争力和抗风险能力；避免公司破产清算对债权人、员工以及当地经济的不利影响。
作为达尔曼新的重整投资人，龙系国潮是谁？
资料显示，龙系国潮今年成立，位于广东省深圳市，是一家以从事文教、工美、体育和娱乐用品制造业为主的企业，与达尔曼原有主营业务相关。
针对达尔曼重整，龙系国潮愿意将其完全持有的估值不低于3亿元经营性资产注入达尔曼。经易集团注入达尔曼的经易金业有限责任公司退出达尔曼归还给经易集团。经易集团将其因重整达尔曼而获得的达尔曼股份的将近8亿股通过法院裁定变更给龙系国潮。
本次重整完成后，达尔曼将以获得的重组资金收购具有持续盈利能力的粤泰盛世公司全部股权。粤泰盛世公司今年成立，净资产价值3亿元，主要经营业务为珠宝玉器、工艺品等。
龙系国潮方面承诺，资产注入完成后，连续三个完整会计年度内该资产产生的归属于母公司所有者的净利润合计不低于15000万元；如果最终实现的归属于母公司所有者的净利润未达到上述标准，由重组方在相应会计年度结束后6个月内向达尔曼以现金补足。
仝铁汉表示，通常破产重整中引入重组方，可能会迎来再生机会。一般情况下，公司重整后，如果仍无法按照重整计划履行相关债务清偿义务，在征得债权人同意后，经法院批准，可以有一次变更重组方、重整计划的机会。但是，如果变更之后，新的重组计划还是没有完全有效地履行，那么公司将可能会进入破产清算程序。
3.董事长掏空上市公司
退市18年经营已停滞
以生产珠宝、玉器为主业的达尔曼，在1996年登陆上交所，成为“珠宝第一股”，后来又涉足精细化工、新型材料、旅游度假服务、现代高科技农业等领域，在资本市场一度风头无两。上市期间，达尔曼曾宣布推出蓝田现代农业基地、珠宝一条街等数个募投资项目。
然而，这一切随着公司财务造假事发烟消云散。尤其是公司董事长许宗林掏空上市公司后，举家移居加拿大成为彼时资本市场关注的焦点。据媒体报道，经司法机关查实，1996年至2004年7月，许宗林利用职权，指使公司财务人员先后从控股的几家公司，以“货款”往来款名义转往疑犯李晓明控制的深圳、珠海几家公司共计人民币4.83亿元。
2004年底，达尔曼成为A股首只“仙股”，2005年3月25日，因无法披露年报，达尔曼被上海证券交易所终止上市。
退市后的达尔曼在2005年6月份登陆三板市场，并在不久后迎来重组机会。在2005年底召开的临时股东大会上，戴梦得多位高管进入达尔曼董事会。
在退市以前，达尔曼经营已陷入困境。2004年年报曾披露，“2004年6月公司因涉嫌虚假陈述受到中国证监会立案稽查，董事长许宗林不知去向，因众多法律诉讼公司资产已被法院查封，债务巨大，银行账户被冻结，生产经营已经停滞。”
从2005年年报开始，达尔曼对经营状况描述为“目前处于资不抵债的状况，资金严重短缺，法律诉讼众多，正常生产经营已经停滞。”
这种情况持续到2011年，由于生产经营停滞，达尔曼随后几年财报也一度无法披露。
2016年，经西安中院裁定批准，达尔曼开始执行重整计划，但公司本部生产经营仍停滞。2018年，重组方经易集团向达尔曼注入经易金业有限责任公司，达尔曼财报开始产生营收。经易金业有限责任公司从事黄金交易与投资综合服务商业务，由于资产注入影响，达尔曼在2019年年报曾盈利，2020年-2022年又转入亏损。
4.达尔曼再生待见分晓
恢复上市之路并不容易
退市后的达尔曼，逐渐淡出公众视野。作为昔日A股“珠宝第一股”、第一家被终止上市的陕股，达尔曼的重整进展，甚至能否重获上市资格，牵动着不少投资者。
仝铁汉说，企业重整能否成功，这些因素缺一不可：首先是具备一定资金实力，一方面要解决公司的历史债务问题，另一方面要为公司后续发展提供资金支持；其次是科学、可行的公司重整发展计划，既要考虑战略、资产、债务、业务、管理等因素，更要保证公司的造血能力和可持续发展能力；再者重整后相关各方能否协同，也尤为关键。
“重整中通过引入战略投资人或财务投资人，如果与原有债权人达成一致，对债务清偿方式、额度、期限等进行明确的约定，妥善处理好相关债务问题，这仅仅是完成了一部分。更关键的是企业发展战略、盈利模式、经营方式、人力资源、生产技术等方面可能要进行重新调整，资源重新配置，充分发挥公司现有优势和资产效益，提高债务人核心竞争力和债权清偿率，从而促进企业重回正规，实现高质量健康发展。”仝铁汉表示。
A股运行三十多年来，有200多家公司退市，重新上市仅有长航油运、二重重装、汇绿生态等寥寥数家。
万联证券西安营业部投顾屈放指出，企业要想重新上市首先要消除其终止上市情形（交易类强制退市情形除外）。目前恢复上市的主要是因财务类强制退市公司。值得注意的是，因为规范类强制退市和重大违法类强制退市情形而恢复上市的可能性极低。同时，企业恢复上市还需满足交易所明确规定的相关经营和财务指标，“从这些指标看，达尔曼恢复上市之路仍然较为漫长。”
“退市企业如志在恢复上市，需要苦练内功，加强自身经营管理，否则即使勉强上市，又容易陷入业务乏善可陈、经营困难的尴尬局面。”屈放表示，当前市场壳资源已不像前几年那么稀有，因此企业要想长期立足证券市场，只有规范经营、长远发展一条路。
陕西退市企业今何在
达尔曼是第一家退市陕股。在这之后，还有4家陕西企业从A股退市，分别是：陕西煤航、精密股份、宝德股份和延安必康。
其中，1996年上市的陕西煤航，2005年因连年亏损从A股退市。退市前夕，陕西煤航年报透露，与银行间纠纷较多，债务负担沉重，丧失融资功能。
精密股份1997年上市，后因历史遗留问题及大股东不规范的运作，造成主要生产线进入停滞状态，2006年退市。
2022年6月退市的宝德股份，曾是陕西第一家创业板公司。2020年、2021年连续两年亏损且营收不足1亿元，因而触发财务类强制退市。
延安必康今年7月12日被深交所终止上市。2021年、2022年，*ST必康连续两年财报被出具无法表示意见的审计报告，因而触及终止上市情形。
以上5家公司从A股退市后都转到了“老三板”，即股转公司代为管理的退市板块，证券简称分别为：R达尔曼1、R数码1、精密3、宝德5和必康3。
华商报记者 李程
【18年前因财务造假成陕西退市第一股，如今西安达尔曼再生有望？】#陕西退市第一股达尔曼迎来接盘方# 曾经头顶诸多A股第一光环的陕西上市公司西安达尔曼实业股份有限公司（600788，简称达尔曼）有望迎来重生。#董事长掏空上市公司#
时间回到2005年3月25日，彼时达尔曼因无法披露年报，被上海证券交易所终止上市，至今已过去18年，而其被终止上市的原因便是当年震惊全国资本市场的财务造假，尤其是公司董事长许宗林携巨款和家人一起出逃加拿大，在当时引发极大关注。近日，这家陕西退市第一股重整工作传来了新进展，是不是有望“再生”？
1.达尔曼重整方变更龙系国潮“接手”
从A股退市18年的达尔曼，近日更新了公司重整进展。
9月15日晚，R达尔曼1公告称，9月14日，西安中院主持召开达尔曼第五次债权人会议，对变更达尔曼重整计划事项进行表决，表决同意变更达尔曼重整计划事项的债权人21家，占全体债权人人数的95.49%，其所代表的债权额15.12亿元，占债权总额的96.2%。表决通过了变更重整计划。
往前回溯，达尔曼筹划重整已有数年，过程却是一波三折。
2016年7月11日，西安中院裁定受理达尔曼破产重整一案，并在当年11月18日裁定宣告达尔曼重整。2016年12月29日，西安中院作出《民事裁定书》，裁定批准重整计划，重整计划执行期限自2016年12月29日起至2017年6月28日。
但在这之后，达尔曼重整计划执行期限已七次延长。
按最近一次法院裁定，达尔曼重整计划执行及监督期限延至2023年12月28日。
此外，2019年达尔曼重组方经易集团实控人因涉及非法吸收公众存款的刑事案件，导致达尔曼重组停滞，未能完成重整计划中税务债权、普通债权清偿。
西安中院指出，达尔曼在重整计划执行期间内，已完成部分重整计划规定义务，清偿了职工债权和小额债权；未能执行完毕重整计划，主要因为重整投资人实际控制人被追究刑事责任导致无法亲自完成相关工作所致。
相关公告称，深圳市龙系国潮珠宝有限公司（简称“龙系国潮”）愿意作为重组方按照重整计划规定，履行完毕所有应由重组方承担义务，同时享有重组方依据重整计划应享有的合法权益，完成达尔曼重整——即是本次债权人会议议题：表决变更重整计划中的重组方。
9月22日，达尔曼收到西安中院送达的《民事裁定书》，裁定批准达尔曼公司变更后的重整计划，并终止破产重整程序。这或许预示着，达尔曼迎来重生的机会与曙光。
2.新重组方今年才成立
将注入经营性资产 有对赌承诺
企业重整往往过程漫长，还可能牵扯多方利益，复杂而且充满变数。尤其是像达尔曼这样的公司，重组工作曾因重整方经易集团实控人涉案被“打断”。
资深财税专家、西北工业大学管理学院企业导师仝铁汉介绍，重整方主要作用包括：解决公司债务问题，保护债权人利益；通过注入新的资金、调整资本结构、进行资产重组和债务重组等方式达到改善公司财务状况、减轻债务负担、降低财务风险、改善经营状况目的，提高企业竞争力和抗风险能力；避免公司破产清算对债权人、员工以及当地经济的不利影响。
作为达尔曼新的重整投资人，龙系国潮是谁？
资料显示，龙系国潮今年成立，位于广东省深圳市，是一家以从事文教、工美、体育和娱乐用品制造业为主的企业，与达尔曼原有主营业务相关。
针对达尔曼重整，龙系国潮愿意将其完全持有的估值不低于3亿元经营性资产注入达尔曼。经易集团注入达尔曼的经易金业有限责任公司退出达尔曼归还给经易集团。经易集团将其因重整达尔曼而获得的达尔曼股份的将近8亿股通过法院裁定变更给龙系国潮。
本次重整完成后，达尔曼将以获得的重组资金收购具有持续盈利能力的粤泰盛世公司全部股权。粤泰盛世公司今年成立，净资产价值3亿元，主要经营业务为珠宝玉器、工艺品等。
龙系国潮方面承诺，资产注入完成后，连续三个完整会计年度内该资产产生的归属于母公司所有者的净利润合计不低于15000万元；如果最终实现的归属于母公司所有者的净利润未达到上述标准，由重组方在相应会计年度结束后6个月内向达尔曼以现金补足。
仝铁汉表示，通常破产重整中引入重组方，可能会迎来再生机会。一般情况下，公司重整后，如果仍无法按照重整计划履行相关债务清偿义务，在征得债权人同意后，经法院批准，可以有一次变更重组方、重整计划的机会。但是，如果变更之后，新的重组计划还是没有完全有效地履行，那么公司将可能会进入破产清算程序。
3.董事长掏空上市公司
退市18年经营已停滞
以生产珠宝、玉器为主业的达尔曼，在1996年登陆上交所，成为“珠宝第一股”，后来又涉足精细化工、新型材料、旅游度假服务、现代高科技农业等领域，在资本市场一度风头无两。上市期间，达尔曼曾宣布推出蓝田现代农业基地、珠宝一条街等数个募投资项目。
然而，这一切随着公司财务造假事发烟消云散。尤其是公司董事长许宗林掏空上市公司后，举家移居加拿大成为彼时资本市场关注的焦点。据媒体报道，经司法机关查实，1996年至2004年7月，许宗林利用职权，指使公司财务人员先后从控股的几家公司，以“货款”往来款名义转往疑犯李晓明控制的深圳、珠海几家公司共计人民币4.83亿元。
2004年底，达尔曼成为A股首只“仙股”，2005年3月25日，因无法披露年报，达尔曼被上海证券交易所终止上市。
退市后的达尔曼在2005年6月份登陆三板市场，并在不久后迎来重组机会。在2005年底召开的临时股东大会上，戴梦得多位高管进入达尔曼董事会。
在退市以前，达尔曼经营已陷入困境。2004年年报曾披露，“2004年6月公司因涉嫌虚假陈述受到中国证监会立案稽查，董事长许宗林不知去向，因众多法律诉讼公司资产已被法院查封，债务巨大，银行账户被冻结，生产经营已经停滞。”
从2005年年报开始，达尔曼对经营状况描述为“目前处于资不抵债的状况，资金严重短缺，法律诉讼众多，正常生产经营已经停滞。”
这种情况持续到2011年，由于生产经营停滞，达尔曼随后几年财报也一度无法披露。
2016年，经西安中院裁定批准，达尔曼开始执行重整计划，但公司本部生产经营仍停滞。2018年，重组方经易集团向达尔曼注入经易金业有限责任公司，达尔曼财报开始产生营收。经易金业有限责任公司从事黄金交易与投资综合服务商业务，由于资产注入影响，达尔曼在2019年年报曾盈利，2020年-2022年又转入亏损。
4.达尔曼再生待见分晓
恢复上市之路并不容易
退市后的达尔曼，逐渐淡出公众视野。作为昔日A股“珠宝第一股”、第一家被终止上市的陕股，达尔曼的重整进展，甚至能否重获上市资格，牵动着不少投资者。
仝铁汉说，企业重整能否成功，这些因素缺一不可：首先是具备一定资金实力，一方面要解决公司的历史债务问题，另一方面要为公司后续发展提供资金支持；其次是科学、可行的公司重整发展计划，既要考虑战略、资产、债务、业务、管理等因素，更要保证公司的造血能力和可持续发展能力；再者重整后相关各方能否协同，也尤为关键。
“重整中通过引入战略投资人或财务投资人，如果与原有债权人达成一致，对债务清偿方式、额度、期限等进行明确的约定，妥善处理好相关债务问题，这仅仅是完成了一部分。更关键的是企业发展战略、盈利模式、经营方式、人力资源、生产技术等方面可能要进行重新调整，资源重新配置，充分发挥公司现有优势和资产效益，提高债务人核心竞争力和债权清偿率，从而促进企业重回正规，实现高质量健康发展。”仝铁汉表示。
A股运行三十多年来，有200多家公司退市，重新上市仅有长航油运、二重重装、汇绿生态等寥寥数家。
万联证券西安营业部投顾屈放指出，企业要想重新上市首先要消除其终止上市情形（交易类强制退市情形除外）。目前恢复上市的主要是因财务类强制退市公司。值得注意的是，因为规范类强制退市和重大违法类强制退市情形而恢复上市的可能性极低。同时，企业恢复上市还需满足交易所明确规定的相关经营和财务指标，“从这些指标看，达尔曼恢复上市之路仍然较为漫长。”
“退市企业如志在恢复上市，需要苦练内功，加强自身经营管理，否则即使勉强上市，又容易陷入业务乏善可陈、经营困难的尴尬局面。”屈放表示，当前市场壳资源已不像前几年那么稀有，因此企业要想长期立足证券市场，只有规范经营、长远发展一条路。
陕西退市企业今何在
达尔曼是第一家退市陕股。在这之后，还有4家陕西企业从A股退市，分别是：陕西煤航、精密股份、宝德股份和延安必康。
其中，1996年上市的陕西煤航，2005年因连年亏损从A股退市。退市前夕，陕西煤航年报透露，与银行间纠纷较多，债务负担沉重，丧失融资功能。
精密股份1997年上市，后因历史遗留问题及大股东不规范的运作，造成主要生产线进入停滞状态，2006年退市。
2022年6月退市的宝德股份，曾是陕西第一家创业板公司。2020年、2021年连续两年亏损且营收不足1亿元，因而触发财务类强制退市。
延安必康今年7月12日被深交所终止上市。2021年、2022年，*ST必康连续两年财报被出具无法表示意见的审计报告，因而触及终止上市情形。
以上5家公司从A股退市后都转到了“老三板”，即股转公司代为管理的退市板块，证券简称分别为：R达尔曼1、R数码1、精密3、宝德5和必康3。
华商报记者 李程
时间回到2005年3月25日，彼时达尔曼因无法披露年报，被上海证券交易所终止上市，至今已过去18年，而其被终止上市的原因便是当年震惊全国资本市场的财务造假，尤其是公司董事长许宗林携巨款和家人一起出逃加拿大，在当时引发极大关注。近日，这家陕西退市第一股重整工作传来了新进展，是不是有望“再生”？
1.达尔曼重整方变更龙系国潮“接手”
从A股退市18年的达尔曼，近日更新了公司重整进展。
9月15日晚，R达尔曼1公告称，9月14日，西安中院主持召开达尔曼第五次债权人会议，对变更达尔曼重整计划事项进行表决，表决同意变更达尔曼重整计划事项的债权人21家，占全体债权人人数的95.49%，其所代表的债权额15.12亿元，占债权总额的96.2%。表决通过了变更重整计划。
往前回溯，达尔曼筹划重整已有数年，过程却是一波三折。
2016年7月11日，西安中院裁定受理达尔曼破产重整一案，并在当年11月18日裁定宣告达尔曼重整。2016年12月29日，西安中院作出《民事裁定书》，裁定批准重整计划，重整计划执行期限自2016年12月29日起至2017年6月28日。
但在这之后，达尔曼重整计划执行期限已七次延长。
按最近一次法院裁定，达尔曼重整计划执行及监督期限延至2023年12月28日。
此外，2019年达尔曼重组方经易集团实控人因涉及非法吸收公众存款的刑事案件，导致达尔曼重组停滞，未能完成重整计划中税务债权、普通债权清偿。
西安中院指出，达尔曼在重整计划执行期间内，已完成部分重整计划规定义务，清偿了职工债权和小额债权；未能执行完毕重整计划，主要因为重整投资人实际控制人被追究刑事责任导致无法亲自完成相关工作所致。
相关公告称，深圳市龙系国潮珠宝有限公司（简称“龙系国潮”）愿意作为重组方按照重整计划规定，履行完毕所有应由重组方承担义务，同时享有重组方依据重整计划应享有的合法权益，完成达尔曼重整——即是本次债权人会议议题：表决变更重整计划中的重组方。
9月22日，达尔曼收到西安中院送达的《民事裁定书》，裁定批准达尔曼公司变更后的重整计划，并终止破产重整程序。这或许预示着，达尔曼迎来重生的机会与曙光。
2.新重组方今年才成立
将注入经营性资产 有对赌承诺
企业重整往往过程漫长，还可能牵扯多方利益，复杂而且充满变数。尤其是像达尔曼这样的公司，重组工作曾因重整方经易集团实控人涉案被“打断”。
资深财税专家、西北工业大学管理学院企业导师仝铁汉介绍，重整方主要作用包括：解决公司债务问题，保护债权人利益；通过注入新的资金、调整资本结构、进行资产重组和债务重组等方式达到改善公司财务状况、减轻债务负担、降低财务风险、改善经营状况目的，提高企业竞争力和抗风险能力；避免公司破产清算对债权人、员工以及当地经济的不利影响。
作为达尔曼新的重整投资人，龙系国潮是谁？
资料显示，龙系国潮今年成立，位于广东省深圳市，是一家以从事文教、工美、体育和娱乐用品制造业为主的企业，与达尔曼原有主营业务相关。
针对达尔曼重整，龙系国潮愿意将其完全持有的估值不低于3亿元经营性资产注入达尔曼。经易集团注入达尔曼的经易金业有限责任公司退出达尔曼归还给经易集团。经易集团将其因重整达尔曼而获得的达尔曼股份的将近8亿股通过法院裁定变更给龙系国潮。
本次重整完成后，达尔曼将以获得的重组资金收购具有持续盈利能力的粤泰盛世公司全部股权。粤泰盛世公司今年成立，净资产价值3亿元，主要经营业务为珠宝玉器、工艺品等。
龙系国潮方面承诺，资产注入完成后，连续三个完整会计年度内该资产产生的归属于母公司所有者的净利润合计不低于15000万元；如果最终实现的归属于母公司所有者的净利润未达到上述标准，由重组方在相应会计年度结束后6个月内向达尔曼以现金补足。
仝铁汉表示，通常破产重整中引入重组方，可能会迎来再生机会。一般情况下，公司重整后，如果仍无法按照重整计划履行相关债务清偿义务，在征得债权人同意后，经法院批准，可以有一次变更重组方、重整计划的机会。但是，如果变更之后，新的重组计划还是没有完全有效地履行，那么公司将可能会进入破产清算程序。
3.董事长掏空上市公司
退市18年经营已停滞
以生产珠宝、玉器为主业的达尔曼，在1996年登陆上交所，成为“珠宝第一股”，后来又涉足精细化工、新型材料、旅游度假服务、现代高科技农业等领域，在资本市场一度风头无两。上市期间，达尔曼曾宣布推出蓝田现代农业基地、珠宝一条街等数个募投资项目。
然而，这一切随着公司财务造假事发烟消云散。尤其是公司董事长许宗林掏空上市公司后，举家移居加拿大成为彼时资本市场关注的焦点。据媒体报道，经司法机关查实，1996年至2004年7月，许宗林利用职权，指使公司财务人员先后从控股的几家公司，以“货款”往来款名义转往疑犯李晓明控制的深圳、珠海几家公司共计人民币4.83亿元。
2004年底，达尔曼成为A股首只“仙股”，2005年3月25日，因无法披露年报，达尔曼被上海证券交易所终止上市。
退市后的达尔曼在2005年6月份登陆三板市场，并在不久后迎来重组机会。在2005年底召开的临时股东大会上，戴梦得多位高管进入达尔曼董事会。
在退市以前，达尔曼经营已陷入困境。2004年年报曾披露，“2004年6月公司因涉嫌虚假陈述受到中国证监会立案稽查，董事长许宗林不知去向，因众多法律诉讼公司资产已被法院查封，债务巨大，银行账户被冻结，生产经营已经停滞。”
从2005年年报开始，达尔曼对经营状况描述为“目前处于资不抵债的状况，资金严重短缺，法律诉讼众多，正常生产经营已经停滞。”
这种情况持续到2011年，由于生产经营停滞，达尔曼随后几年财报也一度无法披露。
2016年，经西安中院裁定批准，达尔曼开始执行重整计划，但公司本部生产经营仍停滞。2018年，重组方经易集团向达尔曼注入经易金业有限责任公司，达尔曼财报开始产生营收。经易金业有限责任公司从事黄金交易与投资综合服务商业务，由于资产注入影响，达尔曼在2019年年报曾盈利，2020年-2022年又转入亏损。
4.达尔曼再生待见分晓
恢复上市之路并不容易
退市后的达尔曼，逐渐淡出公众视野。作为昔日A股“珠宝第一股”、第一家被终止上市的陕股，达尔曼的重整进展，甚至能否重获上市资格，牵动着不少投资者。
仝铁汉说，企业重整能否成功，这些因素缺一不可：首先是具备一定资金实力，一方面要解决公司的历史债务问题，另一方面要为公司后续发展提供资金支持；其次是科学、可行的公司重整发展计划，既要考虑战略、资产、债务、业务、管理等因素，更要保证公司的造血能力和可持续发展能力；再者重整后相关各方能否协同，也尤为关键。
“重整中通过引入战略投资人或财务投资人，如果与原有债权人达成一致，对债务清偿方式、额度、期限等进行明确的约定，妥善处理好相关债务问题，这仅仅是完成了一部分。更关键的是企业发展战略、盈利模式、经营方式、人力资源、生产技术等方面可能要进行重新调整，资源重新配置，充分发挥公司现有优势和资产效益，提高债务人核心竞争力和债权清偿率，从而促进企业重回正规，实现高质量健康发展。”仝铁汉表示。
A股运行三十多年来，有200多家公司退市，重新上市仅有长航油运、二重重装、汇绿生态等寥寥数家。
万联证券西安营业部投顾屈放指出，企业要想重新上市首先要消除其终止上市情形（交易类强制退市情形除外）。目前恢复上市的主要是因财务类强制退市公司。值得注意的是，因为规范类强制退市和重大违法类强制退市情形而恢复上市的可能性极低。同时，企业恢复上市还需满足交易所明确规定的相关经营和财务指标，“从这些指标看，达尔曼恢复上市之路仍然较为漫长。”
“退市企业如志在恢复上市，需要苦练内功，加强自身经营管理，否则即使勉强上市，又容易陷入业务乏善可陈、经营困难的尴尬局面。”屈放表示，当前市场壳资源已不像前几年那么稀有，因此企业要想长期立足证券市场，只有规范经营、长远发展一条路。
陕西退市企业今何在
达尔曼是第一家退市陕股。在这之后，还有4家陕西企业从A股退市，分别是：陕西煤航、精密股份、宝德股份和延安必康。
其中，1996年上市的陕西煤航，2005年因连年亏损从A股退市。退市前夕，陕西煤航年报透露，与银行间纠纷较多，债务负担沉重，丧失融资功能。
精密股份1997年上市，后因历史遗留问题及大股东不规范的运作，造成主要生产线进入停滞状态，2006年退市。
2022年6月退市的宝德股份，曾是陕西第一家创业板公司。2020年、2021年连续两年亏损且营收不足1亿元，因而触发财务类强制退市。
延安必康今年7月12日被深交所终止上市。2021年、2022年，*ST必康连续两年财报被出具无法表示意见的审计报告，因而触及终止上市情形。
以上5家公司从A股退市后都转到了“老三板”，即股转公司代为管理的退市板块，证券简称分别为：R达尔曼1、R数码1、精密3、宝德5和必康3。
华商报记者 李程
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【超百倍认购 机构争抢高收益城投债】
在债券市场持续调整的背景下，城投债却成为市场上的“香饽饽”，被私募基金等机构抢购。
株洲、青岛、孝感等地近期新发的多只城投债认购倍数超过20倍，更有天津多家城投公司新发城投债认购倍数高达70倍，甚至超过100倍。此外，这些城投债的发行票面利率也屡创新低。中国证券报记者调研发现，高认购倍数城投债呈现中低资质、中短久1期特征，且发行期限越短，认购倍数越高。
“多方合力的一揽子化债方案成为本轮机构‘疯抢’城投债的主要原因。”债券业内人士表示，一揽子化债预期缓释了城投平台短期的偿债风险，提高了市场对于城投的认可度，保证了平台再融资的顺畅，短期内形成正反馈。叠加市场流动性充裕、优质资产相对较少等因素，使得机构交易情绪较高。
不过，基金人士提醒，情绪面的影响并不持久，终究要回归基本面。参与其中的机构投资者需关注其中的利率风险及长期来看可能存在的信用风险。
城投债被抢空
“在最近的债券交易市场上，只要有中介挂出高收益城投债的报价，很快就被抢空。”一位资深债券业内人士李双(化名)透露，“最近市场上的高收益城投债已经进入‘疯狂’的状态。”
近期新发城投债的认购倍数也印证了城投债的“一债难求”。Wind数据显示，8月15日开始发行的“23津城建SCP051”的认购倍数高达105.09倍，同样在8月开始发行的“23津城建SCP050”“23津城建SCP053”“23滨建投SCP020”等多只城投债的认购倍数都超过70倍。此外，嘉善、株洲、青岛、孝感等多地城投公司发行的债券认购倍数都超过20倍。进入9月，城投债的认购热情不减。
“不少之前资质较弱，债务水平较高地区所发行的城投债被‘疯抢’，总结起来就八个字：‘中低资质、中短久期’。”一位资深债券研究员说。Wind数据显示，近期新发债券中，认购倍数前十的均为城投债，其中，有8只为天津的几家城投公司发行，还有乌鲁木齐、嘉善等地城投公司发行的债券。高认购倍数城投债多数发行期限在一年以内，呈现发行期限越短，认购倍数越高的特征。
如果说认购倍数仅能从侧面验证城投债认购的火热，那城投债发行利率的一路下行则再次说明投资者对城投债的趋之若鹜。8月中旬以来，天津城市2基础设施建设投资集团有限公司连发的几期超短融创下今年以来发行票面利率的新低。8月18日，公司超短期融资债券“23津城建SCP054”票面利率3.3%;8月16日“23津城建SCP052”为3.5%;“23津城建SCP051”为4.5%。与月初对比，票面利率不断下调，本月初发行的“23津城建SCP049”票面利率为5.6%，之后的“23津城建SCP050”票面利率为4.5%。
久期投资一位债券投资经理通过一组数据说明了城投债利率的下行。1年期、3年期城投债收益率分别由8月初的2.64%、3.27%下降到8月24日的2.44%、2.97%，不到20个交易日分别下降20BP、30BP。
究竟是谁在市场上参与城投债的“抢购”?“银行、非银机构都参与其中，几乎所有的私募基金也都在抢城投债。”一位公募基金债券基金经理透露，“不过，对于公募基金来说，由于这些城投平台资质较弱，都没有进入公募债券投资的白名单。但这也并非绝对，如果城投债的认购持续火热，部分公募可能也会参与其中。”
合力化债成效初显
此前由于资质较弱尚未进入机构投资白名单的城投债，为何近期却让机构投资者趋之若鹜?
“城投债火爆，究其原因还是‘一揽子化债’政策超预期。”李双说，“本轮债务风险化解是多方合力，包括各级政府、监管机构以及金融机构都是利益相关方和深度参与方。”
7月，高层会议对地方政府债务风险化解定调：要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。对于城投债市场起到明显的提振作用。
8月，《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》针对防范化解地方政府债务风险提出，制定实施一揽子化债方案。中央财政积极支持地方做好隐性债务风险化解工作，督促地方统筹各类资金、资产、资源和各类支持性政策措施，紧盯市县3加大工作力度，妥善化解存量隐性债务，优化期限结构、降低利息负担，逐步缓释债务风险。
“相关政策的推出，最大意义在于缓释了城投平台短期的偿债风险，消解了由于土地收入减少导致的金融机构对平台偿债的担忧，提高了市场对于城投的认可度。而市场认可度的提升又保障了平台再融资的顺畅，短期内形成正反馈。”上述久期投资债券投资经理说。
“周期性债务置换政策引导或是近期城投债被‘疯抢’的主要原因。”天相投顾基金评价中心一位研究员表示，在高层会议提出“制定实施一揽子化债方案”后，城投债短期内违约风险下行，较短久期且评级较低的城投债表现较优异。此外，机构对城投债的风险偏好也有所上升，积极布局信用资质相对较弱的高票息城投债，寻找信用下沉机会。
此外，上述天相投顾基金评价中心研究员表示，8月下旬以来，随着债市资金面相对收紧，北上广深地产调控政策相继落地，债市也迎来一定幅度的调整，长短端利率均有所上升。而票息相对较高的城投债具有更高的信用利差，在债市调整期则较为抗跌。
蓝石资管一位投资经理李想(化名)表示，当前市场流动性比较充裕，而好资产相对较少，债券市场收益相对较为稳定，安全性也较高。加上近期自上而下的“一揽子化债”政策提振投资者信心，且城投债到目前为止尚未发生实质违约，是一个相对安全的投资品种，也因此遭到“疯抢”。
警惕风险
机构投资者一哄而上的城投债是否意味着稳赚不赔?
“从投资角度来看，风险还是存在的。”另一位公募基金债券基金经理表示，“目前看，中短久期的城投债信用风险不大，但存在一定的利率风险，尤其是票息在4%至5%的城投债。”
“化债后，整体减轻了城投的部分偿债压力，但不同区域，甚至同区域中城投企业的信用风险分化仍较为明显。尤其对于一些债务较重，而地方财力和地方经济发展水平较弱的区域而言，部分城投公司可能从事了较多的准经营或经营性业务，存在大额对外担保或信托等非标占比较高的，仍可能发生信用风险，包括非标违约、资产被冻结或执行，甚至发生‘技术性违约’等。”李想说。
“虽然化债方案力度较大，但当前部分地方隐性债务率仍较高，且不同地区的债务压力差别较大，需要因地制宜分析。”上述天相投顾基金评价中心研究员表示，综合来看，一些财政自给率相对较弱，隐性债务率相对较高的地区，旗下一些资质较弱的地方政府融资平台违约风险仍然存在。弱地区以及弱资质的城投平台所发行的城投债其信用违约风险一方面体现在债券直接违约所造成的本金损失，另一方面若地方信用风险事件突发，也会使得这类债券信用利差明显走阔从而造成债券价格大幅下跌。
上述天相投顾基金评价中心研究员提醒，在近期化债方案等情绪面的影响下，短期内机构信用下沉情绪较为明显。但长期来看，债务置换具有大周期性，情绪面的影响一般不会持续很久，最终还应回归到基本面上。考虑到经济增长的恢复情况，当前基建投资仍是经济增长的重要抓手。因此，短期内城投风险相对可控，但被“疯抢”的城投债大多具有一定信用下沉特征，后续也存在价格波动的风险。
“本轮疯抢城投债，就是‘城投信仰’回归的一种体现。”李想表示，但纵观城投债发行历史，同样存在一种周期性，即随着经济增速的下降，地方稳经济的压力加大，而城投公司作为地方的基础设施投融资平台，承担了部分社会责任;但经济企稳后，随着监管政策的趋严以及再融资的受限，城投公司偿债压力大幅增加，也易发生负面事件和信用风险。
上述天相投顾基金评价中心研究员认为，虽然近期“一揽子化债方案”使得城投债违约风险得到缓解，但城投债打破政府兜底预期，逐步打破“刚兑”信仰也是早已有之的政策方向。在“开正门，堵偏门”的大背景下，城投平台整合与市场化转型将继续进行，高收益城投债逐步退出历史舞台将是必然趋势。
【超百倍认购 机构争抢高收益城投债】
在债券市场持续调整的背景下，城投债却成为市场上的“香饽饽”，被私募基金等机构抢购。
株洲、青岛、孝感等地近期新发的多只城投债认购倍数超过20倍，更有天津多家城投公司新发城投债认购倍数高达70倍，甚至超过100倍。此外，这些城投债的发行票面利率也屡创新低。中国证券报记者调研发现，高认购倍数城投债呈现中低资质、中短久1期特征，且发行期限越短，认购倍数越高。
“多方合力的一揽子化债方案成为本轮机构‘疯抢’城投债的主要原因。”债券业内人士表示，一揽子化债预期缓释了城投平台短期的偿债风险，提高了市场对于城投的认可度，保证了平台再融资的顺畅，短期内形成正反馈。叠加市场流动性充裕、优质资产相对较少等因素，使得机构交易情绪较高。
不过，基金人士提醒，情绪面的影响并不持久，终究要回归基本面。参与其中的机构投资者需关注其中的利率风险及长期来看可能存在的信用风险。
城投债被抢空
“在最近的债券交易市场上，只要有中介挂出高收益城投债的报价，很快就被抢空。”一位资深债券业内人士李双(化名)透露，“最近市场上的高收益城投债已经进入‘疯狂’的状态。”
近期新发城投债的认购倍数也印证了城投债的“一债难求”。Wind数据显示，8月15日开始发行的“23津城建SCP051”的认购倍数高达105.09倍，同样在8月开始发行的“23津城建SCP050”“23津城建SCP053”“23滨建投SCP020”等多只城投债的认购倍数都超过70倍。此外，嘉善、株洲、青岛、孝感等多地城投公司发行的债券认购倍数都超过20倍。进入9月，城投债的认购热情不减。
“不少之前资质较弱，债务水平较高地区所发行的城投债被‘疯抢’，总结起来就八个字：‘中低资质、中短久期’。”一位资深债券研究员说。Wind数据显示，近期新发债券中，认购倍数前十的均为城投债，其中，有8只为天津的几家城投公司发行，还有乌鲁木齐、嘉善等地城投公司发行的债券。高认购倍数城投债多数发行期限在一年以内，呈现发行期限越短，认购倍数越高的特征。
如果说认购倍数仅能从侧面验证城投债认购的火热，那城投债发行利率的一路下行则再次说明投资者对城投债的趋之若鹜。8月中旬以来，天津城市2基础设施建设投资集团有限公司连发的几期超短融创下今年以来发行票面利率的新低。8月18日，公司超短期融资债券“23津城建SCP054”票面利率3.3%;8月16日“23津城建SCP052”为3.5%;“23津城建SCP051”为4.5%。与月初对比，票面利率不断下调，本月初发行的“23津城建SCP049”票面利率为5.6%，之后的“23津城建SCP050”票面利率为4.5%。
久期投资一位债券投资经理通过一组数据说明了城投债利率的下行。1年期、3年期城投债收益率分别由8月初的2.64%、3.27%下降到8月24日的2.44%、2.97%，不到20个交易日分别下降20BP、30BP。
究竟是谁在市场上参与城投债的“抢购”?“银行、非银机构都参与其中，几乎所有的私募基金也都在抢城投债。”一位公募基金债券基金经理透露，“不过，对于公募基金来说，由于这些城投平台资质较弱，都没有进入公募债券投资的白名单。但这也并非绝对，如果城投债的认购持续火热，部分公募可能也会参与其中。”
合力化债成效初显
此前由于资质较弱尚未进入机构投资白名单的城投债，为何近期却让机构投资者趋之若鹜?
“城投债火爆，究其原因还是‘一揽子化债’政策超预期。”李双说，“本轮债务风险化解是多方合力，包括各级政府、监管机构以及金融机构都是利益相关方和深度参与方。”
7月，高层会议对地方政府债务风险化解定调：要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。对于城投债市场起到明显的提振作用。
8月，《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》针对防范化解地方政府债务风险提出，制定实施一揽子化债方案。中央财政积极支持地方做好隐性债务风险化解工作，督促地方统筹各类资金、资产、资源和各类支持性政策措施，紧盯市县3加大工作力度，妥善化解存量隐性债务，优化期限结构、降低利息负担，逐步缓释债务风险。
“相关政策的推出，最大意义在于缓释了城投平台短期的偿债风险，消解了由于土地收入减少导致的金融机构对平台偿债的担忧，提高了市场对于城投的认可度。而市场认可度的提升又保障了平台再融资的顺畅，短期内形成正反馈。”上述久期投资债券投资经理说。
“周期性债务置换政策引导或是近期城投债被‘疯抢’的主要原因。”天相投顾基金评价中心一位研究员表示，在高层会议提出“制定实施一揽子化债方案”后，城投债短期内违约风险下行，较短久期且评级较低的城投债表现较优异。此外，机构对城投债的风险偏好也有所上升，积极布局信用资质相对较弱的高票息城投债，寻找信用下沉机会。
此外，上述天相投顾基金评价中心研究员表示，8月下旬以来，随着债市资金面相对收紧，北上广深地产调控政策相继落地，债市也迎来一定幅度的调整，长短端利率均有所上升。而票息相对较高的城投债具有更高的信用利差，在债市调整期则较为抗跌。
蓝石资管一位投资经理李想(化名)表示，当前市场流动性比较充裕，而好资产相对较少，债券市场收益相对较为稳定，安全性也较高。加上近期自上而下的“一揽子化债”政策提振投资者信心，且城投债到目前为止尚未发生实质违约，是一个相对安全的投资品种，也因此遭到“疯抢”。
警惕风险
机构投资者一哄而上的城投债是否意味着稳赚不赔?
“从投资角度来看，风险还是存在的。”另一位公募基金债券基金经理表示，“目前看，中短久期的城投债信用风险不大，但存在一定的利率风险，尤其是票息在4%至5%的城投债。”
“化债后，整体减轻了城投的部分偿债压力，但不同区域，甚至同区域中城投企业的信用风险分化仍较为明显。尤其对于一些债务较重，而地方财力和地方经济发展水平较弱的区域而言，部分城投公司可能从事了较多的准经营或经营性业务，存在大额对外担保或信托等非标占比较高的，仍可能发生信用风险，包括非标违约、资产被冻结或执行，甚至发生‘技术性违约’等。”李想说。
“虽然化债方案力度较大，但当前部分地方隐性债务率仍较高，且不同地区的债务压力差别较大，需要因地制宜分析。”上述天相投顾基金评价中心研究员表示，综合来看，一些财政自给率相对较弱，隐性债务率相对较高的地区，旗下一些资质较弱的地方政府融资平台违约风险仍然存在。弱地区以及弱资质的城投平台所发行的城投债其信用违约风险一方面体现在债券直接违约所造成的本金损失，另一方面若地方信用风险事件突发，也会使得这类债券信用利差明显走阔从而造成债券价格大幅下跌。
上述天相投顾基金评价中心研究员提醒，在近期化债方案等情绪面的影响下，短期内机构信用下沉情绪较为明显。但长期来看，债务置换具有大周期性，情绪面的影响一般不会持续很久，最终还应回归到基本面上。考虑到经济增长的恢复情况，当前基建投资仍是经济增长的重要抓手。因此，短期内城投风险相对可控，但被“疯抢”的城投债大多具有一定信用下沉特征，后续也存在价格波动的风险。
“本轮疯抢城投债，就是‘城投信仰’回归的一种体现。”李想表示，但纵观城投债发行历史，同样存在一种周期性，即随着经济增速的下降，地方稳经济的压力加大，而城投公司作为地方的基础设施投融资平台，承担了部分社会责任;但经济企稳后，随着监管政策的趋严以及再融资的受限，城投公司偿债压力大幅增加，也易发生负面事件和信用风险。
上述天相投顾基金评价中心研究员认为，虽然近期“一揽子化债方案”使得城投债违约风险得到缓解，但城投债打破政府兜底预期，逐步打破“刚兑”信仰也是早已有之的政策方向。在“开正门，堵偏门”的大背景下，城投平台整合与市场化转型将继续进行，高收益城投债逐步退出历史舞台将是必然趋势。
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