【美联储2024年降息几成定局 力度可能不及市场预期】#新华财经分析# 美国联邦储备委员会结束2023年最后一次货币政策会议后宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间，这是美联储连续三次会议维持利率水平，基本为本轮紧缩政策画上句号。美联储发出暗示，2024年降息成为大概率事件，但何时开启降息仍存不确定性。
美联储2023年12月13日发布的最新一期经济前景预期显示，19名联邦公开市场委员成员中有16名预计2024年将至少降息两次，仅2名官员预计将维持目前利率水平。其中，6名成员认为2024年联邦基金利率水平或降至4.5%至4.75%，较目前水平低了75个基点。
根据美联储1月3日发布的货币政策会议纪要，联邦公开市场委员会成员一致认为，6个月以来核心通货膨胀数据以及越来越多迹象都表明，需求和供应正变得更加平衡，美联储在冷却高通胀方面取得了“明显进展”。联邦基金利率“可能处于或接近本轮紧缩周期的峰值”。几乎所有与会者都表示，如果通胀持续好转，截至2024年底，美联储下调利率水平将是合适的。
美联储主席鲍威尔在2023年12月会议后举行的新闻发布会上也向外界表达了这一看法，称与会官员普遍认为“进一步加息不太可能是合适的”。如果经济如期发展，预计2024年底联邦基金利率的适当水平将在4.6%。这也意味着，美联储2024年开启降息周期或成定局。
但是，官员们并未在上次会议上讨论何时开始降息，与会者保留了若通胀再次升温就加息的选项。同时，与会官员就未来利率走向的看法存在分歧。
会议纪要显示，美联储官员重申了目前通胀仍远高于2%的长期目标，实现物价稳定进程仍存停滞风险。因此，他们一致认为，货币政策“在一段时间内保持限制性立场是合适的，直至通胀明显朝着目标水平持续下降”。几位官员暗示，利率在当前高水平停留的时间可能“较目前预期的更长”。但也有多位与会者警告称，保持太长时间的限制性货币政策将对经济构成影响。
对此，鲍威尔也表示，联邦基金利率“可能已经或接近本轮紧缩周期的峰值”，但鉴于疫情以来美国经济遇到的各类意外情况，委员会仍无法确保经济正朝着2%的通胀目标迈进。
根据美国全国广播公司财经频道（CNBC）日前对35位经济学家、策略师和分析师的调查结果，美联储于2024年中期开始降息是普遍观点，但力度和速度可能不及市场预期。
这份调查结果显示，受访者预计2024年美联储降息幅度约85个基点，降息速度大致为每季度25个基点，远低于期货市场预估的120个基点。截至2024年底，联邦基金平均利率或降至4.53%。这一水平与鲍威尔的预计相持平。
不过，与美联储一样，35位受访者对于2024年降息问题上的观点也分为“鹰派”和“鸽派”。Brean Capital首席经济顾问约翰·赖丁（John Ryding）认为，美联储需要开始制定降息路线图。他指出，由于降息将滞后于通胀的下降，实际利率或在降息开启后继续上升，货币政策实际上仍是收紧的。
美国全国互助保险公司（Nationwide Mutual Insurance Company）首席经济学家凯西·博斯蒂扬奇（Kathy Bostjancic）指出，市场已经过早地消化了美联储2024年第一季度开始降息的高可能性。她预计，进一步稳定的反通胀（即通胀放缓）将推动美联储在2024年年中左右开始降息。
不过，Bleakley金融集团首席投资官彼得·布克瓦尔（Peter Boockvar）认为，美联储可能“更加固执地”维持货币政策紧缩的时间，将比市场预期的时间更长。
根据芝加哥商品交易所集团（CME Group）的一项美联储跟踪数据，截至美东时间1月4日上午，市场预计美联储在1月30日至31日举行的2024年首次货币政策会议上维持利率水平的可能性达到93.3%，但在3月会议上降息25个基点的概率高达62.1%。同时，市场认为美联储在2024年5月继续降息25个基点的概率也接近50%。
美联储2024年货币政策的另一个不确定因素在于是否会结束量化紧缩。根据调查结果，平均来看，受访者认为美联储将在2024年11月停止缩减资产负债表规模，但意见分歧较大。其中，预计2024年结束量化紧缩政策的比例为55%，30%的人认为将在2025年或更晚，还有13%表示不清楚。
更为具体来看，受访者平均预计美联储将在其资产负债表规模为6.2万亿美元、银行准备金规模为2.6亿美元时停止量化紧缩。而目前，美联储资产负债表规模为7.7万亿美元，银行准备金规模则在3.4亿美元。按每月缩减950亿美元的速度计算，仍需8至9个月才能将银行准备金降至预期的平均水平。（记者 许缘）
美联储2023年12月13日发布的最新一期经济前景预期显示，19名联邦公开市场委员成员中有16名预计2024年将至少降息两次，仅2名官员预计将维持目前利率水平。其中，6名成员认为2024年联邦基金利率水平或降至4.5%至4.75%，较目前水平低了75个基点。
根据美联储1月3日发布的货币政策会议纪要，联邦公开市场委员会成员一致认为，6个月以来核心通货膨胀数据以及越来越多迹象都表明，需求和供应正变得更加平衡，美联储在冷却高通胀方面取得了“明显进展”。联邦基金利率“可能处于或接近本轮紧缩周期的峰值”。几乎所有与会者都表示，如果通胀持续好转，截至2024年底，美联储下调利率水平将是合适的。
美联储主席鲍威尔在2023年12月会议后举行的新闻发布会上也向外界表达了这一看法，称与会官员普遍认为“进一步加息不太可能是合适的”。如果经济如期发展，预计2024年底联邦基金利率的适当水平将在4.6%。这也意味着，美联储2024年开启降息周期或成定局。
但是，官员们并未在上次会议上讨论何时开始降息，与会者保留了若通胀再次升温就加息的选项。同时，与会官员就未来利率走向的看法存在分歧。
会议纪要显示，美联储官员重申了目前通胀仍远高于2%的长期目标，实现物价稳定进程仍存停滞风险。因此，他们一致认为，货币政策“在一段时间内保持限制性立场是合适的，直至通胀明显朝着目标水平持续下降”。几位官员暗示，利率在当前高水平停留的时间可能“较目前预期的更长”。但也有多位与会者警告称，保持太长时间的限制性货币政策将对经济构成影响。
对此，鲍威尔也表示，联邦基金利率“可能已经或接近本轮紧缩周期的峰值”，但鉴于疫情以来美国经济遇到的各类意外情况，委员会仍无法确保经济正朝着2%的通胀目标迈进。
根据美国全国广播公司财经频道（CNBC）日前对35位经济学家、策略师和分析师的调查结果，美联储于2024年中期开始降息是普遍观点，但力度和速度可能不及市场预期。
这份调查结果显示，受访者预计2024年美联储降息幅度约85个基点，降息速度大致为每季度25个基点，远低于期货市场预估的120个基点。截至2024年底，联邦基金平均利率或降至4.53%。这一水平与鲍威尔的预计相持平。
不过，与美联储一样，35位受访者对于2024年降息问题上的观点也分为“鹰派”和“鸽派”。Brean Capital首席经济顾问约翰·赖丁（John Ryding）认为，美联储需要开始制定降息路线图。他指出，由于降息将滞后于通胀的下降，实际利率或在降息开启后继续上升，货币政策实际上仍是收紧的。
美国全国互助保险公司（Nationwide Mutual Insurance Company）首席经济学家凯西·博斯蒂扬奇（Kathy Bostjancic）指出，市场已经过早地消化了美联储2024年第一季度开始降息的高可能性。她预计，进一步稳定的反通胀（即通胀放缓）将推动美联储在2024年年中左右开始降息。
不过，Bleakley金融集团首席投资官彼得·布克瓦尔（Peter Boockvar）认为，美联储可能“更加固执地”维持货币政策紧缩的时间，将比市场预期的时间更长。
根据芝加哥商品交易所集团（CME Group）的一项美联储跟踪数据，截至美东时间1月4日上午，市场预计美联储在1月30日至31日举行的2024年首次货币政策会议上维持利率水平的可能性达到93.3%，但在3月会议上降息25个基点的概率高达62.1%。同时，市场认为美联储在2024年5月继续降息25个基点的概率也接近50%。
美联储2024年货币政策的另一个不确定因素在于是否会结束量化紧缩。根据调查结果，平均来看，受访者认为美联储将在2024年11月停止缩减资产负债表规模，但意见分歧较大。其中，预计2024年结束量化紧缩政策的比例为55%，30%的人认为将在2025年或更晚，还有13%表示不清楚。
更为具体来看，受访者平均预计美联储将在其资产负债表规模为6.2万亿美元、银行准备金规模为2.6亿美元时停止量化紧缩。而目前，美联储资产负债表规模为7.7万亿美元，银行准备金规模则在3.4亿美元。按每月缩减950亿美元的速度计算，仍需8至9个月才能将银行准备金降至预期的平均水平。（记者 许缘）
#牛哥投资手记# 避险情绪推动美元强势反抽
美联储12月议息会议上的“鸽派转向”，推动了全球资本市场狂欢。而最新公布的12月美联储货币政策会议纪要显示，对于通胀，虽然通胀仍高于2%的目标，但美联储在2023年取得了“明显进展”（clear progress）。利率方面，美联储官员认为当前利率已经达到本轮紧缩周期的峰值，2024年底前适合降低利率，但目前经济前景的不确定性高，过于宽松的环境可能会让通胀再次冒头；对于经济，美联储希望实现控制通胀和就业平衡的软着陆。总体来看，会议纪要偏鹰，与目前市场预期的2024年合计降息150个基点相距甚远。受此影响，最新的CME“美联储观察”，美联储到3月累计降息25个基点的概率已经从原来的75%左右降到64.8%。
由于近期红海局势紧张，叠加利比亚最大油田生产受扰，加剧市场担忧，隔夜原油期货大涨超3%。原油强势提振豆油走高，美豆于1270一线暂时止跌。
牛哥当家——推荐品种建议：（带“★”的表示重点推荐）
白银：震荡下调，反弹轻空。
豆粕：1粕交易时间窗收窄，3900-4000一线震荡，持仓缩减。巴西天气改善，新季南美供应巨大，5粕3300下破创出新低，短期关注10日均线压制。
橡胶：短线调整，观望或短线交易
铁矿石：震荡偏强，多单设好止盈保护持有。
热卷：前高破而未立，轻多设好止盈保护。
乙二醇：震荡调整，短线交易。
集运欧线：短线情绪宣泄后进入巨幅震荡，短线应对。
牛 哥
2024年1月4日
*风险及免责提示：本报告所有分析、评论、具体观点均是以独立研究者角度展开，关联逻辑如果出现主观的分析结论及建议也都体现独立、中立的原则，既不有意保护也不刻意损及任何他方利益，我们也无法做到市场实际结果验证我们的研究分析都能正确，提请注意如果据此投资，责任自负。
美联储12月议息会议上的“鸽派转向”，推动了全球资本市场狂欢。而最新公布的12月美联储货币政策会议纪要显示，对于通胀，虽然通胀仍高于2%的目标，但美联储在2023年取得了“明显进展”（clear progress）。利率方面，美联储官员认为当前利率已经达到本轮紧缩周期的峰值，2024年底前适合降低利率，但目前经济前景的不确定性高，过于宽松的环境可能会让通胀再次冒头；对于经济，美联储希望实现控制通胀和就业平衡的软着陆。总体来看，会议纪要偏鹰，与目前市场预期的2024年合计降息150个基点相距甚远。受此影响，最新的CME“美联储观察”，美联储到3月累计降息25个基点的概率已经从原来的75%左右降到64.8%。
由于近期红海局势紧张，叠加利比亚最大油田生产受扰，加剧市场担忧，隔夜原油期货大涨超3%。原油强势提振豆油走高，美豆于1270一线暂时止跌。
牛哥当家——推荐品种建议：（带“★”的表示重点推荐）
白银：震荡下调，反弹轻空。
豆粕：1粕交易时间窗收窄，3900-4000一线震荡，持仓缩减。巴西天气改善，新季南美供应巨大，5粕3300下破创出新低，短期关注10日均线压制。
橡胶：短线调整，观望或短线交易
铁矿石：震荡偏强，多单设好止盈保护持有。
热卷：前高破而未立，轻多设好止盈保护。
乙二醇：震荡调整，短线交易。
集运欧线：短线情绪宣泄后进入巨幅震荡，短线应对。
牛 哥
2024年1月4日
*风险及免责提示：本报告所有分析、评论、具体观点均是以独立研究者角度展开，关联逻辑如果出现主观的分析结论及建议也都体现独立、中立的原则，既不有意保护也不刻意损及任何他方利益，我们也无法做到市场实际结果验证我们的研究分析都能正确，提请注意如果据此投资，责任自负。
管涛：欧央行为什么依然“嘴硬”
管涛系中国首席经济学家论坛理事，中银证券全球首席经济学家
要点
欧元区中长期滞胀风险较高，劳动力市场紧俏程度缓解不如美国，但需求不足的问题依然存在。
注：本文发表于《第一财经日报》2024年1月2日。
由于去年12月份美联储议息会议“鸽派”超预期，即便欧央行行长拉加德在稍后召开的议息会议发布会上坚称“欧央行根本没有讨论降息问题”，市场对欧央行的紧缩立场越发怀疑。彭博数据显示，截至去年12月27日，隔夜利率互换（OIS）定价2024年3月欧央行首次降息概率接近六成，虽然低于同月美联储超九成多降息概率，但至2024年12月全年累计降息6~7次，与美联储降息路径不遑多让。这再次表明，世上没有哪家央行能够完全独立于美联储。但欧央行如此坚决的紧缩态度令人深思，本文拟谈谈这背后的逻辑。
欧央行货币政策是单一目标制
与美联储的双重目标不同，欧央行货币政策的主要目标是维护价格稳定。这与欧元继承德国马克、欧央行功能主要延续了德国央行的历史原因有关，就连欧央行办公地址也在德国法兰克福。由于高通胀问题在德国引发了多次经济和社会危机，德国央行对物价极其敏感，与北欧国家央行们一起常年扮演欧央行内部的“鹰派”角色。
2022年1月，欧元区CPI和核心CPI在供应链断裂和强刺激等因素带动下出现上涨势头，分别录得5.1%和2.3%，高于2%的通胀目标。随后爆发的俄乌冲突导致国际能源价格飙升，欧元区物价明显感受到输入型通胀压力，CPI和核心CPI最高涨至10.6%和5.7%。接着便是所有央行的“噩梦”，能源价格冲击引发第二轮效应，出现了“薪资—物价”螺旋上升的迹象。2023年三季度，欧元区工作日调整后的劳动成本指数和议价工资年变化率分别增长5.3%和4.7%，处于三十年来的高位（见图1）。因而，尽管能源价格冲击已经过去，但通胀螺旋强化的黏性仍有待观察。
图片1
欧元区经济增长乏力。2022年四季度至2023年三季度，欧元区实际GDP环比折年率分别为-0.4%、0.4%、0.5%和-0.5%，基本上没有增长。2023年三季度，欧元区实际GDP同比增速也自2021年一季度以来首次掉入负区间（-0.3%），连续六个季度下滑，较同期美国实际GDP增速连续三个季度反弹“相形见绌”。二十个欧元区成员国中有八个国家陷入负增长，包括德国和荷兰这样的核心成员国。这是市场押注欧央行2024年连续且大幅降息的重要原因。2023年12月14日，拉加德在议息会议发布会上承认，“欧元区经济增长的风险仍倾向于下行，风险包括地缘政治、全球经济疲软”。由于需求不足，2023年11月欧元区核心CPI同比增长3.6%，较上月下降0.6个百分点，已经低于同期美国的4.0%。
详情链接：https://t.cn/A6lrYEG9
管涛系中国首席经济学家论坛理事，中银证券全球首席经济学家
要点
欧元区中长期滞胀风险较高，劳动力市场紧俏程度缓解不如美国，但需求不足的问题依然存在。
注：本文发表于《第一财经日报》2024年1月2日。
由于去年12月份美联储议息会议“鸽派”超预期，即便欧央行行长拉加德在稍后召开的议息会议发布会上坚称“欧央行根本没有讨论降息问题”，市场对欧央行的紧缩立场越发怀疑。彭博数据显示，截至去年12月27日，隔夜利率互换（OIS）定价2024年3月欧央行首次降息概率接近六成，虽然低于同月美联储超九成多降息概率，但至2024年12月全年累计降息6~7次，与美联储降息路径不遑多让。这再次表明，世上没有哪家央行能够完全独立于美联储。但欧央行如此坚决的紧缩态度令人深思，本文拟谈谈这背后的逻辑。
欧央行货币政策是单一目标制
与美联储的双重目标不同，欧央行货币政策的主要目标是维护价格稳定。这与欧元继承德国马克、欧央行功能主要延续了德国央行的历史原因有关，就连欧央行办公地址也在德国法兰克福。由于高通胀问题在德国引发了多次经济和社会危机，德国央行对物价极其敏感，与北欧国家央行们一起常年扮演欧央行内部的“鹰派”角色。
2022年1月，欧元区CPI和核心CPI在供应链断裂和强刺激等因素带动下出现上涨势头，分别录得5.1%和2.3%，高于2%的通胀目标。随后爆发的俄乌冲突导致国际能源价格飙升，欧元区物价明显感受到输入型通胀压力，CPI和核心CPI最高涨至10.6%和5.7%。接着便是所有央行的“噩梦”，能源价格冲击引发第二轮效应，出现了“薪资—物价”螺旋上升的迹象。2023年三季度，欧元区工作日调整后的劳动成本指数和议价工资年变化率分别增长5.3%和4.7%，处于三十年来的高位（见图1）。因而，尽管能源价格冲击已经过去，但通胀螺旋强化的黏性仍有待观察。
图片1
欧元区经济增长乏力。2022年四季度至2023年三季度，欧元区实际GDP环比折年率分别为-0.4%、0.4%、0.5%和-0.5%，基本上没有增长。2023年三季度，欧元区实际GDP同比增速也自2021年一季度以来首次掉入负区间（-0.3%），连续六个季度下滑，较同期美国实际GDP增速连续三个季度反弹“相形见绌”。二十个欧元区成员国中有八个国家陷入负增长，包括德国和荷兰这样的核心成员国。这是市场押注欧央行2024年连续且大幅降息的重要原因。2023年12月14日，拉加德在议息会议发布会上承认，“欧元区经济增长的风险仍倾向于下行，风险包括地缘政治、全球经济疲软”。由于需求不足，2023年11月欧元区核心CPI同比增长3.6%，较上月下降0.6个百分点，已经低于同期美国的4.0%。
详情链接：https://t.cn/A6lrYEG9
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