高善文:中国信用债市场发生了什么?河南所发生的这次违约事件来看,虽然让市场非常的意外,本身违约的规模也并不很大,但事实证明,它随后在整个信用债市场上开始产生了比较广泛的冲击和压力,河南的蝴蝶煽动翅膀导致甘肃、青海的企业倒在地上。违约事件已经发生,特别是国企的违约、央企的违约在历史上是非常少见的,但是今年它变得越来越不罕见。今年总体上疫情导致的经济冲击很大,总体上的货币信贷环境比较宽松,总体上信用市场的利率比较低的条件下,总体上资金的可得性比较好的条件下,为什么会有这么多的央企和地方国企发生违约?如果它发生在2018年去杠杆的时候,它还更容易理解。

一边说中国的宏观杠杆率太高,然后在过去比较长的时间里,宏观杠杆率的上升速度又很快。 同时另外一方面,我们这么多年以来又一直在抱怨融资难 、 融资贵 。一方面是公共部门、国有企业在整个融资之中的占比越来越大,另外一方面,是公共部门和国有企业的融资、被普遍认为存在着政府兜底和刚性兑付的信仰。信用市场定价扭曲集中表现在两个方面,第一个方面就是 ,如果 我们把同样资质的国有和民营企业的融资成本放在一起比较,我们会发现民营企业的融资成本比国有企业显著更高。

是地方政府的意愿出了问题,政府不愿意兜底了。这个是我们迄今为止的观察和倾向性的解读,

全文:
 非常高兴今天有机会在北大的国家发展论坛上跟大家分享一些我们在宏观经济方面的观察和思考。

  我今天选择的一个切入点是想讨论一下对于最近中国信用债市场的一些观察。

  我认为中国信用债市场在最近几个月以来所经历的变化从长期来看的话,也许具有十分重要的意义。

  从表面上来看,今年信用贷市场的变化是很奇怪的,简单的说, 河南的一只蝴蝶 煽动 了一下翅膀,然后甘肃的企业捂着胸口倒在地上 。

  我们知道既然是信用债市场,那就是与信用风险打交道,而信用风险的发生,然后违约事件的发生,本来就应该是信用债市场内在的一个组成部分。

  而且从河南所发生的这次违约事件来看,虽然让市场非常的意外,本身违约的规模也并不很大,但事实证明,它随后在整个信用债市场上开始产生了比较广泛的冲击和压力。

  到现在为止 , 应该说压力已经扩散到城投市场 , 至少是扩散到 了、 许多自身的资质不是那么出色的城投市场。

  从表面上来看,这无疑是值得注意的。

  刚才我讲的是一些微观的视角,但如果我们从一个更宏观的角度来看类似的问题,他们都指向了一个共同的根源。

  为什么杠杆率高的情况下会出现融资难、融资贵?

  过去的十几年隐性的刚性兑付越来越严重
  我们都知道, 我们一 边 说中国的宏观杠杆率太高,然后在过去比较长的时间里,宏观杠杆率的上升速度又很快。 同时另外一方面,我们这么多年以来又一直在抱怨融资难 、 融资贵 。

  从表面上来看,这两件事情也存在着很明显的矛盾。

  宏观杠杆率简单的来讲,就是金融体系向实体经济提供了大量的债务融资。

  杠杆率很高,并且上升很快,表明债务融资的规模特别大,并且表明债务融资的增速也很高。

  那么金融体系向实体经济端提供了这么多债务融资,而且它的上升速度这么快,为什么同时又会出现融资难、融资贵呢?

  这两件事情在表面上的并存意味着,如果这样的逻辑继续维持,我们要把杠杆降下来的话,那融资难、融资贵会愈演愈烈,更加严重。

  但是政府现在是既要又要,既要把杠杆降下来,又要去解决融资难、融资贵的问题。

  从表面上来看,这两件事情似乎是难以兼得的,这个就像我们说的,河南的蝴蝶煽动翅膀导致甘肃、青海的企业倒在地上一样。

  产生这种现象的话,当然大家会从很多不同的角度有各种全面深入复杂的解读,但是,我想有一个重要的,比较 根本性的原因 是, 在信用市场上,在过去十几年的时间里边,普遍存在的隐性的刚性兑付越来越严重。

  在市场运行过程之中,它所产生的作用和自身的规模越来越大,在很多信用市场的投资之中,它已经成为投资者根深蒂固的信仰。

  投资者相信城投是金身不破的,政府最后一定会兜底;
  投资者相信央企是金身不破的,最后政府一定会兜底;
  投资者相信国有企业、地方国有企业也几乎是金身不破的,政府一定会兜底。

  并且投资者也越来越倾向于相信,一个企业只要有足够大的规模,哪怕它是一个民营企业,只要有足够大的规模,它本身也是金身不破的;
  它一旦遇到问题的话,政府一定会去救助,所有的信用市场的投资者都有机会成功出逃,而且几乎是毫发无伤。

  在过去很长的时间里边,这越来越深刻地成为市场投资者坚定的信仰。

  投资者产生这样的信仰似乎不完全是空穴来风。

  从过去信用市场的违约事件以及对违约事件的处理之中,我们很容易找到投资者能够形成日益加固的对刚兑、对政府兜底信仰的原因。

  如果问题仅仅是处在这个层面的话,似乎还不是那么严重,与这些问题同时出现的另外一个问题,这两件事情是相互联系的,但是并不完全是同一件事情。

  信用市场定价扭曲
  过去很长的时间里所有制溢价在波动上升
  就是我们去观察整个中国的融资结构,一方面是公共部门、国有企业在整个融资之中的占比越来越大,另外一方面,是公共部门和国有企业的融资、被普遍认为存在着政府兜底和刚性兑付的信仰。

  在这样的条件下,信用市场的定价越来越扭曲。

  信用市场定价扭曲集中表现在两个方面,
  第一个方面就是 ,如果 我们把同样资质的国有和民营企业的融资成本放在一起比较,我们会发现民营企业的融资成本比国有企业显著更高, 但是它的财务资质、所处的行业等等都是一样的。

  另外 , 在过去很长的时间里边, 2013 年以来 的 这一利差 , 这一所有制的 溢价 在时间的方向上波动上升。

  如果我们说10年前、20年前也存在着一定的所有制溢价,在中国的条件下它是可以理解的;
  但真正的问题是过去七八年以来,这一溢价在波动上升,所以这些问题合并在一起的话,成了中国金融市场非常严重的一个问题。

  我们也知道信用市场的规模比股权市场要大得多,如此规模庞大的信用市场的定价、对风险的定价处在一种严重扭曲的状态,那么毫无疑问对资源配置和经济增长的质量都会产生一定的负面影响。

  在这样的条件下我们再来观察今年在信用市场出现的压力, 我个人认为甚至很多投资者相信这也许是一个重要的分水岭和重要的转折点。

  事情的起因在于煽动这只蝴蝶翅膀的企业本身是一个国有企业,所以大家对它是有一定的刚性兑付信仰的。

  第二个问题,投资者此前认为它是有能力到期偿付债务的,它率先违约的债务规模很小,而且分析员在此之前普遍没有发现它的现金流有很大的问题,大家普遍认为这个企业是有能力偿付这笔债务的。

  但是最后违约事件发生了, 违约事件发生 以后投资者开始迅速对自己的刚兑信仰,对政府兜底的信仰产生了巨大的动摇。

  由于这种动摇,所有依靠这一信仰来支撑的定价体系都在产生巨大的震动,在这一震动过程中,大家对这一信仰开始重新定价,这个是我们迄今为止所看到的现象。

  地方政府的意愿出了问题,不愿兜底
  政府有形的手逐步在市场上退出
  我认为这一现象背后有几个问题,第一个问题是违约事件已经发生,特别是国企的违约、央企的违约在历史上是非常少见的,但是今年它变得越来越不罕见。

  今年总体上疫情导致的经济冲击很大,总体上的货币信贷环境比较宽松,总体上信用市场的利率比较低的条件下,总体上资金的可得性比较好的条件下,为什么会有这么多的央企和地方国企发生违约?

  如果它发生在2018年去杠杆的时候,它还更容易理解。

  这就是两个问题, 一个问题就是政府对企业进行兜底的意愿出了问题,我能兜,但是我不愿意兜了。

  另外一个就是政府对企业兜底的能力出了问题,我也想兜,但是我能力不足 。

  那 么到底是意愿出了问题,还是能力出了问题呢?

  我们迄今为止并不是特别清楚,但是我个人倾向于认为是政府的意愿出了问题 , 他能够兜,但是他不愿意兜底了。

  如果政府都没有能力给企业兜底了,那动荡的就不光会是信用债市场,如果政府没有能力为企业兜底了,政府的资产负债表都出了这么大的问题,那么地方金融机构,大量的中小银行相应的一定会出现暴跌。

  如果地方政府没有能力,它的资产负债表出了这么大的问题,它不会是只牵连几家地方国有企业的,它一定会牵扯到地方金融机构,甚至会波及到整个金融体系。

  毫无疑问,从权益市场来看这些情况没有发生,清楚的表明是地方政府的意愿出了问题。

  而意愿出了问题没有人知道发生了什么,一方面原因,地方政府的能力至少在边际上在下降,这是毫无疑问的。

  另外一个,由于各种各样的原因, 在深化国有企业改革和清理地方融资平台,清理地方违规举债的大背景下 ;
  也许一个更重要的变化是 , 政府有形的手逐步在市场上退出,市场的力量正在发生越来越大的 , 越来越决定性的作用。

  这个是我们迄今为止的观察和倾向性的解读,而它一个正面的表现是,尽管迄今为止信用债市场的压力很大,但是就我们能够获取的价格信号来看,民营企业和国有企业在资质相同的条件下, 它的信用利差在收窄 .
  这 表明在信用市场上,所有制歧视在缓解 ,所有制歧视 缓解是因为政府对它的兜底在减弱 。

  这表明一个相对更加公平竞争的环境正在逐步的形成,这样无疑会导向更有效率的资源配置和质量更高的经济增长。

  但是未来 、 明年或者更远的时间里边,政府会不会因为这一过程太痛苦而重新把这些底都兜起来 ?

  我们希望不会,而且我们也相信不会,但是这些方面的变数也许都是信用市场上最大胆的投资者现在所下注的方向 。

  就是我在很低的条件下注,我相信明年政府一定会兜底,但是如果政府明年不兜底,那就出局。

  实际的情况会如何变化?

  中国的市场化改革是不是真的向市场期待和观察到的一样,正在以很大的勇气愿意承担一定的痛苦,正在继续深化呢?

  这只是我们现在对这一事件的解读,但是实际的情况我们不妨继续观察。

高善文:我对当前信用市场的一些观察。https://t.cn/A6qSTore

为贯彻落实上级妇联要求,切实扛起深化改革责任担当,用“身边宁姐”的“奉献指数”换取群众的“幸福指数”,鼓楼区妇联认真开展““宁姐在身边、服务零距离”群团大走访活动:一是加强统筹。将大走访作为近期一项中心工作加以推进,及时在全区各级妇联系统和妇联执委中转发市妇联大走访活动实施方案,结合工作安排和重点服务人群,精心制定走访计划并发布,做到月月有安排,件件有落实;二是精准实施。自活动开展以来,区妇联立足大走访目的,深入了解妇女群众所思所想所盼,真心向妇女群众问需问计问策,先后走访了南京鼓楼旅游运营管理有限公司、长江汇妇联、热河南路街道康寿老年公寓、市三八红旗集体科技局综合科、欧阳晓春省三八红旗手工作室、妇女微家等单位和女性群体,将妇联工作手臂进一步延伸。三是定向服务。在了解机关干部和职场女性在培育孩子过程中遭遇的困惑和烦恼后,举办女性阅读主题沙龙活动,引导女性从改善亲子关系中解决问题;给予长江汇妇联一定经费资助,指导建设船娘微家,以服务好长江上女性从业群体,在长江大保护中发挥巾帼力量。给予阅江楼景区在发挥女性作用、建立妇联组织、创建巾帼文明岗等方面以指导。通过在走访中当好宣传员、联络员、指导员、促进员,将巾帼志愿服务送到群众身边,实现服务零距离、联系最广泛。

#最美基层民警##太原身边事# 【大数据是好帮手 我是群众服务员---太原市公安局迎泽分局庙前派出所民警李姝】“让公安‘大改革’对接上群众‘小日子’,让惠民政策深入人心,让群众拥有实实在在的幸福感和获得感。”对于太原市公安局迎泽分局庙前派出所户籍民警李姝而言,“以人民为中心,就是充分利用好大数据,让数据多跑路,让群众少跑腿,做好百姓的贴心人,当好群众的服务员。”
大数据跑起来 亲民窗口提档升级
作为一名窗口民警,李姝的从警生涯中没有轰轰烈烈,没有惊心动魄,有的只是户口、身份证这些琐碎的小事。但就是这些小事,却是老百姓心中的大事、急事、难事。
2020年,山西公安吹响了提升智慧警务效能的集结号,大数据发力,民生警务提速。如何让派出所窗口服务提档升级,让群众真正感受到新时代公安大数据的便利和高效,李姝办理业务的同时,一遍又一遍教群众如何使用山西公安“一网通”办便民平台,向群众广泛宣传“一门通办”的便捷措施,让群众及时了解快捷、优质的公安便民服务。截至目前,“一网通办”二维码扫描数80067次,关注用户数31197人,实名认证用户数18400人。
“一网通办”通民心。作为构成派出所“智慧大脑”的重要平台,“一网通办”全面覆盖公安审批服务事项,有效解决了群众办事难、办事慢、来回跑、不方便等突出问题。2020年春节过后,疫情形势依然严峻,随着企业复工复产,群众到公安机关办理业务的需求逐步增加。正月初八一大早,群众王先生给派出所窗口打来电话,称他刚刚离开太原赶赴外地求职,单位需要本人开具无犯罪记录证明,他急得团团转,打回电话求助。李姝告诉他,“现在办理无犯罪记录证明,只要在手机上实名注册‘一网通办’平台,根据流程操作,瞬间可以完成自助打印。”随即通过微信视频连线了对方,在视频中教他如何注册使用山西公安“一网通”办平台,很快王先生在手机平台上顺利办好身份证。电话另一端传来他兴奋的声音:“咱们家乡就是好!山西公安的服务真是太方便了!”
“一门通办”惠民生。2020年3月13日,山西公安 “一门通办”综合服务正式启动,“两个通办”服务无缝对接,全省所有户籍派出所启动出入境、交警、户政综合业务,实现了公安政务服务全省域无差别覆盖。公安服务按下了“快捷键”,李姝在户籍窗口也“跑”出了自己的加速度。一天,市民张先生来派出所办身份证业务时,看到了墙上“一门通办”的宣传语,惊讶地问,“派出所还能办理车管业务和出入境业务?”得到肯定答复后,张先生很是兴奋,短短几分钟,不仅查询了车辆违章情况,还换领了驾驶证。张先生连连点赞:“以前办这些业务,需要跑好几个地方,现在好了!进派出所一个门就全办了!”
一句承诺暖民情。“最多跑一次”是承诺,更是对自身服务的检验和督促。作为窗口业务标兵,李姝严格按照“一门通办”综合业务窗口5分钟实操达标要求,不断自我加压,在业务中练兵,在练兵中提速,使自己的服务本领再提升。同时她带领窗口团队,以打造“枫桥式公安派出所”户籍窗口为目标,以“五分钟达标”承诺为动力,简化办事环节,最大程度实现“马上办、网上办、就近办、一次办”。八月的一天,群众小贾来窗口咨询为孩子改名字事宜,原本需要7个工作日办结的事情,小贾做好了来回跑几趟的准备。没想到,李姝耐心细致地教他填写申请表,帮他复印好所需的复印件,仅仅用了几分钟的时间孩子的名字就改好了。小贾一脸惊喜:“这就办好了!?山西公安的服务太好了!你们的效率太高了!”
自山西公安“一门通办”开展以来,李姝所在户籍窗口办理各类户口19800余件,办理交管业务180笔,受理身份证2900余人,真正实现只进一扇门,办结所有事。群众最多的反馈,就是夸赞山西公安服务亲民又暖心,“一网通办”和“一门通办”如春风化雨,滋润着百姓的心田。

服务精起来 微笑警官情暖群众
派出所窗口是基层公安与群众亲密接触的一道温馨平台,记录着户籍民警贴近群众、服务百姓的桩桩件件。每一天,到户籍窗口办事的群众诉求五花八门、千差万别,一个关切的眼神,一个温暖的微笑,是李姝始终如一的情怀。为切实提高网上政务服务能力和网上实办率,让群众更快捷更便利地享受到公安政务服务,李姝在工作中动脑筋、想办法,努力帮助群众特事特办,急事急办。
把百姓的事记在心。李姝有一个特殊的笔记本,上面工整地记录着某年某月某日群众的特殊待办事项。庙前辖区有一位王阿姨,夫妻离异后女儿在外地工作落户。王阿姨年龄大了,女儿想随母亲落户在太原,但因政策不允许,阿姨每每咨询都是一脸失落,情急之下更是落下泪来。王阿姨的事成了李姝心头的事,她把它记在自己的笔记本上,一遍遍地琢磨该如何想办法帮忙解决。山西公安深化“放管服”改革春风拂面,全面调整放宽五项迀移政策,人才落户开通了一扇惠民大门。李姝赶紧打电话把这个好消息告诉了王阿姨。很快,女儿的户口解决了,阿姨和女儿团聚了,她手捧户口本,满含热泪却开心地说,“李警官,我享受到政府的红利了!”
把群众的急放在先。2020年7月6日高考的前一天,傍晚 6点多,一位考生急匆匆地走进庙前派出所向值班民警求助,称自己的身份证不小心丢了,明天就要参加高考,急需补办身份证。由于山西公安“一网通办”的宣传早已深入人心,考生的父亲第一时间在“一网通办”平台上递交孩子的身份证补办手续,但按照程序需要36个小时才拿到身份证,父子俩心急如焚。此时户籍窗口已经下班,刚进家门的李姝得知这一情况后,二话不说,立即返回派出所,先为考生开具了户籍证明,确保他第二天能顺利进入考场。同时考虑到事情特殊,她上报所领导联系上级部门,迅速使用“绿色通道”简化流程。第二天,考生顺利拿到了身份证,安心继续参考,家长激动得连连道谢。
把为民情怀落在实。为了让群众及时了解智慧公安新举措,了解山西公安的惠民政策,派出所户籍服务窗口开启了全天便民服务模式,李姝的手机成了辖区群众的“咨询热线”。每一天,不论是清晨还是夜晚,电话铃声此起彼伏。“李警官,听说在派出所就能办车管业务?”“李警官,你教教山西公安“一网通”办便民平台怎么登陆?”“李警官,我着急用身份证,您看能不能中午下班后去取一下?”李姝总是不厌其烦,一一热情回复。
工作十年来,李姝对辖区人口户籍情况了如指掌,共为辖区群众办理各类户籍证件68000余个,办理身份证39000余个,办理业务零差错。同时窗口开展延时服务,利用错时、延时、节假日、双休日为群众办理业务1200余笔。走在辖区的路上,常有群众热情地跟她打招呼:“李警官,你好!”户籍窗口处,常有群众一进门就问候:“李警官,我又来了!”
一本小小的证件、一次温暖的微笑、一个耐心的解释,一声感谢,十分信任,树起的是公安形象,洋溢的是警民情深。

责任担起来 窗口标兵护民平安
大数据引领小窗口,作为服务群众的最前沿,派出所窗口服务紧紧围绕山西公安“四为四高两同步”总体要求,全面构建公正、透明、便捷、高效的服务体系。同时充分发挥大数据实战作用,依托“智慧大脑”平台,排查社会矛盾,助力刑侦研判,精准打击犯罪,辖区群众的获得感、安全感与日俱增。
2020年9月7日,李姝正在户籍窗口忙碌着,在办理业务时,她敏锐地发现一名办理户籍业务的中年男子神情异常。经核查,确定这名男子系一名网上在逃人员。为避免犯罪嫌疑人察觉,李姝一边不动声色,借口打印机器出现故障需找人修理,先将男子稳住,一边迅速汇报所领导和值班民警,值班民警立即赶来,将还没过神儿的犯罪嫌疑人控制抓捕。户籍民警智擒网上逃犯的故事,一时间被群众传为佳话。
“人民公安为人民”的光荣承诺,已悄然在人民群众的生活中兑现。对李姝而言,为民服务始终在路上,不断延伸守护平安的触角,是人民警察不渝的初心和使命。
亲民、贴心又高效的公安服务换来了群众的好口碑。“山西省青年岗位能手”、“警队青年先锋”、“太原市人口和计划生育工作先进个人”、“十佳民警”、“个人二等功”、“连续三年优秀公务员”、“窗口”标兵、“个人嘉奖”这一系列荣誉,以及来自群众的一面面锦旗、一叠叠表扬信,是李姝沉甸甸的收获,更是激励她前行的无穷动力。
“我们是答卷人,人民是阅卷人。”面对人民群众的新要求新期待,户籍民警李姝始终坚持大数据引领窗口业务工作,用人民警察最朴素的情怀,传承和发扬着新时代“枫桥经验”,践行着“做人民群众贴心人”的庄严承诺,温暖着服务群众的“最后一公里”。 https://t.cn/R0QzMal


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