【社论丨在不确定性的世界里塑造确定性的美好未来】疫情肆虐、战争与冲突、大封锁与经济衰退、社会对立与抗议等等构成了人类噩梦般的2020年，不同地区的个人遭遇了同样的混乱与迷失。这是大变局时代的加速，是不确定世界的翻腾。
2020年也是新中国历史上、中华民族历史上极不寻常的一年。新冠肺炎疫情突如其来，洪涝灾害频发，经济发展受到冲击，外部环境风高浪急。在泰山压顶的危难时刻，在重大历史关头，党领导全国人民共同迎难而上，化危为机，在这极不寻常的年份创造了极不寻常的辉煌。
中国成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体，“十三五”规划圆满收官，全面建成小康社会取得伟大历史性成就，中国签署RCEP后开放事业又迈出重要一步，嫦娥五号成功登月取回月壤，“奋斗者号”创造深潜新纪录，“天问一号”离火星越来越近……中国在严峻复杂的不确定环境里，给出了一份可以载入史册的答卷。
2021年的世界依然充满风险，也拥有希望。疫情仍在全球肆虐，疫苗暂时还无法扭转乾坤，全球经济复苏遥遥无期，地缘冲突、经济衰退、社会矛盾、极端天气、饥饿等人道灾难问题可能会恶化，人类应高举命运共同体的旗帜携手应对世纪性的挑战。
2021年也是中国实施“十四五”规划、开启全面建设社会主义现代化国家新征程的第一年，是我们党成立100周年。中国必须且有理由在复杂环境下开好局、起好步，继续取得优异成绩，在不确定性的世界里塑造确定性的美好未来。
为了取得新的胜利，2021年我们必须在战略上继续坚持两大基点，为战胜风险和挑战奠定基础。首先，树立底线思维，增强忧患意识，统筹发展和安全。世界面临百年未有之大变局，当前和今后一个时期我国也处于各类矛盾和风险易发期，各种可以预见和难以预见的风险因素明显增多。统筹发展和安全就是树立底线思维，主动出击，提高风险预见预判能力，严密防范与有效防范化解各种风险挑战。
其次，中国将继续遵循现有的发展与改革路线，贯彻新发展理念，构建新发展格局，以推动高质量发展为主题，以深化供给侧结构性改革为主线，以改革创新为根本动力，以满足人民日益增长的美好生活需要为根本目的，办好自己的事情，通过改革促进发展，通过创新驱动发展，通过规范支持发展，通过共享发展成果与扩大内需增强发展动力。
改革是中国应对挑战而取得胜利的关键一招，是解放和发展社会生产力的关键，是推动国家发展的根本动力。当前，改革开放走到一个新的历史关头，因为我们面临国内外诸多不确定性的挑战，既要抓住中华民族伟大复兴的战略机遇，又要应对世界百年未有之大变局，我们需要用改革破解发展面临的一系列突出矛盾和问题，把蕴藏的巨大潜力和活力释放出来，实现更高质量、更有效率、更加公平、更可持续、更为安全的发展。
2021年，中国将在构建高水平社会主义市场经济体制，实行高水平对外开放方面更进一步，中央经济工作会议提出积极考虑加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定；要继续完善宏观经济治理，实施国企改革新三年行动，优化民营经济发展环境，放宽市场准入，促进公平竞争，保护知识产权，建设统一大市场，营造市场化、法治化、国际化营商环境，尤其是健全金融机构治理，促进资本市场健康发展等。
创新是第一动力，中国要继续沿着创新发展的赛道前进，千帆竞技，百舸争流。创新是所有人、所有企业以及所有部门的使命，必须通过全面创新塑造发展新优势，实现科技的自立自强以及形成具有更强创新力、更高附加值、更安全可靠的产业链供应链。
要发挥国家作为重大科技创新组织者的作用，利用新型举国体制优势，实施国家重大科技项目，突破“卡脖子”的技术难关，强化基础科学研究，发挥企业在科技创新中的主体作用，加强共性技术平台建设，推动产业链上中下游、大中小企业融通创新。创新来自于人才，人的能动性需要制度激励与释放，要尊重劳动、尊重知识、尊重人才、尊重创造。
要建立基于法治与规则的市场经济体系，强化公平竞争的基础地位，支持包括公有制经济和非公有制经济、外资企业等在内所有市场主体的依法规范发展，促进公平竞争。坚持平等准入、公正监管、开放有序、诚信守法，形成高效规范、公平竞争的国内统一市场，推进高标准市场体系建设，持续优化市场化法治化国际化营商环境。
依法规范发展要健全法律和规则，同时加强执法和监督。完善产权执法司法保护制度，依法平等保护民营企业产权和企业家权益。实施统一的市场准入负面清单制度。健全公平竞争审查机制，加强反垄断和反不正当竞争执法司法，加强投资者与消费者保护。推进土地、劳动力、资本、技术、数据等要素市场化改革。
2021年要继续通过共享发展成果与扩大内需增强发展动力，构建新发展格局。共享就是坚持以人民为中心的发展思想，一方面要不断把“蛋糕”做大，另一方面要把不断做大的“蛋糕”分好，体现的是逐步实现共同富裕的要求，做到发展为了人民、发展依靠人民、发展成果由人民共享。
以扩大内需为战略基点，形成强大国内市场，最根本的是促进就业，完善社保，优化收入分配结构，扩大中等收入群体，扎实推进共同富裕。同时，政府要合理增加公共消费，提高教育、医疗、养老、育幼等公共服务支出比重和效率。加快完善长租房政策，逐步使租购住房在享受公共服务上具有同等权利，减轻人们的住房负担，提高消费能力。
2021年，中国将继续以绿色发展创造未来。中国已经向国际社会承诺二氧化碳排放力争2030年前达到峰值，力争2060年前实现碳中和，这是一个伟大而艰巨的目标，中国必须加快调整优化产业结构、能源结构，促进经济社会发展全面绿色转型，发展绿色金融，支持绿色技术创新，推进清洁生产，发展环保产业，推进重点行业和重要领域绿色化改造。
2021年，中国继续推进以人为核心的新型城镇化，实施城市更新行动，推动城市高质量发展，努力把城市建设成为人与人、人与自然和谐共处的美丽家园。促进大中小城市和小城镇协调发展，加快农业转移人口市民化，发挥中心城市和城市群带动作用。
2021年，输入性疫情防控依然严峻，我们要继续把保障人民健康放在优先发展的战略位置，构筑强大的公共卫生体系，完善疾病预防控制体系，织牢国家公共卫生防护网，为人民提供全方位全周期健康服务。
2021年，要在这个不确定的世界里夯实战略基点，坚持发展与改革方向，保持战略定力，用全面、辩证、长远的眼光看待当前的困难、风险、挑战，努力在危机中育新机、于变局中开新局。
在危机中育新机、于变局中开新局要靠实干精神，没有等来的辉煌，只有拼来的精彩，再多的新想法、新创意、新方案都需要通过落实才有价值，发展要靠自己苦干实干，天下没有免费午餐。
在危机中育新机、于变局中开新局对判断力与应变能力提出更高要求。当前历史新阶段，形势不断变化，必须准确识变、科学应变、主动求变，以解决问题为出发点，提高应对变化的能动性。
2021年，也是21世纪经济报道创刊20周年。2001年，21世纪经济报道创刊时将“与加入WTO的中国一起成长”作为意气风发的宗旨；随着中国进入高质量发展阶段，“与高质量发展的中国一起成长”成为21世纪经济报道的新理念。20年来，21世纪经济报道始终服务于国家战略，响应时代呼唤，目前，也走到了于变局中开新局的发展节点，媒体行业正在深刻变革，传统媒体遭遇挑战，新型融媒体正崛起，我们进一步夯实了“数字化智库型财经媒体领跑者”的地位。
21世纪经济报道与中国一起成长的初心不会改变，始终坚持国家利益高于一切，用户体验检验一切的理念。同时，我们将迎接挑战，拥抱变化，在这不确定的世界里提供更多准确、客观、及时、有价值的信息，改革媒体产品、形态与传播渠道，服务国家、服务市场、服务用户。
“如将不尽，与古为新”，我们探索的步伐不会停止，我们与国家、人民共同塑造美好未来的初心不会改变。https://t.cn/A6qQdrV9
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2021年也是中国实施“十四五”规划、开启全面建设社会主义现代化国家新征程的第一年，是我们党成立100周年。中国必须且有理由在复杂环境下开好局、起好步，继续取得优异成绩，在不确定性的世界里塑造确定性的美好未来。
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改革是中国应对挑战而取得胜利的关键一招，是解放和发展社会生产力的关键，是推动国家发展的根本动力。当前，改革开放走到一个新的历史关头，因为我们面临国内外诸多不确定性的挑战，既要抓住中华民族伟大复兴的战略机遇，又要应对世界百年未有之大变局，我们需要用改革破解发展面临的一系列突出矛盾和问题，把蕴藏的巨大潜力和活力释放出来，实现更高质量、更有效率、更加公平、更可持续、更为安全的发展。
2021年，中国将在构建高水平社会主义市场经济体制，实行高水平对外开放方面更进一步，中央经济工作会议提出积极考虑加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定；要继续完善宏观经济治理，实施国企改革新三年行动，优化民营经济发展环境，放宽市场准入，促进公平竞争，保护知识产权，建设统一大市场，营造市场化、法治化、国际化营商环境，尤其是健全金融机构治理，促进资本市场健康发展等。
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要建立基于法治与规则的市场经济体系，强化公平竞争的基础地位，支持包括公有制经济和非公有制经济、外资企业等在内所有市场主体的依法规范发展，促进公平竞争。坚持平等准入、公正监管、开放有序、诚信守法，形成高效规范、公平竞争的国内统一市场，推进高标准市场体系建设，持续优化市场化法治化国际化营商环境。
依法规范发展要健全法律和规则，同时加强执法和监督。完善产权执法司法保护制度，依法平等保护民营企业产权和企业家权益。实施统一的市场准入负面清单制度。健全公平竞争审查机制，加强反垄断和反不正当竞争执法司法，加强投资者与消费者保护。推进土地、劳动力、资本、技术、数据等要素市场化改革。
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#AAA永煤债爆雷 监监管层“挨家挨户”点名调查#
#永煤爆雷持续发酵#
永煤债务违约引发资本市场高度关注，也惊动了监管层，发行人及相关中介机构正接受调查。在当前市场环境下，为稳定投资者信心、防范信用风险的扩大，妥善处置相关主体的债务风险尤为重要。
永煤债券违约事件还在持续发酵，相关机构涉嫌违规被监管层点名。11月19日晚间，中国银行间市场交易商协会（下称“交易商协会”）表示对永煤控股债务融资工具相关中介机构启动自律调查，包括兴业银行、光大银行、中原银行等主承销商。
昨日被交易商协会点名涉嫌违规后，海通证券发布公告称，积极配合自律调查。今日，其A股股价低开下挫，盘中一度跌逾8%，最后收跌6.35%，报13.13元/股；H股股价收跌5.28%，报6.46港元/股。
信用债违约事件引发市场恐慌情绪，交易商协会昨晚发布了进一步加强债务融资工具发行业务规范有关事项的通知，直指机构存在“重承揽承做、轻发行销售”、“重业务发展、轻合规管理”现象，强调严禁发行人“自融”。
永煤等国企债券为何纷纷违约？对信用债市场影响几何？如何应对债务风险及违约处置？信用债市场投资人应注意哪些风险？针对市场关注的热点问题，《国际金融报》记者采访了多位业内专家。
压实承销机构“责任重担”
平地一声雷，永煤债务违约引发资本市场高度关注，也惊动了监管层，发行人及相关中介机构正接受调查。11月19日晚间，交易商协会表示对永煤控股债务融资工具相关中介机构启动自律调查，包括兴业银行、光大银行、中原银行等主承销商。
11月18日晚间，交易商协会官网显示，近日对永城煤电控股集团有限公司开展了自律调查。根据调查获取的线索并结合相关市场交易信息，发现海通证券股份有限公司及其相关子公司涉嫌为发行人违规发行债券提供帮助，以及涉嫌操纵市场等违规行为，涉及银行间债券市场非金融企业债务融资工具和交易所市场公司债券。
依据《银行间债券市场自律处分规则》，协会将对海通证券及其相关子公司开展自律调查。如调查中发现相关机构存在操纵市场等涉嫌扰乱市场秩序的恶劣行为，交易商协会将予以严格自律处分，并移交相关部门进一步处理。
海通证券随即发布公告回应：“公司将积极配合自律调查的相关工作，严格执行交易商协会《关于进一步加强债务融资工具发行业务规范有关事项的通知》的有关要求，并及时履行信息披露义务。”
同日，交易商协会发布进一步加强债务融资工具发行业务规范有关事项的通知。交易商协会表示，近期发现部分市场机构在债务融资工具发行环节存在规则执行不到位、内控机制不健全、业务操作不规范等问题，暴露出市场快速发展背景下“重承揽承做、轻发行销售”、“重业务发展、轻合规管理”的现象。
通知强调，严禁发行人“自融”。第一，发行人不得直接认购，或者实际由发行人出资，但通过关联机构、资管产品等方式间接认购自己发行的债务融资工具，认购资产支持票据及其他符合法律法规、自律规则规定的情况除外。第二，主承销商、承销商、投资人等不得蓄意协助发行人从事上述行为，如在发行过程中发现上述情形，应立即停止相关发行工作，并及时向交易商协会报告。
北京一位基金行业资深人士刘强（化名）向《国际金融报》记者直言，交易商协会点评是很到位的，承销机构确实要避免“重业务发展、轻合规管理”的问题。要明确自身对发行人和投资人都是有责任的，要切实做到专业尽责。
长城证券固收首席分析师吴金铎在接受《国际金融报》记者采访时表示，承销机构应当注意几点风险：一是发行人违约，现金流短缺无法兑付的风险；二是发行人财务造假或者信息披露不完整、不完善、不按时，影响发行人的商誉，或者高管声誉影响主体评级或债券评级等；三是政策调整带来的外部风险；四是市场波动带来承销债券价格波动。其它还有发行人造假等负面冲击。

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永煤违约冲击债市“信仰”
11月10日，“20永煤SCP003”未按时兑付本息，构成实质性违约。拥有AAA评级的国企债券竟然出现违约，市场直呼“国企信仰”崩塌。永煤等国企债券为何出现违约？对信用债券市场影响几何？
“永煤违约对债市的信用环境是毁灭性的冲击。”刘强告诉记者，常规的信用投研框架都遭到很大冲击，省级核心国企逃废债的举动，让市场信任根基产生动摇；反过来，对于弱资质主体的正常经营融资，冲击也是很大的。这次信用事件，对于发行人和投资人，无疑是双输。永煤相关主体看似有得利，但回想曾经的广西，就知道没有哪个发行人和区域可以在市场不遭受代价并全身而退。
吴金铎告诉《国际金融报》记者，永煤控股违约再一次引起市场对于“打破刚性兑付”的热议。近期债券接连违约，从沈阳盛京能源两只存续PPN（非公开定向债务融资工具）违约、青海国投永续债延期，到华晨私募债违约、紫光集团不赎回PPN，动摇了信用债市场的所谓“国企信仰”。国企债券的违约对债市不仅仅是二级市场情绪影响，可能还波及一级市场的发行，以及中资美元债市场。
“近期风险事件的密集发生对投资者情绪造成一定负面影响，这在一二级市场上已有所体现。”中诚信国际研究院方面在接受《国际金融报》记者采访时表示，10月下旬以来，取消或推迟发行信用债的数量及拟发行规模相对增多；进入11月份，前半个月的取消及推迟发行的信用债规模占同期信用债发行规模的比重回升至4.7%，其中风险事件主体所属区域内部取消或推迟发行债券现象增多。从对市场利率的影响来看，一些同区域或同行业的主体新发债利率也有一定抬升，部分企业存续债的估值也出现明显上扬。
“若市场谨慎情绪进一步蔓延，或导致债券一级市场正常融资功能受限，推升企业再融资风险，同时在二级市场上信用债价格的下跌将使得其作为抵押品获得融资的空间大幅压缩，导致市场流动性不足。而一旦金融机构融资出现困难，信用风险将从企业层面扩散至金融机构层面，极端严重时或导致货币市场失灵，进而引发系统性风险爆发。”中诚信国际研究院方面向记者强调。
光大证券固收首席分析师张旭在接受《国际金融报》记者采访时表示，个别AAA级主体的信用事件破坏了之前的违约有序性，其结果是造成大量其余发行主体的债券被抛售，提高了债券市场整体的融资成本和难度，降低了金融机构支持实体经济的质效。
“我国正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，叠加受到疫情的冲击，部分企业债务违约风险难免会加大。”张旭认为，对此应当一分为二地看待，一方面，有序的违约有助于市场成长以及信用定价的合理化。在监管机构的努力下，债券违约处置机制正在不断完善，市场可以更好地消化有序债券违约所带来的冲击。但另一方面，无序的违约则有可能打击市场信心，提高债券市场整体的融资成本和难度，令其余无辜的发行主体受到伤害，令债券市场建设者十余年来所做的努力付之一炬。不难看出，只有违约的有序性得到维护，才有利于强化市场纪律，让中国债券市场更为健康地发展。
近期国企债券违约有哪些原因？吴金铎向记者分析，一是企业经营受疫情影响恶化，公司现金流跟不上；二是部分违约债券发行主业是煤炭与化工，今年石油价格在持续波动，化工板块亏损额在加大，主营业务收入下滑影响现金流；三是5月之后融资环境收紧，加上到期偿债规模大，兑付压力使得企业未能及时筹集偿付的资金。
债市风险如何防范
如何应对债务风险及违约处置？发行人、中介机构、投资人等市场参与方做好自己的事，同时也离不开监管层的管理和引导。
刘强认为，回归本心，发行人在经营允许的情况下，基本的偿债义务是需要履行的；投资人要进一步放弃信仰，更多从负债和经营匹配的角度选择投资标的；监管则要切实做好各方监督，经营不善破产的企业可以进行债务重组。
“在当前市场环境下，为稳定投资者信心、防范信用风险的扩大，妥善处置相关主体的债务风险尤为重要。”中诚信国际研究院方面认为，短期内，地方政府要对区域内债务进行梳理，做到对存量债务风险可知可控，针对面临债务危机的企业，积极通过资产重组、债转股、担保增信等方式逐步缓解其偿债压力，减轻近期由于违约事件频发所导致的市场恐慌情绪，恢复市场投资者信心。
从中长期来看，监管机构应完善信用风险预警和监控机制，尤其要重视区域流动性风险监控，同时加强对发行人及中介机构的约束，强化大型企业诚信及守约意识，并要求中介机构勤勉尽责，对执业过程中存在的违法违规行为进行惩处。另外，也要注重加强投资者教育，引导市场投资者回归理性。
在吴金铎看来，当前信用债出现风险是比较正常的，疫情之后中国的宏观杠杆率和全社会企业杠杆率都有明显回升。信用债市场的违约风险是顺周期的，当前信用债违约跟经济周期有一定的时滞，经济恢复性增长的条件下反而出现违约，这都是疫情时期受冲击比较大的行业，疫情加大了以往经营不善企业的经营困难。疫情之下的措施也使得一部分僵尸企业得以生存。当前疫苗进展超预期，全球经济继续恢复性增长，企业经营正常化也将增强发债企业的内生增长能力，但是市场必将经历优胜劣汰。
吴金铎还表示，债务消化以及债务问题能否得到很好控制，主要还是取决于企业能否在没有政策的支持下通过改善经营，顺利走出疫情冲击。疫情期间，国家政策或使得部分企业的债务问题被掩盖，但当政策逐渐回归正常，企业自身经营如果无法得到改善，或遇上融资成本提高问题，到期兑付压力较大的企业，可能还需要关系方及时清除债务隐患。
“部分投资者担心个别国企债券的违约会对市场造成一系列的负反馈，例如形成‘资管产品被赎回-->被迫卖出资产-->净值下跌-->资管产品被进一步赎回’等。”张旭进一步向记者分析，随着货币政策的合理引导，债券市场利率体系会得到修复。在监管部门的积极应对下，上述情况出现的概率很低。
张旭还强调，直接融资市场信心的恢复，不仅受到货币政策的影响，更取决于相关违约事件处置的结果。从某种意义上讲，当前妥善解决信用事件所做出的努力，实际上是未来低成本顺畅融资所必须支付的对价。本次解决得越妥善，未来融资成本就越低，因此需要平衡好当前和今后，甚至是地区省份与全国大局之间的关系。
事实上，监管层也在致力于加大应对债务风险及违约处置工作，国家发改委政研室副主任兼发改委新闻发言人孟玮在11月17日提出三个方面：一是加强监管，防范化解企业债券领域风险；二是强化协同，构建高效的工作协同机制；三是抓早抓小，提前了解风险、尽早处置风险，密切关注个别苗头性风险隐患。
信用债投资应更谨慎
国企违约雷声响起，投资者不禁感到困惑，信用债投资将何去何从？
“在信用债投资方面，大型国企违约事件发生后，市场对于外部支持有效性的判断要更加谨慎。”中诚信国际研究院方面向记者提出建议，未来投资者需要更加注重发行人自身信用资质，从盈利能力、债务负担、资金占用情况、公司治理能力等方面综合判断，尤其要对合并报表下呈现子强母弱特征的发行人加以关注，并慎重考量外部支持所能带来的偿债能力提升。
刘强也提出建议：“信用债投资需要注意看不懂的风险不要碰，对于经营较弱、负债风险比较大的主体，未来需要更谨慎。较大的资产和负债体量可能给发行人更多的资源偿债，但在投资人利益得不到充分保障的前提下，也给了某些主体逃债的动机。传统的信用投研体系，是需要再思考的。”
吴金铎向《国际金融报》记者坦言，监管部门也要加大债券违约的处置，对于违约发行人要加强监管，开展不定期检查，积极保护投资者利益。“有相同状况的其它行业国企债券也会引发投资者担忧。投资者应当密切关注发债企业的财务报表，做好尽调，做到信息了解充分。对于违约债券，投资者应当积极维护合法正当利益。”
#永煤爆雷持续发酵#
永煤债务违约引发资本市场高度关注，也惊动了监管层，发行人及相关中介机构正接受调查。在当前市场环境下，为稳定投资者信心、防范信用风险的扩大，妥善处置相关主体的债务风险尤为重要。
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昨日被交易商协会点名涉嫌违规后，海通证券发布公告称，积极配合自律调查。今日，其A股股价低开下挫，盘中一度跌逾8%，最后收跌6.35%，报13.13元/股；H股股价收跌5.28%，报6.46港元/股。
信用债违约事件引发市场恐慌情绪，交易商协会昨晚发布了进一步加强债务融资工具发行业务规范有关事项的通知，直指机构存在“重承揽承做、轻发行销售”、“重业务发展、轻合规管理”现象，强调严禁发行人“自融”。
永煤等国企债券为何纷纷违约？对信用债市场影响几何？如何应对债务风险及违约处置？信用债市场投资人应注意哪些风险？针对市场关注的热点问题，《国际金融报》记者采访了多位业内专家。
压实承销机构“责任重担”
平地一声雷，永煤债务违约引发资本市场高度关注，也惊动了监管层，发行人及相关中介机构正接受调查。11月19日晚间，交易商协会表示对永煤控股债务融资工具相关中介机构启动自律调查，包括兴业银行、光大银行、中原银行等主承销商。
11月18日晚间，交易商协会官网显示，近日对永城煤电控股集团有限公司开展了自律调查。根据调查获取的线索并结合相关市场交易信息，发现海通证券股份有限公司及其相关子公司涉嫌为发行人违规发行债券提供帮助，以及涉嫌操纵市场等违规行为，涉及银行间债券市场非金融企业债务融资工具和交易所市场公司债券。
依据《银行间债券市场自律处分规则》，协会将对海通证券及其相关子公司开展自律调查。如调查中发现相关机构存在操纵市场等涉嫌扰乱市场秩序的恶劣行为，交易商协会将予以严格自律处分，并移交相关部门进一步处理。
海通证券随即发布公告回应：“公司将积极配合自律调查的相关工作，严格执行交易商协会《关于进一步加强债务融资工具发行业务规范有关事项的通知》的有关要求，并及时履行信息披露义务。”
同日，交易商协会发布进一步加强债务融资工具发行业务规范有关事项的通知。交易商协会表示，近期发现部分市场机构在债务融资工具发行环节存在规则执行不到位、内控机制不健全、业务操作不规范等问题，暴露出市场快速发展背景下“重承揽承做、轻发行销售”、“重业务发展、轻合规管理”的现象。
通知强调，严禁发行人“自融”。第一，发行人不得直接认购，或者实际由发行人出资，但通过关联机构、资管产品等方式间接认购自己发行的债务融资工具，认购资产支持票据及其他符合法律法规、自律规则规定的情况除外。第二，主承销商、承销商、投资人等不得蓄意协助发行人从事上述行为，如在发行过程中发现上述情形，应立即停止相关发行工作，并及时向交易商协会报告。
北京一位基金行业资深人士刘强（化名）向《国际金融报》记者直言，交易商协会点评是很到位的，承销机构确实要避免“重业务发展、轻合规管理”的问题。要明确自身对发行人和投资人都是有责任的，要切实做到专业尽责。
长城证券固收首席分析师吴金铎在接受《国际金融报》记者采访时表示，承销机构应当注意几点风险：一是发行人违约，现金流短缺无法兑付的风险；二是发行人财务造假或者信息披露不完整、不完善、不按时，影响发行人的商誉，或者高管声誉影响主体评级或债券评级等；三是政策调整带来的外部风险；四是市场波动带来承销债券价格波动。其它还有发行人造假等负面冲击。

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永煤违约冲击债市“信仰”
11月10日，“20永煤SCP003”未按时兑付本息，构成实质性违约。拥有AAA评级的国企债券竟然出现违约，市场直呼“国企信仰”崩塌。永煤等国企债券为何出现违约？对信用债券市场影响几何？
“永煤违约对债市的信用环境是毁灭性的冲击。”刘强告诉记者，常规的信用投研框架都遭到很大冲击，省级核心国企逃废债的举动，让市场信任根基产生动摇；反过来，对于弱资质主体的正常经营融资，冲击也是很大的。这次信用事件，对于发行人和投资人，无疑是双输。永煤相关主体看似有得利，但回想曾经的广西，就知道没有哪个发行人和区域可以在市场不遭受代价并全身而退。
吴金铎告诉《国际金融报》记者，永煤控股违约再一次引起市场对于“打破刚性兑付”的热议。近期债券接连违约，从沈阳盛京能源两只存续PPN（非公开定向债务融资工具）违约、青海国投永续债延期，到华晨私募债违约、紫光集团不赎回PPN，动摇了信用债市场的所谓“国企信仰”。国企债券的违约对债市不仅仅是二级市场情绪影响，可能还波及一级市场的发行，以及中资美元债市场。
“近期风险事件的密集发生对投资者情绪造成一定负面影响，这在一二级市场上已有所体现。”中诚信国际研究院方面在接受《国际金融报》记者采访时表示，10月下旬以来，取消或推迟发行信用债的数量及拟发行规模相对增多；进入11月份，前半个月的取消及推迟发行的信用债规模占同期信用债发行规模的比重回升至4.7%，其中风险事件主体所属区域内部取消或推迟发行债券现象增多。从对市场利率的影响来看，一些同区域或同行业的主体新发债利率也有一定抬升，部分企业存续债的估值也出现明显上扬。
“若市场谨慎情绪进一步蔓延，或导致债券一级市场正常融资功能受限，推升企业再融资风险，同时在二级市场上信用债价格的下跌将使得其作为抵押品获得融资的空间大幅压缩，导致市场流动性不足。而一旦金融机构融资出现困难，信用风险将从企业层面扩散至金融机构层面，极端严重时或导致货币市场失灵，进而引发系统性风险爆发。”中诚信国际研究院方面向记者强调。
光大证券固收首席分析师张旭在接受《国际金融报》记者采访时表示，个别AAA级主体的信用事件破坏了之前的违约有序性，其结果是造成大量其余发行主体的债券被抛售，提高了债券市场整体的融资成本和难度，降低了金融机构支持实体经济的质效。
“我国正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，叠加受到疫情的冲击，部分企业债务违约风险难免会加大。”张旭认为，对此应当一分为二地看待，一方面，有序的违约有助于市场成长以及信用定价的合理化。在监管机构的努力下，债券违约处置机制正在不断完善，市场可以更好地消化有序债券违约所带来的冲击。但另一方面，无序的违约则有可能打击市场信心，提高债券市场整体的融资成本和难度，令其余无辜的发行主体受到伤害，令债券市场建设者十余年来所做的努力付之一炬。不难看出，只有违约的有序性得到维护，才有利于强化市场纪律，让中国债券市场更为健康地发展。
近期国企债券违约有哪些原因？吴金铎向记者分析，一是企业经营受疫情影响恶化，公司现金流跟不上；二是部分违约债券发行主业是煤炭与化工，今年石油价格在持续波动，化工板块亏损额在加大，主营业务收入下滑影响现金流；三是5月之后融资环境收紧，加上到期偿债规模大，兑付压力使得企业未能及时筹集偿付的资金。
债市风险如何防范
如何应对债务风险及违约处置？发行人、中介机构、投资人等市场参与方做好自己的事，同时也离不开监管层的管理和引导。
刘强认为，回归本心，发行人在经营允许的情况下，基本的偿债义务是需要履行的；投资人要进一步放弃信仰，更多从负债和经营匹配的角度选择投资标的；监管则要切实做好各方监督，经营不善破产的企业可以进行债务重组。
“在当前市场环境下，为稳定投资者信心、防范信用风险的扩大，妥善处置相关主体的债务风险尤为重要。”中诚信国际研究院方面认为，短期内，地方政府要对区域内债务进行梳理，做到对存量债务风险可知可控，针对面临债务危机的企业，积极通过资产重组、债转股、担保增信等方式逐步缓解其偿债压力，减轻近期由于违约事件频发所导致的市场恐慌情绪，恢复市场投资者信心。
从中长期来看，监管机构应完善信用风险预警和监控机制，尤其要重视区域流动性风险监控，同时加强对发行人及中介机构的约束，强化大型企业诚信及守约意识，并要求中介机构勤勉尽责，对执业过程中存在的违法违规行为进行惩处。另外，也要注重加强投资者教育，引导市场投资者回归理性。
在吴金铎看来，当前信用债出现风险是比较正常的，疫情之后中国的宏观杠杆率和全社会企业杠杆率都有明显回升。信用债市场的违约风险是顺周期的，当前信用债违约跟经济周期有一定的时滞，经济恢复性增长的条件下反而出现违约，这都是疫情时期受冲击比较大的行业，疫情加大了以往经营不善企业的经营困难。疫情之下的措施也使得一部分僵尸企业得以生存。当前疫苗进展超预期，全球经济继续恢复性增长，企业经营正常化也将增强发债企业的内生增长能力，但是市场必将经历优胜劣汰。
吴金铎还表示，债务消化以及债务问题能否得到很好控制，主要还是取决于企业能否在没有政策的支持下通过改善经营，顺利走出疫情冲击。疫情期间，国家政策或使得部分企业的债务问题被掩盖，但当政策逐渐回归正常，企业自身经营如果无法得到改善，或遇上融资成本提高问题，到期兑付压力较大的企业，可能还需要关系方及时清除债务隐患。
“部分投资者担心个别国企债券的违约会对市场造成一系列的负反馈，例如形成‘资管产品被赎回-->被迫卖出资产-->净值下跌-->资管产品被进一步赎回’等。”张旭进一步向记者分析，随着货币政策的合理引导，债券市场利率体系会得到修复。在监管部门的积极应对下，上述情况出现的概率很低。
张旭还强调，直接融资市场信心的恢复，不仅受到货币政策的影响，更取决于相关违约事件处置的结果。从某种意义上讲，当前妥善解决信用事件所做出的努力，实际上是未来低成本顺畅融资所必须支付的对价。本次解决得越妥善，未来融资成本就越低，因此需要平衡好当前和今后，甚至是地区省份与全国大局之间的关系。
事实上，监管层也在致力于加大应对债务风险及违约处置工作，国家发改委政研室副主任兼发改委新闻发言人孟玮在11月17日提出三个方面：一是加强监管，防范化解企业债券领域风险；二是强化协同，构建高效的工作协同机制；三是抓早抓小，提前了解风险、尽早处置风险，密切关注个别苗头性风险隐患。
信用债投资应更谨慎
国企违约雷声响起，投资者不禁感到困惑，信用债投资将何去何从？
“在信用债投资方面，大型国企违约事件发生后，市场对于外部支持有效性的判断要更加谨慎。”中诚信国际研究院方面向记者提出建议，未来投资者需要更加注重发行人自身信用资质，从盈利能力、债务负担、资金占用情况、公司治理能力等方面综合判断，尤其要对合并报表下呈现子强母弱特征的发行人加以关注，并慎重考量外部支持所能带来的偿债能力提升。
刘强也提出建议：“信用债投资需要注意看不懂的风险不要碰，对于经营较弱、负债风险比较大的主体，未来需要更谨慎。较大的资产和负债体量可能给发行人更多的资源偿债，但在投资人利益得不到充分保障的前提下，也给了某些主体逃债的动机。传统的信用投研体系，是需要再思考的。”
吴金铎向《国际金融报》记者坦言，监管部门也要加大债券违约的处置，对于违约发行人要加强监管，开展不定期检查，积极保护投资者利益。“有相同状况的其它行业国企债券也会引发投资者担忧。投资者应当密切关注发债企业的财务报表，做好尽调，做到信息了解充分。对于违约债券，投资者应当积极维护合法正当利益。”
去美国化！华为反制芯片制裁，哪来的底气？
文 | 李海
出品 | 移轨创新
前不久，华为消费者业务CEO余承东在中国信息化百人会上发表演讲时表示，经历美国两轮芯片制裁，9月15日以后华为旗舰芯片将无法生产了，Mate40搭载的麒麟芯片可能是华为自产的最后一代——成为绝唱，由于没有芯片供应，预计华为全年手机销量要低于去年同期（2019年华为手机销量为2.4亿台）。
如何
打 破 僵 局？
一方面，面对美国的技术打压和封锁，开始转移框架——“去TMD美国化”，全面启动变革式解决方案。
据悉，华为8月悄然启动了一个名为“南泥湾”的项目。该项目意在制造终端产品的过程中，规避应用美国技术，以加速实现供应链的“去美国化”。目前，华为的笔记本电脑、智慧屏和IoT家居智能产品等已被纳入“南泥湾”项目，将率先成为“完全不受美国影响的产品”。华为之所以用“南泥湾”命名这个项目，背后的深意在于“希望在困境期间，实现生产自给自足”。（注：南泥湾大生产运动是抗日战争时期八路军第120师第359旅在南泥湾开展的大规模生产活动。目的在于克服经济困难，实现生产自给，坚持持久抗战。）
另一方面，抓住新技术领域的机遇，突破心智模式——“改变游戏规则”，在AI领域成为全球的领导者。
余承东表示，在AI领域中国还是处于不落后的状态，在某些领域处于领先，比如中国的AI理论、AI算法、AI芯片等方面，因为这是新的技术。“所以这个时候我们是迎头赶上的一个非常好的机遇。”“我们突破美国的封锁，要能够在这个生态成为全球的领导者。”
“要解决这些问题，我们要实现基础技术能力的创新和突破，赢取下一个时代。”余承东说，“天下没有做不成的事情，只有不够大的决心和不够大的投入。”
华为，不愧是中国企业创新的排头兵，为华为的移轨创新之举，点赞！
图一为：华为消费者业务CEO--余承东
创新都知道，移轨创新又是个什么鬼？
来看看图二这个模型：移轨创新®四分区模型
位于1区的企业创新表现是快速解决问题，发现问题寻找办法，旨在解决问题并使局势恢复正常并持续前进，即维序渐进。创新的状态相对是消极被动的。
位于2区的企业创新表现是不满足于发现问题解决问题，而是通过改善改良使现有业务变得更好和更有效率，它们是持续改进的。创新的状态相对是积极主动的。
位于3区的企业创新表现是创造变革性解决方案，重点是改变现状，而不是在现有的状态下解决问题和持续改进。这种类型的创新通常都产生于企业对外部环境变化的反应，比如：对竞争对手设定的全新参考点的应对、适应商业环境中的突然变化或危机、行业法规的变化或市场崩溃等。
位于4区的企业创新表现是改变游戏规则的跨越，重点是在引领变革，是主动抓住机遇而不是对变化作出反应。这种类型的创新来自于企业对创造新价值和创造新参考点的渴望。
如果把企业现有的经营活动看成是一个轨道的话，1区、2区就是在现有轨道之内的创新，它们的表现形式是循序渐进和持续改进，目的是维持和改善当前轨道，其最终收获的是增量式收益，我们称之守归创新；3区、4区就是现有的轨道之外探寻新的轨道，通过追求变革性解决方案和改变游戏规则的飞跃，目的是转型升级和创造引领未来的机会，其最终收获的是量子式收益，我们称之为移轨创新。
企业从诞生第一天起，创新就一直伴随企业的成长！还是以华为为例，让我们看看创新是如何成就华为的。
图三是华为发展经历了四个阶段的创新，每一阶段的创新都促进华为更上一个台阶
很多人研究华为，认为IPD、狼性文化和《华为基本法》是华为创新的表现，但是这些创新只是让华为在已有的轨道上维序渐进和持续改进，这是守轨创新。
究其根本，两次移轨创新的举措才真正成就了华为的今天！
面对IT泡沫破裂和国内电信基础投资大幅下滑的变化，从简单地卖通信设备转变为电信解决方案供应商，发力海外市场，改变轨道，转型升级；通过技术积累，抓住移动互联机遇，构建云管端未来信息服务架构的战略布局，让华为创造历史，引领变革。
华为也因次成功实现了量子式收益，无论从营业收益还是其他收益，远远大于守轨创新！
任正非从来不提“转型”“变革”这样的字眼，只提“持续改良、改善”，但从企业发展史来看，华为始终在转型、变革过程中。
为什么中国企业创新必然是移轨创新？
全球经济竞合关系的不确定性，带来企业外部环境的变化
全球经济一体化已成为必然，发展中国家不是仅仅跟随西方国家的发展曲线，时刻想要弯道超车；西方国家面临着自身发展停滞需要重振经济的严峻挑战，他们也在寻找新的革命性的方法。不进则退，此消彼长，以国家为主体的全球经济竞合关系产生了不确定性，给全球企业外部环境带来了巨大变化。中国作为全球第二大经济体，中国企业所面临的外部环境的变化尤为巨大。
企业外部环境变化带来了更多的挑战，只是在现有的轨道上持续改进，即守轨创新，已经不能满足企业发展的需求，只有移轨创新才能激励我们面对挑战努力进取。
在这个历史时期，危机也是机遇，这时候我们觉得挑战太大不敢做、不想做，那么以后只会是越来越困难，成功的希望越来越渺茫。
时代变化带来需求上的变化
中国依靠成本优势而成为广受欢迎的“全球工厂”的时代已经渐渐远去，下一轮的增长将不会来自成本驱动的创新，而是来自新价值的创新。
中国新生代的消费者越来越有鉴别能力，发现消费者那些没有被满足的需求并创造新市场，需要的是商业模式和生态系统的创新。
面对这两大根本的变化，企业如果只是沿着已有的业务轨道，用传统的方法来识别新的商业机会是不够的。只有移轨创新才能让企业释放突破性思维，发现并执行那些能够带来量子式增长的新轨道新机会。没有饱和的市场，只有饱和的心智模式！
不移轨，无创新
移轨是目标
企业不是为了创新而创新，不是创新想法先行，而是移轨目标先行。
移轨创新帮助企业澄清愿景和使命，结合企业运营的基本要素，将移轨目标融入到产品、技术、流程、商业模式中并用系统的方法和工具逐步实现。移轨创新称之为——移轨挑战！
移轨是思维突破
企业倾向于进入一个运行正常、相对稳定、可预测、将不确定性降到最低的轨道。团队亦是如此，总是以一种特定的思维方式来思考、判断和行动，比如：“现实是这样不是那样”、“这样是可能的那样是不可能的”或“只能这样做不能那样做”。
当陷入一个轨道时间久了，这个轨道越稳定，人们就越想紧紧抓住它，即使是最优秀的团队和企业，也会受到组织信念和管理机制的影响，不知不觉中限制了思考范围，减少了探索的空间，扼杀了新的可能性。
创新需要移轨我们的思维。移轨创新称之为——释放突破性的思维！
移轨是团队精神
创新的故事在事后看来都是很浪漫的，然而在这些故事的背后是看不见的不得不克服的极端困难，大多数人在困难面前屈服了，放弃了。创新不是消亡了，而是在执行中被稀释了。
移轨创新能够激发企业创新的热情，帮助企业勇敢地面对挑战，不退缩不迷惘不折不扣地将创新进行到底。移轨创新称之为——有再造力的团队！
移轨是企业文化
企业对创新充满了憧憬和期待，他们希望把创新植入企业，但又担心创新带来的变革会触及企业根基。
移轨创新不是全盘颠覆企业现行状态，而是帮助组织采用多轨道目标设定架构来重新定义战略目标，通过一个一个移轨挑战的实现，将创新的基因柔性地植入企业文化。移轨创新称之为——有生产力的评估！
它山之石可以攻玉！
移轨创新®源自Erehwon Innovation Consulting，一家拥有30年历史的创新咨询公司，通过咨询、促导和教练的方式，将创新和变革成果灌输到最传统、最常态、最固化的组织、行业和生态系统中。为企业开启新的轨道，注入新的希望、新的能量、新的方法和新的方向。移轨创新®至今为全球500多个组织提供超过1500个突破性创新项目，涵盖电信、汽车、快速消费品、消费者耐用品、金融、公用事业和商品等领域。
今天，移轨创新®来到了中国，移轨创新中国团队愿意与中国企业携手同行，改变轨道，创造历史！
文 | 李海
出品 | 移轨创新
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企业不是为了创新而创新，不是创新想法先行，而是移轨目标先行。
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创新的故事在事后看来都是很浪漫的，然而在这些故事的背后是看不见的不得不克服的极端困难，大多数人在困难面前屈服了，放弃了。创新不是消亡了，而是在执行中被稀释了。
移轨创新能够激发企业创新的热情，帮助企业勇敢地面对挑战，不退缩不迷惘不折不扣地将创新进行到底。移轨创新称之为——有再造力的团队！
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企业对创新充满了憧憬和期待，他们希望把创新植入企业，但又担心创新带来的变革会触及企业根基。
移轨创新不是全盘颠覆企业现行状态，而是帮助组织采用多轨道目标设定架构来重新定义战略目标，通过一个一个移轨挑战的实现，将创新的基因柔性地植入企业文化。移轨创新称之为——有生产力的评估！
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