【战略配售股份当前融券出借余额42.23亿元，涉及标的 191 只】
财联社记者 林坚 2024年1月28日
证监会1月28日发布消息称，将对融券机制做出调整，一是全面暂停限售股出借，于1月29日实施；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制，将于3月18日起实施，此次调整是在总结前期优化融券机制安排经验的基础上的推广，综合头部券商以及两融业务人士测算结果，截至今年1月25日，全市场战略配售股份出借余额42.23亿元，涉及标的191只。新规后，此类券源将大幅减少，预计该部分融券规模将快速下降。此外，将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对效率要求较高的融券策略客群存在一定影响，该政策突出公平合理，降低融券效率，制约机构在信息、工具运用方面的优势，给各类投资者更充足的时间消化市场信息，营造更加公平的市场秩序。
综合各方观点，主要有三方面影响：
一是政策导向下，融券制度的优化调整体现了“以投资者为中心”资本市场建设的理念，反映了系列政策的延续性，未来有望见到更多优化政策出台；
二是调整旨在进一步规范市场交易行为，体现投资者的交易公平性。全面暂停限售股出借将导致融券供应减少、券源出借效率降低，从而减轻融券业务对市场的干扰；
三是证监会着重提到，阶段性限制所有限售股出借，也在于坚决打击借融券之名行绕道减持、套现之实的违法违规行为；
四是券商融券业务将产生一定影响，尤其是拥有券源优势的头部券商，比如中信证券、中金公司、华泰证券等。
图1是2023-8-28出台的，减持新规。
图2是2024-1-28出台的，融券新规。
图3 融券额度较大的个股
【利好】量化生意不好了（转融券不能实时报价）。大股东只有做多才能拿钱。
按新规前一日的出借信息要先通过交易所和中证金融网站公开，次日起才可以用于融券的制度安排，这就给散户更充足的时间消化市场信息，也顺道给量化T0策略“上点紧箍咒”。
战略投资者的限售股作为券源借出始于2019年科创板启动之时，限售股在上市首日即可参与“两融”交易。随着全面注册制落地实施，这一规则扩展至主板，科创板时期启动的这一创新，缘于监管层对新股炒作的担心。由于上市新股中有大量股份被限售，新股易被爆炒，更会导致中小投资者受损，因此将限售股纳入融券标的，拓展融券来源，避免“单边市”行情。但随着市场走低，这种措施并没有发生变化，成为渐进式改革中的套利空间，监管又被市场和所谓创新落在后面了，按下葫芦浮起瓢。
https://t.cn/A6jN5B8h
证券时报：一直以来，A股两融市场“跛脚”发展，融资规模远大于融券规模，后者发育不良的原因之一在于券源稀缺。
2019年科创板开板时，为扩大融券券源，监管部门作出试点，规定参与注册制下首次公开发行股票战略配售的投资者配售获得的在承诺持有期限内的股票可参与证券出借。2023年全面注册制落地后，该规定获得延续。
据悉，战略投资者限售股出借后，按照无限售流通股管理，借出期限届满后，借入人应当将借入的股票返还给战略投资者。
上述制度在当年引发过讨论，如今质疑声音再度出现，多名人士从不同角度对此进行了分析。 从“股票所有权变化”角度看，有受访者认为不存在问题。北京一家中型券商资金部人士表示，如果（限售股出借证券）出现“所有权转移”，那就是增加市场流通股，“但以我理解，这有点类似银行抵质押，因为最终证券要回收，所有权未发生转移，所以应该不构成问题。”
不过，有市场人士基于“股票性质”角度而持另一观点，认为融券业务本质上是股票借贷业务，借贷前后股票的性质不应发生变化。融券借来的限售股依然应该是限售股，融券业务不应该凭空让股票在借贷过程中发生流通属性的变化。
从立法目的来看，有业内人士对上述制度也持否定态度。深圳一名律师谈到，战略投资者的限售股出借后，这部分股票按照无限售流通股管理，相当程度上架空了上位法确定的限售规则，不仅法理上行不通，而且有关限售的立法目的也可能落空。
方正中期期货研究员彭博：这意味着市场在短时期内增加卖空力量的可能，实际效果就是变相增加可流通股。 不过，从当前机制运行的情况来看，由于战略投资者获得配售的股份数量不多，限售股出借行为对新股市场冲击或相对有限。
以今年新上市的注册制新股作为样本，Wind数据显示，沪深市场共有95只新股存在战略投资者配售，其中有18只新股向战略投资者配售超1000万股，而整体中位数为283万股。截至9月8日，这95只新股的自由流通股中位数为3132万股。 “绕道”减持仍存隐忧 在当前规则下可以出借证券，因此战略投资者是否可能通过该机制实现“绕道”解禁，备受市场关注。
上交所曾发文称，战略投资者应严格遵守相关规定，在承诺持有期限内，原则上不得通过与关联方进行约定申报，但通过约定申报方式将获配股票出借给证券公司，仅供该证券公司开展融资融券业务的除外。同时，战略投资者及关联方在所承诺的上市公司获配股票持有期限内，不得融券卖出该上市公司股票。
上海明伦律师事务所副主任、合伙人王智斌律师表示，从具体的实施机制来看，根据相关规则，战略投资者的限售股只能借予中国证券金融公司，由证金公司将该等股票纳入融券池中，供不特定的主体融券使用。整个过程中，战略投资者并不能直接向市场借出限售股，亦无法指定特定的借入人，借出期限、费率等受到严格监管，战略投资者通过该机制“绕道”减持的可能性不大。 不过，市场的担忧并非毫无道理，实践中有可能会出现超预期的操作方式，监管政策的有效性需要经受市场的检验。
多名受访人士肯定了战略投资者限售股出借制度的历史价值，它盘活和拓展了证金公司的融券来源，提升了限售股的持有价值。另一方面，引入融券交易有助于促进市场双向价格发现，着力改善“单边市”。战略投资者限售股出借制度的推出，正值核准制向注册制过渡，此前炒新风气盛行。若完全取消该制度，注册制新股券源将大幅减少。据悉，战略投资者限售股及证券公司跟投的股票是注册制新股融券市场中主要及稳定的券源供给方，不过券商仅在科创板领域被要求强制跟投。公募券池品种多但能否借到存在不确定性，且公募基金出借证券会考虑不同券商的其他业务合作关系。
财联社记者 林坚 2024年1月28日
证监会1月28日发布消息称，将对融券机制做出调整，一是全面暂停限售股出借，于1月29日实施；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制，将于3月18日起实施，此次调整是在总结前期优化融券机制安排经验的基础上的推广，综合头部券商以及两融业务人士测算结果，截至今年1月25日，全市场战略配售股份出借余额42.23亿元，涉及标的191只。新规后，此类券源将大幅减少，预计该部分融券规模将快速下降。此外，将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对效率要求较高的融券策略客群存在一定影响，该政策突出公平合理，降低融券效率，制约机构在信息、工具运用方面的优势，给各类投资者更充足的时间消化市场信息，营造更加公平的市场秩序。
综合各方观点，主要有三方面影响：
一是政策导向下，融券制度的优化调整体现了“以投资者为中心”资本市场建设的理念，反映了系列政策的延续性，未来有望见到更多优化政策出台；
二是调整旨在进一步规范市场交易行为，体现投资者的交易公平性。全面暂停限售股出借将导致融券供应减少、券源出借效率降低，从而减轻融券业务对市场的干扰；
三是证监会着重提到，阶段性限制所有限售股出借，也在于坚决打击借融券之名行绕道减持、套现之实的违法违规行为；
四是券商融券业务将产生一定影响，尤其是拥有券源优势的头部券商，比如中信证券、中金公司、华泰证券等。
图1是2023-8-28出台的，减持新规。
图2是2024-1-28出台的，融券新规。
图3 融券额度较大的个股
【利好】量化生意不好了（转融券不能实时报价）。大股东只有做多才能拿钱。
按新规前一日的出借信息要先通过交易所和中证金融网站公开，次日起才可以用于融券的制度安排，这就给散户更充足的时间消化市场信息，也顺道给量化T0策略“上点紧箍咒”。
战略投资者的限售股作为券源借出始于2019年科创板启动之时，限售股在上市首日即可参与“两融”交易。随着全面注册制落地实施，这一规则扩展至主板，科创板时期启动的这一创新，缘于监管层对新股炒作的担心。由于上市新股中有大量股份被限售，新股易被爆炒，更会导致中小投资者受损，因此将限售股纳入融券标的，拓展融券来源，避免“单边市”行情。但随着市场走低，这种措施并没有发生变化，成为渐进式改革中的套利空间，监管又被市场和所谓创新落在后面了，按下葫芦浮起瓢。
https://t.cn/A6jN5B8h
证券时报：一直以来，A股两融市场“跛脚”发展，融资规模远大于融券规模，后者发育不良的原因之一在于券源稀缺。
2019年科创板开板时，为扩大融券券源，监管部门作出试点，规定参与注册制下首次公开发行股票战略配售的投资者配售获得的在承诺持有期限内的股票可参与证券出借。2023年全面注册制落地后，该规定获得延续。
据悉，战略投资者限售股出借后，按照无限售流通股管理，借出期限届满后，借入人应当将借入的股票返还给战略投资者。
上述制度在当年引发过讨论，如今质疑声音再度出现，多名人士从不同角度对此进行了分析。 从“股票所有权变化”角度看，有受访者认为不存在问题。北京一家中型券商资金部人士表示，如果（限售股出借证券）出现“所有权转移”，那就是增加市场流通股，“但以我理解，这有点类似银行抵质押，因为最终证券要回收，所有权未发生转移，所以应该不构成问题。”
不过，有市场人士基于“股票性质”角度而持另一观点，认为融券业务本质上是股票借贷业务，借贷前后股票的性质不应发生变化。融券借来的限售股依然应该是限售股，融券业务不应该凭空让股票在借贷过程中发生流通属性的变化。
从立法目的来看，有业内人士对上述制度也持否定态度。深圳一名律师谈到，战略投资者的限售股出借后，这部分股票按照无限售流通股管理，相当程度上架空了上位法确定的限售规则，不仅法理上行不通，而且有关限售的立法目的也可能落空。
方正中期期货研究员彭博：这意味着市场在短时期内增加卖空力量的可能，实际效果就是变相增加可流通股。 不过，从当前机制运行的情况来看，由于战略投资者获得配售的股份数量不多，限售股出借行为对新股市场冲击或相对有限。
以今年新上市的注册制新股作为样本，Wind数据显示，沪深市场共有95只新股存在战略投资者配售，其中有18只新股向战略投资者配售超1000万股，而整体中位数为283万股。截至9月8日，这95只新股的自由流通股中位数为3132万股。 “绕道”减持仍存隐忧 在当前规则下可以出借证券，因此战略投资者是否可能通过该机制实现“绕道”解禁，备受市场关注。
上交所曾发文称，战略投资者应严格遵守相关规定，在承诺持有期限内，原则上不得通过与关联方进行约定申报，但通过约定申报方式将获配股票出借给证券公司，仅供该证券公司开展融资融券业务的除外。同时，战略投资者及关联方在所承诺的上市公司获配股票持有期限内，不得融券卖出该上市公司股票。
上海明伦律师事务所副主任、合伙人王智斌律师表示，从具体的实施机制来看，根据相关规则，战略投资者的限售股只能借予中国证券金融公司，由证金公司将该等股票纳入融券池中，供不特定的主体融券使用。整个过程中，战略投资者并不能直接向市场借出限售股，亦无法指定特定的借入人，借出期限、费率等受到严格监管，战略投资者通过该机制“绕道”减持的可能性不大。 不过，市场的担忧并非毫无道理，实践中有可能会出现超预期的操作方式，监管政策的有效性需要经受市场的检验。
多名受访人士肯定了战略投资者限售股出借制度的历史价值，它盘活和拓展了证金公司的融券来源，提升了限售股的持有价值。另一方面，引入融券交易有助于促进市场双向价格发现，着力改善“单边市”。战略投资者限售股出借制度的推出，正值核准制向注册制过渡，此前炒新风气盛行。若完全取消该制度，注册制新股券源将大幅减少。据悉，战略投资者限售股及证券公司跟投的股票是注册制新股融券市场中主要及稳定的券源供给方，不过券商仅在科创板领域被要求强制跟投。公募券池品种多但能否借到存在不确定性，且公募基金出借证券会考虑不同券商的其他业务合作关系。
【深圳是亚洲青年的深圳】
感谢校长和各位校领导的久别重逢
感谢各位师兄师姐的关爱
感谢各位师弟师妹们热情的扫码
特别要感谢曾会长及全体大湾区校友的热情奉献，才在深圳把这么大型的千人活动办好。
来之前诚惶诚恐
让我们来讲这个主题
没有准备稿件
即兴谈了点见闻和感受
引起了很多朋友的热议
特别结合自己所思所想
总结文字如下
欢迎指正：
罗学姐刚才讲的特别好
所谓大湾区
其实是一串数字
0.6%的国土面积
5%的全国人口
12%的全国GDP
而我们海南是全国疆域面积最大的省份
0.08%的全国人口
0.5%的GDP
里外里一算
大湾区的经济总量是海南的24倍
所以我每次见到曾会长都喊大哥！
不仅仅是因为他代表广东
还因为海南原本就是从广东独立出来建省的兄弟省份
每次来深圳很多朋友想请我吃饭
为什么？
因为我在2017年厦门论坛的时候
我告诉大家去买海口的房子
那时候海口的房子6000-7000一平米
现在随便卖2万
我在2018年深圳论坛的时候
我告诉大家去买BTC
那时候BTC 3000多美金
现在最高峰到了68000美金
最近回落到最少25000美金
很多朋友行动了
赚了钱
要获利回吐请我吃米其林餐厅
很多朋友没行动
错过了
要请我吃饭弥补一下行动力
所以一来深圳我都得胖三斤
刚才
学姐讲了券商视角的经济基本面
学长分享了产业基金怎么看待深圳的布局
我就讲点作为每个
创业个体在深圳的机会
首先
【我预测深圳未来房价到100万/平】
为什么？
人民币对外贬值
对内超发
救经济必须要救地产
地产不涨
产业发展没钱
地产下跌
金融风险巨大
最好的结局是缓涨
最为核心的深圳每年10%预期可以期待
其次
【我预测BTC在两年内到15万美金】
为什么？
BTC是天然通缩模型
已经成为国际主流机构配置的一部分
随着应用场景的建立
还有OpenAI的加持
只要美国通过ETF
BTC就会起飞
为什么我在其他地方不讲
只在深圳香港讲？
因为这里年轻人多
你们理解我说的
再次
【一边创业一边购置资产】
现在的大环境在这里
VC和基金公司的人都去打惯蛋了
互联网的产品经理在开发新品的时候
已经不再是以用户需求为导向了
而是以合规为导向了
如果互联网公司决定方向的
是政府事务部
而不是产品部门
那么风向已经变了
而且各位年轻的创业者一定要警惕
创业成功率其实一直不高
谁能想到4年疫情？
在困难的时候
银行不会给你发钱
但是你的房产证和土地证
可以和银行换回续命的钱
所以一定要一手创业
一手资产
这不是我说的
是罗伯特清崎
《穷爸爸富爸爸》的作者说的
以上三点是我今天私域流量
分享给大家的个人偏见
不构成投资建议
我再说说深圳
其实
全中国最早有五个经济特区
深圳、厦门、珠海、汕头、海南
深圳形成今日的局面遥遥领先
其实是赛马赛出来的
是年轻人用脚步自动投票投出来的
深圳是靠外地人打拼出来的
刚才有朋友告诉我龙华区的平均年龄
33岁！
你从城市的每个细节
电梯的速度
人们的步伐
看到界面上每个人的精神面貌
全都是激情昂扬的！
这是这座城市的内涵
在座的各位其实都是幸运的
要花30万人民币在新加坡读书交学费
再花30万应付一年新加坡飞涨的生活费
可以说大家本身已经是幸运儿
而如何利用自己专业的所学
为中新的促进发展作出贡献
是每一位南洋人应该寻找的定位
也是未来的机会所在！
深圳是让人羡慕的！
我们海南校友会的秘书长
在海南创业了几年也投奔了深圳
前两天他私信我要卸任秘书长的事儿
我说没关系
我们可以建立海南校友会深圳联络处
你们看多好
这样我们是别的校友会不一样的存在
我们在深圳还有人
那么未来合作就更紧密了
刚才和几位校友聊天
南洋理工的博士很多人在深圳都拿到了补贴
有的个人拿了300多万
有的团队拿到了几千多万
这种吸引力
别说海南自贸港办不到了
我看南京也不一定达得到
所以人才的自然流动很正常
高端人才都是用脚投票的
而现在这一代留学生
其实已经
没法用宏大价值观和梦想去驱动了
所以我们不谈梦想
只谈搞钱
大环境再差
你们不也出国留学了吗？
所以大环境再不好也有人赚钱啊！
所以
多谈事儿
少扯梦想
务实这就是深圳精神吧
所以我时刻警惕自己今天讲话
也得务实不讲废话
相信上海是全国人民的上海
深圳是全亚洲年轻人的深圳 https://t.cn/A6q04evt
感谢校长和各位校领导的久别重逢
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来之前诚惶诚恐
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没有准备稿件
即兴谈了点见闻和感受
引起了很多朋友的热议
特别结合自己所思所想
总结文字如下
欢迎指正：
罗学姐刚才讲的特别好
所谓大湾区
其实是一串数字
0.6%的国土面积
5%的全国人口
12%的全国GDP
而我们海南是全国疆域面积最大的省份
0.08%的全国人口
0.5%的GDP
里外里一算
大湾区的经济总量是海南的24倍
所以我每次见到曾会长都喊大哥！
不仅仅是因为他代表广东
还因为海南原本就是从广东独立出来建省的兄弟省份
每次来深圳很多朋友想请我吃饭
为什么？
因为我在2017年厦门论坛的时候
我告诉大家去买海口的房子
那时候海口的房子6000-7000一平米
现在随便卖2万
我在2018年深圳论坛的时候
我告诉大家去买BTC
那时候BTC 3000多美金
现在最高峰到了68000美金
最近回落到最少25000美金
很多朋友行动了
赚了钱
要获利回吐请我吃米其林餐厅
很多朋友没行动
错过了
要请我吃饭弥补一下行动力
所以一来深圳我都得胖三斤
刚才
学姐讲了券商视角的经济基本面
学长分享了产业基金怎么看待深圳的布局
我就讲点作为每个
创业个体在深圳的机会
首先
【我预测深圳未来房价到100万/平】
为什么？
人民币对外贬值
对内超发
救经济必须要救地产
地产不涨
产业发展没钱
地产下跌
金融风险巨大
最好的结局是缓涨
最为核心的深圳每年10%预期可以期待
其次
【我预测BTC在两年内到15万美金】
为什么？
BTC是天然通缩模型
已经成为国际主流机构配置的一部分
随着应用场景的建立
还有OpenAI的加持
只要美国通过ETF
BTC就会起飞
为什么我在其他地方不讲
只在深圳香港讲？
因为这里年轻人多
你们理解我说的
再次
【一边创业一边购置资产】
现在的大环境在这里
VC和基金公司的人都去打惯蛋了
互联网的产品经理在开发新品的时候
已经不再是以用户需求为导向了
而是以合规为导向了
如果互联网公司决定方向的
是政府事务部
而不是产品部门
那么风向已经变了
而且各位年轻的创业者一定要警惕
创业成功率其实一直不高
谁能想到4年疫情？
在困难的时候
银行不会给你发钱
但是你的房产证和土地证
可以和银行换回续命的钱
所以一定要一手创业
一手资产
这不是我说的
是罗伯特清崎
《穷爸爸富爸爸》的作者说的
以上三点是我今天私域流量
分享给大家的个人偏见
不构成投资建议
我再说说深圳
其实
全中国最早有五个经济特区
深圳、厦门、珠海、汕头、海南
深圳形成今日的局面遥遥领先
其实是赛马赛出来的
是年轻人用脚步自动投票投出来的
深圳是靠外地人打拼出来的
刚才有朋友告诉我龙华区的平均年龄
33岁！
你从城市的每个细节
电梯的速度
人们的步伐
看到界面上每个人的精神面貌
全都是激情昂扬的！
这是这座城市的内涵
在座的各位其实都是幸运的
要花30万人民币在新加坡读书交学费
再花30万应付一年新加坡飞涨的生活费
可以说大家本身已经是幸运儿
而如何利用自己专业的所学
为中新的促进发展作出贡献
是每一位南洋人应该寻找的定位
也是未来的机会所在！
深圳是让人羡慕的！
我们海南校友会的秘书长
在海南创业了几年也投奔了深圳
前两天他私信我要卸任秘书长的事儿
我说没关系
我们可以建立海南校友会深圳联络处
你们看多好
这样我们是别的校友会不一样的存在
我们在深圳还有人
那么未来合作就更紧密了
刚才和几位校友聊天
南洋理工的博士很多人在深圳都拿到了补贴
有的个人拿了300多万
有的团队拿到了几千多万
这种吸引力
别说海南自贸港办不到了
我看南京也不一定达得到
所以人才的自然流动很正常
高端人才都是用脚投票的
而现在这一代留学生
其实已经
没法用宏大价值观和梦想去驱动了
所以我们不谈梦想
只谈搞钱
大环境再差
你们不也出国留学了吗？
所以大环境再不好也有人赚钱啊！
所以
多谈事儿
少扯梦想
务实这就是深圳精神吧
所以我时刻警惕自己今天讲话
也得务实不讲废话
相信上海是全国人民的上海
深圳是全亚洲年轻人的深圳 https://t.cn/A6q04evt
变相增加可流通股？ 战投出借限售股制度引热议。
【变相增加可流通股？ 战投出借限售股制度引热议】四年前科创板试点注册制时，允许新股战略投资者出借限售股作为融券券源（转融券机制），现在有投资者认为“限售”效力下降，即出借限售股将导致流通股数量变相增加。
四年前科创板试点注册制时，允许新股战略投资者出借限售股作为融券券源（转融券机制），现在有投资者认为“限售”效力下降，即出借限售股将导致流通股数量变相增加。
上述转融券机制是否“架空”限售？是否容易导致变相减持和利益输送？带着这些问题，证券时报记者采访了券商人士、量化私募、律师、学者等，尝试厘清此中脉络。
值得注意的是，市场对战略投资者出借限售股的担心蔓延到了其他股东身上，认为大股东可能会通过融券方式变相减持。近日，指南针（300803）发布公告称，控股股东提前终止转融通证券出借业务，此举是否系回应市场呼声尚不确定。
流通股变相增加？
一直以来，A股两融市场“跛脚”发展，融资规模远大于融券规模，后者发育不良的原因之一在于券源稀缺。
2019年科创板开板时，为扩大融券券源，监管部门作出试点，规定参与注册制下首次公开发行股票战略配售的投资者（下称“战略投资者”）配售获得的在承诺持有期限内的股票可参与证券出借。今年全面注册制落地后，该规定获得延续。据悉，战略投资者限售股出借后，按照无限售流通股管理，借出期限届满后，借入人应当将借入的股票返还给战略投资者。
上述制度在当年引发过讨论，如今质疑声音再度出现，多名人士从不同角度对此进行了分析。
从“股票所有权变化”角度看，有受访者认为不存在问题。北京一家中型券商资金部人士表示，如果（限售股出借证券）出现“所有权转移”，那就是增加市场流通股，“但以我理解，这有点类似银行抵质押，因为最终证券要回收，所有权未发生转移，所以应该不构成问题。”
不过，有市场人士基于“股票性质”角度而持另一观点，认为融券业务本质上是股票借贷业务，借贷前后股票的性质不应发生变化。融券借来的限售股依然应该是限售股，融券业务不应该凭空让股票在借贷过程中发生流通属性的变化。
从立法目的来看，有业内人士对上述制度也持否定态度。深圳一名律师谈到，战略投资者的限售股出借后，这部分股票按照无限售流通股管理，相当程度上架空了上位法确定的限售规则，不仅法理上行不通，而且有关限售的立法目的也可能落空。
除了在法律制度层面展开讨论外，市场参与者近期也在交易层面各抒己见。多名受访人士表示，限售股出借后造成实际交易量增加。方正中期期货研究员彭博谈到，这意味着市场在短时期内增加卖空力量的可能，实际效果就是变相增加可流通股。
不过，从当前机制运行的情况来看，由于战略投资者获得配售的股份数量不多，限售股出借行为对新股市场冲击或相对有限。
以今年新上市的注册制新股作为样本，Wind数据显示，沪深市场共有95只新股存在战略投资者配售，其中有18只新股向战略投资者配售超1000万股，而整体中位数为283万股。截至9月8日，这95只新股的自由流通股中位数为3132万股。
“绕道”减持仍存隐忧
在当前规则下可以出借证券，因此战略投资者是否可能通过该机制实现“绕道”解禁，备受市场关注。
上交所曾发文称，战略投资者应严格遵守相关规定，在承诺持有期限内，原则上不得通过与关联方进行约定申报，但通过约定申报方式将获配股票出借给证券公司，仅供该证券公司开展融资融券业务的除外。同时，战略投资者及关联方在所承诺的上市公司获配股票持有期限内，不得融券卖出该上市公司股票。
上海明伦律师事务所副主任、合伙人王智斌律师表示，从具体的实施机制来看，根据相关规则，战略投资者的限售股只能借予中国证券金融公司（下称“证金公司”），由证金公司将该等股票纳入融券池中，供不特定的主体融券使用。整个过程中，战略投资者并不能直接向市场借出限售股，亦无法指定特定的借入人，借出期限、费率等受到严格监管，战略投资者通过该机制“绕道”减持的可能性不大。
不过，他也谈到，市场的担忧并非毫无道理，实践中有可能会出现超预期的操作方式，监管政策的有效性需要经受市场的检验。
一位有多年券商两融业务工作经验的人士向证券时报记者表示，“如何避免战略投资者及利益相关方通过该机制进行利益输送，这是监管部门考虑的范畴，这个可以在操作细节上进行优化。”
因时制宜完善制度设计
截至目前，战略投资者限售股出借制度已实施了四年，其正面功能和消极影响是硬币的一体两面，在业内人士看来，该制度未来可以有优化和改善的空间。
多名受访人士肯定了战略投资者限售股出借制度的历史价值，它盘活和拓展了证金公司的融券来源，提升了限售股的持有价值。另一方面，引入融券交易有助于促进市场双向价格发现，着力改善“单边市”。战略投资者限售股出借制度的推出，正值核准制向注册制过渡，此前炒新风气盛行。若完全取消该制度，注册制新股券源将大幅减少。据悉，战略投资者限售股及证券公司跟投的股票是注册制新股融券市场中主要及稳定的券源供给方，不过券商仅在科创板领域被要求强制跟投。公募券池品种多但能否借到存在不确定性，且公募基金出借证券会考虑不同券商的其他业务合作关系。
中国人民大学法学院教授刘俊海接受证券时报记者采访时表示，制度设计的出发点应值得肯定，但也要看到制度实施到现在，尤其是在投资者信心不振时期，需要重新反思。
“限售股之所以限售，是因为获取了公众投资者没有获得的利益或优惠。按照权益义务相对等、风险收益相匹配的基本逻辑，特别是在提振投资者信心的背景下，这个制度能否进一步创新和完善，我个人觉得有探讨空间。”刘俊海表示。
如何既保证新股的定价效率，又能平衡好战略投资者与中小投资者之间的利益问题，考验监管智慧。
刘俊海建议，监管部门可以开门决策，鼓励各方理性博弈、充分探讨。他认为，在当前环境下，相关政策应向公众投资者倾斜，“在尊重和保护全体股东包括战略投资者核心利益的前提下，尽量让政策天平向公众投资者适度倾斜，这是为了全面提振投资信心。”
在他看来，可以完善的方向有不少，比如对限售股出借的比例予以适当限制；对出借的期限进行调整；在信息披露的透明度、真实性、准确性、完整性、易得性、公平性方面再上一层楼等。他还补充提到，可以鼓励战略投资者依据契约自由的理念，承诺放弃限售股出借带来的既得利益，当下正需要共渡时艰。#股票[超话]#
（文章来源：证券时报）
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【变相增加可流通股？ 战投出借限售股制度引热议】四年前科创板试点注册制时，允许新股战略投资者出借限售股作为融券券源（转融券机制），现在有投资者认为“限售”效力下降，即出借限售股将导致流通股数量变相增加。
四年前科创板试点注册制时，允许新股战略投资者出借限售股作为融券券源（转融券机制），现在有投资者认为“限售”效力下降，即出借限售股将导致流通股数量变相增加。
上述转融券机制是否“架空”限售？是否容易导致变相减持和利益输送？带着这些问题，证券时报记者采访了券商人士、量化私募、律师、学者等，尝试厘清此中脉络。
值得注意的是，市场对战略投资者出借限售股的担心蔓延到了其他股东身上，认为大股东可能会通过融券方式变相减持。近日，指南针（300803）发布公告称，控股股东提前终止转融通证券出借业务，此举是否系回应市场呼声尚不确定。
流通股变相增加？
一直以来，A股两融市场“跛脚”发展，融资规模远大于融券规模，后者发育不良的原因之一在于券源稀缺。
2019年科创板开板时，为扩大融券券源，监管部门作出试点，规定参与注册制下首次公开发行股票战略配售的投资者（下称“战略投资者”）配售获得的在承诺持有期限内的股票可参与证券出借。今年全面注册制落地后，该规定获得延续。据悉，战略投资者限售股出借后，按照无限售流通股管理，借出期限届满后，借入人应当将借入的股票返还给战略投资者。
上述制度在当年引发过讨论，如今质疑声音再度出现，多名人士从不同角度对此进行了分析。
从“股票所有权变化”角度看，有受访者认为不存在问题。北京一家中型券商资金部人士表示，如果（限售股出借证券）出现“所有权转移”，那就是增加市场流通股，“但以我理解，这有点类似银行抵质押，因为最终证券要回收，所有权未发生转移，所以应该不构成问题。”
不过，有市场人士基于“股票性质”角度而持另一观点，认为融券业务本质上是股票借贷业务，借贷前后股票的性质不应发生变化。融券借来的限售股依然应该是限售股，融券业务不应该凭空让股票在借贷过程中发生流通属性的变化。
从立法目的来看，有业内人士对上述制度也持否定态度。深圳一名律师谈到，战略投资者的限售股出借后，这部分股票按照无限售流通股管理，相当程度上架空了上位法确定的限售规则，不仅法理上行不通，而且有关限售的立法目的也可能落空。
除了在法律制度层面展开讨论外，市场参与者近期也在交易层面各抒己见。多名受访人士表示，限售股出借后造成实际交易量增加。方正中期期货研究员彭博谈到，这意味着市场在短时期内增加卖空力量的可能，实际效果就是变相增加可流通股。
不过，从当前机制运行的情况来看，由于战略投资者获得配售的股份数量不多，限售股出借行为对新股市场冲击或相对有限。
以今年新上市的注册制新股作为样本，Wind数据显示，沪深市场共有95只新股存在战略投资者配售，其中有18只新股向战略投资者配售超1000万股，而整体中位数为283万股。截至9月8日，这95只新股的自由流通股中位数为3132万股。
“绕道”减持仍存隐忧
在当前规则下可以出借证券，因此战略投资者是否可能通过该机制实现“绕道”解禁，备受市场关注。
上交所曾发文称，战略投资者应严格遵守相关规定，在承诺持有期限内，原则上不得通过与关联方进行约定申报，但通过约定申报方式将获配股票出借给证券公司，仅供该证券公司开展融资融券业务的除外。同时，战略投资者及关联方在所承诺的上市公司获配股票持有期限内，不得融券卖出该上市公司股票。
上海明伦律师事务所副主任、合伙人王智斌律师表示，从具体的实施机制来看，根据相关规则，战略投资者的限售股只能借予中国证券金融公司（下称“证金公司”），由证金公司将该等股票纳入融券池中，供不特定的主体融券使用。整个过程中，战略投资者并不能直接向市场借出限售股，亦无法指定特定的借入人，借出期限、费率等受到严格监管，战略投资者通过该机制“绕道”减持的可能性不大。
不过，他也谈到，市场的担忧并非毫无道理，实践中有可能会出现超预期的操作方式，监管政策的有效性需要经受市场的检验。
一位有多年券商两融业务工作经验的人士向证券时报记者表示，“如何避免战略投资者及利益相关方通过该机制进行利益输送，这是监管部门考虑的范畴，这个可以在操作细节上进行优化。”
因时制宜完善制度设计
截至目前，战略投资者限售股出借制度已实施了四年，其正面功能和消极影响是硬币的一体两面，在业内人士看来，该制度未来可以有优化和改善的空间。
多名受访人士肯定了战略投资者限售股出借制度的历史价值，它盘活和拓展了证金公司的融券来源，提升了限售股的持有价值。另一方面，引入融券交易有助于促进市场双向价格发现，着力改善“单边市”。战略投资者限售股出借制度的推出，正值核准制向注册制过渡，此前炒新风气盛行。若完全取消该制度，注册制新股券源将大幅减少。据悉，战略投资者限售股及证券公司跟投的股票是注册制新股融券市场中主要及稳定的券源供给方，不过券商仅在科创板领域被要求强制跟投。公募券池品种多但能否借到存在不确定性，且公募基金出借证券会考虑不同券商的其他业务合作关系。
中国人民大学法学院教授刘俊海接受证券时报记者采访时表示，制度设计的出发点应值得肯定，但也要看到制度实施到现在，尤其是在投资者信心不振时期，需要重新反思。
“限售股之所以限售，是因为获取了公众投资者没有获得的利益或优惠。按照权益义务相对等、风险收益相匹配的基本逻辑，特别是在提振投资者信心的背景下，这个制度能否进一步创新和完善，我个人觉得有探讨空间。”刘俊海表示。
如何既保证新股的定价效率，又能平衡好战略投资者与中小投资者之间的利益问题，考验监管智慧。
刘俊海建议，监管部门可以开门决策，鼓励各方理性博弈、充分探讨。他认为，在当前环境下，相关政策应向公众投资者倾斜，“在尊重和保护全体股东包括战略投资者核心利益的前提下，尽量让政策天平向公众投资者适度倾斜，这是为了全面提振投资信心。”
在他看来，可以完善的方向有不少，比如对限售股出借的比例予以适当限制；对出借的期限进行调整；在信息披露的透明度、真实性、准确性、完整性、易得性、公平性方面再上一层楼等。他还补充提到，可以鼓励战略投资者依据契约自由的理念，承诺放弃限售股出借带来的既得利益，当下正需要共渡时艰。#股票[超话]#
（文章来源：证券时报）
#胡歌 我们也需要票房##薛之谦成都39度高烧依旧开唱#
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