2024财管（基础）
第五章 投资项目资本预算
现值指数
现值指数（PI）=未来现金净流量现值÷原始投资额现值
现值指数（PI）=1+净现值÷原始投资额现值
现值指数是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值是绝对数指标，反映投资的效益。
现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异。比较期限相同、投资规模不同的项目之间的效率问题，可以使用现值指数法。
内含报酬率
内含报酬率是指能够使未来现金净流量现值等于原始投资额现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。
一般情况下：逐步测试法
计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值一个大于0，一个小于0的，并且最接近的两个折现率，然后通过内插法求出内含报酬率。
修正的内含报酬率
以项目资本成本为折现率分别计算现金流出的现值和现金流入的终值，然后，再内插计算该终值与现值的内含报酬率，计算结果即为修订的内含报酬率
内含报酬率是假设现金流入的再投资报酬率与项目内含报酬率相同，而修正内含报酬率与净现值均假设现金流入的再投资报酬率是资本成本。
区别点（图1）
包括建设期的静态回收期=建设期+不包括建设期的静态回收期
静态回收期=M+第M年的尚未回收额/第M+1年的现金净流量
动态回收期=M+第M年的尚未回收额的现值/第（M+1）年的现金净流量的现值
会计报酬率=年平均税后经营净利润/原始投资额×100%
会计报酬率=年平均税后经营净利润/[（原始投资额+投资净残值）/2]×100%
指标间的比较（假设投产后每年现金净流量均为正数）（图2）
对于互斥项目，如果投资额相同、项目期限相同，但时间分布不同，应当净现值法优先，因为它可以给股东带来更多的财富。
无论动态回收期还是静态回收期都没有考虑回收期满以后的现金流量，所以不能衡量盈利性。
计算内含报酬率时，如果用试算的折现率得到的净现值大于零，说明项目的内含报酬率高于该试算的折现率。
对于互斥项目应当净现值法优先，因为净现值大可以给股东带来的财富就大，股东需要的是实实在在的报酬而不是报酬的比率。
1、共同年限法
假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。
2、等额年金法
（1）计算两项目的净现值
（2）计算净现值的等额年金额=该项目净现值/（P/A，i，n）
（3）永续净现值=等额年金额/资本成本i
共同年限法与等额年金法的缺点：
（1）有的领域技术进步快，不可能原样复制；
（2）如果通货膨胀比较严重，必须考虑重置成本的上升，两种方法均未考虑；
（3）从长期来看，竞争会使项目净利润下降，甚至被淘汰，两种方法均未考虑。
在资本总量不受限制的情况下，凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成本的项目，都可以增加股东财富，都应当被采用
在资本总量受到限制的情况下，寻找净现值最大的组合就成为有用的工具，有限资源的净现值最大化成为具有一般意义的原则
投资项目相关现金流量确定应考虑的影响因素
1.区分相关成本和非相关成本
2.不要忽视机会成本
3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响
4.对营运资本的影响
计算项目净现值的两种方法（图3）
注意：垫支营运资本，指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额，即增加的经营营运资本。
付现的营业费用的含义：（图4）
所得税和折旧对现金流量的影响（图5）
（1）税后付现成本费用=付现成本费用×（1-所得税率）
（2）税后营业收入=营业收入金额×（1-所得税率）
（3）折旧抵税=折旧×所得税税率
这里的折旧是广义的折旧，包括固定资产折旧和长期资产的摊销。
营业现金毛流量的确定
营业收入-付现经营成本费用-所得税
=营业收入-（总经营成本-折旧摊销）-所得税
=税后经营净利润+折旧摊销
=（营业收入-付现经营成本费用-折旧摊销）×（1-T）+折旧摊销
=营业收入×（1-T）-付现经营成本费用×（1-T）+折旧摊销×T
终结期回收现金流量的确定
（1）回收垫支的营运资本
（2）回收固定资产残值相关流量（图6）
税法规定的账面净残值=原值-已提折旧
折旧的计算始终按照税法的规定来计算
更新决策现金流量的特点
更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变现收入，也属于现金支出抵减，而非实质上的现金流入增加。
不考虑时间价值。
固定资产的平均年成本=现金流出总额/使用年限
考虑时间价值。
固定资产的平均年成本=现金流出总现值/（Ｐ/Ａ，i，n）
①平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。（年限不同，假设成年限相同）
②平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。因此，不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。对于更新决策来说，除非未来使用年限相同，否则，不能根据实际现金流分析的净现值或内含报酬率法解决问题。（买旧设备VS买新设备）
方法一：互斥方案选择。（图7）
方法二：差量分析法（售旧购新）。（图8）
前提：新旧设备尚可使用年限一致。
继续使用旧设备初始现金流量分析：（图9）
项目终结的回收残值现金流量分析：（图10）
固定资产的经济寿命（图11）
含义：最经济的使用年限，即是固定资产的平均年成本最小的那一使用年限。
按时点确定现金流量（图12）
1.建设期的现金流量：
（1）时点。
（2）利用原有旧资产，考虑丧失的变现价值及变现损益对所得税的影响。
变现损益：将变现价值与账面净值对比。
2.营业流量：
（1）区分变动成本与固定成本。
（2）固定成本——付现还是非付现。
（3）折旧计算方法：始终按税法的规定来确定。
按照税法规定计提折旧。即按照税法规定的折旧年限、折旧方法、净残值等数据计算各年的折旧额。
（4）折旧抵税的年限——孰短法。
①税法规定尚可使用年限5年，企业估计尚可使用年限4年。
（提前报废状况）所以折旧抵税年限为4年。
②税法规定尚可使用年限5年，企业估计尚可使用年限6年。
（超龄使用问题）所以折旧抵税年限为5年。
（5）支出处理—资本支出、费用支出还是垫支营运资本支出。（资本支出摊销抵税）
资产不含财务风险（整个资产，所有投资人收益，不扣利息），β权益既包含了项目的经营风险（所有者权益，扣利息），也包含了企业的财务风险。
①卸载可比企业财务杠杆：
β资产=可比上市公司的β权益/［1+（1-T可比）×可比上市公司的净负债/权益］
②加载项目财务杠杆
目标公司的β权益=β资产×［1+（1-T目标）×项目的净负债/权益］
③根据项目的β权益计算股东要求的报酬率
股东要求的报酬率=无风险利率+β权益×市场风险溢价
④计算项目的加权平均资本成本
加权平均资本成本=负债税前成本×（1-所得税税率）×净负债比重+股东权益成本×权益比重
①卸载原有公司财务杠杆：
β资产=原有公司的β权益/［1+（1-T原）×公司原有的净负债权益比］
②加载投资新项目的财务杠杆
公司新的β权益=β资产×［1+（1-T新）×项目的净负债权益比］
③根据项目的β权益计算股东要求的报酬率
股东要求的报酬率=无风险利率+β权益×市场风险溢价
④计算项目的加权平均资本成本
加权平均资本成本=负债税前成本×（1-所得税税率）×项目净负债比重+权益资本成本×项目权益比重
敏感系数=目标值变动百分比/选定变量变动百分比
1.敏感系数的正负号只是表明方向，判断敏感程度大小应根据绝对值的大小判断。
2.敏感系数的绝对值大于1为敏感因素，反之为非敏感因素。
敏感程度法：初始投资变化
可能涉及三块：资本性支出、折旧抵税、回收残值
影响净现值的因素：折现率、期限及现金流量（资本支出、营业收入、付现成本、垫支的营运资本）。
在进行敏感分析时，对于折现率、期限的敏感分析通常需要使用总额法，对于影响现金流量的具体要素的敏感分析可以采用的差量分析法。
最大最小法
① 变动额法
设参量变动额为Y；②计算差量现金流量
根据差量现金流量计算差量净现值∆NPV
令∆NPV=-基准NPV，求出Y
则临界值=原参量+Y
② 变动率法
设参量变动率为x；
计算差量现金流量
根据差量现金流量计算差量净现值∆NPV
令∆NPV=-基准NPV，求出x
则临界值=原参量×（1+x）
敏感程度法
①根据给定的参量变动率，计算差量现金流量；
②根据差量现金流量计算差量净现值∆NPV；
③敏感系数=（∆NPV÷NPV基准）/参量变动率。
本章小结（图13）
第五章 投资项目资本预算
现值指数
现值指数（PI）=未来现金净流量现值÷原始投资额现值
现值指数（PI）=1+净现值÷原始投资额现值
现值指数是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值是绝对数指标，反映投资的效益。
现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异。比较期限相同、投资规模不同的项目之间的效率问题，可以使用现值指数法。
内含报酬率
内含报酬率是指能够使未来现金净流量现值等于原始投资额现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。
一般情况下：逐步测试法
计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值一个大于0，一个小于0的，并且最接近的两个折现率，然后通过内插法求出内含报酬率。
修正的内含报酬率
以项目资本成本为折现率分别计算现金流出的现值和现金流入的终值，然后，再内插计算该终值与现值的内含报酬率，计算结果即为修订的内含报酬率
内含报酬率是假设现金流入的再投资报酬率与项目内含报酬率相同，而修正内含报酬率与净现值均假设现金流入的再投资报酬率是资本成本。
区别点（图1）
包括建设期的静态回收期=建设期+不包括建设期的静态回收期
静态回收期=M+第M年的尚未回收额/第M+1年的现金净流量
动态回收期=M+第M年的尚未回收额的现值/第（M+1）年的现金净流量的现值
会计报酬率=年平均税后经营净利润/原始投资额×100%
会计报酬率=年平均税后经营净利润/[（原始投资额+投资净残值）/2]×100%
指标间的比较（假设投产后每年现金净流量均为正数）（图2）
对于互斥项目，如果投资额相同、项目期限相同，但时间分布不同，应当净现值法优先，因为它可以给股东带来更多的财富。
无论动态回收期还是静态回收期都没有考虑回收期满以后的现金流量，所以不能衡量盈利性。
计算内含报酬率时，如果用试算的折现率得到的净现值大于零，说明项目的内含报酬率高于该试算的折现率。
对于互斥项目应当净现值法优先，因为净现值大可以给股东带来的财富就大，股东需要的是实实在在的报酬而不是报酬的比率。
1、共同年限法
假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。
2、等额年金法
（1）计算两项目的净现值
（2）计算净现值的等额年金额=该项目净现值/（P/A，i，n）
（3）永续净现值=等额年金额/资本成本i
共同年限法与等额年金法的缺点：
（1）有的领域技术进步快，不可能原样复制；
（2）如果通货膨胀比较严重，必须考虑重置成本的上升，两种方法均未考虑；
（3）从长期来看，竞争会使项目净利润下降，甚至被淘汰，两种方法均未考虑。
在资本总量不受限制的情况下，凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成本的项目，都可以增加股东财富，都应当被采用
在资本总量受到限制的情况下，寻找净现值最大的组合就成为有用的工具，有限资源的净现值最大化成为具有一般意义的原则
投资项目相关现金流量确定应考虑的影响因素
1.区分相关成本和非相关成本
2.不要忽视机会成本
3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响
4.对营运资本的影响
计算项目净现值的两种方法（图3）
注意：垫支营运资本，指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额，即增加的经营营运资本。
付现的营业费用的含义：（图4）
所得税和折旧对现金流量的影响（图5）
（1）税后付现成本费用=付现成本费用×（1-所得税率）
（2）税后营业收入=营业收入金额×（1-所得税率）
（3）折旧抵税=折旧×所得税税率
这里的折旧是广义的折旧，包括固定资产折旧和长期资产的摊销。
营业现金毛流量的确定
营业收入-付现经营成本费用-所得税
=营业收入-（总经营成本-折旧摊销）-所得税
=税后经营净利润+折旧摊销
=（营业收入-付现经营成本费用-折旧摊销）×（1-T）+折旧摊销
=营业收入×（1-T）-付现经营成本费用×（1-T）+折旧摊销×T
终结期回收现金流量的确定
（1）回收垫支的营运资本
（2）回收固定资产残值相关流量（图6）
税法规定的账面净残值=原值-已提折旧
折旧的计算始终按照税法的规定来计算
更新决策现金流量的特点
更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变现收入，也属于现金支出抵减，而非实质上的现金流入增加。
不考虑时间价值。
固定资产的平均年成本=现金流出总额/使用年限
考虑时间价值。
固定资产的平均年成本=现金流出总现值/（Ｐ/Ａ，i，n）
①平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。（年限不同，假设成年限相同）
②平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。因此，不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。对于更新决策来说，除非未来使用年限相同，否则，不能根据实际现金流分析的净现值或内含报酬率法解决问题。（买旧设备VS买新设备）
方法一：互斥方案选择。（图7）
方法二：差量分析法（售旧购新）。（图8）
前提：新旧设备尚可使用年限一致。
继续使用旧设备初始现金流量分析：（图9）
项目终结的回收残值现金流量分析：（图10）
固定资产的经济寿命（图11）
含义：最经济的使用年限，即是固定资产的平均年成本最小的那一使用年限。
按时点确定现金流量（图12）
1.建设期的现金流量：
（1）时点。
（2）利用原有旧资产，考虑丧失的变现价值及变现损益对所得税的影响。
变现损益：将变现价值与账面净值对比。
2.营业流量：
（1）区分变动成本与固定成本。
（2）固定成本——付现还是非付现。
（3）折旧计算方法：始终按税法的规定来确定。
按照税法规定计提折旧。即按照税法规定的折旧年限、折旧方法、净残值等数据计算各年的折旧额。
（4）折旧抵税的年限——孰短法。
①税法规定尚可使用年限5年，企业估计尚可使用年限4年。
（提前报废状况）所以折旧抵税年限为4年。
②税法规定尚可使用年限5年，企业估计尚可使用年限6年。
（超龄使用问题）所以折旧抵税年限为5年。
（5）支出处理—资本支出、费用支出还是垫支营运资本支出。（资本支出摊销抵税）
资产不含财务风险（整个资产，所有投资人收益，不扣利息），β权益既包含了项目的经营风险（所有者权益，扣利息），也包含了企业的财务风险。
①卸载可比企业财务杠杆：
β资产=可比上市公司的β权益/［1+（1-T可比）×可比上市公司的净负债/权益］
②加载项目财务杠杆
目标公司的β权益=β资产×［1+（1-T目标）×项目的净负债/权益］
③根据项目的β权益计算股东要求的报酬率
股东要求的报酬率=无风险利率+β权益×市场风险溢价
④计算项目的加权平均资本成本
加权平均资本成本=负债税前成本×（1-所得税税率）×净负债比重+股东权益成本×权益比重
①卸载原有公司财务杠杆：
β资产=原有公司的β权益/［1+（1-T原）×公司原有的净负债权益比］
②加载投资新项目的财务杠杆
公司新的β权益=β资产×［1+（1-T新）×项目的净负债权益比］
③根据项目的β权益计算股东要求的报酬率
股东要求的报酬率=无风险利率+β权益×市场风险溢价
④计算项目的加权平均资本成本
加权平均资本成本=负债税前成本×（1-所得税税率）×项目净负债比重+权益资本成本×项目权益比重
敏感系数=目标值变动百分比/选定变量变动百分比
1.敏感系数的正负号只是表明方向，判断敏感程度大小应根据绝对值的大小判断。
2.敏感系数的绝对值大于1为敏感因素，反之为非敏感因素。
敏感程度法：初始投资变化
可能涉及三块：资本性支出、折旧抵税、回收残值
影响净现值的因素：折现率、期限及现金流量（资本支出、营业收入、付现成本、垫支的营运资本）。
在进行敏感分析时，对于折现率、期限的敏感分析通常需要使用总额法，对于影响现金流量的具体要素的敏感分析可以采用的差量分析法。
最大最小法
① 变动额法
设参量变动额为Y；②计算差量现金流量
根据差量现金流量计算差量净现值∆NPV
令∆NPV=-基准NPV，求出Y
则临界值=原参量+Y
② 变动率法
设参量变动率为x；
计算差量现金流量
根据差量现金流量计算差量净现值∆NPV
令∆NPV=-基准NPV，求出x
则临界值=原参量×（1+x）
敏感程度法
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②根据差量现金流量计算差量净现值∆NPV；
③敏感系数=（∆NPV÷NPV基准）/参量变动率。
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