减半和ETF过后，Crypto的催化剂和周期会如何移动？#区块链[超话]##币圈[超话]##加密货币#
观点摘自Coinbase研究员David Han
1、周期向前移动：
历史上减半后的顶部发生在事件发生后 350 至 550 天之间，减半预期和ETF的实际利好的背景下，比特币在减半前一个多月达到了历史新高，我们预计比特币将进一步提前历史周期的趋势；如图1
2、减半后新叙事：
加密货币领域的颠覆性叙事通常会在减半后发生。 2016 年减半后的ICO，2020 年 DeFi 夏季的 Uniswap 和 Maker；
3、叙事和资金更加分散：
区块空间从未如此便宜，链上“要做的事情”的数量也从未如此之多，项目开发成本和便利程度大幅度降低，本周期加密货币各个板块之间的资金轮换更加明显；
4、流动性问题：
一方面，一级市场融资萎缩，2023 年私募市场普遍萎缩，风险投资基金筹集的资金总额创 6 年来 最低水平，自 2022 年以来下降了 60%；另一方面，现货ETF无疑是我们当前外部流动性的重要途径之一这些资本流入仅限于 BTC（未来可能还有 ETH），并且不太可能进一步沿着风险曲线向下流动，比特币占有率将保持高位；
5、稳定币和山寨季：
山寨币流动性的主要手段（杠杆之外）来自稳定币的净增长。而当前稳定币整体上实际上已经接近之前的历史高点，如图2
观点摘自Coinbase研究员David Han
1、周期向前移动：
历史上减半后的顶部发生在事件发生后 350 至 550 天之间，减半预期和ETF的实际利好的背景下，比特币在减半前一个多月达到了历史新高，我们预计比特币将进一步提前历史周期的趋势；如图1
2、减半后新叙事：
加密货币领域的颠覆性叙事通常会在减半后发生。 2016 年减半后的ICO，2020 年 DeFi 夏季的 Uniswap 和 Maker；
3、叙事和资金更加分散：
区块空间从未如此便宜，链上“要做的事情”的数量也从未如此之多，项目开发成本和便利程度大幅度降低，本周期加密货币各个板块之间的资金轮换更加明显；
4、流动性问题：
一方面，一级市场融资萎缩，2023 年私募市场普遍萎缩，风险投资基金筹集的资金总额创 6 年来 最低水平，自 2022 年以来下降了 60%；另一方面，现货ETF无疑是我们当前外部流动性的重要途径之一这些资本流入仅限于 BTC（未来可能还有 ETH），并且不太可能进一步沿着风险曲线向下流动，比特币占有率将保持高位；
5、稳定币和山寨季：
山寨币流动性的主要手段（杠杆之外）来自稳定币的净增长。而当前稳定币整体上实际上已经接近之前的历史高点，如图2
盛松成：外商直接投资发生了哪些变化，如何应对？
作者盛松成系中国首席经济学家论坛研究院院长、中欧国际工商学院经济学与金融学教授、中国人民银行调查统计司原司长；裘菊系中欧陆家嘴金融研究院研究员
近期，我国使用外资金额出现较大幅度波动，引发国内外关注。长期来看，我国作为世界第二大经济体和第二大资本市场，仍将是全球最具吸引力的投资目的地之一。近期外商直接投资（FDI）数据变化主要受到欧美加息等外部短期因素冲击的影响，并叠加世界贸易环境变化和宏观经济结构性调整等长期趋势的推动。结合近期和历史数据，突出的变化可以总结为以下几点：
一、我国利用外资规模在2022年之前稳步增长，但2022年之后增速出现大幅下降
根据商务部的数据，我国实际利用外资金额近十年来始终保持稳步增长，2021年一度同比增速达到20%，跃升至万亿元人民币水平。2022和2023两年，实际利用外资金额都保持了万亿元的历史高点，但2023年同比增速为-13.68%，2024年一季度延续了下降趋势，同比降幅达到26%。虽然历史上这一统计指标也时有出现负增长的情况，但如此大幅度的年度和季度下滑仅在2009年美国次贷危机时期出现过。
商务部统计的实际利用外资金额代表的是窄口径下外商投资的流入数据，另一个常用的指标是外管局发布的国际收支平衡表中的FDI负债，是更为宽口径的统计，计入了没有纳入商务部统计中的资金流入项，包括外资在华企业留存利润再投资、私募股权融资，以及海外关联企业对在华公司借款，在此基础上，还要减去资金流出的部分。因而，国际收支口径的FDI代表了外商投资的净流入水平。
2023年第三季度，国际收支口径的FDI为-118亿美元，出现该统计数据1998年发布以来首次季度为负的情况，2023年全年数值回落至1994年水平。通常国际收支口径的年度FDI会高于商务部的统计，然而，2023年前者的数值较后者少了1300多亿美元，很大可能性反映出外资的规模性回撤。
短期剧烈波动，背后最主要的原因是美国从2022年3月开始的激进加息。2008年金融危机以来，欧美主要经济体基本上维持了低利率水平以刺激经济增长，作为国际融资的主要结算货币，美元的低利率水平也使得FDI的超额回报率——FDI回报率减去无风险利率——保持在较高的水平。根据法国巴黎银行的估算，美联储加息至5.25%后，FDI超额回报率几近为零。[1]在此影响下，不仅流入中国的FDI减少，世界范围内，特别是发展中国家，2022年FDI都出现大幅度下降。此外，高利息加重了外资企业的债务压力，这种情况下，企业通常会选择将更多利润留存，同时减少借贷和新的投资，这也解释了为什么包含这些资金项的国际收支口径FDI的降幅更为剧烈。
详情链接：https://t.cn/A6TrmUOt
作者盛松成系中国首席经济学家论坛研究院院长、中欧国际工商学院经济学与金融学教授、中国人民银行调查统计司原司长；裘菊系中欧陆家嘴金融研究院研究员
近期，我国使用外资金额出现较大幅度波动，引发国内外关注。长期来看，我国作为世界第二大经济体和第二大资本市场，仍将是全球最具吸引力的投资目的地之一。近期外商直接投资（FDI）数据变化主要受到欧美加息等外部短期因素冲击的影响，并叠加世界贸易环境变化和宏观经济结构性调整等长期趋势的推动。结合近期和历史数据，突出的变化可以总结为以下几点：
一、我国利用外资规模在2022年之前稳步增长，但2022年之后增速出现大幅下降
根据商务部的数据，我国实际利用外资金额近十年来始终保持稳步增长，2021年一度同比增速达到20%，跃升至万亿元人民币水平。2022和2023两年，实际利用外资金额都保持了万亿元的历史高点，但2023年同比增速为-13.68%，2024年一季度延续了下降趋势，同比降幅达到26%。虽然历史上这一统计指标也时有出现负增长的情况，但如此大幅度的年度和季度下滑仅在2009年美国次贷危机时期出现过。
商务部统计的实际利用外资金额代表的是窄口径下外商投资的流入数据，另一个常用的指标是外管局发布的国际收支平衡表中的FDI负债，是更为宽口径的统计，计入了没有纳入商务部统计中的资金流入项，包括外资在华企业留存利润再投资、私募股权融资，以及海外关联企业对在华公司借款，在此基础上，还要减去资金流出的部分。因而，国际收支口径的FDI代表了外商投资的净流入水平。
2023年第三季度，国际收支口径的FDI为-118亿美元，出现该统计数据1998年发布以来首次季度为负的情况，2023年全年数值回落至1994年水平。通常国际收支口径的年度FDI会高于商务部的统计，然而，2023年前者的数值较后者少了1300多亿美元，很大可能性反映出外资的规模性回撤。
短期剧烈波动，背后最主要的原因是美国从2022年3月开始的激进加息。2008年金融危机以来，欧美主要经济体基本上维持了低利率水平以刺激经济增长，作为国际融资的主要结算货币，美元的低利率水平也使得FDI的超额回报率——FDI回报率减去无风险利率——保持在较高的水平。根据法国巴黎银行的估算，美联储加息至5.25%后，FDI超额回报率几近为零。[1]在此影响下，不仅流入中国的FDI减少，世界范围内，特别是发展中国家，2022年FDI都出现大幅度下降。此外，高利息加重了外资企业的债务压力，这种情况下，企业通常会选择将更多利润留存，同时减少借贷和新的投资，这也解释了为什么包含这些资金项的国际收支口径FDI的降幅更为剧烈。
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王怀芳老师简介
王怀芳教授
法国尼斯大学DBA授课课程 - 《金融研究方法》
★ 上海国家会计学院教授，金融学副教授
★ 上海财经大学金融学博士学位
★ 申银万国证券研究所行业研究员
★ 天同证券研究所研究所基础部经理
★ 上海融昌资产管理有限公司金融研究所所长，副教授
★ 天上海六禾投资有限公司董事副总经理
【个人简介】
王怀芳老师现任职于上海国家会计学院，博士，金融学副教授。上海财经大学金融学博士学位，上海财经大学数量经济硕士学位，复旦大学数学系学士学位，并拥有CPA证书。
曾任职于申银万国证券研究所、天同证券研究所、上海融昌资产管理公司,先后担任行业研究员、基础研究部经理、研究所所长和董事副总经理
为MPACC（专业会计硕士）、企业高级财务与会计人员以及注册会计师教授过《公司财务战略》、《企业投融资决策与风险管理》、《金融市场与金融工具》、《公司兼并与收购》、《中国资本市场发展与多层次建设》、《私募股权投资》、《公司估值》等课程。
在《经济研究》、《管理世界》、《金融研究》等国内一流专业杂志发表文章数十篇。
【主讲课程】
1、公司投融资决策
2、公司并购与资本运作
3、金融市场与金融工具
4、公司估值分析
5、中国资本市场发展与多层次建设
6、私募股权投资
7、资本市场与资本运作
8、中国金融形势与金融监管
等有关课程！
【发表著作】
1. 代表性成果—著作论文
上海股票市场过度反应的实证研究——经济研究
中国股票市场系统风险波动的实证研究——金融研究
中国石化要约收购下属子公司的股东权益保护问题——管理世界
2. 代表性成果—科研项目
资产配置最优化研究——中国五矿课题
公司估值分析——如意集团课题
PPP税收优化分析——中建八局课题
王怀芳教授
法国尼斯大学DBA授课课程 - 《金融研究方法》
★ 上海国家会计学院教授，金融学副教授
★ 上海财经大学金融学博士学位
★ 申银万国证券研究所行业研究员
★ 天同证券研究所研究所基础部经理
★ 上海融昌资产管理有限公司金融研究所所长，副教授
★ 天上海六禾投资有限公司董事副总经理
【个人简介】
王怀芳老师现任职于上海国家会计学院，博士，金融学副教授。上海财经大学金融学博士学位，上海财经大学数量经济硕士学位，复旦大学数学系学士学位，并拥有CPA证书。
曾任职于申银万国证券研究所、天同证券研究所、上海融昌资产管理公司,先后担任行业研究员、基础研究部经理、研究所所长和董事副总经理
为MPACC（专业会计硕士）、企业高级财务与会计人员以及注册会计师教授过《公司财务战略》、《企业投融资决策与风险管理》、《金融市场与金融工具》、《公司兼并与收购》、《中国资本市场发展与多层次建设》、《私募股权投资》、《公司估值》等课程。
在《经济研究》、《管理世界》、《金融研究》等国内一流专业杂志发表文章数十篇。
【主讲课程】
1、公司投融资决策
2、公司并购与资本运作
3、金融市场与金融工具
4、公司估值分析
5、中国资本市场发展与多层次建设
6、私募股权投资
7、资本市场与资本运作
8、中国金融形势与金融监管
等有关课程！
【发表著作】
1. 代表性成果—著作论文
上海股票市场过度反应的实证研究——经济研究
中国股票市场系统风险波动的实证研究——金融研究
中国石化要约收购下属子公司的股东权益保护问题——管理世界
2. 代表性成果—科研项目
资产配置最优化研究——中国五矿课题
公司估值分析——如意集团课题
PPP税收优化分析——中建八局课题
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