独家深度解析：天孚通信
天孚通信最近一年乘着AI的东风，行情很好。给大家两个深刻的印象：
1、利润率很高，盈利能力领先。
2、英伟达的直系供应商，近水楼台先得月。
围绕他这两个优势，展开分析。
一、光引擎
光模块有OSA(光路子系统) + EIC（电路子系统）组成，
其中OSA（光引擎）由TOSA（发送光组件）和ROSA（接收光组件）两部分组成。
光模块的EIC比较常规，就是一块小的PCB焊上DSP和MCU等几颗芯片。而光引擎是高精度的加工工艺，涉及到到光路的对准、气密封装等高难度的工序，难度很大。所以，一个光模块的附加值，70%都来自光引擎。
但是呢，光引擎也有一个特点，不同速率的引擎，比如100G~1.6T跨度，内部结构和生产工艺、流程基本相同，速率提升主要靠VCSEL、EML、PD等光电芯片的升级换代完成，光引擎的加工制造基本可以重用。只有不同体系的光模块，比如长距相干、DWDM波分复用光模块等，才有显著的差异。
从光模块的角度，800G光模块比400G光模块的利润翻倍，1.6T模块的利润是800G模块的三倍。但是，在光引擎的角度，每一代升级，利润差可能只有5~7%。
到了硅光时代，光引擎组件的工作，被硅光芯片替代，这个专业的Tier2市场就消失了。只剩下一些光纤耦合和封装测试的简单工作，毛利润从60%会快速下滑到30%，面临减量降利的困境。
二、天孚通信利润率高的解读
光模块的光引擎，就好比汽车的发动机，对于比较大的光模块企业，自研和自己生产光引擎是默认选项。所以，海思光电、光迅科技、华工科技、海信、中际旭创、新易盛等这些一二线的光模块企业，自己生产制造光引擎是其核心业务，重中之重，也是全球领先的光引擎企业。
但是呢，也有很多三、四线企业，做一些细分行业的特殊规格光模块，市场规模比较小但利润不错。没有规模效应，他们如果深入到光引擎这一层，大量的capex就会导致无法盈利，所以选择将这块业务外包出去。天孚通信的客户，主要就是三四线的光模块企业。
那些一、二线的企业，既要做高利润的光引擎，也要做低利润的电组件，综合起来，利润率肯定会差很多。
所以，天孚通信的利润率，不仅仅是英伟达的产品利润高，国内产品的利润率也很高。比如2021年：
这些三、四线的企业，靠高价值的细分市场存活，给上游核心组件高毛利，也是合理的。
这种模式，饭很香，可惜空间并不大。单纯看盈利，纯光引擎龙头肯定好，但盈利和规模一起看，纯光引擎就黯淡无光：三、四线企业的市场天花板，决定了光引擎企业的天花板，而光模块市场的趋势是越来越向头部集中。
三、英伟达直系供应商的特点
英伟达再2019年收购以色列公司Mellanox，补齐了AI集群互联的整个解决方案。Mellanox主营业务是 通信芯片（网卡芯片、交换机芯片、NVswitch芯片），他的光模块50%由中际旭创供应，大概20%由Finisar供应，20%左右自主交付，剩下10%由新易盛等企业完成。
很多人有疑问，Mellanox为什么要自己做光模块呢？
其实，严格意义上讲，Mellanox的光模块也是空手套，由天孚通信做光引擎，然后交给Fibrinet做模块，自己负责控制采购VSCEL、EML、DSP、TIA等核心器件，并不下场真做。 其主要考虑是供应链和平衡和安全性。北美的企业，对供应链都有1+1+1（一家中国供应商 + 一家东南亚供应商 + 一家本土供应商） 的默认要求。
所以， Mellanox对光模块业务的诉求，并非从盈利角度去考虑，而是安全，这样市场空间就不会很大。
四、天孚通信的优劣势分析
通过上面的解读，就容易得出如下结论：
优势：
1、较高的利润率；
2、因为市场空间下，参与者少，竞争烈度小；
劣势：
1、市场规模有限，属于补充市场，并且因头部效应而萎缩；
2、经营不确定性较大。作为Tier2供应商，不直接面对最终客户，业务的稳定性受限于下游的Tier1。而这些Tier1呢，基本都是三、四线的玩家，格局并不稳定。
3、产品升级，利润基本无法变化，基本无法享受产业升级换代的利润换挡红利；
4、硅光时代，坎难过。
五、未来之路
价值 = 量 x 价。
行业里的成长，中际旭创、新易盛、光旭科技这些模块公司，是量和价的二因素共振增长，而天孚通信基本只有单因素（量）增长，且这个因素的不确定较大。
如果要追求成长，天孚则需要转变角色，从Tier2供应商，迈向Tier1，自己下场做光模块，自己去开拓市场，自己的命运自己做主。
$天孚通信(SZ300394)$ $上证指数(SH000001)$$新易盛(SZ300502)$
天孚通信最近一年乘着AI的东风，行情很好。给大家两个深刻的印象：
1、利润率很高，盈利能力领先。
2、英伟达的直系供应商，近水楼台先得月。
围绕他这两个优势，展开分析。
一、光引擎
光模块有OSA(光路子系统) + EIC（电路子系统）组成，
其中OSA（光引擎）由TOSA（发送光组件）和ROSA（接收光组件）两部分组成。
光模块的EIC比较常规，就是一块小的PCB焊上DSP和MCU等几颗芯片。而光引擎是高精度的加工工艺，涉及到到光路的对准、气密封装等高难度的工序，难度很大。所以，一个光模块的附加值，70%都来自光引擎。
但是呢，光引擎也有一个特点，不同速率的引擎，比如100G~1.6T跨度，内部结构和生产工艺、流程基本相同，速率提升主要靠VCSEL、EML、PD等光电芯片的升级换代完成，光引擎的加工制造基本可以重用。只有不同体系的光模块，比如长距相干、DWDM波分复用光模块等，才有显著的差异。
从光模块的角度，800G光模块比400G光模块的利润翻倍，1.6T模块的利润是800G模块的三倍。但是，在光引擎的角度，每一代升级，利润差可能只有5~7%。
到了硅光时代，光引擎组件的工作，被硅光芯片替代，这个专业的Tier2市场就消失了。只剩下一些光纤耦合和封装测试的简单工作，毛利润从60%会快速下滑到30%，面临减量降利的困境。
二、天孚通信利润率高的解读
光模块的光引擎，就好比汽车的发动机，对于比较大的光模块企业，自研和自己生产光引擎是默认选项。所以，海思光电、光迅科技、华工科技、海信、中际旭创、新易盛等这些一二线的光模块企业，自己生产制造光引擎是其核心业务，重中之重，也是全球领先的光引擎企业。
但是呢，也有很多三、四线企业，做一些细分行业的特殊规格光模块，市场规模比较小但利润不错。没有规模效应，他们如果深入到光引擎这一层，大量的capex就会导致无法盈利，所以选择将这块业务外包出去。天孚通信的客户，主要就是三四线的光模块企业。
那些一、二线的企业，既要做高利润的光引擎，也要做低利润的电组件，综合起来，利润率肯定会差很多。
所以，天孚通信的利润率，不仅仅是英伟达的产品利润高，国内产品的利润率也很高。比如2021年：
这些三、四线的企业，靠高价值的细分市场存活，给上游核心组件高毛利，也是合理的。
这种模式，饭很香，可惜空间并不大。单纯看盈利，纯光引擎龙头肯定好，但盈利和规模一起看，纯光引擎就黯淡无光：三、四线企业的市场天花板，决定了光引擎企业的天花板，而光模块市场的趋势是越来越向头部集中。
三、英伟达直系供应商的特点
英伟达再2019年收购以色列公司Mellanox，补齐了AI集群互联的整个解决方案。Mellanox主营业务是 通信芯片（网卡芯片、交换机芯片、NVswitch芯片），他的光模块50%由中际旭创供应，大概20%由Finisar供应，20%左右自主交付，剩下10%由新易盛等企业完成。
很多人有疑问，Mellanox为什么要自己做光模块呢？
其实，严格意义上讲，Mellanox的光模块也是空手套，由天孚通信做光引擎，然后交给Fibrinet做模块，自己负责控制采购VSCEL、EML、DSP、TIA等核心器件，并不下场真做。 其主要考虑是供应链和平衡和安全性。北美的企业，对供应链都有1+1+1（一家中国供应商 + 一家东南亚供应商 + 一家本土供应商） 的默认要求。
所以， Mellanox对光模块业务的诉求，并非从盈利角度去考虑，而是安全，这样市场空间就不会很大。
四、天孚通信的优劣势分析
通过上面的解读，就容易得出如下结论：
优势：
1、较高的利润率；
2、因为市场空间下，参与者少，竞争烈度小；
劣势：
1、市场规模有限，属于补充市场，并且因头部效应而萎缩；
2、经营不确定性较大。作为Tier2供应商，不直接面对最终客户，业务的稳定性受限于下游的Tier1。而这些Tier1呢，基本都是三、四线的玩家，格局并不稳定。
3、产品升级，利润基本无法变化，基本无法享受产业升级换代的利润换挡红利；
4、硅光时代，坎难过。
五、未来之路
价值 = 量 x 价。
行业里的成长，中际旭创、新易盛、光旭科技这些模块公司，是量和价的二因素共振增长，而天孚通信基本只有单因素（量）增长，且这个因素的不确定较大。
如果要追求成长，天孚则需要转变角色，从Tier2供应商，迈向Tier1，自己下场做光模块，自己去开拓市场，自己的命运自己做主。
$天孚通信(SZ300394)$ $上证指数(SH000001)$$新易盛(SZ300502)$
英国品牌评估机构“品牌金融”(Brand Finance)发布2024“全球半导体品牌价值20强”排行榜，英伟达跃居首位，台积电、英特尔名列第二、三位。
排名 品牌 总部所在地 品牌价值/年增长率
1、英伟达(NVIDIA) 美国 444.88亿美元/+162.9%
2、台积电(TSMC) 台湾 250.52亿美元/+16.2%
3、英特尔(Intel) 美国 212.60亿美元/-7.3%
4、海力士(SK Hynix) 韩国 100.15亿美元/+9.5%
5、超微半导体(AMD) 美国 88.26亿美元/+27.3%
6、博通(Broadcom) 美国 88.15亿美元/+7.4%
7、高通(Qualcomm) 美国 71.32亿美元/-16.9%
8、阿斯麦(ASML) 荷兰 68.72亿美元/+27.1%
9、美光(Micron Technology) 美国 60.47亿美元/+14.6%
10、德州仪器(Texas Instruments) 美国 55.62亿美元/+22.0%
11、英飞凌(Infineon Technologies) 德国 39亿美元/+5%
12、日月光(ASE Technology) 台湾38亿美元/+36%
13、联发科(MediaTek) 台湾35亿美元/-7%
14、意法半导体(ST Microelectronics) 瑞士27亿美元/+16%
15、泛林集团(Lam Research) 美国24亿美元/-1%
16、东京电子(Tokyo Electron) 日本21亿美元/-4%
17、艾睿电子(Arrow Electronics) 美国21亿美元/+2%
18、恩智浦(NXP) 荷兰20亿美元/-4%
19、亚德诺半导体(Analog Devices) 美国19亿美元/-2%
20、科磊(KLA Corporation) 美国15亿美元/-21%
排名 品牌 总部所在地 品牌价值/年增长率
1、英伟达(NVIDIA) 美国 444.88亿美元/+162.9%
2、台积电(TSMC) 台湾 250.52亿美元/+16.2%
3、英特尔(Intel) 美国 212.60亿美元/-7.3%
4、海力士(SK Hynix) 韩国 100.15亿美元/+9.5%
5、超微半导体(AMD) 美国 88.26亿美元/+27.3%
6、博通(Broadcom) 美国 88.15亿美元/+7.4%
7、高通(Qualcomm) 美国 71.32亿美元/-16.9%
8、阿斯麦(ASML) 荷兰 68.72亿美元/+27.1%
9、美光(Micron Technology) 美国 60.47亿美元/+14.6%
10、德州仪器(Texas Instruments) 美国 55.62亿美元/+22.0%
11、英飞凌(Infineon Technologies) 德国 39亿美元/+5%
12、日月光(ASE Technology) 台湾38亿美元/+36%
13、联发科(MediaTek) 台湾35亿美元/-7%
14、意法半导体(ST Microelectronics) 瑞士27亿美元/+16%
15、泛林集团(Lam Research) 美国24亿美元/-1%
16、东京电子(Tokyo Electron) 日本21亿美元/-4%
17、艾睿电子(Arrow Electronics) 美国21亿美元/+2%
18、恩智浦(NXP) 荷兰20亿美元/-4%
19、亚德诺半导体(Analog Devices) 美国19亿美元/-2%
20、科磊(KLA Corporation) 美国15亿美元/-21%
鼠疫菌F1抗原检测试剂盒(胶体金法)说明书
【产品名称】
作|者（浏览器搜索）：深圳市恒昊生物科技有限公司
联|系：173-18069187
通用名称:鼠疫菌FI抗原检测试剂盒(胶体金法)
英女名称:Test Kit For Plague Fl Antigen(Colloidal Gold)
【包装规格】
1人份/袋。15人份/盒
【预期用途】
本试剂盒为体外诊断试剂，用于定性检测人血清样本中的鼠疫菌F1抗原。本品用于疑似鼠疫菌引起的生物恐怖事件的现场筛查，本品由国家特定单位使用，检测结果。尤其是阳性结果，应由国家特定部门报告。
鼠疫(Plague)是由似疫菌(Tersiniapestis)引起的一种烈性动物源性传染病，是我国法定的甲类传染病。发生人类鼠疫的个体，称为鼠疫患者，鼠疫患者可在鼠疫疫源地内由宿主或媒介感染;或与其他有传染性的疫患者接触感染:或接触策疫动物、动物制品、鼠疫实验室及其实验用品感染。其临床表现为突然发病，高热。白细胞剧增，在未用抗葡药物或仅使用青霉素族抗菌药物情况下，病情迅速恶化，在48h内进入休克或更严重的状态;急性淋巴结炎，淋巴结肿胀，剧烈疼痛并出现强迫体位;出现重度毒血症、休克综合征而无明显淋巴结肿胀;咳嗽、胸痛、咳痰带血或咯血;重症结膜炎并有严重的上下限睑水肿;血性腹泻并有重症腹痛、高热及休克综合征;皮肤出现剧痛性红色丘疹，其后逐渐隆起，形成血性水泡，周边成灰黑色，基底坚硬。水泡破溃后创面也成灰黑色;剧烈头痛、昏睡、颈部强直、谵语妄动，脑压高、脑脊液浑浊。
出现上述接触史、临床表现的患者以及率切接触者，可取患者血清样本进行检测。【检验原理】
本产品采用胶体金免疫层析法及双抗体央心法原理，定性检测本中是否含有鼠疫菌F1抗原，检测试纸中含有被预先固定于膜上检测区(T)的抗鼠疫菌P抗原单克隆抗体及质控区(C)的抗鼠IgG。
测试时，样木进入加样区，样本中的鼠疫菌F1抗原与预包被在结合垫上的胶体金-抗鼠疫菌抗原单克隆抗体结合物反应。然后，混合物随之在毛细效应下向前层析，在检测区(T)与固定在上的另一抗鼠疫菌抗原单克隆抗体反应。如果样本中含有限疫荫F1抗原，在检测区(T)会出现条带，表明是阳性结果;如果样本中不含有鼠疫菌F1抗原。在检测区(T)不会出现条带，表明是阳性结果。无论鼠疫菌F1抗原是否存在于样本中，混合物都会继续向前层析至质控区(C)，质控区(C)的抗鼠IG与收体金-抗鼠疫菌F1抗原单克隆抗体结合物反应出现条带。质控区(C)内所显现的条带是判定层析过程是否正常的标准，同时也作为试纸的内控标准。
【主要组成成份】
检测试纸主婴出包被有抗鼠疫菌F1抗原单克隆抗体及抗鼠lgG的硝酸纤维素膜和胶体金标记的另一抗風疫菌F1抗原单克隆抗体包被的聚酯膜、样品垫及吸水纸组成。【储存条件及有效期】
原包装2~-30℃避光保存，有效期18个月。产品开封后暴露于室温且漫度不超过60%的条件下，应不超过2小时。【样本要求】
1.样本采集:样本类型为人血清。
2.样本处理:样本采集后若不能及时检测，需放置于 2~8℃保存，不超过3天:或置入-20℃及以下温度保存，避免反复冻
跌。
3.使用前请将样本平衡至室温，冷冻样本实验前需混匀。
4.所取样本按照卫生部《人间传染的病原微生物名录》的规定进行包装。
5.运输按照卫生部《可感染人类的高致病性病原微生物菌(毒)种或样本运输管理规定》执行。【檢验方法】
1.从铝箔袋内取出检测卡，在非加样端标记样本号。
2.取 I00L(滴管3滴)待检样本，加入检测卡的加样孔内。或摘下卡帽，直接将检测卡插入待检样本中(注意:样本不要接触卡体)，待视窗中见到液体移行时，脱离接触。
3.从滴加样本或检测卡插入样本中开始计时，10分钟观察结果。
【检验结果的解释】
1.阳性结果:质控区(C)出现条带，检测区(T)出现条带
2.阴性结果;质控区《C)出现条带，检测区(T)未出现条带
3.无效结果:质控区(C)未出现条带。说明实验无效，应重新测试。
【产品名称】
作|者（浏览器搜索）：深圳市恒昊生物科技有限公司
联|系：173-18069187
通用名称:鼠疫菌FI抗原检测试剂盒(胶体金法)
英女名称:Test Kit For Plague Fl Antigen(Colloidal Gold)
【包装规格】
1人份/袋。15人份/盒
【预期用途】
本试剂盒为体外诊断试剂，用于定性检测人血清样本中的鼠疫菌F1抗原。本品用于疑似鼠疫菌引起的生物恐怖事件的现场筛查，本品由国家特定单位使用，检测结果。尤其是阳性结果，应由国家特定部门报告。
鼠疫(Plague)是由似疫菌(Tersiniapestis)引起的一种烈性动物源性传染病，是我国法定的甲类传染病。发生人类鼠疫的个体，称为鼠疫患者，鼠疫患者可在鼠疫疫源地内由宿主或媒介感染;或与其他有传染性的疫患者接触感染:或接触策疫动物、动物制品、鼠疫实验室及其实验用品感染。其临床表现为突然发病，高热。白细胞剧增，在未用抗葡药物或仅使用青霉素族抗菌药物情况下，病情迅速恶化，在48h内进入休克或更严重的状态;急性淋巴结炎，淋巴结肿胀，剧烈疼痛并出现强迫体位;出现重度毒血症、休克综合征而无明显淋巴结肿胀;咳嗽、胸痛、咳痰带血或咯血;重症结膜炎并有严重的上下限睑水肿;血性腹泻并有重症腹痛、高热及休克综合征;皮肤出现剧痛性红色丘疹，其后逐渐隆起，形成血性水泡，周边成灰黑色，基底坚硬。水泡破溃后创面也成灰黑色;剧烈头痛、昏睡、颈部强直、谵语妄动，脑压高、脑脊液浑浊。
出现上述接触史、临床表现的患者以及率切接触者，可取患者血清样本进行检测。【检验原理】
本产品采用胶体金免疫层析法及双抗体央心法原理，定性检测本中是否含有鼠疫菌F1抗原，检测试纸中含有被预先固定于膜上检测区(T)的抗鼠疫菌P抗原单克隆抗体及质控区(C)的抗鼠IgG。
测试时，样木进入加样区，样本中的鼠疫菌F1抗原与预包被在结合垫上的胶体金-抗鼠疫菌抗原单克隆抗体结合物反应。然后，混合物随之在毛细效应下向前层析，在检测区(T)与固定在上的另一抗鼠疫菌抗原单克隆抗体反应。如果样本中含有限疫荫F1抗原，在检测区(T)会出现条带，表明是阳性结果;如果样本中不含有鼠疫菌F1抗原。在检测区(T)不会出现条带，表明是阳性结果。无论鼠疫菌F1抗原是否存在于样本中，混合物都会继续向前层析至质控区(C)，质控区(C)的抗鼠IG与收体金-抗鼠疫菌F1抗原单克隆抗体结合物反应出现条带。质控区(C)内所显现的条带是判定层析过程是否正常的标准，同时也作为试纸的内控标准。
【主要组成成份】
检测试纸主婴出包被有抗鼠疫菌F1抗原单克隆抗体及抗鼠lgG的硝酸纤维素膜和胶体金标记的另一抗風疫菌F1抗原单克隆抗体包被的聚酯膜、样品垫及吸水纸组成。【储存条件及有效期】
原包装2~-30℃避光保存，有效期18个月。产品开封后暴露于室温且漫度不超过60%的条件下，应不超过2小时。【样本要求】
1.样本采集:样本类型为人血清。
2.样本处理:样本采集后若不能及时检测，需放置于 2~8℃保存，不超过3天:或置入-20℃及以下温度保存，避免反复冻
跌。
3.使用前请将样本平衡至室温，冷冻样本实验前需混匀。
4.所取样本按照卫生部《人间传染的病原微生物名录》的规定进行包装。
5.运输按照卫生部《可感染人类的高致病性病原微生物菌(毒)种或样本运输管理规定》执行。【檢验方法】
1.从铝箔袋内取出检测卡，在非加样端标记样本号。
2.取 I00L(滴管3滴)待检样本，加入检测卡的加样孔内。或摘下卡帽，直接将检测卡插入待检样本中(注意:样本不要接触卡体)，待视窗中见到液体移行时，脱离接触。
3.从滴加样本或检测卡插入样本中开始计时，10分钟观察结果。
【检验结果的解释】
1.阳性结果:质控区(C)出现条带，检测区(T)出现条带
2.阴性结果;质控区《C)出现条带，检测区(T)未出现条带
3.无效结果:质控区(C)未出现条带。说明实验无效，应重新测试。
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