全球经济或将继续增长
香港花旗银行服务 2024-03-08 18:10 中国香港
疫情后的经济复苏或不会遵循明显的路径，根据 2 月份的数据，预测未来经济活动的世界大型企业联合会领先经济指数 (LEI)已连续 23 个月下降，而美股正发出截然不同的信号。从2023年1月1日至今（2024年3月1日），标普500指数和纳斯达克指数分别上涨了33.8%和55.5%。2024 年迄今（2024年3月1日）分别上涨了 7.7% 和 8.4%。推动股市持续上涨的主要原因可能是公司盈利增长。
图 ：领先经济指数（LEI）与实际GDP
资料来源：Haver Analytics，截至 2024 年 2 月 29 日。
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上调美国和全球增长预期
我们上调了标普 500 指数每股收益预期，预计 2024 年每股收益将增长近 8%（调整前为 5%），2025 年将增长 6%。这将创下美国盈利增长的新记录。我们认为 2024 年第一季度的企业利润预测可能过低。由于几乎所有地区的通胀都在放缓，就业仍然强于预期，实际收入增长支持着消费者支出，而债券和现金的实际回报则有助于提高个人收入。
我们将美国2024 年的实际GDP增长预期从1.6% 上调至2.0%，2025 年为2.4%。我们对今年全球 GDP 的增长预测也从 2.2% 上调至 2.3%， 2025 年为2.7%。这表明全球增长速度相对预期或已大幅提前。目前的美国经济尚未因利率上升而疲软，我们年初认为经济“先缓后扬”的观点或已改为“先扬后扬”。
我们原本认为美国经济或将在 2024 年初触底，并在未来 18 个月内反弹。
最近的数据表明，改善比我们预期的要早。这会影响从债券到全球各地区股票的投资组合选择. 股市已经开始反映我们预期的周期性复苏，但与疫情后的大部分时间一样，市场并不会遵循典型的周期性反弹路径。尽管与制造业和房地产相关的股票大幅增长，但银行等一些通常高贝塔系数的行业仍处于低迷状态。这种异步复苏或使我们能够在医疗保健技术和中型成长股中获得潜在回报。
►►►股市不会直线上涨股市通常是未来经济增长的领先指标，目前许多股价都明显的反映了工业复苏的前景，但市场从不缺乏怀疑者。许多看空者再次开始在期货市场做空美股，债券空头也在期货市场大额押注未来利率将继续走高。另一方面，期权定价反映投资者担心错过升市而愿意支付不寻常地高的溢价购买看涨期权，与此同时，针对股价下跌（看跌期权）的保险成本郤接近历史低点。
图：芝加哥期权交易所偏度指数(SKEW)：标准普尔 500 指数看涨期权相对于看跌期权的成本 资料来源：Haver Analytics，截至 2024 年 2 月 23 日。
按市场规律，美股在三个多月内上涨 22% 后可能将面临回调。1 月份比预期高的消费者物价指数未有打断市场的上涨趋势，如果美国通胀再次比预期高，市场情绪可能将再次受到影响。股市通常对利率上涨的反应较为负面，但今年美国国债收益率已升约40个基点，美股却继续上涨。股市中“害怕错过机会”的情绪最終或会暂时被纯粹恐惧股市下跌盖过，但股市短期调整并不会改变经济增长的长期趋势。
►►►投资组合建议我们认为，投资者在短期内或需对冲风险，同时在长期内增加更多股票头寸。我们维持当前超配股票，因为美国债市收益率仍然吸引。在各种资产类别的中期投资级债券的预期实际收益率为 2%-4%，远高于过去 25 年的平均水平。一些周期性股票或已充分反映（或过度反映）比预期强的宏观环境。其他则受美国和中国面临的持续的房地产相关风险影响。随着经济持续增长，我们不能指望债券价格大幅反弹来帮助市场中对利率最敏感的行业股价回升， 但我们认为医疗保健行业仍具有增长潜力。我们认为医疗保健是低市场预期和宏观条件改善的主要受惠行业。医疗保健行业多元化，当中包括防守价值型的大型制药公司，也包括高度投机性增长的小型生物科技公司。而介乎这两极端的是医疗设备和生命科学工具公司，专注于医院运营或药物试验所需的设备和工具。虽然医疗设备和生命科学工具公司的周期性较制药公司强，但我们认为它们可以受惠疫情后医疗保健行业的持续正常化。
我们认为市场仍然大幅低估医疗保健创新前景。各种医疗子行业复苏正蓄势待发。医疗保健设备和用品行业的最新利润上升，但2023 年股价大跌，较2021 年底高位低15%。与软件行业相比，医疗保健设备和用品行业的升幅落后程度是1990年代末以来最大。
选择个别制药股或有利投资者。两间GLP-1减肥药的主要药厂股价大幅跑赢大盘，使我们认为医疗保健行业特别有机会“广泛复苏”。我们认为产生现金流的能力是未来投资者回报的强力指标。医疗保健设备制造商股息的复合年均增长率在过去三十年为9.2%。虽然去年该行业的股息增长放缓，但我们预计利润复苏将带动股息回升。
图：医疗保健设备行业与 标普500 表现对比
图片
资料来源：Bloomberg，截至 2024 年 2 月 27 日。
图：标普500指数：软件和医疗设备行业
图片
资料来源：Bloomberg，截至 2024 年 2 月 27 日。
(本内容原始发布日期为2024年3月8日)
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疫情后的经济复苏或不会遵循明显的路径，根据 2 月份的数据，预测未来经济活动的世界大型企业联合会领先经济指数 (LEI)已连续 23 个月下降，而美股正发出截然不同的信号。从2023年1月1日至今（2024年3月1日），标普500指数和纳斯达克指数分别上涨了33.8%和55.5%。2024 年迄今（2024年3月1日）分别上涨了 7.7% 和 8.4%。推动股市持续上涨的主要原因可能是公司盈利增长。
图 ：领先经济指数（LEI）与实际GDP
资料来源：Haver Analytics，截至 2024 年 2 月 29 日。
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上调美国和全球增长预期
我们上调了标普 500 指数每股收益预期，预计 2024 年每股收益将增长近 8%（调整前为 5%），2025 年将增长 6%。这将创下美国盈利增长的新记录。我们认为 2024 年第一季度的企业利润预测可能过低。由于几乎所有地区的通胀都在放缓，就业仍然强于预期，实际收入增长支持着消费者支出，而债券和现金的实际回报则有助于提高个人收入。
我们将美国2024 年的实际GDP增长预期从1.6% 上调至2.0%，2025 年为2.4%。我们对今年全球 GDP 的增长预测也从 2.2% 上调至 2.3%， 2025 年为2.7%。这表明全球增长速度相对预期或已大幅提前。目前的美国经济尚未因利率上升而疲软，我们年初认为经济“先缓后扬”的观点或已改为“先扬后扬”。
我们原本认为美国经济或将在 2024 年初触底，并在未来 18 个月内反弹。
最近的数据表明，改善比我们预期的要早。这会影响从债券到全球各地区股票的投资组合选择. 股市已经开始反映我们预期的周期性复苏，但与疫情后的大部分时间一样，市场并不会遵循典型的周期性反弹路径。尽管与制造业和房地产相关的股票大幅增长，但银行等一些通常高贝塔系数的行业仍处于低迷状态。这种异步复苏或使我们能够在医疗保健技术和中型成长股中获得潜在回报。
►►►股市不会直线上涨股市通常是未来经济增长的领先指标，目前许多股价都明显的反映了工业复苏的前景，但市场从不缺乏怀疑者。许多看空者再次开始在期货市场做空美股，债券空头也在期货市场大额押注未来利率将继续走高。另一方面，期权定价反映投资者担心错过升市而愿意支付不寻常地高的溢价购买看涨期权，与此同时，针对股价下跌（看跌期权）的保险成本郤接近历史低点。
图：芝加哥期权交易所偏度指数(SKEW)：标准普尔 500 指数看涨期权相对于看跌期权的成本 资料来源：Haver Analytics，截至 2024 年 2 月 23 日。
按市场规律，美股在三个多月内上涨 22% 后可能将面临回调。1 月份比预期高的消费者物价指数未有打断市场的上涨趋势，如果美国通胀再次比预期高，市场情绪可能将再次受到影响。股市通常对利率上涨的反应较为负面，但今年美国国债收益率已升约40个基点，美股却继续上涨。股市中“害怕错过机会”的情绪最終或会暂时被纯粹恐惧股市下跌盖过，但股市短期调整并不会改变经济增长的长期趋势。
►►►投资组合建议我们认为，投资者在短期内或需对冲风险，同时在长期内增加更多股票头寸。我们维持当前超配股票，因为美国债市收益率仍然吸引。在各种资产类别的中期投资级债券的预期实际收益率为 2%-4%，远高于过去 25 年的平均水平。一些周期性股票或已充分反映（或过度反映）比预期强的宏观环境。其他则受美国和中国面临的持续的房地产相关风险影响。随着经济持续增长，我们不能指望债券价格大幅反弹来帮助市场中对利率最敏感的行业股价回升， 但我们认为医疗保健行业仍具有增长潜力。我们认为医疗保健是低市场预期和宏观条件改善的主要受惠行业。医疗保健行业多元化，当中包括防守价值型的大型制药公司，也包括高度投机性增长的小型生物科技公司。而介乎这两极端的是医疗设备和生命科学工具公司，专注于医院运营或药物试验所需的设备和工具。虽然医疗设备和生命科学工具公司的周期性较制药公司强，但我们认为它们可以受惠疫情后医疗保健行业的持续正常化。
我们认为市场仍然大幅低估医疗保健创新前景。各种医疗子行业复苏正蓄势待发。医疗保健设备和用品行业的最新利润上升，但2023 年股价大跌，较2021 年底高位低15%。与软件行业相比，医疗保健设备和用品行业的升幅落后程度是1990年代末以来最大。
选择个别制药股或有利投资者。两间GLP-1减肥药的主要药厂股价大幅跑赢大盘，使我们认为医疗保健行业特别有机会“广泛复苏”。我们认为产生现金流的能力是未来投资者回报的强力指标。医疗保健设备制造商股息的复合年均增长率在过去三十年为9.2%。虽然去年该行业的股息增长放缓，但我们预计利润复苏将带动股息回升。
图：医疗保健设备行业与 标普500 表现对比
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资料来源：Bloomberg，截至 2024 年 2 月 27 日。
图：标普500指数：软件和医疗设备行业
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资料来源：Bloomberg，截至 2024 年 2 月 27 日。
(本内容原始发布日期为2024年3月8日)
对于买了红利ETF的人来说，大概率也只是买在了阶段性的高点，不至于和成长股一样，一站岗站好几年不解套。
买主动型的可能相对会更淡定一些。 做红利策略是需要基金经理具备跨周期、跨行业的知识储备，这是“走捷径”环境下成长出来的基金经理搞不了的。
目前做红利策略的大部分是专注这块、有业绩的老将，跟着走，比成长股稍微放心那么一丢。#a股#
买主动型的可能相对会更淡定一些。 做红利策略是需要基金经理具备跨周期、跨行业的知识储备，这是“走捷径”环境下成长出来的基金经理搞不了的。
目前做红利策略的大部分是专注这块、有业绩的老将，跟着走，比成长股稍微放心那么一丢。#a股#
格雷厄姆在早期的著作中，他反复强调企业资产的价值，直到职业生涯后期，他才开始专注于评估一家公司的长期盈利潜力。随着职业生涯的发展也是实战经验的结果，他逐渐爱上了成长的长期力量。关于成长股最有名的证据来自格雷厄姆职业生涯后期，他那时购买了盖壳保险的大量股份，那笔占他当时1/4左右资产的交易，最终产生的利润超过了他以往所有其他投资的总和。
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