还有像软饮料行业，包括最近上市香港的某水企，其实我们调研发现也是有垄断性的，它垄断了

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东方港湾但斌：未来股市投资的难点和新机会

关于机构抱团取暖

悦基金：如何看待当前的机构抱团取暖？

但斌：个人认为，实际上任何一个市场里真正的好公司不超过100家，能否在这100家当中找出一些值得长期投资的好公司，这是决定了我们能否胜出的一个最核心、最关键的要素。

在美股市场中，除头部几家公司涨幅较大之外，其他公司在过去几十年都没怎么涨，所以说抱团取暖这个概念是不成立的，如果一个公司真的不好，你想抱也抱不住。

目前大家普遍讨论的热点，无论是抱团，还是安全边际问题，实际上都在问这个公司贵了吗？还能不能持有？照这个思路，如果你要按照传统安全边际的概念，在新时代投资，那么你大概率只能集中在银行、地产、保险这些行业。假设大部分投资者只能选择这些行业或企业，就会错失很多伟大的机会，一代又一代伟大的机会。

而且现在的新的商业模式公司，它们都是在一个平台上，但像过去我们说很多的商业模式，如果生命周期是个抛物线结构的话，现在这些公司因为是平台类的，生命周期的顶峰它会拉长，而且会拉长很多年，同时它会向很多方向扩张，所以说这些公司的估值方式很可能已经在发生深刻的变化，但是如果还是基于原来的那种思考模式，投资就会很难做。

对未来行情的看法

悦基金：如何看待2021年股市行情？

但斌：我们人类还将存续千秋万代，肯定不是只有我们这一代，但很多朋友总是说明年怎么看，下一步怎么看，或者是下个季度，甚或半年怎么看。实际上短期是很难看出来的，但是长期是要把握一个未来的趋势。

我在《时间的玫瑰》里面写过一句话，巴菲特之所以伟大，不在于他在75岁的时候拥有了450亿美金的财富，而在于他年轻的时候想明白了很多道理，然后用一生的岁月来坚守。

我个人是这么认为：历史上的大危机反而带来了权益资产的大时代，很可能我们看到的2008年的危机引发的房地产过去十二、三年的暴涨将会被复制在权益市场。

即便巴菲特成为了伟大的投资家，但是他早期的决策背景是非常难的，比我们现在看明年的处境难得多。他1957年做私募基金，到1981年，从20多岁到50多岁，到我现在这个年龄，期间他经历了越南战争，从1957年开始，一直到1974年美军被打败。前一段时间特朗普感染新冠肺炎，美股上窜下跳，而当年巴菲特遇到过总统被刺杀等事件，相比而言肯定是比总统感染新冠严重得多，那几天，美股肯定是大跌的，那究竟怎样去应对它呢，国家秩序是否会崩溃呢？

还有两次石油危机，七次中东战争，巴菲特合作伙伴芒格先生在1964年差点破产，他面对的挑战比我们严峻得多，但是他对国家的信念依然不变。有时候人和人之间智商差异并不大，但是在历史的关键时刻，拉开差距的也许就是你所相信的东西，所以说对自己国家的信念非常重要。

悦基金：未来股市投资的难点是什么？

但斌：在拥有对国家的信念前提下，巴菲特度过了他早期非常难的岁月。而比如从1978年到2006年，是美国最好的时光，但即便是到了最好的时光，你选不到好的行业，做投资也是非常难的。我们很多老百姓可能能够感知到，在过去40年改革开放当中，中国取得了无数伟大成就，但是在股市里，为什么还会出现这么多人是亏损的？

昨天跟券商朋友在交流，他说他们公司今年的客户65％以上的人还是亏钱的，公募基金和私募基金今年是大年，但是65％的老百姓是亏钱的。为什么？如果你的行业选择不对，即便在太平岁月，很可能你的选择还是错的。

比如选择钢铁行业投资，短期内可能不好说，但是长期来看不是一个好的选择。之前在南京碰到一个朋友，他说买了某钢铁企业买了八年还是亏的，个股真的很难说，但是就一个行业来说，可能再持有八年还是亏的。

我在《时间的玫瑰》里曾对三家银行有评述，经过2008年以后我对杠杆类的商业模式有很深的警惕心，也曾说过，银行是沼泽地，进入以后深一脚浅一脚，想赚钱不容易。

悦基金：未来看好哪些行业的表现？

但斌：我们在长期的岁月当中，哪些行业会有比较好的表现呢？

首先是化妆品行业，我有两个女儿，我发现她们两个一懂事就往脸上抹东西，女孩子爱美是天性。化妆品行业在国外都是常青树。去年有两家医美行业龙头企业分别在科创板和创业板上市，我们都去调研了，盈利能力可以比肩国内龙头白酒企业。

另外像医药行业，医药行业在美国市值上万亿的公司有12-14家，无论盈利能力和市值都仅次于互联网。

还有像软饮料行业，包括最近上市香港的某水企，其实我们调研发现也是有垄断性的，它垄断了中国境内最优质的水源地，因此它在香港为什么估值那么高也是有其长期的逻辑。

还有食品加工、专用化学品行业。其中有一家化工行业的龙头企业，这个企业从2004年一直到现在都在创新高，也是表现得非常出色，因为这个技术国内只有一家能做。所以说凡是垄断性的商业模式，往往是能够取得好的成绩，无论这个垄断是竞争性垄断如家电行业，还是自然垄断，总的来说是会有一个很好的回报。

关于投资理念

悦基金：东方港湾长期的投资理念是什么？

但斌：东方港湾自成立17年以来，主要投资两类公司，一类是改变世界的公司，类似智能汽车，而我们在海外的投资主要是这一类。另一类是世界改变不了的公司，类似白酒企业。因为要改变白酒文化可能需要上百年甚至上千年，改变这些文化非常难。所以我们在全世界范围内主要投资这两类公司。

无论过去、现在还是未来，东方港湾始终坚持立足长远，从长期投资的角度去选择能够跨越周期的行业和企业。通过研究全世界资本市场的变迁，以及中国资本市场的变化发展，由此总结出，能够长期胜出的行业重点还是消费、互联网、医药、教育、非银金融、高端制造等。

此次疫情对相关行业龙头反而是机会，行业集中度将会提升，品牌价值得以凸显，并将收获更高的市场份额。

事实上，每一次危机都会过去，人类一直在进步、向前，而资本市场最核心的自然规律与法则是“螺旋上升”。投资需要建立在对长期前景的信念之上，这样投资才会变得简单，也才能在市场恐慌的时候以更低的价格买入长期优质的企业。

我们相信，从长期投资的角度来看，在市场短期的零和博弈与企业长期的价值创造的选择中，始终坚持选择中国的好企业，跟随伟大的时代、伟大的国家、伟大的民族以及伟大的企业共同成长，结果自然会更好！#基金连续大跌该买还是该卖##价值投资日志[超话]#

亲爱的，还有重要的事，我只是发表我个人的看法哈。昨儿看了校史，你知道我一直特别钦佩嘉庚先生，现在我也特别感激林文庆先生，我现在的饭碗是因为他们而存在的。书一路看下去，有人对林先生和陈先生竟然都有不恭之词。林校长讲话多好啊，时时不忘提醒学生认真读书救国，不要装聋作哑，要体谅嘉庚先生，这些都没错啊！语堂先生辞职，因为薪水问题，树人先生因为学潮问题。人无完人金无足赤。名人跟普通人一样都有毛病，看顾先生的信，林校长要他们体恤嘉庚先生，他们不怎么情愿，感叹自己时运不济，校长到处节省开支，因为他们提的有些东西不准许办。他们体谅过校长的处境吗？不在其位不谋其政，巧妇难为无米之炊。那是什么时局，真有报国心在意工资多少吗？别的学校都好多没钱发，嘉庚先生这里何尝少过他们半毛钱，为什么没有感恩之心？林先生尊孔老祖，树人先生却叫学生少读中国书，岂有此理？我现在看夫子书一点毛病都没有嘛，对治国者人民群众为人做事都是大有裨益的啊！树人只在日本留学，林校长中西方到处去，他都说西方人在学我们的文化。树人先生在当时为国为民呐喊一样是有功的，只是老人家生活在现在思维还是过去一样抓住几个有毛病的人把当局扁得一无是处，还是会认为国家确实已经很好了，但有的人毛病还是改不了，什么人都有，他把个人的毛病推到政府头上还是只是因为那些人个人的问题呢？嘉庚先生和林先生比他们几个贡献都大得多，因为他们做的是实事，实事才是真正的救国救民造福千秋万代，如总指挥所言空谈误国实干兴国。夫子的文章可以流传千秋万代，后来一些人的文章思想不符合现代思想潮流，也许可以符合小部分人，谁爱看谁看，自己去对号入座。还有我少年在学校待过，无论哪里都是下属对上级有意见，老师一样，有的老师总是背后说校长坏话，自己一当校长一样的，人与人之间只有体谅和站在对方位置想一下，人世间多好多美好，尤其为人师表的人。