沈建光：全球产业链重构的影响和应对

以下文章来源于沈建光博士宏观研究 ，作者沈建光
作者 | 沈建光 京东集团首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

5月14日美国白宫宣布，将针对中国部分具有战略意义的关键性产业大幅提高进口关税，对中国半导体、锂电池、电动汽车等产品的关税从0-25%不等，提高到25%、50%或100%三档，这表明美国正试图加速全球高端产业链重构中的“去中国化”。

但从另一个方面来看，中国的产业链在不断升级，部分产业已由以往的“跟随发展”模式向“领跑创新”模式转变，使美国的“脱钩断链”企图更加困难。近日笔者在FT中文网刊发文章《全球产业链重构的影响和应对》，梳理了这轮全球产业链重构的原因和对中国外贸、投资的影响，并提出了三点应对建议，具体请参阅全文。

首发于FT中文网（5月15日）, 转载请注明出处

当前全球经济的一大趋势是产业链加速重构，中国部分产业正在主动或被动地向东南亚、墨西哥等新兴经济体转移，但同时也带动了中国新产业的成长和崛起。如何看待这轮全球产业链重构？对中国外贸、投资、就业有何影响？又该如何应对？

一、全球产业链重构及影响

在“华盛顿共识”指引下，秉持“市场化”、““全球化”和“效率优先”原则，发达国家的跨国公司充分挖掘各国比较优势，跨国跨地区布局生产，建立更细分工的全球产业链、供应链体系，寻求资本回报利益最大化。中国加入世界贸易组织后，迅速融入全球产业链分工，从纺织品开始到机械设备，再到电子通讯，和新能源和芯片，一步一步作为全球化产业精细分工体系的最重要一环之一。

然而，近年来安全开始逐步取代效率，全球产业链进入调整、重构期。从特朗普开始的中美贸易战，到疫情冲击，再到现在的中美“脱钩断链”风险，美国以实施再工业化、制造业回流和培育替代中国的东南亚、印度和墨西哥生产基地，构建“中国+1”的产业链体系，摆脱对中国产业链、供应链的过度依赖，这也是全球产业链重构的核心原因。

从结果来看，产业链去全球化似乎并没有明显成果。中国还是保持全球第一大贸易国的地位，在全球的贸易份额仍然稳定。此外，近期国际清算银行（BIS）发布的报告指出，产业链去全球化的趋势尚未明显体现，但产业链长度明显延长，原因是中国供应商和美国客户之间增加了中间企业，很多亚洲国家变成了中美贸易的“中间商”，间接贸易明显增多。因此，中国与美国的直接贸易量在下降，与东南亚、墨西哥等“中间商”国家的贸易量在增长。据BIS测算，2021-2023年，中国企业直接的美国客户占比下降了约10%，但中国商品还是通过越南、墨西哥等“中间商”流向了美国。
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铜：大漂亮国已在16日收盘后，上调铜期货保证金500美元到每手5000美元，主要是防止出现多逼空。目前该国铜大空头Trafigura，IXM正在寻找现货铜交货。目前已经出现了多头离场迹象。沪铜持仓量连续2个交易日减少，但技术面还没有见顶迹象。

纽约铜期货历史性逼空案的受害者正在浮出水面。

5月15日，媒体援引知情人士报道，大宗商品交易巨头托克和中国洛阳钼业旗下IXM正试图购买实物铜，以交割他们在美国CME交易所持有的大量空头头寸。

托克和IXM在COMEX（隶属于CME集团）铜市场持有大量空头头寸，这意味着他们在押注铜价下跌，或者对冲自身的价格风险敞口。但没想到COMEX铜价从周二开始突然暴涨，导致这些空头头寸遭到了严重“逼空”。

到周三，COMEX铜价最高创下了每磅5.1775美元（每公吨11414美元）的历史新高，过去一周上涨14%，今年以来暴涨28%。截至发稿，COMEX铜价下滑至每磅4.94美元。

托克承认将铜运输改道至美国，洛钼称风险完全可控对于媒体报道，托克公司承认将向美国运送更多的实物铜。托克是北美最大的实物铜供应商之一，鉴于该市场的溢价，我们将向COMEX运送更多的铜。据悉，托克已要求一些铜生产商将5月和6月的运输改道至美国，但临时更改目的地非常困难。值得注意的是，托克此前是看涨铜价的，集团首席执行官Jeremy Weir上月在CRU世界铜业会议上表示，为了在2034年填补800万吨的潜在供应缺口，矿业公司需要的价格高于每吨 10000美元，甚至可能高达12000美元。洛阳钼业周四发表声明称，IXM对冲交易策略与单纯投机不同，风险完全可控。IXM是全球最大实物有色金属交易商之一。CME则回应称，他们会持续监控市场，但认为其作为市场参与者在管理铜风险和不确定性方面表现良好。知情人士称，COMEX铜价将会继续保持涨势，直到从南美和澳大利亚运送至美国的铜矿产品到达市场，这可能需要数周的时间。基本面并不足以解释如此极端的价格。LME的铜价约为每吨10240美元。考虑到运费和保险等成本，交易商通过从LME系统获取铜并将其交付给CME，每吨可以赚取约300美元。但是，问题在于LME注册仓库中一半的可用铜来自俄罗斯，不能交付到CME系统。

沪铝：受小作文“12省基建要放松！领导要把再融资12个城市的停建放开，原来是开工30%以下全停，现在放开可以开工。”影响，铝大幅上涨。其实就是恢复了，影响也不是很大，因为这12个省大部分都是欠发达地区，投资拉动影响有限。不过从资金面来看，多空加仓并不明显。伦敦库存又大幅增加59825吨到109万吨，这么大的库存至少超过55万吨将流入中国。

当前沪铝和伦铝周线均出现了警戒线，警戒线的在高点出现，往往预示着距离短期头部已经很近了。不过铝这次上涨是被铜带动起来的，在铜没有明显走弱的情况下，铝大幅调整概率较低。#沪铝##沪铜#