高盛：谁在一直买入中国？
中国股市的这次反弹是否真实，如果是，谁在买入。第一个问题的答案是，是的，这次反弹是真实的。自3月以来，我一直在假设，第二季度将为中国带来2024年的⾼点，而2024年下半年将处于区间波动。至于这次反弹还能持续多久，我认为我们已经完成了一半以上。这意味着指数水平还有15‑20% 的上涨空间。那么，谁在买入？
1. 新兴市场指令：两个月来，我一直在强调，新兴市场基金一直在削减印度的持仓，以抵消对中国的低配。过去三周，轮换的理由已经发生变化，以增持中国。EPFR 数据支持这一点。
2. 对冲基金：4月份对中国的总配置和净配置均有所增加，但仍接近5年来的最低水平。对中国的总配置增加至5.1%（五年期第7个百分位），而净配置增加至7.5%（五年期第10个百分位）。总敞口的5年低点为 3月27日的4.7%，净敞口的低点为1月份的6.2%。（作为背景，5年最⾼总敞口为2021年1月的9.1%，净敞口为 2020年7月的15.3%）。4月份中国股票的净买入量适中（+0.5 SD），过去五个月中有四个月都是净买入。
3. 货币市场基金：Matthew Mason 提到了这一点，我很喜欢。以下暗示，现金（即货币市场）的早期轮换可能有助于推动亚洲等地区的股票流入。2024 年首次出现持续的资金流出。与多次降息的可能性降低的背景相比，这种现象可能更加引人注目。加入 Matthew 的分发列表。
4. 全球和国际授权：据传闻，我一直假设全球基金已开始从美国转向亚洲/中国，我称之为“大轮换”。然而，EPFR 数据尚未反映这一点。然而，如果你与 Scott Rubner 等美国同事交谈，就会发现“中国贸易、全球和国际授权正在出售美国科技，并通过 ADR 购买中国科技。全球和国际基金也在购买与中国相关的第二衍生品名称。（Scott Link）正如 Sunil Koul 所写，“对中国敏感的股票和资产也出现了上涨，尤其是大宗商品密集的新兴市场和铜。最近的涨势已经扩大到中国以外的股票和其他对中国有敞口的资产。作为例如，过去两周内，收入份额最大的 10 只非中国新兴市场股票的表现比中国以外新兴市场指数⾼出 8 个百分点。”
摩根士丹利宏观会议记录-忽如一夜春风来?
中国经济呈现出一季度的稳步回升态势，特别是在出口和生产领域展现出了强劲的增长。政府推出一系列政策来支持汽车行业并促进内需的恢复，体现出推动经济增长的决心。
资本市场正在进行改革以提升上市公司的质量并优化市场结构。尽管面临挑战，中国经济复苏的趋势逐渐明朗。
讨论还涉及到房地产市场的收缩、结构性问题以及中国经济的未来发展方向，包括通过结构性改革和政策调整寻找新的增长点。
另外，投资机会在国有企业改革、企业出海战略等方面得以体现，同时指出市场波动的短期性不应过度解读，应更多关注背后的宏观和微观因素。
最后，投资者的行为变化，如从传统规避风险转向动态调整投资组合，显示了对市场环境敏感性的增强。总体上，这段对话涵盖了中国经济的当前状态、面临的挑战以及未来的展望，提示投资者需综合考虑多种因素作出决策。
中国经济企稳回升与政策支持
中国经济显示出一季度的企稳回升迹象，尤其是在出口和生产方面表现强劲，内需也在逐步恢复，其中尤以出行相关行业表现较好。
政策方面，近期出台的一系列措施旨在支持汽车行业的发展，并显示政府对于刺激内需、促进经济增长的决心。此外，资本市场方面的改革也展现出提高上市公司质量和优化市场结构的努力。整体来看，尽管面临一定的挑战，但中国经济复苏的趋势正逐步显现。
探讨中国经济复苏与结构性改革
近日，经济形势成为各界关注焦点。一季度数据显示，尽管财政和工业企业利润面临下滑压力，但各项指标已呈现稳定迹象，显示出经济底部反弹的初步迹象。特别是房地产市场的持续收缩与宏观经济表现形成鲜明对比，凸显了我国经济结构中的不平衡性及内生动力不足的问题。政府采取了一系列措施加大基建和制造业投资，有效缓解了人力资源和金融资源的闲置状况，维持了出口部门的竞争力，保障了经济的韧性。此外，中国的追赶型经济增长潜力依旧存在，如汽车保有量远未达到许多中等收入国家水平，说明仍有较大的发展空间。面对房地产和城投平台等领域去杠杆的压力，需通过结构性改革和经济政策的灵活调整，寻找新的增长点，推动经济健康可持续发展。
中国经济稳步回升与结构性挑战
尽管存在结构性压力、全球经济不确定性以及债务问题，中国经济在去年四季度基础上呈现企稳回升态势。
尤其是出口和制造业投资成为拉动经济增长的主要因素，但同时这也引发了关于经济可持续发展的担忧。此外，贸易顺差的扩大揭示了国内消费不足和储蓄率过高的问题，凸显了促进消费和平衡投资与消费增长的重要性。近期实施的汽车以旧换新方案虽试图提振市场需求，但其效果可能受限于历史经验。因此，政府需要采取更多措施刺激内需，以应对全球及国内经济形势的挑战，实现更加均衡和可持续的发展。
中国经济与全球市场联动性减弱
当前中国市场与全球股市的联动性已显著下降，特别是与美国为代表的发达国家市场。虽然近期中国市场的反弹较为明显，但其主要受到全球金融环境和投资者行为的影响，而非内生经济复苏的动力。
这表现在两个方面:首先，随着美元走强及全球利率趋势不确定性增加，资金流向新兴市场，包括中国，显示出对避险的需求。其次，国外投资者对中国市场的配置调整更多基于对全球资产配置优化的考虑，而非中国基本面的实际改善。尽管如此，市场仍存在期待，如房地产市场的潜在好转、消费复苏等正面迹象，可能引发新一轮的投资兴趣。
探讨港沪市场趋势与投资策略
讨论者提出，尽管市场存在诸多不确定性，但国企改革、企业出海战略仍然提供了显著的投资机会。特别是自年初以来，针对国企改革的主题投资已经带来了超过 20%的回报,证明了其作为投资焦点的价值。此外，通过精选具有估值优势、业绩增长及良好股东回报的公司，投资者可以获得下行风险保护，并从市场复苏中获益。对于资金流动而言，短期内由对冲基金平仓等操作导致的市场波动不应被视为长期趋势，而应探究背后的宏观和微观层面因素，如全球资金流向、投资者行为的变化以及市场情绪的影响。最后，强调在评估投资机会时，需综合考虑公司的基本面和市场的宏观环境，以实现更稳健的投资决策。
市场波动与投资策略变化分析
在过去的几个月里，投资者对市场的操作出现了显著的变化。首先，以 Prada Lemon 为案例，其市场行为显示出了从Shock Cover 到Dynamic Adjustments 的转变,尤其是在二月至三月间,市场反弹期间,多数板块都经历了大规模的短仓回补。进入四月，这种短仓回补的模式开始发生变化，主要集中在金融、美元和原材料等板块上，而电子商务和医疗保健、信息技术等高增长领域仍然有短仓买入的现象。这表明投资者可能正在根据基本面和预期收益调整在中国市场的布局。其次，量化交易的参与度有所增加，特别是在香港股市上，这反映了市场中对指数期货的大额净买入，日均交易规模达到数十亿港元。由于这些量化交易者倾向于在未来价格变动中进行操作，而非直接在股票或特定板块上进行买卖，因此它们对于市场整体的推动作用更为广泛，但个别股票或板块的直接影响则相对较小。总的来说，当前市场表现出的投资策略变化体现了投资者对风险管理和市场动态的高度关注，并且在不同板块之间进行了灵活的资产配置。
全球经济与策略:
波动中的投资机会本次讨论集中在几个主要宏观经济指标及其对投资决策的影响上。一方面，Prada Lemon 模型提出需关注 BO」干预和日元升值的风险，以及这对中国市场可能带来的影响，暗示短期内中国股票市场可能会经历调整。另一方面，投资者被提醒要注意美国通胀数据对于全球金融市场的影响，特别是对中国市场的潜在抑制作用。此外，讨论也触及了中国企业的治理结构和政策因素，如国九条’对提升企业股东回报和改善企业治理可能带来的积极影响，同时指出了对于国有企业的市场化改革需求。整体而言，虽然存在一些正面信号，但市场仍然面临诸多不确定性，建议保持谨慎态度。
中国股市的这次反弹是否真实，如果是，谁在买入。第一个问题的答案是，是的，这次反弹是真实的。自3月以来，我一直在假设，第二季度将为中国带来2024年的⾼点，而2024年下半年将处于区间波动。至于这次反弹还能持续多久，我认为我们已经完成了一半以上。这意味着指数水平还有15‑20% 的上涨空间。那么，谁在买入？
1. 新兴市场指令：两个月来，我一直在强调，新兴市场基金一直在削减印度的持仓，以抵消对中国的低配。过去三周，轮换的理由已经发生变化，以增持中国。EPFR 数据支持这一点。
2. 对冲基金：4月份对中国的总配置和净配置均有所增加，但仍接近5年来的最低水平。对中国的总配置增加至5.1%（五年期第7个百分位），而净配置增加至7.5%（五年期第10个百分位）。总敞口的5年低点为 3月27日的4.7%，净敞口的低点为1月份的6.2%。（作为背景，5年最⾼总敞口为2021年1月的9.1%，净敞口为 2020年7月的15.3%）。4月份中国股票的净买入量适中（+0.5 SD），过去五个月中有四个月都是净买入。
3. 货币市场基金：Matthew Mason 提到了这一点，我很喜欢。以下暗示，现金（即货币市场）的早期轮换可能有助于推动亚洲等地区的股票流入。2024 年首次出现持续的资金流出。与多次降息的可能性降低的背景相比，这种现象可能更加引人注目。加入 Matthew 的分发列表。
4. 全球和国际授权：据传闻，我一直假设全球基金已开始从美国转向亚洲/中国，我称之为“大轮换”。然而，EPFR 数据尚未反映这一点。然而，如果你与 Scott Rubner 等美国同事交谈，就会发现“中国贸易、全球和国际授权正在出售美国科技，并通过 ADR 购买中国科技。全球和国际基金也在购买与中国相关的第二衍生品名称。（Scott Link）正如 Sunil Koul 所写，“对中国敏感的股票和资产也出现了上涨，尤其是大宗商品密集的新兴市场和铜。最近的涨势已经扩大到中国以外的股票和其他对中国有敞口的资产。作为例如，过去两周内，收入份额最大的 10 只非中国新兴市场股票的表现比中国以外新兴市场指数⾼出 8 个百分点。”
摩根士丹利宏观会议记录-忽如一夜春风来?
中国经济呈现出一季度的稳步回升态势，特别是在出口和生产领域展现出了强劲的增长。政府推出一系列政策来支持汽车行业并促进内需的恢复，体现出推动经济增长的决心。
资本市场正在进行改革以提升上市公司的质量并优化市场结构。尽管面临挑战，中国经济复苏的趋势逐渐明朗。
讨论还涉及到房地产市场的收缩、结构性问题以及中国经济的未来发展方向，包括通过结构性改革和政策调整寻找新的增长点。
另外，投资机会在国有企业改革、企业出海战略等方面得以体现，同时指出市场波动的短期性不应过度解读，应更多关注背后的宏观和微观因素。
最后，投资者的行为变化，如从传统规避风险转向动态调整投资组合，显示了对市场环境敏感性的增强。总体上，这段对话涵盖了中国经济的当前状态、面临的挑战以及未来的展望，提示投资者需综合考虑多种因素作出决策。
中国经济企稳回升与政策支持
中国经济显示出一季度的企稳回升迹象，尤其是在出口和生产方面表现强劲，内需也在逐步恢复，其中尤以出行相关行业表现较好。
政策方面，近期出台的一系列措施旨在支持汽车行业的发展，并显示政府对于刺激内需、促进经济增长的决心。此外，资本市场方面的改革也展现出提高上市公司质量和优化市场结构的努力。整体来看，尽管面临一定的挑战，但中国经济复苏的趋势正逐步显现。
探讨中国经济复苏与结构性改革
近日，经济形势成为各界关注焦点。一季度数据显示，尽管财政和工业企业利润面临下滑压力，但各项指标已呈现稳定迹象，显示出经济底部反弹的初步迹象。特别是房地产市场的持续收缩与宏观经济表现形成鲜明对比，凸显了我国经济结构中的不平衡性及内生动力不足的问题。政府采取了一系列措施加大基建和制造业投资，有效缓解了人力资源和金融资源的闲置状况，维持了出口部门的竞争力，保障了经济的韧性。此外，中国的追赶型经济增长潜力依旧存在，如汽车保有量远未达到许多中等收入国家水平，说明仍有较大的发展空间。面对房地产和城投平台等领域去杠杆的压力，需通过结构性改革和经济政策的灵活调整，寻找新的增长点，推动经济健康可持续发展。
中国经济稳步回升与结构性挑战
尽管存在结构性压力、全球经济不确定性以及债务问题，中国经济在去年四季度基础上呈现企稳回升态势。
尤其是出口和制造业投资成为拉动经济增长的主要因素，但同时这也引发了关于经济可持续发展的担忧。此外，贸易顺差的扩大揭示了国内消费不足和储蓄率过高的问题，凸显了促进消费和平衡投资与消费增长的重要性。近期实施的汽车以旧换新方案虽试图提振市场需求，但其效果可能受限于历史经验。因此，政府需要采取更多措施刺激内需，以应对全球及国内经济形势的挑战，实现更加均衡和可持续的发展。
中国经济与全球市场联动性减弱
当前中国市场与全球股市的联动性已显著下降，特别是与美国为代表的发达国家市场。虽然近期中国市场的反弹较为明显，但其主要受到全球金融环境和投资者行为的影响，而非内生经济复苏的动力。
这表现在两个方面:首先，随着美元走强及全球利率趋势不确定性增加，资金流向新兴市场，包括中国，显示出对避险的需求。其次，国外投资者对中国市场的配置调整更多基于对全球资产配置优化的考虑，而非中国基本面的实际改善。尽管如此，市场仍存在期待，如房地产市场的潜在好转、消费复苏等正面迹象，可能引发新一轮的投资兴趣。
探讨港沪市场趋势与投资策略
讨论者提出，尽管市场存在诸多不确定性，但国企改革、企业出海战略仍然提供了显著的投资机会。特别是自年初以来，针对国企改革的主题投资已经带来了超过 20%的回报,证明了其作为投资焦点的价值。此外，通过精选具有估值优势、业绩增长及良好股东回报的公司，投资者可以获得下行风险保护，并从市场复苏中获益。对于资金流动而言，短期内由对冲基金平仓等操作导致的市场波动不应被视为长期趋势，而应探究背后的宏观和微观层面因素，如全球资金流向、投资者行为的变化以及市场情绪的影响。最后，强调在评估投资机会时，需综合考虑公司的基本面和市场的宏观环境，以实现更稳健的投资决策。
市场波动与投资策略变化分析
在过去的几个月里，投资者对市场的操作出现了显著的变化。首先，以 Prada Lemon 为案例，其市场行为显示出了从Shock Cover 到Dynamic Adjustments 的转变,尤其是在二月至三月间,市场反弹期间,多数板块都经历了大规模的短仓回补。进入四月，这种短仓回补的模式开始发生变化，主要集中在金融、美元和原材料等板块上，而电子商务和医疗保健、信息技术等高增长领域仍然有短仓买入的现象。这表明投资者可能正在根据基本面和预期收益调整在中国市场的布局。其次，量化交易的参与度有所增加，特别是在香港股市上，这反映了市场中对指数期货的大额净买入，日均交易规模达到数十亿港元。由于这些量化交易者倾向于在未来价格变动中进行操作，而非直接在股票或特定板块上进行买卖，因此它们对于市场整体的推动作用更为广泛，但个别股票或板块的直接影响则相对较小。总的来说，当前市场表现出的投资策略变化体现了投资者对风险管理和市场动态的高度关注，并且在不同板块之间进行了灵活的资产配置。
全球经济与策略:
波动中的投资机会本次讨论集中在几个主要宏观经济指标及其对投资决策的影响上。一方面，Prada Lemon 模型提出需关注 BO」干预和日元升值的风险，以及这对中国市场可能带来的影响，暗示短期内中国股票市场可能会经历调整。另一方面，投资者被提醒要注意美国通胀数据对于全球金融市场的影响，特别是对中国市场的潜在抑制作用。此外，讨论也触及了中国企业的治理结构和政策因素，如国九条’对提升企业股东回报和改善企业治理可能带来的积极影响，同时指出了对于国有企业的市场化改革需求。整体而言，虽然存在一些正面信号，但市场仍然面临诸多不确定性，建议保持谨慎态度。
A股回到或超过去年高点；港股才刚开始至少是季度性甚至是年度性
核心观点：
1、中国资产风险溢价过高，属于被错误定价，往后面来看，有希望在今年出现比较明显的回落。
2、港股基本上已经透支了所有利空因素，所以，有点阳光就灿烂。
从筹码博弈分析，今年港股市场的行情至少季度性的行情，甚至年度性的，当前才刚开始。
3、long only外资流入港股的趋势，短则持续到5月下旬，长则到6月中旬。目前，外资增持港股和A股的趋势仍有望延续。
4、对于中国股市，今年的基本面和估值都有望实现戴维斯双击，无论是A股的沪深300或上证综指，还是恒生指数，都有可能回到去年的高点，甚至超过去年的高点。
5、高胜率投资可能是未来数年中国经济企稳和新旧动能转换期的关键投资理念。
对2024年中国股市作出上述分析和判断。
接近4月份时，港股调整幅度历史罕见，2024年有望底部抬升，而随后不久，5月2日，港股三大股指集体爆发，恒生指数突破18000点。
此次会议中，对2024年港股和A股市场行情都非常乐观。认为中国股市今年的基本面和估值都有望实现戴维斯双击，无论A股港股有望超过去年高点。
今年中国资产风险溢价将下降，风险偏好将有所改善，宏观基本面也将小幅改善，微观股市环境也将比过去几年有明显改善，好公司将走出牛市，小盘垃圾股的熊市可能刚开始，港股拥抱高胜率投资，建议掘金两类资产。
高胜率投资或是未来数年关键投资理念
今天汇报的是《港股的春天：拥抱高胜率投资》，高胜率投资的核心在于，当相关资产面临下行风险时，投资者可以安心入眠，同时资产的上行潜力巨大，能够随着时间推移为投资者带来良好的回报。
面对当前形势，我们认为高胜率投资不再简单等同于“茅指数” “宁组合”为代表的核心资产，现在的高胜率资产的利润增速或ROE（净资产收益率）可能并不高，与2016年到2021年初的情况有所不同。
新的时代，高质量发展成为主题，宏观增速回落，企业盈利质量的提升变得尤为重要。因此，投资者应关注现金流量表，结合资产负债表和利润表，以评估公司的长期价值。
我们认为高胜率投资可能是未来数年中国经济企稳和新旧动能转换期的关键投资理念。
经济高质量发展，增速虽然可能不会太高，但是，那些传统领域“剩”者为王的高股息红利资产，以及成长领域“赢家通吃”、盈利质量提升的绩优成长核心资产，都将走出阿尔法行情，也就是“好公司的牛市”。积极看多以恒指和沪深300指数这些代表着中国各领域龙头型“好公司”的指数。
中国股市行情的结构今年非常清晰，不再是去年的哑铃型，而是更像“雷神之锤”，就是有竞争力的好公司，无论是高股息高分红的央国企特别是央国企港股龙头，还是具有核心竞争力和成长动能的各领域核心资产，都有望走出结构性牛市。
另一方面，小盘垃圾股的熊市今年可能刚开始，金融监管将推动资本市场的优胜劣汰、规范发展。
中国股市今年行情有望回到或超过去年高点
为什么看多中国股市，有三方面理由：
第一，预计风险溢价将下降，风险偏好将改善；
驱动中国资产风险溢价的回落，一方面来自外部因素，即整个全球资金再配置的因素，就是所谓的高低切换——long only型的资金特别是全球大型资管公司只需要从过度拥挤的做多美股科技股、做多日本的策略里获利落袋，并拿出少部分的钱配一点中国资产，就能带来四两拨千斤、引发空头回补的效果。
另一方面，中国内部因素的改善将会进一步驱动风险溢价的回落。
中国资产当前的风险溢价过高，反应了过度悲观的预期，那么只要真实基本面没有那么差，就能够超预期。事实上，无论是去年第四季度还是今年第一季度，尤其是今年第一季度的数据，远超市场预期。
具体看下港股，基本上已经透支了所有利空因素，所以，有点阳光就灿烂。
从筹码博弈分析，今年港股市场的行情至少季度性的行情，甚至年度性的，当前才刚开始。目前的港股做空仍然过度拥挤，做空占比远没有降到每次反弹行情接近见顶时的水平。
第二，宏观基本面也将有所改善，尽管改善幅度可能较为温和；
我们判断，这些long only的增量资金有望持续流入，不只是短期博弈。
展望下，Long only资金流入港股乃至A股的节奏将会如何？我认为可能分为两个阶段：
第一个阶段，Long only外资流入港股的趋势，短则持续到5月下旬，长则到6月中旬。
目前，外资增持港股和A股的趋势仍有望延续。美债收益率在5%以下，金融市场没有系统性风险的情况下，海外机构投资者愿意寻找性价比，某种程度上是寻找落后补涨的机会。
尽管我对港股持乐观态度，但是，必须认识到风险偏好的改善并非一蹴而就。从历史经验来看，每当港股市场活跃之后，内地买方和卖方一致看多的时候，港股行情都会有震荡。
因此，从节奏角度来看，最迟6月中旬，一旦美债收益率升至5%以上，或者，港股情绪快速升温（很多大V喊牛市或夺取定价权）、做空比例回到10%左右，那么港股市场可能会经历一次像样的震荡。
第二阶段， long only资金流入的第二波，要等年中之后，中国经济相对美国经济的动能。
今年三季度，无论是同比还是环比，美国经济都处于低点，中国经济同比动能可能会在下半年表现得更好，这使得今年三季度中美之间的相对动能有利于中国。
因此，尽管二季度末可能会有一些震荡、获利回吐，但真正大规模外资流入可能会在三季度。
从中国经济的维度来看，长期来说是高质量发展，新动能驱动；从短期来看2024年名义GDP企稳，新旧动能切换的过程的痛苦缓解。2024年人民币资产和中国股票的配置吸引力将持续提升。
总结来讲，我们维持去年年底对港股的看法，无论是高低切换带来的增量资金，还是全球资金再配置的力量，还是说中国经济相对动能没有那么糟糕带来基本面和估值的双修复，以及今年下半年特别是三季度，全球资金利率有望回落，从而，改善港股本地资金面，推动股市向上。
第三，微观股市环境也将比过去几年有明显改善。
A股强调发展安全、透明、规范、开放、有活力、有韧性的资本市场，出台了许多非常有意义的政策导向，如国九条等，鼓励投资，限制过度融资，包括鼓励分红等，这些都是非常正确的政策方向。
对于港股而言，香港着力提高股票市场的竞争力，中国证监会对港合作的五项措施，下半年也将是一个正面的推动。我们特别关注在优化互联互通的税务安排方面是否会有进展。
对于中国股市，今年的基本面和估值都有望实现戴维斯双击，无论是A股的沪深300或上证综指，还是恒生指数，都有可能回到去年的高点，甚至超过去年的高点。
港股掘金两类资产
对于港股而言，我们建议掘金两类资产。
一类是高股息资产。
今年，可转债策略可能比纯粹的高股息策略表现更好，按照可转债的思路进行配置——股息率在3%左右即可，不必太苛刻，要重视现金流量表、关注良好的现金流，以支撑分红的持续性；
但是，对业绩弹性的关注要更高，要业绩增速达到10%以上，最好可以15%左右。对于港股的高红利资产，特别是一些央企港股，如果今年有港股通的红利税减免的潜在可能性，则可以视为看涨期权。
另一类是高质量盈利资产，即我们这些年提倡的核心资产，今年要从三个维度寻找具有时代红利的核心资产。
第一，从老百姓的角度来看，高性价比消费时代来临了，最看好互联网龙头。从广义的消费来讲，互联网、生物医药、食品饮料、物业和社会服务等领域的龙头公司，都值得关注。
互联网龙头是今年港股核心资产行情的主战场。对现在的互联网龙头而言，他们的估值已经不是高高在上的成长股了，已经进入到是一个价值股的逻辑了，但是盈利的持续性稳定性反而提高了，回购的力度也在不断加大。
第二，出海相关的制造业卷王，特别是电动工具、家具、家居、机械、化工等。
第三，A股市场中的高端制造业，特别是那些可能受益于国家新一轮大规模设备更新投资的公司。
核心观点：
1、中国资产风险溢价过高，属于被错误定价，往后面来看，有希望在今年出现比较明显的回落。
2、港股基本上已经透支了所有利空因素，所以，有点阳光就灿烂。
从筹码博弈分析，今年港股市场的行情至少季度性的行情，甚至年度性的，当前才刚开始。
3、long only外资流入港股的趋势，短则持续到5月下旬，长则到6月中旬。目前，外资增持港股和A股的趋势仍有望延续。
4、对于中国股市，今年的基本面和估值都有望实现戴维斯双击，无论是A股的沪深300或上证综指，还是恒生指数，都有可能回到去年的高点，甚至超过去年的高点。
5、高胜率投资可能是未来数年中国经济企稳和新旧动能转换期的关键投资理念。
对2024年中国股市作出上述分析和判断。
接近4月份时，港股调整幅度历史罕见，2024年有望底部抬升，而随后不久，5月2日，港股三大股指集体爆发，恒生指数突破18000点。
此次会议中，对2024年港股和A股市场行情都非常乐观。认为中国股市今年的基本面和估值都有望实现戴维斯双击，无论A股港股有望超过去年高点。
今年中国资产风险溢价将下降，风险偏好将有所改善，宏观基本面也将小幅改善，微观股市环境也将比过去几年有明显改善，好公司将走出牛市，小盘垃圾股的熊市可能刚开始，港股拥抱高胜率投资，建议掘金两类资产。
高胜率投资或是未来数年关键投资理念
今天汇报的是《港股的春天：拥抱高胜率投资》，高胜率投资的核心在于，当相关资产面临下行风险时，投资者可以安心入眠，同时资产的上行潜力巨大，能够随着时间推移为投资者带来良好的回报。
面对当前形势，我们认为高胜率投资不再简单等同于“茅指数” “宁组合”为代表的核心资产，现在的高胜率资产的利润增速或ROE（净资产收益率）可能并不高，与2016年到2021年初的情况有所不同。
新的时代，高质量发展成为主题，宏观增速回落，企业盈利质量的提升变得尤为重要。因此，投资者应关注现金流量表，结合资产负债表和利润表，以评估公司的长期价值。
我们认为高胜率投资可能是未来数年中国经济企稳和新旧动能转换期的关键投资理念。
经济高质量发展，增速虽然可能不会太高，但是，那些传统领域“剩”者为王的高股息红利资产，以及成长领域“赢家通吃”、盈利质量提升的绩优成长核心资产，都将走出阿尔法行情，也就是“好公司的牛市”。积极看多以恒指和沪深300指数这些代表着中国各领域龙头型“好公司”的指数。
中国股市行情的结构今年非常清晰，不再是去年的哑铃型，而是更像“雷神之锤”，就是有竞争力的好公司，无论是高股息高分红的央国企特别是央国企港股龙头，还是具有核心竞争力和成长动能的各领域核心资产，都有望走出结构性牛市。
另一方面，小盘垃圾股的熊市今年可能刚开始，金融监管将推动资本市场的优胜劣汰、规范发展。
中国股市今年行情有望回到或超过去年高点
为什么看多中国股市，有三方面理由：
第一，预计风险溢价将下降，风险偏好将改善；
驱动中国资产风险溢价的回落，一方面来自外部因素，即整个全球资金再配置的因素，就是所谓的高低切换——long only型的资金特别是全球大型资管公司只需要从过度拥挤的做多美股科技股、做多日本的策略里获利落袋，并拿出少部分的钱配一点中国资产，就能带来四两拨千斤、引发空头回补的效果。
另一方面，中国内部因素的改善将会进一步驱动风险溢价的回落。
中国资产当前的风险溢价过高，反应了过度悲观的预期，那么只要真实基本面没有那么差，就能够超预期。事实上，无论是去年第四季度还是今年第一季度，尤其是今年第一季度的数据，远超市场预期。
具体看下港股，基本上已经透支了所有利空因素，所以，有点阳光就灿烂。
从筹码博弈分析，今年港股市场的行情至少季度性的行情，甚至年度性的，当前才刚开始。目前的港股做空仍然过度拥挤，做空占比远没有降到每次反弹行情接近见顶时的水平。
第二，宏观基本面也将有所改善，尽管改善幅度可能较为温和；
我们判断，这些long only的增量资金有望持续流入，不只是短期博弈。
展望下，Long only资金流入港股乃至A股的节奏将会如何？我认为可能分为两个阶段：
第一个阶段，Long only外资流入港股的趋势，短则持续到5月下旬，长则到6月中旬。
目前，外资增持港股和A股的趋势仍有望延续。美债收益率在5%以下，金融市场没有系统性风险的情况下，海外机构投资者愿意寻找性价比，某种程度上是寻找落后补涨的机会。
尽管我对港股持乐观态度，但是，必须认识到风险偏好的改善并非一蹴而就。从历史经验来看，每当港股市场活跃之后，内地买方和卖方一致看多的时候，港股行情都会有震荡。
因此，从节奏角度来看，最迟6月中旬，一旦美债收益率升至5%以上，或者，港股情绪快速升温（很多大V喊牛市或夺取定价权）、做空比例回到10%左右，那么港股市场可能会经历一次像样的震荡。
第二阶段， long only资金流入的第二波，要等年中之后，中国经济相对美国经济的动能。
今年三季度，无论是同比还是环比，美国经济都处于低点，中国经济同比动能可能会在下半年表现得更好，这使得今年三季度中美之间的相对动能有利于中国。
因此，尽管二季度末可能会有一些震荡、获利回吐，但真正大规模外资流入可能会在三季度。
从中国经济的维度来看，长期来说是高质量发展，新动能驱动；从短期来看2024年名义GDP企稳，新旧动能切换的过程的痛苦缓解。2024年人民币资产和中国股票的配置吸引力将持续提升。
总结来讲，我们维持去年年底对港股的看法，无论是高低切换带来的增量资金，还是全球资金再配置的力量，还是说中国经济相对动能没有那么糟糕带来基本面和估值的双修复，以及今年下半年特别是三季度，全球资金利率有望回落，从而，改善港股本地资金面，推动股市向上。
第三，微观股市环境也将比过去几年有明显改善。
A股强调发展安全、透明、规范、开放、有活力、有韧性的资本市场，出台了许多非常有意义的政策导向，如国九条等，鼓励投资，限制过度融资，包括鼓励分红等，这些都是非常正确的政策方向。
对于港股而言，香港着力提高股票市场的竞争力，中国证监会对港合作的五项措施，下半年也将是一个正面的推动。我们特别关注在优化互联互通的税务安排方面是否会有进展。
对于中国股市，今年的基本面和估值都有望实现戴维斯双击，无论是A股的沪深300或上证综指，还是恒生指数，都有可能回到去年的高点，甚至超过去年的高点。
港股掘金两类资产
对于港股而言，我们建议掘金两类资产。
一类是高股息资产。
今年，可转债策略可能比纯粹的高股息策略表现更好，按照可转债的思路进行配置——股息率在3%左右即可，不必太苛刻，要重视现金流量表、关注良好的现金流，以支撑分红的持续性；
但是，对业绩弹性的关注要更高，要业绩增速达到10%以上，最好可以15%左右。对于港股的高红利资产，特别是一些央企港股，如果今年有港股通的红利税减免的潜在可能性，则可以视为看涨期权。
另一类是高质量盈利资产，即我们这些年提倡的核心资产，今年要从三个维度寻找具有时代红利的核心资产。
第一，从老百姓的角度来看，高性价比消费时代来临了，最看好互联网龙头。从广义的消费来讲，互联网、生物医药、食品饮料、物业和社会服务等领域的龙头公司，都值得关注。
互联网龙头是今年港股核心资产行情的主战场。对现在的互联网龙头而言，他们的估值已经不是高高在上的成长股了，已经进入到是一个价值股的逻辑了，但是盈利的持续性稳定性反而提高了，回购的力度也在不断加大。
第二，出海相关的制造业卷王，特别是电动工具、家具、家居、机械、化工等。
第三，A股市场中的高端制造业，特别是那些可能受益于国家新一轮大规模设备更新投资的公司。
$七彩化学 sz300758$ 5 月 8 日，美国股市经历了一番波折的行情。道琼斯指数在当天展现出相对稳健的态势，小幅上扬。然而，标普 500 指数和纳斯达克指数则呈现出较为明显的波动，涨跌情况交替出现。
在板块方面，科技板块成为市场的焦点之一。众多大型科技公司的股价表现出色，这主要得益于市场对科技行业未来发展的乐观预期。科技的持续创新以及对数字化转型的需求，推动了这些公司的股价上升。能源板块也备受关注，国际油价的波动对该板块产生了直接影响，使得能源股的走势较为活跃。此外，金融板块也在一定程度上有所表现，反映出金融市场的整体状况。
热点方面，一些新兴产业和创新领域吸引了众多投资者的目光。例如，人工智能、生物技术等领域的相关公司股票表现抢眼，展现出较高的投资热度。这些行业被视为未来经济增长的潜在动力，因此受到了市场的青睐。同时，一些传统行业的股票也在特定因素的影响下出现波动，如宏观经济数据的变化、政策调整等。
总体来看，5 月 8 日的美国股市走势呈现出多面性和不确定性。市场受到多种因素的综合影响，包括经济数据、公司业绩、政策动态等。投资者需要密切关注这些因素的变化，以便更好地把握市场走势，做出合理的投资决策。此外，市场的波动性也提醒投资者要保持谨慎，理性对待投资风险，避免盲目跟风和过度投机。在复杂多变的市场环境中，持续关注市场动态和行业发展趋势是至关重要的。
在板块方面，科技板块成为市场的焦点之一。众多大型科技公司的股价表现出色，这主要得益于市场对科技行业未来发展的乐观预期。科技的持续创新以及对数字化转型的需求，推动了这些公司的股价上升。能源板块也备受关注，国际油价的波动对该板块产生了直接影响，使得能源股的走势较为活跃。此外，金融板块也在一定程度上有所表现，反映出金融市场的整体状况。
热点方面，一些新兴产业和创新领域吸引了众多投资者的目光。例如，人工智能、生物技术等领域的相关公司股票表现抢眼，展现出较高的投资热度。这些行业被视为未来经济增长的潜在动力，因此受到了市场的青睐。同时，一些传统行业的股票也在特定因素的影响下出现波动，如宏观经济数据的变化、政策调整等。
总体来看，5 月 8 日的美国股市走势呈现出多面性和不确定性。市场受到多种因素的综合影响，包括经济数据、公司业绩、政策动态等。投资者需要密切关注这些因素的变化，以便更好地把握市场走势，做出合理的投资决策。此外，市场的波动性也提醒投资者要保持谨慎，理性对待投资风险，避免盲目跟风和过度投机。在复杂多变的市场环境中，持续关注市场动态和行业发展趋势是至关重要的。
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