春节回来两个交易日，行情让人大跌眼镜，大盘成长大幅落后于小盘价值。

机构抱团瓦解了吗？风格切换了吗？经济复苏要全面转向顺周期吗？

今天飞哥通过解读我老师融通基金大牛基金经理邹曦总的一篇文章，为大家解读上述问题。邹曦总以善于投资周期品，在业内闻名，主力基金产品融通领先成长，常年重仓超过一半的周期品，业绩曲线是这样的：

没有推荐基金的意思，邹总与飞哥有不可抗力的信息不对称，既然要看周期品，邹总的观点是必读的。

1、机构抱团瓦解了吗？

这个问题以机构逻辑来看，不算是问题。A股正在经历过去三十年从未有过的变革，永续性的机构资金会不断的增配A股。

早在2007年，当公募基金规模占市场流通市值达到较高比例时，就存在机构投资时代来临的呼声。当时银行理财机构并不像社保基金和保险资管那样真正的机构投资者，停留在以信贷、非标资产和债券为主的资产池投资模式，不会长期持续配置权益资产。当牛市行情结束后，公募基金的规模持续下降，机构投资者的力量逐渐消退，市场重新回到散户和游资主导的状态。

而这次可能不一样，我们在前述文章里多次提到，从2017年开始的金融供给侧结构性改革在为A股提供长期稳定的增量资金，推动市场进入慢牛状态的同时，将促进A股不可逆转地进入真正的机构投资时代。

我们来数数增量资金有哪些?

打破刚兑、债市违约正常化下的银行理财、“房住不炒”、“P2P不买”的居民储蓄通过公募流入、对外开放后绵延不绝的外资。

原来我不信，现在我有点信了。

为啥散户形不成合力，散户玩啥的都有，技术派、价值投机派、算命派..

而21年预计将达到25万亿规模的公募基金群体多数采用的是价值投资及其衍生方法，同样的方法选出类似的股，抱团股应该指代一种投资体系，所谓正规军。

还记得吗？我们在A股 | 北向资金启示录里写到公募与北向资金的选股相似度从2017年的45%提高到了70%。

旧的抱团股走了，新的抱团会来。

2、风格会切换吗？

如果大市值高估值的龙头成长股“抱团”瓦解，市场风格会不会转向中小市值呢？

如果依然是机构逻辑驱动，那么A股的多数壳资源、概念股将仍然看不到翻身之日，那各个行业的绩优龙二龙三呢？

首先承认一点，我国已进入存量经济。在未来3-5年内，无论是技术进步，还是大型经济体的快速工业化，都不足以驱动全球经济包括中国经济重新进入明显的增量经济状态。而在经济没有进入新的增量状态时，中小企业和新兴产业不容易实现较快的增长，各行业的龙头公司反而可以借助既有的资源优势形成马太效应，保持较快的盈利增长。

我们在反思才能进步，券商为何7个月不涨？里提到中证1000、国证2000为代表的中小盘指数是否企稳反弹，是券商走稳的关键。目前看已经应验，但是从目前来看，A股结构牛依然会存在很长时间，所以我的建议是券商有反弹..要减仓。

3、新团抱哪些？

上面这张图想必大家比较熟悉，目前长短端利率已经恢复到接近疫情前的水平，但由于信用扩张，货币条件指数和广义社融均高于疫情之前的水平。当下的经济环境已经确认转向了宽信用紧货币的组合。

在不同的经济和政策状态下，总体来看股市的表现排序是：

宽货币宽信用经济上 > 紧货币宽信用经济上 > 宽货币宽信用经济下 > 紧货币紧信用经济上 > 宽货币紧信用经济下 > 紧货币紧信用经济下。

大体上，股市表现最好的是在宽信用经济上阶段，最差是在紧信用经济下阶段。

今年疫情之后正好对应股市表现最好的几个阶段。并且，疫情后出现了“宽货币宽信用经济上”，同时在经济环比显著改善的时候，央妈一直在主动宽信用，这些都是传统周期中比较少见而有利于股市的组合。

聚焦周期股、周期成长股是王道。

邹曦总认为，过去五年，已经可以看到相当数量的周期行业龙头公司已经具备了不逊于消费行业龙头公司的良好财务结构，现金流稳定，资本收益率持续维持在较高水平。关键在于，由于思维惯性的存在，周期板块的优质龙头股普遍处于较低的估值水平，完全没有反映其基本面脱胎换骨的改变，从内涵价值来看，其估值水平完全有可能跃迁至新的中枢！

综上，如果你看到这里，没明白我想说啥？

一是现有的抱团股再难有整体的大幅上涨，宏观环境不支持，但真正核心资产确定性不容质疑。

二是大盘和小盘的风格切换不会发生，这是句笼统的话，还是机构逻辑，要看业绩。

三是今年重点看周期股的投资，有色、化工等等，你发现大家都在喊的大宗商品牛市，其实是宽信用的结果。

跟上，别掉队！

最后，关于周五的个股逻辑复盘，大家可以点击“在看”，在看数突破100后，在公众号对话框回复“0221”即可。