#淡定从容爱茅台+理性平和论茅台# 贵州茅台重大事件快评：供销两旺确保十四五开局 估值回落布局机会显现---国信证券股份有限公司 研究员：陈青青/熊鹏 2021-03-01
2月27日，茅台时空公众号文章披露，2020年茅台集团营业收入、利润总额增长13.7%和18.2%；2）近期白酒板块及茅台股价回调幅度较大，为更清楚反映公司基本面，我们跟踪渠道及终端情况并做反馈。
国信食品饮料观点：受资金面及情绪面影响，公司回调幅度较大，但股价回落后，当前时点，我们认为茅台布局机会已显现：1）2020 年茅台集团业绩较好，股份公司年报有望超预期。2020 年茅台集团营业收入、利润总额增长13.7%和18.2%，超出年初制定收入利润均10%的增长目标，根据茅台股份公司与集团的收入利润贡献程度看，股份公司大概率2020 年年报超预期；2）公司估值逐步回落至合理范围，当前市值对应2022 估值在42X 左右，我们认为茅台估值具有安全垫，同时当前仍有春节销售情况好、年报有望超预期、定制产品提价等等催化剂；3）资金面悲观情绪已较大程度反映，同时海外长线资金仍在逆势加仓A 股；4）供销两旺支撑强劲基本面，21Q1 及全年业绩高增长可期。茅台节前发货同比增长13%，春节期间供销两旺，当前批价高位渠道库存在半个月以内，叠加部分非标产品提价，公司21Q1 业绩高增长确定性较高；5）公司治理逐步完善，作为核心资产中长期仍为资金重要配置方向。继续维持此前盈利预测，预计20-22 年归母净利润467/546/636 亿，对应EPS 为37.17/43.50/50.61 元，对应当前股价PE 为57/49/42X，维持“买入”评级。
评论：
受资金调仓及流动性影响，白酒板块及茅台股价回调幅度较大春节后受资金面及情绪面影响，白酒板块下跌幅度较大，2月最后一周白酒指数下跌13.11%，龙头贵州茅台下跌13.71%。
我们认为白酒板块的下跌背后逻辑是：流动性预期收紧，以及短期投资收益率横向比较弱于顺周期板块，导致资金调仓。
我们认为，流动性当前仍充裕，同时短期风格切换导致的估值回落亦提供加仓优质资产的机会。“抱团”优质资产是中长期的趋势，白酒属于强定价权、高ROE、现金牛、中长期持续高成长能力的绝对优质资产，当前茅台股价回落配置价值显现，拉长时间维度收益率仍然较高。
我们认为，股价回落后，当前时点茅台布局机会已显现：
1）2020 年茅台集团业绩较好，股份公司年报有望超预期根据茅台时空2 月27 日文章披露，2020 年茅台集团营业收入、利润总额增长13.7%和18.2%，超出年初制定收入利润均10%的增长目标。根据历史数据来看，股份公司贡献茅台集团绝对多数收入及利润，以2019 年为例，2019 年茅台集团营业收入、利润总额分别为1003 亿元、630 亿元，股份公司/集团的收入利润比例在89%和93%。2020 年集团收入利润超预期，股份公司跟集团业绩关联度较高，预计股份公司年报也有望超市场预期（公司前期发布2020 年生产经营公告，初步核算2020 年收入利润均为10%增长，但从2019 年情况看，初步核算跟实际公告业绩仍有所出入）。
2）估值逐步回落至合理范围，布局时机显现
受资金面及情绪面影响，茅台节后股价大幅下跌，截止2 月26 日已从最高点回调约18%，估值快速回落到2022 的42X左右。我们认为，茅台当前估值已回落至合理区间，强劲的基本面及春节旺盛动销确保了估值的底部支撑，同时节后股价的快速下跌也充分反映了市场的悲观预期。而在当前时点，茅台估值具有安全垫，同时在春节销售情况好、年报有望超预期、定制产品提价等等的催化剂下，茅台布局时点显现。
3）资金面悲观预期已较大程度反映，海外长线资金仍在逆势加仓A 股市场担忧国内流动性及美债收益率上行等问题，情绪化严重下短期股价快速下跌，我们认为情绪的悲观预期在短期已较大程度的迅速反应。同时北向资金中的长线资金仍在逆势加仓A 股核心资产，对A 股有一定程度的支撑。北向资金中外资银行持股占比最高，换手率低，我们认为是海外长线资金。近期北向资金内部行为分化明显，短线交易资金流出，而长线配置型的外资银行资金逆市买入，2 月最后一周外资银行逆势流入25.8 亿元，主要方向为家电、交运等行业，长线资金加大A 股在其全球资产配置中权重的逻辑不变。
4） 供销两旺支撑强劲基本面，21Q1 及全年业绩高增长可期根据茅台时空，茅台春节前放量8500 吨左右，同比增长13%，叠加直营等渠道加大放量，一季度量价齐升业绩较好。
春节期间，茅台普遍缺货，当前飞天散瓶批价在2400 元以上，整箱批价在3180 元左右，渠道库存在半个月以内，经销商配额发货到2 月份，整体节奏平稳，呈现出供销两旺态势。同时根据渠道反馈，茅台总经销产品近期将提价，总经销商产品销量在1000-1500 吨左右，提价幅度接近50%，测算提价有望贡献约2%的收入。此外，本周茅台总经理办公会上表示将凝心聚力夺取一季度开门红，我们认为茅台春节发货量较大叠加部分非标产品提价的驱动下，公司一季度业绩增长确定性较高，同时全年看茅台放量及结构调整为主要方向，十四五首年业绩高增可期。
5） 中长期维度看，公司治理制度逐步完善，量价齐升空间仍大公司管理层换届以来，公司一系列动作都较为积极正面，包括2 月公布终止4 项共计约8.2 亿元的捐赠事项、投资建设酒库及“智慧茅台”项目等8 项决议，以及春节前的整箱茅台拆箱销售等等。我们认为，这一系列动作下体现公司重视中小股东利益，同时积极控价促进开瓶消费，公司治理制度的逐步完善。业绩端来看，公司量价提升空间仍大，高渠道价差留有充足的想象空间，随着基酒产量逐步加大，市场管控能力逐步加强，直销渠道占比持续提升，非标产品拉升吨价等等动作下，公司中长期业绩增长空间仍大。
投资建议：维持“买入”评级
短期公司一季度开门红确定性高，2021 年十四五第一年高质量发展值得期待。中长期看，茅台稀缺性仍在，公司依靠绝对的领先地位、高渠道价差安全垫、产品及渠道结构调整和基酒扩产，将中长期保持量价齐升的状态，高业绩确定性同时将享受估值溢价。继续维持此前盈利预测，预计20-22 年归母净利润467/546/636 亿，对应EPS 为37.17/43.50/50.61元，对应当前股价PE 为57/49/42X，维持“买入”评级。
2月27日，茅台时空公众号文章披露，2020年茅台集团营业收入、利润总额增长13.7%和18.2%；2）近期白酒板块及茅台股价回调幅度较大，为更清楚反映公司基本面，我们跟踪渠道及终端情况并做反馈。
国信食品饮料观点：受资金面及情绪面影响，公司回调幅度较大，但股价回落后，当前时点，我们认为茅台布局机会已显现：1）2020 年茅台集团业绩较好，股份公司年报有望超预期。2020 年茅台集团营业收入、利润总额增长13.7%和18.2%，超出年初制定收入利润均10%的增长目标，根据茅台股份公司与集团的收入利润贡献程度看，股份公司大概率2020 年年报超预期；2）公司估值逐步回落至合理范围，当前市值对应2022 估值在42X 左右，我们认为茅台估值具有安全垫，同时当前仍有春节销售情况好、年报有望超预期、定制产品提价等等催化剂；3）资金面悲观情绪已较大程度反映，同时海外长线资金仍在逆势加仓A 股；4）供销两旺支撑强劲基本面，21Q1 及全年业绩高增长可期。茅台节前发货同比增长13%，春节期间供销两旺，当前批价高位渠道库存在半个月以内，叠加部分非标产品提价，公司21Q1 业绩高增长确定性较高；5）公司治理逐步完善，作为核心资产中长期仍为资金重要配置方向。继续维持此前盈利预测，预计20-22 年归母净利润467/546/636 亿，对应EPS 为37.17/43.50/50.61 元，对应当前股价PE 为57/49/42X，维持“买入”评级。
评论：
受资金调仓及流动性影响，白酒板块及茅台股价回调幅度较大春节后受资金面及情绪面影响，白酒板块下跌幅度较大，2月最后一周白酒指数下跌13.11%，龙头贵州茅台下跌13.71%。
我们认为白酒板块的下跌背后逻辑是：流动性预期收紧，以及短期投资收益率横向比较弱于顺周期板块，导致资金调仓。
我们认为，流动性当前仍充裕，同时短期风格切换导致的估值回落亦提供加仓优质资产的机会。“抱团”优质资产是中长期的趋势，白酒属于强定价权、高ROE、现金牛、中长期持续高成长能力的绝对优质资产，当前茅台股价回落配置价值显现，拉长时间维度收益率仍然较高。
我们认为，股价回落后，当前时点茅台布局机会已显现：
1）2020 年茅台集团业绩较好，股份公司年报有望超预期根据茅台时空2 月27 日文章披露，2020 年茅台集团营业收入、利润总额增长13.7%和18.2%，超出年初制定收入利润均10%的增长目标。根据历史数据来看，股份公司贡献茅台集团绝对多数收入及利润，以2019 年为例，2019 年茅台集团营业收入、利润总额分别为1003 亿元、630 亿元，股份公司/集团的收入利润比例在89%和93%。2020 年集团收入利润超预期，股份公司跟集团业绩关联度较高，预计股份公司年报也有望超市场预期（公司前期发布2020 年生产经营公告，初步核算2020 年收入利润均为10%增长，但从2019 年情况看，初步核算跟实际公告业绩仍有所出入）。
2）估值逐步回落至合理范围，布局时机显现
受资金面及情绪面影响，茅台节后股价大幅下跌，截止2 月26 日已从最高点回调约18%，估值快速回落到2022 的42X左右。我们认为，茅台当前估值已回落至合理区间，强劲的基本面及春节旺盛动销确保了估值的底部支撑，同时节后股价的快速下跌也充分反映了市场的悲观预期。而在当前时点，茅台估值具有安全垫，同时在春节销售情况好、年报有望超预期、定制产品提价等等的催化剂下，茅台布局时点显现。
3）资金面悲观预期已较大程度反映，海外长线资金仍在逆势加仓A 股市场担忧国内流动性及美债收益率上行等问题，情绪化严重下短期股价快速下跌，我们认为情绪的悲观预期在短期已较大程度的迅速反应。同时北向资金中的长线资金仍在逆势加仓A 股核心资产，对A 股有一定程度的支撑。北向资金中外资银行持股占比最高，换手率低，我们认为是海外长线资金。近期北向资金内部行为分化明显，短线交易资金流出，而长线配置型的外资银行资金逆市买入，2 月最后一周外资银行逆势流入25.8 亿元，主要方向为家电、交运等行业，长线资金加大A 股在其全球资产配置中权重的逻辑不变。
4） 供销两旺支撑强劲基本面，21Q1 及全年业绩高增长可期根据茅台时空，茅台春节前放量8500 吨左右，同比增长13%，叠加直营等渠道加大放量，一季度量价齐升业绩较好。
春节期间，茅台普遍缺货，当前飞天散瓶批价在2400 元以上，整箱批价在3180 元左右，渠道库存在半个月以内，经销商配额发货到2 月份，整体节奏平稳，呈现出供销两旺态势。同时根据渠道反馈，茅台总经销产品近期将提价，总经销商产品销量在1000-1500 吨左右，提价幅度接近50%，测算提价有望贡献约2%的收入。此外，本周茅台总经理办公会上表示将凝心聚力夺取一季度开门红，我们认为茅台春节发货量较大叠加部分非标产品提价的驱动下，公司一季度业绩增长确定性较高，同时全年看茅台放量及结构调整为主要方向，十四五首年业绩高增可期。
5） 中长期维度看，公司治理制度逐步完善，量价齐升空间仍大公司管理层换届以来，公司一系列动作都较为积极正面，包括2 月公布终止4 项共计约8.2 亿元的捐赠事项、投资建设酒库及“智慧茅台”项目等8 项决议，以及春节前的整箱茅台拆箱销售等等。我们认为，这一系列动作下体现公司重视中小股东利益，同时积极控价促进开瓶消费，公司治理制度的逐步完善。业绩端来看，公司量价提升空间仍大，高渠道价差留有充足的想象空间，随着基酒产量逐步加大，市场管控能力逐步加强，直销渠道占比持续提升，非标产品拉升吨价等等动作下，公司中长期业绩增长空间仍大。
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#胡春杨[超话]##胡春杨我们和你在一起#
生日礼包改地址通知
关于之前大家购买的生日礼包近期将要发货啦！
有需要改地址的haru可以私信小秘进行改地址
改地址时间截止至3.6号
关于周边问题
之后会会的周边进度以及售后服务都是由小秘负责啦！
1️⃣关于改地址
关于之后所有应援物的发货在发之前小秘都会进行通知改地址希望大家关注小秘信息
2️⃣关于错发，漏发
请各位收到周边的haru在开箱时候进行开箱视频录制，如果有错发漏发可以携带视频私信小秘，进行售后处理小秘这边会尽快安排补发
3️⃣关于周边进度汇报
之后关于周边问题小秘这边也会经常进行动态更新，大家有什么疑问也可以私信小秘，小秘将会为大家进行答疑(没有及时回复请大家耐心等待一下！小秘也需要一点点时间喝水吃饭)
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请各位收到周边的haru在开箱时候进行开箱视频录制，如果有错发漏发可以携带视频私信小秘，进行售后处理小秘这边会尽快安排补发
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之后关于周边问题小秘这边也会经常进行动态更新，大家有什么疑问也可以私信小秘，小秘将会为大家进行答疑(没有及时回复请大家耐心等待一下！小秘也需要一点点时间喝水吃饭)
#微博健康讲堂# 控制高血糖指数食物
近期，NEJM发表了一项队列研究，探索了饮食GI和GL与心血管疾病、全因死亡之间的关系。这项研究纳入了来自五大洲20国近14万人的数据，发现高GI饮食与重大心血管事件或全因死亡风险升高25%有关，尤其是对于本身已经患有心血管疾病的参与者来说，风险增加足有51%！
无心血管疾病的参与者，也与风险增加21%有关。
GI就是升糖指数或血糖指数，代表的是食物提升血糖的速度，定义为从一种特定食品中摄入50g碳水化合物会使血糖升高的水平。
比如糖或面包这样的精制的碳水化合物，它们的GI就比较高；蔬菜、水果、全谷物食品中的碳水化合物更难消化，吃了以后血糖提升速度更慢，它们的GI就比较低。
研究的参与者来自20个国家，总计137851人，年龄从35至70岁。研究的主要终点是重大心血管事件以及全因死亡。
按照计算结果，饮食GI最高的国家/地区就是中国，其次为非洲和东南亚；而按照GL，消费最高的则是东南亚，其次为非洲和中国。反正就是咱仨吧……
高GI饮食需要控制
近期，NEJM发表了一项队列研究，探索了饮食GI和GL与心血管疾病、全因死亡之间的关系。这项研究纳入了来自五大洲20国近14万人的数据，发现高GI饮食与重大心血管事件或全因死亡风险升高25%有关，尤其是对于本身已经患有心血管疾病的参与者来说，风险增加足有51%！
无心血管疾病的参与者，也与风险增加21%有关。
GI就是升糖指数或血糖指数，代表的是食物提升血糖的速度，定义为从一种特定食品中摄入50g碳水化合物会使血糖升高的水平。
比如糖或面包这样的精制的碳水化合物，它们的GI就比较高；蔬菜、水果、全谷物食品中的碳水化合物更难消化，吃了以后血糖提升速度更慢，它们的GI就比较低。
研究的参与者来自20个国家，总计137851人，年龄从35至70岁。研究的主要终点是重大心血管事件以及全因死亡。
按照计算结果，饮食GI最高的国家/地区就是中国，其次为非洲和东南亚；而按照GL，消费最高的则是东南亚，其次为非洲和中国。反正就是咱仨吧……
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