【和而泰2020年报点评：业绩符合预期，汽车控制器订单饱满】
事件
2月24日晚，公司发布2020年年报，全年实现营收46.66亿元，同比增长27.85%，归母净利润3.96亿元，同比增长30.54%，扣非净利润3.66亿元，同比增长26.34%。
简评
1、业绩符合预期，利润率持续向上。
2020年，公司实现营收46.66亿元，同比增长27.85%，归母净利润3.96亿元，同比增长30.54%，扣非净利润3.66亿元，同比增长26.34%。20Q4，公司实现营收14.75亿元，同比增长48.31%，实现归母净利润1.19亿元，同比增长89.25%，扣非净利润0.86亿元，同比增长44.93%。20H2以来公司营收、利润持续高增，反映了智能控制器行业的高景气度。公司2020年毛利率22.93%，同比提升0.68pp，净利率9.01%，同比提升0.23pp，20Q4毛利率23.09%，同比提升0.71pp，环比提升1.01pp，净利率9.03%，同比提升2.31pp，环比提升0.54pp，盈利能力持续向上，主要原因是产品结构变化、产能利用率提升及规模效应。公司2020年经营性净现金流5.65亿元，同比增长19.71%。
2、汽车控制器取得实质性突破，订单达到40亿元~60亿元。
公司持续发力汽车电子智能控制器业务，通过全球高端知名汽车零部件公司博格华纳、尼得科以及终端汽车厂商的审核并建立合作关系，产品主要涉及汽车散热器、冷却液加热器、加热线圈、发动机力变器、引擎风扇控制器、门控制马达等方面的智能控制器。2020年，公司中标了博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单，根据客户项目规划，预计项目订单累计约40-60亿元，项目周期为8-9年，涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌，标志着公司在汽车电子控制器领域的业务有了质的飞跃，在客户里的份额将快速提升，为公司汽车电子智能控制器领域业绩快速增长奠定坚实基础。根据公司的战略规划，将大力发展汽车电子智能控制器相关业务，在传统智能控制器产品技术优势的基础上，加大汽车电子智能控制器的研发投入，布局汽车电子智能控制器核心器件的研发、生产，从而引领汽车电子行业的发展。未来，在公司智能控制器整体业务持续稳健发展的情况下，将持续做大做强汽车电子智能控制器业务，力争成为公司智能控制器业务板块的重要业务支撑，以达到逐步提高汽车控制器占公司智能控制器总业务收入的比例。
3、疫情影响铖昌科技增速，2021年有望显著改善，低轨卫星射频芯片进展顺利。
2020年，铖昌科技实现营收1.62亿元，同比增长13.09%，增速受疫情影响，例如下游客户恢复正常工作较晚，影响上半年订单交付，预计2021年将明显改善。2020年铖昌科技实现净利润0.42亿元，同比下降41.47%，主要原因是二季度引入员工持股平台对其进行增资，计提股份支付费用0.52亿元，若剔除此影响则净利润同比增加31.32%。2020年铖昌科技新订单不断增加，研发投入同比增长122.45%。铖昌科技继续拓展应用于卫星遥感、卫星导航和通信等领域的业务，同时也积极推进5G及低轨卫星领域射频芯片研发进度，2020年下半年低轨卫星T/R芯片领域已开始小批量交付，5G毫米波基站射频芯片方面继续迭代研制毫米波波束赋形芯片。为了更好的发展铖昌科技模拟相控阵微波毫米波射频芯片相关业务，支持铖昌科技在微波毫米波射频芯片相关业务上的研发和经营投入，公司拟将铖昌科技分拆至境内证券交易所上市，目前铖昌科技已完成上市辅导备案登记，中国证券监督管理委员会浙江证监局已受理并进行了公示。
4、控制器主业表现良好，电动工具控制器增速亮眼。
2020年，公司控制器业务板块（含NPE）实现营业收入45.04亿元，同比增长28.45%，毛利率21.36%，同比提升1.22pp，归母净利润3.68亿元，同比增长49.17%。分产品来看，2020年，公司家电控制器营收29.81亿元，同比增长16.66%，营收占比63.88%，同比下降6.13pp，毛利率17.34%，同比提升0.68pp。家电控制器增速相对一般，主要是上半年需求收到疫情压制，此外部分订单未及时交付，2021年有望提速。2020年公司电动工具控制器营收8.10亿元，同比增长60.49%，营收占比17.37%，同比提升3.53pp，毛利率28.89%，同比提升2.16pp。
5、股权激励、汇兑损失提升费用率，预计2021年影响将减小。
2020年，公司期间费用率为12.74%，同比提升0.99pp，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.64%、4.61%、5.07%、1.42%，分别同比降低0.65pp、提升0.67pp、提升0.42pp、提升0.55pp。其中，管理费用提升主要是铖昌科技股权激励摊销费用增加导致。财务费用率也提升较多，主要是受下半年汇率波动带来汇兑损失，公司全年汇兑损失为5619.20万元，去年为184.84万元。2021年，一次性股权激励摊销费用影响消除，公司采取多种手段应对汇率波动，如调价、提高美元采购比例、增加美元负债等，2021年管理费用率和财务费用率有望下降。
6、盈利预测与投资建议：公司在家电、电动工具控制器领域处于领先者位置，汽车电子控制器取得实质性突破，在手订单大幅增加。子公司铖昌科技在手订单饱满，向卫星互联网射频芯片产业的拓展顺利，如成功分拆上市将进一步提升其在行业内的竞争优势。公司于2021年1月推出股权激励计划，2021/2022/2023年业绩考核目标为归母净利润较2020年基数增长率分别不低于35%/70%/120%，目标较高。我们预计，公司2021-2023年归母净利润分别为5.94亿元、8.16亿元、11.32亿元，当前市值对应PE分别为34X、25X、18X。
7、风险提示：疫情影响超预期；芯片涨价；汇兑损失；射频芯片与汽车控制器发展不及预期；国际博弈影响等。#股票##价值投资日志[超话]#
事件
2月24日晚，公司发布2020年年报，全年实现营收46.66亿元，同比增长27.85%，归母净利润3.96亿元，同比增长30.54%，扣非净利润3.66亿元，同比增长26.34%。
简评
1、业绩符合预期，利润率持续向上。
2020年，公司实现营收46.66亿元，同比增长27.85%，归母净利润3.96亿元，同比增长30.54%，扣非净利润3.66亿元，同比增长26.34%。20Q4，公司实现营收14.75亿元，同比增长48.31%，实现归母净利润1.19亿元，同比增长89.25%，扣非净利润0.86亿元，同比增长44.93%。20H2以来公司营收、利润持续高增，反映了智能控制器行业的高景气度。公司2020年毛利率22.93%，同比提升0.68pp，净利率9.01%，同比提升0.23pp，20Q4毛利率23.09%，同比提升0.71pp，环比提升1.01pp，净利率9.03%，同比提升2.31pp，环比提升0.54pp，盈利能力持续向上，主要原因是产品结构变化、产能利用率提升及规模效应。公司2020年经营性净现金流5.65亿元，同比增长19.71%。
2、汽车控制器取得实质性突破，订单达到40亿元~60亿元。
公司持续发力汽车电子智能控制器业务，通过全球高端知名汽车零部件公司博格华纳、尼得科以及终端汽车厂商的审核并建立合作关系，产品主要涉及汽车散热器、冷却液加热器、加热线圈、发动机力变器、引擎风扇控制器、门控制马达等方面的智能控制器。2020年，公司中标了博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单，根据客户项目规划，预计项目订单累计约40-60亿元，项目周期为8-9年，涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌，标志着公司在汽车电子控制器领域的业务有了质的飞跃，在客户里的份额将快速提升，为公司汽车电子智能控制器领域业绩快速增长奠定坚实基础。根据公司的战略规划，将大力发展汽车电子智能控制器相关业务，在传统智能控制器产品技术优势的基础上，加大汽车电子智能控制器的研发投入，布局汽车电子智能控制器核心器件的研发、生产，从而引领汽车电子行业的发展。未来，在公司智能控制器整体业务持续稳健发展的情况下，将持续做大做强汽车电子智能控制器业务，力争成为公司智能控制器业务板块的重要业务支撑，以达到逐步提高汽车控制器占公司智能控制器总业务收入的比例。
3、疫情影响铖昌科技增速，2021年有望显著改善，低轨卫星射频芯片进展顺利。
2020年，铖昌科技实现营收1.62亿元，同比增长13.09%，增速受疫情影响，例如下游客户恢复正常工作较晚，影响上半年订单交付，预计2021年将明显改善。2020年铖昌科技实现净利润0.42亿元，同比下降41.47%，主要原因是二季度引入员工持股平台对其进行增资，计提股份支付费用0.52亿元，若剔除此影响则净利润同比增加31.32%。2020年铖昌科技新订单不断增加，研发投入同比增长122.45%。铖昌科技继续拓展应用于卫星遥感、卫星导航和通信等领域的业务，同时也积极推进5G及低轨卫星领域射频芯片研发进度，2020年下半年低轨卫星T/R芯片领域已开始小批量交付，5G毫米波基站射频芯片方面继续迭代研制毫米波波束赋形芯片。为了更好的发展铖昌科技模拟相控阵微波毫米波射频芯片相关业务，支持铖昌科技在微波毫米波射频芯片相关业务上的研发和经营投入，公司拟将铖昌科技分拆至境内证券交易所上市，目前铖昌科技已完成上市辅导备案登记，中国证券监督管理委员会浙江证监局已受理并进行了公示。
4、控制器主业表现良好，电动工具控制器增速亮眼。
2020年，公司控制器业务板块（含NPE）实现营业收入45.04亿元，同比增长28.45%，毛利率21.36%，同比提升1.22pp，归母净利润3.68亿元，同比增长49.17%。分产品来看，2020年，公司家电控制器营收29.81亿元，同比增长16.66%，营收占比63.88%，同比下降6.13pp，毛利率17.34%，同比提升0.68pp。家电控制器增速相对一般，主要是上半年需求收到疫情压制，此外部分订单未及时交付，2021年有望提速。2020年公司电动工具控制器营收8.10亿元，同比增长60.49%，营收占比17.37%，同比提升3.53pp，毛利率28.89%，同比提升2.16pp。
5、股权激励、汇兑损失提升费用率，预计2021年影响将减小。
2020年，公司期间费用率为12.74%，同比提升0.99pp，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.64%、4.61%、5.07%、1.42%，分别同比降低0.65pp、提升0.67pp、提升0.42pp、提升0.55pp。其中，管理费用提升主要是铖昌科技股权激励摊销费用增加导致。财务费用率也提升较多，主要是受下半年汇率波动带来汇兑损失，公司全年汇兑损失为5619.20万元，去年为184.84万元。2021年，一次性股权激励摊销费用影响消除，公司采取多种手段应对汇率波动，如调价、提高美元采购比例、增加美元负债等，2021年管理费用率和财务费用率有望下降。
6、盈利预测与投资建议：公司在家电、电动工具控制器领域处于领先者位置，汽车电子控制器取得实质性突破，在手订单大幅增加。子公司铖昌科技在手订单饱满，向卫星互联网射频芯片产业的拓展顺利，如成功分拆上市将进一步提升其在行业内的竞争优势。公司于2021年1月推出股权激励计划，2021/2022/2023年业绩考核目标为归母净利润较2020年基数增长率分别不低于35%/70%/120%，目标较高。我们预计，公司2021-2023年归母净利润分别为5.94亿元、8.16亿元、11.32亿元，当前市值对应PE分别为34X、25X、18X。
7、风险提示：疫情影响超预期；芯片涨价；汇兑损失；射频芯片与汽车控制器发展不及预期；国际博弈影响等。#股票##价值投资日志[超话]#
【常非一議】文化是终极竞争力
文/常非子
早在1998年，联合国教科文组织在斯德哥尔摩召开的政府间会议上提出：“发展可以最终以文化概念来定义，文化的繁荣是发展的最高目标”。
换个角度说：文化是终极竞争力。
文化，即认同。竞选总统，选票就代表着认同；竞争市场，购买就代表着认同；贺岁电影，票房就代表着认同。
文化，是当下的认同。迪斯尼乐园经久不衰，因为米老鼠、唐老鸭是“活的生命”，它们不仅活在孩子们的脑海里，也活在大人们的记忆中；而多伦路号称文化街，那些故居里的名人，对当下来说已是陌路，不认知便无法认同，故而多伦经充其量就是一条没有生命的名人街。
文化，是当下普遍的认同。其认同越普遍，其市场就越大。由于生活方式比较具象，我们可以简单地定义“文化为当下普遍认同的生活方式”。于是，我们就可以把抽象的文化，转化为具象的东西，从而演变为实际的生产力。
当下年轻人对政治并不热衷，但追星是他们普遍的一种生活方式。当《建党伟业》中有100位明星联袂出演，年轻人便走进了电影院。
上世纪90年代，南市有一家大大泡泡糖很火。我找到了梨膏糖厂的厂长，建议他把梨膏糖嵌入泡泡糖或口香糖中，销路一定好，因为那是当下的生活方式。可惜，那位厂长告诉我：工艺上做不到！
活化的文化创意，与物化的技术创新，同样重要！
2021.2.21/NO.11
（图片来自网络，在此鸣谢）
文/常非子
早在1998年，联合国教科文组织在斯德哥尔摩召开的政府间会议上提出：“发展可以最终以文化概念来定义，文化的繁荣是发展的最高目标”。
换个角度说：文化是终极竞争力。
文化，即认同。竞选总统，选票就代表着认同；竞争市场，购买就代表着认同；贺岁电影，票房就代表着认同。
文化，是当下的认同。迪斯尼乐园经久不衰，因为米老鼠、唐老鸭是“活的生命”，它们不仅活在孩子们的脑海里，也活在大人们的记忆中；而多伦路号称文化街，那些故居里的名人，对当下来说已是陌路，不认知便无法认同，故而多伦经充其量就是一条没有生命的名人街。
文化，是当下普遍的认同。其认同越普遍，其市场就越大。由于生活方式比较具象，我们可以简单地定义“文化为当下普遍认同的生活方式”。于是，我们就可以把抽象的文化，转化为具象的东西，从而演变为实际的生产力。
当下年轻人对政治并不热衷，但追星是他们普遍的一种生活方式。当《建党伟业》中有100位明星联袂出演，年轻人便走进了电影院。
上世纪90年代，南市有一家大大泡泡糖很火。我找到了梨膏糖厂的厂长，建议他把梨膏糖嵌入泡泡糖或口香糖中，销路一定好，因为那是当下的生活方式。可惜，那位厂长告诉我：工艺上做不到！
活化的文化创意，与物化的技术创新，同样重要！
2021.2.21/NO.11
（图片来自网络，在此鸣谢）
#医院环境设计方法论[超话]#
医院升级改造观念的误区
医院在运营一段时间后，发现医院环境与现实运营活动的目标存在差距，或既有环境无法再支撑医院高效的运营和定位。一般做法是找一家设计施工单位进行改造。
这种以基建科牵头的，董事会决策的命令式的，有设计施工单位执行的改造方案，其实解决不了根本问题。
一般结果就是一个问题消除了，另外一个问题又出现了。
为什么会进入一种“打地鼠游戏”的悖论中呢？
因为改造的目的是去消除原有存在的问题，从而去实现一个“新目标”的判断。为了这种“新目标”的达成，势必会影响到其他相关利益方。
这时候就需要有专业的有改造经验的“第三方”对当前存在的问题进行客观的评估。从而提出有效的，能够得到相关利益方认可的改造方案。
第三方的介入，在一定的立场上代表了客观的立场，最大的消除了团队内的负面情绪。从而让改造方案顺利落地。
如果没有第三方积极介入和客观评估，那么改造就会变成“焦虑性改造”，而不能成为“战略性改造”。就会像城市道路改造一样，像“拉链式”的反复折腾。
医院升级改造观念的误区
医院在运营一段时间后，发现医院环境与现实运营活动的目标存在差距，或既有环境无法再支撑医院高效的运营和定位。一般做法是找一家设计施工单位进行改造。
这种以基建科牵头的，董事会决策的命令式的，有设计施工单位执行的改造方案，其实解决不了根本问题。
一般结果就是一个问题消除了，另外一个问题又出现了。
为什么会进入一种“打地鼠游戏”的悖论中呢？
因为改造的目的是去消除原有存在的问题，从而去实现一个“新目标”的判断。为了这种“新目标”的达成，势必会影响到其他相关利益方。
这时候就需要有专业的有改造经验的“第三方”对当前存在的问题进行客观的评估。从而提出有效的，能够得到相关利益方认可的改造方案。
第三方的介入，在一定的立场上代表了客观的立场，最大的消除了团队内的负面情绪。从而让改造方案顺利落地。
如果没有第三方积极介入和客观评估，那么改造就会变成“焦虑性改造”，而不能成为“战略性改造”。就会像城市道路改造一样，像“拉链式”的反复折腾。
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