张坤：关于市场最大谬误的思考

小雅：你写过一篇手记《独立思考》，根据《人类简史》这本书提出，人类的概念、理念和规则都是虚构出来，很多可能存在谬误，你会思考，这些虚构的概念到底哪些是正确的、可持续的。在你看来，A股有哪些法则是人造的谬误？哪些是可持续、有效的？
张坤：大家觉得增长就是好的，这是最大的谬误。当企业不能适当增长的时候，从对股东负责的态度，公司就要选择停下来。如果做那种ROIC小于WACC的增长，不仅摧毁社会价值，也摧毁股东价值，没有任何意义。
另一个谬误就是，大家太看重盈利，但同样是赚一块钱的盈利，含金量是千差万别的。很多时候，一些公司的盈利变成股东的钱，但另一些公司的盈利只能变成机器、设备，变成一堆固定资产，没有任何价值。我们股东要的是真金白银。
另外，对于free cash flow （自由现金流）的不够执著，也是一个谬误。在港股，基本上，没有free cash flow的公司，估值都特别低，低到让你无法忍，都是零点几倍PB。只要你说需要融资，估值就无限低，你说永远不需要融资，估值可以特别高。但A股现在没有到那个阶段，股权融资的成本这么高，还有很多企业轻易地选用股权融资。股权融资是一件特别需要谨慎的事。在成熟市场，一个公司除非万不得已，是不会动用股权融资的。一个伟大的企业一定是在很小的时候，就断了股权融资，能够断奶，靠自身滚动起来。
小雅：这是从上市公司来看的。从投资人来看，你认为大部分人存在哪些谬误？
张坤：大家很看重最近几个季度的增速，这是我不看重的，我看中的是公司的永续性。

小雅：那些被我们忽略太多的正确、可持续的法则，除了长期投资，还有什么？
张坤：其实，很多东西也在慢慢地变正确。比方，最近市场发生一个变化，提出股权融资那些公司都跌挺多的，大家开始对这件事反感。另外，公司要专注，专注于自己能做的那件事情，把它做到极致，不要看到别人赚钱，就冲过去做，这种公司没有什么价值。#股票##价值投资日志[超话]#

师：从雄性的角度来说，动物的性会受到什么限制？
生：“找不到配偶”；
“族群中的相对地位可能会有限制”
师：简单地说，是性竞争，对吗？
生：“是的”；“对”；“对的”；
“是”；“嗯嗯”

师：那么，人类的性又会受到哪些因素的限制呢？
生：“法律”；“道德”；
“偏见”；
“个人身体状况”；“道德法律”；
“如果更加过分一点的话：甚至是伦理”；
“激素水平”；
“也有性竞争”；
“双方的意愿”

师：回答得很好。那么，原始人类，道德伦理法律尚未形成和建立，性需要容易满足吗？请大家想象推理回答一下

生：“应该也不容易吧”；“应该”；
“也没用那么容易”；“比较容易吧”；
“可能和动物更像一点，应该比较容易吧”；
“应该更加接近于动物的模式，存在性竞争和地位差异的问题”；
“那时候性更多的是繁衍的需求，同时也是原始部落权力的一种表现吧”

师：现代人类，性需要的满足容易吗？生：“看个人的资本是否雄厚”；
“满足度提高了叭”；
“如果有权钱，轻而易举”；
“我觉得整体也不容易”；
“总体上讲应该不容易吧”

师：从整体上说，不说个例
生：“不太容易”；“不太容易”；
“受到许多约束”；
“而且人的性满足取决的因素比起动物的要复杂的多”；
“不容易吧”；“也不太容易”；
“更不容易吧”；“现代人更忙了而且”；
“哈哈哈哈”；“ddl”

师：在人类的发展历程中，最不容易满足的时代是什么时候？原始、农业、工业、信息？
生：“农业吧”；“信息”；“工业？”；
“我也赞同农业”；“农业”；“赞同农业”

师：为什么呢？大家说说理由

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#现代诗[超话]# 所谓现代就是指，从创新性幻想和独立语言中诞生的世界是现实世界的敌人。幻想从粉碎和变异开始，借助自我法则的新构造而持续。这种自18世纪末萌发的幻想强力在20世纪几乎成了最具决定性的。在20世纪的诗歌中，这种幻想也是所有那种对真实世界的改变和摧毁的起源。它如此强的驱动着那些改变和摧毁，以至于它的产品只可以按照启发性的方式，而不能用出自真实性和人类常规状态的推导性认知来量度。抒情诗可能向来就有消除“所是”和“所显”之间的区别，向来就让自己的材料臣服于诗歌精神的权利。抒情诗也成为了一种几乎单单由幻想造就，跃出现实或者毁灭现实的世界的语言。（弗里德里希）