男人没格局，比没钱更可怕
CEO语录 昨天
1
格局越小
越见不得他人好
有一年，曾国藩想调刘晗的手下程志煊到幕府工作。
刘晗心里不高兴：“我这做上司的都还没升，他倒升了？”
于是，刘晗对曾国藩说：“程志煊可是文武双全的人才。他字写得特别棒，你看他的手，都变形了，那是小时候念书笨，脑子并不是多好使，让先生打出来的。”
谈起武功，刘晗又说：“程志煊个子不高，但身手不凡。前些天南京城巷战，被敌人堵在一个院子里，志煊愣是拔地而起，蹿墙逃出来了，十几个敌人都没追上他。比赛逃跑，肯定拿第一。”
听了刘晗这番阴阳怪气的话，曾国藩发火了：
“从小挨先生打，文不行；打起仗来逃得快，武也不行。有什么用？你刘晗有这样的下属，难道就没失职的地方？你先给我自降一级再说。”
林之野在《寻渡》一书中说：
这世上两个人条件越是接近，越容易产生妒忌心理。商人妒忌发迹的同行，官员觊觎他人的顶戴，文人鄙夷当红的福童，男演员们眼红冉冉升起的小白脸。
总之，财富与知识的积累，无助于人类一浇心中妒忌的块垒，人们永远逮着自己的同类项死掐。
见不得人好不仅是一种人性之恶，也是一个男人格局不大的表现。
古典老师在《跃迁》一书中，对“见得人好”作过解读。
他认为，当你愿意开放分享，真心为他人的成就感到开心，你就把自己身边变成了开放系统，你自然也就会从系统里受益。
这番解读给我们审视格局提供了新的角度。影响一个男人格局大小的因素很多，身边系统的开放与封闭是一个重要外部因素。
见得别人好的男人，因为能够善待别人、调整自己，所以身边的系统是开放的，能与他人形成正循环，吸收到别人的优点等正能量的东西，从而让自己的格局实现跃迁。
而见不得别人好的男人，自动切断了与他人沟通的渠道，身边的系统是孤立和封闭的，不能与他人形成正循环，内部只有嫉妒、恨等负能量的东西自我循环，所以只能让自己的格局越来越小。
于是，我们会看到，格局大的男人会越来越优秀，格局小的男人则会越来越平庸。
2
吞下的是委屈
喂大的是格局
柳传志说：“人生在世，注定要受许多委屈。一个人越是成功，所遭受的委屈也就越多。而一个人的格局有多大，就看他能承受多大的委屈和对待委屈的态度。”
深以为然。
格局小的男人有玻璃心，他们受点委屈就牢骚满腹，甚至情绪失控、撂挑子不干，这样的人注定成不了大事。
而格局大的男人看得远，不计较一时的得失，他们把委屈作为对自己的磨砺，把委屈转换成势能继续前行，这样的男人才能成大器、走得远。
在《演讲与口才》看过这样一个故事。
话剧《哗变》开演前，原定出演主角格林渥的人员突然失声。于是，导演临时抓来了一直演配角的吴刚作为替补。
超快的剧情设计、大段拗口的台词内容、复杂多变的人物关系，可以说该剧本身就一场巨大的“麻烦”，而给吴刚的准备时间却仅仅只有3天。
在之后的几天内，吴刚近乎不眠不休，背台词、练走位、忙彩排，并最终顺利通过了彩排。
然而，正当一切准备就绪时，他却突然被告知，之前失声的前辈演员已经康复出院，眼下可以上台演出了。
付出了大量心血，换来的却是空欢喜一场。当有人替他鸣不平时，吴刚却说：“就当这是一场锻炼吧，只要肯努力，我一定会演上主角的。”
第二天，他换上了配角马瑞克的衣裳，像从前一样站在了舞台之上，完成了整场演出。
存着一肚子的不甘心，吴刚继续一路奋斗，步履不停，终于在2006年完成了自己当主角的心愿。
那一年，吴刚凭此拿下了话剧界的最高奖项“金狮奖”。站在领奖台上，他动情地说：“这人啊，还是不能着急，只要你把自己准备好了，一定都会有结果的。”
杨绛先生曾说：“一个人经过不同程度的锤炼，就会获得不同程度的修养，不同程度的效益，好比香料，捣得越碎，磨得越细，香得越浓烈。”
吴刚的经历为这句话作了生动的注脚：有格局的人，往往经得起生活的千锤百炼。
正是因为他懂得吞下委屈、喂大格局，演技不断精进，所以才有了他后来在《潜伏》《人民的名义》《铁人》中对角色精彩的演绎。
吞下了委屈，揉碎了委屈，新生出来的是你的格局。受不得委屈，成不得大事。
一个男人做人处世，往往赢在格局大，输在格局小。
3
占小便宜者
往往吃大亏
教育家徐特立说：“ 世界上没有便宜的事,谁想占便宜谁就会吃亏。”
是否喜欢占便宜，是衡量一个男人格局大小的重要尺度。
格局大的男人，懂得“靠小便宜发不了家、成不了气候”的道理，他们有一种不为一时之利争高下、不为眼前小事论短长的气量。
而格局小的男人视野狭窄，只能看到眼前的蝇头小利，他们见便宜就占、有油水就沾，殊不知往往是“偷鸡不成蚀把米”，最终倒霉的还是自己。
有一年，在阿里巴巴内部展开的中秋抢月饼活动中，四名程序员修改脚本，瞒着公司多刷了124盒月饼，被公司无情开除。
这就是小格局者的下场，为了值不了多少钱的月饼，不仅丢失了自己的人品和原则，也丢掉了多年的奋斗，落得鸡飞蛋打、追悔莫及。
前不久，一位朋友告诉我他单位发生的一件事，觉得挺可笑的。
朋友的公司和云南的一家企业要谈一个大项目，困难很大。老板知道马坤与这家企业的关系好，便想派他去，可马坤却觉得难度太大，便找了个借口拒绝了。
老板只好改派沈玉去，沈玉不负众望，费了九牛二虎之力，终于把项目谈成了。
这时马坤却说道：“大家也知道，云南那家企业一直是由我联系的，是我的客户，要不是因为我前期打下了良好的基础，沈玉也不可能谈得下来。
而且我虽然没去，却给对方的负责人打了个无数个电话，把嘴皮子都磨破了。这件事我没有功劳，总有苦劳吧？这个客户的项目总得有我一份吧。”
老板听了，生气地说：“想要项目，自己去谈！遇到困难往后退，看到好处又抢着上前，公司要都是你这样的员工，还怎么发展？”
马坤被老板训得灰头土脸，不少同事都暗暗看笑话，觉得他做得确实过分了。
听过这样一句话：人生所有的履历都必须排在勇于负责任的精神之后。
责任，会放大一个人做人做事的格局。
格局小的男人缺乏责任担当，他们任务来临往后躲、有便宜可占就往前冲，结果不仅会失去人缘，还会失去未来。
有人说，人生好比是一个池子，而你的格局决定了这个池子有多深有多大。
格局小的男人，再怎么折腾，也终究不会翻出太大的水花。
4
拥有怎样的格局
就拥有怎样的命运
什么是格局？
一般的说法是，格是内心的位置，局是外在的局面。格局，就是指一个人的眼界和心胸体现出来的外在状态。
这样说还是比较抽象，有一句谚语说得特别形象：再大的烙饼，也大不过烙它的锅。
一个人希望的未来就像是这张大饼一样，是否能烙出满意的“大饼”，完全取决于烙它的那口“锅”，也就是格局。
决定一个男人人生上限的，不是能力，不是金钱，而是做人做事的格局。
能力决定你能得到什么，而格局却会决定你最终能走多远。能力有限尚能补，格局不够事难成。
一个男人，可以暂时没钱，但不能没有格局。没钱可以通过自己的双手去挣，但没了格局就会失去人脉和人生的很多机会，包括挣钱的机会。
阿里巴巴的投资人孙正义曾说过：“人生短暂，但我们的格局不能小。”
花盆里长不出参天大树，大格局是一种智慧，一种境界，一种财富。
一个男人拥有大格局，才能站得高、看得远，才能活出属于自己的精彩人生。
CEO语录 昨天
1
格局越小
越见不得他人好
有一年，曾国藩想调刘晗的手下程志煊到幕府工作。
刘晗心里不高兴：“我这做上司的都还没升，他倒升了？”
于是，刘晗对曾国藩说：“程志煊可是文武双全的人才。他字写得特别棒，你看他的手，都变形了，那是小时候念书笨，脑子并不是多好使，让先生打出来的。”
谈起武功，刘晗又说：“程志煊个子不高，但身手不凡。前些天南京城巷战，被敌人堵在一个院子里，志煊愣是拔地而起，蹿墙逃出来了，十几个敌人都没追上他。比赛逃跑，肯定拿第一。”
听了刘晗这番阴阳怪气的话，曾国藩发火了：
“从小挨先生打，文不行；打起仗来逃得快，武也不行。有什么用？你刘晗有这样的下属，难道就没失职的地方？你先给我自降一级再说。”
林之野在《寻渡》一书中说：
这世上两个人条件越是接近，越容易产生妒忌心理。商人妒忌发迹的同行，官员觊觎他人的顶戴，文人鄙夷当红的福童，男演员们眼红冉冉升起的小白脸。
总之，财富与知识的积累，无助于人类一浇心中妒忌的块垒，人们永远逮着自己的同类项死掐。
见不得人好不仅是一种人性之恶，也是一个男人格局不大的表现。
古典老师在《跃迁》一书中，对“见得人好”作过解读。
他认为，当你愿意开放分享，真心为他人的成就感到开心，你就把自己身边变成了开放系统，你自然也就会从系统里受益。
这番解读给我们审视格局提供了新的角度。影响一个男人格局大小的因素很多，身边系统的开放与封闭是一个重要外部因素。
见得别人好的男人，因为能够善待别人、调整自己，所以身边的系统是开放的，能与他人形成正循环，吸收到别人的优点等正能量的东西，从而让自己的格局实现跃迁。
而见不得别人好的男人，自动切断了与他人沟通的渠道，身边的系统是孤立和封闭的，不能与他人形成正循环，内部只有嫉妒、恨等负能量的东西自我循环，所以只能让自己的格局越来越小。
于是，我们会看到，格局大的男人会越来越优秀，格局小的男人则会越来越平庸。
2
吞下的是委屈
喂大的是格局
柳传志说：“人生在世，注定要受许多委屈。一个人越是成功，所遭受的委屈也就越多。而一个人的格局有多大，就看他能承受多大的委屈和对待委屈的态度。”
深以为然。
格局小的男人有玻璃心，他们受点委屈就牢骚满腹，甚至情绪失控、撂挑子不干，这样的人注定成不了大事。
而格局大的男人看得远，不计较一时的得失，他们把委屈作为对自己的磨砺，把委屈转换成势能继续前行，这样的男人才能成大器、走得远。
在《演讲与口才》看过这样一个故事。
话剧《哗变》开演前，原定出演主角格林渥的人员突然失声。于是，导演临时抓来了一直演配角的吴刚作为替补。
超快的剧情设计、大段拗口的台词内容、复杂多变的人物关系，可以说该剧本身就一场巨大的“麻烦”，而给吴刚的准备时间却仅仅只有3天。
在之后的几天内，吴刚近乎不眠不休，背台词、练走位、忙彩排，并最终顺利通过了彩排。
然而，正当一切准备就绪时，他却突然被告知，之前失声的前辈演员已经康复出院，眼下可以上台演出了。
付出了大量心血，换来的却是空欢喜一场。当有人替他鸣不平时，吴刚却说：“就当这是一场锻炼吧，只要肯努力，我一定会演上主角的。”
第二天，他换上了配角马瑞克的衣裳，像从前一样站在了舞台之上，完成了整场演出。
存着一肚子的不甘心，吴刚继续一路奋斗，步履不停，终于在2006年完成了自己当主角的心愿。
那一年，吴刚凭此拿下了话剧界的最高奖项“金狮奖”。站在领奖台上，他动情地说：“这人啊，还是不能着急，只要你把自己准备好了，一定都会有结果的。”
杨绛先生曾说：“一个人经过不同程度的锤炼，就会获得不同程度的修养，不同程度的效益，好比香料，捣得越碎，磨得越细，香得越浓烈。”
吴刚的经历为这句话作了生动的注脚：有格局的人，往往经得起生活的千锤百炼。
正是因为他懂得吞下委屈、喂大格局，演技不断精进，所以才有了他后来在《潜伏》《人民的名义》《铁人》中对角色精彩的演绎。
吞下了委屈，揉碎了委屈，新生出来的是你的格局。受不得委屈，成不得大事。
一个男人做人处世，往往赢在格局大，输在格局小。
3
占小便宜者
往往吃大亏
教育家徐特立说：“ 世界上没有便宜的事,谁想占便宜谁就会吃亏。”
是否喜欢占便宜，是衡量一个男人格局大小的重要尺度。
格局大的男人，懂得“靠小便宜发不了家、成不了气候”的道理，他们有一种不为一时之利争高下、不为眼前小事论短长的气量。
而格局小的男人视野狭窄，只能看到眼前的蝇头小利，他们见便宜就占、有油水就沾，殊不知往往是“偷鸡不成蚀把米”，最终倒霉的还是自己。
有一年，在阿里巴巴内部展开的中秋抢月饼活动中，四名程序员修改脚本，瞒着公司多刷了124盒月饼，被公司无情开除。
这就是小格局者的下场，为了值不了多少钱的月饼，不仅丢失了自己的人品和原则，也丢掉了多年的奋斗，落得鸡飞蛋打、追悔莫及。
前不久，一位朋友告诉我他单位发生的一件事，觉得挺可笑的。
朋友的公司和云南的一家企业要谈一个大项目，困难很大。老板知道马坤与这家企业的关系好，便想派他去，可马坤却觉得难度太大，便找了个借口拒绝了。
老板只好改派沈玉去，沈玉不负众望，费了九牛二虎之力，终于把项目谈成了。
这时马坤却说道：“大家也知道，云南那家企业一直是由我联系的，是我的客户，要不是因为我前期打下了良好的基础，沈玉也不可能谈得下来。
而且我虽然没去，却给对方的负责人打了个无数个电话，把嘴皮子都磨破了。这件事我没有功劳，总有苦劳吧？这个客户的项目总得有我一份吧。”
老板听了，生气地说：“想要项目，自己去谈！遇到困难往后退，看到好处又抢着上前，公司要都是你这样的员工，还怎么发展？”
马坤被老板训得灰头土脸，不少同事都暗暗看笑话，觉得他做得确实过分了。
听过这样一句话：人生所有的履历都必须排在勇于负责任的精神之后。
责任，会放大一个人做人做事的格局。
格局小的男人缺乏责任担当，他们任务来临往后躲、有便宜可占就往前冲，结果不仅会失去人缘，还会失去未来。
有人说，人生好比是一个池子，而你的格局决定了这个池子有多深有多大。
格局小的男人，再怎么折腾，也终究不会翻出太大的水花。
4
拥有怎样的格局
就拥有怎样的命运
什么是格局？
一般的说法是，格是内心的位置，局是外在的局面。格局，就是指一个人的眼界和心胸体现出来的外在状态。
这样说还是比较抽象，有一句谚语说得特别形象：再大的烙饼，也大不过烙它的锅。
一个人希望的未来就像是这张大饼一样，是否能烙出满意的“大饼”，完全取决于烙它的那口“锅”，也就是格局。
决定一个男人人生上限的，不是能力，不是金钱，而是做人做事的格局。
能力决定你能得到什么，而格局却会决定你最终能走多远。能力有限尚能补，格局不够事难成。
一个男人，可以暂时没钱，但不能没有格局。没钱可以通过自己的双手去挣，但没了格局就会失去人脉和人生的很多机会，包括挣钱的机会。
阿里巴巴的投资人孙正义曾说过：“人生短暂，但我们的格局不能小。”
花盆里长不出参天大树，大格局是一种智慧，一种境界，一种财富。
一个男人拥有大格局，才能站得高、看得远，才能活出属于自己的精彩人生。
股价的“三层肉”——炒股十二年哲学的思考系列之一
飘仙的个人日记
2015-12-09 20:30 · 雪球2018年度十大影响力用户
股价的“三层肉”——炒股十二年哲学的思考系列之一
（陆续总结12年的得失与思考）
（本文置顶，文章结尾已关联之前写的长文）
一、股市的最大悖论——价格围绕价值波动？
作为资深却又离经叛道的价值投资者，本人由于所学专业的缘故，深受教科书毒害，教科书告诉我们，价格围绕价值波动，唯一能确定企业价值的办法就是未来现金流折现，而价格围绕其上下波动。
如此正统的理论在我刚开始炒股的04年和随后的几年里如指路明灯般意义重大，让我初入股市就手握价值投资圣经，在当时机构投资者极少、炒股基本靠看电视股评的年代里，成了一名成长型价值投资的先行者。那些年中集集团、烟台万华、振华港机等老派成长价值股业绩增长同时股价一路走高，在熊市里走出独立的翻番行情，坚定了我的价值投资路线。
但随着07年大牛市的到来，尤其是07年春节之后，全面牛市带来鸡犬升天，“消灭3元股、消灭5元股、消灭10元股的口号”一浪接着一浪，好几个月时间，价值投资者的收益被大妈甩出几条街。而后来的崩盘中，我在兴业银行70跌到40时自认为回到了价值区，开始越跌越买，最后跌破了12元，当年大牛市挣到的利润最终只剩零头。我不得不深刻反思价格和公司价值的关系，绝非围绕波动那么简单。
再后来的几年时间里，眼界开阔了，了解到H股，同样的股票，AH股始终存在非常明显的价差，而且大部分时间是大幅溢价，少部分时间略有折价，这又让同股同价论者情何以堪？而依据折溢价水平买股的投资者，也被证明无法取得明显超过市场的回报。那么，问题出来了，理论上一个上市公司的价值是相对确定的，那为何在不同的市场里有完全不同的定价呢？我们炒股究竟是研究公司价值还是研究价格呢？
经过多年的思考与反思，我终于接近了真相。
二、真相——股票价格是“三层肉”=企业价值+流动性溢价+风险偏好
由于A股市场严重供小于求，始终存在流动性溢价，所以股票价格绝大多数时间并不是围绕着价值波动，而是始终在价值上方波动，大部分时间存在一定泡沫、少部分时间泡沫非常巨大，而估值合理甚至低估的时间则少之又少。这一点香港市场恰恰相反，香港长时间存在流动性折价。
也就是说，在目前的A股市场，股价围绕着企业价值、流动性溢价、风险偏好三者之和波动，我起个通俗易懂的名字，叫作“股价三层肉”。正因为存在“三层肉”，买到低估的股票是奢望，能买到估值合理的股票也只能在漫长的熊市中，想参与市场的投资者，不得不经常用较高的价钱买到不值这么贵的货。
三、三层肉每一层的弹性特征——越低层弹性越小、越高层弹性越大。
1、价值层。公司研究报告出来后，每个人会给出不同的合理价格区间，但即使有一万个不同的报价，也无法改变最终价值，这是客观存在的，不以人为意志而转移。假设一个公司业绩每年业绩稳定增长10%，且社会无风险利率不变，理论上其价值每年增长10%，无风险利率变动或公司预期成长性变动时，价值才会变动。显然，价值层是最没弹性的，在美国这样极其有效的市场里，因为价值变动而引起的价格波动，往往是一步到位。而A股的上市公司透明度差，所以不同研究者对同一公司的估值不同，但总的来说，弹性有限。
2、流动性溢价层。流动性溢价是A股市场特有的，为何？因为供小于求，只有供小于求的市场会出现流动性溢价，可以从IPO个股的受欢迎程度、打新的中签率看出A股供小于求到令人发指的程度，几亿人、几十万大小机构、几十万亿资金只能买2800只股票的流通盘，即使扣掉前100个大盘股，平均每只股票也能分得100亿的抢购资金，那就只有一个结果——“疯抢”。为何每隔几年就一定会来一轮特大牛市？因为每隔几年场外资金就会积累到相当的水位，一旦某个特定时点激发起场外资金流入，就会如同开闸放水一样，外水迅速流入场内，把流动性溢价迅速推高。而牛市里疯狂的股东减持、大规模的IPO等等又持续抽水降低流动性溢价。而本轮牛市的高杠杆更加大了流动性的起落。本来闪电熊，由于国家的强力救市，注入2万亿流动性、暂停大股东减持，并不断注入信心避免散户外逃，所以将流动性维持在了一定水平（监管层希望看到的3000点之上）。
3、风险偏好层。有的研究者把风险偏好合并在流动性溢价中，我将其独立出来，因为A股市场由于监管层的呵护，基本没有退市，还有借壳、打新等，加上需求侧以高风险偏好的个人投资者、公私募基金为主，而不是欧美市场以低风险偏好资金为主，所以风险偏好不是一般的高，而是非常高。可以这样说，流动性溢价层是中长线资金、风险偏好层是中短线资金，这里所说的长短线并非指交易风格，而是指边际影响。风险偏好是对股市波动影响最明显、弹性最大的因素，几乎决定着大势的中短期方向。资金避险时，股市迅速下跌；避险结束时，股市止跌；乐观情绪时，股市迅速上升。（风险偏好不但适用于大势也适用于个股和板块，本文只谈大势，有空再谈个股与板块的风险偏好研究。）
因此，对股价波动的影响，企业价值影响时间较长、流动性溢价影响时间中等、风险偏好影响时间较短。
四、如何理解熊市和牛市？——三层肉在不同市场阶段的厚度不同
牛市里，流动性溢价层和风险偏好层都比较厚，对股价的影响远远超过价值层，所以价值的变化不会对股价产生显著影响。有意思的是，正统的价值投资者由于照搬教科书，往往会因为价格偏离价值太多而错过最大的行情。
下跌市里，流动性溢价层和风险偏好层持续减少，价值的变化也不会对股价产生显著影响，因为此前的价格在远远高于价值的位置运行，即使腰斩再腰斩，也不会回到价值区，所以回落时即使买入优质股也很危险。最好的办法是空仓。
牛皮市和震荡市里，价值层和流动性溢价层不会有明显变动，影响最大的是风险偏好层，所以这个时候，大势箱体震荡，个股分化明显，游资们选择一个一个板块发动行情，各个击破，由于流动性溢价层和风险偏好层的弹性仍在，所以并不担心收割的事，这时候是游资和概念炒作的热土。
低迷市里，流动性溢价层和风险偏好层都比较薄，而价值层仍然稳定，所以价值的变化显著影响股价变化。这时候就是价值投资者大展拳脚的时候，研究企业价值会获得丰厚的回报。
按历史经验，每次牛熊转换之后会出现非常长时间的低迷市，但是本次熊市，由于国家队强力救市和货币政策放水，维持了一定程度的流动性溢价和风险偏好，还会不会出现低迷市，目前很难说，只能走一步看一步。
五、正确认识自己的盈利之源
很多投资者是这几年才参与市场的，没有经历过7年前的上一轮熊牛，尽管取得了不小的成功，却没有经过长时间的考验。很多人潜伏了成长股，碰到牛市挣了很多钱，于是得出结论“投资成长股是正道”；而另一些人，潜伏概念股，碰到牛市也挣了很多钱，于是得出结论“潜伏概念股才能挣大钱”；还有一些人统计了一下这几年个股的涨幅榜，发现业绩不好的也涨也不少，得出结论“涨得好不好和企业好不好没有太大关系”。
其实以上结论都是盲人摸象，只见其一未见其二。因为股价的三层肉，不同风格的投资者，只要从熊市炒到牛市的，最终都能得益于流动性溢价和风险偏好的增加，价值投资者在得益于流动性溢价升高的同时也得益于企业价值升高；而概念股投资者在得益于流动性溢价升高的同时也得益于风险偏好的升高。所谓不同风格的投资者，其实只是喜欢吃不同层肉的投资者，价值投资者吃的是价值层、趋势投资者吃的是流动性溢价层，短线客概念党吃的是风险偏好层。而A股几年必来的一轮大牛市，则是对所有长期参与者的奖赏。
因为三层肉一层比一层厚，所以不得不说，A股对投资者太好了，只有A股这样的市场才能百花齐放，成就那么多成功的投资人。但是从另一个方面看，我们买任何东西，都喜欢买便宜货，可是A股这东西，长期便宜不了，始终都很贵，对我们这样不得不买的买家来说，是不是种无奈呢？
———分割线———
我不是很认同他的观点，部分认同吧。我认为企业的市值由价值和估值两方面决定的，价值由基本面决定，估值由市场决定。
“后来的崩盘中，我在兴业银行70跌到40时自认为回到了价值区，开始越跌越买，最后跌破了12元，当年大牛市挣到的利润最终只剩零头。我不得不深刻反思价格和公司价值的关系，绝非围绕波动那么简单。”他说自己早期是价值投资者，却连老巴讲的安全边际的概念都不懂，至少他不是一个合格的价值投资者。
飘仙的个人日记
2015-12-09 20:30 · 雪球2018年度十大影响力用户
股价的“三层肉”——炒股十二年哲学的思考系列之一
（陆续总结12年的得失与思考）
（本文置顶，文章结尾已关联之前写的长文）
一、股市的最大悖论——价格围绕价值波动？
作为资深却又离经叛道的价值投资者，本人由于所学专业的缘故，深受教科书毒害，教科书告诉我们，价格围绕价值波动，唯一能确定企业价值的办法就是未来现金流折现，而价格围绕其上下波动。
如此正统的理论在我刚开始炒股的04年和随后的几年里如指路明灯般意义重大，让我初入股市就手握价值投资圣经，在当时机构投资者极少、炒股基本靠看电视股评的年代里，成了一名成长型价值投资的先行者。那些年中集集团、烟台万华、振华港机等老派成长价值股业绩增长同时股价一路走高，在熊市里走出独立的翻番行情，坚定了我的价值投资路线。
但随着07年大牛市的到来，尤其是07年春节之后，全面牛市带来鸡犬升天，“消灭3元股、消灭5元股、消灭10元股的口号”一浪接着一浪，好几个月时间，价值投资者的收益被大妈甩出几条街。而后来的崩盘中，我在兴业银行70跌到40时自认为回到了价值区，开始越跌越买，最后跌破了12元，当年大牛市挣到的利润最终只剩零头。我不得不深刻反思价格和公司价值的关系，绝非围绕波动那么简单。
再后来的几年时间里，眼界开阔了，了解到H股，同样的股票，AH股始终存在非常明显的价差，而且大部分时间是大幅溢价，少部分时间略有折价，这又让同股同价论者情何以堪？而依据折溢价水平买股的投资者，也被证明无法取得明显超过市场的回报。那么，问题出来了，理论上一个上市公司的价值是相对确定的，那为何在不同的市场里有完全不同的定价呢？我们炒股究竟是研究公司价值还是研究价格呢？
经过多年的思考与反思，我终于接近了真相。
二、真相——股票价格是“三层肉”=企业价值+流动性溢价+风险偏好
由于A股市场严重供小于求，始终存在流动性溢价，所以股票价格绝大多数时间并不是围绕着价值波动，而是始终在价值上方波动，大部分时间存在一定泡沫、少部分时间泡沫非常巨大，而估值合理甚至低估的时间则少之又少。这一点香港市场恰恰相反，香港长时间存在流动性折价。
也就是说，在目前的A股市场，股价围绕着企业价值、流动性溢价、风险偏好三者之和波动，我起个通俗易懂的名字，叫作“股价三层肉”。正因为存在“三层肉”，买到低估的股票是奢望，能买到估值合理的股票也只能在漫长的熊市中，想参与市场的投资者，不得不经常用较高的价钱买到不值这么贵的货。
三、三层肉每一层的弹性特征——越低层弹性越小、越高层弹性越大。
1、价值层。公司研究报告出来后，每个人会给出不同的合理价格区间，但即使有一万个不同的报价，也无法改变最终价值，这是客观存在的，不以人为意志而转移。假设一个公司业绩每年业绩稳定增长10%，且社会无风险利率不变，理论上其价值每年增长10%，无风险利率变动或公司预期成长性变动时，价值才会变动。显然，价值层是最没弹性的，在美国这样极其有效的市场里，因为价值变动而引起的价格波动，往往是一步到位。而A股的上市公司透明度差，所以不同研究者对同一公司的估值不同，但总的来说，弹性有限。
2、流动性溢价层。流动性溢价是A股市场特有的，为何？因为供小于求，只有供小于求的市场会出现流动性溢价，可以从IPO个股的受欢迎程度、打新的中签率看出A股供小于求到令人发指的程度，几亿人、几十万大小机构、几十万亿资金只能买2800只股票的流通盘，即使扣掉前100个大盘股，平均每只股票也能分得100亿的抢购资金，那就只有一个结果——“疯抢”。为何每隔几年就一定会来一轮特大牛市？因为每隔几年场外资金就会积累到相当的水位，一旦某个特定时点激发起场外资金流入，就会如同开闸放水一样，外水迅速流入场内，把流动性溢价迅速推高。而牛市里疯狂的股东减持、大规模的IPO等等又持续抽水降低流动性溢价。而本轮牛市的高杠杆更加大了流动性的起落。本来闪电熊，由于国家的强力救市，注入2万亿流动性、暂停大股东减持，并不断注入信心避免散户外逃，所以将流动性维持在了一定水平（监管层希望看到的3000点之上）。
3、风险偏好层。有的研究者把风险偏好合并在流动性溢价中，我将其独立出来，因为A股市场由于监管层的呵护，基本没有退市，还有借壳、打新等，加上需求侧以高风险偏好的个人投资者、公私募基金为主，而不是欧美市场以低风险偏好资金为主，所以风险偏好不是一般的高，而是非常高。可以这样说，流动性溢价层是中长线资金、风险偏好层是中短线资金，这里所说的长短线并非指交易风格，而是指边际影响。风险偏好是对股市波动影响最明显、弹性最大的因素，几乎决定着大势的中短期方向。资金避险时，股市迅速下跌；避险结束时，股市止跌；乐观情绪时，股市迅速上升。（风险偏好不但适用于大势也适用于个股和板块，本文只谈大势，有空再谈个股与板块的风险偏好研究。）
因此，对股价波动的影响，企业价值影响时间较长、流动性溢价影响时间中等、风险偏好影响时间较短。
四、如何理解熊市和牛市？——三层肉在不同市场阶段的厚度不同
牛市里，流动性溢价层和风险偏好层都比较厚，对股价的影响远远超过价值层，所以价值的变化不会对股价产生显著影响。有意思的是，正统的价值投资者由于照搬教科书，往往会因为价格偏离价值太多而错过最大的行情。
下跌市里，流动性溢价层和风险偏好层持续减少，价值的变化也不会对股价产生显著影响，因为此前的价格在远远高于价值的位置运行，即使腰斩再腰斩，也不会回到价值区，所以回落时即使买入优质股也很危险。最好的办法是空仓。
牛皮市和震荡市里，价值层和流动性溢价层不会有明显变动，影响最大的是风险偏好层，所以这个时候，大势箱体震荡，个股分化明显，游资们选择一个一个板块发动行情，各个击破，由于流动性溢价层和风险偏好层的弹性仍在，所以并不担心收割的事，这时候是游资和概念炒作的热土。
低迷市里，流动性溢价层和风险偏好层都比较薄，而价值层仍然稳定，所以价值的变化显著影响股价变化。这时候就是价值投资者大展拳脚的时候，研究企业价值会获得丰厚的回报。
按历史经验，每次牛熊转换之后会出现非常长时间的低迷市，但是本次熊市，由于国家队强力救市和货币政策放水，维持了一定程度的流动性溢价和风险偏好，还会不会出现低迷市，目前很难说，只能走一步看一步。
五、正确认识自己的盈利之源
很多投资者是这几年才参与市场的，没有经历过7年前的上一轮熊牛，尽管取得了不小的成功，却没有经过长时间的考验。很多人潜伏了成长股，碰到牛市挣了很多钱，于是得出结论“投资成长股是正道”；而另一些人，潜伏概念股，碰到牛市也挣了很多钱，于是得出结论“潜伏概念股才能挣大钱”；还有一些人统计了一下这几年个股的涨幅榜，发现业绩不好的也涨也不少，得出结论“涨得好不好和企业好不好没有太大关系”。
其实以上结论都是盲人摸象，只见其一未见其二。因为股价的三层肉，不同风格的投资者，只要从熊市炒到牛市的，最终都能得益于流动性溢价和风险偏好的增加，价值投资者在得益于流动性溢价升高的同时也得益于企业价值升高；而概念股投资者在得益于流动性溢价升高的同时也得益于风险偏好的升高。所谓不同风格的投资者，其实只是喜欢吃不同层肉的投资者，价值投资者吃的是价值层、趋势投资者吃的是流动性溢价层，短线客概念党吃的是风险偏好层。而A股几年必来的一轮大牛市，则是对所有长期参与者的奖赏。
因为三层肉一层比一层厚，所以不得不说，A股对投资者太好了，只有A股这样的市场才能百花齐放，成就那么多成功的投资人。但是从另一个方面看，我们买任何东西，都喜欢买便宜货，可是A股这东西，长期便宜不了，始终都很贵，对我们这样不得不买的买家来说，是不是种无奈呢？
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我不是很认同他的观点，部分认同吧。我认为企业的市值由价值和估值两方面决定的，价值由基本面决定，估值由市场决定。
“后来的崩盘中，我在兴业银行70跌到40时自认为回到了价值区，开始越跌越买，最后跌破了12元，当年大牛市挣到的利润最终只剩零头。我不得不深刻反思价格和公司价值的关系，绝非围绕波动那么简单。”他说自己早期是价值投资者，却连老巴讲的安全边际的概念都不懂，至少他不是一个合格的价值投资者。
麻豆出图
人生并不存在无效的努力，我们的每一次付出都会有意义。即使此刻看不到明显的回报，它也会换一种形式在未来潜伏着，随时跳出来给我们惊喜。不断的努力，不断的去接近梦想，越挫越勇，吃尽酸甜苦辣，能够抵御寒冬，也能够拥抱春天，这样的才叫生活。勇敢地释怀过去，努力地争取辉煌的现在，更好的未来总是属于你
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