【新能源车全球普及加速，碳化硅产业落地迎机遇】中金点睛 现今，硅（Si）器件对于电力电子应用优化已经接近极限，而宽禁带材料碳化硅（SiC）制成的器件拥有卓越的开关性能、耐压能力及温度稳定性。我们认为，材料特征优异的SiC器件有望从增加续航里程、实现轻量化、提升用户体验等多方面满足新能源车的迭代需求。我们认为，目前SiC行业发展的痛点在于行业发展仍属初期，衬底材料高昂的制备成本和较低的良率带来的高售价，我们认为随着技术成熟及供应商产能扩张，SiC成本有望实现快速下降，SiC将在未来五年时间内从电控、车载充电机、DC/DC、快充桩等多个应用场景对Si-MOSFET/Si-IGBT形成规模替代。我们测算，2025年仅中国新能源车及充电桩对于SiC的产能需求超100万片6寸晶圆，器件市场规模超过60亿元，为本土企业发展提供了广阔的成长空间。我们看好SiC产业链相关上市公司的投资机会。新能源车全球普及加速，功率密度标准持续提升为SiC产业落地提供契机。欧盟方面，在民众诉求的推动下，欧盟的碳排放标准日趋严格，现行的碳排放标准要求2021年生产的乘用车碳排放量满足95g/km，我们认为在此严苛要求下，新能源汽车或将替代燃油车。美国方面，拜登上台带来美国新能源政策转向，并计划于2050年实现碳中和，我们认为政府方面也希望借助特斯拉等头部企业助力美国汽车制造业在新趋势下保持领先地位。中国方面，2019年中国石油对外依存度超过70%，我们认为电动车对保障能源安全至关重要，且中国凭借市场空间、工程师红利等优势，有望借助汽车电动化实现汽车产业发展弯道超车的目标。我们看到，在各国制定的电动车发展路线图中，功率密度标准逼近主流Si基器件的性能极限，SiC器件成为理想替代。我们认为SiC有望在电动汽车产业加速发展及渗透率提升的双重推动下迎来需求快速成长。图表：我国石油及天然气的对外依存度远高于煤炭资料来源：国家统计局，海关总署，中国石油经济技术研究院，中金公司研究部   图表: 美国能源部旗下U.S. Drive对未来电机电控效率、功率密度等指标提出了严苛指引资料来源：美国能源部官网，中金公司研究部 图表: 硅基器件已经无法满足未来功率密度需求资料来源：各公司官网，重庆大学，中金公司研究部                    SiC解决电动车三大需求痛点，规模普及即将到来。我们认为，SiC有望从以下三个方面解决Si基器件的痛点问题：1）续航里程是电动车的一大痛点，根据英飞凌数据，SiC器件整体损耗相比Si基器件降低80%以上，导通及开关损耗减小，有助于增加电动车续航里程； 图表: SiC的材料特性有助于降低器件导通和开关损耗资料来源：中金公司研究部   图表: SiC器件的损耗相比Si基器件降低80%以上   资料来源：英飞凌官网，中金公司研究部2）轻量化的实现。SiC器件具备高饱和速率、高电流密度、高热导率的特点，有利于实现电控模块小型化、周边系统小型化、冷却系统简单化，从而减轻整车重量；图表: SiC的器件特性有助于电动车实现轻量化资料来源：Rohm官网，Cree官网，英飞凌官网，中金公司研究部3）满足800V高电平要求。为配合快充应用，车内电平向更高的800V提高是大势所趋，在1200V  IGBT车规产品难以普及的背景下，使用SiC MOSFET是良好的解决方案。我们认为，目前SiC无法大规模商用的主要矛盾在于成本高昂，但根据我们的测算，在新能源车平价目标成本假设下（三电成本与传统动力总成价格相当），若SiC的器件成本下降至硅基器件的2倍时，其经济效益有望助推SiC在全系列车型全面普及。图表：快充功率要求400V转变为800V充电电压资料来源：e-TECHNOLOGY，中金公司研究部   图表：400V提升至800V的电车重量（100kWh电池）资料来源：e-TECHNOLOGY，中金公司研究部    图表：SiC晶体获得的难度要远大于Si单晶资料来源：Cree官网，中金公司研究部   图表: 新能源车平价目标下电池成本测算资料来源：中金公司研究部图表: 主流型号Si-IGBT及SiC-MOSFET对比（截至2019年底）资料来源：Semikron官网，Rohm官网，Wolfspeed官网，中金公司研究部 图表: SiC的成本经济性测算资料来源：Cree官网，中金公司研究部小器件大市场，中国车用SiC市场将迎来高速成长。我们测算，2025年中国电动车及快充桩将带来62亿元/78亿元的SiC器件/模块市场空间（模块中包含器件成本），2021-25年CAGR高达58%/35%。从产业链各环节来看，我们测算SiC衬底及外延片价值量合计占比超器件总价值量的60%，2025年中国本土导电型衬底片需求超100万片，行业上游重要性强，需求空间广阔。我国企业目前已经能实现6寸片规模量产，8寸片与海外的技术差距正在缩小。图表: SiC成本下降情况预测资料来源：CREE官网，中金公司研究部   图表: 中国新能源车用SiC模块及器件市场测算表资料来源：CREE，英飞凌，比亚迪，斯达半导，中汽协，中金公司研究部图表: Si晶圆价值量拆分（以65/55nm 12寸晶圆为例）   资料来源：各公司公告，中金公司研究部   图表: SiC晶圆价值量拆分（以6寸晶圆为例）   资料来源：各公司公告，中金公司研究部                                                                           图表: SiC衬底相比Si抛光片有更好的投入产出比（2019）资料来源：各公司公告，中金公司研究部 图表: 中国新能源车用SiC衬底及外延市场资料来源：中金公司研究部 图表: 半绝缘及导电型SiC衬底对比资料来源：《碳化硅半导体材料与器件》，中金公司研究部 图表: SiC衬底市场份额（1H20）资料来源：Yole，中金公司研究部 图表: 中国SiC衬底企业奋力追赶与海外差距资料来源：CREE官网，天科合达招股说明书，中金公司研究部 图表: 我们预计2025年新能源车及周边应用对SiC衬底产能需求达113万片（6寸等效）资料来源：中金公司研究部 图表: 中国本土企业SiC衬底片产能规划资料来源：各公司官网及招股说明书，中金公司研究部风险新能源车渗透率不及预期；SiC技术发展及良率提升不及预期。本文摘自：2021年3月2日已经发布的《新能源车全球普及加速，碳化硅产业落地迎机遇》分析员 陈  昊 SAC 执证编号：S0080520120009 SFC CE Ref：BQS925分析员 彭  虎 SAC 执证编号：S0080521020001分析员 丁  宁 SAC 执证编号：S0080519060002 SFC CE Ref：BNN540

【新医保药品目录落地，有皮炎患者一年省药费可达16万】《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2020年)》3月1日起正式启用，颇受关注的协议期内的221种国家谈判药品也正式实施新的医保支付标准。医保新规执行首日，澎湃新闻在北京多家医院采访新药落地情况发现，多个国家谈判生物制剂落地医院后，有患者拿到首张处方发现，医保报销后的药费比原来药价降幅明显，预计一年可节省十几万元药费。

多位专家也对澎湃新闻表示，通过国家谈判的新药进入医保后造福于患者，但基层患者的新药可及性还有待进一步提高。

生物制剂给多种疾病治疗带来全新治疗局面

在国家谈判的新药中，有多个获批不久的生物制剂在成功与国家谈判降价后进入了医保目录。例如用于治疗强直性脊柱炎和银屑病的司库奇尤单抗，用于治疗中重度特应性皮炎的度普利尤单抗等新药。

靶向生物制剂司库奇尤单抗是国家药监局发布的第一批临床急需境外新药之一，该药在去年4月获得国家药监局批准用于常规治疗疗效欠佳的强直性脊柱炎的成年患者，这也是该药继2019年3月获批准用于治疗中重度斑块状银屑病之后在中国获批的第二个适应症。

在长期从事风湿免疫疾病诊疗工作的北京大学第三医院风湿免疫科主任穆荣看来，随着对发病机制研究的深入，有了各种靶向生物制剂，整个风湿病近三十年治疗局面跟过去相比，大大改观。在治疗强直性脊柱炎患者的时候，医生一般还是会先用传统的非甾体抗炎药作为一线治疗，但在遇到传统治疗药物治疗无效的患者时，现在有了更强效的新武器，也就是靶向生物制剂。

目前用于治疗强直性脊柱炎的生物制剂包括多种肿瘤坏死因子α(TNF-α)抑制剂和白介素抑制剂。而此次通过国家谈判进入新版医保目录就有三个肿瘤坏死因子α(TNF-α)抑制剂和一个白介素抑制剂，司库奇尤单抗是唯一的白介素抑制剂。

去年6月获得国家药监局批准用于治疗中重度特应性皮炎的度普利尤单抗也同样改变了这个疾病在中国的治疗现状。

北京大学第一医院皮肤科副主任医师林志淼对澎湃新闻解释，特应性皮炎特别是中重度特应性皮炎，是一个皮肤科疾病中少有的几个对生活质量影响非常高的一个疾病。“瘙痒是这个疾病最明显的特征，即使被确诊的患者，使用传统治疗效果也不尽人意，疾病长期反复得不到控制。”

“度普利尤单抗非常大程度地改变了特应性皮炎在中国治疗的现状。”林志淼说，中重度特应性皮炎的患者，从此有了长期可以使用的药物，而且不太需要担心有严重的不良反应。

医保报销后一年可节约十六万药费

“生物药刚上市的时候都特别贵，当时跟老百姓的收入比起来就是天价。”穆荣对澎湃新闻说，这就像过去青霉素也很贵，但现在青霉素价格已经降到很低了。未来治疗风湿病也会像这样，可选的药物也会越来越多，价格也会随之下降。

目前让“天价”生物制剂降价的手段就是国家谈判让企业主动降价，谈判药品的支付标准是药品企业与国家医保局共同约定的医保支付标准，也是基金支付和患者个人支付的费用总和。

对这一过程落地有直观体会的非患者莫属。3月1日上午，在拿到林志淼开出的医保落地后首张度普利尤单抗的处方单后，患者小华（化名）感受颇深。

“我在2017年确诊了特应性皮炎，也试过传统的治疗方式，但是副作用很大。痒的睡不着很难受，生活质量受到严重影响。”小华介绍，她从去年开始就使用了生物制剂度普利尤单抗，今天医保落地后费用降福很明显。

“评价一个药物，一方面我们要看它的有效性，另外一方面要看它的可及性。这次度普利尤单抗医保落地在可及性方面进一步造福于患者的。”北京大学第一医院皮肤科主任李航算了一笔账，度普利尤单抗在进入医保之前，一支药物的价格达到6000余元，通过国家谈判企业把价格降低了许多，加之北京的城镇职工基本医疗保险基金按80%支付，这样算起来目前这一支药患者自费部分只要600余元，也就说是将近原来药费的1/10。如果按照一年的疗程来计算，患者一年节省药费可达16万多元。

专家呼吁各地市级医院应该购进国家谈判的新药

与往年相比，2020 年国家医保药品目录调整谈判降价调入的药品数量最多，惠及的治疗领域也更为广泛。但是多数医院并不会把医保目录内所有国家谈判的药品都采购进院。那在医院购药时有哪些流程？选择医保目录中的药品标准如何？

澎湃新闻注意到，进入新版医保目录的药品到患者手中还需要经历多个流程。首先国家医保局和人力资源社会保障部发布《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2020年)》，到各省市挂网采购，各家医院对目录药品的采购。

3月1日，北京大学第一医院副院长王平在向澎湃新闻介绍国家谈判药品进医院流程时表示，医院先将国家医保目录与医院自己的药品目录进行比对，价格降低的就执行新的价格。对于医院原来没有的药品，临床医生会根据疾病谱的特点来调整，如果有临床需要临床医生会提交需求申请给医院药事管理委员会，由临床药师进行评价，如果临床申购新药理由合理，那药事委员会就会批准购药。

“有一些医院学科发展是走在前沿的，比如我们的皮科、肾内科的一些药品，还有一些抗肿瘤用药，调整比较及时可以第一时间让患者能用上，这样也可以促进学科的发展。”王平对澎湃新闻表示，各家医院的学科的服务能力不一样，有的学科比较强所以药品也会比较多，有些学科服务能力弱，甚至是空白，那这样的医保目录中的药品可能也就暂时就不需要。

澎湃新闻此前在采访中就发现，通过国家谈判进入医保目录的丙肝直接抗病毒药物许多基层患者都买不到药。“很多的医院，尤其是基层医院没有进药，县级医院层面甚至是地市级医院都还没有这些新药。”北京大学第一医院感染疾病科主任王贵强此前在接受澎湃新闻采访时表示。

因为基层没有好的治疗药物和治疗手段，许多患者选择前往大城市大医院就诊。

“我们希望还是全国有多个点都有医院都能开到这些药，不太希望有患者千里迢迢，因为这么一个药跑到我们医院来诊治。”林志淼表示，特应性皮炎是一个常见疾病，诊断并不难。

北京大学第一医院作为国家皮肤与免疫疾病临床医学研究中心要承担罕见疑难病症或者是难治性疾病诊治工作。

林志淼相信度普利尤单抗的出现改变了中重度特应性皮炎难治的特点。“而且药物也比较安全，所以我们还是希望患者能在地方上治疗。”林志淼表示，比如说每个城市它有一个医院，可以拿到新的药物进行治疗。这样患者可以真正实现分级诊疗，没有必要都集中到大城市大医院。

穆荣也持同样的看法。“因为风湿科的医生相对比较缺，学科建设比较晚，某些地市，包括地级市都没有风湿专科医生，所以病人就要跑到大城市来就医。”穆荣表示，现在中华医学会风湿病学分会倡导“一市一科”计划，即每一个城市要有一个风湿科，这样不是特别疑难的患者可以在区域医疗中心就医，在当地获得合理救治，不用千里寻医。

对于基层医生能否开出像司库奇尤单抗这样的生物制剂的处方，穆荣认为，基层医生需要强化培训，在对药理完全掌握的情况下，才能合理用药。此外，还需要更多临床经验，才能合理判断不同病人的最佳用药方案。风湿病是典型的慢性病，社区医院的基层医生可以根据高级别医院医生的处方去续方，合理的双向转诊制度可以优化医疗流程、减少医疗支出。(l来源澎湃新闻）

【朝云集团港股上市，投资价值几何？】 $朝云集团(06601)$  计划港股上市，是否值得打新或是上市后投资呢？先看公司上市招股情况，招股价为7.80-9.20港币，对应市值为104-122.67亿港币，对应PE(TTM)（招股书仅公布到2020年前九月收入）为40.2倍到47.4倍，对应调整后PE(TTM)为34.1倍到40.2倍。2017年、2018年及2019年公司分别实现归母净利润为1.70亿元、1.77亿元及1.85亿元，2018年、2019年对应增速为4.0%、4.6%。从PE估值及对应净利润增速来看，104-122.67亿港币的上市估值相对偏高。2020年前九个月实现归母净利润为2.05亿元，同比增速提高至17.4%，主要原因是2020年前九个月16.9%的收入增速，而这部分增长主要来源于新冠疫情下消毒需求的增长，并不具备长期增长性。此外，朝云集团上市并无基石投资者。公司于2月26日至3月3日招股，预计3月10日挂牌上市，截至3月1日，录得165.52亿港币孖展,超额认购倍数为52.97倍。再看公司业务。根据公司招股书，公司将自己定义为一站式多品类家居护理及个人护理平台，开发及制造各种家居护理、个人护理和宠物护理产品，根据灼识咨询的数据，公司在2015年至2019年间过往五年每年，按零售额计，在中国家居护理行业本土公司中位列第三并在中国家居护理行业的所有公司中排名第四，于2019年占市场份额6.3%，并快速在个人护理和宠物护理的多个细分品类建立领导地位。公司宣称的一站式多品类家居护理及个人护理平台主要是围绕家居护理、个人护理和宠物护理开发相关产品，目前公司拥有七大核心品牌，包括威王、超威、贝贝健、西兰、润之素、倔强的尾巴及德是，覆盖杀虫驱蚊、家居清洁、空气护理、个人护理、宠物护理等各品类。图：公司核心品牌，来源：招股书公司具有一定的品牌孵化能力，即根据市场需求变化，开发适应市场需求的产品，并通过自身的渠道和营销等迅速打造知名品牌，案例是2011年推出家居清洁消毒产品威王品牌，五年成长为中国第二大品牌，2010年推出适应儿童的杀虫驱蚊的品牌贝贝健，2016年即在儿童杀虫驱蚊市场获得第一，目前市占率高达41.4%。品牌开发能力是公司实现持续增长的驱动力之一。根据招股书，公司通过引领品牌升级、同一品类采取多品牌策略、拓展产品类别等不断扩大品牌种类。公司在家居护理行业中有三大品类、二十八个细分品类及四个品牌，在个人护理和宠物护理品类中，公司已经建立七大品类、十六个细分品类和三个品牌。多品牌策略成效如何？从按品类收入结构来看，杀虫驱蚊产品占收入比例在6成以上，是主要的收入来源，其次是家居清洁产品，占比超两成，不过也相对稳定，而空气清理占比不断下降，从2017年的5.7%下降到2020年前九个月的3.2%，收入也在不断下滑，说明销售情况并不理想，个人护理产品2019年开始贡献收入，占比5.2%，2020年前九个月实现收入9281万元，同比增长69.2%，占比提升至6.3%，而宠物护理产品2017年及2018年销售情况较差，2019年、2020年实现爆发增长，2020年前九个月实现994万元，占比为0.7%。总体上看，杀虫驱蚊、家居清洁是公司主要的收入来源，个人护理和宠物护理有所增长，但是收入绝对值及占比依然较低，尚未体现出规模效应，且不能看出公司在细分领域的领先地位。图：分品类收入结构，来源：招股书对于主打品类杀虫驱蚊产品，公司主要有超威和贝贝健品牌，截至2017年、2018年、2019年及2020年前九个月，公司有76个SKU、83个SKU、100个SKU及117个SKU。根据灼识咨询，公司在杀虫驱蚊市场2019年拥有22.8%的市场份额，在儿童适用杀虫驱蚊市场的市场份额为41.4%，均为行业第一。2017年、2018年、2019年及2020年前九个月公司杀虫驱蚊收入分别为9.2亿、9.36亿、8.76亿及9.48亿元，2019年实现负增长。个人护理领域公司主要推出洗手液和花露水，尽管个人护理整体规模较大，但是洗手液和花露水规模相对较小，分别为40亿、24亿左右，其中花露水市场主要被六神占据，市场份额达61.1%，公司2019年花露水收入为5270万元，市占率为2.2%，行业排名第三。按照2019年个人护理收入为7149.5万元计算，洗手液收入大概为1879.5万元，按照2019年洗手液25.98亿元的市场规模计算，公司市占率约为0.7%，占比较低，因此公司并未在招股书中披露，而洗手液市场头部品牌主要包括蓝月亮、滴露、公司控股股东立白等，头部竞争激烈，公司润之素品牌能够打响存在一定的疑问。对立白集团的依赖性？公司主要通过线下渠道、立白渠道及线上渠道进行销售，公司对控股股东立白集团有一定依赖性，通过向立白集团销售若干产品，立白贡献的收入占2017年、2018年、2019年及2020年前九个月收入比例分别为17.9%、23.0%、20.7%及20.7%。总体上看，朝云集团对立白的依赖性较为稳定，依赖程度也不是很大。两者在产品上也有一定的互补性，在公司的主要驱蚊产品上并没有重合，因此两者可以有共赢的合作效果。图：公司销售渠道，来源：招股书考虑到新品类扩张的效果，收入目前只能认为是低速增长，那就看看盈利能力。根据招股书，公司利润率在提升，2017年、2018年、2019年及2020年前九月毛利率分别为35.9%、37.2%、43.4%及42.9%，净利率分别为12.6%、13.1%、13.3%及14.7%，利润率提升主要来源于产品组合调整，高利润率产品销量增加及涨价。毛利率提升的同时，费用率（尤其是线上营销投入的增加）也有一定提升，导致利润率提升较慢，而2020年由于疫情影响，营销费用有所节省，带来利润率大幅提升至14.7%，但可能缺乏可持续性。整体上利润端的增长应与收入端增长一致。图：公司利润率，来源：招股书其他方面，2017年、2018年、2019年及2020年前九个月公司经营现金流分别为5.75亿元、-1.14亿元、4.73亿元及-2881.6万元，受一定季节性影响，总体一般。同期对应的现金及现金等价物为1.15亿元、2.10亿元、5.11亿元及2.91亿元，流动比率分别为1.3、1.0、0.9及1.0。截至2020年9月30日，公司资本负债率为132.3%，有3亿短期借款一年内还清，资金并不充裕，短期具有一定的偿债压力。2017年、2018年、2019年及2020年前九个月存货周转天数分别为144.4天、183.3天、197.1天及87.5天，周转时间较长。整体上看，公司收入、利润增长相对偏低，短期经营方面有一定压力，长期成长空间还有待验证，尽管公司执行多品牌策略，但细分领域竞争激烈，公司并不一定能够快速成长为新品牌头部势力，财务上也没有亮点，当前104-122.67亿港币的招股市值相对偏高，同时考虑到当前市场投资情绪低迷，对朝云集团的投资应报以谨慎态度。 $蓝月亮集团(06993)$   $宝洁(PG)$