财通基金金梓才：科技股看点在数据中心，化工有色或成顺周期旗手
02-21 21:30阅读 3173
红周刊 记者 | 张桔
就科技领域就细分赛道来说，功率半导体会相对优于其他子行业，而跟海外经济周期密切相关的数据中心也是值得跟踪。在顺周期板块，化工、有色因经济的回暖，机会也很明显。
无论是2019年的科技股行情，还是2020年的新能源风口，近两年内地公募基金经理中涌现出了一批成长股高手，财通基金的现任基金投资部总监金梓才就是其中之一。
从其管理的基金所披露的2020年四季报来看，他对于自己赖以成名的5G板块重仓股布局不多，而对于化工、有色等顺周期板块、数据中心、CXO等创新药类公司保持着一定的配置比重。本周，《红周刊》记者独家专访了金梓才，他表示：“科技领域就细分赛道来说，功率半导体会相对优于其他子行业，原因在于类似光伏和新能源车等领域，它们对功率器件的需求都在增长，其供需矛盾表现或相对突出，所以涨价情况也比较猛烈。此外，重点或可关注跟海外经济周期密切相关的数据中心。”
对于长期研究的科技领域的短期前景，虽然金梓才略显谨慎，但他对顺周期板块，特别是其中的化工、有色还是信心满满。他向《红周刊》记者表示，去年中国经济已经率先从疫情中恢复，今年商品的周期大概率会起来。
半导体板块的机会或在功率半导体
科技股看点在数据中心
《红周刊》：春节临近，二级市场仍然维持了结构性牛市的特点，但坊间普遍对于牛年市场的流动性存有担忧，对此，您怎么判断？
金梓才：我们研究判断，2020年11月份的社融高点大概率得到验证。11月份13.6%左右的社融增速、12月大概是13.3%、今年1月份或不及13%，正在逐步下行。因为社融是一个代表银行派生出货币的综合指标，所以在流动性、宏观环境这样的背景下，流动性至少不会太泛滥，海外疫情有一定的复苏，国内经济复苏进入了稳定区间。总体上，市场氛围类似于2017年，牛市在进入一个偏后的阶段，今年投资重点要抓的就是前三个月。
具体到今年大的配置思路：一是跟海外经济周期相关，二是不受流动性拐点影响。所以大的机会在周期。周期板块内部分化差异非常大，化工很多公司或远强于其他的行业，特别是我注意到基金的四季报，大炼化的持仓或已被成长股基金经理覆盖。
《红周刊》：在您的基金四季报中，我注意到随着5G渗透率的提升，消费电子板块被基金组合减持了一部分，原因是什么？
金梓才：消费电子主要的一个问题在于行业当前的业绩是好的，但是我们预判未来半年它的基本面会有向下的一个转折。至于说原因，判断5G渗透率在去年四季度和今年一季度是渗透率最快的时候，股价会先于基本面见顶。其实，仔细看2020年三、四季度，基本上很多股票或已见顶，股价会先于基本面在走势上有所反映。这见顶的一个核心原因就是我们觉得行业的渗透率和行业的进展已经到了5G的一个中后期，硬件这一波整体的投资机会趋于下降，并且慢慢会转入下跌，这是我们调出这个板块的核心原因。这个时候存在价值陷阱，虽然整体基本面还不错，但是市场的预期已经开始慢慢转弱，此时可能不是股票投资的最好阶段了。
就5G概念股来说，根据公开披露的定期报告，我们持有的标的其实是跟5G后周期有一定的关联度，主要是因为终端起来以后，数据中心扩容势在必行。在这一点上我们会看到，全球的数据中心的周期或还比较强劲，海外和国内市场都会做相应的扩容准备，行业进入中周期往上的阶段。
此外，对于广为讨论的5G基站，其实投资者要做出一个判断：首先，行业相较之前4G基站有哪些创新、变化，具体在哪些环节价值量有增长，或有集成化的趋势；进而选择上市公司，通过客户维度、量、价及盈利能力受益的维度去筛选；具体到基站建设进度，第一年可能是多少万台基站、第二年可能是多少万台，高峰可能出现在哪个时间段。总结来说，是基于基本面进行判断。
《红周刊》：您最熟悉的半导体在经历了2019年的高峰和2020年的波动后，今年的投资前景如何？
金梓才：我们总体认为半导体今年下半年或会进入周期下行阶段。从局部的表现来看，我们觉得功率半导体会相对优于其他半导体板块，因为今年像新能源车，包括光伏等其他一些领域，它对功率器件的需求都在增长，再加上原有的产能扩张。所以在功率器件这个环节上，就是说它的供需矛盾表现是比较突出的，所以它的价格也能表现出来。
从长期逻辑看，其主要有三个驱动力：一是国产替代呈现加速态势，而功率半导体作为成熟度相对高的产品，当仁不让成为国产替代的“先行者”；二是功率半导体全球供需关系不平衡，而疫情导致的供需波动又短时间加剧了这种不平衡；三是材料升级推动我国功率半导体长期成长，化合物半导体相比传统硅基器件，在一些性能参数上拥有明显优势，推动功率半导体技术持续升级。
举例来说,某家IGBT龙头公司，是少数实现IGBT大规模生产的国内企业之一，在600V~1700VIGBT模块的技术水平及生产规模上均处于领先地位。IGBT作为功率器件中的高端产品，兼有MOSFET的高输入阻抗和GTR的低导通压降两方面的优点。
化工、有色或成今年追逐阿尔法首选
《红周刊》：2021年的二级市场风口会在哪一板块？
金梓才：当前市场可能分歧的点在于，到底是流动性收缩对周期性行业的影响大，还是需求的复苏对流动性影响大。从历史上看，2017年其实是流动性收紧的年份，但是宏观经济在复苏，因此我们倾向于在当前的宏观环境下，周期行业是有利的。
我们觉得，未来投资方向或将集中在其中的有色和化工这两个行业。首先全球宏观经济的复苏会使这两个行业大幅受益，因为他们70%的需求还是在海外。供给层面，大体上说，有的不在国内、有的在国内，但是像化工这种行业，很多行业的产能还是集中在亚洲或者中国的，随着国外需求端恢复，国内供给和需求端弹性不大情况下，我们认为今年可能是周期大年。
就化工行业而言，它是周期之母，它是一个有价格属性的制造业。其一，化工行业是一个有着工艺技术路线区分的中端制造业，产品价格伴随油价一般是同向波动的。工艺技术路线的区别，导致行业内比较优秀的企业，能够选择低成本、高效的工艺路线，最终形成独特的工艺包，从而形成独特的成本优势。
其二，高端精细化工品领域目前市场份额仍由海外企业垄断，国内企业的市场份额非常有限。随着国内企业产品附加值的不断提升和产品升级，在这个过程中，国内企业利润率上行的空间或非常可观。
其三，化工是一个细分品类非常丰富的行业，其下游或和地产相关、或和纺织服装产业相关、或和家电相关、或和汽车相关。由于化工行业的下游足够分散，导致市场在看好不同下游产业的情况下，都能在化工行业里找到相应的上游标的。与电子行业类似，两者均是投资机会层出不穷的行业。
其四，我们今年总体看好大宗商品尤其是油价的上行周期，这意味着化工行业在今年或是贝塔、阿尔法并存的行业，化工行业在今年或将有较大的超额收益。
《红周刊》：能否举一个您看好的化工股的例子谈谈？
金梓才：以一家今年股价破百的龙头公司为例，它是一家长周期非常优秀的公司，该公司的新产品矩阵，几乎全为高附加值产品。它的产品线矩阵非常强，比如MDI这一类产品，已成为全球最主要的供应服务商之一，具有较高的行业壁垒。
随着公司产品矩阵逐渐饱满，其中一些产品线要往深加工发展，我们看好其未来的市场空间。例如其高端聚烯烃产品，可逐步去对标2~3个大家耳熟能详的海外巨头，对应全球市场空间预计6500亿元；PBAT的可降解材料的关键原材料，对应全球市场空间预计1300亿元左右；营养品领域如柠檬醛，对应全球市场空间250亿~300亿元；应用于3D打印领域的尼龙12，对应全球市场份额预计200亿；应用于新能源车领域的三元正极材料，对应全球市场份额预计500亿元……
我们看到，这家公司的新材料产品线布局或非常丰富，已从单点靠MDI的化工行业公司往更丰满的产品线方向扩张和发展，那么对于这家公司，我们判断它未来大概率会成长为一家市值5000亿以上的公司。
《红周刊》：对于普通投资者来说，化工股还是有很强的专业壁垒的,能否详细给我们讲述一下如何挑选化工股呢？
金梓才：我们提出了一个概念——“用成长的眼光系统性重估制造业”。其实周期类资产里，有很多长期成长性向好的资产。
基于我们自上而下的分析，今年或是通胀上行的一年，国内经济复苏进入中后期、海外经济复苏“正在路上”，我们会更倾向于选择与全球经济周期密切相关、海外收入占比更高的子板块和标的。在这个前提下，我们会从中挑选出拥有优质客户的上市公司，拥有优质客户意味着公司有机会充分享受行业周期向上的红利。
此外，化工行业是一个具有价格属性、与全球经济周期密切相关的制造行业。所以在选择个股方面，我们倾向于工艺领先、产能先进、具有一定成本优势、产品线有扩张潜力的上市公司。我们认为，这一类公司抵御周期波动、抗风险的能力会更强。
机构抱团，或许是A股去散户化背景下，公募基金等机构投资者基于行业及个股基本面判断层层筛选后所呈现出的结果。我们相信，资本市场的市场化定价是有依据的，实际上，判断和筛选也都是基于行业和个股的基本面进行的。
《红周刊》：请举一个实际案例？
金梓才：比如同在山东的两家化工行业上市公司，A公司便宜B公司贵。这两家公司都属于化工行业，为什么一个贵另一个便宜呢？究其原因，第一，煤化工的综合工艺优势是B强，工艺优势决定了成本优势，所以成本优势是B强。然后第二点也是因为其成本长期的工艺优势造成的，在行业周期波动的时候，B的抗风险能力强，因为该公司的成本低，并且是全行业中最低的，当行业中所有公司都不赚钱的时候，该公司还能赚钱，则当然是抗风险能力强了。第三点，是因为B的成本优势造成了很强量的扩张能力。
而资本市场是怎么思考问题的？在行业刚起来的时候，像B这种公司，并不能确定一定能够赚钱，一开始的时候机构投资者并不知道这是一个大周期，但一开始买的时候肯定是买B，因为行业底部刚起来的时候，大家并不知道油价是不是一个大周期，同时也没那么确定。所以B反正做得起来也好，做不起来也好，反正都只是说盈利的多与少而已，风险是可控的。那么只要有一点点这种感觉，然后它的量的扩张是确定的，大家就可以安心去买，所以它的估值就慢慢被机构买起来了。

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（本文已刊发于2月20日《红周刊》，文中观点仅代表嘉宾个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）
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红周刊 记者 | 张桔
就科技领域就细分赛道来说，功率半导体会相对优于其他子行业，而跟海外经济周期密切相关的数据中心也是值得跟踪。在顺周期板块，化工、有色因经济的回暖，机会也很明显。
无论是2019年的科技股行情，还是2020年的新能源风口，近两年内地公募基金经理中涌现出了一批成长股高手，财通基金的现任基金投资部总监金梓才就是其中之一。
从其管理的基金所披露的2020年四季报来看，他对于自己赖以成名的5G板块重仓股布局不多，而对于化工、有色等顺周期板块、数据中心、CXO等创新药类公司保持着一定的配置比重。本周，《红周刊》记者独家专访了金梓才，他表示：“科技领域就细分赛道来说，功率半导体会相对优于其他子行业，原因在于类似光伏和新能源车等领域，它们对功率器件的需求都在增长，其供需矛盾表现或相对突出，所以涨价情况也比较猛烈。此外，重点或可关注跟海外经济周期密切相关的数据中心。”
对于长期研究的科技领域的短期前景，虽然金梓才略显谨慎，但他对顺周期板块，特别是其中的化工、有色还是信心满满。他向《红周刊》记者表示，去年中国经济已经率先从疫情中恢复，今年商品的周期大概率会起来。
半导体板块的机会或在功率半导体
科技股看点在数据中心
《红周刊》：春节临近，二级市场仍然维持了结构性牛市的特点，但坊间普遍对于牛年市场的流动性存有担忧，对此，您怎么判断？
金梓才：我们研究判断，2020年11月份的社融高点大概率得到验证。11月份13.6%左右的社融增速、12月大概是13.3%、今年1月份或不及13%，正在逐步下行。因为社融是一个代表银行派生出货币的综合指标，所以在流动性、宏观环境这样的背景下，流动性至少不会太泛滥，海外疫情有一定的复苏，国内经济复苏进入了稳定区间。总体上，市场氛围类似于2017年，牛市在进入一个偏后的阶段，今年投资重点要抓的就是前三个月。
具体到今年大的配置思路：一是跟海外经济周期相关，二是不受流动性拐点影响。所以大的机会在周期。周期板块内部分化差异非常大，化工很多公司或远强于其他的行业，特别是我注意到基金的四季报，大炼化的持仓或已被成长股基金经理覆盖。
《红周刊》：在您的基金四季报中，我注意到随着5G渗透率的提升，消费电子板块被基金组合减持了一部分，原因是什么？
金梓才：消费电子主要的一个问题在于行业当前的业绩是好的，但是我们预判未来半年它的基本面会有向下的一个转折。至于说原因，判断5G渗透率在去年四季度和今年一季度是渗透率最快的时候，股价会先于基本面见顶。其实，仔细看2020年三、四季度，基本上很多股票或已见顶，股价会先于基本面在走势上有所反映。这见顶的一个核心原因就是我们觉得行业的渗透率和行业的进展已经到了5G的一个中后期，硬件这一波整体的投资机会趋于下降，并且慢慢会转入下跌，这是我们调出这个板块的核心原因。这个时候存在价值陷阱，虽然整体基本面还不错，但是市场的预期已经开始慢慢转弱，此时可能不是股票投资的最好阶段了。
就5G概念股来说，根据公开披露的定期报告，我们持有的标的其实是跟5G后周期有一定的关联度，主要是因为终端起来以后，数据中心扩容势在必行。在这一点上我们会看到，全球的数据中心的周期或还比较强劲，海外和国内市场都会做相应的扩容准备，行业进入中周期往上的阶段。
此外，对于广为讨论的5G基站，其实投资者要做出一个判断：首先，行业相较之前4G基站有哪些创新、变化，具体在哪些环节价值量有增长，或有集成化的趋势；进而选择上市公司，通过客户维度、量、价及盈利能力受益的维度去筛选；具体到基站建设进度，第一年可能是多少万台基站、第二年可能是多少万台，高峰可能出现在哪个时间段。总结来说，是基于基本面进行判断。
《红周刊》：您最熟悉的半导体在经历了2019年的高峰和2020年的波动后，今年的投资前景如何？
金梓才：我们总体认为半导体今年下半年或会进入周期下行阶段。从局部的表现来看，我们觉得功率半导体会相对优于其他半导体板块，因为今年像新能源车，包括光伏等其他一些领域，它对功率器件的需求都在增长，再加上原有的产能扩张。所以在功率器件这个环节上，就是说它的供需矛盾表现是比较突出的，所以它的价格也能表现出来。
从长期逻辑看，其主要有三个驱动力：一是国产替代呈现加速态势，而功率半导体作为成熟度相对高的产品，当仁不让成为国产替代的“先行者”；二是功率半导体全球供需关系不平衡，而疫情导致的供需波动又短时间加剧了这种不平衡；三是材料升级推动我国功率半导体长期成长，化合物半导体相比传统硅基器件，在一些性能参数上拥有明显优势，推动功率半导体技术持续升级。
举例来说,某家IGBT龙头公司，是少数实现IGBT大规模生产的国内企业之一，在600V~1700VIGBT模块的技术水平及生产规模上均处于领先地位。IGBT作为功率器件中的高端产品，兼有MOSFET的高输入阻抗和GTR的低导通压降两方面的优点。
化工、有色或成今年追逐阿尔法首选
《红周刊》：2021年的二级市场风口会在哪一板块？
金梓才：当前市场可能分歧的点在于，到底是流动性收缩对周期性行业的影响大，还是需求的复苏对流动性影响大。从历史上看，2017年其实是流动性收紧的年份，但是宏观经济在复苏，因此我们倾向于在当前的宏观环境下，周期行业是有利的。
我们觉得，未来投资方向或将集中在其中的有色和化工这两个行业。首先全球宏观经济的复苏会使这两个行业大幅受益，因为他们70%的需求还是在海外。供给层面，大体上说，有的不在国内、有的在国内，但是像化工这种行业，很多行业的产能还是集中在亚洲或者中国的，随着国外需求端恢复，国内供给和需求端弹性不大情况下，我们认为今年可能是周期大年。
就化工行业而言，它是周期之母，它是一个有价格属性的制造业。其一，化工行业是一个有着工艺技术路线区分的中端制造业，产品价格伴随油价一般是同向波动的。工艺技术路线的区别，导致行业内比较优秀的企业，能够选择低成本、高效的工艺路线，最终形成独特的工艺包，从而形成独特的成本优势。
其二，高端精细化工品领域目前市场份额仍由海外企业垄断，国内企业的市场份额非常有限。随着国内企业产品附加值的不断提升和产品升级，在这个过程中，国内企业利润率上行的空间或非常可观。
其三，化工是一个细分品类非常丰富的行业，其下游或和地产相关、或和纺织服装产业相关、或和家电相关、或和汽车相关。由于化工行业的下游足够分散，导致市场在看好不同下游产业的情况下，都能在化工行业里找到相应的上游标的。与电子行业类似，两者均是投资机会层出不穷的行业。
其四，我们今年总体看好大宗商品尤其是油价的上行周期，这意味着化工行业在今年或是贝塔、阿尔法并存的行业，化工行业在今年或将有较大的超额收益。
《红周刊》：能否举一个您看好的化工股的例子谈谈？
金梓才：以一家今年股价破百的龙头公司为例，它是一家长周期非常优秀的公司，该公司的新产品矩阵，几乎全为高附加值产品。它的产品线矩阵非常强，比如MDI这一类产品，已成为全球最主要的供应服务商之一，具有较高的行业壁垒。
随着公司产品矩阵逐渐饱满，其中一些产品线要往深加工发展，我们看好其未来的市场空间。例如其高端聚烯烃产品，可逐步去对标2~3个大家耳熟能详的海外巨头，对应全球市场空间预计6500亿元；PBAT的可降解材料的关键原材料，对应全球市场空间预计1300亿元左右；营养品领域如柠檬醛，对应全球市场空间250亿~300亿元；应用于3D打印领域的尼龙12，对应全球市场份额预计200亿；应用于新能源车领域的三元正极材料，对应全球市场份额预计500亿元……
我们看到，这家公司的新材料产品线布局或非常丰富，已从单点靠MDI的化工行业公司往更丰满的产品线方向扩张和发展，那么对于这家公司，我们判断它未来大概率会成长为一家市值5000亿以上的公司。
《红周刊》：对于普通投资者来说，化工股还是有很强的专业壁垒的,能否详细给我们讲述一下如何挑选化工股呢？
金梓才：我们提出了一个概念——“用成长的眼光系统性重估制造业”。其实周期类资产里，有很多长期成长性向好的资产。
基于我们自上而下的分析，今年或是通胀上行的一年，国内经济复苏进入中后期、海外经济复苏“正在路上”，我们会更倾向于选择与全球经济周期密切相关、海外收入占比更高的子板块和标的。在这个前提下，我们会从中挑选出拥有优质客户的上市公司，拥有优质客户意味着公司有机会充分享受行业周期向上的红利。
此外，化工行业是一个具有价格属性、与全球经济周期密切相关的制造行业。所以在选择个股方面，我们倾向于工艺领先、产能先进、具有一定成本优势、产品线有扩张潜力的上市公司。我们认为，这一类公司抵御周期波动、抗风险的能力会更强。
机构抱团，或许是A股去散户化背景下，公募基金等机构投资者基于行业及个股基本面判断层层筛选后所呈现出的结果。我们相信，资本市场的市场化定价是有依据的，实际上，判断和筛选也都是基于行业和个股的基本面进行的。
《红周刊》：请举一个实际案例？
金梓才：比如同在山东的两家化工行业上市公司，A公司便宜B公司贵。这两家公司都属于化工行业，为什么一个贵另一个便宜呢？究其原因，第一，煤化工的综合工艺优势是B强，工艺优势决定了成本优势，所以成本优势是B强。然后第二点也是因为其成本长期的工艺优势造成的，在行业周期波动的时候，B的抗风险能力强，因为该公司的成本低，并且是全行业中最低的，当行业中所有公司都不赚钱的时候，该公司还能赚钱，则当然是抗风险能力强了。第三点，是因为B的成本优势造成了很强量的扩张能力。
而资本市场是怎么思考问题的？在行业刚起来的时候，像B这种公司，并不能确定一定能够赚钱，一开始的时候机构投资者并不知道这是一个大周期，但一开始买的时候肯定是买B，因为行业底部刚起来的时候，大家并不知道油价是不是一个大周期，同时也没那么确定。所以B反正做得起来也好，做不起来也好，反正都只是说盈利的多与少而已，风险是可控的。那么只要有一点点这种感觉，然后它的量的扩张是确定的，大家就可以安心去买，所以它的估值就慢慢被机构买起来了。

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（本文已刊发于2月20日《红周刊》，文中观点仅代表嘉宾个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）
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亚洲经济体与中国的联系 因区域供应链而愈加紧密
亚洲国家对中国经济的依存度一直在上升，尤其是那些对华出口比重较大的国家。它们往往通过全球价值链与中国建立了紧密的联系，对华贸易在国内产值中占比很高。例如新加坡的对华贸易额（包括进口和出口）几乎占到了国内产值的30%。
麦肯锡全球研究院发现，全球价值链呈现出区域化属性加强、全球化属性减弱的态势。2013-2017年间，区域间贸易在全球商品贸易总额中的占比增加了2.7个百分点。这种情况在亚洲尤为显著，例如马来西亚、新加坡、菲律宾这三个国家的最大贸易伙伴都是中国。其中一些经济体对中国资本的依存度也同样明显。举例而言，2013-2017年间，马来西亚从中国获得的外商直接投资相当于其国内投资总额的6%；在新加坡则为5%。
资源丰富的国家更依赖中国的需求
对外出口自然资源的国家显著依赖中国的需求。以南非为例，对华出口目前已占到其国内总产值的15%，而2003-2007年间这一比率仅为2%。与之相似，对华出口目前已占到澳大利亚总产值的16%，先前这一比率仅为4%。仅铁矿石出口一项就占到了澳大利亚对华总出口的48%（矿产和金属共计占到出口总额的84%），澳大利亚采掘业21%的产出都流向了中国。
一些新兴经济体和体量较小的成熟经济体也高度依赖中国的投资
举例而言，2013-2017年间，埃及从中国获得的外商直接投资相当于其国内投资总额的13%，巴基斯坦则为8%。麦肯锡全球研究院2017年的一项研究发现，中国不只是非洲最大的贸易伙伴，也是其最大的基础设施融资来源和第三大国外援助来源。来自中国的外商直接投资有很大一部分流入了非洲的房地产、能源以及交通基础设施领域。
相比之下，大型发达经济体
对中国经济的依存度较低
从国内经济体量的角度考虑，发达经济体（尤其是西欧和北美各国）在贸易和投资方面对中国的依存度相对较低。对华出口额通常在其总产出中占比不足5%，对华进口额在其国内消费中的占比也不足5%。另外，来自中国的外商直接投资占其国内投资的比例更低于1%。
不同行业对中国的依存度各不相同
我们择取了20个基础产业和制造业，综合分析了全球各国对中国消费、生产和进出口的依存度。需要指出的是，此次研究主要涵盖的是基础产业和制造业，而非服务业，这是因为基础产业和制造业的贸易属性更强，可用数据更多。
我们发现，由于中国的经济体量极为庞大，几乎所有行业都在一定程度上依存于中国：在20个行业当中，中国有17个行业的消费份额在全球总消费中占比超过20%。此外，中国在全球服务消费中的占比也在上升。这说明对于寻找增长来源的企业而言，中国市场的机会不容忽视。
我们根据贸易依存度的不同，
将行业归纳为5个类别：
中国在电子、机械和设备领域已经全面融入全球价值链。在这些深度整合的贸易领域当中，中国的角色既是供应方，也是市场。总体上，这些领域的贸易属性通常很强。中国在这些领域的高占比反映出中国已经高度融入全球贸易——中国占全球出口总额的17%~28%，占全球进口总额的9%~16%。中国在这些领域的产出占比也很可观，全球份额高达38%~42%。
对于贸易属性极高的轻工制造和劳动密集型产业而言，全球各国高度依赖中国的产出。某些行业把中国称为“世界工厂”，生动地表明了全球各国对中国生产的依存度。中国在全球轻工制造领域（例如纺织和服装）的份额甚至高达52%。在很多情况下，全球各国也高度依赖于中国的出口：中国占据了全球纺织和服装出口的40%，家具出口的26%。
随着中国的工业化不断取得进展，全球上游产业对中国的依存度均有所提高。那些为进一步加工提供原材料的行业都要依赖中国的进口。中国制造业的增长大幅提升了对原材料和中间品（用于加工成最终商品）的需求，人均收入的增长也推升了中国的整体商品需求。2003-2007年间，中国贡献了全球采掘业进口额的7%，在2013-2017年间这一比例更升高到21%。
在另一些全球贸易属性较强的行业中，中国并不是主要参与者。在一些着重于服务快速增长的本地需求、且有本地成分要求的行业，因此尽管这些行业的贸易强度很高，但并不太依赖中国。以制药行业为例，中国的贸易额仅占全球药品出口的4%、全球进口的3%。同样，虽然汽车领域的贸易强度较高，但中国的贸易额仅占全球出口的3%、全球进口的7%。不过，这些行业在中国都有相当庞大的需求，因此对于想要涉足这些行业的企业来说，中国是一个不容错过的市场。
没有加入全球贸易的行业对中国的依存度往往较低。我们把5个贸易强度占总产出的比例较低的行业归为“本地自产自销”的一类。尽管贸易强度相对较低，但中国仍在其中一些行业占据了很大份额。举例而言，中国的金属制造行业占据了全球出口的23%，农产品行业则占据了全球进口的18%。
中国已融入全球技术价值链
中国近年来的技术创新势头迅猛，已经成为数字经济和人工智能技术领域的全球大国，并在很多技术领域跃居成为全球第一大消费国。根据2017年的统计，中国的手机销量占到全球销量的40%，电动车销量占到64%，半导体消费占到46%。中国市场已经为很多高科技企业提供了重要的增长机遇。根据“摩根士丹利资本国际指数”（MSCI）的统计，美国信息技术领域有14%的营收来自中国。
在数字化、自动化和人工智能技术逐渐普及的时代，持续创新已成为中国经济发展的核心动力。技术链是最复杂的价值链之一，尤其需要各方通力协作，而中国早已深度融入其中，并占据了相当大的全球进出口份额。以集成电路和光学设备领域为例，中国的进口额高达国内产值的5倍。
在审视中国与世界的经济联系如何演变时，技术可谓是一个核心关注点。由于中国目前仍然需要国外的技术流动，所以为了促进本土创新并提高生产率，中国需要保持甚至加强获取技术的力度。全球各国也对中国科技的迅猛发展越发关注，发达经济体尤其如此。一些国家出台了新的法规，对获取外国技术的中国投资展开更密切的审查。人们都在密切关注中国的技术链是否会脱离全球价值链，以及中国政府针对技术领域本土化所提出的目标。根据《中国制造2025》计划设定的目标，在政府重点发展的23个子领域中的11个领域，国家提出，中国本土企业的市场份额的期望值为40%~90%。
中国在各个行业都在发展本土价值链。中国内需的增长以及国内价值链的发展也在一定程度上解释了近期全球范围内贸易强度的下降。中国正在消费更多其生产的产品。从很多方面来看，中国的技术市场似乎都呈现出本地化的趋势，只是不同行业程度各异。在光伏面板、高铁、数字支付系统和电动汽车这些行业，中国企业在本土市场占据的份额超过90%。
而在半导体和飞机制造等行业中，中国企业在国内和国际市场占据的份额都很小，而且高度依赖外国技术。对此次研究的大多数价值链而言，中国仍有很大的全球化潜力。若论全球化程度较高的行业，中国在海外光伏面板市场占据了高达50%的份额；若论全球化程度不足的行业，中国在飞机制造行业的市场份额尚不及1%。
为了衡量中国与世界在技术链上的融合程度，麦肯锡全球研究院从11个领域择取了81项技术进行研究。研究发现，中国对其中超过90%的技术均采用了全球标准（见图6）。至于中国标准与全球标准相左的少数几项技术领域，都可以用经济动因加以解释。以聚氯乙烯（PVC）制造业为例，中国采用的煤基工艺在成本上低于国际上更普遍的乙烯基工艺，这是因为中国拥有丰富的煤炭储量。
我们在分析中发现，中国的本土厂商有能力生产60%~80%的技术，这意味着仍然有至少20%~40%的技术需要跨国企业输入。此外，我们对同类标准进行分析后发现，中国供应商可以在40%~60%的技术研究中实现与国际供应商同等或更好的效果。在一些尚未确立全球标准的新兴技术领域（例如5G、人工智能和量子计算），中国已经取得了一些进展。但即便在这些领域，中国也从设备进口、人才引进和国外投资中获益良多，而且今后还将继续使用这些资源。
全球各国的经验均表明，一个国家若想向技术链的上游挺进，必须具备四大要素：
（1）大规模投入资金；（2）拥有获取技术和知识的渠道；（3）进入庞大的市场；（4）推行鼓励竞争和创新的有效制度。
日本（汽车）、韩国（半导体）和中国（高铁和液晶显示器）曾经的技术飞跃无不表明上述四大要素对于科技发展和创新不可或缺。举例而言，中国的高铁行业便得益于国家层面的支持，中国政府从2004年以来持续投入巨资完成了2万公里铁路建设。中国也与全球4家领先的老牌高铁企业签订了技术转让协议。此外，中国还是全球最大的高铁市场，总里程数占全球65%。由于高铁被中国列为国家重点产业，企业高管和工程师都明白任务的紧迫性，因此能够高效调动资源，实现“消化吸收再创新”，并且针对中国的运行环境开发解决方案，最终实现了大规模部署。
我们从以上四大要素入手，对中国的技术行业进行了分析。研究发现，中国在第一个（投资规模）和第三个（市场）要素上拥有极大优势。中国不但有能力提供充沛的科研资金，也拥有足够的市场空间来推动技术的商业化。因此，中国向技术链上游挺进的关键点就落在了第二和第四个要素上，也即积极开发和收购核心知识技术，以及设计一套行之有效的系统，以确保其生态系统具有足够的竞争活力来促进创新。对这两个要素而言，参与全球价值链以及加强资本、知识、人才流动都可以加快中国向价值链上游挺进的速度。
我们分析了中国在3个全球技术链当中所处的位置，并且评估了全球技术链继续整合将对中国以及世界产生何种影响：
电动汽车：这个行业在中国发展得十分繁荣，并且显现出全球整合的趋势。2011-2017年间，中国的电动汽车市场实现了超过90%的年增速，主要动力来自大举投资和政府支持。但只有国内生产的汽车才能享受政府补贴。2017年，中国本土的原始设备制造商（OEM厂商）占据了国内90%以上的市场份额，但在国际市场中占比却不足5%。虽然本土OEM厂商更依赖于国内市场，但中国也从全球价值链整合中获益良多。中国的多数电子器件和电路元件都是从欧洲、日本和美国进口的。从产品质量上看，中国制造商在某些领域相对落后，例如中国顶尖电池制造商生产的电池产品在能量密度上要比日本顶尖企业低30%~40%。中国宣布了一系列旨在提升国内电动汽车行业竞争力的计划，对企业的补贴预计持续到2020年；对合资企业的限制也在放松，为跨国企业打开了新的机会。
机器人：虽然国内生产商在该行业的某些子领域中崭露头角，但中国一直在通过全球价值链整合的优势来获取核心零部件和高端产品解决方案。中国是全球最大的机器人市场，占全球工业机器人总销量的36%。从整体上看，外企在中国市场中占据了逾50%的份额，但中国本土企业也在逐步取得进展，尤其是在规模较小、复杂度较低的应用领域。中国的OEM厂商目前在点胶、堆垛塑料成型和金属铸造机器人领域获得了50%以上的市场份额，但在焊接及物料处理机器人领域仅占据约10%的份额。具体到伺服马达、减速齿轮、控制系统等需要顶尖技术才能生产的核心组件，中国仍然要依靠在国内设厂的外企或者从国外直接进口。
半导体：中国仍在很大程度上依赖全球技术链的整合。半导体已成为中国的战略性产业，获得了政府的巨大关注和投资，但目前取得的进展仍然有限。中国2018年的集成电路进口额甚至超过了原油。中国的集成设备制造和装备行业的全球化程度极低，但在无芯片制造设计领域取得了一些进展，全球市场份额从2013年的11%增加到2017年的15%。中国政府已经宣布了一项计划，希望国内80%的半导体需求到2030年可以由国内企业来供应（包括在华外企），相比2016年的33%实现大幅提升。
积极参与全球价值链整合有助于中国加速这一进程。遵守全球标准有助于中国获取更多的全球知识和技术，便于相关资本、知识和人才的流入。全球价值链整合还能为中国本土企业创造更健康的竞争环境，尤其对国有企业而言。这一过程也将惠及全球其他国家——首先便是获得了全世界最大的半导体消费市场。同时，全球整合也会催生全新的创新合作机会。举例而言：随着硅基半导体芯片逐步逼近“摩尔定律”预测的性能极限，石墨烯和氮化镣等新材料的涌现以及3D和光电子等设计方式的创新都会为全球合作打开新的天地。
来源：麦肯锡全球研究院
亚洲国家对中国经济的依存度一直在上升，尤其是那些对华出口比重较大的国家。它们往往通过全球价值链与中国建立了紧密的联系，对华贸易在国内产值中占比很高。例如新加坡的对华贸易额（包括进口和出口）几乎占到了国内产值的30%。
麦肯锡全球研究院发现，全球价值链呈现出区域化属性加强、全球化属性减弱的态势。2013-2017年间，区域间贸易在全球商品贸易总额中的占比增加了2.7个百分点。这种情况在亚洲尤为显著，例如马来西亚、新加坡、菲律宾这三个国家的最大贸易伙伴都是中国。其中一些经济体对中国资本的依存度也同样明显。举例而言，2013-2017年间，马来西亚从中国获得的外商直接投资相当于其国内投资总额的6%；在新加坡则为5%。
资源丰富的国家更依赖中国的需求
对外出口自然资源的国家显著依赖中国的需求。以南非为例，对华出口目前已占到其国内总产值的15%，而2003-2007年间这一比率仅为2%。与之相似，对华出口目前已占到澳大利亚总产值的16%，先前这一比率仅为4%。仅铁矿石出口一项就占到了澳大利亚对华总出口的48%（矿产和金属共计占到出口总额的84%），澳大利亚采掘业21%的产出都流向了中国。
一些新兴经济体和体量较小的成熟经济体也高度依赖中国的投资
举例而言，2013-2017年间，埃及从中国获得的外商直接投资相当于其国内投资总额的13%，巴基斯坦则为8%。麦肯锡全球研究院2017年的一项研究发现，中国不只是非洲最大的贸易伙伴，也是其最大的基础设施融资来源和第三大国外援助来源。来自中国的外商直接投资有很大一部分流入了非洲的房地产、能源以及交通基础设施领域。
相比之下，大型发达经济体
对中国经济的依存度较低
从国内经济体量的角度考虑，发达经济体（尤其是西欧和北美各国）在贸易和投资方面对中国的依存度相对较低。对华出口额通常在其总产出中占比不足5%，对华进口额在其国内消费中的占比也不足5%。另外，来自中国的外商直接投资占其国内投资的比例更低于1%。
不同行业对中国的依存度各不相同
我们择取了20个基础产业和制造业，综合分析了全球各国对中国消费、生产和进出口的依存度。需要指出的是，此次研究主要涵盖的是基础产业和制造业，而非服务业，这是因为基础产业和制造业的贸易属性更强，可用数据更多。
我们发现，由于中国的经济体量极为庞大，几乎所有行业都在一定程度上依存于中国：在20个行业当中，中国有17个行业的消费份额在全球总消费中占比超过20%。此外，中国在全球服务消费中的占比也在上升。这说明对于寻找增长来源的企业而言，中国市场的机会不容忽视。
我们根据贸易依存度的不同，
将行业归纳为5个类别：
中国在电子、机械和设备领域已经全面融入全球价值链。在这些深度整合的贸易领域当中，中国的角色既是供应方，也是市场。总体上，这些领域的贸易属性通常很强。中国在这些领域的高占比反映出中国已经高度融入全球贸易——中国占全球出口总额的17%~28%，占全球进口总额的9%~16%。中国在这些领域的产出占比也很可观，全球份额高达38%~42%。
对于贸易属性极高的轻工制造和劳动密集型产业而言，全球各国高度依赖中国的产出。某些行业把中国称为“世界工厂”，生动地表明了全球各国对中国生产的依存度。中国在全球轻工制造领域（例如纺织和服装）的份额甚至高达52%。在很多情况下，全球各国也高度依赖于中国的出口：中国占据了全球纺织和服装出口的40%，家具出口的26%。
随着中国的工业化不断取得进展，全球上游产业对中国的依存度均有所提高。那些为进一步加工提供原材料的行业都要依赖中国的进口。中国制造业的增长大幅提升了对原材料和中间品（用于加工成最终商品）的需求，人均收入的增长也推升了中国的整体商品需求。2003-2007年间，中国贡献了全球采掘业进口额的7%，在2013-2017年间这一比例更升高到21%。
在另一些全球贸易属性较强的行业中，中国并不是主要参与者。在一些着重于服务快速增长的本地需求、且有本地成分要求的行业，因此尽管这些行业的贸易强度很高，但并不太依赖中国。以制药行业为例，中国的贸易额仅占全球药品出口的4%、全球进口的3%。同样，虽然汽车领域的贸易强度较高，但中国的贸易额仅占全球出口的3%、全球进口的7%。不过，这些行业在中国都有相当庞大的需求，因此对于想要涉足这些行业的企业来说，中国是一个不容错过的市场。
没有加入全球贸易的行业对中国的依存度往往较低。我们把5个贸易强度占总产出的比例较低的行业归为“本地自产自销”的一类。尽管贸易强度相对较低，但中国仍在其中一些行业占据了很大份额。举例而言，中国的金属制造行业占据了全球出口的23%，农产品行业则占据了全球进口的18%。
中国已融入全球技术价值链
中国近年来的技术创新势头迅猛，已经成为数字经济和人工智能技术领域的全球大国，并在很多技术领域跃居成为全球第一大消费国。根据2017年的统计，中国的手机销量占到全球销量的40%，电动车销量占到64%，半导体消费占到46%。中国市场已经为很多高科技企业提供了重要的增长机遇。根据“摩根士丹利资本国际指数”（MSCI）的统计，美国信息技术领域有14%的营收来自中国。
在数字化、自动化和人工智能技术逐渐普及的时代，持续创新已成为中国经济发展的核心动力。技术链是最复杂的价值链之一，尤其需要各方通力协作，而中国早已深度融入其中，并占据了相当大的全球进出口份额。以集成电路和光学设备领域为例，中国的进口额高达国内产值的5倍。
在审视中国与世界的经济联系如何演变时，技术可谓是一个核心关注点。由于中国目前仍然需要国外的技术流动，所以为了促进本土创新并提高生产率，中国需要保持甚至加强获取技术的力度。全球各国也对中国科技的迅猛发展越发关注，发达经济体尤其如此。一些国家出台了新的法规，对获取外国技术的中国投资展开更密切的审查。人们都在密切关注中国的技术链是否会脱离全球价值链，以及中国政府针对技术领域本土化所提出的目标。根据《中国制造2025》计划设定的目标，在政府重点发展的23个子领域中的11个领域，国家提出，中国本土企业的市场份额的期望值为40%~90%。
中国在各个行业都在发展本土价值链。中国内需的增长以及国内价值链的发展也在一定程度上解释了近期全球范围内贸易强度的下降。中国正在消费更多其生产的产品。从很多方面来看，中国的技术市场似乎都呈现出本地化的趋势，只是不同行业程度各异。在光伏面板、高铁、数字支付系统和电动汽车这些行业，中国企业在本土市场占据的份额超过90%。
而在半导体和飞机制造等行业中，中国企业在国内和国际市场占据的份额都很小，而且高度依赖外国技术。对此次研究的大多数价值链而言，中国仍有很大的全球化潜力。若论全球化程度较高的行业，中国在海外光伏面板市场占据了高达50%的份额；若论全球化程度不足的行业，中国在飞机制造行业的市场份额尚不及1%。
为了衡量中国与世界在技术链上的融合程度，麦肯锡全球研究院从11个领域择取了81项技术进行研究。研究发现，中国对其中超过90%的技术均采用了全球标准（见图6）。至于中国标准与全球标准相左的少数几项技术领域，都可以用经济动因加以解释。以聚氯乙烯（PVC）制造业为例，中国采用的煤基工艺在成本上低于国际上更普遍的乙烯基工艺，这是因为中国拥有丰富的煤炭储量。
我们在分析中发现，中国的本土厂商有能力生产60%~80%的技术，这意味着仍然有至少20%~40%的技术需要跨国企业输入。此外，我们对同类标准进行分析后发现，中国供应商可以在40%~60%的技术研究中实现与国际供应商同等或更好的效果。在一些尚未确立全球标准的新兴技术领域（例如5G、人工智能和量子计算），中国已经取得了一些进展。但即便在这些领域，中国也从设备进口、人才引进和国外投资中获益良多，而且今后还将继续使用这些资源。
全球各国的经验均表明，一个国家若想向技术链的上游挺进，必须具备四大要素：
（1）大规模投入资金；（2）拥有获取技术和知识的渠道；（3）进入庞大的市场；（4）推行鼓励竞争和创新的有效制度。
日本（汽车）、韩国（半导体）和中国（高铁和液晶显示器）曾经的技术飞跃无不表明上述四大要素对于科技发展和创新不可或缺。举例而言，中国的高铁行业便得益于国家层面的支持，中国政府从2004年以来持续投入巨资完成了2万公里铁路建设。中国也与全球4家领先的老牌高铁企业签订了技术转让协议。此外，中国还是全球最大的高铁市场，总里程数占全球65%。由于高铁被中国列为国家重点产业，企业高管和工程师都明白任务的紧迫性，因此能够高效调动资源，实现“消化吸收再创新”，并且针对中国的运行环境开发解决方案，最终实现了大规模部署。
我们从以上四大要素入手，对中国的技术行业进行了分析。研究发现，中国在第一个（投资规模）和第三个（市场）要素上拥有极大优势。中国不但有能力提供充沛的科研资金，也拥有足够的市场空间来推动技术的商业化。因此，中国向技术链上游挺进的关键点就落在了第二和第四个要素上，也即积极开发和收购核心知识技术，以及设计一套行之有效的系统，以确保其生态系统具有足够的竞争活力来促进创新。对这两个要素而言，参与全球价值链以及加强资本、知识、人才流动都可以加快中国向价值链上游挺进的速度。
我们分析了中国在3个全球技术链当中所处的位置，并且评估了全球技术链继续整合将对中国以及世界产生何种影响：
电动汽车：这个行业在中国发展得十分繁荣，并且显现出全球整合的趋势。2011-2017年间，中国的电动汽车市场实现了超过90%的年增速，主要动力来自大举投资和政府支持。但只有国内生产的汽车才能享受政府补贴。2017年，中国本土的原始设备制造商（OEM厂商）占据了国内90%以上的市场份额，但在国际市场中占比却不足5%。虽然本土OEM厂商更依赖于国内市场，但中国也从全球价值链整合中获益良多。中国的多数电子器件和电路元件都是从欧洲、日本和美国进口的。从产品质量上看，中国制造商在某些领域相对落后，例如中国顶尖电池制造商生产的电池产品在能量密度上要比日本顶尖企业低30%~40%。中国宣布了一系列旨在提升国内电动汽车行业竞争力的计划，对企业的补贴预计持续到2020年；对合资企业的限制也在放松，为跨国企业打开了新的机会。
机器人：虽然国内生产商在该行业的某些子领域中崭露头角，但中国一直在通过全球价值链整合的优势来获取核心零部件和高端产品解决方案。中国是全球最大的机器人市场，占全球工业机器人总销量的36%。从整体上看，外企在中国市场中占据了逾50%的份额，但中国本土企业也在逐步取得进展，尤其是在规模较小、复杂度较低的应用领域。中国的OEM厂商目前在点胶、堆垛塑料成型和金属铸造机器人领域获得了50%以上的市场份额，但在焊接及物料处理机器人领域仅占据约10%的份额。具体到伺服马达、减速齿轮、控制系统等需要顶尖技术才能生产的核心组件，中国仍然要依靠在国内设厂的外企或者从国外直接进口。
半导体：中国仍在很大程度上依赖全球技术链的整合。半导体已成为中国的战略性产业，获得了政府的巨大关注和投资，但目前取得的进展仍然有限。中国2018年的集成电路进口额甚至超过了原油。中国的集成设备制造和装备行业的全球化程度极低，但在无芯片制造设计领域取得了一些进展，全球市场份额从2013年的11%增加到2017年的15%。中国政府已经宣布了一项计划，希望国内80%的半导体需求到2030年可以由国内企业来供应（包括在华外企），相比2016年的33%实现大幅提升。
积极参与全球价值链整合有助于中国加速这一进程。遵守全球标准有助于中国获取更多的全球知识和技术，便于相关资本、知识和人才的流入。全球价值链整合还能为中国本土企业创造更健康的竞争环境，尤其对国有企业而言。这一过程也将惠及全球其他国家——首先便是获得了全世界最大的半导体消费市场。同时，全球整合也会催生全新的创新合作机会。举例而言：随着硅基半导体芯片逐步逼近“摩尔定律”预测的性能极限，石墨烯和氮化镣等新材料的涌现以及3D和光电子等设计方式的创新都会为全球合作打开新的天地。
来源：麦肯锡全球研究院
已经成为我们全科室女医生心头好第一名，甚至某些男医生也迅速入坑了的多维度抗衰神器Fotona 4D pro，由于几乎没有恢复期，如果你没赶上在年前安排一个完整的治疗疗程的话，临时抱佛脚地做一次治疗，也足够在整个春节保持好的状态了。
【Fotona 4D pro】
治疗周期：间隔1-2个月左右，后续半年治疗一次
治疗次数：三到四次左右
疼痛级：轻微刺感，基本无痛
恢复期：早期会有轻度泛红灼热感，一般数小时或隔天褪去，可正常洗脸护肤，加强保湿防晒即可
预期效果：抗衰，内外联合提拉紧致，去黄美白，溶脂，改善黑眼圈眼袋及法令纹等等
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疼痛级：轻微刺感，基本无痛
恢复期：早期会有轻度泛红灼热感，一般数小时或隔天褪去，可正常洗脸护肤，加强保湿防晒即可
预期效果：抗衰，内外联合提拉紧致，去黄美白，溶脂，改善黑眼圈眼袋及法令纹等等
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